整体盈利表现 - 42家A股上市银行中，超八成在前三季度实现归母净利润同比增长，仅7家同比下降 [2][3] - 六大行净利润合计突破1.07万亿元，营收合计2.72万亿元 [6] - 部分城商行和农商行净利润涨幅领先，青岛银行和齐鲁银行涨幅均超15%，杭州银行、江阴银行、常熟银行、重庆银行涨幅均超10% [3] 不同类型银行盈利分化 - 国有四大行均实现营收和归母净利润双增长，工商银行营收6400.28亿元（同比增长2.17%），归母净利润增长0.33% [4][6] - 部分股份制银行表现承压，华夏银行、平安银行、光大银行、浙商银行出现营收和归母净利润双降，民生银行增收不增利 [4] - 招商银行、兴业银行、平安银行、光大银行、华夏银行、浙商银行出现营收下滑，幅度分别为-0.51%、-1.82%、-9.78%、-7.94%、-8.79%、-6.78% [7] 利息净收入表现 - 净利润增长主要得益于净利息收入的稳健增长和资产质量改善 [2] - 部分城商行利息净收入大幅增长，西安银行同比增长超六成至63.10亿元，南京银行增长近三成至252.07亿元，江苏银行、齐鲁银行、重庆银行增幅分别为19.61%、17.31%、15.22% [7] - 部分银行利息净收入同比下降，贵阳银行和紫金银行分别下降12.29%和17.34% [8] 非利息收入受债市波动影响 - 受债市波动影响，多家上市银行非利息净收入下滑，公允价值变动收益出现显著亏损 [2][9] - 招商银行、光大银行、华夏银行、建设银行、上海银行公允价值变动净亏损分别为88.27亿元、49.82亿元、45.05亿元、41.16亿元、32.65亿元，均同比由盈转亏 [10][12] - 招商银行非利息净收入913.78亿元，同比下降4.23%，其中其他净收入下降11.42%，主要因债券和基金投资收益减少 [10] 净息差变化趋势 - 上市银行整体净息差较上年末仍在收窄，但部分银行净息差较二季度末企稳回升，42家银行中有14家环比回升 [16] - 西安银行净息差1.79%，较上年末增长0.43%，较二季度末增长0.09%；光大银行净息差2.03%，较上年末增长0.49%，较二季度末增长0.63% [16] - 多家城商行净息差在二季度回升，贵阳银行净息差1.57%较二季度末增长0.04%，兰州银行净息差1.38%较二季度末增长0.01% [17] - 三季度净息差回暖主要由于负债端成本下降，测算2025年三季度末上市银行净息差1.33%，较半年度末基本持平，负债成本改善34个基点对净息差支撑效果显著 [20]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 上市银行2025年前三季度盈利呈现温和修复态势，净利润同比增长1.5%，增速较上半年提升0.7个百分点 [4] - 盈利改善主要得益于利息净收入与手续费及佣金净收入的共振回暖，行业息差显现企稳迹象，中收业务持续修复 [4] - 规模扩张是盈利增长的主要正贡献因素，而息差收窄仍是主要拖累，但负面影响有望随负债成本改善而减弱 [18] - 资产质量整体稳定，但部分前瞻性指标出现波动 [6] - 资金结构变化推动板块估值修复，低波高红利特征对中长期资金吸引力显著，板块平均股息率达4.32% [6] 盈利分解：盈利延续修复，利息与中收共振回暖 - 2025年前三季度上市银行净利润同比增长1.5%，营收增速为0.9% [9][10] - 利息净收入同比下降0.6%，较上半年降幅（-1.3%）收窄，显示压力缓和 [10] - 手续费及佣金净收入同比增长4.6%，增速较上半年的3.1%进一步提升 [10] - 其他非息收入同比增速回落至5.4%，主要受三季度债市波动影响 [10] - 规模扩张对净利润增长贡献5.8个百分点，息差收窄拖累11.0个百分点，拨备计提正贡献5.6个百分点 [18] 上市银行经营分解 - **规模增速稳健，个体分化延续**：三季度末总资产同比增长9.3%，贷款同比增长7.7%，存款同比增长7.9% [22] - **成本红利推动息差企稳**：三季度年化净息差环比微降1BP至1.36%，计息负债成本率环比下行10BP至1.57%，资产端收益率环比下降11BP至2.80% [25][26] - **中收业务延续修复**：手续费及佣金净收入同比增长4.6%，六大行、股份行、城商行和农商行增速分别为5.9%、1.3%、8.8%和3.9% [29] - **费用支出强度略有提升**：前三季度成本收入比为29.0%，同比下降0.2个百分点；业务管理费用同比增长0.34% [33] - **资产质量表现稳定**：三季度末不良率环比持平于1.23%，拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降2.22个百分点和3BP至236%和2.90% [6][36] 投资建议：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易 - 看好A股股份行板块及部分优质区域行（成都银行、江苏银行、上海银行、苏州银行、长沙银行），同时关注港股大行的股息配置机会 [6] - 成都银行：预计2025-2027年EPS为3.26/3.58/3.98元，维持“强烈推荐”评级 [43][44] - 江苏银行：预计2025-2027年EPS为1.91/2.14/2.39元，维持“强烈推荐”评级 [47][48] - 招商银行：预计2025-2027年EPS为6.01/6.25/6.54元，维持“强烈推荐”评级 [51][52] - 工商银行：预计2025-2027年EPS为1.03/1.06/1.09元，维持“推荐”评级 [53]

作为战略转型的新引擎，绿色产业在经济增长模式向绿色低碳转变的大背景下，是未来的蓝海市场。绿 色金融业务，如绿色贷款，已成为银行业绩增长的新动力，也被视为优质、低不良率的资产。 近期，兴业银行行长陈信健在上海出席2025可持续全球领导者大会时提到，目前兴业银行绿色融资余额 接近2.5万亿元，其中绿色贷款余额超过1万亿元，绿色贷款不良率只有0.57%。 本文节选自《2025中国银行业竞争力研究报告》，该报告将在2025年11月22日举办的"第二十届21世纪 金融年会"上正式发布。 21世纪经济报道记者 吴霜绿色金融对银行业而言，已从一道"选择题"变为一道"必答题"。 除此以外，通过支持环保、减排项目，银行能够直接服务国家"双碳"战略，展现其社会责任担当，从而 提升自身的ESG评级和公众声誉。 目前，多数银行已经将"绿色金融"纳入顶层设计。比如，浦发银行、兴业银行、华夏银行等建立独立绿 色金融部，配套ESG风险评估系统，将气候风险纳入信贷审批全流程；而工商银行则是将绿色贷款余额 占比、增量及产品创新纳入分行绩效考核。 以国有行为引领的绿色信贷 据记者统计，截至2024年末，42家A股上市银行绿色信贷余额合计超27万 ...

FF301 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國建設銀行股份有限公司 呈交日期: 2025年11月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00939 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 240,417,319,880 | RMB | | 1 RMB | | 240,417,319,880 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 240,417,319,880 | RMB | | 1 RMB | | 240,417,319,880 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | ...

黄金税收新政核心内容 - 财政部和税务总局于11月1日发布关于黄金税收的新规，执行至2027年12月31日，适用时间以实物交割出库时间为准 [4] - 新政区分标准黄金的投资性用途和非投资性用途，分别适用不同增值税政策，场内交易标准黄金免征增值税，非场内交易实物黄金需按13%税率缴税 [5][6] - 政策明确投资性黄金在交易所交易可享受增值税即征即退，但后续销售环节需缴纳增值税，非投资性黄金在交易所交易免征增值税，按发票金额的6%计算 [6] 银行积存金业务调整 - 工商银行、建设银行、招商银行于11月3日至4日迅速对新增黄金积存及积存金实物兑换业务作出调整，部分业务暂停，工行和建行相关业务已迅速恢复 [1][3][4] - 工商银行曾暂停如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期买入计划及提取实物黄金申请，但存量客户定期积存计划、赎回和销户不受影响 [3] - 招商银行暂时调整了积存金可兑换产品的范围，暂停兑换实物金条，只能兑换首饰金和工费较高的金条，具体恢复时间不确定 [2] 政策调整动因与影响 - 银行调整积存金业务主要基于黄金税收新政变化和近期黄金价格大幅波动的风险管理需要 [4][7] - 新政下银行积存金产品的税务成本出现变化，银行需重新计算从黄金交易所交割实物金时涉及的扣除率才能继续开展业务 [1][7] - 税收新政有助于黄金交易向场内集中化发展，减少场外非法交易，提升市场透明度，银行积存金、黄金ETF等产品的吸引力预计将提升 [6] 行业专家观点 - 专家指出系统调整具有必要性，银行应提前告知投资者，以尽量减少潜在影响，在系统调整完成及市场趋稳后，相关业务预计将恢复 [1][8] - 对于投资者而言，通过交易所渠道购买标准金条享受免税优惠，成本优势突出，而非交易所渠道购买的实物黄金价格已包含13%增值税 [6]

固定收益专题研究 - 报告构建了基于信用债主体的收益率曲线模型来观测成份券的成份溢价，通过基准曲线法、插值法或曲线平移法来估算参考估值 [4] - 当前做市成份券不存在显著成份溢价，而科创成份券和双边成份券的溢价在6月份前后快速走扩，中枢分别稳定在10bp和12bp附近，后者估值波动更大 [5] - 成份溢价主要源于成份券属性与科创债属性的双重赋能，建议关注成份溢价偏离中枢或出现倒挂的个券机会，以中位数为界挖掘潜在收益 [5][6] 新宙邦 (电池化学品) - 2025年前三季度公司营收66.16亿元(同比+16.75%)，归母净利润7.48亿元(同比+6.64%)；Q3单季营收23.68亿元(环比+5.45%)，归母净利润2.64亿元(环比+4.03%) [6][7] - 电解液行业触底反弹，六氟磷酸锂价格上涨正向传导，公司通过并购石磊氟材料实现六氟磷酸锂自供率50%-70%，规划产能提升至3.6万吨/年 [10] - 氟化液全球市占率稳中有升，氢氟醚产能3000吨/年、全氟聚醚产能2500吨/年，未来将扩产应对数据中心、半导体等领域需求 [11] 稳健医疗 (医疗与个护) - 2025年前三季度营收78.97亿元(同比+30.10%)，归母净利润7.32亿元(同比+32.36%)；Q3单季营收26.01亿元(同比+27.71%)，净利润2.40亿元(同比+42.11%) [13] - 医疗板块Q1-Q3营收38.3亿元(同比+44.4%)，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类收入分别达11.5亿元、7.2亿元、3.6亿元(同比+185.3%、+26.2%、+24.6%) [14] - 消费板块Q1-Q3营收40.1亿元(同比+19.1%)，卫生巾品类收入7.6亿元(同比+63.9%)，抖音等兴趣电商平台增长近80% [15] SOFC 行业 (铬盐需求) - Bloom Energy的SOFC连接体采用95%纯铬，测算显示1GW SOFC需求拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠2.95万吨；10GW市场对应金属铬8.2万吨 [17][18] - AI数据中心电力需求激增，美国未来五年将新增55GW数据中心容量，约30%站点将采用现场电力系统，SOFC能源转化效率高且度电成本有下降空间 [19] - 铬盐供需缺口预计到2028年达34.09万吨(缺口比例32%)，推荐振华股份、三环集团、壹石通等产业链公司 [18][20] 龙旗科技 (消费电子ODM) - 2025年前三季度营收313.32亿元(同比-10.28%)，归母净利润5.07亿元(同比+17.74%)；Q3单季毛利率9.38%(同比+4.00pct)，AIoT业务营收占比提升至20.0% [21][22] - 公司推进"1+2+X"战略，AI PC业务获全球头部客户项目落地，汽车电子智控平板获两家头部客户定点，智能眼镜与互联网客户合作深化 [23] 敏芯股份 (MEMS传感器) - 2025年前三季度营收4.64亿元(同比+37.73%)，扭亏为盈实现归母净利润0.37亿元；Q3压力传感器与惯性传感器销量同比大幅增长 [25][26] - 公司为全球第三大声学传感器芯片供应商，布局六维力传感器、机器人IMU等前沿方向，产品应用于AR眼镜、TWS耳机等AI端侧设备 [27][28] 航材股份 (航空材料) - 2025年前三季度营收20.39亿元(同比-7.14%)，归母净利润4.00亿元(同比-8.23%)；公司计划使用超募资金5.40亿元收购镇江钛合金公司股权 [29][31] - Q3单季营收6.79亿元(环比-4.09%)，毛利率30.82%(环比-2.14pct)，研发费用率7.85%(同比-2.44pct) [32] 应流股份 (通用设备) - 2025年前三季度营收21.21亿元(同比+11.02%)，归母净利润2.94亿元(同比+29.59%)；Q3单季毛利率38.03%(同比+5.07pct)，净利率13.68%(同比+2.80pct) [35][38] - 公司拟募资15亿元投入叶片机匣加工涂层及核能材料项目，构建完整产业链，预计2026年完成建设 [37] 中南传媒 (出版) - 2025Q3营收21.53亿元(同比-12.94%)，毛利率46.96%(同比+4.13pct)，一般图书出版销售码洋14.7亿元(同比+1.49%)；归母净利润1.53亿元(同比-16.33%) [41] - 公司在手现金151.80亿元(同比+8.55%)，近一年股息率4.54% [43] 潍柴动力 (汽车零部件) - 2025年前三季度营收1705.7亿元(同比+5.3%)，归母净利润88.8亿元(同比+5.7%)；Q3重卡行业销量同比+58%，公司天然气发动机市占率居首 [44][45] - 新能源动力系统业务收入19.7亿元(同比+84%)，大缸径发动机销量超7700台(同比+30%)，数据中心相关产品销量增超3倍 [46] 山西汾酒 (白酒) - 2025年前三季度营收329.24亿元(同比+5.00%)，归母净利润114.05亿元(同比+0.48%)；Q3省外营收66.71亿元(同比+31.14%)，电商渠道收入同比+124.93% [49][50] - Q3毛利率74.63%(同比+0.33pct)，销售费用率同比下降0.37pct，合同负债57.81亿元环比稳定 [51] 仙乐健康 (保健食品CDMO) - 2025Q3营收12.50亿元(同比+18.11%)，中国区营收增20%+，新消费客户占比超50%；欧洲区营收同比+35%+，泰国工厂预计2027年投产 [53][54] - Q3毛利率30.76%(同比+1.13pct)，净利率7.93%(同比-0.14pct)，BFPC业务若剥离将释放利润弹性 [55] 银行板块 - 沪农商行Q3归母净利润同比+1.15%，对公贷款余额较上年末增4.17%，拨备覆盖率340.10%环比提升 [58] - 邮储银行前三季度手续费及佣金净收入同比+11.48%，对公贷款余额较上年末增17.91%，不良贷款率0.94%环比略升 [66] - 长沙银行利润增速边际提升，拨备水平有所增厚 [85] 新凤鸣 (化纤) - 2025年前三季度营收515.42亿元(同比+4.77%)，归母净利润8.69亿元(同比+16.56%)；Q3因PTA利润收窄，归母净利润环比-60.13% [68][69] - 涤纶长丝行业未来可能淘汰200-250万吨落后产能，公司现有长丝产能845万吨(市占率超15%)，短纤产能120万吨居国内第一 [71][73] 恒帅股份 (汽车零部件) - 2025Q3营收2.51亿元(环比+11.43%)，归母净利润0.44亿元(同比-7.25%)；泰国基地优化产能结构，新增主动感知清洗系统及热管理部件 [75][78] - 公司基于谐波磁场电机技术开发机器人关节电机等产品，切入工业自动化及人形机器人领域 [79] 税友股份 (IT服务) - 2025Q3营收5.04亿元(同比+7.36%)，归母净利润0.39亿元(同比+42.33%)；AI产品"犀友"大模型推动代账机构客单价提升，续费率平均提升15pct [80][82] - 代账新规出台刺激行业IT投入，公司产品契合"降本、提效、过检"需求，覆盖企业超2000家 [83][84]

黄金税收新政核心内容 - 财政部与税务总局发布黄金税收新政 自2025年11月1日起实施 执行至2027年12月31日 [1] - 新政对黄金实物交割出库进行区分 分为"投资性用途"和"非投资性用途"两种情况 未发生实物交割出库的标准黄金不受影响 [1] - 新政旨在鼓励市场化黄金交易 在实物交割环节细化管理 建立以用途为导向的税收分类体系 [8][10] 新政对黄金价格的直接影响 - 2025年11月3日 深圳水贝黄金交易中心金价从929元/克跳涨至991元/克 单日大涨62元 [2] - 周大福将足金饰品报价由1198元/克大幅上调至1259元/克 投资类黄金报价由1058元/克上调至1120元/克 [3] - 截至11月4日上午11时 菜百投资基础金价为913.8元/克 足金饰品报价为1235元/克 部分金店价格尚未变动 [3] 新政对不同类型企业的影响 - 对于投资金条销售企业 交易所会员单位在采购环节可抵扣进项税 销售金币具备优势 [4] - 对于饰品、工业用金等非投资性用途的黄金企业 因进项税抵扣减少由13%降至6% 成本端或有所提升 预计成本增加在60元/克以上 [4] - 交易集中度将加速向交易所倾斜 行业集中度提升 加速产业链整合 [10] 新政对交易行为与银行业务的短期冲击 - 11月3日 中国工商银行、中国建设银行、兴业银行等发布公告暂停受理部分黄金积存相关业务 [5] - 银行暂停业务是为落实新政并完成合规改造 同时避免投资者在高位盲目追涨 防范潜在赎回挤兑风险 [7] - 中国工商银行、中国建设银行相关业务已陆续恢复 兴业银行截至11月4日尚未恢复 [5][7] 新政对市场长期生态的潜在影响 - 机构投资者将更倾向于通过交易所进行大额黄金交易以规避增值税成本 [10] - 普通投资者可能更多通过银行代理的交易所产品如黄金ETF等间接参与投资 直接购买实物金条的需求可能减少 [10] - 交易所对投资者投资黄金的用途可能加强审核 [8]

银行黄金积存业务调整 - 工商银行于2025年11月3日发布公告，暂停受理如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物的申请，但同日晚间又发布公告恢复受理上述申请 [1][3][4] - 建设银行于同日发布公告，暂停受理易存金业务实时买入、新增定投买入、实物金兑换等申请，以及个人黄金积存兑换实物贵金属、账户黄金兑换实物贵金属等申请 [1][3] - 工商银行App显示“实物贵金属-如意金条”暂时无货 [7] 行业性业务调整与原因 - 自2025年10月以来，多家银行对黄金积存业务进行调整，交通银行于10月27日起将贵金属钱包积存计划起点金额调整为随金价浮动的方式，最低金额需大于等于实时金价且为100元的整数倍，例如金价923元/克时最低积存金额为1000元 [10] - 兴业银行将按金额交易的单次购买、新增定投购买起点由1000元上调至1200元 [11] - 平安银行将按金额设定的定投计划起投金额由900元上调至1100元 [11] - 宁波银行将积存金起购金额由900元调整为1000元 [12] - 银行普遍将调整原因归结为响应监管规定及适应近期国内金价波动 [11][12] 黄金税收政策影响 - 财政部、税务总局于2025年11月1日发布《关于黄金有关税收政策的公告》，调整黄金交易相关增值税政策，政策自2025年11月1日起实施至2027年12月31日 [1][17] - 招商银行客服表示，为适应黄金税收新政，该行已对自营实体金条价格进行更新，黄金账户兑换的实物金条价格已包含相关税收成本 [1][15] - 招商银行部分实物金条产品暂时下架，系统正在进行升级以支持新政 [14] 银行风险提示 - 近期国际金价高位震荡，工商银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行等多家银行发布了贵金属投资风险提示 [17][18] - 工商银行提示客户关注贵金属价格波动，基于财务状况和风险承受能力购买黄金，并建议通过定投等方式配置 [18] - 建设银行提示投资者提高风险防范意识，合理控制仓位，及时关注持仓情况和保证金余额变化 [18]

指数成份股表现 - 标普中国A股红利机会指数成份股中，厦门银行以单日涨幅5.92%和年内涨幅36.49%位列榜首 [1] - 农业银行年内累计涨幅达59.48%，在TOP20中表现最为突出 [1] - 常宝股份年内涨幅为33.85%，在非银行类公司中涨幅领先 [1] 行业分布特征 - 涨幅TOP20名单中银行股占据主导地位，包括厦门银行、江阴银行、中信银行等共计12家银行 [1] - 非银金融及制造业公司亦有上榜，如常宝股份、奥特维、潍柴动力和健盛集团 [1] 股息率水平 - 上海银行股息率最高，达到8.26% [1] - 森马服饰股息率为9.06%，在全部成份股中股息回报最具吸引力 [1] - 多数上榜公司股息率超过4%，南京银行股息率相对较低为1.67% [1] 股价异动信号 - 部分股票出现MACD金叉技术形态，预示短期涨势可能延续 [2]

点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 投资层面，重申过去几年延续的观点： 作为金融基础设施，银行已进入高质量发展阶段，仅少数上市银行录得二位数增长，高股息投资成为主要范式， 高股息财务指标录得更需要高质量发展。 风险提示： 关税不确定性，经济进一步下行，房地产及城投债务风险。 稳定，仍然是2026年银行业业绩的大概率情况， 我们预计上市银行营收利润同比保持平稳，主要源自净息差压力进一步缩小，信贷投放增速可能进一步 放缓，主要源自信贷需求疲软以及风险补偿不足，社融增速则取决于财政政策。经过几年的降费让利和高基数压力消化，手续费收入增速有望企稳回升； 小微企业和零售客户相关敞口仍然是不良生成的主要来源，但公司业务敞口仍然保持稳定甚至改善的净不良生成率趋势；预计行业供给侧改革加速，主要 表现为银行牌照数量快速减少，行业竞争和经营格局改善。 稳中求进，部分机构进入高质量发展阶段。 宏观经济、产业结构、科技应用以及监管周期的外围约束条件在变动，经营压力倒逼更多机构调整公司战略 和经营模式，真正实现从规模诉求到高质量发展的转变。主要表现为：1）按照业务发展规律组织优化生产要素以实现专业性目标，运用科技大数据等技 ...