黄金价格剧烈波动 - 11月1日杭州投资者关注的10克金条价格从上午9280元飙升至下午10218元，单日涨幅近千元[1] - 品牌投资金条价格普遍涨至每克1000元以上，部分超过1200元/克，价格甚至高于黄金首饰[1] - 1000元/克以下的投资金条和金豆在11月1日几乎全面消失[5] - 10月31日黄金大盘价约918元/克，品牌金条价格约928元/克，11月1日出现跳跃式上涨极不寻常[3] 主要零售商价格变化 - 菜百首饰官方旗舰店普通财富金条下架前价格折合948元/克，店内主要销售生肖和生日金条，价格1132元/克至1134元/克[6][7] - 领丰金天猫旗舰店纯金投资金条下架，仅售生肖金条和小金豆等，价格1020元/克至1047元/克[7] - 山东黄金京东店100克财富金条售价123100元，10克联名狗头金售价12430元，而10月31日20克同款售价18260元，相当于913元/克[8] - 11月1日周大福足金饰品1198元/克，周生生足金饰品1193元/克，投资金条单价已超过首饰报价[9] 政策背景与市场反应 - 财政部和国家税务总局11月1日发布黄金税收政策公告，针对投资性黄金交易明确增值税政策，2025年11月1日起实施[11] - 黄金饰品税收政策不变，零售价格已包含13%增值税和5%消费税[11] - 工商银行11月3日暂停如意金积存业务开户、积存等申请，当晚又恢复受理[13] - 建设银行同日暂停易存金业务实时买入、定投买入等申请，行业分析称为避免非理性入场[13] 国际背景与市场展望 - 2025年以来国际金价涨幅超过50%，创1979年以来最强劲涨势[16] - 伦敦现货黄金和纽约商品交易所黄金期货突破4000美元/盎司，上海黄金交易所AU99.99价格突破900元/克[17] - 全球黄金需求2025年第三季度达1313吨，总金额1460亿美元，创单季度最高纪录[17] - 专家认为黄金价格未来震荡走高是主旋律，国际投行看高至5000美元/盎司，国内金价有望冲击1000元/克[20] - 黄金更应被看作长期资产配置工具而非短期投机，需理性参与量力而行[21]

投资评级 - 报告对建设银行维持“买入”投资评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年三季度归母净利润同比增速回正，单季度同比增长4.19%，较上半年同比增速提升5.6个百分点，利润同比增速改善幅度在国有大行中最高 [4] - 公司资产同比增速加快，普惠小微贷款成为重要增量，养老金融业务稳步推进 [4] - 公司不良率环比保持平稳，资产质量稳健 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长0.82%，归母净利润同比增长0.62% [4] - 2025年第三季度单季度归母净利润同比增长4.19% [4] - 净息差和拨备计提对业绩的拖累较上半年减弱，均对业绩形成正向贡献 [4] 资产负债与业务发展 - 2025年第三季度末公司资产总额同比增长10.9%，增速环比提升 [4] - 2025年第三季度末贷款总额同比增长7.6%，存款总额同比增长7.3% [4] - 普惠型小微企业贷款余额达3.81万亿元，同比增长16%，2025年前三季度净增额占贷款净增额的22% [4] 养老金融进展 - 2025年第三季度末企业年金托管规模达7700亿元，较上年末增长12.64% [4] - 建信养老金第二支柱管理规模达7009亿元，较上年末增长11.78% [4] - 公司首创“安心”系列企业养老产品线，并发布“颐养”非金融服务体系 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年营收为7216.23亿元，同比增速-3.80%；归母净利润为3385.48亿元，同比增速0.89% [4][6] - 预测2026年营收为7613.01亿元，同比增速5.50%；归母净利润为3462.40亿元，同比增速2.27% [4][6] - 预测2027年营收为8116.82亿元，同比增速6.62%；归母净利润为3630.00亿元，同比增速4.84% [4][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.27元、1.30元、1.36元 [4][6] - 对应市盈率分别为7.54倍、7.37倍、7.02倍；市净率分别为0.73倍、0.69倍、0.64倍 [4][6]

行业投资评级 - 报告对银行业投资评级为“看好” [4] 核心观点 - 银行业绩稳健性凸显，盈利稳中有进，估值有望向1倍净资产回归 [4] - 银行板块股息率重回性价比区间，稳盈利与持仓底存在显著背离，可期的业绩增长是引领价值回归的基石 [4] - 投资结构上，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [4] 业绩表现与驱动因素 - 9M25上市银行营收同比增长0.8%（1H25为1%），归母净利润同比增长1.5%（1H25为0.8%） [4] - 盈利核心驱动源自利息净收入企稳、中收低位修复、资产质量平稳确保利润可持续 [4][10] - 子板块业绩分化：国有行稳健性好于预期，股份行分化扩大，优质城商行业绩领跑，农商行延续承压 [4][11][13] - 3Q25单季利息净收入同比增速转正至0.6% [10] - 9M25上市银行非息收入同比增长5%，其中中收增速提速至4.6%（1H25为3.1%） [10] 资金面与持仓分析 - 三季度以国资和险资为代表的耐心资本继续增持银行股，且不乏配置提速 [4][23][24] - 3Q25主动基金重仓银行占比降至近十年最低的1.74%，环比下降幅度超3个百分点 [4][27][28] - 机构重仓个股仓位回落最为明显，如招商银行、优质城商行等 [4][28] 信贷投放与结构 - 3Q25上市银行贷款增速环比下降0.3个百分点至7.7% [4][32] - 国有行贷款增速约8.5%锚定行业基本盘，但票据贴现贡献当季增量的近7成 [4][32] - 城商行贷款增速近13%领跑，中西部（政信强β）、江浙优质区域银行继续领跑 [4][32][42] - 假设全年增量持平2024年，年末信贷增速将放缓至7.3% [4][40] 息差表现与趋势 - 估算9M25上市银行净息差环比1H25持平于1.5%，其中估算3Q25息差季度环比回升3个基点至1.5% [4] - 以期初期末平均口径估算，3Q25生息资产收益率/付息负债成本率分别季度环比下降5/9个基点 [4] - 今明两年是银行存量高息长久期存款到期高峰，明年银行存款成本下行幅度或不弱于今年，息差有望延续平稳 [4] 资产质量 - 3Q25上市银行不良率季度环比持平为1.22% [4] - 加回核销后的年化不良生成率为0.61%（2024年/2Q25为0.60%/0.64%） [4] - 资产质量分化显现，3Q25多数银行关注率指标环比提升，尤其是大行中的邮储银行以及农商行，反映小微业务潜在风险压力 [4] 重点银行表现 - 部分银行三季报业绩超预期，例如重庆银行营收增速10.4%、归母净利润增速10.2% [5] - 优质城商行如南京银行、宁波银行、江苏银行等营收和利润增速维持在较高水平 [5][11] - 国有大行中，农业银行归母净利润同比增长3.0%，表现突出 [5]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 11月4日晚间，深圳瑞捷发布公告称，近日，公司取得中国建设银行股份有限公司深圳市 分行出具的《承诺函》，承诺为公司本次回购股份专项贷款融资提供支持。主要内容如下：1.贷款银 行：中国建设银行股份有限公司深圳市分行；2.承诺贷款额度：不超过人民币1，530万元；3.贷款期 限：不超过3年；4.贷款用途：专项用于回购公司股票。 ...

上市公司整体业绩 - 截至10月31日，境内股票市场共5446家上市公司披露2025年三季报 [1] - 前三季度合计实现营业收入53.46万亿元，净利润4.70万亿元，同比分别增长1.36%和5.50% [2] - 全市场4183家公司实现盈利，盈利面近八成，3182家公司营收正增长，2467家公司净利润正增长，1957家公司营收净利双增长 [2] - 第三季度营收和净利润同比分别增长3.82%和11.45%，环比分别增长2.40%和14.12%，增速较上半年显著提升 [2] 主要宽基指数表现 - 前三季度上证50、沪深300归母净利润增速分别为3.80%和6.46%，较上半年分别提升3.35和3.97个百分点 [2] - 中证500和中证1000归母净利润增速分别为13.13%和3.33%，较上半年分别提升5.83和7.56个百分点 [2] 行业表现 - 营收增速最快行业为半导体和硬件设备，同比分别增长20.9%和16.8%，非银行金融、有色金属、汽车与零部件、机械等行业增速均在7%以上 [3] - 归母净利润增速最快行业为钢铁、软件服务和半导体，同比分别增长402.0%、121.6%和46.6%，传媒、建材、非银金融、有色金属、硬件设备等行业增速均在20%以上 [3] - 影视院线、游戏、交通运输行业营收分别增长9.31%、24.40%和0.25% [6] - 贵金属行业营收增长22.36%，净利润增长55.96% [6] - 券商和保险业净利润增幅超30% [6] 龙头企业营收 - 中国石油以2.17万亿元营收位居首位，中国石化以2.11万亿元紧随其后，中国建筑以1.56万亿元排名第三 [3] - 中国平安和中国移动营收分别为8329.4亿元和7946.7亿元 [3] - 剔除石油石化及金融企业后，中国建筑营收居首，中国移动、中国中铁、中国铁建营收均突破7000亿元 [3] - 工业富联和比亚迪营收分别达到6039.3亿元和5662.7亿元 [3] 龙头企业盈利 - 工商银行、建设银行、农业银行和中国银行净利润均超千亿元，分别为2699亿元、2574亿元、2209亿元和1777亿元 [3] - 剔除金融石油石化类公司后，中国移动以1154亿元净利润位居第一，贵州茅台盈利达到646亿元 [3] 科创板块业绩 - 创业板、科创板、北交所上市公司分别实现营收32486.28亿元、10142.07亿元和1450.68亿元 [4] - 创业板、科创板、北交所净利润分别为2446.61亿元、441.25亿元和92.03亿元，创业板营收和净利润增速均超10% [4] 行业市值与研发 - 全市场总市值达107.32万亿元，电子行业市值位列第一，规模超过银行业，占比12.42%，较年初提升近3个百分点 [4] - 通信和计算机行业市值较年初增加超过9000亿元 [4] - 前三季度上市公司合计研发投入1.16万亿元，同比增长3.88%，全市场研发强度为2.16% [6] - 创业板、科创板、北交所研发强度分别为4.54%、11.22%和4.42%，战略性新兴产业整体研发强度为5.21% [6] 新兴产业发展 - 存储芯片产业上市公司营收增长16.08%，净利润增长26.44% [5] - 全固态电池技术和新能源汽车产业上市公司营收增速超10%，净利润增速超20% [5] - 超硬材料和稀土核心产业营收分别增长10.48%和7.11% [5] - 全国快递业务量再创新高，5家上市公司营收增长9.11% [6] 分红与回购 - 全市场共有1033家上市公司公布现金分红预案，较上年同期增加141家，现金分红总额7349亿元，89家公司年内分红金额超10亿元 [7] - 全市场1195家公司共发布1525单回购预案，已完成899单，累计回购金额923亿元，其中自有资金回购占比36%，注销式回购占比26% [7]

量化模型与构建方式 1 预期高股息组合模型 **模型名称**：预期高股息组合模型[3][8] **模型构建思路**：采用两阶段方法构建预期股息率指标，并结合反转因子与盈利因子进行辅助筛选，从沪深300成份股中优选股票构建高股息组合[3][8][14] **模型具体构建过程**： 1. 确定股票池：以沪深300成份股作为初始股票池[3][8] 2. 剔除规则： - 剔除停牌及涨停的股票[13] - 剔除短期动量最高的20%股票（即21日累计涨幅最高的20%个股）[13] - 剔除盈利下滑的个股（即单季度净利润同比增长率小于0的股票）[13] 3. 预期股息率计算： - 第一阶段：根据年报公告利润分配情况计算股息率[3][8] - 第二阶段：利用历史分红与基本面指标预测并计算股息率[3][8] 4. 组合构建：在剩余个股中，按预期股息率排序，选取预期股息率最高的30只个股等权构建组合[9] **模型评价**：历史绩效表现亮眼，超额收益稳定且最大回撤控制较好[11] 2 红利择时框架模型 **模型名称**：红利择时框架模型[23] **模型构建思路**：通过合成多个宏观经济与市场情绪因子信号，对中证红利指数进行择时判断[23][26] **模型具体构建过程**： 1. 选取5个单因子信号，每个信号产生看多（1）或看空（0）红利的观点[23][26] 2. 单因子信号说明： - 通胀因子：PPI同比（高/低位），方向为+[26] - 流动性因子1：M2同比（高/低位），方向为-[26] - 流动性因子2：M1-M2剪刀差（高/低位），方向为-[26] - 利率因子：美国10年期国债收益率（高/低位），方向为+[26] - 市场情绪因子：红利股成交额占比（上/下行），方向为-[26] 3. 合成信号：综合各单因子信号得出最终观点[23][26] 模型的回测效果 1 预期高股息组合模型 - 回测时间范围：2009年2月2日至2017年8月31日，共计103个自然月[11] - 累计收益：358.90%[11] - 累计超额收益（相对于沪深300全收益指数）：107.44%[11] - 年化超额收益：8.87%[11] - 超额收益的滚动一年最大回撤：12.26%[11] - 月度超额胜率：60.19%[11] 2 红利择时框架模型 - 2025年11月最新观点：持谨慎态度（合成信号为0）[23][26] 量化因子与构建方式 1 预期股息率因子 **因子名称**：预期股息率因子[3][8][14] **因子构建思路**：利用股息分配的方式、结合基本面指标对股息分配进行预测，构建两阶段预期股息率[3][8][14] **因子具体构建过程**： 1. 第一阶段股息率：根据年报已公告的利润分配情况计算股息率 $$股息率 = \frac{每股股息}{股价}$$[3][8] 2. 第二阶段股息率：利用历史分红数据与基本面指标预测未来股息并计算股息率[3][8] 2 反转因子 **因子名称**：反转因子[3][8][13][14] **因子构建思路**：使用短期价格动量作为反转信号，剔除近期表现过强的股票[3][8][13][14] **因子具体构建过程**：计算21日累计涨幅，剔除涨幅最高的20%个股[13] 3 盈利因子 **因子名称**：盈利因子[3][8][13][14] **因子构建思路**：基于公司盈利增长状况进行筛选，确保组合成分股盈利质量[3][8][13][14] **因子具体构建过程**：使用单季度净利润同比增长率，剔除增长率小于0的个股[13] 4 红利择时框架子因子 **因子名称**：PPI同比因子[26] **因子构建思路**：通过PPI同比处于高位或低位来判断红利资产走势[26] **因子方向**：+[26] **因子名称**：M2同比因子[26] **因子构建思路**：通过M2同比处于高位或低位来判断红利资产走势[26] **因子方向**：-[26] **因子名称**：M1-M2剪刀差因子[26] **因子构建思路**：通过M1-M2剪刀差处于高位或低位来判断红利资产走势[26] **因子方向**：-[26] **因子名称**：美国10年期国债收益率因子[26] **因子构建思路**：通过美国10年期国债收益率处于高位或低位来判断红利资产走势[26] **因子方向**：+[26] **因子名称**：红利股成交额占比因子[26] **因子构建思路**：通过红利股成交额占比处于上行或下行趋势来判断红利资产走势[26] **因子方向**：-[26] 因子的回测效果 1 红利择时框架子因子（2025年11月） - PPI同比因子信号：0[26] - M2同比因子信号：0[26] - M1-M2剪刀差因子信号：0[26] - 美国10年期国债收益率因子信号：0[26] - 红利股成交额占比因子信号：1[26] - 合成信号：0[26]

证券之星消息，11月4日国有大型银行板块较上一交易日上涨2.01%，工商银行领涨。当日上证指数报收 于3960.19，下跌0.41%。深证成指报收于13175.22，下跌1.71%。国有大型银行板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 主力净流入 (元) | | 主力净占比 游资净流入 (元) | 游资净占比 散户净流入 (元) | | 散户净占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601398 工商银行 | | 6.05亿 | 17.00% | -3.31亿 | -9.31% | -2.74亿 | -7.69% | | 601288 农业银行 | | 2.10 Z | 6.88% | -1.73亿 | -5.67% | -3673.81万 | -1.21% | | 601658 邮储银行 | | 1.30亿 | 9.96% | -5558.63万 | -4.25% | -7472.76万 | -5.71% | | 601939 建设银行 | | 1.16亿 | 7.71% | 546.97万 | 0.36% | -1.22亿 | ...

黄金税收新政对银行业务的直接影响 - 2025年11月3日，工商银行、建设银行、农业银行等多家大行暂停了黄金积存业务的买入及实物金购买/兑换业务 [5][6] - 招商银行将部分自营实物金产品转为代销模式，部分自营产品暂时下架，实物金产品价格已在当天上午9:30后根据新政调整为含税价格 [3][15] - 工商银行在11月3日晚间宣布恢复如意金积存业务的开户、主动积存等申请，但手机银行端如意金条仍显示“无货” [7][8] 银行黄金业务调整的具体表现 - 建设银行暂停受理易存金业务实时买入、新增定投买入、实物金兑换等申请，农业银行暂停了存金通相关业务的新增申请且暂不支持实物金兑换和购买 [6] - 招商银行积存金业务可正常买入，但可兑换的实物金范围缩小，主要限于黄金首饰品，暂无可兑换的金条 [8] - 中国银行相关业务政策暂未调整，但部分网点实物黄金库存紧俏，10g规格投资金条已无货，20g规格仅剩一对 [8][9] 黄金税收新政的核心内容 - 新政自2025年11月1日起实施，明确区分“场内交易”与“场外交易”、“投资性黄金”与“非投资性黄金”的增值税征收规则 [12] - 在2027年12月31日前，通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金免征增值税，发生实物交割出库的则区分投资性用途和非投资性用途分别适用政策 [12] - 新政后，会员单位向银行等客户销售黄金只能开具普通发票，而非增值税专用发票，导致银行通过第三方合作销售金条的增值税抵扣比例由13%变为6% [13] 新政对银行成本及合作模式的影响 - 税收新政对银行贵金属业务的成本有一定影响，但整体影响不大，主要影响在于银行与黄金公司等第三方机构的合作模式 [3][13] - 银行作为交易所金融类会员，直接从交易所购买黄金用于投资用途仍享受即征即退政策，优势明显 [13] - 业内人士认为，新税收政策下，银行在黄金业务上与第三方机构的合作模式可能会发生变化 [14]

银行暂停积存金业务 - 工商银行自11月3日起暂停受理如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物的申请 [1] - 建设银行自11月3日起暂停受理易存金业务实时买入、新增定投买入、实物金兑换等申请 [1] - 两家银行均表示存量客户的定期积存计划执行、赎回及销户操作不受影响 [1] 业务调整原因分析 - 银行举措本质是对宏观政策导向的响应，旨在抑制非理性交易、防范价格波动传导的系统性风险 [2] - 黄金资产的流动性与价格波动特性，促使银行通过收缩增量业务来控制自身风险敞口 [2] - 银行通过减少新增资金入场，引导投资者理性参与贵金属交易，避免过度投机推高市场波动 [3] 政策背景 - 财政部、国家税务总局发布了《关于黄金有关税收政策的公告》，明确黄金有关税收政策 [2] - 黄金税收新政将于2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日 [2]

黄金税收新政实施 - 新的黄金税收政策自11月1日起实施 明确区分"场内交易"与"场外交易"、"投资性黄金"与"非投资性黄金"的增值税征收规则[5] - 新政后 会员单位向银行等客户销售标准黄金时 从可开具13%的增值税专用发票变为只能开具普通发票 导致银行通过第三方合作进行金条销售的增值税抵扣比例由13%降至6%[6] - 在2027年12月31日前 通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金 卖出方销售标准黄金时免征增值税[5] 银行业务调整与影响 - 多家大型银行于11月3日暂停了黄金积存及实物兑换等业务 包括工商银行、建设银行、农业银行[1][2] - 招商银行将部分自营实物金产品转为代销模式 部分自营产品暂时下架 其投资金条价格已调整为含税价格[1][7] - 工商银行在11月3日当天晚间宣布恢复如意金积存业务的开户、主动积存等申请[1][3] - 银行对业务的临时调整主要出于系统升级对接等阶段性原因[2][5] 有银行工作人员表示库存是有的但暂时不能销售或提取实物金[3] 产品与价格变化 - 招商银行在售实物金产品价格自11月3日上午9:30起已根据新税收政策调整 实物金价格整体会有一定上调[7][8] - 招商银行代销的10g投资金条（如百泰公司、山东黄金产品）最新报价为9357.6元 自营的50g古法金条最新报价为59288元[8] - 业务调整后 部分银行可兑换的实物金范围缩小 例如招商银行暂无可兑换的金条 主要可兑换黄金首饰品[4] 行业合作模式展望 - 新的税收政策下 银行与黄金公司等第三方机构的合作模式可能会发生变化[1][7] - 专家指出 银行如果直接从交易所购买黄金并加工成金条 或直接销售交易所的金条 依然有很大优势[6] - 业内人士认为 考虑到银行投资金条的销售模式特点 新政对银行贵金属业务的成本有一定影响 但整体影响不大[1]