投资评级 - 报告对建设银行的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [9][42] 核心观点 - 建设银行2024年上半年营收同比下降3.57%，归母净利润同比下降1.80%，其中2024年第二季度利润同比下降1.4%，降幅边际收窄 [29] - 公司扩表速度放缓，资产结构优化，贷款保持10%以上的同比增速，同时同业资产同比下降25% [29] - 科技型企业贷款较2023年末增加12.31%，战略性新兴产业贷款较2023年末增加21.19% [29] - 不良生成情况同比平稳，对公房地产不良双降，2024年第二季度末不良率较第一季度下降1bp至1.35%，拨备覆盖率较第一季度提升0.58pct至238.75% [26][29] - 关注类贷款占比较2023年末下降37bps至2.07%，逾期贷款占比较2023年末提升16bps至1.27% [26] - 2024年第二季度末对公房地产贷款不良率较2023年末下降44bps至5.20%，不良余额较2023年末下降7.71亿元 [26] 财务数据与预测 - 2024-2026年预测EPS为1.32、1.39、1.45元，归母净利润增速为0.75%、5.25%、3.97% [42] - 2024-2026年预测营业收入分别为731797、779900、837322百万元，增速分别为-4.93%、6.57%、7.36% [30] - 2024-2026年预测净利润分别为335152、352763、366783百万元，增速分别为0.75%、5.25%、3.97% [30] - 2024-2026年预测平均净资产收益率分别为10.77%、10.52%、10.17%，平均总资产收益率分别为0.83%、0.81%、0.78% [30] - 2024-2026年预测BVPS分别为12.72、13.71、14.73元 [30] 估值与模型 - 根据DDM模型测算，合理价值为7.21元 [42] - 根据PB-ROE模型，给予2024年PB估值为0.65倍，对应合理价值为8.27元 [42] - 综合DDM和PB-ROE模型，给予合理价值区间为7.21-8.27元，对应2024年PE为5.46-6.26倍 [42] 资产质量 - 2024年第二季度末不良率较第一季度下降1bp至1.35%，拨备覆盖率较第一季度提升0.58pct至238.75% [26] - 关注类贷款占比较2023年末下降37bps至2.07%，逾期贷款占比较2023年末提升16bps至1.27% [26] - 2024年第二季度末对公房地产贷款不良率较2023年末下降44bps至5.20%，不良余额较2023年末下降7.71亿元 [26] 成本控制 - 2024年第二季度成本收入比为24.04%，继续保持良好水平 [11] - 员工成本同比小幅下降，结构上持续加大基层员工关爱力度 [11] - 其他业务及管理费同比下降7.22%，公司在积极支持战略推进和客户账户拓展的同时，压缩一般性开支 [11] 市场表现 - 建设银行2023年9月至2024年6月的市场表现分别为-8.23%、2.77%、13.77%、24.77% [41]

报告公司投资评级 建设银行维持"增持"评级[5] 报告的核心观点 业绩较为稳健,其他非息收入表现较好 - 2024H1公司营业收入同比-3.57%,增速较2024Q1-0.60pct,主要系利息净收入及中收表现均走弱[5] - 2024H1公司归母净利润同比-1.80%,增速较2024Q1+0.37pct,主要系其他非息收入及拨备反哺支撑[5] 票据冲量较为明显,息差略有下滑 - 2024H1建设银行利息净收入同比-5.17%,增速较2024Q1-2.98pct,主要系当前有效融资需求依旧较弱[5] - 2024H1建设银行净息差为1.54%,较2024Q1-3bp,主要仍系资产端拖累[5] 代理业务拖累整体中收,高净值客户维持较快增长 - 2024H1建设银行中收同比-11.20%,增速较2024Q1-2.50pct,主要系代理业务手续费拖累[5] - 截至2024H1末,公司私行客户数达到23.54万户,较期初+10.59%;私行AUM达到2.70万亿元,较期初+6.93%[5] 不良生成压力略有抬升,零售资产质量承压 - 截至2024H1末,公司不良率为1.35%,较2024Q1-1bp;关注率2.07%,较2023年末-37bp[5] - 2024H1公司不良净生成率为0.45%,较2023年+4bp,不良生成压力略有提升[5] - 截至2024H1末,建设银行个人贷款不良率为0.84%,较2023年末+18bp,其中信用卡以及个人经营性贷款不良率较2023年末分别+20bp、+62bp[5] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为7627/7849/8118亿元,同比分别-0.92%/+2.92%/+3.43%,3年CAGR为1.79%[5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3236/3337/3475亿元,同比增速分别为-2.73%/+3.13%/+4.13%,3年CAGR为1.47%[5] - 公司经营稳健,维持"增持"评级[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 营收盈利小幅负增,整体经营稳定 - 上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-3.6%、-4.1%、-1.8% [4] - 净利息收入、非息收入增速分别为-5.2%、2.1%,较1Q分别变动-3、7.3pct [5] - 规模为主要贡献分项,拉动业绩增速14pct;非息收入增速由负转正、营业费用及所得税正向贡献增加是提振因素,息差收窄压力加大是拖累因素 [5] 信贷增速回归常态,对公重点领域增长景气度较高 - 2Q末生息资产、贷款同比增速分别为5.7%、10%,增速较1Q末分别下降2.1、1.1pct [5] - 对公重点领域如制造业中长贷、科技型企业、战略性新兴产业、绿色贷款增幅均高于各项贷款/对公贷款增幅 [5] - 零售贷款受需求走弱、贷款早偿影响增长相对乏力 [5] 存款增长放缓,定期化趋势延续 - 2Q末付息负债、存款同比增速分别为5.1%、3.8%,分别较1Q末下降2.6、3.1pct [6] - 定期存款占比57%,较1Q末提升1.8pct,定期化趋势延续;个人存款占比57%,较1Q末上升1.9pct,零售客群基础扎实稳定 [6] NIM降幅边际收窄 - 上半年NIM为1.54%,较2023年、1Q24分别下行16bp、3bp,息差仍处在下行通道但降幅趋缓 [6] - 资产端收益率下行压力较大,负债端成本改善红利逐步得到体现 [6] 非息收入增速回正,占营收比重降至23% - 上半年非息收入899亿(YoY+2.1%),增速较1Q提升7.3pct,占营收比重较1Q下降2.2pct至23% [7] - 手续费及佣金净收入占非息收入比重较1Q回落7pct至70%,保险、基金等行业费率下降,代理、顾问咨询等业务收入同比负增对手续费收入形成较大拖累 [7] - 净其他非息收入增速较高,主要受益于季内债市利率下行等利好因素 [7] 不良率稳中有降,拨备余粮较为充裕 - 2Q末不良率为1.35%,较上季末下降1bp,较年初下降2bp,维持低位运行 [7] - 2Q计提信用减值损失395亿,同比回落43亿,拨贷比3.2%,拨备覆盖率238.8%,风险抵补能力整体稳健 [7][8] 资本充足率安全边际厚 - 2Q末核心一级/一级/资本充足率分别为14.01%、14.92%、19.25%,较上季末分别下降10bp、12bp、9bp,各级资本充足率均有所回落 [8] - 公司近期发行二级债、TLAC非资本债,对冲到期二级债并优化负债资金结构 [8] - 2024年度中期利润分配方案,分红金额493亿元,每股现金股利约0.2元(含税),分红比例基本稳定在30% [8]

报告公司投资评级 - 报告给予建设银行A/H股"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 建设银行资产质量稳健,负债成本优化 [2][3] - 建设银行规模持续增长,负债成本优化 [3] - 建设银行其他非息收入亮眼,中间业务收入增速波动 [4] - 建设银行资产质量向好,个人贷款风险有所波动 [5] 公司投资指标总结 - 2024年预测EPS为1.31元,预测BVPS为12.71元,对应A/H股PB估值0.59/0.40倍 [5] - 预测2024年ROE为10.56%,ROA为0.83% [19] - 预测2024年核心一级资本充足率为13.37% [19] - 预测2024年股息率为5.24% [19]

财务指标 - 2024年上半年实现营业收入3,500.89亿元，同比增长5.6%[2] - 不良贷款率1.35%，较上年末下降0.03个百分点[2] - 资本充足率16.98%，一级资本充足率14.41%[2] - 拨备覆盖率181.91%，拨贷比2.45%[2] - 个人金融业务收入占比达到46.1%，较上年同期提高1.5个百分点[2] - 零售客户数达到6.59亿户，较上年末增加2,000万户[2] - 境外机构实现营业收入1,000.89亿元，同比增长7.6%[2] - 综合化经营子公司业务收入占比达到15.2%[2] - 营业收入为3,859.65亿元人民币，同比下降3.57%[9] - 净利润为1,650.39亿元人民币，同比下降1.35%[9] - 资产总额为40,294.39亿元人民币，较上年末增长5.14%[11] - 发放贷款和垫款净额为24,629.19亿元人民币，较上年末增长6.70%[11] - 吸收存款为28,707.07亿元人民币，较上年末增长3.81%[11] - 资本充足率为19.25%，较上年末提高1.30个百分点[11] - 不良贷款率为1.35%，较上年末下降0.02个百分点[11] - 拨备覆盖率为238.75%，较上年末下降1.10个百分点[11] 收入与利润 - 利息净收入较上年同期减少161.26亿元，降幅5.17%[15] - 手续费及佣金净收入较上年同期减少79.05亿元，降幅11.20%[15] - 业务及管理费较上年同期减少1.60%，成本收入比24.04%[15] - 信用减值损失较上年同期减少8.13%[16] - 净利差为1.35%，较上年同期下降0.25个百分点[19] 资产负债 - 资产总额达40.29万亿元，较上年末增加1.97万亿元，增幅5.14%[14] - 发放贷款和垫款净额达24.63万亿元，增幅6.70%[14] - 吸收存款达28.71万亿元，增幅3.81%[14] - 负债总额为37.04万亿元，其中吸收存款占77.51%[53] - 同业及其他金融机构存放款项和拆入资金占10.53%[53] - 已发行债务证券占5.96%[53] - 股东权益3.26万亿元，较上年末增加834.02亿元，增幅2.63%[57] 业务结构 - 公司类贷款和垫款总额为15.41万亿元，个人贷款和垫款总额为8.86万亿元[38] - 信用贷款占比43.54%，抵押贷款占比36.50%[42] - 债券投资占金融投资的97.20%，较上年末下降0.21个百分点[47] - 人民币债券投资9.25万亿元，较上年末增加2,245.19亿元，增幅2.49%[49] - 外币债券投资3,938.88亿元，较上年末增加337.36亿元，增幅9.37%[49] 风险管理 - 6月末不良贷款余额3,429.04亿元，较上年末增加176.48亿元；不良贷款率1.35%，较上年末下降0.02个百分点[136][137] - 关注类贷款占比2.07%，较上年末下降0.37个百分点[137] - 资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率均满足监管要求[173] - 杠杆率满足监管要求[175] 数字化转型 - 数字化转型持续推进，线上渠道交易占比达到72.1%[2] - 持续打磨"双子星"平台功能场景，增强客户线上服务能力，数字生态布局进一步优化[67] - 手机银行有资产客户 4.14 亿户，较上年末增长1.04%[128] - "建行生活"平台用户规模 1.39 亿户，在线商户门店 37.59 万个[129] - 个人网银用户数达4.20亿，较上年末增长0.99%[130] - 企业网银用户数达1,487万户，较上年末增长5.52%[130] - 快捷支付绑卡客户数达4.58亿户，较上年末增长2.29%[131] - 上半年网络支付交易量301.96亿笔，交易额10.55万亿元[131] 业务发展 - 绿色金融业务规模达到2.8万亿元，同比增长12.0%[2] - 科技型企业贷款余额1.80万亿元，较上年末增加12.31%[63] - 绿色贷款余额4.46万亿元，较上年末增加14.93%[64] - 普惠金融贷款余额3.29万亿元，较上年末增加8.29%[65] - 第二支柱年金业务和第三支柱个人养老金产品不断提升[66] 子公司经营 - 建行亚洲资产总额4,695.15亿元,净资产748.63亿元,上半年净利润25.30亿元[97] - 建行欧洲资产总额235.23亿元,净资产40.98亿元,上半年净利润0.88亿元[100] - 建行印尼资产总额139.81亿元,净资产29.70亿元,上半年净利润0.67亿元[102] - 综合化经营子公司资产总额8,197.72亿元,上半年实现净利润63.98亿元[103] 公司治理 - 董事会共有董事12名，其中执行董事3名、非执行董事4名、独立董事5名[181] - 监事会共有监事5名，其中股东代表监事1名、职工代表监事1名、外部监事3名[181] - 高级管理人员8名[181] - 董事、监事及高级管理人员发生部分变动[182][183] 社会责任 - 上半年完成消保审

公司投资评级 推荐(首次) [9] 报告的核心观点 1. 建设银行作为国内领先的商业银行,在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。[11] 2. 建行客户基础扎实,经营稳定性凸显,拥有突出的竞争优势。[37][38][39][40] 3. 建行通过"新金融行动"战略,积极深耕普惠金融、乡村振兴、住房租赁、绿色金融等国计民生重点领域,转型成效值得关注。[83][86][87][92][96] 4. 建行盈利水平保持稳健,资产质量优异,资本充足率高于行业平均水平,抗风险能力突出。[50][75][76][77][80] 5. 建行股息率较高,相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位,股息吸引力突出。[124] 报告分组总结 1. 公司概况 - 建设银行历经多轮体制机制调整与上市,发展成为国内最具影响力的综合化大型商业银行之一。[20][26] - 建行股权结构稳定,高管团队拥有丰富的大行从业及管理经验。[28][29][32][34] 2. 客群优势与盈利能力 - 建行客户基础扎实,零售客户和对公客户规模均位于同业前列,渠道网络广泛覆盖。[38][39][40] - 建行在负债端具有明显成本优势,息差水平位于同业前列,盈利能力优于同业。[50][54][55][57][59][60] 3. 战略转型与业务拓展 - 建行推出"新金融行动"战略,积极布局普惠金融、乡村振兴、住房租赁等重点领域,转型成效显著。[83][86][87][92][96] - 建行持续加大金融科技投入,数字化经营能力不断提升,为业务拓展提供有力支撑。[107][108][109][110][111] 4. 投资建议与估值分析 - 建行作为高股息品种,其类固收价值突出,股息吸引力较强。[114][120][124] - 建行估值水平处于相对低位,未来盈利有望保持稳定。[123][126]

营收情况 - 建设银行24Q1实现营收2009.28亿元，同比-2.97%[1] 利润表现 - 建设银行24Q1归母净利润868.17亿元，同比-2.17%[1] 利息收入 - 建设银行24Q1利息净收入为1497.31亿元，同比-2.19%[2] 贷款情况 - 建设银行24Q1贷款余额为24.98万亿元，同比+11.14%[2] 预测展望 - 建设银行2024-2026年营业收入预测分别为7723.22、7872.78、8113.49亿元[3] - 建设银行2024-2026年归母净利润预测分别为3343.39、3424.38、3546.83亿元[3] 评级及指标 - 建设银行目标价为7.64元，维持“增持”评级[3] - 建设银行2024年P/E为5.43，P/B为0.56[4] 公司财务情况 - 2026年预计公司现金及存放中央银行款项将达到3,539,397百万元，较2022年增长11.9%[5] - 2026年预计公司发放贷款和垫款将达到25,896,496百万元，较2022年增长26.3%[5] - 2026年预计公司净利润将达到356,107百万元，较2022年增长9.6%[5]

财务表现 - 2024年第一季度，建设银行营业收入为2009.28亿元，净利润为86.91亿元，较去年同期下降2.97%和2.51%[4] - 基本和稀释每股收益为0.35元，年化加权平均净资产收益率为11.59%，较去年同期下降1.27个百分点[4] - 利息净收入为1,497.31亿元，较上年同期下降2.19%，净利息收益率为1.57%[44] - 手续费及佣金净收入为392.78亿元，较上年同期下降8.69%[44] - 中国建设银行2024年第一季度营业收入为2009.28亿元，较去年同期略有下降[51] - 利息净收入为1497.31亿元，占营业收入的74.5%[51] - 手续费及佣金净收入为392.78亿元，占营业收入的19.5%[51] 资产负债情况 - 本集团资产总额为39.73万亿元，较上年末增加1.40万亿元，增长3.66%[40] - 负债总额为36.47万亿元，较上年末增加1.31万亿元，增长3.74%[41] - 2024年3月31日，中国建设银行集团资产总计39,729,281百万元，较上年同期增长2.44%[47] - 2024年3月31日，中国建设银行集团负债合计36,466,753百万元，较上年同期增长3.74%[48] - 2024年3月31日，中国建设银行集团股东权益合计3,262,528百万元，较上年同期增长2.84%[49] 贷款业务 - 一季度，公司发放贷款和垫款总额增加1.17万亿元，金融投资增加2,471.51亿元[19] - 不良贷款率为1.36%，较上年末下降0.01个百分点，资产质量保持稳定[19] - 科技金融战略性新兴产业贷款达2.68万亿元，科技贷款达1.80万亿元，均实现较快增长[21] - 绿色贷款余额达4.45万亿元，较上年末增长14.56%[24] - 普惠金融贷款余额增加2,349.03亿元，普惠金融贷款客户增加24.01万户[26] - 涉农贷款余额增加3,876.11亿元，涉农贷款APP注册用户增加146万户[27] - 保障性租赁住房贷款余额为1,414.22亿元，支持全国保障性租赁住房项目超过1,000个[39] - 公司类住房租赁贷款服务客户超过1,600个[39] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为2093.35亿元，较去年同期下降43.54%主要是吸收存款净增加额减少[6] - 经营活动现金流入小计为2509.64亿元，较去年同期略有下降[55] - 经营活动现金流出小计为2300.30亿元，较去年同期略有下降[56] - 中国建设银行2024年第一季度投资活动现金流出净额为12.57亿元[57] - 筹资活动产生的现金流量净额为4.16亿元[58] - 经营活动产生的现金流量净额为19.34亿元[59] - 期末现金及现金等价物余额为97.99亿元[60] - 现金及现金等价物净增加额为11.35亿元[60] 其他 - 2024年1月，中国建设银行集团与中国银行完成建行巴西股权转让相关交易[46] - 2024年2月，中国建设银行集团发行500.00亿元人民币二级资本债券[46] - 2024年2月，中国建设银行集团赎回2019年2月在境外发行的18.5亿美元二级资本债券[46] - 张金良为中国建设银行董事长，刘方根为财务会计部总经理[50]

业绩总结 - 建设银行2023年实现营收7697.36亿元，同比-1.79%[1] - 归母净利润3326.53亿元，同比+2.44%[2] - 净息差承压，2023年净息差同比收窄31bp至1.7%[3] - 对公信贷高增，2023年贷款同比增长12.6%[3] - 资管业务拖累中收，2023年全年手续费及佣金净收入同比-0.29%[4] 未来展望 - 公司预测2024-2026年EPS为1.35/1.39/1.44元/股，给予公司2024年0.75-0.8倍PB的“买入”评级[7] - 风险提示包括实体需求修复不及预期、资产质量大幅恶化、政策落地不及预期[8] - 2026年预计公司净利息收入将达到720.77亿元人民币，增速为3.21%[10] - 2026年预计公司拨备前利润将达到605.31亿元人民币，增速为8.39%[10] - 2026年预计公司营业收入将达到890.59亿元人民币，增速为6.76%[10] - 2026年预计公司资本充足率将为16.54%[10] - 2026年预计公司每股收益将为1.44元[10]

建设银行罚款情况 - 建设银行在2023年内接连受到三次罚单，总罚款金额高达9000多万[4][5][6] - 建设银行在2023年年报中未提及被国家金融监管总局处罚的事实，引发质疑[2][7][8] 建设银行房地产贷款情况 - 建设银行房地产不良贷款规模和不良率持续上升，引发关注[13][14]