行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”并维持该评级 [2][6] 核心观点 - 2025年1-11月各产业用电需求同比稳健增长，但规模以上工业火电出力由增转降 [6] - 建议关注火电+新能源、水电及核电板块的龙头公司 [6] 发电量数据分析 - 2025年11月，规模以上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，日均发电量259.7亿千瓦时 [6] - 2025年1-11月累计，规模以上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [6] - 分电源品种看，11月火电同比下降4.2%，而10月为增长7.3% [6] - 分电源品种看，11月水电增长17.1%，增速较10月放缓11.1个百分点 [6] - 分电源品种看，11月核电增长4.7%，增速较10月加快0.5个百分点 [6] - 分电源品种看，11月风电增长22.0%，而10月为下降11.9% [6] - 分电源品种看，11月太阳能发电增长23.4%，增速较10月加快17.5个百分点 [6] 用电量数据分析 - 2025年11月，全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [6] - 2025年1-11月累计，全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [6] - 分产业看，11月第一产业用电量113亿千瓦时，同比增长7.9% [6] - 分产业看，11月第二产业用电量5654亿千瓦时，同比增长4.4%，其中工业用电量增长4.6% [6] - 分产业看，11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7% [6] - 分产业看，11月第三产业用电量1532亿千瓦时，同比增长10.3% [6] - 分产业看，11月充换电服务业用电量同比增长60.2%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长18.9% [6] - 分产业看，11月城乡居民生活用电量1057亿千瓦时，同比增长9.8% [6] 投资建议与关注公司 - 个股方面建议关注火电+新能源公司：华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电 [6] - 个股方面建议关注水电板块公司：华能水电、国投电力、川投能源、长江电力 [6] - 个股方面建议关注核电板块公司：中国核电、中国广核 [6] - 报告列出了十家重点关注公司的股价、盈利预测及市盈率数据 [7]

公司股价与交易表现 - 12月26日盘中，公司股价上涨2.46%，报3.75元/股，总市值694.00亿元，成交额2.93亿元，换手率0.64% [1] - 当日主力资金净流入1160.78万元，特大单净买入3083.44万元，大单净卖出1922.66万元 [1] - 公司股价今年以来上涨37.21%，近5日、20日、60日分别上涨6.53%、7.91%、13.12% [2] 公司基本概况与业务结构 - 公司全称为大唐国际发电股份有限公司，成立于1994年12月13日，于2006年12月20日上市 [2] - 公司主营业务为以火力发电为主的发电业务，主营业务收入构成为：电力板块94.78%，其他板块5.22% [2] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块包括大唐集团、太阳能、风能、光伏玻璃、海上风电等 [2] 公司财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入893.45亿元，同比减少1.80% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润67.12亿元，同比增长51.54% [2] 股东结构与分红情况 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为19.64万户，较上期增加21.51% [2] - 公司A股上市后累计派现234.78亿元，近三年累计派现28.43亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.48亿股，较上期减少1814.46万股；南方中证500ETF持股5418.55万股，较上期减少131.29万股；广发中证全指电力ETF为新进股东，持股1657.96万股；交银趋势混合A与交银成长混合A退出十大流通股东之列 [3]

行业转型背景与政策驱动 - 中国煤电正经历从规模主力到系统调节关键支撑的历史性转型 全国能源工作会议明确推动更高水平能源安全保障和能源绿色低碳转型 [1] - 政策为煤电转型设定清晰坐标 但转型伴随严峻挑战 火电定位转向调节性电源 利用小时数与市场化电价承受下行压力 碳成本约束日益收紧 [1] - 部分火电上市公司面临2026年ESG首次大考 共有5家公司被纳入交易所ESG强信披范围 需在2026年强制披露ESG报告 包括浙能电力 华能国际 华电国际 国电电力和大唐发电 [1] 火电上市公司转型现状与绩效 - 对33家火电上市公司2024年低碳转型绩效评估发现 电源结构整体呈现“火电基数大 非化石增量大”特征 但转型进度存在明显差异 非化石能源发展速度明显落后于同时期全国平均水平 [2] - 部分上市企业因体量大以及需承担火电龙头职责 转型难度较大 [2] - 盈利状况方面 因煤价回落与政策托底 33家样本公司火电板块从成本承压转向盈利反弹 为上市公司贡献了绝大部分盈利 但依靠煤价下行获利不可持续 [3] - 新能源板块在实现装机爆发的同时 实际收益不及预期 新能源度电利润下滑 出现“增量不增利”窘境 [3] - 央企低碳转型绩效表现优于地方企业 背后有企业定位 经营策略 资金规模 技术水平 竞价能力 政策响应等多重因素 [3] - 央企可依托集团母公司项目基本盘 将内部优质火电 新能源和储能等项目精细化拆分后注入上市公司 快速提升低碳发展绩效 地方企业则将各类项目打包整体上市 项目良莠不齐会拉低评价 [3] 企业分类与未来发展趋势 - 报告将传统发电上市公司分为五类 转型重点各异 包括“综合能源多元化服务” “火电与清洁能源协同发展” “火电资产改造增效” “产融结合有效管理” “清洁能源提质增效” [4] - 未来五年行业将呈现五大核心发展趋势 电力碳达峰临近驱动收益模式向“多元价值兑现”升级 “三改联动”后期煤电转型将横向扩展多元功能服务 新能源全电量入市和市场体系建设完善将促进火电与新能源协同发展 新能源投资聚焦优势项目与精准布局 绿色金融工具创新加速 [4] 转型面临的主要困难 - 在政策和资金方面 火电需兼顾低碳转型和供应安全 “三改联动” 碳捕捉及其他减碳技术探索和应用收益周期较长 老旧机组 临退机组资金问题尤其明显 [5] - 在市场方面 电力市场中新能源全面市场化后 火电需通过现货 期货 中长期及辅助服务交易竞争上网 在内蒙古 京津冀等风光资源富集区 新能源装机占比快速提升 导致火电机组运行小时数和上网电价下降 火电企业在市场化电价波动中收益减少 [6] - 在碳市场中 火电机组转型为调峰机组 负荷率下降导致锅炉效率下降 会逐渐增加碳排放成本 叠加碳价长期看涨趋势 [6] - 在管理方面 从能耗双控转为碳排放双控 涉及企业组织架构改变 流程优化和人员培训 需建立碳核算 碳预算及碳资产管理新制度 碳价贯穿于煤价 热价 电价 增加了管理难度和复杂度 [6] ESG管理与资本价值 - 对于火电企业 践行ESG理念是关乎国家“双碳”战略落地的必答题 5家ESG强信披火电公司已全部披露2024年ESG报告 其ESG评级在BBB至A之间 [7] - 能源行业是二氧化碳排放大户 其中火电行业排放比例较高 是“双碳”目标的主战场 能源行业能否如期实现“双碳”目标直接关系到全社会目标的达成 [7] - 全球ESG投资基金规模已达3.7万亿美元 中国ESG投资规模约5000亿元 沪深交易所已设立近500只ESG主题基金 资本市场已将ESG绩效视为评估上市公司长期价值的重要维度 [8] - 绿色金融对火电低碳转型的支持力度还需进一步加大 当前绿色信贷和绿色债券规模均居世界前列 但相对于能源行业需求仍存在不足 [8] 价值体现与政策建议 - 火电在能源绿色低碳转型中承担灵活性调节电源和保底电源作用 但目前这两方面的经济价值尚未得到充分体现 长期将对火电企业可持续发展造成不利影响 [9] - 政府部门已认识到此问题 去年出台了火电容量电价补偿政策 对火电投资回报给予一定保障 缓解了经营困难 增强了行业信心 但要推动转型 仍需要研究出台补偿火电调节能力和保底电源的相关政策 [9] - 火电低碳化改造应尽快探索企业 政府 用户三方共担机制 碳市场收紧能够推动企业低碳技术应用 应完善市场机制 通过电价传导火电低碳化改造成本 在市场机制未完全发挥作用前 政府应对承担保供和低碳转型责任的火电企业提供阶段性支持政策 如提供低息无息的改造资金 [9] - 未来碳成本将增加 倒逼企业优化内部管理 升级技术 建议火电企业可协同已有余热利用技术 加强相关碳计量 通过碳市场增加余热利用项目的碳收益 同时探究掺生物质 掺氨燃烧技术以降低排放成本 面对碳配额收紧趋势 可从碳交易策略 交易方式等方面开展研究 尽量增加企业碳配额 [10]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 2026年广东省年度长协电价触及价格下限，需持续关注最终结算电价及政策监管成效，期待市场理性运行 [2][6][13] - 若电价出现非理性回落，新一轮容量电价机制改革有望重启，以重塑火电行业逻辑 [13] 事件描述总结 - 广东省发布2026年度电力市场交易结果：总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时（即372.14元/兆瓦时）[6] - 年度成交均价触及广东省中长期交易价格下限，同比下降19.72厘/千瓦时（即19.72元/兆瓦时）[2][13] - 年度总成交电量同比增长5.38% [13] 事件评论与影响分析 - **电价分析**：考虑2026年煤电容量电价从100元/年·千瓦提升至165元/年·千瓦，以及利用小时数下降导致容量电价折度电成本提升的影响，煤电机组的综合平均电价与2025年基本持平 [2][13] - **对不同电源的影响**： - 水电：可能随火电长协电价下调而下降 [13] - 核电：因变动成本补偿机制取消，市场化电价有望上浮约2分/千瓦时 [13] - **监管动态**：南方能源监管局发布通知，明确强调不得签订“阴阳合同”，严查电力中长期交易违规行为，以引导市场理性交易 [2][13] - **电价下行背景**： - 供需关系宽松：2025年1-10月全国新增火电装机6508万千瓦，接近2008年以来全年最高值，2025年新增火电装机有望再创新高，压制电价 [13] - 价格双轨制拖累：现货市场边际定价使电价略高于燃料成本，而中长期电价格还需回收火电固定成本，形成现货对中长期价格的拖累 [13] - **改革展望**：若沿海省份电价出现明显非理性回调，新一轮容量电价机制改革可能启动，参考PJM容量市场或甘肃、云南的容量电价全额补偿模式 [13] 投资建议 - **火电板块**：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份以及“煤电一体化”代表内蒙华电 [13] - **水电板块**：推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [13] - **新能源板块**：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [13]

审计机构变更 - 公司拟变更2025年度内控审计机构，聘中兴华，费用139万元[7][8][10] 融资情况 - 2025年获批境内外融资不超800亿元，1 - 10月已开展625亿元，预计全年750亿元，净增42亿元[12] - 2026年计划境内外融资不超900亿元，需偿债360亿元，新增投资需求540亿元[13][15]

七大电力央企控股上市公司概况 - 截至2025年，国家电网、南方电网、中国华能、中国华电、国家能源集团、中国大唐和国家电投七大央企控股的A股上市公司总数增至37家，平均每家央企控股超过5家上市公司 [1] - 国家电网和中国华电控股的上市公司数量最多，均为7家 [1] - 南方电网控股的上市公司数量从2家增至4家，新增南网科技和南网数字 [1] 2025年人事变动整体情况 - 七大电力央企控股的30家上市公司在2025年发生人事变动，涉及高管职务调整达131人次 [1] - 其中，12家上市公司的董事长发生变动，8家上市公司的总经理发生调整 [1] 国家电网系上市公司人事变动 - 国家电网控股的7家上市公司人事调整达36人次 [5] - 西昌电力、国电南瑞、涪陵电力和国网英大4家公司发生董事长或总经理级别变动 [5] - **西昌电力**：人事调整达12人次，林明星辞去董事长，张劲当选董事长，朱国政任总经理 [6][7][8] - **国电南瑞**：人事变动6人次，山社武辞去董事长，郑宗强升任董事长 [19][22][23] - **涪陵电力**：人事调整2人次，雷善春辞去董事长，马文海任董事长 [24][25][27] - **国网英大**：高管调整10人次，杨东伟任董事长，乔发栋任总经理 [29][31] 南方电网系上市公司人事变动 - 南方电网控股的3家上市公司人事调整合计达6人次 [33] - **南网科技**：发生董事长级职务变动，董事长吴亦竹辞职，总经理姜海龙升任董事长 [36] 中国华能系上市公司人事变动 - 中国华能控股的4家上市公司人事调整达24人次 [38] - 华能国际、华能水电和内蒙华电3家上市公司的总经理更换 [38] - **华能国际**：人事变动9人次，总经理黄历新辞职，刘安仓担任总经理 [39][42] - **华能水电**：管理层调整7人次，总经理李健平、副董事长李石山辞职，尹述红任总经理，华士国任副董事长 [44][46][48] - **内蒙华电**：管理层调整6人次，总经理王珍瑞辞职，张岩担任总经理 [50][52] 中国华电系上市公司人事变动 - 中国华电控股的6家上市公司人事调整达34人次 [58] - 华电国际、黔源电力和华电辽能3家公司出现董事长或总经理级别变动 [58] - **华电国际**：人事调整8人次，刘雷当选董事长，总经理陈斌离职，李泉城任总经理 [59][60][61] - **黔源电力**：人事调整7人次，董事长罗涛辞职，杨焱当选董事长，戴建炜任总经理 [69][73][74][75] - **华电辽能**：人事调整3人次，董事长毕诗方辞职，姜青松担任董事长 [80][81] 国家电投系上市公司人事变动 - 国家电投控股的5家上市公司人事变动达20人次 [86] - 吉电股份、电投产融和上海电力有董事长或总经理级别变动 [86] - **吉电股份**：人事变动6人次，总经理牛国君离职，和鲁升任总经理 [87][91][94] - **电投产融**：人事变动6人次，董事长韩志伟辞职，冯俊杰任董事长，总经理姚敏辞职 [99][100][101][102] - **上海电力**：人事调整3人次，董事长林华辞职，黄晨升任董事长 [104][107][109] 国家能源集团系上市公司人事变动 - 国家能源集团控股的4家上市公司人事调整合计达9人次 [112] - **中国神华**：涉及董事长职务变动，吕志韧退休离任 [112][113] - **龙源技术**：涉及总经理级别变动，聘任郭峰为公司总经理 [118][120] 中国大唐系上市公司人事变动 - **大唐发电**：人事变动2人次，董事长李凯辞职，李霄飞任董事长 [125][127][128]

市场表现与指数动态 - 上证指数收盘涨0.36%报3890.45点，深证成指涨0.66%，创业板指涨0.49%[1] - 香港恒生指数收盘涨0.75%报25690.53点，恒生科技指数涨1.12%，大市成交额2211.864亿港元[1] - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.38%，标普500指数涨0.88%，纳指涨1.31%[1] 机构观点与市场情绪 - 高盛和城堡证券看好美股“圣诞行情”，历史数据显示标普500指数在12月最后两周有75%的时间上涨，平均涨幅1.3%[8][12] - 字节跳动2025年利润有望达到约500亿美元，接近Meta Platforms Inc.预计的约600亿美元利润水平[1][8][12] 公司动态与融资事件 - 腾讯控股斥资约6.36亿港元回购103.8万股，年内累计回购股份约占股权1.04123%[13] - 港股首家GPU概念股壁仞科技招股，计划全球发售约2.48亿股H股，集资额最多达48.55亿港元，引入25家基石投资者认购约3.73亿美元[10] - 万科提议将12月15日到期的20亿元人民币中期票据本金偿还期限延后12个月，并寻求将宽限期延长至30个交易日[12] 宏观经济与政策 - 美国10月净TIC流量总计为-373亿美元，长期净TIC流量为175亿美元[16] - 日本财务大臣就日元快速走弱发出警告，强调对过度汇率波动采取适当应对措施[12]

公司人事与治理 - 中国大唐集团有限公司原投资发展部副主任赵宗林因涉嫌严重职务违法，目前正接受中央纪委国家监委驻中国大唐纪检监察组和北京市石景山区监察委员会的监察调查 [1]

公司人事变动 - 中国大唐集团有限公司原投资发展部副主任赵宗林因涉嫌严重职务违法，目前正接受中央纪委国家监委驻中国大唐纪检监察组和北京市石景山区监察委员会的监察调查 [1] 行业信息渠道 - 索比光伏网是光伏行业的一个新闻信息来源 [3]

文章核心观点 国家发改委与国家能源局联合发布《关于做好2026年电力中长期合同签约履约工作的通知》，旨在通过四大关键举措——推动高比例签约、提高签约质量、保障高效履约、完善保障机制，以深化电力中长期市场建设，发挥其保供稳价的基础性作用，加快建设全国统一电力市场和新型能源体系 [1][9][25] 高比例签约要求 - **燃煤发电侧签约比例**：要求各地省内市场燃煤发电企业年度电力中长期合同总签约电量不低于上一年实际上网电量的**70%**，并通过后续合同签订，保障每月月度及以上合同签约电量比例不低于预计市场化上网电量的**80%** [1][10][26] - **燃煤发电签约比例弹性调整**：各地可随煤电容量电价标准提高适当放宽年度签约比例要求，但原则上不低于**60%**，电力供需紧张地区可在迎峰度夏（冬）等时段适度上调签约比例要求 [10][26] - **用电侧签约比例**：要求保障用电侧每月月度及以上电力中长期合同签约电量比例不低于预计用电量的**80%** [2][11][27] - **跨省跨区签约规范**：对于优先发电规模计划明确的跨省跨区送电，送受双方需全额签订年度合同并明确分月计划和曲线，鼓励通过绿色电力交易形式落实优先发电计划，并建立完善大基地内部各电源整体参与市场交易模式 [3][11][27] 提高签约质量举措 - **完善分时段、带曲线签约**：各地应在年度电力中长期交易组织中实现分时段交易，现货市场正式运行和长周期试运行地区交易时段数应不少于**24个**，其他省份需根据净负荷曲线变化优化细化交易时段划分 [4][5][12][22][28] - **优化价格形成机制**：要求做好峰谷分时电价政策与市场交易电价的衔接，原则上直接参与市场用户不再执行政府规定的分时电价，鼓励签订随市场供需、发电成本变化的灵活价格机制，不得强制要求签订固定价，可要求煤电年度合同中约定一定比例电量实行反映实时供需的灵活价格 [6][13][23][29] - **加强平衡管理与交易校核**：要求做好多周期电力电量平衡管理，完善交易规则，指导市场运营机构对交易结果开展校核，设置交易上限以避免明显超发、超用电量签约 [13][29] 保障高效履约措施 - **推动省内连续灵活交易**：要求实现省内电力中长期连续交易，完善合同灵活调整机制，方便各类电源和用户开展偏差调整，并鼓励经营主体灵活开展合同转让等交易 [13][29] - **提高跨省跨区交易质效**：要求电力交易机构完善跨区中长期交易细则，提高交易频次，扩大集中优化出清交易范围，在月内交易中，因保供需要可不受输电通道常规送电方向、类型约束 [14][15][30][31] - **规范交易秩序**：要求加强经营主体中长期交易行为监测，依法查处滥用市场力操纵价格、违规串谋等行为，市场运营机构应加强市场监测分析，及时报告风险 [15][31] 完善合同保障机制 - **完善签约约束机制**：要求各地建立完善促进高质量签约履约的具体机制，国家发改委、能源局将完善市场交易信用评价指标体系，指导开展信用评价并将结果共享至信用平台 [16][32] - **落实跨省跨区优先发电计划**：要求统筹利用跨省输电通道，优先保障国家能源战略及政府间协议明确的送电安排，送受双方对曲线及价格存在分歧可报请协调，若未在规定期限达成一致，则由交易机构按计划电量均匀分摊形成送电曲线 [16][17][32][33] 政策实施时间安排 - 要求各地在**2025年12月10日前**向国家发改委、国家能源局书面反馈2026年度交易组织安排 [18][34] - 要求北京、广州电力交易中心配合送受电主体在**2025年12月25日前**完成全国2026年年度跨省跨区电力中长期合同签约 [18][34]