合并事件概述 - 中金公司、东兴证券、信达证券三家上市公司于2025年11月20日起停牌，筹划重大资产重组，预计停牌时间不超过25个交易日 [1][2] - 中金公司拟通过向另两家公司全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并东兴证券和信达证券 [2] - 此次重组是继国泰君安与海通证券合并后，证券行业的又一里程碑事件，标志着行业头部化整合进入加速实施阶段 [1][2] 合并主体与控制关系 - 中金公司、东兴证券、信达证券的实际控制人均为中央汇金，此次重组是中央汇金整合旗下金融资源的重要动作 [2][3] - 截至2025年9月末，中央汇金直接持有中金公司40.11%的股权，为其控股股东 [3] - 中央汇金直接或间接持有多家券商股权，包括中国银河、申万宏源、中信建投等，未来仍有继续推进重组整合的可能性 [3] 合并后规模与行业地位 - 以2025年三季度末数据计算，合并前中金公司、东兴证券、信达证券的资产总额分别为7649.41亿元、1163.91亿元、1282.15亿元，中金公司行业排名第六 [6] - 顺利合并后，中金公司总资产将达到10095.47亿元，超过万亿元，成为行业第四家万亿级券商，仅次于中信证券（2.03万亿元）、国泰海通（2万亿元）和华泰证券（1.03万亿元） [1][6] - 2025年前九月，合并前三家公司营业收入分别为207.61亿元、36.1亿元、30.19亿元，归母净利润分别为65.67亿元、15.99亿元、13.54亿元 [6] - 合并后，中金公司2025年前九月的营业收入和归母净利润将分别达到273.9亿元和95.2亿元，业内排名将分别由第六位升至第三位、第十一位升至第六位 [6] 业务协同与战略意义 - 合并可实现优势互补：中金公司在投行、机构服务、高净值财富管理和国际化业务平台具备优势；东兴证券和信达证券在零售经纪网络、区域市场覆盖、特殊资产投行及资本实力方面有显著优势 [7] - 重组旨在通过多层次业务协同，优化新公司业务架构，全方位增强其服务国家战略的综合金融服务能力 [7] - 本次重组是响应监管层建设金融强国、打造一流投行号召的举措，旨在通过加速资本集中、优化资源配置，构建具备国际竞争力的行业引擎 [3][7] 行业格局演变趋势 - 证券行业竞争格局正从“一超多强”向“寡头竞争+特色发展”的新阶段加速演变 [1][4] - 近两年行业并购重组活跃度提升，除本次合并外，国联证券与民生证券合并、国泰君安整合海通证券等多起案例相继落地，标志着行业资源整合步伐显著加快 [5] - 对于大型券商，外延式并购是快速补强短板、强化优势的有效路径；对于中小型券商，整合是突破资源瓶颈、实现规模跃升的重要方式 [5]

市场表现 - 11月20日三大指数高开后盘中回落，证券板块表现相对强势 [1] - 截至10:20，券商ETF基金(515010)上涨0.93% [1] - 持仓股中首创证券、东方证券、申万宏源、方正证券等涨幅居前 [1] - 金融科技ETF华夏(516100)下跌0.59% [1] 重大重组事件 - 中金公司正筹划通过发行A股股票换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 中金公司A、H股及信达证券、东兴证券A股自11月20日起停牌，预计停牌不超过25个交易日 [1] 行业影响分析 - 合并后新公司总资产、净资产排名行业第4，净利润排名行业第6 [1] - 重组有望加速一流投行建设，重塑行业格局，行业内部竞争进一步向头部集中 [1] - 合并后公司资本实力增强、杠杆使用空间拓宽，盈利能力有望提升 [1] - 此次汇金系券商整合与此前的上海国资旗下券商合并，共同表明证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [1] 相关产品信息 - 券商ETF基金（515010）跟踪证券公司指数（代码399975） [2] - 指数前十大成份股权重合计为59.88% [2] - 产品管理费托管费合计费率为0.2%，为当前场内费率档次最低投资标的 [2]

并购交易概述 - 中金公司公告筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 交易方式为向两家被合并券商的全体A股股东发行中金公司A股股票进行换股 [1][2] - 三家公司的A股股票自11月20日开市起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] 交易背景与股东结构 - 三家券商的第一大股东或实际控制人均为中央汇金投资有限公司，本次整合属于“汇金系”券商整合 [2] - 此次合并是“汇金系”券商整合迈出的第一步 [2] 合并后公司规模与行业地位 - 合并后新公司的总资产规模将突破1.01万亿元，成为第4家总资产突破万亿元的上市券商 [3] - 合并后公司的归母净利润在上市券商中排名第六 [3] - 合并旨在加快建设一流投资银行，支持行业高质量发展，通过优势互补实现规模经济和协同效应 [2] 各公司财务数据（截至2025年9月末） - **中金公司**：前三季度营业收入207.6亿元，同比增长54%；归母净利润65.7亿元，同比增长130%；总资产7649.40亿元，归母净资产1155亿元 [2] - **东兴证券**：前三季度营业收入36.1亿元；归母净利润16.0亿元，同比增长70%；总资产1163.91亿元，归母净资产296亿元 [3] - **信达证券**：前三季度营业总收入30.2亿元，同比增长28%；归母净利润13.5亿元，同比增长53%；总资产1282.51亿元，归母净资产264亿元 [3] 行业影响与竞争格局 - 此次合并是继国泰君安合并海通证券后，又一起由头部券商主导的大型并购，表明证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [4] - 行业暂时形成“两超多强”的格局，资产规模和净利润的集中度不断提升 [4] - 监管层明确鼓励证券行业整合，并购重组已成为券商实现外延式发展的关键路径 [5] - 头部机构通过并购重组做优做强，行业格局或将发生重大转变，集中度有望进一步提升 [5]

并购交易核心方案 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [1] - 三家公司自11月20日起集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1][5] 合并后行业地位变化 - 合并后新公司营业收入将达到273.9亿元，超过华泰证券（271.29亿元），跃居行业第三 [7] - 总资产规模达到10095.83亿元，位居行业第四，与第三名华泰证券（10258.49亿元）接近 [7] - 合并后净利润为95.46亿元，排在行业第六位 [7] 业务协同与战略互补 - 中金公司可迅速吸纳东兴证券（92家）与信达证券（104家）合计近200家分支机构，极大弥补零售网络短板 [3][5] - 实现高净值客户、机构客户与广大零售客户资源的立体化融通，创造显著交叉销售机会 [3][5] - 借助东兴证券、信达证券股东在不良资产处置领域的专业能力，开拓债务重组、风险化解等新型投行业务 [3][6] “汇金系”券商整合战略 - 此次合并被视为中央汇金旗下券商整合的第一步，后续汇金系券商可能进一步合并 [9][10] - 中金公司、东兴证券、信达证券均位于北京，地域相近是合并的关键因素之一 [10] - 银河证券与合并后的新中金进一步联手是现实选项，两家公司已完成高管互换 [11] 行业并购潮的驱动路径 - 路径一为同一省市或同一集团内部的券商整合，旨在服务区域经济或集团整体战略，以中金公司此次合并为代表 [15] - 路径二为头部券商之间的强强联手，高度呼应2035年形成2-3家具备国际竞争力投行的政策导向，如中信证券与中信建投的潜在合并 [15] - 宏观背景是清晰的顶层政策设计，包括中央金融工作会议和新“国九条”对培育一流投行的要求 [12][15]

核心观点 - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券和信达证券，标志着中央汇金系券商内部资源整合正式启动，此次“三合一”重组将显著提升中金公司的综合实力，并可能重塑证券行业竞争格局 [1] - 本次合并被视为在监管推动建设一流投资银行政策背景下，具有示范意义的战略重组，将加剧行业内对“3+10”目标入场券的争夺，预计将催化更多并购重组事件 [1][7] 汇金系券商版图重构 - 中央汇金在完成相关股权划转后，已成为中金公司、中国银河证券、申万宏源、信达证券、东兴证券、长城国瑞证券的实控人，并间接持股或关联多家其他券商，具备强大的内部整合基础 [2] - 此次中金公司吸收合并东兴证券和信达证券，是汇金系内部券商资源优化整合的第一步，旨在优化同一控制链条下的券商版图结构 [2] 合并的可行性与逻辑 - 与中金公司相比，东兴证券和信达证券规模较小，实力差距明显，这种“大吃小”的并购模式阻力较小，属于常规操作，技术层面难度不大 [3] - 在金融机构聚焦主责主业的政策背景下，中金公司行业地位突出，业务能力和规模显著高于被合并方，使得“三合一”顺理成章 [3] 对中金公司的影响 - **综合实力提升**：合并后中金公司总资产将跨越万亿元大关，行业排名从第六升至第四；净资产排名从第九升至第四；营收排名从第六升至第三；归母净利润排名从第十升至第六 [4] - **业务互补**：东兴证券资管业务突出，信达证券以投行业务和固收自营见长，合并后可与中金公司业务形成互补，并增强在不良资产处置、债务重组等领域的服务能力 [5] - **区域布局与牌照整合**：信达证券和东兴证券在辽宁、福建等地有布局，可拓展中金财富的网点触达；同时，在“一参一控”监管要求下，三方持有的基金公司牌照有望进行整合 [6] 对行业格局的潜在影响 - 此次合并将搅动前十大券商的竞争格局，并重塑行业发展基调，后续需关注其他券商的应对举措 [7] - 在监管提出“3+10”发展目标以及券商再融资难度较高的背景下，通过并购重组实现规模提升成为重要选项，未来前20名券商中争抢“3+10”入场券的整合预计将愈演愈烈 [7] - 证券行业并购重组有望由中央级国资向地方级国资扩散，归属同一控制权的券商主体并购重组事件或将增多 [8]

文章核心观点 - 多家头部券商及国际投行预测，2026年A股市场将在更稳的宏观底盘、更清晰的产业方向和更友好的制度环境支撑下，奠定“低波动慢牛”的基础 [2] - A股在全球资产配置中的权重将明显抬升，中国资产价值的重估有望持续提速 [2][3] 宏观环境与政策展望 - 2025年中国经济有望实现约5%的增速，2026年延续到4.9%左右，财政赤字率大概率维持在4%，增长“有底”、政策“有度”、预期“有锚” [4] - 2026年被概括为“财政货币双宽松之年”，是“十五五”夯实基础、全面发力的起步之年，也是创新育新和风险收敛之年 [5] - 高盛判断到2027年，中国股市主要指数仍有约30%的上行空间，预计未来几年将有数万亿元资金从房地产、低收益债券流向权益资产 [5] 产业格局与新质生产力 - 以人工智能、生物科技、量子技术、航空航天等为代表的新质生产力正在改写市场“主线故事”，AI算力、算法、数据和应用多环节实现国产化突破 [6] - 市场结构向“新经济”倾斜，A股电子行业市值一度超过银行业，新质生产力相关板块在总市值中的占比持续提升 [7] - 研发大模型本身进入规模报酬递减阶段，下一步关键在于AI应用能否在制造业、服务业、出海业务中形成规模报酬递增 [6] 企业出海与全球化 - 中国双循环格局呈现新动向，向新兴市场和“一带一路”国家出口资本品与中间品，逐步替代传统的对美消费品出口模式 [8] - A股上市公司正陆续转型为跨国公司，企业的盈利逻辑从“内需驱动”向“全球需求”扩展，A股公司的定价体系从“区域市场”走向“全球比较” [8] - “出海+人民币国际化”的组合被认为是未来5年企业盈利和估值双修的关键 [11] 资本市场制度与资金流向 - 资本市场制度包容性和适应性明显提升，后续改革将聚焦营造“长钱长投”制度环境，提升优质金融产品供给 [8] - 中国居民权益资产占比依然偏低，下一步改革发力点在于完善养老金、企业年金等长期资金制度安排 [9] - 高盛预计未来几年可能有多达6万亿元人民币从房产、存款等流向股票市场，中国股市正处于从存量博弈走向增量配置的关键期 [10] 2026年A股投资主线 - 主线一为AI+先进制造，涵盖上游算力基础设施、中游工业软件与自动化、下游智能终端场景，被瑞银列为全球股市“最高信心配置” [11] - 主线二为出海与全球化，中国股市正逐步成为“全球新兴产业链”的重要定价场 [11] - 主线三为周期与防御，A股基本面需从全球市场需求审视，中美格局将决定行情节奏，利用ETF等工具型产品进行资产配置成为趋势 [12]

合并事件概述 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，引发行业热议 [1] - 此次“三合一”重组由中央汇金推动，属于其内部券商资源整合的第一步 [1][2] 对中金公司的影响 - 合并后公司总资产将跨越万亿元大关，行业排名从第六名升至第四名 [4] - 净资产排名由第九名提升至第四名，营收排名从第六名提升至第三名 [4] - 归母净利润排名从第十名提升至第六名 [4] - 有助于公司补充营运资金、打开扩表空间，蓄势长期发展 [4] - 资本金有效提高，业务空间再次打开，总资产规模将“坐四望三” [4] 业务与区域协同效应 - 东兴证券资管业务突出，信达证券以投行业务见长且固收自营业务发展较快，合并后可形成业务互补 [5] - 可借助两家公司在不良资产处置领域的专业能力，深化债务重组、风险化解等服务 [5] - 信达证券和东兴证券在辽宁和福建等地具有比较优势，整合可拓展中金财富的网点触达 [6] - 在“一参一控”监管要求下，中金基金、信达澳亚基金、东兴基金等相关牌照有望整合 [6] 行业格局与未来趋势 - 此次整合将重塑前十大券商的竞争格局与发展基调 [1][7] - 证监会在相关意见中明确提出，力争通过5年左右时间推动形成10家左右优质头部机构，到2035年形成2家至3家具备国际竞争力的投资银行，即“3+10”格局 [7] - 未来在前20名券商中，争抢“3+10”入场券带来的整合预计愈演愈烈 [1][7] - 证券行业并购重组有望由中央级国资向地方级国资扩散，归属同一控制权的券商主体并购重组事件或将增多 [8] - 中大型券商进行战略重组的可行性、必要性显著提升 [1][7]

从行业发展的角度来看，券商整合将有助于提升整个行业的竞争力。随着金融市场的国际化程度不断提 高，我国券商面临着来自国际金融机构的竞争压力。通过整合打造出一批具有国际竞争力的大型券商， 能够更好地应对国际市场竞争，提升我国金融行业的整体实力。 此外，整合还将促进行业的规范发展。大型券商在合规管理、风险控制等方面通常具有更完善的体系， 整合后将能提升整个行业的合规水平。 对于投资者来说，券商整合可能面临中长期的利好和短期的投机价值缺失。从长期看，券商整合势必会 提高三家券商的整体估值水平，大概率会出现1+1+1)3的结果，但是这一过程需要时间进行消化，投资 者如果能够长期持有新券商的股票，将有机会在未来公司价值提升的过程中获得满意的投资收益。 券商整合又出新案例，中金公司拟吸收合并信达证券和东兴证券，又一个万亿级别的券商航母呼之欲 出。券商规模越大，抗风险能力就越强，服务客户的能力也越强，同时运营成本也会更低，这对于券商 降本增效很有好处。未来超大券商的整合还会增加，参与整合的券商竞争力将明显高于未参与整合的券 商。 但是短期的投机价值缺失也有可能给投资者带来短期的投资风险。考虑到整合后的新券商流通股本和总 市值 ...

整合事件概述 - 中金公司拟吸收合并信达证券和东兴证券，又一个万亿级别的券商航母呼之欲出 [1] 整合对公司的积极影响 - 券商规模越大，抗风险能力就越强，服务客户的能力也越强，同时运营成本也会更低，对于券商降本增效很有好处 [1] - 合并后的新券商将拥有更强大的资本实力和更广泛的业务布局，拥有更多资金用于业务拓展和创新 [2] - 不同券商在不同领域具有优势，通过整合可以实现优势互补，例如投行业务与财富管理领域的结合，为客户提供更全面的金融服务 [2] - 整合能够通过资源共享实现研究成果的互通、交易渠道的整合、客户服务的提升，从而提升自身的竞争力 [1] 整合对行业格局的影响 - 券商整合是行业发展的必然趋势，未来超大券商的整合还会增加 [1] - 参与整合的券商竞争力将明显高于未参与整合的券商 [1] - 通过整合打造具有国际竞争力的大型券商，能更好地应对国际市场竞争，提升我国金融行业的整体实力 [2] - 大型券商在合规管理、风险控制等方面具有更完善的体系，整合后将能提升整个行业的合规水平 [2] - 整合将促使整个券商行业不断优化升级，提升竞争力和服务水平，实现全行业的质量提升 [3] 整合对投资者的影响 - 从长期看，券商整合势必会提高三家券商的整体估值水平，大概率会出现1+1+1>3的结果 [3] - 投资者如果能够长期持有新券商的股票，将有机会在未来公司价值提升的过程中获得满意的投资收益 [3] - 整合后的新券商流通股本和总市值将会瞬间变大，原本的投机资金可能借利好出逃，可能引发股价的短期回调 [3] - 股价的短期回调对于价值投资者是买入并长期持有的良机 [3]

报告行业投资评级 - 看好并购重组成为贯穿2026年全年的核心投资主线之一 [3] - 重申看好并购重组投资主线 [1] 报告核心观点 - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券的事件标志着证券行业新一轮整合开启 [1][3] - 此次合并属于同一实际控制人旗下券商整合思路 后续建议持续关注同一实控人下券商整合预期 [3] - 合并后公司规模将显著提升 总资产行业排名从第6名提升至第4名 净利润排名从第10名提升至第6名 [3] - 整合将增强公司在特殊资产投行和区域财富管理领域的综合能力 [3] - 券商板块年初至今大幅跑输大盘 目前补涨、欠配、低估逻辑顺畅 [3] 并购重组事件分析 - 中金公司发布停牌公告 拟换股吸收合并东兴证券、信达证券 预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 前期AMC券商股权已划转至中央汇金 为本次合并铺平道路 中国信达、中国东方、长城资产于2025年2月14日公告控股股东拟将部分股份划转至中央汇金 [3] - 若整合顺利完成 中央汇金旗下仍有六家券商：中金公司、中国银河、申万宏源、中信建投、光大证券以及长城国瑞证券 [3] 合并后规模与业务影响 - 总资产提升至10,096亿元 行业排名从第6提升至第4 [3] - 归母股东权益规模提升至1,715亿元 行业排名从第9提升至第4 [3] - 营收提升至274亿元 行业排名从第6提升至第3 [3] - 归母净利润提升至95亿元 行业排名从第10提升至第6 [3] - 经纪业务收入提升至60亿元 行业排名从第9提升至第8 [3] - 投行业务收入提升至34亿元 与中信证券差距从7.5亿元缩小至2.9亿元 [3] - 资管业务收入13亿元 行业排名维持第6 [3] - 自营收入提升至144亿元 行业排名从第5提升至第3 [3] 业务协同效应 - 特殊资产投行：信达证券依托中国信达在不良资产处置和破产重整领域具有优势 东兴证券围绕中国东方不良资产主业拓展业务 三者整合可深化债务重组业务 [3] - 区域财富管理：东兴证券分支机构多位于福建 信达证券深耕辽宁 整合后可补足财富管理区域版图 [3] 投资主线推荐 - 主推三条投资主线：1）权益市场吸引力提升背景下 重点推荐东方证券、广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河等财富管理/资产管理业务受益标的 [3] - 2）汇金系并购重组开启 受益于行业竞争格局优化的标的 重点推荐国泰海通、中信证券、中金公司 [3] - 3）海外业务优势显著的标的 重点推荐中国银河 [3]