公司回应 - 公司股价跌停与FDA公告有关 但实际影响不大 [1] - FDA政策已推出多年但进展缓慢 对当前业务冲击有限 [1] - AI和类器官技术尚未成熟 无法完全替代试验猴在毒理测试中的作用 [1] - 公司已提前布局AI和类器官技术 持续跟进中美技术发展 [1] 行业技术动态 - FDA计划逐步取消单抗等药物的动物试验要求 [1] - 替代方案包括AI毒性计算模型 细胞系和实验室类器官测试 [1] - 当前技术成熟度不足 替代进程将是长期演变 [1] 政策背景 - FDA于4月10日官网发布动物试验替代计划公告 [1]

指数及成分股表现 - 国证港股通创新药指数(987018)强势上涨4 76% [1] - 成分股药明合联(02268)上涨15 21% 三生制药(01530)上涨9 22% 昭衍新药(06127)上涨8 05% 药明生物(02269)和药明康德(02359)跟涨 [1] - 港股创新药ETF(159567)上涨8 10% 最新价报1 14元 [1] ETF市场表现 - 港股创新药ETF近3月累计上涨14 88% 涨幅排名可比基金1/3 [1] - 港股创新药ETF盘中换手46 38% 成交4 00亿元 市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交8 27亿元 [1] - 最新份额达8 15亿份 创近1年新高 [1] 行业发展趋势 - 创新药市场在中国政策推动下快速发展 市场潜力巨大 [2] - 医保政策优化和创新药丙类目录推出 改善市场准入和支付环境 推动需求增长 [2] - 中国创新药企积极开拓海外市场 前景广阔 [2] - 医疗设备更新换代需求旺盛 政策支持力度加大 [2] - 集采影响减弱和高端产品放量 企业或迎来发展拐点 [2] - 消费提振政策有望推动眼科 口腔 医美等优质赛道及相关周边产业回暖 [2] 相关产品 - 港股创新药ETF(159567) 创新药ETF(159992) [3]

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份118,995,206股，股本118,995,206元[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份630,482,128股，股本630,482,128元[1] - 2025年3月底法定/注册股本总额749,477,334元[1] - 截至2025年3月31日，H股已发行股份118,995,206股[3] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份630,482,128股[3] - 2025年3月，H股和A股相关股份及股本无增减[1][3]

报告公司投资评级 - 投资评级从“买入”调整为“增持” [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受国内投融资放缓滞后影响，收入和利润下降，国内需求有望未来3年改善，公司作为临床前CRO业务核心参与者将受益 [1][2] - 考虑国内投融资环境变化，调整25 - 27年营收和EPS预测，因业绩承压下修投资评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年实现营业收入20.18亿元，同比下降15.07%；归母净利润0.74亿元，同比下降81.34%；扣非净利润0.24亿元，同比下降93.02% [1] 分析判断 - 业务承压，2024年实现收入20.2亿元，同比下降15%，24Q4收入6.8亿元，同比下降13.5%，受国内投融资放缓滞后影响；归母利润0.7亿元，实验室业务贡献0.5亿元、资产管理收益贡献0.9亿元、生物资产公允价值变动为 - 1.1亿元，实验室贡献利润较23年显著下降，受国内订单项目单价下降等因素带来的毛利率下降影响 [2] - 临床前研究业务24年实现收入19.2亿元，同比下降17%，境内客户贡献收入14.8亿元，同比下降14.6%、境外客户贡献4.4亿元，同比下降24.2%，呈现业绩增长压力 [7] - 24年新签订单18.4亿元，同比下降20%，新签约项目数量和客户数量均保持增长；国内客户新签订单14.6亿元，同比下降25.5%、海外客户新签订单为3.8亿元，同比增长11.8%，海外需求稳健向上，未来有望迎来订单端环比改善 [7] 业绩预测及投资建议 - 调整25 - 27年营收预测为19.95/20.43/21.66亿元，EPS预测为0.50/0.48/0.50元，对应2025年3月31日20.34元/股收盘价，PE分别为41/42/41倍，下修投资评级至“增持” [3] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,376|2,018|1,995|2,043|2,166| |YoY（%）|4.8%|-15.1%|-1.2%|2.4%|6.1%| |归母净利润(百万元)|397|74|371|361|372| |YoY（%）|-63.0%|-81.3%|401.3%|-2.7%|2.8%| |毛利率（%）|42.6%|28.4%|26.9%|26.9%|26.7%| |每股收益（元）|0.53|0.10|0.50|0.48|0.50| |ROE|4.8%|0.9%|4.5%|4.2%|4.2%| |市盈率|38.38|203.40|41.05|42.19|41.02|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

文章核心观点 公司2024年年报业绩不佳，营收和利润均下降，业务受国内投融资放缓滞后影响，临床前研究业务增长有压力，订单呈负增长趋势，调整盈利预测并下修投资评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入20.18亿元，同比下降15.07%，归母净利润0.74亿元，同比下降81.34%，扣非净利润0.24亿元，同比下降93.02% [1] - 2024Q4实现收入6.8亿元，同比下降13.5% [2] 业务分析 - 业务承压受国内投融资放缓滞后影响，实验室业务利润贡献较2023年显著下降，或因国内订单项目单价下降致毛利率下降 [2] - 临床前研究业务2024年实现收入19.2亿元，同比下降17%，境内客户收入14.8亿元，同比下降14.6%，境外客户收入4.4亿元，同比下降24.2% [2] 订单情况 - 2024年新签订单18.4亿元，同比下降20%，新签约项目数量和客户数量均增长 [3] - 国内客户2024年新签订单14.6亿元，同比下降25.5%，海外客户新签订单3.8亿元，同比增长11.8% [3] 业绩预测与投资建议 - 调整2025 - 2027年营收预测为19.95/20.43/21.66亿元，EPS预测为0.50/0.48/0.50元，对应2025年3月31日收盘价，PE分别为41/42/41倍 [4] - 下修投资评级，从“买入”调整为“增持” [4]

文章核心观点 - 2024年CXO板块部分企业业绩承压，股价多数下跌，但长期来看行业总量需求将随全球药物研发管线增长而增长，本土CXO企业可通过发力国际化市场、科技创新和提升合规能力破局 [2][5] 业绩表现 - 截至4月1日，CXO板块29家上市企业中18家发布财报，6家营收净利双降，7家营收下滑，降幅2.73%-25.82%，11家归母净利润下滑，南模生物等降幅超130% [2] - 药明康德2024年营收392.4亿元，同比降2.73%，归母净利润94.5亿元，同比降1.63%，化学等业务收入同比下降 [3][7] - 泰格医药主营业务收入64.74亿元，同比降11.18%，归母净利润4.05亿元，同比降79.99%，临床试验技术服务收入下降，相关服务及实验室服务收入增长 [3][8] - 昭衍新药2024年营业收入20.18亿元，同比降15.07%，归母净利润0.74亿元，同比降81.34% [3][8] - 美迪西2023年各业务客单价下降，药物发现与药学研究业务客单价同比降36.81%，临床前研究业务客单价同比降23.59% [9] - 康龙化成2024年营业收入122.76亿元，同比增6.39%，归母净利润17.93亿元，同比增12.01% [3][11] - 凯莱英2024年营业收入58.05亿元，同比降25.82%，归母净利润9.49亿元，同比降58.17% [3] - 博腾股份2024年营业收入30.12亿元，同比降17.87%，剔除重大订单影响后收入同比增约14% [3][11] 股价表现 - 2024年内，CXO板块26家企业股价下跌，美迪西跌幅最大达55.88%，15家企业股价跌幅超20%，仅泰格医药等3家企业股价上涨 [5] 行业挑战 - 过去几年受国际环境和一级融资额扰动，CXO行业整体下行，当前部分企业业绩受行业竞争加剧、药物研发周期延长、监管要求严格等因素挑战 [5] - 竞争加剧传导至订单价格下降，药明康德测试和生物学业务毛利率下降，美迪西客单价下降 [8][9] 行业前景 - 沙利文预测2030年中国药物研发及生产外包服务规模达4823亿元，市场占有率有望从2024年的14.8%提升到19.5% [6] - 随着国内生物医药行业企稳，医疗外包服务需求复苏，药企出海需求增加，具备全球服务能力的CXO优势明显，AI技术应用将推动服务模式革新，长期来看行业总量需求将增长 [5] 国际化市场 - 全球CDMO行业持续放量，沙利文预测2025年将达1243亿美元，中国等新兴市场国家CXO企业提升全球市场占有率 [10] - 康龙化成海外客户访问量达历史高峰，新签订单金额同比增超20%，北美和欧洲客户收入增长 [11] - 博腾股份剔除重大订单影响后收入增长主要来自海外市场，美国子公司收入增长，海外市场毛利率较高 [11] - 凯莱英2024年加速全球化战略布局，收到欧美客户询价和订单 [11] - 药明康德美国市场收入占比约64%，但受美国《生物安全法案》影响，2024年末出售部分业务 [11][12] 科技创新与合规能力 - AI技术可应用于制药全流程，能缩短药物上市时间、降低成本、提高价值，全球不少CXO企业加强药物研发领域服务能力 [14] - 康龙化成围绕AI技术和数据赋能推进服务能力建设，泰格医药认为AI将革新临床CRO服务模式 [15] - CDMO企业需满足全球合规要求，合规能力成为核心议价权和新的核心竞争力 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年昭衍新药业绩承压，全年营收20.18亿元同比降15.07%，归母净利润7407.54万元同比降81.34%，扣非归母净利润2357.34万元同比降93.02%；单Q4收入6.83亿元同比降13.46%、环比增40.63%，归母净利润1.44亿元同比增108.06%、环比增45.02%，扣非归母净利润1.37亿元同比增417.6%、环比增61.36%，业绩低于预期 [5] - 行业竞争激烈拖累业绩，药物非临床研究服务收入19.17亿元同比降16.96%、毛利率降14.03个百分点，临床服务及其他收入9994.01万元同比增57.58%、毛利率降7.19个百分点，实验模型供应收入90.71万元同比下滑77.68%、毛利率降22.61个百分点 [8] - 海外订单需求稳定，国内医药行业受投融资放缓影响需求增长慢、竞争加剧，公司签署订单有波动，截至24年末整体在手订单约22亿元，签署订单约18.4亿元，海外订单需求基本稳定，2024年签署订单约3.8亿元 [8] - 下调2025年归母净利润预测为3.63亿元（原值19.68亿元），因24年较23年在手订单降约33%、24年药物临床前研究服务收入下降，预计25年该业务收入与24年持平；新增26 - 27年归母净利润预测为3.84亿元、4.44亿元，对应PE为42、40、34倍，通过可比公司相对估值法，可比公司对应2025年平均peg0.91，给予昭衍新药可比公司平均估值有超20%上涨空间，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,376|4.8|397|-63.0|0.53|42.6|4.8|38| |2024|2,018|-15.1|74|-81.3|0.10|28.4|0.9|206| |2025E|2,067|2.4|363|390.7|0.48|28.8|4.3|42| |2026E|2,267|9.7|384|5.6|0.51|30.3|4.4|40| |2027E|2,622|15.6|444|15.8|0.59|30.8|4.9|34| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,376|2,018|2,067|2,267|2,622| |其中：营业收入|2,376|2,018|2,067|2,267|2,622| |减：营业成本|1,364|1,445|1,471|1,580|1,815| |减：税金及附加|8|9|8|9|8| |主营业务利润|1,004|564|588|678|799| |减：销售费用|25|28|27|29|29| |减：管理费用|280|289|269|249|236| |减：研发费用|97|93|91|95|105| |减：财务费用|-151|-100|130|295|403| |经营性利润|753|254|71|10|26| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-10|-19|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-31|-67|0|0|0| |加：投资收益及其他|40|63|63|116|156| |营业利润|507|104|485|545|666| |加：营业外净收入|0|0|0|0|0| |利润总额|507|104|485|545|666| |减：所得税|115|34|130|174|239| |净利润|392|70|354|371|427| |少数股东损益|-5|-4|-9|-13|-17| |归属于母公司所有者的净利润|397|74|363|384|444| [10]

文章核心观点 - 介绍昭衍新药3月31日收盘股价、市盈率、市值等情况，对比行业数据，提及机构持仓，阐述公司业务和产品，并展示2024年年报业绩 [1] 公司情况 - 3月31日收盘股价20.34元，下跌4.24%，滚动市盈率PE达205.80倍，总市值152.44亿元 [1] - 主营业务为以药物非临床安全性评价服务为主的药物临床前研究服务和实验动物及附属产品销售业务，主要产品有药物非临床研究服务、临床服务及其他、实验模型供应 [1] - 2024年年报显示，实现营业收入20.18亿元，同比-15.07%；净利润7407.54万元，同比-81.34%，销售毛利率28.43% [1] - 截至2024年年报，115家机构持仓，其中基金113家、券商1家、其他1家，合计持股数6621.29万股，持股市值11.01亿元 [1] - 在医疗服务行业市盈率排名第42位 [1] 行业情况 - 医疗服务行业市盈率平均51.10倍，中值44.61倍，市净率平均3.69，中值2.75，总市值平均162.70亿，中值49.71亿 [1][2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 昭衍新药2024年年报业绩低于预期，全年营收20.18亿元（YOY -15.07%），归母净利润7407.54万元（YOY -81.34%），扣非归母净利润2357.34万元（YOY -93.02%） [1] - 多重因素拖累利润，市场竞争使收入和毛利率下滑，公允价值变动净收益为负，但Q4业务企稳回升，收入环比提升40.6%，扣非归母净利润环比提升61.4%，毛利率环比提升7.85pp [2] - 海外订单需求稳健，24年海外客户订单签署金额3.8亿元，公司具备多国GLP资质，有望承接更多海外订单 [3] - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，考虑股价调整和业绩回暖迹象，维持“增持”评级 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2025 - 2027年预测营收分别为22.46亿元、25.50亿元、29.00亿元，增长率分别为11.26%、13.56%、13.72% [5] - 2025 - 2027年预测净利润分别为3.52亿元、4.61亿元、5.39亿元，增长率分别为375.41%、30.79%、16.92% [5] - 2025 - 2027年预测PE分别为45、35、30倍 [3][5] 财务报表预测 利润表 - 2025 - 2027年预测营业收入分别为22.46亿元、25.50亿元、29.00亿元 [10] - 2025 - 2027年预测归属母公司净利润分别为3.52亿元、4.61亿元、5.39亿元 [10] 现金流量表 - 2025 - 2027年预测经营活动现金流分别为6.71亿元、2.24亿元、4.33亿元 [10] - 2025 - 2027年预测投资活动现金流分别为2.86亿元、 - 0.49亿元、 - 0.44亿元 [10] - 2025 - 2027年预测融资活动现金流分别为0.15亿元、 - 0.52亿元、 - 0.79亿元 [10] 资产负债表 - 2025 - 2027年预测总资产分别为98.19亿元、102.95亿元、108.23亿元 [11] - 2025 - 2027年预测总负债分别为14.31亿元、15.72亿元、17.24亿元 [11] - 2025 - 2027年预测股东权益分别为83.88亿元、87.23亿元、91.00亿元 [11] 主要指标 盈利能力 - 2025 - 2027年预测毛利率分别为31.6%、32.5%、35.2% [12] - 2025 - 2027年预测ROE（摊薄）分别为4.2%、5.3%、5.9% [5][12] 偿债能力 - 2025 - 2027年预测资产负债率分别为15%、15%、16% [12] - 2025 - 2027年预测流动比率分别为5、5、4 [12] 费用率 - 2025 - 2027年预测销售费用率分别为1.3%、1.2%、1.2% [13] - 2025 - 2027年预测管理费用率分别为14.0%、13.5%、13.0% [13] 每股指标 - 2025 - 2027年预测每股红利分别为0.13元、0.17元、0.20元 [13] - 2025 - 2027年预测每股经营现金流分别为0.89元、0.30元、0.58元 [13] 估值指标 - 2025 - 2027年预测PE分别为45、35、30倍 [5][13] - 2025 - 2027年预测PB分别为1.9、1.8、1.7倍 [5][13]

文章核心观点 公司完成股份回购，已实际回购A股股份3,269,820股，使用资金总额为人民币52,991,786.40元，将用于股权激励或员工持股计划 [4][6] 回购审批情况和回购方案内容 - 2024年3月28日公司召开第四届董事会第七次会议，审议通过以集中竞价交易方式回购公司A股股份的议案，回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过28.10元/股，资金总额0.5 - 1亿元，期限12个月 [2] - 2024年6月20日公司召开2023年年度股东大会，审议通过利润分配议案，每10股派发现金红利1.6元，经除息后回购股份价格上限调整为不超过27.94元/股，于2024年7月31日生效 [3] 回购实施情况 - 2024年5月7日公司首次实施回购股份 [4] - 截至公告披露日，公司完成回购，实际回购A股股份3,269,820股，占总股本0.4363%，回购最高价格18.15元/股，最低价格13.20元/股，使用资金总额52,991,786.40元 [4] - 本次回购股份方案实际执行情况与原披露方案无差异，已按方案完成回购 [4] - 本次回购使用自有资金，不会对公司经营、财务和未来发展产生重大影响，不会导致控制权变化 [4] 回购期间相关主体买卖股票情况 - 自公司披露回购股份方案至公告披露期间，公司董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人、回购股份提议人均不存在买卖公司股票的情况 [6] 股份变动表 - 实施回购期间，2024年7月11日公司完成2021年A股限制性股票激励计划部分限制性股票回购注销手续，合计注销411,365股，总股本由749,888,699股变动至749,477,334股 [6] 已回购股份的处理安排 - 公司已累计回购A股股份3,269,820股，将在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，若未能在公告披露后三年内转让完毕，未转让股份将予以注销 [6] - 回购股份存放于公司股份回购专用证券账户期间，不享有相关权利，不得质押和出借 [6] - 后续公司将按披露用途使用已回购股份，并履行决策程序和信息披露义务 [7]