股本股份情况 - 截至2025年10月底，公司法定/注册股本总额为人民币2,983,757,155元[1] - 2025年10月，H股法定/注册股份数目从492,412,308股增至510,476,909股[1] - 2025年10月，A股法定/注册股份数目维持2,473,280,246股[1] - 2025年10月，H股已发行股份增至510,476,909股[4] - 2025年10月，A股已发行股份维持2,473,280,246股[4] 债券换股情况 - 2025年10月10日，因转换5亿美元零息有担保可转换债券发行18,064,601股H股[3][5][7] - 2025年到期零息有担保可转换债券本月底已发行总额为0[7] - 因债券换股本月发行新股数目为18,064,601股[7] - 可换股票据认购价/转换价为港币78.28元[7] - 零息有担保可转换债券股东大会通过日期为2025年4月29日[7]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 本周医药板块表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨1.31%，同期全部A股上涨0.27%，沪深300下跌0.43% [1] - 分子板块中，化学制药上涨3.07%，生物制品上涨2.63%，表现领先；医疗器械下跌1.15% [1] - 医药生物市盈率（TTM）为38.80倍，处于近5年历史估值的81.52%分位数 [1] 25Q3公募基金医药持仓分析 - 25Q3医药基金规模达到3118亿元，环比下降0.2%，规模占比为3.5%，环比下降0.8个百分点 [6][11] - 25Q3全部基金医药持仓占比为9.68%，环比下降0.09个百分点；医药基金的医药持仓占比为97.58%，环比提升0.72个百分点；非药基金的医药持仓占比为4.28%，环比下降0.24个百分点 [6][14] - 持仓结构方面，25Q3持仓占比最大的子板块为化学制剂和其他生物制品；较25Q2持仓占比增加最多的子板块为其他生物制品（+5.18pp）、CXO（+3.89pp）和互联网药店（+1.61pp）；持仓占比下降最多的子板块为医疗设备（-4.04pp）、中药（-1.73pp）和化学制剂（-1.10pp） [6][17][21] - 持有基金数最多的TOP3医药股为：恒瑞医药（734家）、药明康德（564家）、信达生物（297家） [6][22] - 持有市值最大的TOP3医药股为：药明康德（452亿元）、恒瑞医药（424亿元）、信达生物（217亿元） [6][22] - 加仓幅度TOP5医药股（按基金重仓持股占流通股比例变动衡量）为：荣昌生物（+13.13pp）、英科医疗（+11.08pp）、诺思兰德（+10.07pp）、方盛制药（+4.56pp）、海思科（+4.39pp） [6][25] - 减仓幅度TOP5医药股为：迪哲医药-U（-10.18pp）、诺诚健华-U（-8.76pp）、三诺生物（-8.55pp）、益方生物-U（-7.60pp）、羚锐制药（-7.18pp） [6][25] 本周行情回顾 - A股市场：生物医药板块上涨1.31%，表现强于市场；化学制药（+3.07%）和生物制品（+2.63%）领涨，医疗器械（-1.15%）下跌 [1][27] - 个股涨幅前十包括：合富中国（+49.01%）、诺思格（+36.72%）、三生国健（+33.07%）等 [27][30] - 港股市场：医疗保健板块下跌0.08%，表现强于恒生指数（-0.97%）；生物科技子板块上涨2.10%，医疗服务子板块下跌3.48% [28] 板块估值情况 - 医药生物行业整体市盈率（TTM）为38.80倍，全部A股市盈率为20.76倍 [32] - 分子板块市盈率：化学制药48.32倍，生物制品47.40倍，医疗服务36.53倍，医疗器械40.33倍，医药商业20.09倍，中药27.82倍 [32] 新股上市跟踪 - 近期上市/申购的新股包括：C必贝特-U（688759 SH，10月28日上市）、C禾元-U（688765 SH，10月28日上市）、旺山旺水-B（2630 HK，10月28日招股） [26] 推荐标的分析 - 报告覆盖多家重点公司并给予“优于大市”评级，包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业等 [4][36][37][38][39][40] - 重点公司盈利预测显示多数企业未来几年归母净利润呈现增长趋势，例如药明康德预计从2024年的93.5亿元增长至2027年的145.1亿元 [4]

市场表现与回调 - 内地医疗保健股自月初以来明显回调 恒生医疗保健指数及沪深300医疗保健指数月内分别下跌12%及9% 对比恒指下跌2%及沪深300指数上涨1% [1] - 此次股价回落为明年行业表现提供了有利条件 [1] 股价回调驱动因素 - 股价回调受多个因素影响 包括中美紧张升温导致地缘政治风险溢价增加 促使投资者获利了结 [1] - 美国《生物安全法案》较温和版本附加至明年《国防授权法》 引发对医药外包服务行业的不确定性 [1] - 市场担忧美国可能透过更多监管限制中国生物科技及制药业 例如限制中国授权交易或中国来源临床数据 [1] - 近期多项授权交易均未提振市场情绪 今年余下时间缺乏强劲的产业级正面催化剂 可能限制股价动能 [1] 未来市场情绪催化剂 - 预期国家医保药品目录价格谈判结果将影响市场情绪 [1] - 美国《生物安全法案》的立法进程将影响市场情绪 [1] - 行业估值及对业务发展交易的市场预期正回归更合理水平 未见行业坚实基本面出现实质恶化 [1] 机构看好个股 - 摩根大通首选股包括康方生物(09926) 翰森制药(03692)及药明康德(02359) [1] - 同时看好信达生物(01801)及恒瑞医药(01276) [1]

行业投资评级 - 报告持续推荐重点关注创新药板块及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块[1] 核心观点 - 医药板块整体业绩拐点初现，25Q3为四个季度以来首次出现单季度收入同比正增长[1] - 创新药和CXO子板块表现突出，创新药25Q3营收同比增长36%，归母净利润由去年同期亏损5亿元转为盈利15亿元[1][10] - CXO板块迎来底部趋势反转，25Q3营收同比增长10.9%，归母净利润同比增长47.7%，预计明年仍能维持中高速增长[1][10] - 报告建议关注标的包括恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等[1] 医药板块25Q3整体业绩表现 - 2025年前三季度A股医药生物板块472家上市公司实现营业收入18,064亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润1,392亿元，同比下降5.1%[2] - 25Q3单季度实现营业总收入6,004亿元，同比增长0.6%，环比下降0.4%，实现归母净利润406亿元，同比下降0.2%，环比下降18.2%[2] - 25Q3板块整体毛利率为31.5%，同比下降0.03个百分点，环比下降0.4个百分点[5] - 25Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为12.9%/5.6%/0.7%/4.4%，整体费用率为23.5%，同比增加0.2个百分点[5] - 25Q3板块整体经营活动净现金流入591亿元，同比增长17.9%，实现两个季度正增长[7] - 25Q3整体归母净利率为6.8%，同比下降0.05个百分点，环比下降1.47个百分点[8] 子板块业绩表现 - 创新药板块25Q3单季度营业收入实现36%的高速增长，归母净利润由去年同期的亏损5亿元转为盈利15亿元，且季度环比持续保持增长[10] - CXO板块25Q3营收同比增速为10.9%，归母净利润同比增速达到47.7%[10] - 医疗设备板块25Q3营收同比增长10.6%[11] - 线下药店板块25Q3归母净利润同比增长37.8%[11] - 医药流通板块25Q3营收同比增长1.7%[11] - 诊断服务板块25Q3归母净利润同比下降103.2%[11] - 疫苗板块25Q3营收同比下降19.3%，归母净利润同比下降62.4%[11] 重点公司估值 - 迈瑞医疗2025年预测EPS为12.44元，对应PE为20倍[12] - 恒瑞医药2025年预测EPS为1.31元，对应PE为48倍[14] - 药明康德2025年预测EPS为4.98元，对应PE为19倍[14] - 联影医疗2025年预测EPS为2.32元，对应PE为59倍[14] - 云南白药2025年预测EPS为2.92元，对应PE为19倍[14]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 医药行业已完成新旧增长动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升[5] - 创新药作为全年投资主线，经过持续低迷后迎来强势反弹，核心创新资产反弹行情有望持续并创出新高度[5] - 板块内部景气度分化，建议关注创新药、CXO&科研上游、原料药等细分领域[5][25] - 展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械，建议布局2026年行业有望反转的老龄化及院外消费[5] 2025年三季报总结 基金持仓分析 - 2025Q3公募基金医药持仓占比环比下降：全市场主动公募基金医药重仓合计市值2284亿元，占公募基金总重仓比例11.08%，环比下降0.39个百分点[11][12] - 非医药主题基金对医药的持仓有所下降：其医药重仓合计市值1251亿元，占全市场总重仓比例6.4%，环比下降0.12个百分点[11][12] - 医药主题基金医药重仓合计市值1033亿元，占全市场主动基金持有医药市值的比例45.2%，环比下降1.1个百分点[12][15] - 医药基金和非医药基金均首选重仓创新药：医药主题基金25Q3创新药持仓占比67%（25Q2为69%），CXO持仓占比提升至19%（25Q2为15%）[17] - 非医药主题基金25Q3创新药持仓占比达45%（25Q2为40%），CXO占比从25Q2的8%提升至25Q3的12%[17] - 个股持仓方面：医药主题基金持仓市值增加前五大个股为药明康德、恒瑞医药、荣昌生物、康龙化成和百利天恒[20]；非医药主题基金持仓增加前五大个股为药明康德、恒瑞医药、康方生物、英科医疗和百济神州[21] 25Q3业绩总结 - 创新药：2025Q1-3实现营收161.4亿元，同比增长4.24%；归母净利润-19.57亿元，同比亏损主要因24年计入BD收入增厚利润[26] - 化药：2025Q1-3实现营收2929.12亿元，同比下降3.33%；实现归母净利润305.06亿元，同比下降1.67%[31] - 医疗器械：2025Q1-3实现营收1611亿元，同比下滑2.99%；实现归母净利润250.36亿元，同比下滑14.52%[36]；25Q3单季度实现收入543.3亿元，同比增长1.93%[36] - 生物制品：2025Q1-3实现营收738.5亿元，同比下滑17.8%；实现归母净利润100.1亿元，同比下滑34.3%[38] - 中药：2025Q1-Q3实现营收2528.41亿元，同比下降3.46%；实现归母净利润299.36亿元，同比下降0.60%[39] - 原料药：2025Q1-Q3实现营收885.6亿元，同比-4.64%；实现归母净利润122.2亿元，同比+3.77%[43] - 医药商业：2025Q1-3实现营收7776.7亿元，同比+0.5%；实现归母净利润161.6亿元，同比增长4.7%[45]；线下药店25Q3实现归母净利润9.7亿元，同比+37.8%[45] - 医疗服务：2025Q1-Q3实现营收559.03亿元，同比下滑4.56%；实现归母净利润39.78亿元，同比下滑13.61%[49] - CXO&科研服务产业链：2025Q1-Q3实现营收785.8亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润174.91亿元，同比增长58.07%[50] 行业观点与市场表现 市场表现 - 本周（10月27日至10月31日）医药指数上涨1.31%，相对沪深300指数超额收益为+1.74%[5] - 年初至今医药指数上涨21.10%，相对沪深300指数超额收益为3.17%[52] - 本周上涨个股数量283家，下跌个股178家[5] - 细分赛道年初至今表现：化学制剂（+40.8%）、医疗服务 II（+40.2%）、化学原料药（+20.4%）、生物制品 II（+14.6%）、医疗器械 II（+10.1%）、医药商业 II（+2.6%）、中药 II（-1.0%）[58] 估值水平 - 截至2025年10月31日，申万医药板块整体PE估值为38.8X，在申万一级分类中排第13位，估值仍在历史相对较低位置[62] 投资建议与关注标的 - 创新药械及产业链：建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物等；产业链关注药明康德、凯莱英、泰格医药等[71] - 制造出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗等[71] - 老龄化及院外消费：建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[73] - 高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业等）和血制品（派林生物、天坛生物等）[73] - AI主线：建议关注制药（晶泰控股）、大数据模型（润达医疗）、医疗设备（鱼跃医疗、联影医疗）等[73] - 本周建议关注组合：信立泰、泽璟制药-U、三生制药、前沿生物、热景生物[74] - 十一月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、信达生物、上海谊众、方盛制药、马应龙、人福医药[74]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 医药生物行业2025年第三季度业绩出现拐点，为四个季度以来首次实现单季度收入同比正增长 [2] - 虽板块整体业绩不及年初预期，但创新药和CXO等子板块业绩持续超出预期 [2] - 创新药板块在国内外业务共振下展现出高成长性，CXO板块迎来底部趋势反转 [2][11] - 建议重点关注创新药板块，及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] 医药板块25Q3整体业绩表现 - 2025年前三季度A股医药生物板块472家上市公司实现营业收入18,064亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润1,392亿元，同比下降5.1% [2][3] - 2025年第三季度单季度实现营业总收入6,004亿元，同比增长0.6%，环比下降0.4%；实现归母净利润406亿元，同比下降0.2%，环比下降18.2% [2][3] - 2025年第三季度实现销售毛利润1,891亿元，同比增长0.5%，环比下降1.7%；整体毛利率为31.5%，同比下降0.03个百分点，环比下降0.4个百分点 [2][5] - 2025年第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为12.9%/5.6%/0.7%/4.4%，整体费用率为23.5%，同比增加0.2个百分点 [2][5] - 2025年第三季度经营活动净现金流入为591亿元，同比增长17.9%，连续两个季度正增长 [2][7] - 2025年第三季度整体归母净利率为6.8%，同比下降0.05个百分点，环比下降1.47个百分点 [2][8] 子板块业绩表现 - 创新药板块2025年第三季度单季度营业收入实现36%的高速增长，归母净利润由去年同期的亏损5亿元转为盈利15亿元，且季度环比持续增长 [2][11] - CXO板块2025年第三季度营收同比增速为10.9%，归母净利润同比增速达到47.7%，预计明年仍能维持中高速增长 [2][11] - 其他生物制品板块2025年第三季度营收同比增长5.0%，2025年前三季度营收同比增长8.6%；2025年第三季度归母净利润同比增长16.9%，2025年前三季度归母净利润同比增长29.4% [12] - 线下药店板块2025年第三季度归母净利润同比增长37.8% [12] - 医疗设备板块2025年第三季度营收同比增长10.6% [12] - 疫苗板块2025年第三季度营收同比下降19.3%，2025年前三季度营收同比下降37.2%；2025年第三季度归母净利润同比下降62.4%，2025年前三季度归母净利润同比下降77.2% [12] 投资分析意见与关注标的 - 持续推荐重点关注创新药板块，及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] - 建议关注标的包括：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等 [2]

市场表现 - 恒生医疗保健指数月内下跌12%，沪深300医疗保健指数月内下跌9%，表现显著弱于恒指下跌2%和沪深300指数上涨1% [1] - 内地医疗保健股自上月初以来出现明显回调 [1] 回调驱动因素 - 中美紧张局势升温导致地缘政治风险溢价增加，促使投资者获利了结 [1] - 美国《生物安全法案》较温和版本附加至明年《国防授权法》，引发对医药外包服务行业的不确定性 [1] - 市场担忧美国可能透过更多监管措施限制中国生物科技及制药业，例如限制中国授权交易或中国来源临床数据 [1] - 近期多项授权交易均未能提振市场情绪 [1] - 今年余下时间缺乏强劲的产业级正面催化剂，可能限制股价上涨动能 [1] 未来市场情绪影响因素 - 国家医保药品目录价格谈判结果将影响市场情绪 [1] - 《生物安全法案》的立法进程将影响市场情绪 [1] 行业基本面与估值 - 行业估值及对业务发展交易的市场预期正回归更合理水平 [1] - 未发现行业坚实基本面出现实质性恶化 [1] - 此次股价回落为明年行业表现提供了有利条件 [1] 机构看好个股 - 首选股包括康方生物、翰森制药及药明康德 [1] - 亦看好信达生物及恒瑞医药 [1]

行业整体表现 - A股CXO板块29家上市公司中，有20家公司前三季度营收同比增长，21家公司第三季度单季营收同比增长[1] - 国际化驱动创新药企业业绩增长，进而推动产业链上游CXO板块需求增长[1] - 创新药产业迎来政策推动和需求爆发的双重利好，共同激活新药研发需求并传导至CXO板块[1] 政策与需求驱动 - 国家医保局和国家卫健委于7月1日印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，推出十六条政策完善全链条支持举措[1] - 多家CXO企业前三季度在手订单饱满，例如药明康德持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%[1] - 康龙化成前三季度新签订单同比增长超过13%，增速较上半年进一步加快[1] 公司具体订单情况 - 益诺思截至9月底在手订单金额较2024年末增长近20%[2] - 皓元医药前三季度后端小分子业务在手订单金额达6.3亿元，同比增长50%，连续四个季度环比正增长[2] 创新药出海与资本动态 - 今年上半年中国创新药对外授权交易总金额达600亿美元，占全球相关交易额的99%[2] - 中长期看中国创新药对外授权交易预计稳定，若授权药物海外表现符合预期，跨国药企收购将更积极[2] - 大型跨国药企现金流充裕且购买意愿稳定，对产品管线的补充是一个长期过程[2] 行业长期趋势 - CXO行业“需求复苏+结构升级”的长期逻辑明确，政策、资本、技术多重因素叠加下发展确定性凸显[2] - 中国CXO正从“规模红利”走向“技术溢价”，技术迭代与工艺创新将成为行业竞争核心[2]

行业整体业绩表现 - A股CXO板块29家上市公司中，有20家公司前三季度营收同比增长 [1] - 第三季度单季，29家上市公司中有21家实现营收同比增长 [2] 业绩增长驱动因素 - 国际化驱动创新药企业业绩增长，进而带动产业链上游CXO板块需求增长 [2] - 创新药产业迎来政策推动和需求爆发的双重利好，激活新药研发需求 [2] - 国家医保局和卫健委于7月1日印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出十六条政策支持创新药发展 [2] - 今年上半年中国创新药对外授权交易总金额达600亿美元，占全球相关交易额的99%，BD资金有望转化为产业链研发投入 [3] 主要公司订单情况 - 无锡药明康德截至2025年9月末持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2% [2] - 康龙化成今年前三季度新签订单同比增长超过13%，增速较上半年进一步加快 [2] - 上海益诺思截至今年9月底在手订单金额较2024年末增长近20% [3] - 上海皓元医药三季度末后端小分子业务在手订单金额达6.3亿元，同比增长50%，连续四个季度环比正增长 [3] 行业前景与趋势 - 中长期看，中国创新药对外授权交易预计呈现稳定态势，跨国药企收购中国创新药资产的意愿可能更积极 [3] - 大型跨国药企现金流充裕，购买意愿稳定，对产品管线的补充是一个长期过程 [3] - CXO行业"需求复苏+结构升级"的长期逻辑明确，政策、资本、技术多重因素叠加下发展确定性凸显 [3] - 中国CXO正从"规模红利"走向"技术溢价"，技术迭代与工艺创新将成为行业竞争核心 [3]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 本周医药板块表现强于整体市场 生物医药板块整体上涨1.31% 而全部A股上涨0.27% 沪深300下跌0.43% [1] - 化学制药板块领涨 涨幅达3.07% 生物制品上涨2.63% 医疗服务上涨0.68% 医药商业上涨0.78% 中药上涨0.28% 医疗器械下跌1.15% [1] - 医药生物市盈率（TTM）为38.80倍 处于近5年历史估值的81.52%分位数 [1] 25Q3公募基金医药持仓分析 - 25Q3医药基金规模达到3118亿元 环比下降0.2% 规模占比为3.5% 环比下降0.8个百分点 [6][11] - 25Q3全部基金医药持仓占比为9.68% 环比下降0.09个百分点 其中医药基金的医药持仓占比为97.58% 环比提升0.72个百分点 非药基金的医药持仓占比为4.28% 环比下降0.24个百分点 [6][16] - 从持仓结构看 25Q3持仓占比最大的子板块为化学制剂和其他生物制品 较25Q2持仓占比增加最多的子板块为其他生物制品（+5.18个百分点）、CXO（+3.89个百分点）和互联网药店（+1.61个百分点） 持仓占比下降最多的子板块为医疗设备（-4.04个百分点）、中药（-1.73个百分点）和化学制剂（-1.10个百分点） [6][19][23] - 持有基金数最多的TOP3医药股为恒瑞医药（734家）、药明康德（564家）和信达生物（297家） 持有市值最大的TOP3医药股为药明康德（452亿元）、恒瑞医药（424亿元）和信达生物（217亿元） [6][24] - 加仓TOP5医药股为荣昌生物、英科医疗、诺思兰德、方盛制药和海思科 减仓TOP5医药股为迪哲医药-U、诺诚健华-U、三诺生物、益方生物-U和羚锐制药 [6][27] 本周行情回顾 - 本周生物医药板块整体上涨1.31% 表现强于整体市场 [1][29] - A股涨幅居前的医药个股包括合富中国（49.01%）、诺思格（36.72%）、三生国健（33.07%）、数字人（32.05%）和常山药业（29.65%） [29][32][33] - A股跌幅居前的医药个股包括赛诺医疗（-25.00%）、惠泰医疗（-14.81%）、华康洁净（-14.48%）、开立医疗（-14.48%）和博苑股份（-10.80%） [29][32][33] - 港股医疗保健板块下跌0.08% 表现强于恒生指数（下跌0.97%） 制药板块下跌0.24% 生物科技上涨2.10% 医疗保健设备上涨1.08% 医疗服务下跌3.48% [30] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）为38.80倍 全部A股市盈率为20.76倍 [34] - 分子板块来看 化学制药市盈率为48.32倍 生物制品为47.40倍 医疗服务为36.53倍 医疗器械为40.33倍 医药商业为20.09倍 中药为27.82倍 [34] 新股上市跟踪 - C必贝特-U于10月28日上市 公司是一家以临床价值为导向、专注于创新药自主研发的生物医药企业 [28] - C禾元-U于10月28日上市 公司是一家创新型生物医药企业 拥有全球领先的植物生物反应器技术平台 [28] - 旺山旺水-B于10月28日招股 10月28日至11月3日申购 公司是一家综合一体化生物医药公司 致力于发现、开发和商业化创新小分子药物 [28] 推荐标的 - 重点推荐公司包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、鱼跃医疗、南微医学、康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联和威高股份 投资评级均为“优于大市” [4][38][39][40][41][42]