报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中美贸易获90天窗口期，业绩兑现确定性增强，预计54%关税下公司产品出口美国市场仍能保持一定盈利能力，关税稳定后公司差异化产品有顺价能力，短期提供发货备货窗口期，中长期国内产能出口美国有望保持较好盈利水平 [3] - 欧洲双反终裁税率20.6%行业最低，总体影响可控，该税率对公司实际出口欧盟产品的订单和盈利能力影响有限，行业高关税或成壁垒，随着新增产能释放，公司欧洲市场占有率有望持续提升 [4] - 看好公司业绩增长持续性，臂式放量、各地区维稳向好，长期来看美国市场拓展有望通过本地建厂等方式实现，非美市场、新业务贡献增量，业绩有望稳健增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美国修改2025年4月2日第13257号行政令对中国商品加征的从价关税，其中24%关税暂缓90天，保留剩余10%关税；取消2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税 [2] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,312|7,799|9,322|10,432|11,705| |同比（%）|15.92|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润（百万元）|1,867|1,629|2,135|2,438|2,780| |同比（%）|48.51|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |EPS最新摊薄（元/股）|3.69|3.22|4.22|4.81|5.49| |P/E（现价&最新摊薄）|13.43|15.39|11.74|10.29|9.02| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价（元）|49.52| |一年最低最高价|39.03/74.45| |市净率（倍）|2.40| |流通A股市值（百万元）|25,074.35| |总市值（百万元）|25,074.35| [8] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产（元,LF）|20.65| |资产负债率(%,LF)|33.91| |总股本（百万股）|506.35| |流通A股（百万股）|506.35| [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|11,365|13,445|15,687|18,264| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|5,287|6,480|8,055|9,863| |经营性应收款项（百万元）|2,374|2,903|3,231|3,611| |存货（百万元）|2,342|2,693|3,016|3,388| |非流动资产（百万元）|3,988|3,978|3,949|3,900| |资产总计（百万元）|15,354|17,423|19,636|22,164| |流动负债（百万元）|4,523|5,126|5,658|6,270| |非流动负债（百万元）|793|793|793|793| |负债合计（百万元）|5,316|5,919|6,451|7,063| |归属母公司股东权益（百万元）|10,035|11,501|13,181|15,097| |所有者权益合计（百万元）|10,038|11,504|13,184|15,100| |负债和股东权益（百万元）|15,354|17,423|19,636|22,164| |营业总收入（百万元）|7,799|9,322|10,432|11,705| |营业成本含金融类（百万元）|5,066|6,058|6,786|7,624| |税金及附加（百万元）|48|56|63|70| |销售费用（百万元）|254|254|262|275| |管理费用（百万元）|225|225|225|225| |研发费用（百万元）|256|269|282|296| |财务费用（百万元）|(92)|(50)|(50)|(50)| |加其他收益（百万元）|45|47|52|59| |投资净收益（百万元）|(18)|5|5|6| |公允价值变动（百万元）|(108)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(26)|(20)|(20)|(20)| |营业利润（百万元）|1,936|2,542|2,903|3,310| |营业外净收支（百万元）|2|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,938|2,542|2,903|3,310| |减所得税（百万元）|309|407|464|530| |净利润（百万元）|1,629|2,135|2,438|2,781| |减少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|1,629|2,135|2,438|2,780| |每股收益最新股本摊薄（元）|3.22|4.22|4.81|5.49| |EBIT（百万元）|1,970|2,492|2,853|3,260| |EBITDA（百万元）|2,183|2,702|3,082|3,509| |毛利率(%)|35.04|35.01|34.95|34.87| |归母净利率(%)|20.89|22.90|23.37|23.75| |收入增长率(%)|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润增长率(%)|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |经营活动现金流（百万元）|1,917|2,069|2,538|2,877| |投资活动现金流（百万元）|(179)|(195)|(195)|(194)| |筹资活动现金流（百万元）|(997)|(675)|(769)|(875)| |现金净增加额（百万元）|736|1,193|1,575|1,808| |折旧和摊销（百万元）|213|210|229|248| |资本开支（百万元）|(356)|(200)|(200)|(200)| |营运资本变动（百万元）|(3)|(303)|(155)|(177)| |每股净资产（元）|19.82|22.71|26.03|29.82| |最新发行在外股份（百万股）|506|506|506|506| |ROIC(%)|15.45|17.64|17.83|17.97| |ROE摊薄(%)|16.23|18.56|18.50|18.42| |资产负债率(%)|34.62|33.97|32.86|31.87| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.39|11.74|10.29|9.02| |P/B（现价）|2.50|2.18|1.90|1.66| [12]

中美关税政策调整 - 美国修改第13257号行政令，对中国商品加征的24%关税暂缓90天，保留剩余10%关税，同时取消第14259号和第14266号行政令的加征关税 [1] - 90天内中国出口美国产品关税为30%（20%芬太尼+10%对等），90天后将提升至54% [1] - 54%关税下公司产品出口美国市场仍能保持一定盈利能力，且关税稳定后差异化产品具备顺价能力 [1] - 政策调整短期提供发货备货窗口期，中长期看公司国内产能出口美国有望保持较好盈利水平 [1] 欧盟双反终裁税率 - 欧盟对原产于中国的移动式升降作业平台做出双反终裁，鼎力获得全行业最低税率20.6%，优于外资品牌 [2] - 其他企业税率分别为星邦49.3%、中联41.7%、Jenie35.0%、JLG22.5%，配合调查企业税率为42.2% [2] - 行业普征关税情况下涨价为确定性趋势，可部分成本向终端客户转移 [2] - 高附加值产品持续推出将进一步提升公司在欧洲市场的核心竞争力 [2] - 随着2025年新增产能释放，鼎力欧洲市场占有率有望持续提升 [2] 公司业绩成长性 - 臂式产品随海外客户试用验证通过快速放量支撑业绩增长 [3] - 北美地区此前已有部分备货，联合声明后备货窗口期再次延长 [3] - 欧洲市场双反关税行业最低叠加高附加值产品持续推出 [3] - 新兴市场和非高机板块业务持续拓展 [3] - 并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响已消除 [3] - 长期来看美国市场拓展可通过本地建厂实现，非美市场和新业务将贡献增量 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测21亿元（同比+31%）/24亿元（同比+14%）/28亿元（同比+14%） [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 中美贸易获90天窗口期，业绩兑现确定性增强；欧洲双反终裁税率行业最低，总体影响可控；海外臂式放量+各地区维稳向好，看好公司业绩成长性 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美国修改2025年4月2日第13257号行政令对中国商品加征的从价关税，其中24%关税暂缓90天，保留剩余10%关税；取消2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税 [2] 中美贸易影响 - 合约落地后，90天内中国出口往美国的产品关税为30%，90天后提升至54%；预计54%关税下公司产品出口美国市场的盈利能力仍能保持一定水平，且关税全部落地稳定后，公司差异化产品有一定顺价能力；本次中美关税政策调整，短期继续提供发货备货窗口期，中长期公司国内产能出口美国仍有望保持较好盈利水平，有望增强公司业绩兑现确定性 [3] 欧洲双反影响 - 2025年4月25日，欧盟委员会对原产于中国的移动式升降作业平台做出双反终裁，鼎力双反税率20.6%全行业最低，体现欧盟对浙江鼎力合规经营和市场化运作的认可；该税率对公司实际出口欧盟产品的订单和盈利能力影响有限，行业普征关税情况下可将部分成本向终端客户转移，高附加值产品持续推出提升公司在欧洲市场的核心竞争力；随着2025年公司新增产能释放，鼎力欧洲市场占有率有望持续提升 [4] 公司业绩成长性 - 看好公司业绩增长持续性，臂式随海外客户试用验证通过快速放量支撑业绩增长，北美地区备货窗口期再次延长，欧洲双反关税行业最低且高附加值产品持续推出，新兴市场、非高机板块业务持续拓展，并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消除；长期来看，公司美国市场的拓展有望通过本地建厂等方式实现，非美市场、船坞除锈机器人等新业务贡献增量，业绩有望稳健增长 [5] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,312|7,799|9,322|10,432|11,705| |同比（%）|15.92|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润（百万元）|1,867|1,629|2,135|2,438|2,780| |同比（%）|48.51|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.69|3.22|4.22|4.81|5.49| |P/E（现价&最新摊薄）|13.43|15.39|11.74|10.29|9.02| [1] 市场数据 - 收盘价49.52元，一年最低/最高价39.03/74.45元，市净率2.40倍，流通A股市值25,074.35百万元，总市值25,074.35百万元 [8] 基础数据 - 每股净资产20.65元，资产负债率33.91%，总股本506.35百万股，流通A股506.35百万股 [9] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|11,365|13,445|15,687|18,264| |非流动资产（百万元）|3,988|3,978|3,949|3,900| |资产总计（百万元）|15,354|17,423|19,636|22,164| |流动负债（百万元）|4,523|5,126|5,658|6,270| |非流动负债（百万元）|793|793|793|793| |负债合计（百万元）|5,316|5,919|6,451|7,063| |归属母公司股东权益（百万元）|10,035|11,501|13,181|15,097| |所有者权益合计（百万元）|10,038|11,504|13,184|15,100| |营业总收入（百万元）|7,799|9,322|10,432|11,705| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,066|6,058|6,786|7,624| |净利润（百万元）|1,629|2,135|2,438|2,781| |归属母公司净利润（百万元）|1,629|2,135|2,438|2,780| |经营活动现金流（百万元）|1,917|2,069|2,538|2,877| |投资活动现金流（百万元）|(179)|(195)|(195)|(194)| |筹资活动现金流（百万元）|(997)|(675)|(769)|(875)| |现金净增加额（百万元）|736|1,193|1,575|1,808| |毛利率(%)|35.04|35.01|34.95|34.87| |归母净利率(%)|20.89|22.90|23.37|23.75| |收入增长率(%)|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润增长率(%)|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |每股净资产(元)|19.82|22.71|26.03|29.82| |ROIC(%)|15.45|17.64|17.83|17.97| |ROE - 摊薄(%)|16.23|18.56|18.50|18.42| |资产负债率(%)|34.62|33.97|32.86|31.87| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.39|11.74|10.29|9.02| |P/B（现价）|2.50|2.18|1.90|1.66| [11]

业绩数据 - 2024年公司营业收入779,891.40万元，同比增长23.56%[15] - 2024年归属于上市公司股东的净利润162,880.52万元，同比减少12.76%[15] - 2024年末公司总资产1,535,384.68万元，同比增长8.07%[15] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产1,003,529.58万元，同比增长11.94%[15] - 2024年海外市场主营业务收入552,292.31万元，同比增长43.83%[15] - 2024年臂式产品销售收入同比增长20.84%，占主营业务收入比例达41.21%[16] - 2024年海外臂式产品销售收入同比增长46.99%[17] - 2024年公司研发投入25,591.86万元，同比增长16.32%[18] - 2024年可再生能源发电量增长47.15%[21] - 2024年主营业务收入717,172.06万元，占营业收入91.96%，同比增加20.33%[53] - 2024年臂式、剪叉式、桅柱式高空作业平台收入同比增长分别为20.84%、14.41%、53.14%[53] - 2024年期间费用支出64,271.99万元，同比增加166.13%，费用率8.24%[54] - 2024年末流动资产1,136,538.00万元，同比增长12.08%；非流动资产398,846.68万元，同比下降1.94%[55] - 2024年末负债总额531,564.93万元，同比增长1.40%[55] - 2024年经营活动现金流量净额191,654.80万元，同比减少13.96%[57] - 2024年投资活动现金流量净额 -17,852.72万元，同比增加79.30%[57] - 2024年筹资活动现金流量净额 -99,679.91万元，同比减少91.53%[57] 产品相关 - 公司全系臂式产品工作高度覆盖16 - 44米[16] - 公司无油全电环保型剪叉系列最大工作高度覆盖5 - 16m，最大荷载覆盖230 - 450kg[17] - 公司拥有臂式、剪叉式、桅柱式等200余款通用款产品及众多差异化新产品[17] - 公司船舶喷涂除锈机器人自动连续喷涂速率不低于450平方米每小时[18] - “BT44ERT”入围2024年“IAPA创新技术奖”等，“JCPT1612PA”获2024年“IAPA年度产品”[19] - 公司已实现全系列产品电动化，是全球首家高米数等电动臂式产品制造商[31] - 公司产品矩阵完善，有船舶喷涂除锈机器人等高端新产品[32] 项目进展 - 公司募投项目“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，臂式产能爬坡顺利[21] - 2024年3月22日董事会通过投资新建年产20,000台新能源高空作业平台项目议案[23] - “年产4000台大型智能高位高空平台项目”已投产，“年产20,000台新能源高空作业平台”在建[34] 未来展望 - 2025年公司以绿色化、电动化、模块化为研发方向，研发新产品[33] - 2025年公司实施全球化战略，加大海外销售，开拓新兴市场[34] 其他事项 - 2024年6月，公司以总股本506,347,879股为基数，每10股派现金股利10元（含税），共派506,347,879元（含税）[28] - 公司产品销往全球100多个国家和地区[37] - 公司及下属企业拟为客户购买设备融资担保，总额度不超3.2亿元[72] - 截至2025年4月18日，公司及下属企业对外担保总额31亿元（不含本次），余额7.445279亿元（不含本次）[77][88] - 截至2025年4月18日，公司对下属企业担保总额28亿元（不含本次），余额7.350959亿元（不含本次）[77][88] - 2025年公司拟为下属企业提供日常担保总额度预计不超22.6亿元[81] - 公司及子公司拟向金融机构申请总额不超100亿元的授信额度[91] - 公司拟将注册地址从浙江省德清县雷甸镇白云南路1255号变更为浙江省湖州市德清县启航路188号[94] - 《公司章程》修改部分条款，原其他高级管理人员范围及副总经理相关条款有变动[94][96] - 公司董事会提请股东大会授权经营管理层办理工商变更登记和《公司章程》备案[96]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”的投资评级，给予 6 个月目标价 51.52 元 [3][5] 报告的核心观点 - 浙江鼎力 2025 年一季报显示营业总收入 18.98 亿元，同比+30.72%；归母净利润 4.29 亿元，同比+41.83%，整体业绩良好 [1] - 市场需求承压，2025 年一季度高空作业平台总销量 3.8 万台，同比 - 20.16%，内销 1.52 万台，同比 - 34.9%，出口 2.28 万台，同比 - 5.98%，公司凭借 CMEC 并表、北美备货和新兴市场开拓，海外业务增长对冲内需下行，收入跑赢行业 [1] - CMEC 并表短期压制因素缓和，2025 年一季度毛利率、净利率 40.56%、22.58%，同比+1.03pct、+1.77pct，环比+9.62pct、+12.54pct；期间费用率合计 9.25%，同比+1.18pct，环比 - 5.52pct；公允价值变动损失 0.21 亿元，同比减少 79.41%，利润弹性恢复良好 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年总收入分别 90.7、102.5、115.9 亿元，增速分别为 16.3%、13%、13.1%；净利润分别为 18.6、22.3、26.7 亿元，增速分别为 14.4%、19.9%、19.5%，对应市盈率分别为 11.8、9.9、8.2X [3] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 63.1、78.0、90.7、102.5、115.9 亿元，增长率分别为 15.9%、23.6%、16.3%、13.0%、13.1% [12] - 2023 - 2027 年预计净利润分别为 18.7、16.3、18.6、22.3、26.7 亿元，增长率分别为 48.5%、 - 12.8%、14.4%、19.9%、19.5% [5][12] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 142.1、153.5、181.5、200.0、230.7 亿元，负债总额分别为 52.4、53.2、66.0、67.2、77.1 亿元 [12] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 22.3、19.2、17.1、25.9、23.6 亿元 [12] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年预计毛利率分别为 38.5%、35.0%、34.9%、35.2%、35.4%；净利润率分别为 29.6%、20.9%、20.6%、21.8%、23.0% [11][12] - 2023 - 2027 年预计 ROE 分别为 20.8%、16.2%、16.1%、16.8%、17.4% [11][12] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 - 17.2、 - 31.3、 - 38.8；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 - 18.5、 - 32.2、 - 34.7 [7] - 12 个月价格区间 39.48/72.98 元 [9]

财务表现 - 25Q1公司营收18.98亿元，同比+30.72% [1] - 25Q1归母净利润4.29亿元，同比+41.83% [1] - 25Q1扣非归母净利润4.31亿元，同比+14.21% [1] - 25Q1毛利率40.56%，同比提升1.03pct（追溯调整后） [2] - 25Q1净利率22.58%，同比+1.77pct [2] 收入增长驱动因素 - 海外市场（欧洲、非欧美）为收入增长主要拉动 [2] - CMEC并表（2024年5月起）贡献部分收入增量 [2] - 国内市场受春节淡季影响，升降工作平台销量同比下滑35% [2] 费用与成本结构 - 销售费用率同比+3.04pct，管理费用率同比+3.24pct（CMEC并表及美国备货导致） [3] - 财务费用率同比-3.71pct（汇兑收益增加） [3] - 公允价值变动损失同比减少约0.8亿元 [3] 海外市场竞争力 - 电动化产品在德国宝马展获欧洲千余台订单 [3] - 欧盟反倾销调查中获20.6%最低税率（优于外资及内资品牌） [3] - 非欧美新兴市场通过展会签单，有望持续增长 [3] 行业地位与展望 - 高空作业平台行业龙头，海外收入高速增长 [4] - 差异化产品优势显著，欧洲份额有望提升 [4] - 国内市场拓展新应用领域 [4]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收同比大幅增长30.72%，归母净利润同比增长41.83%，扣非归母净利润同比增长14.21%，看好公司作为我国高空作业平台行业龙头的长期发展前景 [2][6] - 预计2025 - 2026年公司分别实现归母净利润21.04亿元、20.68亿元，对应PE分别为10倍、11倍，维持“买入”评级 [14] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营收18.98亿元，同比增长30.72%；归母净利润4.29亿元，同比增长41.83%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长14.21% [6] 事件评论 - 25Q1公司收入高增，或因海外市场业务增长以及CMEC并表，国内市场Q1通常为销售淡季，25年1 - 3月我国升降工作平台国内销量同比下滑35%，公司一季度国内收入同比增速或偏弱，海外方面，25Q1欧洲、非欧美市场或为收入增长主要拉动，且CMEC自2024年5月1日开始并表，增厚了今年一季度收入 [14] - 25Q1公司盈利能力明显提升，毛利率为40.56%，追溯调整24Q1数据后同比提升1.03pct，或受益海外销售占比提升、产品结构变化带动；净利率22.58%，同比增长1.77%；销售费用率、管理费用率同比分别增加3.04pct、3.24pct，或因CMEC并表后人员增加、为应对美国关税提前备库导致费用增长等；财务费用率同比减少3.71pct，或受益于汇兑收益同比增加；Q1公允价值变动损失同比减少约0.8亿元，对利润同比增长有贡献 [14] - 展望后续，公司欧洲市场份额有望提升，25年4月德国宝马展上公司创新能力获全球头部租赁公司认可，凭借电动化系列产品核心竞争力斩获欧洲千余台订单，且在欧盟反倾销反补贴调查中获20.6%最低税率，相比其他品牌更有优势；非欧美市场有望较快增长，公司积极开拓非欧美新兴市场，通过展会等获客户认可并签单 [14] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示，2025 - 2027E营业总收入分别为96.78亿元、92.10亿元、100.22亿元，归母净利润分别为21.04亿元、20.68亿元、22.66亿元等 [20] - 资产负债表预测显示，2025 - 2027E资产总计分别为184.54亿元、203.10亿元、230.17亿元，负债合计分别为62.80亿元、60.68亿元、65.09亿元等 [20] - 现金流量表预测显示，2025 - 2027E经营活动现金流净额分别为20.61亿元、23.20亿元、23.61亿元等 [20] - 基本指标预测显示，2025 - 2027E每股收益分别为4.15元、4.08元、4.47元，市盈率分别为10.42倍、10.60倍、9.67倍等 [20]

文章核心观点 欧盟对中国产移动式升降平台反倾销反补贴调查，浙江鼎力获全行业最低综合税率20.6%，体现其全球化战略有效性，公司凭借合规经营、技术实力、智能制造体系、差异化竞争策略和多元市场格局，有望在欧美市场提升份额，巩固全球高空作业平台行业领先地位 [1][4] 欧盟调查结果 - 欧盟公布对中国产移动式升降平台反倾销反补贴调查最终结果，浙江鼎力以20.6%综合税率成全行业最低税率获得者 [1] - 此次调查涉及中国移动升降设备额外关税区间为20.6% - 66.7%，浙江鼎力反倾销税率6.4%，叠加14.2%反补贴税后综合税率20.6%，优于外资品牌22.5% - 35%税率区间 [1] 合规经营与风险防范 - 公司将合规经营视为发展根基，早在美国2019年“双反”调查中积累应对经验，形成独特风险防范体系 [2] - 2022年2月美国商务部反补贴终裁，公司反倾销税率31.54%，反补贴税率11.95%，双反税率合计43.49%为国内最低水平 [2] - 2024年11月美国商务部第一次反倾销复审终裁，公司反倾销终裁税率12.39%，比调整前降19.15个百分点，双反税率合计24.34%远低于同行，公司正为第二次“双反”调查复审做准备 [2] 技术硬实力 - 2024年公司研发投入2.56亿元，累计获专利280项，其中海外专利101项 [2] - 自主研发电动模块化臂式平台、无油环保剪叉系列等创新产品打入欧洲高端租赁市场 [2] - 2024年公司海外市场收入同比增43.83%至55.23亿元，臂式产品在海外增速46.99% [2] 智能制造体系 - 浙江鼎力“未来工厂”通过数字化改造实现臂式产品30分钟/台总装下线、剪叉产品7分钟/台行业领先效率，年产能突破4000台大型智能设备 [3] - 绿色制造方面，公司通过多种手段降低资源能耗和碳排放，2024年可再生能源发电量同比增47.15%，“未来工厂”入围2024年IAPA可持续发展奖 [3] 差异化竞争策略 - 公司聚焦高附加值产品，船舶喷涂机器人、隧道打孔机器人等特种设备占海外收入比重持续提升 [3] - 公司产品均价高于行业，但凭借技术溢价保持强劲市场竞争力，税率优势将放大利润空间 [3] 多元市场格局 - 2024年公司收购CMEC布局美国本土产能，有效对冲关税风险 [3] - 公司在全球设5大研发中心和8个海外子公司，产品覆盖80多个国家和地区 [3] - 一季度财报显示公司营收同比增30.72%至18.98亿元，净利润增幅41.83%，海外订单占比维持在70%以上高位 [3] 未来展望 - 公司依托20.6%税率优势和本地化服务能力，有望在欧洲市场弯道超车 [4] - 随着2025年新增产能释放和智能化产品迭代，公司全球化进程将步入新阶段，巩固全球领先地位 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营业总收入和归母净利润同比增长，盈利水平同环比修复，全年利润增速有望修复，长期业绩有望稳健增长，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年Q1公司营业总收入19亿元，同比增长31%，归母净利润4.3亿元，同比增长42%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长14%，主要因CMEC并表、非美区域市场拓展 [2] - 2025年Q1公司销售毛利率40.6%，同比提升1.0pct，环比修复，Q2毛利率有望维持较高水平；期间费用率9.3%，同比提升2.8pct，销售、管理费用受CMEC并表等影响提升，财务费用受益于汇兑收益 [3] - 2025年全年公司利润增速有望修复，长期业绩有望稳健增长，原因包括美国备货情况、欧洲双反关税及新品推广、新兴市场和非高机板块业务拓展、一次性费用计提影响消除等 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,312|7,799|9,322|10,432|11,705| |同比（%）|15.92|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润（百万元）|1,867|1,629|2,135|2,438|2,780| |同比（%）|48.51|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.69|3.22|4.22|4.81|5.49| |P/E（现价&最新摊薄）|11.74|13.46|10.27|8.99|7.88| [1] 市场数据 - 收盘价43.29元，一年最低/最高价39.03/74.45元，市净率2.10倍，流通A股市值和总市值均为21,919.80百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产20.65元，资产负债率33.91%，总股本和流通A股均为506.35百万股 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测（具体数据见文档） [9]

纪要涉及的公司 浙江鼎力、国投机械、CMAC公司 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2025年一季度国投机械营收增长30.7%，净利润增长41.83%，外销需求旺盛，国内需求受季节性影响较淡，海外销售占比超80%[4][5] - 2025年一季度浙江鼎力毛利率为40.56%，与2024年同期持平，因外销和检测产品比重高，环比2024年四季度有所提升[2][12] - 2025年一季度对损益影响预计为几千万人民币，ECP中欧元、英镑等币种汇率情况好，对业绩有积极影响[24] - 母公司收入增速预计比合并后快，因母公司为美国市场做库存准备，销售端确认收入量大，而合并口径下部分发货不能立即确认收入[33] - CMAC公司2025年一季度因提前备货等额外成本盈利不佳，通常二、三季度贡献销售利润[35] 市场表现 - 欧洲市场：受益于反倾销、反补贴仲裁结果，浙江鼎力获20.6%较低税率，预计二三季度发货量优于去年，通过产品竞争力和税率优势提升市场份额，今年发货节奏均匀，已按新价格执行[2][6][7][14] - 北美市场：虽面临不确定性但销售正常，正调整发货策略规避关税影响，如直运加拿大，美国客户持续下单，本土库存和需求良好，但高额关税致价格谈判困难，暂不调整终端售价，主要消化当地库存，存货约1万多台可维持到八九月份[2][8][15][17][19] - 非欧美市场：自去年起保持良好增长趋势，今年延续该态势，订单增长不错[9] - 中国市场：一季度是淡季，销售平淡，以海外销售为主[2][10] 关税影响及应对 - 美国征收双反及301关税，税费由渠道商、终端客户和供应商共担，价格调整有周期性，后续价格体系会适应关税情况；欧洲市场为规避关税提前备货，现与客户协商分担费用，今年发货节奏均匀，预计年度表现优于去年[13][14] - 美国市场关税变化频繁且幅度大，价格谈判无意义，暂不调整终端售价，通过消化当地库存实现目标，若关税下降可能增加供应量，否则从中国运货到美国几乎不可能；会根据市场整体趋势调整旧库存价格[15][16][17][18] - 中国企业面对高额关税，可能考虑在美国设厂规避贸易壁垒，或与客户共担关税压力；浙江鼎力采取与客户共担成本、优化供应链、调整产品结构等措施应对，同时关注东南亚建厂可行性，但需考虑产业链配套和二次关税风险[3][31] 其他方面 - 2024年欧洲和非欧美新兴市场利润贡献更大，美国市场收入有贡献但利润贡献不大，与收入贡献不成正比[38] - 管理费用和销售费用增加，原因包括提前发货、美国网点和人员扩张、奖金、外部费用、提前报税、仓储成本、提前备货等，公司希望长期将整体费用率控制在10个点以内[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Cmax并表对2025年一季度财务处理暂无详细数据[11] - 美国重启CMAC工厂正在制定预案但未执行，因关税政策不稳定和制造成本高，采取观望态度[25] - 美国客户订单量增加，当地团队和工厂确保售后服务，配件业务虽受高关税影响但仍具竞争力[26][27] - 东南亚生产成本比国内高，产业链不完善，关键零部件需从中国进口，在东南亚建厂可能面临法律风险，成本核算显示海外建厂成本高于中国[28][29][30][32] - 2024年11月至2025年3月美国市场关税先降后升，实际效果将在二、三季度显现；2025年上半年欧盟对公司欧洲市场加征20.6%关税，公司采取多种措施应对，欧洲地区盈利能力仍较稳健[36][37] - 浙江鼎力凭借精益生产系统和产品创新构建护城河，应对外部不确定性经验丰富、预案充分，长期增长前景被看好，目前估值性价比突出[39]