核心观点 - 寒武纪受益于AI芯片国产替代趋势，云端产品线大幅放量带动业绩爆发式增长，二季度营收同比增长4425.01%至17.69亿元，归母净利润同比增长324.97%至6.83亿元 [6][7][11] - 浙江鼎力在海外市场逆势增长，上半年海外收入同比增长21.25%至33.74亿元，智能制造与研发创新巩固核心竞争力 [13][14][15] - 巨化股份制冷剂业务景气度持续上行，主要产品价格同比涨幅达18.33%-66.20%，带动归母净利润同比增长146.97%至20.51亿元 [18][19] - 老百姓药店通过优化门店网络与发力新零售，线上渠道销售额同比增长约32%，加盟门店净增305家至5601家 [22][23][24] - A股市场结构性行情显著，半导体、通信设备等科技板块领涨，科创板指数突破长期下降趋势线 [30][31][34] 重点公司分析 寒武纪（688256） - 2025年二季度营收17.69亿元，环比增长59.19%，归母净利润6.83亿元，环比增长92.03%，主要因云端思元系列芯片在数据中心等场景放量 [6][7] - 思元590及后续690系列芯片达国际先进水平，支持DeepSeek、Qwen等大模型训练，推理性能指标达业界领先 [7] - 拟定增募资39.85亿元投入大模型芯片及软件平台研发，强化技术优势 [9] - 预计2025年营收86.88亿元，归母净利润30.56亿元，国产AI芯片渗透率有望升至40% [11][12] 浙江鼎力（603338） - 2025年上半年营收43.36亿元（同比+12.35%），归母净利润10.52亿元（同比+27.63%），毛利率35.75% [13] - 海外收入逆势增长21.25%，通过调整产线应对美国关税政策，全球化战略深化 [14] - 研发投入1.44亿元（同比+21.82%），获专利273项，为全球唯一批量生产无油全电剪叉系列制造商 [15] - 大型智能高空平台项目产能放量，新能源项目积极建设 [16] 巨化股份（600160） - 2025年上半年营收133.31亿元（同比+10.36%），归母净利润20.51亿元（同比+146.97%），制冷剂价格同比上涨61.88% [18][19] - R22、HFCs制冷剂生产配额占全国26.10%和39.33%，龙头地位稳固 [20] - 在建工程125项，投资19.9亿元扩产TFE、FEP等氟化工材料 [20] 老百姓（603883） - 2025年上半年营收107.74亿元（同比-1.51%），归母净利润3.98亿元（同比-20.86%），Q2降幅收窄 [22] - 线上渠道销售额14.9亿元（同比+32%），O2O门店达12480家，医保门店占比94.23% [23] - 关闭直营门店244家，加盟门店净增305家，聚焦下沉市场拓展 [24] 行业与市场动态 科技行业 - 国产AI芯片替代加速，受英伟达H20停产及安全问题催化，TrendForce预计2025年本土芯片在AI服务器占比升至40% [11] - 半导体、通信设备、元件板块单日涨幅达6.65%-9.12%，大单资金集中流入 [30][34] 高端制造行业 - 高空作业平台出口同比下滑12.90%，但龙头企业通过技术差异化与全球化布局实现逆势增长 [14][15] 化工行业 - 制冷剂行业因配额制供给收紧，R32、R134a等产品价格同比涨幅超50%，景气度持续上行 [19] 零售与医药行业 - 药店行业加速线上化与专业化转型，新零售与医保门店成为核心增长点 [23][24] 宏观经济与政策 - 美国第二季度实际GDP环比增3.3%，核心PCE环比升2.5%，显示经济韧性 [26] - 中国发布《关于推动城市高质量发展的意见》，提出优化城市体系、培育新动能等八大方向 [26] - 中新央行续签250亿元本币互换协议，促进贸易投资便利化 [27] 市场表现 - 上证指数收涨1.14%至3843点，科创板指数大涨7.23%突破长期下降趋势线，半导体、通信设备板块领涨 [28][31][34] - 融资余额22284亿元，DR007利率1.54%，10年期美债收益率4.22% [37]

公司及行业 * 浙江鼎力机械股份有限公司 (Zhejiang Dingli Co Ltd, 603338.SS) 高空作业平台 (AWP) 制造商[1][13] * 行业涉及建筑、维护、清洁、公用事业和活动使用的动力接入设备[13] 核心观点与论据 **财务表现与市场动态** * 公司2025年上半年海外销售额同比增长21% 其中非欧美市场（主要为新兴市场）实现强劲增长（DD% 同比）销售额贡献提升至总销售额的25%[6] * 2025年上半年美国市场销售额同比持平 尽管4月因关税升级暂停发货1-2个月 但需求保持坚挺 当前库存水平可支撑销售至年底[6][10] * 2025年上半年欧盟市场销售相对疲软 因去年预期反倾销裁决前上半年集中发货造成高基数[6] * 2025年上半年国内销售额同比下降约30% 主要因大型租赁客户采购大幅放缓 但中小型客户销售额同比增长20% 贡献提升至国内总销售额的25%[6][7] * 2025年第二季度毛利率同比下降0.8个百分点 主要因产品结构变化（臂式产品销售增长但其混合毛利率仍低于剪叉式）、美国关税提高及欧盟反倾销税影响[8] **关税与定价策略** * 公司当前在美国的关税和反倾销/补贴税合计为79%（24%反倾销/补贴税 + 55%关税）较去年水平高出约10个百分点[10] * 公司无意在今年内转嫁额外的关税 但若关税维持高位 可能在2025年下半年合同谈判中考虑为明年销售重新定价[10] * 公司在此区域拥有较同行最低的反倾销/补贴税（比海外同行低2~15个百分点 比国内同行低20~30个百分点）并在2025年上半年凭借有利的关税条件获得市场份额 已成功将部分税费转嫁给客户[10] **业务展望与产能** * 管理层重申CMEC（美国子公司）2025年销售额同比持平的指引 并预计欧盟市场下半年销售因去年低基数和高端新产品上市将实现同比增长 全年销售有望正增长[10] * 公司已准备海外产能扩张计划 将根据关税变化做出决策[10] 其他重要内容 **投资评级与目标价** * 高盛维持对公司买入评级 12个月目标价64.0元人民币 基于10.0倍2026年债务调整后现金流（DACF）[1][11] * 目标价对应2025E/2026E市盈率为15.0倍/14.3倍 隐含18.5%上行空间（当前股价54.01元）[1][16] **关键风险** * 全球建筑活动弱于预期 全球AWP市场竞争加剧 美国市场臂式产品渗透慢于预期 中美贸易紧张升级导致更多不利关税/税费 意外贸易限制带来不利结果[12]

财务业绩 - 2025年中报营业总收入43.36亿元，同比增长12.35% [1] - 归母净利润10.52亿元，同比增长27.63%，第二季度单季归母净利润6.23亿元，同比增长19.4% [1] - 扣非净利润10.5亿元，同比增长21.72% [1] - 毛利率35.75%，同比提升1.25个百分点，净利率24.27%，同比提升13.54个百分点 [1] - 每股收益2.08元，同比增长27.61%，每股净资产20.89元，同比增长14.62% [1] 成本与现金流 - 三费总额3406.32万元，占营收比例0.79%，同比下降78.32% [1] - 每股经营性现金流-0.26元，同比下降115.22% [1] - 货币资金48.54亿元，同比增长4.65%，有息负债11.63亿元，同比增长1.35% [1] 资产与回报指标 - 应收账款33.55亿元，同比增长12.27%，应收账款与利润比例达205.97% [1][3] - 2024年ROIC为13.85%，净利率20.89%，历史中位数ROIC为17.87% [3] - 现金资产状况非常健康 [3] 市场预期与机构持仓 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩19.67亿元，每股收益均值3.88元 [3] - 泓德瑞兴三年持有期混合基金持股275.09万股位列第一，规模30.85亿元，近一年上涨52.55% [4] - 十大持仓基金中7只增仓，1只减仓，1只新进，1只持仓不变 [4]

**浙江鼎力 2025年上半年业绩与经营情况关键要点** 公司财务表现 - 2025年上半年营收43.36亿元，同比增长12.35%[3] - 净利润10.52亿元，同比增长27.63%[3] - 单二季度营收24.38亿元（同比增长1.27%），净利润6.23亿元（同比增长19.4%）[3] - 毛利率35.75%（同比微增0.44个百分点），主营业务毛利率35.14%（同比增1.62个百分点）[3] - 净利率24.26%（同比增2.9个百分点）[3] 分区域市场表现 海外市场 - 海外主营业务收入33.74亿元，同比增长21.25%[3] - **美国市场**： - 上半年销售额与去年同期基本持平[10] - 关税税率从2024年68%升至2025年79-80%，公司承担部分成本未转嫁客户[10][24] - 库存充足，通过调整生产发货节奏及海外仓应对关税波动[5] - 预计全年销售额与2024年持平，2026年将上调价格[11][23] - **欧洲市场**： - 上半年收入同比下滑，但预计全年稳中略增[15] - 打破最低双反关税（20.6%），产品定位契合高端需求[6][18] - 欧洲客户偏好高附加值及新能源产品[18] - **非欧美市场（中东、巴西、印度、非洲等）**： - 增速最快（预计2025年增速超20%），占比20-27%[14][16] - 城市化与基建推动需求，呈现多点开花态势[6][17] 国内市场 - 收入整体下滑，但中小客户采购量增长约20%[7] - 新客户数量占比提升超25%[7] - 推广油改电技术服务及后端应用产品（如除锈喷漆机器人、隧道打孔机器人）[7] 产品与战略布局 - 针对美国市场研发B式新产品，推广按计划推进[12] - 欧洲市场以中高米段剪叉产品为主，美国以小型剪叉为主[21] - 新兴市场产品结构分散，无明确偏好[21] - 六期工厂预计2026年下半年或更早投产[28] - 新产品（如高空机器人）处于推广初期，代表作业方式变革[29][30] 成本与费用管控 - 美国新增关税基于出厂价计算，若全部承担成本将增3-5%[25] - 销售费用率与管理费用率环比下降，公司降费控成本[27] - 新麦并表后管控美国市场费用开支[27] 风险与挑战 - 美国关税政策及双反复审可能影响定价策略[25] - 欧洲市场需求相对较弱[6] - 全球经济不稳定背景下，公司减少非必要资本开支[8] 其他关键信息 - 欧洲市场份额过去两年显著增长（尤其在B市区域）[18] - 美国租赁商客户覆盖度高，B式产品推广基于现有客户[13] - 2024年销售B式产品超6,000台，2025年海外销量可能超过国内[21]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 海外收入逆势增长21.25%至33.74亿元 行业出口下滑背景下实现营收利润创新高[5] - 归母净利润同比增长27.63%至10.52亿元 销售净利率达24.27%[5] - 研发投入同比增长21.82%至1.44亿元 巩固无油全电剪叉系列技术领先优势[5] - 智能制造项目产能放量 新产能建设项目积极推进[5] - 预测2025-2027年归母净利润20.68/24.71/28.72亿元 对应PE 13.12/10.98/9.45倍[2][5] 财务表现 - 2025年上半年营收43.36亿元（同比+12.35%）归母净利润10.52亿元（同比+27.63%）[5] - 毛利率35.75% 费用率中销售/管理/研发/财务分别为3.98%/3.49%/3.33%/-6.68%[5] - 预测2025年营收89.02亿元（+14.15%）2026年101.40亿元（+13.90%）2027年114.03亿元（+12.46%）[2] - 净资产收益率预计从2024年16.2%提升至2027年18.7% 总资产收益率从11.0%升至14.0%[6] 业务亮点 - 海外市场收入逆势增长21.25% 灵活调整产线应对美国高关税影响[5] - 全球唯一批量化生产无油全电环保型剪叉系列制造商 持有专利273项（含海外专利97项）[5] - 智能化工厂应用大数据与物联网技术 年产4000台大型高空平台项目产能放量[5] - 新能源高空作业平台项目积极建设 拓展船厂、轨道交通等新应用领域[5] 市场表现 - 当前股价53.60元 总股本5.06亿股 市净率2.57倍[3] - 12个月内最高价71.20元 最低价39.03元[3] - 相对沪深300指数呈现超额收益趋势[4]

财务表现 - 公司营业总收入43.36亿元，同比增长12.35%，实现5年连续增长 [1] - 归母净利润10.52亿元，同比增长27.63%，增速显著高于收入增长 [1] - 摊薄每股收益2.08元，同比增长27.61%，在同业公司中排名第1 [3] 盈利能力 - 毛利率35.75%，同比提升0.44个百分点，实现3年连续上涨 [3] - ROE达9.95%，同比提升1.01个百分点，在同业公司中排名第5 [3] - 总资产周转率0.27次，同比提升2.73%，实现2年连续上涨 [3] 资本结构 - 资产负债率36.25%，同比下降2.24个百分点，财务结构持续优化 [3] - 经营活动现金净流出1.34亿元，需关注现金流状况 [1] - 存货周转率1.07次，反映存货管理效率 [3] 股权结构 - 前十大股东持股比例合计66.42%，股权结构相对集中 [3] - 实际控制人许树根持股45.53%，为公司控股股东 [3] - 香港中央结算有限公司持股6.77%，显示外资持股比例较高 [3]

机构持股情况 - 截至2025年8月27日共有35家机构投资者持有浙江鼎力A股股份合计持股量达1.18亿股占总股本比例23.36% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达21.23%较上一季度上升2.50个百分点 [1] - 香港中央结算有限公司作为外资代表持股增加占比达2.55% [2] 公募基金持仓变动 - 本期3只公募基金增持股份包括南方中证500ETF、泓德瑞兴三年持有期混合、泓德优势领航混合增持比例合计0.22% [2] - 本期5只新披露公募基金入场包括鹏华中证500指数(LOF)A、中证500、南华中证杭州湾区ETF、ESGETF及鹏华中证800ETF [2] - 64只公募基金退出披露主要包括兴全趋势投资混合(LOF)、景顺长城能源基建混合A、建信臻选混合等 [2] - 华安策略优选混合A成为唯一减持基金持股减少占比小幅下跌 [2]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [4][7][29] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营业收入43.4亿元同比+12.5% 归母净利润10.5亿元同比+27.6% [1] - 海外收入保持快速增长 同比增长21.3% 占比提升至77.8% 国内收入同比下降31.2% [2] - 毛利率提升0.4pct至35.7% 财务费用率下降6.0pct 净利率上升2.9pct至24.3% [3] - 上调2025-2027年盈利预测 营业收入85.7/96.7/109.4亿元 归母净利润20.7/24.3/28.6亿元 [4][29] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入24.4亿元同比+1.3% 归母净利润6.2亿元同比+19.4% [1] - 主营业务高空平台收入39.8亿元同比+8.7% 其他业务收入3.6亿元同比+77.3% [2] - 经营活动净现金流-1.3亿元同比-115.2% 主要因销售收款减少及并购导致薪酬支付增加 [1] - 加权平均ROE 10.0% 同比上升1.0pct 基本每股收益2.08元同比+27.6% [1] 业务结构 - 海外市场收入占比77.8% 同比提升5.7pct 国内市场占比13.9% 同比下降8.8pct [2] - 其他业务收入占比8.3% 同比上升3.0pct [2] - 公司通过"油改电"技术服务增强客户粘性 减弱国内需求下滑影响 [2][4] - 通过控股CMEC和多元化市场策略 抵消美国关税扰动影响 [2][4] 盈利能力 - 毛利率提升受益于高毛利海外业务占比增加 [3] - 期间费用率下降2.6pct至4.1% 主要因汇兑收益大幅增长 [3] - 销售/管理/研发费用率分别上升1.9/1.2/0.3pct 因CMEC并表导致费用增加 [3] - 2025年上半年销售净利率24.3% 同比提升2.9pct [3] 业绩展望 - 预计2025年营业收入85.7亿元同比+9.9% 归母净利润20.7亿元同比+27.0% [4][29] - 预计2026年营业收入96.7亿元同比+12.8% 归母净利润24.3亿元同比+17.7% [4][29] - 预计2027年营业收入109.4亿元同比+13.2% 归母净利润28.6亿元同比+17.5% [4][29] - 对应市盈率13.1/11.1/9.5倍 基于2025年8月27日收盘价 [4][29]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入43.36亿元 同比增长12.35% 归母净利润10.52亿元 同比增长27.63% 净利率提升至24.27% [1] 海外市场 - 海外市场收入达33.74亿元 同比增长21.25% 占比超七成 欧洲和一带一路国家业务表现突出 [2] - 欧洲PMI初值升至50.5（前值49.8） 三年来首次重返扩张区间 设备平均使用年限近10年 更新需求有望改善 [2] - 灵活调整产线适应市场需求 优化海外子公司运营 加快渠道下沉和本地化服务体系建设 [2] 研发与创新 - 研发费用1.44亿元 同比增长21.82% 累计获专利273项（发明专利146项 海外专利97项） 参与制定近20项国家和行业标准 [3] - 实现全系列产品电动化 推出批量化无油全电环保剪叉系列 具有低能耗 更安全 易维护优势 [3] - 推出油改电服务 帮助客户以低成本完成柴动设备电动化改造 提升设备利用率 [3] 产品拓展 - 除200余款常规产品外 推出船舶喷涂除锈机器人 隧道打孔机器人 轨道高空车等差异化产品 渗透船舶 轨道交通 新能源工程等场景 [4] 可持续发展 - 连续10年实施现金分红 2024年度分红总额超5亿元 派息率达31.09% [5] - 首度参评Sedex供应链大奖 获技术创新和积极进取两大奖项提名 [6]

涉及的行业与公司 * 浙江鼎力机械股份有限公司（Zhejiang Dingli Co Ltd 603338SS）中国高空作业平台（Aerial Working Platform AWP）主要供应商之一[8] 核心财务表现与运营要点 * 公司2Q25营收244亿元人民币同比增长1% 创历史季度最高记录[1][4] * 公司2Q25净利润623亿元人民币同比增长19% 为历史第二好的季度业绩[1] * 公司2Q25毛利率320% 同比下降08个百分点 较预期低13个百分点 主因可能是产品地域销售组合变化[1][4] * 公司2Q25营业利润531亿元人民币同比下降13% 营业利润率218% 同比下降14个百分点 较预期低12个百分点[4] * 公司2Q25净利润率256% 同比上升39个百分点 符合预期 低于营业利润线的预期外政府补贴减少被更高的外汇收益所抵消[4] * 上半年海外销售额保持强劲增长同比增长21% 同期行业出口额同比下降13% 这得益于非欧美地区销售的强劲表现[1][4] * 隐含的国内销售额同比下滑30% 但跌幅较行业整体42%的跌幅更为温和 得益于其更多元化的客户基础和终端市场[4] * 运营费用249亿元人民币同比增长41% 主因合并CMEC导致销售费用增加 总体符合预期[4] * 季度运营现金流转正流入338亿元人民币（对比1Q25为流出472亿元人民币 2Q24为流入760亿元人民币）[4] * 资本支出同比下降19% 环比下降58% 至4300万元人民币 带动季度自由现金流转正至295亿元人民币（对比1Q25为流出573亿元人民币 2Q24为流入707亿元人民币）[4][5] * 净现金头寸从1Q25末的361亿元人民币小幅增加至369亿元人民币[5] 其他重要内容 * 公司成功应对了中美贸易紧张局势及欧洲的高基数挑战（因1Q24欧盟反倾销裁决前的抢运）[1] * 按序列看SG&A费用在4Q241Q25期间保持高位后已明显下降[4] * 投资论点基于中国AWP市场渗透率长期潜力产品组合向高价值高壁垒的臂式产品升级以及海外市场竞争力增强（特别是电动化产品差异化）[8] * 公司在其覆盖的中国工业股中定位良好 其产品差异化和成本竞争力使其在已经历两轮中美欧贸易限制的高关税环境中保持了运营韧性 这优化了竞争格局[9] * 关键风险包括全球建筑活动弱于预期全球AWP市场竞争加剧美国市场臂式产品渗透慢于预期中美贸易紧张局势升级导致更多不利关税以及意外贸易限制[12] * 维持买入评级 目标价6400元人民币 较当前股价5360元有194%上行空间 目标估值基于10倍2026年债务调整后现金流[11][13] 未来关注点 * 关键区域市场2Q25销售表现的更多细节[6] * 中美关税降级以来的发货趋势及美国库存水平[6] * 北美和欧洲AWP市场的周期性展望[6] * 美国关税（232条款）和反倾销税行政复审最新进展的影响[6] * 海外工厂的最新考量[6]