报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”的投资评级，给予 6 个月目标价 51.52 元 [3][5] 报告的核心观点 - 浙江鼎力 2025 年一季报显示营业总收入 18.98 亿元，同比+30.72%；归母净利润 4.29 亿元，同比+41.83%，整体业绩良好 [1] - 市场需求承压，2025 年一季度高空作业平台总销量 3.8 万台，同比 - 20.16%，内销 1.52 万台，同比 - 34.9%，出口 2.28 万台，同比 - 5.98%，公司凭借 CMEC 并表、北美备货和新兴市场开拓，海外业务增长对冲内需下行，收入跑赢行业 [1] - CMEC 并表短期压制因素缓和，2025 年一季度毛利率、净利率 40.56%、22.58%，同比+1.03pct、+1.77pct，环比+9.62pct、+12.54pct；期间费用率合计 9.25%，同比+1.18pct，环比 - 5.52pct；公允价值变动损失 0.21 亿元，同比减少 79.41%，利润弹性恢复良好 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年总收入分别 90.7、102.5、115.9 亿元，增速分别为 16.3%、13%、13.1%；净利润分别为 18.6、22.3、26.7 亿元，增速分别为 14.4%、19.9%、19.5%，对应市盈率分别为 11.8、9.9、8.2X [3] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 63.1、78.0、90.7、102.5、115.9 亿元，增长率分别为 15.9%、23.6%、16.3%、13.0%、13.1% [12] - 2023 - 2027 年预计净利润分别为 18.7、16.3、18.6、22.3、26.7 亿元，增长率分别为 48.5%、 - 12.8%、14.4%、19.9%、19.5% [5][12] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 142.1、153.5、181.5、200.0、230.7 亿元，负债总额分别为 52.4、53.2、66.0、67.2、77.1 亿元 [12] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 22.3、19.2、17.1、25.9、23.6 亿元 [12] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年预计毛利率分别为 38.5%、35.0%、34.9%、35.2%、35.4%；净利润率分别为 29.6%、20.9%、20.6%、21.8%、23.0% [11][12] - 2023 - 2027 年预计 ROE 分别为 20.8%、16.2%、16.1%、16.8%、17.4% [11][12] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 - 17.2、 - 31.3、 - 38.8；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 - 18.5、 - 32.2、 - 34.7 [7] - 12 个月价格区间 39.48/72.98 元 [9]

财务表现 - 25Q1公司营收18.98亿元，同比+30.72% [1] - 25Q1归母净利润4.29亿元，同比+41.83% [1] - 25Q1扣非归母净利润4.31亿元，同比+14.21% [1] - 25Q1毛利率40.56%，同比提升1.03pct（追溯调整后） [2] - 25Q1净利率22.58%，同比+1.77pct [2] 收入增长驱动因素 - 海外市场（欧洲、非欧美）为收入增长主要拉动 [2] - CMEC并表（2024年5月起）贡献部分收入增量 [2] - 国内市场受春节淡季影响，升降工作平台销量同比下滑35% [2] 费用与成本结构 - 销售费用率同比+3.04pct，管理费用率同比+3.24pct（CMEC并表及美国备货导致） [3] - 财务费用率同比-3.71pct（汇兑收益增加） [3] - 公允价值变动损失同比减少约0.8亿元 [3] 海外市场竞争力 - 电动化产品在德国宝马展获欧洲千余台订单 [3] - 欧盟反倾销调查中获20.6%最低税率（优于外资及内资品牌） [3] - 非欧美新兴市场通过展会签单，有望持续增长 [3] 行业地位与展望 - 高空作业平台行业龙头，海外收入高速增长 [4] - 差异化产品优势显著，欧洲份额有望提升 [4] - 国内市场拓展新应用领域 [4]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收同比大幅增长30.72%，归母净利润同比增长41.83%，扣非归母净利润同比增长14.21%，看好公司作为我国高空作业平台行业龙头的长期发展前景 [2][6] - 预计2025 - 2026年公司分别实现归母净利润21.04亿元、20.68亿元，对应PE分别为10倍、11倍，维持“买入”评级 [14] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营收18.98亿元，同比增长30.72%；归母净利润4.29亿元，同比增长41.83%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长14.21% [6] 事件评论 - 25Q1公司收入高增，或因海外市场业务增长以及CMEC并表，国内市场Q1通常为销售淡季，25年1 - 3月我国升降工作平台国内销量同比下滑35%，公司一季度国内收入同比增速或偏弱，海外方面，25Q1欧洲、非欧美市场或为收入增长主要拉动，且CMEC自2024年5月1日开始并表，增厚了今年一季度收入 [14] - 25Q1公司盈利能力明显提升，毛利率为40.56%，追溯调整24Q1数据后同比提升1.03pct，或受益海外销售占比提升、产品结构变化带动；净利率22.58%，同比增长1.77%；销售费用率、管理费用率同比分别增加3.04pct、3.24pct，或因CMEC并表后人员增加、为应对美国关税提前备库导致费用增长等；财务费用率同比减少3.71pct，或受益于汇兑收益同比增加；Q1公允价值变动损失同比减少约0.8亿元，对利润同比增长有贡献 [14] - 展望后续，公司欧洲市场份额有望提升，25年4月德国宝马展上公司创新能力获全球头部租赁公司认可，凭借电动化系列产品核心竞争力斩获欧洲千余台订单，且在欧盟反倾销反补贴调查中获20.6%最低税率，相比其他品牌更有优势；非欧美市场有望较快增长，公司积极开拓非欧美新兴市场，通过展会等获客户认可并签单 [14] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示，2025 - 2027E营业总收入分别为96.78亿元、92.10亿元、100.22亿元，归母净利润分别为21.04亿元、20.68亿元、22.66亿元等 [20] - 资产负债表预测显示，2025 - 2027E资产总计分别为184.54亿元、203.10亿元、230.17亿元，负债合计分别为62.80亿元、60.68亿元、65.09亿元等 [20] - 现金流量表预测显示，2025 - 2027E经营活动现金流净额分别为20.61亿元、23.20亿元、23.61亿元等 [20] - 基本指标预测显示，2025 - 2027E每股收益分别为4.15元、4.08元、4.47元，市盈率分别为10.42倍、10.60倍、9.67倍等 [20]

文章核心观点 欧盟对中国产移动式升降平台反倾销反补贴调查，浙江鼎力获全行业最低综合税率20.6%，体现其全球化战略有效性，公司凭借合规经营、技术实力、智能制造体系、差异化竞争策略和多元市场格局，有望在欧美市场提升份额，巩固全球高空作业平台行业领先地位 [1][4] 欧盟调查结果 - 欧盟公布对中国产移动式升降平台反倾销反补贴调查最终结果，浙江鼎力以20.6%综合税率成全行业最低税率获得者 [1] - 此次调查涉及中国移动升降设备额外关税区间为20.6% - 66.7%，浙江鼎力反倾销税率6.4%，叠加14.2%反补贴税后综合税率20.6%，优于外资品牌22.5% - 35%税率区间 [1] 合规经营与风险防范 - 公司将合规经营视为发展根基，早在美国2019年“双反”调查中积累应对经验，形成独特风险防范体系 [2] - 2022年2月美国商务部反补贴终裁，公司反倾销税率31.54%，反补贴税率11.95%，双反税率合计43.49%为国内最低水平 [2] - 2024年11月美国商务部第一次反倾销复审终裁，公司反倾销终裁税率12.39%，比调整前降19.15个百分点，双反税率合计24.34%远低于同行，公司正为第二次“双反”调查复审做准备 [2] 技术硬实力 - 2024年公司研发投入2.56亿元，累计获专利280项，其中海外专利101项 [2] - 自主研发电动模块化臂式平台、无油环保剪叉系列等创新产品打入欧洲高端租赁市场 [2] - 2024年公司海外市场收入同比增43.83%至55.23亿元，臂式产品在海外增速46.99% [2] 智能制造体系 - 浙江鼎力“未来工厂”通过数字化改造实现臂式产品30分钟/台总装下线、剪叉产品7分钟/台行业领先效率，年产能突破4000台大型智能设备 [3] - 绿色制造方面，公司通过多种手段降低资源能耗和碳排放，2024年可再生能源发电量同比增47.15%，“未来工厂”入围2024年IAPA可持续发展奖 [3] 差异化竞争策略 - 公司聚焦高附加值产品，船舶喷涂机器人、隧道打孔机器人等特种设备占海外收入比重持续提升 [3] - 公司产品均价高于行业，但凭借技术溢价保持强劲市场竞争力，税率优势将放大利润空间 [3] 多元市场格局 - 2024年公司收购CMEC布局美国本土产能，有效对冲关税风险 [3] - 公司在全球设5大研发中心和8个海外子公司，产品覆盖80多个国家和地区 [3] - 一季度财报显示公司营收同比增30.72%至18.98亿元，净利润增幅41.83%，海外订单占比维持在70%以上高位 [3] 未来展望 - 公司依托20.6%税率优势和本地化服务能力，有望在欧洲市场弯道超车 [4] - 随着2025年新增产能释放和智能化产品迭代，公司全球化进程将步入新阶段，巩固全球领先地位 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营业总收入和归母净利润同比增长，盈利水平同环比修复，全年利润增速有望修复，长期业绩有望稳健增长，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年Q1公司营业总收入19亿元，同比增长31%，归母净利润4.3亿元，同比增长42%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长14%，主要因CMEC并表、非美区域市场拓展 [2] - 2025年Q1公司销售毛利率40.6%，同比提升1.0pct，环比修复，Q2毛利率有望维持较高水平；期间费用率9.3%，同比提升2.8pct，销售、管理费用受CMEC并表等影响提升，财务费用受益于汇兑收益 [3] - 2025年全年公司利润增速有望修复，长期业绩有望稳健增长，原因包括美国备货情况、欧洲双反关税及新品推广、新兴市场和非高机板块业务拓展、一次性费用计提影响消除等 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,312|7,799|9,322|10,432|11,705| |同比（%）|15.92|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润（百万元）|1,867|1,629|2,135|2,438|2,780| |同比（%）|48.51|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.69|3.22|4.22|4.81|5.49| |P/E（现价&最新摊薄）|11.74|13.46|10.27|8.99|7.88| [1] 市场数据 - 收盘价43.29元，一年最低/最高价39.03/74.45元，市净率2.10倍，流通A股市值和总市值均为21,919.80百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产20.65元，资产负债率33.91%，总股本和流通A股均为506.35百万股 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测（具体数据见文档） [9]

纪要涉及的公司 浙江鼎力、国投机械、CMAC公司 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2025年一季度国投机械营收增长30.7%，净利润增长41.83%，外销需求旺盛，国内需求受季节性影响较淡，海外销售占比超80%[4][5] - 2025年一季度浙江鼎力毛利率为40.56%，与2024年同期持平，因外销和检测产品比重高，环比2024年四季度有所提升[2][12] - 2025年一季度对损益影响预计为几千万人民币，ECP中欧元、英镑等币种汇率情况好，对业绩有积极影响[24] - 母公司收入增速预计比合并后快，因母公司为美国市场做库存准备，销售端确认收入量大，而合并口径下部分发货不能立即确认收入[33] - CMAC公司2025年一季度因提前备货等额外成本盈利不佳，通常二、三季度贡献销售利润[35] 市场表现 - 欧洲市场：受益于反倾销、反补贴仲裁结果，浙江鼎力获20.6%较低税率，预计二三季度发货量优于去年，通过产品竞争力和税率优势提升市场份额，今年发货节奏均匀，已按新价格执行[2][6][7][14] - 北美市场：虽面临不确定性但销售正常，正调整发货策略规避关税影响，如直运加拿大，美国客户持续下单，本土库存和需求良好，但高额关税致价格谈判困难，暂不调整终端售价，主要消化当地库存，存货约1万多台可维持到八九月份[2][8][15][17][19] - 非欧美市场：自去年起保持良好增长趋势，今年延续该态势，订单增长不错[9] - 中国市场：一季度是淡季，销售平淡，以海外销售为主[2][10] 关税影响及应对 - 美国征收双反及301关税，税费由渠道商、终端客户和供应商共担，价格调整有周期性，后续价格体系会适应关税情况；欧洲市场为规避关税提前备货，现与客户协商分担费用，今年发货节奏均匀，预计年度表现优于去年[13][14] - 美国市场关税变化频繁且幅度大，价格谈判无意义，暂不调整终端售价，通过消化当地库存实现目标，若关税下降可能增加供应量，否则从中国运货到美国几乎不可能；会根据市场整体趋势调整旧库存价格[15][16][17][18] - 中国企业面对高额关税，可能考虑在美国设厂规避贸易壁垒，或与客户共担关税压力；浙江鼎力采取与客户共担成本、优化供应链、调整产品结构等措施应对，同时关注东南亚建厂可行性，但需考虑产业链配套和二次关税风险[3][31] 其他方面 - 2024年欧洲和非欧美新兴市场利润贡献更大，美国市场收入有贡献但利润贡献不大，与收入贡献不成正比[38] - 管理费用和销售费用增加，原因包括提前发货、美国网点和人员扩张、奖金、外部费用、提前报税、仓储成本、提前备货等，公司希望长期将整体费用率控制在10个点以内[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Cmax并表对2025年一季度财务处理暂无详细数据[11] - 美国重启CMAC工厂正在制定预案但未执行，因关税政策不稳定和制造成本高，采取观望态度[25] - 美国客户订单量增加，当地团队和工厂确保售后服务，配件业务虽受高关税影响但仍具竞争力[26][27] - 东南亚生产成本比国内高，产业链不完善，关键零部件需从中国进口，在东南亚建厂可能面临法律风险，成本核算显示海外建厂成本高于中国[28][29][30][32] - 2024年11月至2025年3月美国市场关税先降后升，实际效果将在二、三季度显现；2025年上半年欧盟对公司欧洲市场加征20.6%关税，公司采取多种措施应对，欧洲地区盈利能力仍较稳健[36][37] - 浙江鼎力凭借精益生产系统和产品创新构建护城河，应对外部不确定性经验丰富、预案充分，长期增长前景被看好，目前估值性价比突出[39]

欧盟对中国移动式升降作业平台的反补贴和反倾销终裁 核心观点 - 欧盟委员会对原产于中国的移动式升降作业平台作出反补贴终裁，并修改了反倾销终裁结果，反补贴和反倾销措施合并后生效 [1] - 补贴调查期为2022年10月1日至2023年9月30日，损害调查期为2020年1月1日至补贴调查期结束 [1] - 反倾销调查于2023年11月13日发起 [1] 反补贴和反倾销税率详情 - **湖南星邦智能装备股份有限公司**：反补贴税率7.3%，调整后反倾销税率42.0% [2] - **捷尔杰(天津)设备有限公司**：反补贴税率不适用，调整后反倾销税率22.5% [2] - **湖南中联重科智能高空作业机械有限公司**：反补贴税率11.6%，调整后反倾销税率30.1% [2] - **浙江鼎力机械股份有限公司**：反补贴税率14.2%，调整后反倾销税率6.4% [2] - **特雷克斯(常州)机械有限公司**：反补贴税率12.1%，调整后反倾销税率22.9% [2] - **其他合作公司**：反补贴税率12.1%，调整后反倾销税率30.1% [2] - **配合反倾销调查但不配合反补贴调查的公司**：反补贴税率14.2%，调整后反倾销税率30.1% [2] - **不配合反倾销调查但配合反补贴调查的公司**：反补贴税率12.1%，调整后反倾销税率54.6% [3] - **其他公司**：反补贴税率14.2%，调整后反倾销税率52.5% [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收78亿元，同比增长23 6% [1] - 2024年归母净利润16 3亿元，同比下降12 8% [1] - 主营业务销售毛利率33 7%，同比下降1 1个百分点 [1] - 销售费用同比增加1 3亿元，增长103% [1] - 管理费用同比增加0 84亿元，增长60% [1] - 财务费用同比增加1 5亿元 [1] - 投资收益同比减少1 1亿元 [1] 成本与费用分析 - 销售和管理费用增加主要由于收购CMEC公司 [1] - 财务费用增加主要由于多国货币汇率波动导致汇兑损失 [1] - 投资收益减少主要由于投资股票下跌 [1] 产品表现 - 剪叉式高机营收34 4亿元，增长14 4%，销量37023台，下降13 5%，均价9 3万元/台，上涨2 3万元/台 [2] - 臂式高机营收29 6亿元，增长20 8%，销量6516台，增长18 7%，均价45 4万元/台，上涨0 8万元/台 [2] - 桅柱式高机营收7 7亿元，增长53 1%，销量9709台，增长28 9%，均价7 9万元/台，上涨1 3万元/台 [2] 海外市场 - 2024年海外市场主营业务收入55亿元，增长43 8%，占主营业务收入77% [2] - 海外市场毛利率35 9%，比国内市场高9 5个百分点 [2] - 产品远销全球100多个国家和地区 [2] - 通过股权合作、建立分/子公司等方式拓宽海外销售渠道 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为91/104/120亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20 9/25 2/30 1亿元 [3] - 对应PE分别为10/9/7倍 [3]

业绩说明会信息 - 2025年5月15日15:00 - 16:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[3][5][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[3][5][6] - 方式为上证路演中心视频录播和网络互动[3][6] 投资者参与 - 2025年5月8日至5月14日16:00前可提问[3][6] - 2025年5月15日15:00 - 16:00可在线参与[6] 其他 - 已披露《2024年年度报告》及《2025年第一季度报告》[3]

营业收入变化 - 本报告期营业收入18.98亿元，上年同期14.52亿元，同比增长30.72%[4] - 2025年第一季度营业总收入18.98亿元，较2024年第一季度的14.52亿元增长30.72%[16] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，上年同期3.02亿元，同比增长41.83%[4] - 2025年第一季度净利润为428,603,799.92元，2024年第一季度为302,213,574.31元[17] 经营活动现金流量净额变化 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -4.72亿元，上年同期1.18亿元，同比下降501.04%[4] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 471,622,271.04元，2024年第一季度为117,600,536.48元[19] 总资产变化 - 本报告期末总资产158.27亿元，上年度末153.54亿元，同比增长3.08%[5] - 2025年3月31日资产总计158.27亿元，较2024年12月31日的153.54亿元增长3.07%[12][14] 所有者权益变化 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益104.58亿元，上年度末100.35亿元，同比增长4.21%[5] 股东数量 - 报告期末普通股股东总数25512户[8] 股东持股情况 - 许树根持股2.31亿股，持股比例45.53%[8] - 德清中鼎股权投资管理有限公司持股5458.92万股，持股比例10.78%[8] - 香港中央结算有限公司持股2137.58万股，持股比例4.22%[8] 股东股权关系 - 许树根持有德清中鼎股权投资管理有限公司39.69%股权[9] 营业总成本变化 - 2025年第一季度营业总成本13.22亿元，较2024年第一季度的9.82亿元增长34.56%[16] 流动资产变化 - 2025年3月31日流动资产合计118.40亿元，较2024年12月31日的113.65亿元增长4.17%[12] 非流动资产变化 - 2025年3月31日非流动资产合计39.87亿元，较2024年12月31日的39.88亿元微降0.04%[12] 流动负债变化 - 2025年3月31日流动负债合计46.64亿元，较2024年12月31日的45.23亿元增长3.13%[13] 非流动负债变化 - 2025年3月31日非流动负债合计7.02亿元，较2024年12月31日的7.93亿元下降11.47%[13] 销售费用变化 - 2025年第一季度销售费用1.00亿元，较2024年第一季度的0.33亿元增长201.49%[16] 管理费用变化 - 2025年第一季度管理费用0.99亿元，较2024年第一季度的0.29亿元增长245.65%[16] 研发费用变化 - 2025年第一季度研发费用0.70亿元，较2024年第一季度的0.51亿元增长38.00%[16] 营业利润变化 - 2025年第一季度营业利润为527,736,004.60元，2024年第一季度为368,969,743.17元[17] 每股收益变化 - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.85元/股，2024年第一季度均为0.60元/股[18] 销售商品、提供劳务收到的现金变化 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,334,865,179.09元，2024年第一季度为1,561,028,588.31元[19] 经营活动现金流入小计变化 - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为1,501,587,494.94元，2024年第一季度为1,726,904,953.83元[19] 经营活动现金流出小计变化 - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为1,973,209,765.98元，2024年第一季度为1,609,304,417.35元[19] 投资活动现金流量净额变化 - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为34,397,310.61元，2024年第一季度为 - 328,439,781.27元[20] 筹资活动现金流量净额变化 - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为12,407,758.57元，2024年第一季度为 - 252,525,578.70元[20] 现金及现金等价物净增加额变化 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 386,610,330.68元，2024年第一季度为 - 448,567,902.88元[20]