报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 报告公司率先在AI应用发力，实施全渠道数智化战略布局，近两年在企业管理、生产和营销端全面搭建数智化体系，实现从线下门店到主流互联网平台的全覆盖，打通全网全平台数据，精准洞察消费者需求和习惯，指导新品研发、品质管控和仓储调动，并实施全渠道整合营销 [3] - 2024年12月，报告公司携手腾讯智慧零售及其他5家头部企业发起AIPC计划，推动AI技术在零售连锁领域深度应用，建立绝知应用，打造AI智体“小火鸭”，目前绝知应用已进化到2.0版本，累计使用人数超3万人，访问次数超百万次，经营效率提升39% [3] - 引入数智化体系后，数字选址技术使门店选址效率提升70.5%，未来加入AI后智能选址准确率预计超90%；大数据全链品质管控使客户满意度提升10%，投退率降低5%；2024年通过AI数据洞察推出爆款产品“发财桶”等多款销售额破亿的爆品 [4] - 报告公司作为卤味连锁龙头企业，有超15000家门店，在AI连锁零售转型上有数据和资源优势，与腾讯合作有助于实现AI技术在管理和营销方面的突破，虽大消费环境偏弱使整体营收增长受压力，但AI技术对公司长期发展和运营效率提升将带来变革性影响，预计2025年销售收入增长5.18%，归母净利润增长11.97%，对应EPS为0.67元，当前股价对应PE值为22.74倍，看好公司供应链和运输链综合优势，预期AI技术将给经营带来积极影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 报告公司成立于2008年12月17日，总部位于湖南长沙，从事休闲食品连锁经营，主要进行休闲卤制食品的生产和销售，以及连锁加盟体系的运营和管理 [7] 交易数据 - 52周股价区间为21.87 - 11.94元，总市值和流通市值均为92.35亿元，总股本/流通A股为60,600万股，52周日均换手率为4.84 [7] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,622.84|7,261.33|6,806.47|7,158.86|7,640.57| |增长率（%）|1.13%|9.64%|-6.26%|5.18%|6.73%| |归母净利润（百万元）|232.54|344.31|383.94|423.10|481.47| |增长率（%）|79.95%|63.57%|10.68%|11.97%|14.48%| |净资产收益率（%）|3.37%|5.00%|5.50%|5.71%|6.10%| |每股收益（元）|0.38|0.56|0.61|0.67|0.76| [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |行业普通报告|食品饮料周报：五粮液暂停供货，春节旺季逐渐开启|2025 - 01 - 14| |行业普通报告|食品饮料行业：白酒经销商大会密集召开，酒企更加注重稳健发展|2024 - 12 - 31| |行业普通报告|食品饮料行业：微信拟开启送礼功能，或可成为新风口|2024 - 12 - 30| |行业普通报告|食品饮料行业：微信小店增加“送礼物”功能，关注休闲食品节假日送礼投资机会|2024 - 12 - 24| |行业普通报告|食品饮料行业：中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地|2024 - 12 - 17| |行业普通报告|食品饮料行业中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地|2024 - 12 - 13| |公司普通报告|绝味食品：成本下行的利润弹性|2023 - 08 - 23| [14] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [16] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，给予公司18倍市盈率，对应目标价18.36元 [3][8] 报告的核心观点 - 预测公司2024 - 2026年每股收益分别为0.93、1.02、1.13元，因下游需求疲软下调24、25年收入预测 [3][8] - 24年9月绝味开卖奶茶系区域创新，暂不全国推广；与冷链物流企业“鲜生活”合作提升配送效率；联名《元梦之星》宣传并推联名杯 [7] - 24年12月绝味微信小店上线送礼物功能；通过数据洞察支持供应链等，推出爆款业绩超50亿元；开发AI应用“绝知”提升门店效率39%；11月与腾讯合作开发零售连锁AI技术 [7] - 24年前三季度绝味营收50.15亿/-10.95%，净利润4.38亿/+12.53%，扣非净利润4.24亿/+15.73%；第三季度单季营收同比-13.29%，净利润同比-3.33%；前三季度/第三季度毛利率30.56%/31.12%，同比+6.41/+5.35pcts [7] - 24年12月4日公司对两大卤制及副产品加工项目延期；12月23日终止H股发行；25年2月9日公告截至2月5日完成股份回购，回购13,923,312股，占总股本2.2460%，回购均价14.38元/股，总金额2亿元，回购股份已注销 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,623|7,261|6,546|6,791|7,317| |同比增长(%)|1.1%|9.6%|-9.9%|3.8%|7.7%| |营业利润(百万元)|346|541|820|904|1,002| |同比增长(%)|-72.5%|56.2%|51.4%|10.4%|10.8%| |归属母公司净利润(百万元)|235|344|563|621|688| |同比增长(%)|-76.1%|46.6%|63.5%|10.3%|10.8%| |每股收益（元）|0.39|0.57|0.93|1.02|1.13| |毛利率(%)|25.6%|24.8%|27.97%|29.95%|30.83%| |净利率(%)|3.5%|4.7%|8.6%|9.1%|9.4%| |净资产收益率(%)|3.7%|5.0%|8.2%|8.9%|9.5%| |市盈率|40.0|27.3|16.7|15.1|13.7| |市净率|1.4|1.4|1.4|1.3|1.3|[5] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |煌上煌|002695|9.00|0.13/0.18/0.22/0.28|71.03/50.73/40.04/32.60| |巴比食品|605338|17.72|0.86/1.11/1.07/1.18|20.56/15.96/16.59/14.99| |立高食品|300973|37.96|0.43/1.59/1.91/2.26|88.03/23.82/19.85/16.77| |紫燕食品|603057|17.08|0.80/0.87/0.96/1.05|21.34/19.61/17.80/16.30| |安井食品|603345|78.17|5.04/5.04/5.71/6.40|15.51/15.51/13.68/12.21| |周黑鸭|01458|1.65|0.05/0.04/0.07/0.09|31.62/39.41/22.05/18.08| |元祖股份|603886|13.47|1.15/1.11/1.14/1.20|11.70/12.09/11.82/11.27| |调整后平均|-|-|-|23.00/18.00/16.00|[9] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,863|1,087|1,295|1,344|1,448| |应收票据及应收账款|116|179|143|149|160| |预付账款|116|101|99|103|111| |存货|702|1,137|851|858|913| |其他|95|347|162|165|170| |流动资产合计|2,892|2,851|2,551|2,618|2,802| |长期股权投资|2,446|2,527|3,032|3,639|4,366| |固定资产|1,882|2,286|2,544|2,727|2,886| |在建工程|489|513|581|650|718| |无形资产|321|332|313|295|276| |其他|875|805|742|700|700| |非流动资产合计|6,014|6,462|7,212|8,011|8,947| |资产总计|8,906|9,313|9,763|10,629|11,749| |短期借款|360|783|1,431|2,147|2,838| |应付票据及应付账款|705|713|596|602|640| |其他|632|653|674|679|691| |流动负债合计|1,697|2,150|2,701|3,428|4,170| |长期借款|50|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|280|312|289|289|289| |非流动负债合计|330|312|289|289|289| |负债合计|2,027|2,461|2,990|3,717|4,459| |少数股东权益|(24)|(36)|(86)|(142)|(204)| |股本|631|631|620|606|606| |资本公积|2,919|2,691|2,609|2,422|2,422| |留存收益|3,333|3,572|3,630|4,026|4,465| |其他|20|(8)|0|0|0| |股东权益合计|6,879|6,851|6,772|6,912|7,290| |负债和股东权益总计|8,906|9,313|9,763|10,629|11,749|[11] 利润表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6,623|7,261|6,546|6,791|7,317| |营业成本|4,929|5,463|4,715|4,757|5,061| |销售费用|646|541|462|484|518| |管理费用|515|463|463|493|532| |研发费用|38|42|20|20|22| |财务费用|20|14|67|107|151| |资产、信用减值损失|5|59|(23)|1|2| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|(94)|(116)|4|4|4| |其他|(30)|(22)|(27)|(29)|(32)| |营业利润|346|541|820|904|1,002| |营业外收入|24|30|10|10|10| |营业外支出|3|31|5|5|5| |利润总额|367|541|825|909|1,007| |所得税|171|223|312|344|381| |净利润|196|317|512|565|626| |少数股东损益|(39)|(27)|(51)|(56)|(62)| |归属于母公司净利润|235|344|563|621|688| |每股收益(元)|0.39|0.57|0.93|1.02|1.13|[11] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|196|317|512|565|626| |折旧摊销|207|216|233|253|237| |财务费用|20|14|67|107|151| |投资损失|94|116|(4)|(4)|(4)| |营运资金变动|232|(515)|249|(9)|(31)| |其它|456|271|(27)|1|2| |经营活动现金流|1,206|420|1,029|913|981| |资本支出|(527)|(617)|(445)|(445)|(445)| |长期投资|(326)|(80)|(506)|(606)|(728)| |其他|(173)|(366)|182|4|4| |投资活动现金流|(1,026)|(1,062)|(769)|(1,047)|(1,169)| |债权融资|82|(15)|(34)|0|0| |股权融资|1,293|(228)|(94)|(200)|0| |其他|(760)|108|76|383|292| |筹资活动现金流|614|(136)|(52)|183|292| |汇率变动影响|4|1| - 0| - 0| - 0| |现金净增加额|799|(777)|209|49|104|[11][12] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|1.1%|9.6%|-9.9%|3.8%|7.7%| |成长能力 - 营业利润|-72.5%|56.2%|51.4%|10.4%|10.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-76.1%|46.6%|63.5%|10.3%|10.8%| |获利能力 - 毛利率|25.6%|24.8%|28.0%|30.0%|30.8%| |获利能力 - 净利率|3.5%|4.7%|8.6%|9.1%|9.4%| |获利能力 - ROE|3.7%|5.0%|8.2%|8.9%|9.5%| |获利能力 - ROIC|2.9%|4.3%|6.8%|7.2%|7.4%| |偿债能力 - 资产负债率|22.8%|26.4%|30.6%|35.0%|38.0%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|3.9%|13.5%|20.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.70|1.33|0.94|0.76|0.67| |偿债能力 - 速动比率|1.29|0.80|0.63|0.51|0.45| |营运能力 - 应收账款周转率|48.9|49.3|39.6|43.9|44.7| |营运能力 - 存货周转率|6.3|5.9|4.7|5.5|5.7| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|0.8|0.7|0.7|0.7| |每股指标 - 每股收益|0.39|0.57|0.93|1.02|1.13| |每股指标 - 每股经营现金流|1.91|0.66|1.66|1.51|1.62| |每股指标 - 每股净资产|11.39|11.36|11.32|11.64|12.37| |估值比率 - 市盈率|40.0|27.3|16.7|15.1|13.7| |估值比率 - 市净率|1.4|1.4|1.4|1.3|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|15.9|11.8|8.1|7.2

资金募集 - 2022年公司非公开发行股票募集资金总额11.80亿元，净额11.61亿元[6] 财务数据 - 2023年12月31日公司资产总额93.13亿元，负债24.61亿元，净资产68.51亿元[11] - 2024年9月30日公司资产总额88.36亿元，负债22.10亿元，净资产66.26亿元[11] - 2023年12月31日公司经营性活动现金流净额4.20亿元，2024年9月30日为9.25亿元[11] 委托理财 - 前次闲置募集资金理财2025年2月11日赎回，收回本金8000万元，收益14.47万元，年化收益率2.10%[4][5] - 本次委托理财金额7000万元，预计年化收益率2.10%，预计收益11.03万元[3][6] - 本次委托理财产品起息日为2025年2月12日，到期日为2025年3月12日，期限27天[8] - 本次委托理财金额占公司2024年9月30日货币资金比例为7.06%[11] - 最近12个月委托理财实际投入16.45亿元，实际收回14.1亿元[14][15] - 最近12个月委托理财累计收益473.73万元[15] - 最近12个月内单日最高投入金额1.5亿元[15] - 最近12个月内单日最高投入金额占最近一年净资产的2.18%[15] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润的1.38%[15] - 目前已使用理财额度2.35亿元，尚未使用理财额度6500万元，总理财额度3亿元[15] 决策与风险 - 2024年4月29日和5月21日分别召开董事会和股东大会，审议通过使用闲置募集资金现金管理议案[3] - 公司2023年度股东大会同意子公司用不超3亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[14] - 公司购买的理财产品为保本浮动收益型，存在市场波动等影响收益的风险[12]

回购金额 - 预计回购20000万元至30000万元[2] - 实际回购20022.1733万元[2] 回购股份 - 实际回购1392.3312万股，占比2.2460%[2] - 回购前619925248股，拟注销后606001936股[8] 回购信息 - 2024年第一次临时股东大会后12个月内回购[2] - 价格上限35元/股，区间12.12 - 22.51元/股[2] - 2025年2月5日完成，均价14.38元/股[5] 后续安排 - 2025年2月10日注销13923312股[7] - 回购用途为减少注册资本[2]

回购信息 - 回购方案首次披露日为2024年2月5日[3] - 预计回购金额20,000 - 30,000万元[3] - 2024年3月1日首次实施回购[6] 回购结果 - 截至2025年2月5日完成回购[6] - 累计回购13,923,312股，占比2.2460%[3][6][8][9] - 累计回购金额200,221,732.68元[6] - 回购价格12.12 - 22.51元/股，均价14.38元/股[6] 后续安排 - 回购后股份存放于专用账户[8] - 后续将按规定注销已回购股份[10]

融资情况 - 公司获准非公开发行22,608,006股，募集资金总额1,180,363,993.26元，净额1,161,258,932.96元[4] 委托理财 - 本次委托理财金额11,500.00万元，受托方为中信银行[2] - 委托理财产品预计年化收益率2.12%，预计收益18.03万元[5] - 产品期限27天，起息日2025年2月1日，到期日2025年2月28日[5][8] - 本次委托理财金额占公司合并报表2023年9月30日货币资金比例为11.60%[11] - 公司最近十二个月委托理财实际投入金额为16.75亿元，实际收回本金14.3亿元，累计收益522.27万元，尚未收回本金2.45亿元[15] - 最近12个月内单日最高投入金额为1.5亿元，占最近一年净资产的2.18%[15] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润的1.52%[16] - 公司目前已使用的理财额度为2.45亿元，尚未使用的理财额度为5500万元，总理财额度为3亿元[16] 财务数据 - 2023年12月31日资产总额9,312,754,546.03元，负债总额2,461,493,094.41元，净资产6,851,261,451.62元[11] - 2024年9月30日资产总额8,836,251,804.33元，负债总额2,210,378,502.13元，净资产6,625,873,302.20元[11] - 2023年经营性活动现金流净额419,770,219.59元，2024年为925,092,998.62元[11] 资金使用策略 - 公司全资子公司可使用最高30,000.00万元闲置募集资金进行现金管理，期限12个月[2][14] 理财风险 - 购买的理财产品为保本浮动收益型，存在市场波动等影响收益的风险[13]

回购方案 - 首次披露日为2024/2/5[3] - 实施期限为2024年第一次临时股东大会通过后12个月内[3] - 预计回购金额20,000万元~30,000万元[3] - 用途为减少注册资本[3] 回购进展 - 累计已回购股数13,923,312股，占比2.2460%[3][6] - 累计已回购金额20,022.1733万元[3] - 实际回购价格区间12.12元/股~22.51元/股[3][6] - 2024年12月未实施回购[6] - 截至2024年12月31日支付资金200,221,732.68元（不含交易费）[6] - 本次回购符合要求[6]

资金管理 - 公司同意子公司用30000万元闲置募资现金管理，期限12个月[1] 赎回情况 - 2024年12月28日，广东阿华赎回本金10000万元，收益30.34万元，年化2.26%[2][3] - 2024年12月28日，广西阿秀赎回本金8000万元，收益14万元，年化2.10%[2][3] 理财数据 - 最近12个月委托理财投入及收回本金143000万元，收益522.27万元[4][5] - 最近12个月单日最高投入15000万元，占净资产2.18%[5] - 最近12个月委托理财收益占净利润1.52%[5] 额度情况 - 目前已使用理财额度0万元，未使用30000万元，总额度30000万元[5]

持续督导与检查 - 现场检查时间为2024年12月18日[2] - 持续督导期为2024年1月1日至现场检查期间[1] 公司合规情况 - 治理制度完善且执行有效，内控良好，风控有效[5] - 信息披露真实准确完整，无违规[6] - 资产完整，人员独立，无关联方违规占资[7] 资金与业务 - 募集资金存放使用合规，无占用及擅自变更用途[8] - 无违规关联交易、对外担保及重大对外投资[9] - 主要业务经营模式无重大不利变化，运转正常[10] 建议与结论 - 保荐机构提请公司合规披露信息和使用募集资金[11] - 现场检查结论为公司制度健全且符合要求[15]

公司业绩与经营状况 - 绝味食品2024年前三季度营业收入50.15亿元，同比下降10.95%，其中卤制食品销售实现收入42.2亿元，同比下降9.4% [2] - 2024年上半年，绝味食品中国内地门店总数从年初的15950家减少至14969家，降幅达981家 [11] - 2024年一季度至三季度，绝味食品连续三个单季营收同比下滑，分别下降7.04%、12.35%和13.29%，为上市以来首次 [21] - 2022—2023年，绝味食品营收分别为66.23亿元、72.61亿元，但净利润仅分别为2.35亿元、3.44亿元，呈现增收不增利局面 [10][20] - 截至2024年6月底，绝味食品对外投资标的总账面价值约26.5亿元，其中6个项目存在投资收回风险，涉及金额1.07亿元 [4] - 2022年至2024年上半年，绝味食品投资支付的现金累计达43.65亿元，合计亏损额超过2.13亿元 [29] 行业现状与趋势 - 2024年上半年，卤制品行业整体需求较弱，头部企业业绩下滑、门店收缩已成常态 [5][19] - 截至2024年10月，卤制品门店数约为24万家，近一年净关店约2.3万家，门店整体收缩 [14] - 2018-2023年卤制品行业年均复合增长率为6.42%，2023年市场规模约3180亿元，增速明显放缓 [24] - 资本对卤味赛道兴趣减弱，近两年几乎没有卤味品牌在一级市场获得新融资，最新上市事件停留在2022年9月紫燕食品上市 [8][30] 公司战略调整 - 绝味食品决定终止H股上市计划，主要基于公司发展战略和经营状况调整，综合考虑实际经营情况、资金需求及业务发展规划 [17] - 公司开店策略从"跑马圈地"转向"精耕细作"，未来单店销量将成为卤味市场可持续发展的核心要素 [16][28] - 2022年初，绝味食品宣布全线提价约5%，并对鸭掌、鱿鱼、凤爪等热门品类价格进行7%-10%的上调 [18] 竞争对手表现 - 周黑鸭2024年上半年实现营收12.60亿元，同比下降11.0%，归母净利润3291万元，同比下降67.7%，门店数量从2023年底的3816家减至3166家 [6] - 紫燕食品2024年上半年实现营收16.63亿元，同比下跌4.59%，净利润为1.98亿元，同比增长10.28%，门店数从2023年底的6205家增至6222家，净增仅十余家 [15][7]