报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，电控业务净利率高增，2025年预算收入和净利润同比增长，客户和产品结构齐驱，短期受益于智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收99.37亿元，同比+33.0%，归母净利12.09亿元，同比+35.7%，扣非归母净利11.13亿元，同比+30.2%；2024Q4实现营收33.58亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利4.31亿元，同比+45.3%/环比+34.4%；扣非归母净利4.04亿元，同比+28.9%/环比+40.6% [1] - 2025年预算为收入127亿元/同比+28%，净利润15.1亿元/同比+24% [2] 业绩增长原因 - 重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024年销量分别同比+38.4%/+27.6%，且2024年公司新增客户8家 [2] - 重点产品销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产品2024年销量分别同比+40.0%/+19.2%/+35.3%/+23.8%，且新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65.4亿元 [2] 毛利率和费用情况 - 2024年毛利率达21.1%，同比-1.5pct，其中2024Q4毛利率20.9%，同比-2.2pct、环比-0.7pct，主要系产品结构变化导致 [3] - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct至0.5%/0.4%/2.4%/5.8%，主要受益于规模效应 [3] 业务发展方向 - 智能化：积极布局线控制系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制系统，进一步扩大先发优势 [3] - 电动化：是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈 [3] - 全球化：2012年起即从事轻量化制动零部件业务，并于2020年起筹建墨西哥生产基地，2024年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步 [3] 公司整合情况 - 2022年收购万达45%的股权完善了公司在汽车底盘领域的布局（制动+转向），收购后积极整合已实现净利率大幅提升 [4] - 2024年11月公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 9,937 | 13,075 | 17,089 | 22,044 | | 增长率（%） | 33.0 | 31.6 | 30.7 | 29.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,209 | 1,594 | 2,104 | 2,793 | | 增长率（%） | 35.6 | 31.9 | 32.0 | 32.8 | | 每股收益（元） | 1.99 | 2.63 | 3.47 | 4.60 | | PE | 30 | 22 | 17 | 13 | | PB | 5.5 | 4.5 | 3.6 | 2.9 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，智能电控产品继续高增，4季度收入、利润超预期，主要产品销量大幅增长，稳步推进新产品研发及量产交付，新增定点项目持续高增 [1][7] - 公司是国内线控制动龙头企业，积极开拓海外市场，业绩强劲，预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.93亿、20.73亿、26.24亿元，分别对应21.0、16.2、12.8X PE [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为99.37亿、12.09亿、11.13亿，分别同比+32.95%、+35.69%、+30.18%；销售毛利率21.14%；销售净利率12.30% [1] - 2024年4季度营收、归母、扣非归母分别为33.58亿、4.31亿、4.04亿；同比分别+41.80%、+45.25%、+28.93%，环比分别+28.80%、+34.39%、+40.59%；销售毛利率20.86%，同比-2.23pct，环比-0.70pct；销售净利率12.91%，同比+0.13pct，环比+0.34pct [7] - 2024年主营业务收入为96.46亿元，同比+33.59%，其中智能电控产品销量521.20万套，同比+40.00%；盘式制动器销量339.51万套，同比+19.22%；轻量化制动零部件销量1378.81万件，同比+35.30%；机械转向产品销量288.65万套，同比+23.75% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为129.18亿、167.93亿、218.31亿元，同比增长均为30%；营业利润分别为18.06亿、23.60亿、29.96亿元，同比增长分别为33%、31%、27%；归母净利润分别为15.93亿、20.73亿、26.24亿元，同比增长分别为32%、30%、27% [8] 新增定点项目情况 - 盘式制动器新增定点项目72项，其中新能源车型39项 [2] - 轻量化产品新增定点项目39项，其中新能源车型27项 [2] - 电子电控产品中，电子驻车制动系统（EPB）新增定点项目156项，其中新能源车型78项；线控制动系统（WCBS）新增定点项目72项，其中新能源车型63项；电动助力转向系统(EPS)新增定点项目21项，其中新能源车型17项；电子机械制动（EMB）新增定点项目2项，均为新能源车型 [3] - 智能驾驶产品中，高级驾驶辅助系统（ADAS）新增定点项目18项，其中新能源车型8项 [3] - 转向系统产品中，机械转向器(MSG)新增定点项目13项，其中新能源车型10项；机械转向管柱新增定点项目23项，其中新能源车型11项 [4] 新产品研发及量产交付情况 - EMB产品完成了B样的样件制造并同步开展了DV试验，测试结果达到预期；空气悬架完成B样开发验证 [7] - WCBS1.5和GEEA3.0双平台的首发项目量产完成；WCBS2.0B平台的开发、验证与小批量投产完成；WCBS2.0H平台的开发、验证和领航客户项目验证完成；WCBS1.5的产品功能安全认证和ASPICE - L2软件流程认证完成 [7] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-16%、16%、49%，相对表现分别为-13%、21%、42% [6]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.37亿元，同比增长33.0%，归母净利润12.09亿元，同比增长35.6%，扣非净利润11.13亿元，同比增长30.1% [1] - 4Q24公司实现营收33.58亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%，归母净利润4.31亿元，同比增长45.2%，环比增长34.4%，扣非净利润4.04亿元，同比增长28.9%，环比增长40.6% [1] - 2024年扣非净利率为11.2%，同比下降0.2个百分点，4Q24扣非净利率为12.0%，同比下降1.2个百分点，环比上升1.0个百分点 [3] 业务分析 - 2024年机械制动业务营收同比增长32%，智能电控业务营收同比增长37%，机械转向业务营收同比增长16% [2] - 盘式制动器销量同比增长19%，轻量化制动零部件销量同比增长35%，智能电控产品销量同比增长40%，机械转向产品销量同比增长24% [2] - 主要客户奇瑞销量同比增长37%，吉利销量同比增长32%，长安销量同比增长4%，理想销量同比增长33%，均高于国内乘用车批售5.8%的增速 [2] 产能与项目进展 - 2024年新增量产项目309项，新增定点项目416项，年化收入65亿元，在研项目数430项 [4] - 2024年新增EPB卡钳产能125万套/年，AC6执行机构组装产能140万套/年，固定钳机加产能20万套/年，轻量化铸造产能200万套/年，C-EPS装配产能26万套/年 [4] - 2025年计划新增前浮动卡钳产能100万套/年，EPB卡钳产能150万套/年，固定卡钳产能25万套/年，制动器总成产能100万套/年，WCBS1.0产能30万套/年，WCBS2.0产能60万套/年，ADAS产能70万套/年，EMB产能60万套/年，空气悬架产能20万套/年 [4] 技术研发与产品布局 - EMB产品完成B样样件制造并同步开展DV试验，空气悬架完成B样开发验证，持续推进电控转向产品研发并向线控转向系统进阶 [4] - 积极推广L2及L2+级别ADAS产品商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等领域展开研发 [4]

股东大会信息 - 2024年度股东大会2025年5月13日14点在公司二楼会议室召开[3] - 网络投票2025年5月13日进行，交易系统和互联网投票时间不同[5][6] - 本次股东大会审议11项议案，已披露[8] 议案相关 - 特别决议议案为议案11[10] - 对中小投资者单独计票议案为6 - 11[10] - 议案7关联股东芜湖奇瑞科技有限公司回避表决[10] 其他信息 - 股权登记日为2025年5月7日，股票代码603596[13] - 会议登记时间为2025年5月8日8:00 - 16:30，地点公司二楼会议室[16] - 公告2025年4月23日发布[18]

关联交易 - 2024年与奇瑞汽车及其关联方采购1306.81万元，销售441629.29万元[9] - 2025年预计与奇瑞汽车及其关联方采购增2000万元，销售达655100万元[9] 担保与期货 - 为子公司担保累计不超11亿元，单笔不超1亿，负债率不同额度不同[16] - 公司及子公司拟对54000吨铝材期货保值，保证金不超2400万元[19] 资金管理 - 拟用不超140000万元自有资金现金管理，期限不超12个月[22] 会议与议案 - 第四届监事会第六次会议2025年4月21日召开，3人全出席[2] - 各议案表决多为3赞成0反对0弃权[3][4][6][7][8][11][14][16][19][22] - 《公司监事会2024年度工作报告》等议案提请2024年度股东大会审议[3][4][6][7][9][11][17] - 继续聘任容诚会计师事务所为2025年度审计和内控审计机构[11] - 确认结算公司高级管理人员2024年度薪酬[14] - 《伯特利关于2025年度预计申请授信额度的公告》表决通过[24] - 审议通过《关于会计政策变更的议案》，对财务指标无重大影响[25][26] - 《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》表决通过，需提请2024年度股东大会审议[29]

关联交易 - 2024年度与奇瑞汽车及其关联方采购1306.81万元、销售441629.29万元[23] - 预计2025年度与奇瑞汽车及其关联方采购2000万元、销售655100万元[23][24] 担保与授信 - 为控股子公司担保累计不超11亿元，单笔不超1亿元[32] - 对资产负债率不超70%的担保额度为7.5亿元，超70%的为3.5亿元[32] - 2025年度拟向金融机构申请不超500000万元综合授信额度，借款不超100000万元[41] 资金运用 - 拟对12个月内不超54000吨铝材期货保值，保证金不超2400万元[36] - 拟使用最高不超140000万元自有资金现金管理，期限最长12个月[38] 其他 - 2025年4月21日召开第四届董事会第六次会议[2] - 多项议案表决通过，部分需提请2024年度股东大会审议[6][9][15][18][20][24][27][34][42] - 同意续聘容诚会计师事务所为2025年度审计和内控审计机构[27] - 确认并结算高级管理人员2024年度薪酬[30] - 选择从2024年1月1日起执行相关会计准则解释[44]

业绩总结 - 2024年公司净利润1,208,851,302.79元，上年度891,498,095.42元，上上年度698,807,302.55元[6] - 最近三个会计年度平均净利润为933,052,233.59元[6] 利润分配 - 拟每股派现0.35元，预计派现211,648,787元，占2024年净利润17.51%[3] - 2024年现金分红211,648,787元，上年度147,300,147.86元，上上年度52,218,969.60元[6] - 最近三年累计现金分红411,167,904.46元，占累计净利润44.07%[6] 股份回购 - 2024年累计用63,199,744元回购1,451,100股[4] 决策流程 - 2025年4月21日董事会、监事会通过利润分配预案[12][13] - 方案需经2024年度股东大会审议通过[15]

审计信息 - 审计报告编号为容诚审字[2025]230Z0336号[2][5] - 审计涵盖2024年12月31日合并及母公司资产负债表等报表及附注[6] - 营业收入确认和计量被确定为关键审计事项[10] - 审计报告签字注册会计师为付劲勇等，日期为2025年4月21日[23] 财务数据 - 2024年末资产总计127.86亿元，同比增长约19.00%[25] - 2024年末负债合计58.46亿元，同比增长约24.57%[25] - 2024年末所有者权益合计69.40亿元，同比增长约14.63%[25] - 2024年度营业总收入99.3659942694亿元，同比增长约32.95%[27] - 2024年度净利润12.2199757221亿元，同比增长约34.18%[27] - 2024年度基本每股收益和稀释每股收益均为1.99元/股，同比增长约30.07%[27] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额10.5772282772亿元，同比增长约55.93%[29] - 2024年度投资活动产生的现金流量净额 -7.0621968538亿元，亏损有所收窄[29] - 2024年度筹资活动产生的现金流量净额 -5.1551773051亿元，由正转负[29] 股本变动 - 2024年末股本为6.07亿元，同比增长约39.99%[25] - 2024年年初股本为33,251,529.01元，年末为606,545,820.0元[30] - 2023年公司以资本公积金每10股转增4股，股本变更为60654.5820万元[48] 会计政策 - 合并财务报表以控制为基础确定范围，包括子公司和结构化主体[68] - 金融资产分为三类，后续计量取决于分类[104][105][107][108] - 金融负债分为三类[109] - 公司对部分金融资产和负债以预期信用损失为基础确认损失准备[116] - 存货发出时采用加权平均法计价，按成本与可变现净值孰低计量[151][155] - 长期股权投资根据控制情况采用成本法或权益法核算[173] 资产折旧与摊销 - 投资性房地产中房屋、建筑物折旧年限为10 - 20年，残值率为5.00%[184] - 固定资产按取得时实际成本确认，后续支出按条件处理[185][186] - 土地使用权预计使用寿命50年，非专利技术等有不同预计使用寿命[196] 研发相关 - 公司将与研发活动直接相关费用归集为研发支出，含研发人员工资薪酬等[199]

内部控制审计 - 审计伯特利公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 建立健全和实施内部控制并评价有效性是公司董事会责任[5] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露重大缺陷[6] 审计结果 - 内部控制有不能防止和发现错报可能性，未来有效性有风险[7] - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] 报告信息 - 报告签字盖章日期为2025年4月21日[10]

会议召开情况 - 2024年召开9次董事会会议、3次股东大会[6] - 2024年董事会审计委员会召开6次会议，薪酬与考核委员会召开5次会议[7] - 2024年独立董事专门会议召集人召开7次会议[8] - 2024年董事会下设专门委员会共召开15次会议[28] 报告披露与合规 - 按时编制并披露2023 - 2024年多份报告[14] - 2024年度日常关联交易遵循公允价，无重大影响[15] - 2024年度募集资金使用等符合规定[16] - 报告期内无会计政策等重大变更[18] 人事与激励 - 2024年审核董事等候选人任职资格[19] - 2024年通过多项股权激励相关议案[20] 融资与审计 - 2024年决定发行可转换公司债券[22] - 2024年续聘容诚会计师事务所[24] 其他 - 2024年公司等严格履行承诺[25] - 2024年严格履行信息披露义务[26] - 2025年独立董事将继续为公司做贡献[29]