行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 双11大促预计国货持续高增长 建议布局强阿尔法标的 [3][9] - 国货品牌通过推新和合作超头部主播备战双11 上美股份推出Nan Beauty等新品牌完善矩阵 珀莱雅迭代高单价能量系列2.0版本 [3][9] - 淘系超头部主播李佳琦双11进入机制洽谈阶段 预计毛戈平、上美等国货高增长标的将通过诚意机制合作 实现大促销售高增长 [3][9] 行业表现 - 2025年9月12日至9月19日期间 申万美容护理指数下滑2.5% 表现弱于市场 [3][4] - 申万化妆品指数下滑2.6% 弱于申万A指2.5个百分点 [3][4] - 申万个护用品指数下滑0.6% 弱于申万A指数0.5个百分点 [3][4] - 个股表现前三：毛戈平(+10.0%) 倍加洁(+6.2%) 上美股份(+4.5%) [6] - 个股表现后三：拉芳家化(-10.4%) 洁雅股份(-8.0%) 华业香料(-6.6%) [6] 重点公司分析 - 水羊股份形成"自有品牌+CP代理品牌"双业务格局 2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间 [3][10] - 2024年水羊股份毛利率63.01% 较2021年提升10.94个百分点 自营渠道毛利率达67.82% [3][10] - 高端品牌线形成"EDB+PA+RV"三角矩阵 2023年EDB全球GMV破10亿元 PA中国区营收2024年增超700% [3][11] - 线上抖音营收占比40.77%(2024年) 自营渠道占比72.65% [3][11] - 研发体系支撑10余种独有原料技术 2024年授权发明专利27项 [3][11] - 预计水羊股份25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元 同比增长134.9%/28.1%/20.2% [3][14] 行业数据 电商GMV数据 - 2025年8月上美股份抖音+淘系GMV10.4亿元 同比增长70% 1-8月累计66.0亿元 同比增长22% [15] - 珀莱雅8月GMV6.8亿元 同比增长9% 1-8月累计72.5亿元 同比增长5% [15] - 丸美生物8月GMV2.8亿元 同比增长33% 1-8月累计25.3亿元 同比增长45% [15] - 毛戈平8月GMV2.8亿元 同比增长79% 1-8月累计20.2亿元 同比增长29% [15] - 巨子生物8月GMV2.5亿元 同比下滑8% 1-8月累计31.3亿元 同比增长31% [15] 社零数据 - 2025年1-8月限额以上化妆品类零售额合计2915亿元 同比增长3.3% [18] - 2025年8月单月化妆品零售额349亿元 同比增长5.1% [18][21] 行业动态 国际会议表现 - 2025年9月IFSCC国际化妆品科学大会 中国美妆企业表现亮眼 [3][22] - Poster(海报展示)入选224份 居全球第一 Podium(学术演讲)15份 仅次于法国 [3][22] - 珀莱雅获"IFSCC 2025十大基础研究奖" 百雀羚三度斩获"IFSCC青年科学家论文奖" [3][22] - 中国企业占IFSCC全球赞助商7成以上 中国获得2032年IFSCC大会主办权 [3][22][24] 市场竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [27][28] - 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% 较2023年提升 [27] - 品牌口径珀莱雅市占率4.7% 力压雅诗兰黛成为榜三 [28] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元 同比增长0.4% [30][31] - 彩妆公司市占率前十中国货占5席 合计市占率17.2% [30] 机构持仓 - 2024Q4巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 持股总量4443万股(-5%) [35][36] - 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 持股总量1040万股(-9%) [35][36] - 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) 持股总量514万股(-64%) [35][36] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 持股总量968万股(+7451%) [35][36] 投资建议 化妆品板块 - 推荐品牌矩阵完善、GMV高增长、PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化 [3] - 推荐享受抖音流量红利、多品牌接力增长的丸美生物、水羊生物 [3] - 推荐把握细分赛道强心智的毛戈平、巨子生物 [3] - 推荐高性价比消费逻辑的润本股份、福瑞达 [3] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [3] 医美板块 - 推荐研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动的爱美客 [3] 电商代运营+自有品牌 - 推荐若羽臣 建议关注南极电商 [3]

行业环境与市场动态 - 美妆行业线下实体店面临挑战 但小众进口品成为CS渠道新增长点 例如法朗丝在多地门店实现高销量 复购率和毛利率表现突出 其差异化定位和功效协同作用提升客单价 [3] - 2025年上半年国际美妆行业整体承压 仅欧莱雅 花王等五家企业保持增长 高德美 PUIG和欧莱雅表现突出 中国市场回暖 [4] - 全国商场TOP30品牌美妆品类闭店严重 6个品牌关闭828家门店 大牌美妆线下专柜出现撤柜潮 [5] - 2025年1-7月化妆品零售额仅增3.1% 但天猫美妆表现突出 618市场份额达45.1% 线上渠道增速6.9%远超线下 [6] - 外资美妆行业面临严峻挑战 2025年上半年12家外资美妆集团净销售额微增2.5% 但净利润下滑2.95% 减少超35亿元 [17] 消费趋势与人群变化 - 香水正成为年轻消费者的社交符号和个性标签 Z世代通过混搭 收藏和展示香水瓶表达自我 TikTok等平台推动这一趋势 [8] - 青少年美妆消费年龄提前至11-12岁 75%的青少年使用护肤或香氛产品 消费力占美国市场10% 2023年增长23% 社交媒体是主要驱动力 [9] - Z世代推动护发市场快速增长 2025年中国线上洗护市场规模超340亿元 护发精油 发膜等品类表现突出 [13] - 年轻人更青睐演唱会 旅游等体验消费 对美妆需求下降 潮玩 户外运动等情绪消费取代传统口红效应 [5] 品牌竞争与渠道变革 - 行业竞争逻辑从流量转向产品力+品牌力 珀莱雅 雅诗兰黛等品牌通过天猫平台实现创新和高端化 [6] - 2025年8月国货品牌主导日常消费 韩束稳居抖音榜首 彩妆以50~100元国货为主 明星代言助推销量 [10] - 俄罗斯美妆连锁金苹果计划2026年进入中国 首站上海 采用旗舰店+线上模式 [12] - 珀莱雅拟发行H股赴港上市 加速全球化 或成首个A+H美妆企业 [12] 资本市场与IP合作 - 2025年中国美妆资本市场呈现冰火两重天 珀莱雅等4家企业启动A+H上市计划 全年超30家企业竞逐IPO [14] - 行业加速出清 9家企业面临退市风险 其中5家因财务造假或信披违规被强制退市 [14] - 美妆品牌通过IP联名抢占市场 例如尔木萄与盗墓笔记联名销售额超千万 但部分品牌因适配度低或执行不当翻车 [16] 产品创新与细分市场 - 法朗丝由韩国大韩新药研发 拥有专利成分和双重功效认证 运营商大连来松国际确保合规性 [3] - 护发品牌通过技术创新推出新品 如卡诗小粉珠护发精油结合玫瑰精粹和Omega成分 主打清爽修护 [13] - 功效护肤崛起 优色林在华增长显著 香氛增速放缓 [4]

核心观点 - 公司凭借线粒体抗衰研究成果荣获IFSCC 2025十大基础研究奖 成为本年度全球近1200篇投稿中唯一获奖的中国化妆品企业 标志中国美妆科研实力获国际认可 [1][8] 科研突破与技术应用 - 研究采用人工智能驱动的深度学习技术 高效筛选具有增强线粒体功能与延缓皮肤衰老潜力的活性化合物 并通过高通量图像分析和生物实验验证效果 [3] - 基于研究成果开发出复合配方Cellergy pro™ 可显著提升受损细胞能量代谢水平 修复线粒体结构异常并改善多种皮肤老化表征 [3] - 该配方已应用于2025年8月新升级的能量系列2.0版本 涵盖精华水 修护乳和面霜三大单品 [3] - 研究构建基于深度学习的表型筛选平台 实现自动化高通量解析线粒体动态形态与功能指标 提升研发效率与靶向性 [5] 研发体系与战略布局 - 公司展示14项重要研究项目 除获奖论文外另含13份投稿海报 覆盖原料研究 皮肤/头皮检测新方法 新机制研究及配方开发等多领域 涉及护肤 彩妆 防晒等多产品线 [5] - 公司已与浙江大学 浙江清华长三角研究院 奥地利因斯布鲁克大学及四川大学华西医院等顶尖机构合作 深入探究线粒体功能调控机制与衰老通路关系 [6] - 通过整合DNA/RNA深度测序 计算生物学及AI驱动的分子设计技术 公司着力构建原创性抗衰活性物筛选模型并开发自研原料 [6] 行业影响与未来规划 - 奖项体现公司以科研创新为核心驱动力 长期投入全球研发体系建设的成果 反映国际美妆行业对中国科技力量的高度认可 [8] - 公司将持续走科技化 国际化路线 以全球科研力量提升核心竞争力 推动中国美妆高质量发展 [8] - 该奖项系中国研发团队在IFSCC历史上获得的最高级别奖项之一 公司将继续通过科技赋能推动中国品牌走向世界 [8]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年9月29日14:00-15:00通过上证路演中心以图文及网络文字互动形式召开 [2][4] - 投资者可在2025年9月22日至9月26日16:00前通过官网预征集栏目或公司邮箱proyazq@proya.com提交问题 [2][5] - 参会高管包括董事长侯军呈、代行财务负责人侯亚孟、独立董事及董事会秘书等核心管理层 [4] 会议内容与参与方式 - 公司将重点解读2025年半年度经营成果及财务指标具体情况 [3] - 投资者可通过登录https://roadshow.sseinfo.com实时参与互动问答 [5] - 说明会结束后相关内容将同步在上证路演中心网站供回顾查阅 [5] 信息披露关联性 - 公司已于2025年8月27日披露《2025年半年度报告》 [2] - 说明会回应内容将严格遵循信息披露允许范围 [2][3] - 会议旨在帮助投资者更全面深入理解公司半年度财务状况 [2]

业绩说明会信息 - 2025年9月29日14:00 - 15:00举行半年度业绩说明会[4][7][8] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[7][8] - 方式为图文展示 + 网络文字互动问答[5][7][8] 参与人员 - 董事长侯军呈等参加[8] 投资者参与 - 2025年9月22 - 26日16:00前可预提问[4][9] - 29日14:00 - 15:00可在线参与[8] 报告披露 - 2025年8月27日披露《2025年半年度报告》[4]

广告内容争议 - 南孚电池高铁广告语引发舆论争议 广告语内容为"好喜欢和我的领导一起出差 堪比南孚电池 上车开始聊工作 下车还能接着聊 一点都 不 累" [3] - 广告被指存在谄媚倾向且与打工人真实想法相悖 网友直指内容"赤裸裸擦边 并不好笑" [3] - 广告出现在高铁座椅背后小桌板 处于"旅途+职场"的特定叙事场景 [4] 企业应对措施 - 公司市场部正在对该广告语进行评估 判断是否适合继续用于宣传 [4] - 企业需要清楚说明广告用意并争取舆论谅解 [4] 行业监管环境 - 广告法明确规定广告不得含有淫秽 色情内容 应当以健康表现形式表达 [4] - 公共场所广告需更严肃的审视和把关机制 高铁广告投放渠道值得关注 [4] 营销策略反思 - 擦边营销屡屡翻车但仍被品牌使用 反映企业陷入追求短期流量误区 [4] - 广告营销需把握幽默和冒犯的边界 避免调侃滑向失当方向 [3] - 营销应导向正面价值 剑走偏锋的擦边式营销不可取 [3]

核心观点 - 全球市场呈现分化态势 港股科技板块领涨 美股能源和消费板块表现突出 美联储降息预期升温 机构投资者情绪转向乐观[2] - 中国高端制造和科技行业受内外资机构重点关注 韩国设立大规模产业基金支持战略产业发展 日本央行加息预期增强[2] - 消费韧性支撑经济增长 美国零售数据连续超预期 高收入群体贡献率创新高[2][3] 港股市场表现 - 恒生指数单日上涨0.19% 年内累计上涨31.80% 恒生科技指数单日上涨1.48% 年内累计上涨36.02%[2] - 分类指数中工商业指数年内涨幅达34.29% 金融指数年内涨幅29.99% 地产指数年内涨幅27.35%[1] - 南向资金净买入31.89亿港元 可选消费、工业与信息技术板块上涨 原材料、医疗与地产建筑板块下跌[2] 全球股市表现 - 美股纳斯达克单日上涨0.87% 标普500上涨0.34% 道琼斯下跌0.17%[2] - 欧洲主要股指普遍下跌 德国DAX下跌1.56% 英国富时100下跌0.94%[2] - 亚太市场涨跌互现 日经225上涨0.30% 澳洲ASX200上涨0.15% 台湾加权指数上涨0.61%[2] 行业与公司调研动态 - 9月以来机械设备、电子、基础化工等行业接受机构调研次数最多[2] - 下半年工业机械、电气设备、电子仪器、医疗保健等科技与高端制造企业获外资调研频次最高[2] - 中国商务部表示将推动互联网、文化等领域有序开放[2] 重点公司投资评级 - 汽车行业：吉利汽车目标价25港元（上行空间31%） 理想汽车目标价80港元（上行空间26%）[4] - 高端制造：中联重科目标价7.4港元（上行空间14%） 三一国际目标价8.9港元（上行空间29%）[4] - 消费板块：绿茶集团目标价10.74港元（上行空间66%） 珀莱雅目标价129.83元（上行空间60%）[4] - 科技与互联网：腾讯目标价705港元（上行空间9%） 小米集团目标价62.96港元（上行空间12%）[4] - 半导体：北方华创目标价460元（上行空间22%） 贝克微目标价93港元（上行空间72%）[4] 货币政策与利率预期 - 市场完全定价美联储9月降息25个基点 预计年底前合计降息50-75个基点[2] - 日本央行可能于第四季度加息一次 2025年加息1-2次 主因薪资增长和通胀压力[2] - 美债收益率回落 美元指数下跌 日元兑美元走强 日美国债利差回升[2] 产业政策与投资动态 - 韩国设立1,080亿美元国家基金 重点支持人工智能、半导体、核能等战略产业 其中核聚变获得20亿美元额度[2] - 白宫计划设立50亿美元矿业投资基金 降低关键矿产对外依赖 支撑再工业化战略[3] - 美国加强对制药广告监管 平价减肥药供应商Hims & Hers Health因FDA警告股价大跌[2] 消费与经济数据 - 美国8月零售销售环比增长0.6% 连续三个月超预期 实际零售增长2.1%[2][3] - 高收入群体（前10%）对消费贡献率达49.2% 创1989年以来新高[3] - 在线零售、服装和体育用品销售表现突出 消费韧性受财富效应支撑[2][3]

投资组合与评级 - 报告覆盖18只股票，全部给予“买入”评级，涵盖汽车、消费、科技、半导体等行业[5] - 新增锅圈食品(2517 HK)至焦点名单，删除江南布衣(3306 HK)[7] 股价上行空间 - 珀莱雅目标价上行空间达59%，贝克微达70%，Salesforce达60%[5] - 绿茶集团上行空间51%，锅圈食品47%，瑞声科技38%[5] 市值与交易活跃度 - 腾讯市值7580亿美元，日均交易量133.01亿美元；阿里巴巴市值3697亿美元，日均交易量206.63亿美元[5] - 百济神州市值407亿美元，小米集团1881亿美元，中国平安1380亿美元[5] 估值指标 - 比亚迪电子FY25E市盈率16.9倍，华润饮料17.9倍，阿里巴巴17.5倍[5] - 中国财险市净率1.46倍，ROE 13.0%，股息率3.2%[5] 收益表现 - 25只焦点股票组合（平均权重）在2025年8月18日至报告期平均回报2.5%，跑输MSCI中国指数6.8%[10] - 25只股票中仅10只跑赢基准指数[10]

核心观点 - 中国头部美妆企业正通过资本运作推动产业结构升级 聚焦前沿技术、内容化品牌和全球资源整合 [4][24][25] - 产业投资呈现大额资金集中化、技术原料驱动和并购合作增多三大特征 [6][7][10] - 中外产业资本逻辑存在差异：国际巨头偏好成熟品牌收购 中国企业更注重战略协同与科技下注 [23][27][28] 投资规模与集中度 - 2025年1-9月国内美妆企业完成13笔投资/收购 披露金额超55亿元人民币 占行业资本流动近60% [4] - 融资额Top3项目合计近52亿元 包括养生堂投资锦波生物34亿元、巨子生物收购丝域实业16.5亿元、华熙生物投资圣诺医药1.38亿港元 [6] 技术领域投资动向 - 华熙生物斥资1.38亿港元认购圣诺医药9.44%股权 看重其小核酸药物研发及PNP平台的非肝脏组织靶向递送技术 [3][7] - 多家企业加码技术端：欧莱雅与纳爱斯投资未名拾光、拉芳家化投肽源生物、丸美追投圣至润合 [10] - 资本密集投向再生医学、RNA、ECM和合成生物领域 技术成为行业新主战场 [7][10][24] 品牌生态与全球化布局 - 珀莱雅投资花知晓 看重其年轻消费群体影响力、产品力及海外过亿营收规模 支持全球化战略 [10][13] - 橘宜集团收购百植萃补齐功效护肤短板 USHOPAL收购法国PAYOT拓展高端功效护肤市场 [10] - 品牌投资门槛提升：关注核心技术、赛道趋势及团队品牌化思维 [10][24] 国际巨头对比分析 - 欧莱雅前9个月完成8笔投资 包括收购Medik8、Color Wow 投资Jacquemus、Amouage及AI广告公司Rembrand [14][16] - 联合利华完成7笔投资 收购Minimalist、Wild、Dr Squatch 投资Ra's Luxury Skincare等品牌 [19] - 国际巨头逻辑为补能力短板、抢占用户入口和搭建可放大生态 [22] 中外资本逻辑差异 - 国际巨头偏好收购成熟品牌 金额大且直接纳入全球扩张版图 [23] - 中国资本强调战略协同与赛道下注 通过技术、渠道、内容嫁接实现增效 [23][28] - 中国企业更倾向投资前沿科技 承担更高不确定性以撬动未来可能性 [24][28] 产业格局影响 - 资本注入抬高行业门槛 淘汰缺乏差异化的中小玩家 为研发型/内容型品牌提供跳板 [24] - 推动产业从数字红利驱动转向资本+科技+内容+全球整合的多维融合模式 [24][25] - 未来将形成科技赋能医美、内容驱动青年品牌、跨国渠道整合三线支撑的新格局 [25]

板块整体表现 - 化妆品板块当日上涨0.03% 上证指数上涨0.04%至3861.87点 深证成指上涨0.45%至13063.97点 [1] - 板块内10只个股上涨 最高涨幅为水羊股份1.63% 最低涨幅为丸美生物0.10% [1] - 板块内6只个股下跌 最大跌幅为锦盛新材-3.94% 最小跌幅为珀莱雅-0.01% [2] 个股价格与成交表现 - 水羊股份领涨板块 收盘价22.48元 成交量20.85万手 成交额4.69亿元 [1] - 青岛金王涨幅1.44% 成交量32.66万手居首 成交额2.77亿元 [1] - 珀莱雅成交额3.63亿元居板块首位 股价微跌0.01%至81.08元 [1][2] - 锦盛新材跌幅最大达-3.94% 成交额1.16亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4320.22万元 游资资金净流入6621.77万元 散户资金净流出2301.55万元 [2] - 水羊股份主力净流入4107.16万元 占比8.75% 游资净流入3068.60万元 占比6.54% [3] - 青岛金王主力净流入1530.70万元 占比5.53% 游资净流出805.81万元 [3] - 福瑞达主力净流出1015.71万元 占比-18.75% 散户净流入897.03万元 占比16.56% [3] - 华业香料主力净流出596.59万元 占比-12.31% 游资净流出378.95万元 占比-7.82% [3]