报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩预增，25H1归母净利润27.0 - 32.0亿元，同比增长66.2% - 97.0%；扣非后净利润22.3 - 27.3亿元，同比增长55.1% - 89.9%。Q2归母净利润19.5 - 24.5亿元，同比增长38.9% - 74.5%，环比增长161.0% - 227.8%；扣非后净利润18.4 - 23.4亿元，同比增长38.8% - 76.6%，环比增长366.0% - 492.9% [6] - 利润高增得益于结构改善，上半年汽车销量15.2万辆，同比下滑16.6%，但高端车型增长，M9上半年销量6.2万辆，同比增长6.3%，M8今年4月交付，上半年交付4.1万辆 [6] - M8/M9在手订单丰厚，M8上市34天订单突破8万台，M9上市64天大定突破6万台，继续高增可期 [6] - 考虑盈利能力略不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润预期为97.7/129.1亿元（前值为116.3/152.8亿元），新增2027年预期为156.9亿元，对应25 - 27年增速分别为64.3%/32.2%/21.5%，对应PE分别为21.6/16.3/13.4，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本16.3337亿股，流通股本15.0978亿股，市价130.12元，市值2125.336亿元，流通市值2125.336亿元 [2][4] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|35842|145176|175914|207478|238348| |增长率yoy%|5%|305%|21%|18%|15%| |归母净利润（百万元）|-2450|5946|9768|12914|15692| |增长率yoy%|36%|343%|64%|32%|22%| |每股收益（元）|-1.62|3.94|5.98|7.91|9.61| |每股现金流量|4.24|13.78|20.32|16.12|12.63| |净资产收益率|-34%|50%|45%|38%|32%| |P/E|-86.1|35.5|21.6|16.3|13.4| |P/B|18.5|17.2|9.6|6.1|4.2| [4] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|45955|76773|102267|122277| |应收账款（百万元）|2362|2538|2987|3422| |预付账款（百万元）|994|1948|2292|2627| |存货（百万元）|2552|3092|3638|7861| |流动资产合计（百万元）|65998|95228|120972|146138| |固定资产（百万元）|9256|8375|7676|7133| |无形资产（百万元）|9276|11329|13272|14763| |资产合计（百万元）|94364|125027|152098|178160| |应付账款（百万元）|27307|33078|38922|44605| |合同负债（百万元）|2992|3166|3735|4290| |流动负债合计（百万元）|76265|97274|111758|122455| |负债合计（百万元）|82458|103468|117952|128648| |归属母公司所有者权益（百万元）|12264|21918|34505|49871| |所有者权益合计（百万元）|11906|21559|34147|49512| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|145176|175914|207478|238348| |营业成本（百万元）|107210|129868|152812|175123| |税金及附加（百万元）|3888|4574|5394|6197| |销售费用（百万元）|19184|22869|25935|29793| |管理费用（百万元）|3547|3518|4150|4290| |研发费用（百万元）|5586|6333|7469|8581| |财务费用（百万元）|-295|-1061|-1391|-1532| |净利润（百万元）|4740|9768|12914|15692| |归属母公司净利润（百万元）|5946|9768|12914|15692| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|22515|33182|26323|20623| |投资活动现金流（百万元）|-16509|-3344|-2022|-1929| |融资活动现金流（百万元）|-4167|979|1194|1315| [8]

赛力斯交付与产能 - 公司单周交付达11734台，其中M9稳定在3100台附近，M8和M5交付稳中攀升 [5] - 新势力排名第一，单周交付接近12000台，月交付潜力达5万台 [1] - M9与M8共线产能上限提升至8800台/周，较此前8000台/周提升10% [1] - 当前订单持有6.9万台待交付，提车周期约2个月（10周内），供需状态良性 [5] 财务与营收预测 - 二季度营收预计430亿-450亿，净利润28亿-33亿 [5] - 二季度交付量将突破10.5万台，其中M9交付42000台，M8交付35000台 [5] - 周营收达49.8亿，与第二名差距扩大至26亿/周（第二名23.6亿） [8] 上险量与车型表现 - 上险量合计101192台，M9累计40051台，M8累计33857台，M7和M5分别13871台和13413台 [7] - 周营收波动明显，最高达48亿，最低13亿，累计周营收429亿 [7] - 产销月报数据略高于上险数据，差异约2000-3000台 [5] 行业竞争对比 - 赛力斯交付持续攀升，小米交付量显著回升，理想周交付稳定在8000台附近 [7] - 理想6月交付36279台，同比下降24%，面临M9+M8的竞争压力 [7] 数据来源与行业动态 - 新能源汽车上牌保险数据库涵盖销量、电池装机量及技术参数，每月15日更新 [10] - 行业动态包括主机厂电芯采购策略、比亚迪东南亚市场拓展及CATL储能市场增长 [12]

行业整体观点 - 2024Q4和2025Q1汽车行业业绩总体符合预期，内外需均有韧性，5月优先关注AI智能化+机器人方向，优选小鹏汽车和地平线[1][2] - 中美贸易战或趋于缓和，有助于缓解市场对汽车行业的担忧，假期期间美股特斯拉和港股汽车表现强势[2] 乘用车板块 - 2025年初至今小鹏、零跑、比亚迪、吉利录得正超额涨幅，2024Q4以旧换新政策效果持续显现，零售同比涨幅较高，2025Q1行业零售、出口、批发均同比正增长[3][21] - 2024Q4新能源零售渗透率环比降1.2pct，2025Q1渗透率环比下行且改善幅度低于往年，整体表现略低于预期[3][30] - 车企ASP在2024Q4和2025Q1环比下滑，毛利率2024Q4表现分化、2025Q1普遍下滑，费用率无一致性趋势，单车利润未显著改善，25Q1汇兑为利润重要支撑[3][34][41] 零部件板块 - 2024Q4&2025Q1业绩整体符合预期，板块内部表现延续分化，2024Q4营收兑现度较高，2025Q1部分产业链公司营收承压，智能化汽零受益[7] - 拥有“好格局+好客户+好管理”的零部件企业盈利能力兑现度更高，“三好赛道”盈利稳健，轻量化和智能化板块内部分化[7] 重卡板块 - 批发销量连续环比回升，24Q4略超预期，25Q1较平稳，24Q4/25Q1批发销量同比分别+7.2%/-2.8%，环比分别+22.7%/+21.0%[10] - 看好国四政策刺激下全年板块行情，预计政策拉动作用持续显现，销量同比增长，龙头业绩释放[10] 客车板块 - 2024年以来股价、销量、业绩共振，龙头宇通客车表现领先，行业进入内外需共振的量利齐升阶段[13] - 2025年内外需共振逻辑有望持续，看好龙头企业兑现销量及业绩，关注二三线企业利润弹性[13]