12月10日，以"并购重组新引擎上市公司新机遇"为主题的第五届重庆资本市场高质量发展大会在重庆市 两江新区举行。重庆市委常委、两江新区区委书记罗蔺，中国上市公司协会党委书记魏峰，西南证券公 司党委书记、董事长姜栋林出席大会。 "2"即两项指标居直辖市前列。一是民营企业占比第一。民营上市公司占比由2020年末的50.9%提升至目 前的60.3%，居四大直辖市之首。二是制造业企业占比第二。近三年，重庆新增的16家IPO企业均为制 造业企业，制造业上市公司累计达48家，占比61.5%，高于北京的39.4%和上海的56.7%。 "4"即四项指标西部靠前。一是资产规模居中西部第一。截至2025年三季度末，重庆上市公司资产规模 达40173亿元，居中西部第一位，同比增长7%。二是再融资规模居西部第二。2025年前三季度，重庆上 市公司通过定向增发、发行可转债实现再融资130亿元，居西部各省区第二位，同比增长125.9%。三是 境外营收占比超50%的企业数量居西部第二。2025年上半年，重庆上市公司实现境外营业收入313.9亿 元，境外营收占比超50%的有7家，数量居西部各省区的第二位。四是开展中期分红的上市公司数量及 占 ...

4项指标西部靠前。一是资产规模居中西部第一。截至2025年三季度末，重庆上市公司资产规模达40173 亿元，居中西部第一位。二是再融资规模居西部第二。2025年前三季度，重庆上市公司通过定向增发、 发行可转债实现再融资130亿元，居西部各省区第二位，同比增长125.9%。三是境外营收占比超50%的 企业数量居西部第二。2025年上半年，重庆上市公司实现境外营业收入313.9亿元，境外营收占比超 50%的有7家，数量居西部各省区的第二位。四是开展中期分红的上市公司数量及占比居西部第二。 2025年公布半年度、三季度现金分红预案的上市公司共22家，占比28.2%，均居西部第二位，现金分红 总额36亿元。 "N"即多家企业在各自行业独具特色。比如，赛力斯（601127）M9稳居50万元以上车型销量第一，隆鑫 通用（603766）摩托车出口规模连续19年居全国第一。重庆上市公司积极利用债券市场，形成多个"全 国"首发成果。比如，华邦健康（002004）发行今年全国首单民营企业可交换债。 截至目前，重庆共有A股上市公司78家，市值约1.3万亿元。2025年前三季度，重庆上市公司合计实现营 业收入5721.26亿元、净利 ...

公司概况与财务表现 * 星宇股份2025年前三季度营收同比增长19.9%[2] 第三季度实现营业收入39.5亿元 同比增长12.7% 环比增长8%[3] 第三季度净利润为4.3亿元 同比增长9% 环比增长13.5%[3] 第三季度毛利率达到19.9% 同比提升接近一个百分点[3] 客户结构与市场分布 * 前五大客户为奇瑞 赛力斯 一汽大众 一汽红旗和理想汽车[2] 奇瑞和赛力斯合计占比约20%[2] 新能源客户整体占比约为45%[2] 第三季度赛力斯销售占比接近25% 奇瑞超过20%[12] * 海外市场方面 上海工厂负责东南亚出口 每月出口稳定在5.5万以上[2] 预计2026年海外收入可达6-7亿元 2027年可能接近10亿元[6] 塞尔维亚工厂一期产值预计10至12亿元 二期产值会更高[20] 产品与技术优势 * 高附加值产品（如智慧大灯）收入占车灯总收入超30%[2] 随着DRP和HD项目量产 占比将继续提升[2][7] 智慧大灯增强了公司竞争力 已与华为 理想L系列 小米及极氪等品牌合作[2][8] * 公司积极推动HD和DLP技术的国际化应用[9] 预计2026年计划进行8至10个前灯项目的FQ报价 包括HD和DLP技术[9] 国内能真正做HD和DLP解决方案的厂商不多 仅有星宇与华域两家[8] * 车灯单车价值量呈上升趋势 大致为3,000至3,200元左右[16] 随着DLP项目 M8M9车型和C+C S800车型上市放量 预计将对整车ASP提升有较大贡献[17] 业务拓展与未来规划 * 公司已获得小米项目经理职位 并在重庆注册公司 预计年底或明年初交付厂房[4][14] 预计2026年小米项目将量产 理想 蔚来 小鹏等客户份额将提升 并获得宝马5系全球尾灯项目[4][27] * 公司关注机器人领域 已进行研发储备 并探索在光条线基础上的显示类 照明类 激光类及投影类产品应用机会[10][25] 研发费用增加部分源于新项目增加及前期预研领域投入[25] * 2025年前三季度公司已获取超过70个新车型定点 其中新能源车型占比约60%~70%[29] 海外市场开拓了新客户如斯太兰蒂斯 雷诺 欧洲丰田 保时捷等[30] 运营管理与风险 * 海外扩展最大的问题是管理 希望通过由当地人员管理的"赛人制赛"理念提高效率[22] 塞尔维亚工厂保守估计2027年实现扭亏 目标是2026年实现[21] * 年降压力一直存在 但目前年降比例基本保持稳定 没有出现大幅降价情况[26] 三季度毛利率改善得益于产品结构优化 高价值产品占比提升 成本降低及规模效应[4][26] * 第三季度信用减值科目冲回3,000万元 原因是应收账款余额较6月末下降约5.7亿元[31]

2025年第三季度财务业绩 - 公司25Q3实现收入22.09亿元，同比增长4.5%，环比增长5.8% [1] - 25Q3实现归母净利润1.48亿元，同比下降19.1%，环比下降19.1% [1] - 25Q3实现扣非归母净利润1.42亿元，同比下降20.1%，环比下降20.4% [1] 收入增长驱动因素 - 公司收入增速同比放缓，主要受主要客户部分车型销量节奏放缓影响 [1] - 主要客户赛力斯25Q3销量12.4万台，同比增长12.2%，环比增长16.0%，其中M8车型销量6.5万台，环比增长56.8% [1] - 公司高平均销售单价配套车型M9在25Q3销量为3.1万台，同比下降38.2%，环比下降22.2% [1] - 另一主要客户理想25Q3销量9.32万台，同比下降39.0%，环比下降16.1% [1] 盈利能力分析 - 25Q3公司毛利率为15.5%，同比下降5.0个百分点，环比下降1.2个百分点 [2] - 毛利率下滑主要原因为线束主要原材料铜价上涨，以及尚界、极氪、乐道部分新车型处于产能爬坡阶段，利用率未达最优 [2] - 25Q3公司期间费用率为7.5%，同比下降0.05个百分点，环比上升0.82个百分点 [2] 研发投入情况 - 25Q3公司研发费用达0.9亿元，同比增长41.1%，环比增长33.6% [2] - 相应的研发费用率为4.1%，同比提升1.1个百分点，环比提升0.8个百分点 [2] - 研发投入增加主要因公司在研储备项目较多，且市场竞争加剧导致客户对项目进度要求极高 [2] 新业务拓展与增长前景 - 公司已为某知名AI头部企业提供多个产品系列的线束总成，部分零件号出货量已近千套 [2] - 公司业务拓展至无人机、作业类无人车等泛机器人领域线束 [2] - 2025年8月21日，公司子公司全能具身智能科技（苏州）有限公司获智元机器人授权，成为其增值合伙人，有望切入更多机器人零部件品类 [2] - 预测公司2025-2027年营收分别为91.1亿元、114.5亿元、132.7亿元，同比增速分别为15%、26%、16% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.1亿元、9.2亿元、10.4亿元，同比增速分别为6%、29%、13% [3]

2025年第三季度业绩预告 - 2025年第三季度预计实现归母净利润2.44-2.85亿元，同比增长80%-110%，中枢值为2.65亿元，同比增长94.5%，环比增长30.3% [1] - 业绩同环比高增主要得益于大客户赛力斯和理想的新车增量贡献，其中理想汽车Q3增量新车i8、i6上市，赛力斯M8三季度交付6.43万辆，较二季度的3.5万辆大幅提升 [1] 客户结构与短期增长动力 - 公司深度绑定头部客户，车身模块化业务主要客户包括赛力斯、理想、吉利、比亚迪、长安等 [2] - 2023年上半年，理想和吉利的收入占比分别为31%和20% [2] - 展望2025年，大客户赛力斯、吉利、理想处于新能源强产品周期，增量客户小鹏、零跑等进一步放量，公司财务预算指引2025年预计净利润增长20-40% [1] 中长期竞争优势与产能布局 - 公司具备车身工艺全覆盖能力，覆盖冲压、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术，可提供白车身一站式服务 [3] - 公司拥有从模具设计制造到车身零部件与模块化产品的全产业链一体化能力，形成强响应和成本优势 [3] - 产能布局完善，上市后持续在西南、长三角、京津冀、珠三角地区布局，重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，24年起还有常州二期、河北、肇庆工厂陆续投产 [3] 盈利预测更新 - 基于业绩超预期，上修2025-2027年归母净利润预测至9.3亿元、12亿元、14.5亿元，此前预测值为8.5亿元、10.8亿元、12.7亿元 [3] - 对应2025-2027年净利润同比增速分别为51%、30%、21%，对应当前市盈率分别为14.5倍、11.2倍、9.3倍 [3]

投资评级 - 报告对博俊科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为博俊科技是汽车零部件行业中强客户结构的典型代表，其2025年第三季度业绩超预期，得益于赛力斯、理想等大客户新车贡献，且中长期凭借车身工艺全覆盖、一体化能力及产能优势，有望实现量价齐升 [3][5][6] 公司基本状况 - 报告研究的具体公司总股本为434.31百万股，流通股本为283.30百万股 [1] - 公司市价为30.90元，总市值为13,420.32百万元，流通市值为8,753.88百万元 [1] 业绩表现与预测 - 2025年第三季度预计实现归母净利润2.44-2.85亿元，同比增长80%-110%，中枢值为2.65亿元，同比增长94.5%，环比增长30.3% [5][6] - 2024年营业收入为4,227百万元，同比增长63%，归母净利润为613百万元，同比增长99% [4][8] - 盈利预测上修，预计2025年至2027年归母净利润分别为9.25亿元、11.98亿元、14.50亿元，同比增速分别为51%、30%、21% [6][8] - 预计2025年至2027年每股收益分别为2.13元、2.76元、3.34元 [4][8] 增长驱动因素 - 短期业绩高增得益于大客户赛力斯（如M8车型三季度交付6.43万辆，二季度为3.5万辆）和理想汽车（如i8、i6新车）的增量贡献 [6] - 公司深度绑定头部客户，2023年上半年理想汽车和吉利汽车的收入占比分别为31%和20%，同时也是赛力斯、长安、比亚迪等品牌的供应商 [6] - 公司财务预算指引2025年预计净利润增长20-40% [6] 竞争优势与业务展望 - 公司车身工艺覆盖全面且水平领先，包括冲压、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术，具备提供白车身一站式服务的能力 [6] - 具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势 [6] - 上市后持续完善西南、长三角、京津冀、珠三角等地区的产能布局，重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，后续还有常州二期、河北、肇庆工厂计划投放，为增长奠定基础 [6] 估值指标 - 基于2025年10月19日收盘价，公司2025年至2027年预测市盈率分别为14.5倍、11.2倍、9.3倍，预测市净率分别为4.0倍、3.0倍、2.3倍 [4][8] - 公司2024年净资产收益率为25%，预计2025年至2027年将分别为28%、27%、25% [4][8]

公司战略合作与技术布局 - 旗下赛力斯凤凰与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议，双方将围绕智能机器人决策、控制与人机增强技术项目协同攻关，并聚焦汽车产业生态数智化升级需求 [1] - 合作构建技术研发与场景验证闭环机制，打造技术加场景融合新模式，火山引擎提供智能算法与算力支撑，公司发挥产业优势推动人工智能产业化应用落地 [1] - 该协议签订对公司2025年财务状况及经营成果不会产生重大影响 [1] 新车周期与产品表现 - 新M7相比老款更接近问界M8和M9家族化设计风格，轴距明显提高，座舱、智驾、底盘智能化水平大幅提升，在竞品中较为突出 [2] - 新M7上市7天大定突破6万台，公司董事长确认新M7月产能可达3万台甚至更高 [2] - M8上市5个多月交付突破10万台，ADS 4升级继续提升产品力 [2] - M9实现18个月稳居50万以上价格区间销量冠军，累计交付超过24万台 [2] - M6有望于2026年推出，定位更低，并搭载华为全栈最新智能化技术，具备大爆款潜力 [2] 财务业绩与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为103.1亿元、138.3亿元和169.1亿元 [1] - 当前股价对应2025至2027年市盈率分别为25.4倍、18.9倍和15.5倍 [1] 资本市场与全球化进展 - 公司发行H股已获中国证监会备案，尚需取得香港证监会和联交所等相关监管机构批准即可完成上市 [3] - 此次港股上市旨在深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台 [3] - 公司拟将IPO募资净额的70%用于研发投入，20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务 [3] - 鉴于公司目前海外业务规模较小，未来海外业务有望成为重要业绩增长点 [4]

赛力斯港股IPO进展与市场表现 - 公司发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所上市的申请已获中国证监会备案，拟发行不超过3.31亿股境外上市普通股[3] - 该消息引发市场积极反应，公司股价于9月26日一度涨停，创下历史新高163.52元/股，截至9月30日收盘报171.57元/股，总市值约2800亿元[3] - 公司香港IPO募资金额将主要用于研发投入、多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务，以提升全球品牌知名度，以及用作营运资金及一般公司用途[5] 赛力斯发展历程与战略转型 - 公司创始人张兴海于1986年创立凤凰电器弹簧厂，后转向汽摩配件减震器领域并成功打入海外市场[6][7] - 2003年公司与东风汽车公司等合资组建东风渝安车辆有限公司，2005年第一辆东风小康面包车上市，连续10年保持行业前三名[7] - 2016年公司决定押注新能源，开启第三次转型，同年6月小康股份登陆A股市场[7] - 2021年公司与华为开创汽车产业与ICT产业跨界融合先河，双方深度合作的品牌问界正式发布，仅用15个月就下线了第10万辆车[8] - 2022年小康股份将公司名称变更为赛力斯集团股份有限公司，证券简称变更为赛力斯，标志着战略重心全面聚焦新能源[8] 赛力斯财务业绩表现 - 2024年公司营收同比增长超三倍，实现归属于上市公司股东的净利润59.46亿元，同比扭亏为盈，成为全球第四家盈利的新能源车企[9] - 2025年上半年公司营业收入达624.02亿元，归属于上市公司股东的净利润为29.41亿元，同比增长81.03%[10] 重庆汽车产业背景与发展 - 重庆汽车产业在2015年全市汽车产销量突破260万辆，跃居全国首位，其中长安汽车自主品牌产销量达142.5万辆，成为中国首个突破百万辆年产销规模的自主品牌[13] - 2018年重庆汽车产业遭遇重挫，全年产量同比大幅下降36%，全国排名从第一位骤降至第六位[14] - 2024年重庆主流新能源汽车单车价值突破23.6万元，20万元以上车型占比攀升至48.3%，其中赛力斯旗舰车型问界M9全年销量突破15.1万辆，在50万元以上豪车市场稳居第一[16] - 重庆计划到2027年构建完成规模达万亿级的智能网联新能源汽车产业集群体系[16] 重庆产业集群与创投环境 - 重庆已构建起以国企长安、民企赛力斯两大总部企业为龙头，上汽、东风、吉利、长城等知名整车企业制造基地为骨干，比亚迪电池、宁德时代、华阳等上千家配套企业为支撑的完整汽车产业集群[17] - 2024年重庆笔记本电脑产量继续领跑全球，智能手机、服务器及功率半导体等新兴领域的高附加值产品也实现规模化生产，功率半导体产能稳居全国前三[17] - 重庆市科技创新股权投资引导基金已累计参与出资70余支子基金，总规模超过600亿元，主要投向人工智能、大数据、智能制造、生物医药、新材料、节能环保等战略性新兴产业[19] - 截至2024年12月，重庆全市股权投资基金在投科技型企业项目超过860个，近两年保持50%以上快速增长，科技型企业贷款余额超过7000亿元，较计划之初增长45%以上[21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩预增，25H1归母净利润27.0 - 32.0亿元，同比增长66.2% - 97.0%；扣非后净利润22.3 - 27.3亿元，同比增长55.1% - 89.9%。Q2归母净利润19.5 - 24.5亿元，同比增长38.9% - 74.5%，环比增长161.0% - 227.8%；扣非后净利润18.4 - 23.4亿元，同比增长38.8% - 76.6%，环比增长366.0% - 492.9% [6] - 利润高增得益于结构改善，上半年汽车销量15.2万辆，同比下滑16.6%，但高端车型增长，M9上半年销量6.2万辆，同比增长6.3%，M8今年4月交付，上半年交付4.1万辆 [6] - M8/M9在手订单丰厚，M8上市34天订单突破8万台，M9上市64天大定突破6万台，继续高增可期 [6] - 考虑盈利能力略不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润预期为97.7/129.1亿元（前值为116.3/152.8亿元），新增2027年预期为156.9亿元，对应25 - 27年增速分别为64.3%/32.2%/21.5%，对应PE分别为21.6/16.3/13.4，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本16.3337亿股，流通股本15.0978亿股，市价130.12元，市值2125.336亿元，流通市值2125.336亿元 [2][4] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|35842|145176|175914|207478|238348| |增长率yoy%|5%|305%|21%|18%|15%| |归母净利润（百万元）|-2450|5946|9768|12914|15692| |增长率yoy%|36%|343%|64%|32%|22%| |每股收益（元）|-1.62|3.94|5.98|7.91|9.61| |每股现金流量|4.24|13.78|20.32|16.12|12.63| |净资产收益率|-34%|50%|45%|38%|32%| |P/E|-86.1|35.5|21.6|16.3|13.4| |P/B|18.5|17.2|9.6|6.1|4.2| [4] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|45955|76773|102267|122277| |应收账款（百万元）|2362|2538|2987|3422| |预付账款（百万元）|994|1948|2292|2627| |存货（百万元）|2552|3092|3638|7861| |流动资产合计（百万元）|65998|95228|120972|146138| |固定资产（百万元）|9256|8375|7676|7133| |无形资产（百万元）|9276|11329|13272|14763| |资产合计（百万元）|94364|125027|152098|178160| |应付账款（百万元）|27307|33078|38922|44605| |合同负债（百万元）|2992|3166|3735|4290| |流动负债合计（百万元）|76265|97274|111758|122455| |负债合计（百万元）|82458|103468|117952|128648| |归属母公司所有者权益（百万元）|12264|21918|34505|49871| |所有者权益合计（百万元）|11906|21559|34147|49512| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|145176|175914|207478|238348| |营业成本（百万元）|107210|129868|152812|175123| |税金及附加（百万元）|3888|4574|5394|6197| |销售费用（百万元）|19184|22869|25935|29793| |管理费用（百万元）|3547|3518|4150|4290| |研发费用（百万元）|5586|6333|7469|8581| |财务费用（百万元）|-295|-1061|-1391|-1532| |净利润（百万元）|4740|9768|12914|15692| |归属母公司净利润（百万元）|5946|9768|12914|15692| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|22515|33182|26323|20623| |投资活动现金流（百万元）|-16509|-3344|-2022|-1929| |融资活动现金流（百万元）|-4167|979|1194|1315| [8]

赛力斯交付与产能 - 公司单周交付达11734台，其中M9稳定在3100台附近，M8和M5交付稳中攀升 [5] - 新势力排名第一，单周交付接近12000台，月交付潜力达5万台 [1] - M9与M8共线产能上限提升至8800台/周，较此前8000台/周提升10% [1] - 当前订单持有6.9万台待交付，提车周期约2个月（10周内），供需状态良性 [5] 财务与营收预测 - 二季度营收预计430亿-450亿，净利润28亿-33亿 [5] - 二季度交付量将突破10.5万台，其中M9交付42000台，M8交付35000台 [5] - 周营收达49.8亿，与第二名差距扩大至26亿/周（第二名23.6亿） [8] 上险量与车型表现 - 上险量合计101192台，M9累计40051台，M8累计33857台，M7和M5分别13871台和13413台 [7] - 周营收波动明显，最高达48亿，最低13亿，累计周营收429亿 [7] - 产销月报数据略高于上险数据，差异约2000-3000台 [5] 行业竞争对比 - 赛力斯交付持续攀升，小米交付量显著回升，理想周交付稳定在8000台附近 [7] - 理想6月交付36279台，同比下降24%，面临M9+M8的竞争压力 [7] 数据来源与行业动态 - 新能源汽车上牌保险数据库涵盖销量、电池装机量及技术参数，每月15日更新 [10] - 行业动态包括主机厂电芯采购策略、比亚迪东南亚市场拓展及CATL储能市场增长 [12]