3） 产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着 重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24 年起陆 续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。 盈利预测：考虑公司业绩超预期上修25-27 年归母净利润为9.3 亿元、12 亿元、14.5 亿元（前值为8.5 亿 元、10.8 亿元、12.7 亿元），同比增速分别为51%、30%、21%，对应当前PE 14.5X、11.2X、9.3X，看 好公司车身模块化业务跟随吉利、赛力斯、小鹏、零跑、比亚迪等头部客户放量业绩持续高增长，维 持"买入"评级。 中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升 1） 车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光 切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的 能力，可满足主机厂车身开发需求。 2） 一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应 和成本优势。 事件：公 ...

投资评级 - 报告对博俊科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为博俊科技是汽车零部件行业中强客户结构的典型代表，其2025年第三季度业绩超预期，得益于赛力斯、理想等大客户新车贡献，且中长期凭借车身工艺全覆盖、一体化能力及产能优势，有望实现量价齐升 [3][5][6] 公司基本状况 - 报告研究的具体公司总股本为434.31百万股，流通股本为283.30百万股 [1] - 公司市价为30.90元，总市值为13,420.32百万元，流通市值为8,753.88百万元 [1] 业绩表现与预测 - 2025年第三季度预计实现归母净利润2.44-2.85亿元，同比增长80%-110%，中枢值为2.65亿元，同比增长94.5%，环比增长30.3% [5][6] - 2024年营业收入为4,227百万元，同比增长63%，归母净利润为613百万元，同比增长99% [4][8] - 盈利预测上修，预计2025年至2027年归母净利润分别为9.25亿元、11.98亿元、14.50亿元，同比增速分别为51%、30%、21% [6][8] - 预计2025年至2027年每股收益分别为2.13元、2.76元、3.34元 [4][8] 增长驱动因素 - 短期业绩高增得益于大客户赛力斯（如M8车型三季度交付6.43万辆，二季度为3.5万辆）和理想汽车（如i8、i6新车）的增量贡献 [6] - 公司深度绑定头部客户，2023年上半年理想汽车和吉利汽车的收入占比分别为31%和20%，同时也是赛力斯、长安、比亚迪等品牌的供应商 [6] - 公司财务预算指引2025年预计净利润增长20-40% [6] 竞争优势与业务展望 - 公司车身工艺覆盖全面且水平领先，包括冲压、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术，具备提供白车身一站式服务的能力 [6] - 具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势 [6] - 上市后持续完善西南、长三角、京津冀、珠三角等地区的产能布局，重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，后续还有常州二期、河北、肇庆工厂计划投放，为增长奠定基础 [6] 估值指标 - 基于2025年10月19日收盘价，公司2025年至2027年预测市盈率分别为14.5倍、11.2倍、9.3倍，预测市净率分别为4.0倍、3.0倍、2.3倍 [4][8] - 公司2024年净资产收益率为25%，预计2025年至2027年将分别为28%、27%、25% [4][8]

鉴于公司目前海外业务规模较小，未来海外业务有望成为公司重要业绩增长点。 旗下赛力斯凤凰与火山引擎签署具身智能合作协议，深入布局第二成长曲线公司发布公告称，旗下赛力 斯凤凰与火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》。双方将围绕"面向多模态云边协同的智能机器 人决策、控制与人机增强技术"项目协同攻关，构建"技术研发——场景验证"闭环机制。双方还聚焦汽 车产业生态数智化升级需求，打造"技术+场景"融合新模式，为汽车产业全面赋能。火山引擎提供智能 算法与算力支撑；公司发挥产业优势推动人工智能的产业化应用落地。本协议签订对公司2025 年财务 状况及经营成果不会产生重大影响。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、具身智能业务发展不及预期，境外发行上市不确定性等。 鉴于公司新车持续放量，积极布局具身智能领域，全球化发展加速，我们维持公司2025-2027 年业绩预 测，预计2025-2027 年归母净利润分别为103.1/138.3/169.1亿元，当前股价对应的PE 分别为 25.4/18.9/15.5 倍，维持"买入"评级。 M7 大改款全方位升级、7 天大定破6 万台，M8 上市5 个多月交付破10 万台公司正经 ...

赛力斯港股IPO进展与市场表现 - 公司发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所上市的申请已获中国证监会备案，拟发行不超过3.31亿股境外上市普通股[3] - 该消息引发市场积极反应，公司股价于9月26日一度涨停，创下历史新高163.52元/股，截至9月30日收盘报171.57元/股，总市值约2800亿元[3] - 公司香港IPO募资金额将主要用于研发投入、多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务，以提升全球品牌知名度，以及用作营运资金及一般公司用途[5] 赛力斯发展历程与战略转型 - 公司创始人张兴海于1986年创立凤凰电器弹簧厂，后转向汽摩配件减震器领域并成功打入海外市场[6][7] - 2003年公司与东风汽车公司等合资组建东风渝安车辆有限公司，2005年第一辆东风小康面包车上市，连续10年保持行业前三名[7] - 2016年公司决定押注新能源，开启第三次转型，同年6月小康股份登陆A股市场[7] - 2021年公司与华为开创汽车产业与ICT产业跨界融合先河，双方深度合作的品牌问界正式发布，仅用15个月就下线了第10万辆车[8] - 2022年小康股份将公司名称变更为赛力斯集团股份有限公司，证券简称变更为赛力斯，标志着战略重心全面聚焦新能源[8] 赛力斯财务业绩表现 - 2024年公司营收同比增长超三倍，实现归属于上市公司股东的净利润59.46亿元，同比扭亏为盈，成为全球第四家盈利的新能源车企[9] - 2025年上半年公司营业收入达624.02亿元，归属于上市公司股东的净利润为29.41亿元，同比增长81.03%[10] 重庆汽车产业背景与发展 - 重庆汽车产业在2015年全市汽车产销量突破260万辆，跃居全国首位，其中长安汽车自主品牌产销量达142.5万辆，成为中国首个突破百万辆年产销规模的自主品牌[13] - 2018年重庆汽车产业遭遇重挫，全年产量同比大幅下降36%，全国排名从第一位骤降至第六位[14] - 2024年重庆主流新能源汽车单车价值突破23.6万元，20万元以上车型占比攀升至48.3%，其中赛力斯旗舰车型问界M9全年销量突破15.1万辆，在50万元以上豪车市场稳居第一[16] - 重庆计划到2027年构建完成规模达万亿级的智能网联新能源汽车产业集群体系[16] 重庆产业集群与创投环境 - 重庆已构建起以国企长安、民企赛力斯两大总部企业为龙头，上汽、东风、吉利、长城等知名整车企业制造基地为骨干，比亚迪电池、宁德时代、华阳等上千家配套企业为支撑的完整汽车产业集群[17] - 2024年重庆笔记本电脑产量继续领跑全球，智能手机、服务器及功率半导体等新兴领域的高附加值产品也实现规模化生产，功率半导体产能稳居全国前三[17] - 重庆市科技创新股权投资引导基金已累计参与出资70余支子基金，总规模超过600亿元，主要投向人工智能、大数据、智能制造、生物医药、新材料、节能环保等战略性新兴产业[19] - 截至2024年12月，重庆全市股权投资基金在投科技型企业项目超过860个，近两年保持50%以上快速增长，科技型企业贷款余额超过7000亿元，较计划之初增长45%以上[21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩预增，25H1归母净利润27.0 - 32.0亿元，同比增长66.2% - 97.0%；扣非后净利润22.3 - 27.3亿元，同比增长55.1% - 89.9%。Q2归母净利润19.5 - 24.5亿元，同比增长38.9% - 74.5%，环比增长161.0% - 227.8%；扣非后净利润18.4 - 23.4亿元，同比增长38.8% - 76.6%，环比增长366.0% - 492.9% [6] - 利润高增得益于结构改善，上半年汽车销量15.2万辆，同比下滑16.6%，但高端车型增长，M9上半年销量6.2万辆，同比增长6.3%，M8今年4月交付，上半年交付4.1万辆 [6] - M8/M9在手订单丰厚，M8上市34天订单突破8万台，M9上市64天大定突破6万台，继续高增可期 [6] - 考虑盈利能力略不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润预期为97.7/129.1亿元（前值为116.3/152.8亿元），新增2027年预期为156.9亿元，对应25 - 27年增速分别为64.3%/32.2%/21.5%，对应PE分别为21.6/16.3/13.4，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本16.3337亿股，流通股本15.0978亿股，市价130.12元，市值2125.336亿元，流通市值2125.336亿元 [2][4] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|35842|145176|175914|207478|238348| |增长率yoy%|5%|305%|21%|18%|15%| |归母净利润（百万元）|-2450|5946|9768|12914|15692| |增长率yoy%|36%|343%|64%|32%|22%| |每股收益（元）|-1.62|3.94|5.98|7.91|9.61| |每股现金流量|4.24|13.78|20.32|16.12|12.63| |净资产收益率|-34%|50%|45%|38%|32%| |P/E|-86.1|35.5|21.6|16.3|13.4| |P/B|18.5|17.2|9.6|6.1|4.2| [4] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|45955|76773|102267|122277| |应收账款（百万元）|2362|2538|2987|3422| |预付账款（百万元）|994|1948|2292|2627| |存货（百万元）|2552|3092|3638|7861| |流动资产合计（百万元）|65998|95228|120972|146138| |固定资产（百万元）|9256|8375|7676|7133| |无形资产（百万元）|9276|11329|13272|14763| |资产合计（百万元）|94364|125027|152098|178160| |应付账款（百万元）|27307|33078|38922|44605| |合同负债（百万元）|2992|3166|3735|4290| |流动负债合计（百万元）|76265|97274|111758|122455| |负债合计（百万元）|82458|103468|117952|128648| |归属母公司所有者权益（百万元）|12264|21918|34505|49871| |所有者权益合计（百万元）|11906|21559|34147|49512| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|145176|175914|207478|238348| |营业成本（百万元）|107210|129868|152812|175123| |税金及附加（百万元）|3888|4574|5394|6197| |销售费用（百万元）|19184|22869|25935|29793| |管理费用（百万元）|3547|3518|4150|4290| |研发费用（百万元）|5586|6333|7469|8581| |财务费用（百万元）|-295|-1061|-1391|-1532| |净利润（百万元）|4740|9768|12914|15692| |归属母公司净利润（百万元）|5946|9768|12914|15692| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|22515|33182|26323|20623| |投资活动现金流（百万元）|-16509|-3344|-2022|-1929| |融资活动现金流（百万元）|-4167|979|1194|1315| [8]

赛力斯交付与产能 - 公司单周交付达11734台，其中M9稳定在3100台附近，M8和M5交付稳中攀升 [5] - 新势力排名第一，单周交付接近12000台，月交付潜力达5万台 [1] - M9与M8共线产能上限提升至8800台/周，较此前8000台/周提升10% [1] - 当前订单持有6.9万台待交付，提车周期约2个月（10周内），供需状态良性 [5] 财务与营收预测 - 二季度营收预计430亿-450亿，净利润28亿-33亿 [5] - 二季度交付量将突破10.5万台，其中M9交付42000台，M8交付35000台 [5] - 周营收达49.8亿，与第二名差距扩大至26亿/周（第二名23.6亿） [8] 上险量与车型表现 - 上险量合计101192台，M9累计40051台，M8累计33857台，M7和M5分别13871台和13413台 [7] - 周营收波动明显，最高达48亿，最低13亿，累计周营收429亿 [7] - 产销月报数据略高于上险数据，差异约2000-3000台 [5] 行业竞争对比 - 赛力斯交付持续攀升，小米交付量显著回升，理想周交付稳定在8000台附近 [7] - 理想6月交付36279台，同比下降24%，面临M9+M8的竞争压力 [7] 数据来源与行业动态 - 新能源汽车上牌保险数据库涵盖销量、电池装机量及技术参数，每月15日更新 [10] - 行业动态包括主机厂电芯采购策略、比亚迪东南亚市场拓展及CATL储能市场增长 [12]

行业整体观点 - 2024Q4和2025Q1汽车行业业绩总体符合预期，内外需均有韧性，5月优先关注AI智能化+机器人方向，优选小鹏汽车和地平线[1][2] - 中美贸易战或趋于缓和，有助于缓解市场对汽车行业的担忧，假期期间美股特斯拉和港股汽车表现强势[2] 乘用车板块 - 2025年初至今小鹏、零跑、比亚迪、吉利录得正超额涨幅，2024Q4以旧换新政策效果持续显现，零售同比涨幅较高，2025Q1行业零售、出口、批发均同比正增长[3][21] - 2024Q4新能源零售渗透率环比降1.2pct，2025Q1渗透率环比下行且改善幅度低于往年，整体表现略低于预期[3][30] - 车企ASP在2024Q4和2025Q1环比下滑，毛利率2024Q4表现分化、2025Q1普遍下滑，费用率无一致性趋势，单车利润未显著改善，25Q1汇兑为利润重要支撑[3][34][41] 零部件板块 - 2024Q4&2025Q1业绩整体符合预期，板块内部表现延续分化，2024Q4营收兑现度较高，2025Q1部分产业链公司营收承压，智能化汽零受益[7] - 拥有“好格局+好客户+好管理”的零部件企业盈利能力兑现度更高，“三好赛道”盈利稳健，轻量化和智能化板块内部分化[7] 重卡板块 - 批发销量连续环比回升，24Q4略超预期，25Q1较平稳，24Q4/25Q1批发销量同比分别+7.2%/-2.8%，环比分别+22.7%/+21.0%[10] - 看好国四政策刺激下全年板块行情，预计政策拉动作用持续显现，销量同比增长，龙头业绩释放[10] 客车板块 - 2024年以来股价、销量、业绩共振，龙头宇通客车表现领先，行业进入内外需共振的量利齐升阶段[13] - 2025年内外需共振逻辑有望持续，看好龙头企业兑现销量及业绩，关注二三线企业利润弹性[13]

纪要涉及的公司 赛力斯、沪光股份 纪要提到的核心观点和论据 赛力斯 - **市场表现**：M8车型超预期，大定数据一天达3.2万，上周五天达5万，预计月销超2万，远超M9初期表现，表明市场接受度高且供应链产能就绪[2] - **股价走势**：年初股价弱，受汽车行业下行、业绩不及预期、机器人业务进展慢影响，但悲观预期已释放，新车型订单好使股价反弹[2][4] - **销量预期**：计划2027年达百万级别销量，2025年预计45 - 50万辆，未来几年有望持续增长，销量弹性大[2][5] - **估值弹性**：估值有机会达2500亿 - 3000亿，纯看车端业务有望达2500亿，有机器人业务中性偏乐观估计可达3000亿[3][5] 沪光股份 - **业绩表现**：虽赛力斯一季度下滑致一季报预期低，但2025年有增量客户能实现增长，业绩增速处于较高水平[2][6] - **估值情况**：目前估值约13 - 15倍，当前估值被低估，有望实现200亿市值[2][6][8] - **业务进展**：在连接器领域取得重大突破，增强线束系统替代竞争力，在奇瑞等核心客户处有进展；在机器人线束领域与核心客户有接触并牵头制定标准，未来订单可期[2][7][8] 投资建议 - 若投资者担忧赛力斯增长空间，沪光股份低估值、高增长且有机器人潜在业务机会，风险收益比更具吸引力，是更优选择[2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 赛力斯去年上半年至今年1 - 4月较弱，因M9订单减少及竞品影响，M8交付改善使情况好转[2] - 赛力斯中长期机器人项目预计下半年亮相或上市，计划填补25万以下价格带新车型，有望年底或明年初推出[4] - 沪光股份客户结构中接近50%是赛力斯，今年整车业务选择合适节点和估值区间重要[2][6]