地缘政治与能源市场 - 美国总统特朗普威胁委内瑞拉代总统，若其“不正确行事”将付出“更沉重的代价”，并暗示可能干预其他国家，同时重申“美国需要格陵兰岛”[1] - 全球多地举行抗议示威，谴责美国对委内瑞拉的军事袭击、强行控制总统马杜罗的行为以及干预主义升级[8] - 美国白宫要求美国各大石油公司对委内瑞拉大量投资以修复其原油开采基础设施，作为对其被没收财产获得赔偿的条件[9] - 美国国务卿称将继续打击“涉嫌贩毒”船只并扣押受制裁船只以向委内瑞拉当局施压[10] - 遭美国强行控制的委内瑞拉总统马杜罗预计于1月5日在纽约首次出庭，涉及一桩联邦政府追查长达15年的毒品贩运刑事案件[11] - 委内瑞拉内政部长强调马杜罗是委内瑞拉唯一总统，并称分裂其武装力量的图谋第一阶段已失败[12] - 若委内瑞拉对抗措施导致其石油生产瘫痪，其现有约100万桶/日产量及约90万桶/日出口量或面临中断，可能短期内推高国际原油风险溢价[25] 宏观经济与政策 - 财政部公布2026年第一季度国债发行安排，超长期一般国债发行自1月14日启动[5] - 上海发布《上海市加快打造国际一流营商环境行动方案（2026年）》，在四个方面安排共26条任务举措[7] - 2026年度育儿补贴于1月5日正式开始申领，符合条件者可通过线上平台或线下渠道申请[2] - 教育部拟同意设置天津职业大学等15所本科高等学校[4] 国际贸易与制裁 - 2025年1~11月，中国对委内瑞拉汽车出口达17099辆，增速130%，其中乘用车出口10201辆增速166%，货车出口6481辆增速99%[6] - 乌克兰对95名个人和70家实体实施制裁，大部分为俄罗斯公民，涉及国防工业、通信、电子战、微电子及化学、冶金、采矿和燃料能源行业[15] - 以色列总理内塔尼亚胡称访美期间，美以双方重申对伊朗“零铀浓缩”的共同立场，并提出需将约400公斤浓缩铀移出伊朗[13][14] 消费与服务业 - 美团发布2026年元旦消费报告，元旦期间机票出行票量同比增长73%，火车票出行票量同比增长77%，洗浴行业订单量同比增长57%，KTV订单量同比增长74%，“必吃榜”榜单流量整体同比增幅142%[18] - 2025年上海二手房成交量达25.4万套，创四年来新高，近五年内仅次于2021年的28.1万套[26] - 婚姻登记“全国通办”新规实施后，多地迎来元旦结婚登记小高峰，尤其在人口流入较多的东部沿海发达地区[27] 资本市场动态 - 本周共有36只限售股解禁，按最新收盘价计算，解禁总市值超1600亿元[19] - 部分公司限售股解禁规模占比较高，例如建设工业解禁6.299亿股占总股本60.98%，百利天恒解禁2.981亿股占总股本72.20%，国联民生解禁17.707亿股占总股本31.17%[20][21] - 本周将有2只新股发行，分别为沪市主板的至信股份和北交所的科马材料，科马材料发行价为11.66元[23][24] 行业与公司动态 - 宇树科技澄清关于其上市工作的相关媒体报道与事实不符，公司未涉及申请“绿色通道”事宜，上市工作正常推进[17] - 国产药在2025年上市新药中占比超85%，中国在研新药管线约占全球30%，药监局将继续推动审评审批资源向创新药倾斜[28] - 外交部和中国驻马里使馆提醒中国公民近期暂勿前往马里，已在当地人员和机构应尽快撤离或转移至相对安全区域[3] - 哥伦比亚国防部长表示，已加强对总统佩特罗的安全保护以应对美国总统的威胁，并在与委内瑞拉接壤的边境部署3万名公共安全人员[16]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 年度长协落地，电价已触底，未来下降空间有限，同时煤电容量电价提升及市场化交易手段有望增强火电盈利稳定性，板块红利价值凸显 [1][6] - 火电“公用事业化”进程加速，市值管理、净资产修复与分红提升共同作用，若盈利稳定叠加分红提升，火电将走向红利资产的定价模型，塑造估值空间 [6] - 水电方面，桂冠电力收购集团资产打开成长空间，长江电力实施中期分红且估值性价比较高，板块整体估值处于历史低位，公募持仓为十年次低，伴随增量资金配置需求，板块攻防兼备 [6] 根据目录总结 一、年度长协电价结果持续落地，各省电价即将触底 - **各省年度长协电价陆续落地，部分区域降幅较大**：广东2026年度电量电价为0.372元/度，同比下降0.02元/度，较基准价下浮20%；江苏2026年度电量电价为0.344元/度，同比下降0.07元/度，较基准价下浮12% [6][24] - **电价已接近下限，未来下降空间有限**：当前各省年度长协电价逐渐接近政策下限，且新能源装机增速下滑后电力供需有望改善，电量电价有望触底 [6] - **容量电价执行良好，有效补偿电量电价下滑**：2025年1-11月，全国单位火电容量电价均值在2.52-3.22分/度之间（含税），执行力度良好；展望2026年，绝大部分省份煤电容量电价标准将从100元/千瓦·年提升至165元/千瓦·年，可带来度电接近2分的增幅 [28] - **月度交易电价同比普遍下降**：2025年1-12月，广东月度中长期交易均价为373.45元/兆瓦时，同比下降11.2%；2025年12月，山东、山西、江苏的月度市场化交易电价同比分别下降0.9%、2.9%、19.3% [34][37][39] - **电力装机结构变化显著**：截至2025年11月末，全国发电设备总装机达3794GW，同比增长17.3%；其中火电装机占比下降至40.1%，风电和光伏装机占比合计达46.5%；2025年1-11月，风光新增装机合计357GW，占全口径新增装机的80% [43][46] 二、本周回顾：地方电力定价机制集中落地 - **广西电力现货市场规则出台**：暂定现货市场申报上限为0.75元/千瓦时，出清上限为1.125元/千瓦时；新能源增量项目竞价上限暂定为0.36元/千瓦时，下限为0.15元/千瓦时 [58] - **河北明确煤电容量电价机制**：年度标准调整为165元/千瓦，月度标准为13.75元/千瓦 [58] 三、行业高频数据跟踪 - **煤炭价格近期下行**：2025年12月31日，秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为678元/吨，较上周下降3元/吨，位于近12个月以来30%的价格下游；同期，北方主要港口（秦皇岛、曹妃甸等）煤炭合计库存1562万吨，环比下降119万吨 [62][71] - **天然气价格低于去年同期**：2025年12月31日，国内LNG到岸价为9.55美元/百万英热，较2025年初下降39.1%；LNG出厂价为3859元/吨，较2025年初下降14.7% [86] - **电力现货交易价格波动**：在广东电力现货市场，2026年1月1日发电侧加权平均电价最低，为176.51元/兆瓦时；12月29日最高，为358.77元/兆瓦时 [83] 四、行业个股重点公告及板块行情跟踪 - **重点公司动态**： - 桂冠电力拟以20.25亿元收购大唐西藏能源开发有限公司及中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司100%股权，对应收购PB为1.06倍 [6][96] - 长江电力发布2025年中期利润分配方案，拟每10股派现2.10元，累计分红51.38亿元 [6][96] - 国电电力拟投资152.73亿元建设大渡河丹巴水电站项目 [96] - 内蒙华电拟发行股份并募集配套资金，用于购买正蓝旗风电及北方多伦股权，交易作价合计53.36亿元 [96] - **板块行情与估值**： - 截至2025年12月31日，公用事业指数（GFGY）相对沪深300指数上涨18.60个百分点；2021年8月以来跑赢沪深300指数37.03个百分点 [97] - 当前板块PE-TTM为17.30倍，位于2010年以来约31.6%分位；PB为1.63倍，位于2010年以来约17.3%分位，估值处于历史中低位 [97] - 本周（报告期）A股公用事业子板块普跌，其中火电板块下跌5.84%；个股中国电电力下跌12.80%，桂冠电力上涨7.26% [104] 五、关注公司及投资主线 - **报告建议关注**：九丰能源、华能国际H、国电电力、华电国际H、内蒙华电、申能股份、长江电力、桂冠电力、福能股份 [6] - **具体投资主线**： 1. **火电**：聚焦绩优高股息与市值管理，如华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份 [6] 2. **水电**：关注业绩反转的长江电力与高增长的桂冠电力 [6] 3. **绿电**：关注高ROE低PB的龙源电力H、福能股份 [6]

回购计划 - 2025年4月18日首次披露回购方案，实施期至2026年5月8日[2] - 预计回购2亿 - 3亿元，实际支付23374.54万元[2] - 累计回购768.98万股，占总股本1.09%[2][6] - 实际回购价25.52 - 36.91元/股[2] - 2025年12月回购79.76万股，占0.11%，支付2658.10万元[6] 业务格局 - “一主两翼”业务格局初步形成，模式优化，业务布局加快[4] 策略规划 - 2024年6月制定分红规划，股价偏离时启动回购[4] - 此次是2021年上市后第五次回购计划[5]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年12月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份768.98万股，占公司总股本的1.09% [1] - 本次回购的最高成交价为36.91元/股，最低成交价为25.52元/股 [1] - 公司为此次回购已支付的资金总额为人民币23,374.54万元（不含交易费用） [1]

公司业务模式与定价能力 - 公司清洁能源业务具备良好且稳定的国际与国内顺价能力[1] - 自2017年以来，尽管国际LNG、LPG价格出现较大周期性波动，但公司核心资源单吨毛利保持整体稳定[1] - 稳定的顺价能力源于上游构建的“海气+陆气”双资源池及高效资源配置[1] 公司运营与竞争优势 - 公司在中游环节构筑了核心资产壁垒，并具备高效率周转与低成本运营优势[1] - 在下游环节，公司持续拓展直接终端用户，并具备资源端到客户端的良好匹配能力[1] - 公司通过价格联动、背靠背交易、成本加成、协议顺价等方式平衡客户利益与自身顺价收益，从而提升客户黏性[1]

公司项目进展 - 海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）工程建设已基本完成 [2] - 2025年已连续九次为海南商业航天发射场长征系列火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障 [2] - 公司正积极实施海南商业航天发射场特燃特气配套项目（二期）扩能计划 [2] 项目规划与目标 - 二期扩能旨在进一步保障海南商业航天发射场的新增工位（三号、四号工位）与中长期航天发射规划 [2] - 扩能计划旨在匹配后续常态化、高密度发射的潜在需求 [2] - 扩能计划同时满足海南文昌星箭产业园（卫星超级工厂）的新增需求 [2]

公司业务与项目进展 - 公司在海南商业航天发射场的特燃特气配套项目（一期）工程建设已基本完成 [2] - 2025年公司已连续九次为海南商业航天发射场长征系列火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障 [2] - 公司正在积极实施海南商业航天发射场特燃特气配套项目（二期）扩能计划 [2] 市场与需求保障 - 公司二期扩能计划旨在保障海南商业航天发射场新增的三号、四号工位与中长期航天发射规划 [2] - 扩能计划旨在匹配后续常态化、高密度发射的潜在需求 [2] - 扩能计划同时旨在满足海南文昌星箭产业园（卫星超级工厂）的新增需求 [2]

公司业务进展 - 公司在海南商业航天发射场为长征系列火箭发射所需的液氢产品提供独家配套供应 [2] - 公司供应的液氢产品品质已顺利通过发射验证 [2] - 公司正积极拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天发射场基地的特燃特气合作项目 [2] - 公司在山东海阳及甘肃酒泉的商业航天发射场合作项目已全部进入实施阶段 [2] 行业与市场动态 - 海南商业航天发射场存在对液氢等特燃特气的商业化需求 [2] - 国内其他商业航天发射场（如山东海阳、甘肃酒泉）的特燃特气配套项目也在推进中 [2]

股份发行与登记 - 2022年12月29日，公司购买资产向交易对方发行5,256,212股公司股份完成登记[3] - 2024年6月21日，公司向134名激励对象授予2,348,500股限制性股票和2,348,500份股票期权[13] 限售股情况 - 本次非公开发行股票上市流通股数为143,403股，上市流通日期为2026年1月7日[2][17] - 法定锁定期12个月的股东如New Sources Investment Limited持有股份895,657股，法定锁定期36个月的股东如樊玉香持有股份44,804股[5] - 樊玉香等13名股东持有限售股占公司总股本比例从0.0004% - 0.0064%不等，本次均全部上市流通[18] 业绩承诺与解锁 - 法定锁定期12个月的业绩承诺方，股份上市满12个月解锁比例按规定计算[8] - 法定锁定期12个月的业绩承诺方，股份上市满24个月累计解锁比例按规定计算[8] - 业绩承诺期（2022 - 2024年）届满，法定锁定期12个月的业绩承诺方未解锁股份完成补偿义务后全部解锁[8] - 法定锁定期36个月的股东，股份发行上市满36个月，完成补偿义务后全部解锁[9] 业绩情况 - 2022 - 2024年森泰能源累计实现扣非归母净利润80,984.22万元，超承诺净利润47,581.75万元[11] - 截至2024年12月31日，森泰能源全部股权价值高于交易对价，标的资产未发生减值[11] 股本变动 - 截至2025年12月19日，公司总股本由625,414,024股变更至702,011,498股，其中有限售条件股份1,532,703股，无限售条件股份700,478,795股[12] - 自限售股形成后，截至2025年12月19日，可转债累计转股新增股本数量为73,369,854股[12] - 2025年7月24日，914,760份股票期权行权新增股份完成登记；2025年10月24日，35,640股限制性股票完成注销[14] - 有限售条件的流通股本次变动前为1,532,703股，变动数为 - 143,403股，变动后为1,389,300股[21] - 无限售条件的流通股本次变动前为700,478,795股，变动数为143,403股，变动后为700,622,198股[21] - 股份总额本次变动前后均为702,011,498股[21] 核查意见 - 独立财务顾问中信证券核查认为公司本次限售股上市流通符合相关要求，对该事项无异议[23]

交易进展 - 2022年11月10日，中国证监会核准公司向特定对象发行股份、可转债购买资产并募集配套资金[2] - 2022年12月29日，公司发行10799973张可转债完成登记，总额1079997300元[2] 持有人信息 - New Sources Investment Limited等多人持有不同数量和金额可转债，法定锁定期12个月[4] 解锁规则 - 法定锁定期12个月业绩承诺方，12个月和24个月解锁比例有规定[7] - 法定锁定期36个月交易对方，完成补偿及义务后36个月全部解锁[8] 业绩情况 - 森泰能源业绩承诺期累计实现扣非归母净利润80984.22万元，超承诺47581.75万元[10] - 截至2024年12月31日，森泰能源全部股权价值高于交易对价，资产未减值[10] 可转债流通 - 部分可转债可上市流通，包括36个月剩余限售和12个月单户小于1000元的[10] - 上海证券交易所同意“九丰定01”部分解除锁定并挂牌转让[13] - 本次解除锁定可转债294691张，挂牌转让日期为2026年1月7日[13] 人员解锁 - 何平、范新华不同锁定期的限售可转债均解除锁定[14] 顾问意见 - 独立财务顾问中信证券认为“九丰定01”解除锁定挂牌转让符合要求[16]