市场整体表现 - A股三大股指低开高走，上证指数报4005.44点，上涨0.21%，时隔十年重上4000点关口 [1] - 深证成指上涨0.52%，创业板指上涨1.35% [1] - 沪深两市半日成交额超过1.35万亿元，共3057只个股上涨，65只个股涨停，2142只个股下跌 [2] 领涨板块与个股 - 人工智能、云计算板块领涨，两岸融合概念强势拉升 [2] - 光模块（CPO）概念板块指数上涨超过4% [3] - 中际旭创股价续创新高，盘中涨幅超过5%，报528.33元/股，总市值达5870亿元，年初至今股价涨幅超300% [4] - 新易盛股价上涨近4%，报420.01元/股，总市值4175亿元，年初至今涨幅超400% [5] - 天孚通信股价上涨2.59%，报194.98元/股，总市值1516亿元，年初至今涨幅超200% [6] - 联特科技股价上涨逾12%，德科立、剑桥科技等光模块公司股价普遍上涨 [8] - 人形机器人板块走强，三花智控股价一度涨超6%，创历史新高，报50.68元/股，总市值2076亿元 [11] - 航天智装股价上涨超7%，思特威-W、上海洗霸等跟涨 [13] - 国产软件板块拉升，金山办公股价涨超8%，报343.14元/股，总市值1589亿元 [15] - 金山办公第三季度营业收入15.21亿元，同比增长25.33%，净利润4.31亿元，同比增长35.42% [17] - 格尔软件、税友股份股价涨停，方直科技、福昕软件等应用软件个股涨幅均超3% [17] 领跌板块与个股 - 贵金属、煤炭板块领跌，培育钻石、煤炭开采、水泥制造等概念个股回调 [2] - 盛达资源股价下跌超3%，招金黄金、湖南白银股价跌超2% [21] - 晓程科技、紫金矿业、湖南黄金等贵金属个股普遍回调 [21] 板块内部分化 - 银行板块走势分化，农业银行股价上涨近1%，最高报8.31元/股，再创历史新高，总市值28080亿元 [19] - 邮储银行股价上涨1.33%，工商银行上涨0.63% [19] - 中信银行、光大银行、建设银行、交通银行股价下跌 [19]

财务业绩概览 - 第三季度营业收入15.21亿元，同比增长25.33% [1] - 第三季度归属于上市公司所有者的净利润4.31亿元，同比增长35.42% [1] - 第三季度归属于上市公司所有者扣除非经常性损益的净利润4.21亿元，同比增长39.01% [1] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，同比增长19.30% [1] 业务分部表现 - WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61% [1][4] - WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18% [1][2] - WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52% [1] 运营数据与市场地位 - WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [3] - WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05% [3] - WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54% [3] - 在东盟地区，WPS Office月活设备已突破5000万 [3] 研发投入与产品创新 - 第三季度研发投入5.36亿元，同比增长18.08%，研发费用率35.24% [1] - 发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，具备多轮对话、修改可控等优势 [2] - WPS 365的AI能力已支持8种国产操作系统、国产芯片、国产数据库的私有化组合 [5] 企业级市场进展 - WPS 365推出“企业大脑”解决方案，整合AI Hub、AI Docs和Copilot Pro [4] - WPS 365升级智能文档库，表格识别召回准确率高达95%以上 [4] - 新增中国联通、长江三峡集团、宝武钢铁、江苏银行、中国银联等标杆客户 [5] 行业背景 - 2025年第三季度全球传统个人电脑市场出货总量7590万台，同比增长9.4% [2] - 2025年第三季度全球智能手机市场出货量3.227亿部，同比增长2.6% [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2][6] 核心观点 - 收入和利润均超预期，长期看好公司 AI 及出海战略[1][6][7] - Q3 收入和利润均超出市场预期，2025Q3 公司实现营业收入 15.21 亿元，同比增长 25.33%；实现归母净利润 4.31 亿元，同比增长 35.42%[7] - 考虑党政信创招标及确收进度加速，上调公司 2025-2027 年归母净利润预测为 19.15、22.88、27.70 亿元[6] - 当前股价对应 PE 为 73.5、61.5、50.8 倍，长期成长路径清晰[6] 财务表现 - 2025 年前三季度公司实现营业收入 41.78 亿元，同比增长 15.21%；实现归母净利润 11.78 亿元，同比增长 13.32%[7] - Q3 单季度 WPS 个人业务收入 8.99 亿元，同比增长 11.18%；WPS 365 业务收入 2.01 亿元，同比增长 71.61%；WPS 软件业务收入 3.91 亿元，同比增长 50.52%[7] - Q3 公司销售毛利率为 86.46%，同比提升 0.99 个百分点；销售费用率、研发费用率分别为 19.09%、35.24%，同比下降1.05、2.17个百分点[8] 业务发展与战略 - 公司发布 WPS AI 3.0 并推出原生 Office 办公智能体，推出 AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能[9] - 面向海外市场，公司持续完善产品功能及运营策略，启动新版 WPS 国际版研发，海外本地化运营策略不断完善，获客成本降低[9] - 海外市场有望成为公司新增长极[9] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为60.85亿元、73.49亿元、88.44亿元，同比增长18.8%、20.8%、20.3%[10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.15亿元、22.88亿元、27.70亿元，同比增长16.4%、19.5%、21.1%[10] - 预测每股收益（EPS）分别为4.13元、4.94元、5.98元[10]

投资评级 - 报告对金山办公维持“买入”评级 [1][7] - 目标价为人民币380.80元 [5][7] 核心观点 - AI产品持续落地是公司2025年第三季度业务环比加速的主要驱动力 [1] - 公司作为国内办公软件龙头，具备入口优势与数据优势，AI变革下有望通过AI能力实现业务空间拓展与业务质量提升 [4] - 考虑到产品AI升级有望带动业务持续提速，报告上调了公司2025年至2027年的收入及盈利预测 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 2025年第三季度实现营收15.21亿元，同比增长25.33%，环比增长12.22%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%，环比增长25.21% [1] - 2025年前三季度毛利率为85.55%，同比提升0.45个百分点；净利率为27.85%，同比微降0.82个百分点 [4] - 报告预测公司2025年至2027年收入分别为59.74亿元、70.55亿元、85.13亿元；归母净利润分别为19.11亿元、23.14亿元、29.39亿元 [5][13] 个人业务（2C）表现 - 2025年第三季度WPS个人业务营收8.99亿元，同比增长11.18%，增速较前两个季度（Q1: +11%, Q2: +6%）有所提升 [2] - 增长主要得益于AI产品落地，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升 [2] - 截至2025年第三季度，WPS Office全球月活设备数达6.69亿，同比增长8.83%；其中PC版月活3.16亿（同比+14.05%），移动版月活3.53亿（同比+4.54%） [2] - 伴随AI功能成熟度提升，WPS个人业务的付费率与客单价有望增长 [2] 企业业务（2B）表现 - 2025年第三季度WPS 365业务营收2.01亿元，同比增长71.61%；WPS软件业务营收3.91亿元，同比增长50.52% [3] - WPS 365业务高速增长得益于公司持续深化协同办公与企业级AI能力，加速在民企及地方国企客户的落地 [3] - WPS软件业务显著回暖得益于党政信创招标及确收进度加速，同时政务AI产品已在中央及地方党政机关逐步落地 [3] - 公司在企业协同办公和信创办公的AI升级方面具备卡位优势和产品稀缺性优势 [3] 研发投入与经营质量 - 2025年前三季度销售费用率为18.40%（同比-0.53pct），管理费用率为8.17%（同比-0.49pct），研发费用率为35.77%（同比+0.99pct） [4] - 研发费用率提升主要由于公司持续强化对于AI产品的研发投入 [4] - 公司在扩大研发投入的同时积极平衡经营质量，整体毛利率和净利率维持高位稳定 [4] 估值依据 - 参考可比公司2026年预测平均市销率（PS）为16.8倍，考虑到公司卡位优势与产品优势，给予公司2026年预测25倍PS，得出目标价380.80元 [5][14]

市场表现 - 沪指时隔10年重回4000点大关，软件板块表现强劲，软件50ETF（159590）上涨近2% [1] - 软件50ETF（159590）当日获资金净申购300万份，近10日资金净流入超过2600万元 [1] - 指数热门成分股中，金山办公股价上涨超过9%，科大讯飞和深信服上涨超过2%，同花顺微涨 [3] 公司业绩 - 金山办公2025年第三季度营业收入为15.21亿元，同比增长25.33%；归属于上市公司股东的净利润为4.31亿元，同比增长35.42% [3] - 公司三大主营业务均实现增长：WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%；WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%；WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52% [3] 政策支持与行业趋势 - 高层会议公报强调加快高水平科技自立自强，提出统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能 [5] - 2025年9月30日，高层印发政策明确在采购活动中对本国产品给予20%的价格扣除优惠 [5] - 10月9日有关部门发布的公告附件全部采用金山办公软件WPS格式，体现国产软件支持 [5] - 东吴证券认为高层会议的战略定调将在中长期强化成长股逻辑，坚定看好科技成长的结构性机会 [7] 指数与产业链构成 - 软件50ETF（159590）跟踪中证全指软件指数，指数约67%权重为应用软件，超过15%为AI相关领域，信息安全占10%，其余约7%为信息技术和基础软件 [8] - 政策支持推动国产软件与国产算力共振，产业链涵盖CPU、AI芯片、操作系统、办公软件、数据库、工业软件、服务器及信息安全等多个细分领域 [6]

股票价格表现 - 达华智能股价实现连续4个交易日涨停 [1] - 榕基软件股价涨停 [1] - 税友股份、金山办公、格尔软件、合合信息、致远互联股价均出现上涨 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 北京金山办公软件股份有限公司 股票代码 688111 SS [1] * 中国办公软件行业 [1] 核心观点和论据 第三季度业绩超预期 * 第三季度营收同比增长25%至15 21亿元人民币 高于市场预期的13 91亿元人民币 [2] * 营收增长由个人订阅业务同比增长11% WPS 365业务同比增长72% WPS软件业务同比增长50 5%驱动 [2] * 毛利率环比提升至86 5% 运营利润率环比提升至23% 得益于运营杠杆 [2] * 净利润达4 31亿元人民币 高于市场预期 [2] 增长动力与前景展望 * 个人订阅增长得益于付费用户增加 PC端和移动端月活跃用户截至9月分别同比增长14%和4 5% [3] * 7月推出的WPS AI 3 0有望持续提振个人订阅需求 [3] * 地缘政治紧张局势 政府推动及产品持续升级 使私企和国企对WPS Office展现出强劲需求 推动WPS 365业务持续强劲增长 [3] * 本地化项目强劲复苏 显示政府采购进度加快 预计下半年通常是本地化项目旺季 第四季度势头有望持续 [3] * 鉴于地缘政治紧张局势 技术自主可控是政府首要任务之一 预示WPS在国企和政府领域的本地化项目前景良好且可能加速 [4] 财务预测与估值 * 目标价从350人民币上调至410人民币 维持买入评级 基于2026年预期市盈率约80倍 [6][22] * 预计2025年 2026年 2027年核心净利润分别为19 14亿 25 13亿 30 22亿元人民币 对应每股收益分别为4 12元 5 20元 6 22元 [4][12] * 预计2025年 2026年 2027年营收分别为59 40亿 66 81亿 73 99亿元人民币 [12] * 估值提升反映公司在AI和本地化项目方面的长期潜力 [1][22] 其他重要内容 投资逻辑 * 公司在中国办公软件市场具有领先地位和稀缺性价值 [21][22] * 受益于AI时代可能显著扩大其总市场规模 [21] * 本地化项目是关键的长期驱动力 [21] 潜在风险 * AI产品货币化速度慢于预期 [24] * 美国AI芯片限制带来的不确定性 [24] * 个人订阅增长慢于预期 [25] * 本地化项目的不确定性 [25]

股价表现 - 公司股价盘中大幅拉升，一度上涨超过13%，报收359.39元 [1] 三季度财务业绩 - 第三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33% [1] - 归属于上市公司所有者的净利润为4.31亿元，同比增长35.42% [1] - 归属于上市公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.21亿元，同比增长39.01% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，同比增长19.30% [1] 研发投入 - 第三季度研发投入为5.36亿元，同比增长18.08% [1] - 研发费用率达到35.24% [1] 主营业务表现 - 三大主营业务营收均实现双位数增长 [1] - WPS 365业务收入为2.01亿元，同比大幅增长71.61% [1] - WPS个人业务收入为8.99亿元，同比增长11.18% [1] - WPS软件业务收入为3.91亿元，同比大幅增长50.52% [1]

科创ETF（588050）市场表现 - 10月28日开盘价报1.510元，较前日下跌0.85% [1] - 自2020年9月28日成立以来，累计回报率为6.10% [1] - 近一个月回报率为2.28% [1] 科创ETF（588050）重仓股表现 - 多数重仓股下跌，澜起科技跌幅最大，为2.32%，芯原股份跌2.16%，寒武纪跌1.68% [1] - 中芯国际开盘跌1.12%，海光信息跌1.21%，中微公司跌1.48%，九号公司跌0.87% [1] - 金山办公逆势上涨4.42%，联影医疗涨0.46%，传音控股微涨0.03% [1] 科创ETF（588050）产品信息 - 业绩比较基准为上证科创板50成份指数收益率 [1] - 管理人为工银瑞信基金管理有限公司，基金经理为赵栩 [1]

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]