股份转让 - 出让方拟转让7,710,256股，占总股本1.85%[3] - CPE拟转让6,072,000股，占总股本1.46%，占所持23.02%[10] - CHD拟转让138,256股，占总股本0.03%，占所持23.02%[10] - 天津鲲鹏拟转让714,700股，占总股本0.17%，占所持6.73%[10] - Earning拟转让667,500股，占总股本0.16%，占所持6.73%[10] 股东持股 - CPE持股26,378,788股，占总股本6.33%[5] - CHD持股600,631股，占总股本0.14%[5] - 天津鲲鹏持股10,623,146股，占总股本2.55%[5] - Earning持股9,922,720股，占总股本2.38%[5] - Ascent持股1,751,069股，占总股本0.42%[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华大智造，给予“买入”评级 [5][8][82] 报告的核心观点 - 预计 2024 - 2026 年公司收入分别为 32.10/36.34/42.17 亿元，同比增长 10.28%/13.21%/16.03%；归母净利润分别为 -5.99/-1.85/1.10 亿元，当前股价对应的 PS 分别为 12x、10x、9x [5][8][80] - 公司测序业务产品力全球领先，国内外市占率快速提升，测序仪业务、实验室自动化和新业务未来收入增速可观 [5][8][81] 根据相关目录分别进行总结 深耕测序上游，致力生命科学解码 - 华大智造成立于 2016 年，形成基因测序与自动化两大业务协同发展格局，围绕生命数字化布局新业务，致力于成为“生命科技核心工具缔造者” [19] - 华大科技控股集团是最大持股方，实控人为汪建，截至 24Q3 其间接持股 46.78%，股权集中；截至 2024H1 有 23 家国内、24 家境外子公司 [20] - 2024 年前三季度公司收入 18.69 亿元，同比下滑 15.19%，归母净利润亏损 4.63 亿元；预计 2024 年全年收入 32.10 亿元，同比增长 10%，归母净利润 -5.99 亿元 [23] - 核心业务为基因测序、实验室自动化及新业务，2023 年基因测序仪及耗材收入 22.91 亿元，同比增长 30%，2024 年上半年基因测序业务收入 10.05 亿元，同比下滑 8%；2023、2024H1 自动化业务收入分别为 1.53 亿和 0.97 亿，同比分别增长约 5%和 -17% [25] - 2024 上半年国内外收入分别为 8.01、4.08 亿元，同比下滑；国内测序业务收入 6.8 亿，同比下降 2%，海外测序业务收入 3.25 亿元，同比下滑 19% [26][28] - 2017 - 2024 前三季度公司整体业务毛利率稳步有升，截至 2024 年前三季度为 61%；2023 - 2024 前三季度因产品结构调整收入下滑，销售费率和研发费率占比提升，利润持续亏损 [28][29] - 2022 - 2024H1 研发支出分别为 8.14、9.10、3.89 亿元，研发支出占比高，2023 年超 30%；2021 - 2024H1 研发人员占比维持在 30%以上，团队具备复合背景 [31][32] 需求提升，上游设备端稳步受益 技术发展测序成本持续下探 - 基因测序技术迭代，一代测序通量低，二代测序是主导技术，三代测序读长显著提升但准确性低 [34] - 基因测序成本以超摩尔定律速度下降，华大智造 T20 系列产品使单人全基因组测序成本降至约 100 美元 [36] 应用蓬勃发展拉动上游需求 - 基因测序产业链上游是设备提供商，中游是采购群体，主要用于学术科研、制药、临床诊断、疾控等场景，临床和工业场景占比预计 2028 年提升 [39][40] - 2017 - 2032 年全球基因测序科研应用市场规模有望从 17.4 亿美元增长至 70.4 亿美元，复合年增速 9.8%；临床诊断及工业与其他应用场景市场规模有望从 10.6 亿美元增长至 131.5 亿美元，复合年增速 18.3% [41] - 应用发展驱动测序设备及耗材需求提升，预计 2025 年全球基因测序仪及耗材市场 56 亿美元，2032 年达 202 亿美元，2023 - 2032 年复合增速为 16.8%；2025 年国内市场为 52 亿，2032 年达 238 亿，2023 - 2032 年复合增速为 20.0% [43] 自主可控打破进口垄断 - 2016 年起国内颁布多项基因测序相关政策，2024 年生命科学被写入政府工作报告并纳入新质生产力范畴 [45] - 全球各地超 50 个国家或地区启动国家级群体基因组项目，预计 2025 年全球完成超千万例人全基因组测序 [49] - 2024 年美国《生物安全法案》未生效，被解读为针对基因测序系统推广的人工干预，对国产品牌境外推广造成障碍 [52] - 2025 年商务部限制 illumina 在国内销售测序仪，其 2024 年大中华区收入 3.08 亿美元，同比下滑 19.8%，国产优质产品有望加速提升市场份额 [54] 技术加持，国产测序巨头影响力更进一步 突破核心技术夯实系统基础 - 华大智造测序仪基于 DNBSEQ 核心技术，能提高测序准确性，产出数据重复序列率低、有效数据利用率高 [57] - CycloneSEQ 技术实现纳米孔测序，可形成待测样本碱基序列信息 [58] - 针对测序衍生应用，推出 FluoXpert 多重免疫荧光技术，可检测多达 24 个蛋白标记物 [61] 持续迭代产品加速进口替代 - 核心技术积累使公司商业化产品快速落地，自 2014 年起基本每年推出一款新品，形成 T、G、E 三大系列多场景应用生态矩阵 [61] - 2023 年推出 T20 测序仪，降低单人全基因测序成本至 100 美元以内；2024 年获得纳米孔测序产品全球市场经销权；2025 年 CycloneSEQG400 - ER 上市，适配高数据通量需求场景 [61][64] - 2022 年起公司国内基因测序仪新装机占比超 illumina，2023 年达 47%；全球范围竞争力强，2023 年新增装机 854 台，同比增长 41%，累计销售装机总数超 4500 台 [66] - 国内存量市场中，illumina 份额从 21 年的 64.5%降至 23 年的 54.2%，华大智造从 19.9%提升至 32.6%，位列第二 [66] - 2023 年公司发布“智一汇”线上信息共享平台，截至 2024 年中，超 20 家第三方品牌、超 100 款产品入驻 [70] - 截至 2024 年 3 季度，国内 36 款基因测序仪获 NMPA，基于华大智造 DNBSEQ 技术的有 22 款 [71] AI 赋能场景全面优化 - 美国发布生物学 AI 模型 Evo 2，能分析和生成生物序列，提供生成性功能基因组学平台 [74] - 华大智造 DNBSEQ - E25 Flash 系统融合 AI 工具，在生化原材料和碱基算法上双重提升，将测序速度与效率推向新高度 [75][78] - 公司自动化业务实现 AI 智能技术升级，GLI 业务形成多种产品，支撑实验室基因测序仪拓展和构建智能中枢 [78] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年测序仪业务收入增速分别为 5.00%、15.00%、18.00%；实验室自动化收入增速分别为 15.88%、20.40%、18.40%；新业务收入增速分别为 52.50%、2.00%、5.00% [81] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 -5.99/-1.85/1.10 亿元，选取迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗为可比公司，基于公司优势首次覆盖给予“买入”评级 [82]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华大智造，给予“买入”评级 [5][8][82] 报告的核心观点 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为32.10/36.34/42.17亿元，同比增长10.28%/13.21%/16.03%；归母净利润分别为 - 5.99/-1.85/1.10亿元，当前股价对应的PS分别为12x、10x、9x [5][8][80] - 公司测序业务产品力全球领先，国内外市占率快速提升，实验室自动化业务搭载AI应用竞争力提高，新业务为用户提供完整解决方案 [7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 深耕测序上游，致力生命科学解码 - 华大智造成立于2016年，形成基因测序与自动化两大业务协同发展格局，围绕生命数字化布局新业务，实控人为汪建，股权较集中 [19][20] - 2024年前三季度公司收入18.69亿元，同比下滑15.19%，归母净利润亏损4.63亿元；预计2024年全年收入32.10亿元，同比增长10%，归母净利润 - 5.99亿元 [23] - 公司核心业务为基因测序、实验室自动化及新业务，2023年基因测序仪及耗材收入22.91亿元，同比增长30%，2024年上半年基因测序业务收入10.05亿元，同比下滑8% [25] - 2024年上半年国内外收入均下滑，国内测序业务收入6.8亿，同比下降2%，海外测序业务收入3.25亿元，同比下滑19% [26][28] - 2017 - 2024前三季度公司整体业务毛利率稳步有升，截至2024年前三季度为61%；2023 - 2024前三季度因产品结构调整收入下滑，销售费率和研发费率占比提升 [28][29] - 2022 - 2024H1研发支出分别为8.14、9.10、3.89亿元，研发支出占收入比例较高，2021 - 2024H1研发人员占比维持在30%以上 [31][32] 需求提升，上游设备端稳步受益 技术发展测序成本持续下探 - 基因测序技术迭代，一代测序通量低，二代测序是主导技术，三代测序读长显著提升但准确性低 [34] - 基因测序成本以超摩尔定律速度下降，华大智造T20系列产品使单人全基因组测序成本降至约100美元 [36] 应用蓬勃发展拉动上游需求 - 基因测序产业链上游为设备提供商，中游是采购群体，主要用于学术科研、制药、临床诊断、疾控等场景 [39][40] - 2017 - 2032年全球基因测序科研应用市场规模有望从17.4亿美元增长至70.4亿美元，临床诊断及工业与其他应用场景市场规模有望从10.6亿美元增长至131.5亿美元 [41] - 预计2025年全球基因测序仪及耗材市场56亿美元，2032年达202亿美元，2023 - 2032年复合增速为16.8%；2025年国内市场为52亿，2032年达238亿，2023 - 2032年复合增速为20.0% [43] 自主可控打破进口垄断 - 2016年起国内颁布多项基因测序相关政策，2024年生命科学被写入政府工作报告并纳入新质生产力范畴 [45] - 全球各地超50个国家或地区启动国家级群体基因组项目，预计2025年全球完成超千万例人全基因组测序 [49] - 美国《生物安全法案》未生效，若实施将对国产品牌境外推广造成障碍 [52] - 2025年商务部限制illumina在国内销售测序仪，其2024年大中华区收入3.08亿美元，同比下滑19.8%，国产优质产品有望提升市场份额 [54] 技术加持，国产测序巨头影响力更进一步 突破核心技术夯实系统基础 - 华大智造测序仪基于DNBSEQ核心技术，能提高测序准确性，产出数据有效利用率高；CycloneSEQ技术实现纳米孔测序 [57][58] - 公司推出FluoXpert多重免疫荧光技术，可检测多达24个蛋白标记物，助于理解蛋白质功能和相互作用 [61] 持续迭代产品加速进口替代 - 公司自2014年每年推出新品，形成T、G、E三大系列机型，2023年推出T20降低单人测序成本 [61] - 2024年获得纳米孔测序产品全球市场经销权，2025年CycloneSEQG400 - ER上市，适配高数据通量场景 [64] - 2022年起公司国内基因测序仪新装机占比超illumina，2023年达47%，全球新增装机854台，同比增长41% [66] - illumina国内存量市场份额从21年的64.5%降至23年的54.2%，华大智造同期市占率从19.9%提升至32.6% [66] - 2023年公司发布“智一汇”线上信息共享平台，截至2024年中，超20家第三方品牌、超100款产品入驻 [70] - 截至2024年3季度，国内36款基因测序仪获NMPA，基于华大智造DNBSEQ技术的有22款 [71] AI赋能场景全面优化 - 美国发布生物学AI模型Evo 2，能分析和生成生物序列，提供生成性功能基因组学平台 [74] - 华大智造DNBSEQ - E25 Flash系统融合AI工具，在生化原材料和碱基算法上双重提升，测序速度与效率提高 [75][76] - 公司自动化业务GLI实现AI智能技术升级，形成多种产品，支撑实验室基因测序仪拓展和构建智能中枢 [78] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2026年测序仪业务收入增速分别为5.00%、15.00%、18.00%；实验室自动化收入增速分别为15.88%、20.40%、18.40%；新业务收入增速分别为52.50%、2.00%、5.00% [9][81] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为 - 5.99/-1.85/1.10亿元，选取迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗为可比公司，首次覆盖给予“买入”评级 [8][82]

报告公司投资评级 - 信达证券首次覆盖华大智造，给予“买入”投资评级 [2][9][96] 报告的核心观点 - 华大智造是全球少数能自主研发测序仪的企业，搭建了全矩阵测序仪产品，通过多业务形成测序整体解决方案，强化竞争优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 华大智造：致力于成为生命科技核心工具的缔造者 - 掌握核心技术，布局生命科技前沿领域，形成基因测序仪、实验室自动化、新业务三大业务板块 [17] - 测序仪营收占比持续提升，海外业务增长亮眼，近年营收有波动，利润亏损幅度收窄，2024 年营收和亏损情况有改善，海外业务占比显著提升，毛利率持续提升，净利率承压 [19][23][26] 装机量增多驱动试剂放量可期，国产替代加速推动 - 测序仪品类丰富，结果可对标 illumina，部分性能更优，搭建多种通量型号测序仪产品矩阵，满足不同场景需求，测序结果和 illumina 高度一致，部分功能更优 [35][40] - 测序仪存量仪器数量持续增长，试剂消耗放量可期，测序相关业务收入持续增长，试剂耗材销售收入成主要驱动力，国内市占率持续提升，存量仪器增多、测序成本下降、应用面拓广，试剂放量可期，有望优化收入结构、提升盈利能力 [42][46][51][53] - Illumina 在华销售受限加速测序仪国产替代，加强海外布局，成长可期，业务遍布多地，illumina 被纳入不可靠实体清单加速国产替代，海外收入不断增加，专利障碍肃清，欧美区域实现突破式发展，公司推动全球业务本地化布局 [57][58][61][63][64] 从样本处理到生信分析，打造实验室一站式自动化平台 - 实验室自动化方案应运而生，化繁为简提升实验效率，可减少人工干预误差、提升实验室效率，华大智造经验丰富，有望成为基因检测领域技术领先的自动化设备厂商 [67][68] - 受疫情需求影响，收入增长略有波动，业务发展快速，疫情期间收入高速增长，后因疫情相关检测需求下滑而下降，2024H1 基本企稳，疫情加速用户认知，常规业务增长态势良好，GLI 业务上线驱动生产力跃升 [71][73][74] 新业务多点开花，赋能测序和实验室自动化业务发展 - 围绕生命数字化布局新业务，包括细胞组学技术平台、BIT 产品、样本库、超声影像平台等，与核心业务协同性逐步加强 [78] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 32.10 亿元、38.99 亿元、46.61 亿元，同比增速分别为 10.3%、21.4%、19.6%，归母净利润为 -5.99 亿元、 -0.81 亿元、1.17 亿元，同比分别增长 1.4%、86.5%、244.7% [9][89] - 采用 PS 和 PE 估值方法，认为 2025 年市值区间为 429 - 487 亿元，给予“买入”评级 [92][96]

报告行业投资评级 - 推荐 [1] 报告的核心观点 - AI赋能带来测序技术革命，TEMPUS AI基于三大板块业务打造闭环生态，国产测序企业加速AI业务布局和产品升级，建议关注华大智造、华大基因、圣湘生物、诺禾致源、贝瑞基因等企业 [1][6][19] 报告各部分总结 医药周度行情回顾 - 本周（2025.03.03 - 2025.03.07）申万医药指数涨幅1.06%，沪深300指数涨幅1.39%，跑输沪深300指数0.32%，在申万31个一级行业指数中排名第19位 [3][7] - 各子板块均上涨，涨幅最高的前三子板块分别为体外诊断（4.90%）、医院（4.04%）和原料药（2.97%） [8] - 截至2025.03.07，医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为26.65倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为12.01倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为121.81%，仍处于历史低位 [3][9] 医药周度要闻回顾 - 十四届全国人大三次会议提出强化基本医疗卫生服务，包括促进三医协同、公立医院改革、优化药品集采政策、支持创新药发展等多项举措，居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元 [12] - 本周多家药企有新进展，如艾伯维进入肥胖领域，多家公司药物临床试验或获批上市，部分公司产品申请获FDA受理或审评等 [13][16] - 多家上市公司有公告，如华东医药、中国医药、华润双鹤等公司药品获批或临床试验获批等 [17] AI赋能迎来测序技术革命，国产测序企业加速AI布局 AI赋能带来测序技术革命，数据 + AI应用打造TEMPUS闭环生态 - AI技术对基因测序行业多维度赋能，如优化流程算法、精准诊断、个性化治疗、降低成本、助力研发和决策等 [19] - TEMPUS AI基于基因组学检测、数据服务、AI应用三大板块打造闭环生态，基因组学检测是主要数据流量入口，数据服务有全球最大多模态数据库之一，AI应用开发系列工具服务 [4][20] AI技术发展 + 测序技术迭代，国产测序企业加速推进AI布局 - 2024年中国成全球第二大基因检测市场，规模突破335亿元，占全球14%，全球市场寡头垄断，国产企业加速崛起 [31] - 测序技术迭代和AI发展降低成本，华大智造、华大基因、圣湘生物、诺禾致源、贝瑞基因等企业推进AI检测布局 [32][33] 投资建议 - 建议关注华大智造、华大基因、圣湘生物、诺禾致源、贝瑞基因等企业 [6][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕华大智造展开调研，分析其在市场机遇、业务布局、产品创新等方面的情况，认为公司抓住测序平台替换机遇，积极推进业务发展，在AI、多组学等领域有布局和亮点，且凭借自身优势有望保持竞争地位，政策变化也为其发展带来积极影响 [12][16][17] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为华大智造，所属行业是医疗器械，接待时间为2025年3月1日，上市公司接待人员包括首席运营官蒋慧等 [1][4] - 参与调研的机构众多，涵盖基金管理公司、证券公司、投资公司、寿险公司、保险资产管理公司等多种类型 [5][6][7] 主要内容资料 现场问答 - 针对商务部发布不可靠实体清单事件，公司抓住测序平台替换机遇，加速存量市场替换和增量市场装机，在SEQALL联盟大会上携手33家合作伙伴表态，部分合作伙伴已产生替换需求 [12] - 公司2023年开始布局AI应用，如自博弈AI智能体EvoPlay；今年新推出GLI业务，为生命科学实验室用户提供AI助力，升级实验室自动化业务 [12][13] - 华大智造实现从测序平台到多组学工具平台全覆盖，推出DCSLab科研赋能计划，全球超15座DCSLab落地，在多组学产品深度上提供多种解决方案，整合Olink蛋白组学解决方案 [13][14] - 2025年2月公司推出两台新基因测序仪，DNBSEQ - E25Flash测序时长短，AI模型碱基判读快；DNBSEQ - T1 +是全球桌面式Tb级别基因测序仪中速度最快的机型之一 [14][16] - 公司凭借完善知识产权体系、稳固供应链、全链条解决方案、专业服务体系等优势积累装机量和客户群体，推进产品创新升级和仪器报证工作以保持竞争优势 [16][17] - 美国国防授权法案未纳入《生物安全法案》，客户市场疑虑缓释，合作信心修复，公司可聚焦核心技术攻关与产品迭代升级，提升经营质量 [17][18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：基因测序行业 - 公司：华大智造 纪要提到的核心观点和论据 华大智造竞争优势 - 是全球为数不多可商业化 NGS 上游仪器和试剂生产商之一，2020 - 2022 年占据中国基因测序仪市场 39%份额，显示强大市场竞争力[3] - 自主研发并量产从 GB 级至 TB 级不同通量的临床级高通量基因测序仪，打破外资企业在国内的垄断地位[3] - 技术壁垒构筑优势明显，上游寡头垄断，中下游合作紧密，高粘性客户稳固生态及平台优势；通过耗材与仪器绑定销售模式，营收利润增长空间广阔[13] - 研发投入高，客户认可度逐步提升，拥有自主产权测序技术，产品矩阵丰富，性价比突出[13] 基因测序行业发展前景 - 发展前景广阔，据 2022 年年报援引数据预测，到 2032 年全球基因测序上游市场规模将达 242 亿美元，中国国内市场规模将达 301 亿元，未来十年仍是重要赛道[4] - 自 2003 年人类基因组计划完成以来，NGS 技术迅猛发展，技术成本超摩尔定律下降，推动行业快速发展[5] 华大智造产品和技术突破 - 推出 MGISEQ - 2000 和 MGISEQ - 200 等高通量台式测序系统，以及 MGISLT 模块、DNBSEQ - T7 等一系列创新产品，提升全球竞争力，推动实验室自动化业务增长[6] - 2023 年 2 月推出 DNBCKT20 乘二个人全基因测序，成本降至每人 100 美元，相较之前下降约 400 万倍，为下游应用打开市场空间[10] 华大智造国际化进展 - 与 Illumina 达成和解协议，获得 3.25 亿美元赔偿费，在国际法律纠纷中取得重大进展[7] - 实验室自动化设备已在全球 30 多个国家以及国内 13 个城市落地应用，为扩展国际市场奠定基础[7] 投资者风险因素 - 需关注估值波动风险、国际化进展不达预期、基因测序行业发展低于预期以及贸易摩擦可能对行业造成的不利影响，这些因素可能影响公司长期增长潜力及投资回报率[8] 华大智造发展策略 - 继续深耕基因测序领域，通过降低成本和推动下游应用创新扩大市场份额[9] - 实现实验室自动化业务与基因测序板块协同发展，快速增长[9] - 通过持续研发投入和技术突破，巩固全球领先地位，享受行业高速增长红利[9] 基因测序行业发展现状和未来趋势 - 我国基因测序市场规模增速超过 40%，处于指数式增长前夕[11] - 下游应用场景包括基础科研和临床应用，临床应用涵盖医疗器械，个人消费级产品尚处初期，主要应用场景为生殖遗传、肿瘤病原微生物三大领域[11] - 若下游指数式增长，对上游基因测序仪和试剂的性价比需求将加速公司成功[11] 政府政策影响 - 我国政府加大对基因测序产业扶持力度，加速国产替代进程，2014 - 2020 年共出台 26 条促进基因测序技术及其应用发展的政策[12] 实验室自动化业务发展情况 - 疫情期间迅速扩张，是行业发展大势所趋，国内企业仍处成长期，面临供应链挑战，但华大智造已形成完整解决方案，通过全球用户实战考核[14] - 积极布局新业务板块，打开新市场空间；预计 2024 年利润在 - 6.77 亿到 5.54 亿元之间，因宏观环境及地缘政治影响调整营销策略[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司确认资产减值损失和信用减值损失总额为 9,775.45 万元，需计提资产减值损失金额共计 5,172.68 万元[15] - 公司评估存货可变现净值时考虑存货持有目的等因素，定期评估无形资产可收回金额并计提相应减值准备[15][16]

报告公司投资评级 - 给予华大智造“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，四季度营收同比增长89.6%，“国产替代提速+AI测序需求增长”双催化下，公司有望迈入加速发展阶段 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价81.06元，总股本4.17亿股，流通股本2.13亿股，总市值338亿元，流通市值173亿元，52周内最高/最低价为81.90/35.79元，资产负债率17.8%，市盈率-55.52，第一大股东为深圳华大科技控股集团有限公司 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入32.1亿元，同比增加10.28%；归属于母公司所有者的净利润-5.99亿元，亏损同比减少1.38%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-6.51亿元，亏损同比减少4.70%。截至2024年年末，公司总资产103.3亿元，同比减少2.10%；归属于母公司的所有者权益79.8亿元，同比减少7.54% [4] - 2024Q4公司实现营收13.4亿元，同比增长89.6%，归母净利润-1.36亿元，亏损同比减少66.9% [4] 业绩点评 - 营业收入增长10.28%，因公司凭借技术与质量优势，实现基因测序仪销售装机量大幅提升；第四季度市场需求及海外销售环境改善，公司调整战略，推动基因测序仪及配套设备销售提升 [5] - 全年整体亏损收窄，四季度亏损大幅收窄；销售费用同比增加约13%，因营销策略调整加大推广和拓展力度；外币汇率波动使汇兑损失同比增加 [5] 发展机遇 - 2025年3月4日，Illumina被列入不可靠实体名单并禁止向中国出口基因测序仪，公司有望扩大国内市场份额，且推出置换方案，预计此前与Illumina合作的服务商将尝试用公司产品作二供 [6] - 公司融合AI工具的测序仪能满足智能化需求，测序服务商在AI赋能下有望开发更多产品，反向提升对上游测序设备需求，利好公司测序仪订单增长 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年公司收入分别为32.10/38.66/47.55亿元，归母净利润分别为-5.99/-0.03/2.06亿元，当前股价对应PE分别为-68.0/14217.3/197.6倍 [7] 财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,911|3,210|3,866|4,755| |增长率(%)|-31.19|10.27|20.42|22.99| |EBITDA（百万元）|-402|-110|702|1,083| |归属母公司净利润（百万元）|-607|-599|3|206| |增长率(%)|-129.98|1.38|100.48|7095.41| |EPS(元/股)|-1.46|-1.44|0.01|0.50| |市盈率（P/E）|-67.10|-68.03|14,217.26|197.59| |市净率（P/B）|4.72|5.05|5.05|4.92| |EV/EBITDA|-78.09|-337.81|53.85|35.05| [11]

报告公司投资评级 - 给予华大智造“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，四季度营收同比增长89.6%，“国产替代提速+AI测序需求增长”双催化下，公司有望迈入加速发展阶段 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价81.06元，总股本4.17亿股，流通股本2.13亿股，总市值338亿元，流通市值173亿元，52周内最高价81.90元，最低价35.79元，资产负债率17.8%，市盈率-55.52，第一大股东为深圳华大科技控股集团有限公司 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入32.1亿元，同比增加10.28%；归属于母公司所有者的净利润-5.99亿元，亏损同比减少1.38%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-6.51亿元，亏损同比减少4.70%。截至2024年年末，公司总资产103.3亿元，同比减少2.10%；归属于母公司的所有者权益79.8亿元，同比减少7.54%。2024Q4公司实现营收13.4亿元，同比增长89.6%，归母净利润-1.36亿元，亏损同比减少66.9% [4] 业绩点评 - 营业收入增长10.28%，因公司凭借技术与质量优势，实现基因测序仪销售装机量大幅提升，第四季度市场需求及海外销售环境改善，公司调整战略，推动产品销售提升。全年整体亏损收窄，四季度亏损大幅收窄。销售费用同比增加约13%，因营销策略调整加大推广和拓展力度，且外币汇率波动使汇兑损失同比增加 [5] 发展机遇 - 2025年3月4日，全球基因测序巨头Illumina因美纳被列入不可靠实体名单并禁止向中国出口基因测序仪，公司有望扩大国内市场份额，推出置换方案，预计此前与Illumina合作的中游测序服务商将尝试把公司产品作为二供。公司融合AI工具的测序仪能满足智能化需求，测序服务商在AI赋能下有望开发更多测序产品，反向提升对上游测序设备需求，利好公司测序仪订单增长 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年公司收入分别为32.10/38.66/47.55亿元，归母净利润分别为-5.99/-0.03/2.06亿元，当前股价对应PE分别为-68.0/14217.3/197.6倍 [7] 盈利预测和财务指标 - 2023 - 2026年营业收入分别为29.11/32.10/38.66/47.55亿元，增长率分别为-31.19%、10.27%、20.42%、22.99%；EBITDA分别为-4.02/-1.10/7.02/10.83亿元；归属母公司净利润分别为-6.07/-5.99/0.03/2.06亿元，增长率分别为-129.98%、1.38%、100.48%、7095.41%；EPS分别为-1.46/-1.44/0.01/0.50元/股；市盈率分别为-67.10/-68.03/14217.26/197.59倍；市净率分别为4.72/5.05/5.05/4.92倍；EV/EBITDA分别为-78.09/-337.81/53.85/35.05倍 [11] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等多方面指标在2023 - 2026年的情况，如营业收入、营业成本、营业利润、销售费用、毛利率等指标及相应增长率等数据 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - Q4市场需求及海外环境改善驱动业绩高速增长，Illumina列入实体清单使基因测序仪国产替代加速，公司作为行业龙头有望受益；海外本地化业务进展顺利，全球生产与服务能力提升；测序仪装机稳健增长，在手订单充足，2025年业绩有望恢复性增长[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入32.10亿元（同比增长10.28%），归母净利润 -5.99亿元（同比增长1.38%），扣非后归母净利润 -6.51亿元（同比增长4.70%）；2024Q4实现营业收入13.41亿元（同比增长89.61%，环比增长103.28%），归母净利润 -1.36亿元（同比增长66.86%，环比增长17.78%），扣非后归母净利润 -1.53亿元（同比增长65.14%，环比增长11.44%）[1] 业绩增长原因 - 2024Q4市场需求及海外销售环境改善，公司加大营销推广与渠道拓展力度，基因测序仪装机量大幅提升；Illumina被列入不可靠实体清单，基因测序行业国产替代预计加速，公司作为国产龙头将受益[2] 海外布局情况 - 截至2024H1，拥有23家国内子公司与24家海外子公司，在全球建立9大研发中心、7大生产基地、9大国际仓库及超10个客户体验中心；亚太区域在多地建立培训和物流中心，搭建直销和分销渠道；欧洲区域德国柏林新总部启用；美洲区域完成美国工厂基础建设，实现基因测序仪量产，启用两个客户体验中心[3] 装机与订单情况 - 2024Q1 - Q3基因测序仪装机超670台（同比增长4%），截至2024Q3累计装机超4000台；截至2024Q3，在手订单为8.2亿元，中国区订单5.2亿元（占比63%），海外订单3.0亿元（占比37%）；按业务划分，基因测序仪在手订单6.1亿元（占比74%），新业务在手订单1.4亿元（占比17%），实验室自动化在手订单0.7亿元（占比9%）[4] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为32.10、36.97、42.28亿元，分别同比增长10.3%、15.2%、14.4%；归母净利润分别为 -5.99、 -1.96、 -0.73亿元，分别同比增长1.4%、67.2%、63.0%[4] 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,231 | 2,911 | 3,210 | 3,697 | 4,228 | | 增长率yoy（%） | 7.7 | -31.2 | 10.3 | 15.2 | 14.4 | | 归母净利润（百万元） | 2,026 | -607 | -599 | -196 | -73 | | 增长率yoy（%） | 319.0 | -130.0 | 1.4 | 67.2 | 63.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 4.87 | -1.46 | -1.44 | -0.47 | -0.17 | | 净资产收益率（%） | 21.4 | -7.0 | -7.3 | -2.5 | -0.9 | | P/E（倍） | 20.0 | -66.7 | -67.6 | -206.4 | -557.3 | | P/B（倍） | 4.3 | 4.7 | 5.0 | 5.2 | 5.3 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据[10]