报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][19] 报告的核心观点 - AI浪潮下数据中心功耗显著提升，母线作为AIDC输配电设施更优选择渗透率将加速提高，报告研究的具体公司作为国内少有的母线供应商，有望凭借技术优势和行业地位深度受益于母线市场迅速增长 [3][16][19] 根据相关目录分别进行总结 深耕行业，母线龙头 布局配电、光伏、储能三大业务 - 报告研究的具体公司深耕输配电行业二十年，涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大业务，围绕母线业务拓展延伸，加强对光伏、储能等新能源行业市场开拓 [1][21] - 配电设备以低压母线为核心产品，包括低压密集母线、数据中心专用母线等；光伏新材主要产品有光伏焊带、铝边框；储能系统产品以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅 [23][24] 股权集中，管理层专业性强 - 公司股权结构集中，控股股东和最终受益人为蒋文功，实控人为蒋文功、蒋政达父子，二人总共直接和间接持有公司28.1%的股份 [27] - 管理层专业性较强，技术层人员较为稳定，管理高层有丰富专业经验，绝大部分高级管理层人员和核心技术人员均持有公司股份并任职10年左右 [27] 营收保持扩张，产品结构持续优化 - 2024年营收34.8亿元，同比增长22.2%，三年复合增速为40.5%；归母净利润0.95亿元，同比下降21.2%，三年复合增速为16.6%，主要因光伏焊带量增价跌利润空间受压缩，未来净利润增速有望逐步修复 [30] - 2023年公司产品以国内市场为主，营收25.5亿元，占比89.4%，海外营收2.2亿元，占比7.8% [33] - 2024年上半年配电设备营收7.3亿元，同比增长38.3%，占营收比重为39%；光伏产品营收7.3亿元，同比大幅增长68%，占营收比重为39%；储能产品营收3.36亿，同比大幅增长1500%，占营收比重18% [33] - 母线产品毛利率较为稳定，24H1为25.0%；光伏焊带受行业影响毛利率有所下降，24H1为8.9%；储能系统于23年下降后逐步平稳，24H1为16.6% [34] - 24年上半年销售毛利率16.5%，同比下降0.7个百分点；销售净利率4.6%，同比上升0.4个百分点，后续整体盈利能力有望逐步修复 [36] - 24年上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率较往年均有所下降，费控能力提升，24年前三季度研发投入为0.79亿元，同比增长27% [37] 母线加速提高渗透率，光伏与储能同步发展 母线：AIDC重塑供电格局 - 母线是用于电力分配的导体，由铜或铝制成，具有优异载流和散热性能，适用于高负荷用电环境，可分为低压母线和高压母线，按结构设计可分为密集型母线、空气绝缘母线、浇筑母线等 [38][41] - 母线下游应用场景包括工业制造、数据中心、商业楼宇等六大场景，AIDC有望成为母线市场增速最快的场景 [49] - 数据中心输配电分为接入层、机房配电和机柜配电三环节，母线根据应用场景和载流能力分为动力母线和智能小母线，构成“主干 - 末端”一体化配电架构 [61][64] - 与电缆、列头柜相比，母线在AIDC中有高功率承载、成本降低、扩展性强、可靠性高、智能运维等优势 [69] - 采用“单价锚定 - 增量叠加 - 渗透率修正”框架测算母线市场增长潜力，智能小母线造价基数浮动空间为0.33 - 2.2元/W，选取0.33元/w、1.28元/w、2.2元/w作为测算基准 [74][79][80] - 预计2024 - 2029年全球新增装机需求分别为11/14/18/23/30/38GW，国内分别为3.9/7.2/10.1/14.1/18.9/25GW [81][82] - 假设母线渗透率逐步提高，24 - 29年海外分别为30%/35%/40%/45%/50%/55%，国内分别为10%/20%/30%/35%/40%/45%，中间值情况下，未来三年（25 - 27年）全球母线市场规模有望分别达到96/141/203亿元，国内有望分别达到18/39/63亿元 [85][87] - 全球母线市场竞争格局高度集中，国际电气巨头占据主导地位，国内以母线为主营业务且上市的公司较少，报告研究的具体公司有望提升份额 [88] - 2023年全球母线市场规模为127.9亿美元，预计到2030年将达到179亿美元，年复合增长率为4.4%；2023年母线槽系统全球市场规模达579.7亿元，2029年将增长至946.9亿元，CAGR约为8.06% [89] 光伏焊带 + 储能：产业需求持续上升 - 光伏产业景气度持续上升，2024年上半年全国光伏发电新增装机102.48GW，同比增长30.7%，组件产量同比增长32.8%，未来全球光伏新增装机仍将持续增长，光伏焊带市场需求保持良好增长态势 [95] - 储能系统成本大幅下降，2024年全年中标均价为628元/kWh，同比下降43%，预计到2025年全球储能新增装机有望达到221GWh，同比增长36%，新型储能有望迎来装机规模快速增长 [97] 公司竞争力 - 2025年3月参与投资建设广州市人工智能产业园算力中心项目，有望以母线技术优势为切入点拓展AIDC建设相关业务，开拓新成长曲线 [98] - 与多个海外巨头保持深度合作，2024年与ABB成立合资公司，有望提高行业话语权，抢占市场份额 [1][18][99] - 率先布局数据中心专用母线，产品可靠性高，已应用于多个国家级重点工程和头部互联网及IDC企业项目，有望受益于AIDC建设高峰 [2][100] - 母线产品对标国际巨头，关键指标优于行业标准，LV系列在部分额定电流范围内性能更优，IP防护等级更高 [101][104] 盈利预测、估值与投资建议 营收增速 - 配电设备业务2024 - 2026年板块收入分别同增20%/38%/44%，对应收入为15.61/21.57/31.02亿元 [106] - 光伏业务2024 - 2026年板块收入分别同增30%/19%/19%，对应收入为14.54/17.32/20.67亿元 [106] - 储能系统业务2024 - 2026年板块收入分别同增24%/30%/35%，对应收入为4.35/5.65/7.63亿元 [106] 毛利率 - 配电设备业务2024 - 2026年毛利率分别为24.2%/24.0%/23.7% [107] - 光伏业务2024 - 2026年毛利率分别为8.6%/8.6%/8.7% [107] - 储能系统业务2024 - 2026年毛利率分别为17%/16.5%/16.5% [107] 费用率 - 销售费用率2024 - 2026年分别为5.30%/4.33%/4.23% [108] - 管理费用率2024 - 2026年分别为3.64%/3.24%/3.10% [108] - 研发费用率2024 - 2026年分别为3.57%/3.35%/3.25% [108]

文章核心观点 威腾电气股东威腾投资和博爱投资减持计划实施完毕，威腾投资减持 1,167,894 股，占总股本 0.6224%，博爱投资减持 333,333 股，占总股本 0.1776% [1][3] 减持主体减持前基本情况 - 威腾投资持有公司股份 31,800,833 股，占总股本 16.9471%，股份来源为 IPO 前取得，与博爱投资为一致行动人 [1][2] - 博爱投资持有公司股份 5,000,000 股，占总股本 2.6646%，股份来源为 IPO 前取得，与威腾投资为一致行动人 [1][2] - 蒋文功、蒋政达、威腾投资、博爱投资为一致行动人，合计持股 71,948,400 股，占总股本 38.3423%，一致行动关系因蒋文功为实际控制人及董事长、蒋文功与蒋政达签订《一致行动协议》形成 [2] 减持计划的实施结果 威腾投资 - 减持数量 1,167,894 股，减持期间为 2025 年 3 月 19 日 - 2025 年 3 月 27 日，减持方式为集中竞价减持，减持价格区间 37.55 - 44.96 元/股，减持总金额 47,538,860.58 元，减持比例 0.6224%，原计划减持比例不超过 0.6224%，当前持股数量 30,632,939 股，持股比例 16.3247% [3] 博爱投资 - 减持数量 333,333 股，减持期间为 2025 年 3 月 19 日 - 2025 年 3 月 27 日，减持方式为集中竞价减持，减持价格区间 37.63 - 44.90 元/股，减持总金额 13,544,881.95 元，减持比例 0.1776%，原计划减持比例不超过 0.1776%，当前持股数量 4,666,667 股，持股比例 2.4869% [3] 其他情况 - 本次实际减持情况与此前披露的减持计划、承诺一致，减持时间区间届满已实施减持，实际减持已达到减持计划最低减持数量（比例），未提前终止减持计划 [3]

减持前持股情况 - 威腾投资持股31,800,833股，占总股本16.9471%[3] - 博爱投资持股5,000,000股，占总股本2.6646%[3] 减持计划 - 威腾投资拟减持不超1,167,894股，占比不超0.6224%[4] - 博爱投资拟减持不超333,333股，占比不超0.1776%[4] 实际减持情况 - 威腾投资减持1,167,894股，占比0.6224%，总金额47,538,860.58元[4][9] - 博爱投资减持333,333股，占比0.1776%，总金额13,544,881.95元[4][9][10] 减持后持股情况 - 威腾投资当前持股30,632,939股，占比16.3247%[9] - 博爱投资当前持股4,666,667股，占比2.4869%[10] 其他股东持股 - 蒋文功持股35,137,167股，占比18.7251%；蒋政达持股10,400股，占比0.0055%[6]

股权变动 - 本次权益变动后实控人及其一致行动人持股71,238,878股，比例37.9642%[4] - 蒋文功因股权激励新增200,000股，变动比例 -0.0073%[5] - 蒋政达因股权激励新增7,200股，变动比例0.0038%[6] 股份减持 - 2025年3 - 6月威腾投资拟减持不超1,167,894股，占比不超0.6224%[8] - 2025年3 - 6月博爱投资拟减持不超333,333股，占比不超0.1776%[8] 股本变化 - 2025年1月21日后公司股本由186,506,480股增至187,647,520股[9] 其他 - 本次权益变动不触及要约收购，不影响控股权[4][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润和扣非归母净利润下降，盈利能力承压主要因光伏行业竞争加剧、产业链价格下行 [1] - 公司与多家海外企业达成合作，全球化进程加速，还与ABB成立合资公司提升母线产品竞争力 [2] - 算力需求大幅提升，母线有望成为主流配电方案，公司作为国内母线领军企业有望受益 [3] - 预计公司2025 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [4] 相关目录总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入34.81亿元，同比+22.23%，实现归母净利润0.95亿元，同比 - 21.16%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比 - 21.67% [1] - 2024Q4公司实现收入7.36亿元，同比 - 12.40％，环比 - 17.60%；归母净利润 - 1405.87万元，扣非归母净利 - 1399.02万元，均同环比由盈转亏 [1] 合作情况 - 2024年5月，公司与美国西屋电气升级合作，共同开发欧洲、南非、中东、东亚、东南亚等市场，提供储能全产品解决方案 [2] - 2024年，公司还与日本三ッ星、Fantasista等企业达成合作 [2] - 2024年9月19日，公司与ABB成立合资公司，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售 [2] 行业趋势 - 全球数据中心容量将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，2023 - 2026年CAGR为25% [3] - Meta、亚马逊、微软及谷歌2025年AI基础设施支出总计超3000亿美元，相比2024年增长30% [3] - 全母线配电方案有望替代电缆 + 列头柜，成为未来数据中心的主流配电解决方案 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,848 | 3,481 | 4,972 | 6,579 | | 增长率（%） | 74.0 | 22.2 | 42.8 | 32.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 120 | 95 | 204 | 335 | | 增长率（%） | 72.3 | -21.2 | 114.8 | 64.4 | | 每股收益（元） | 0.64 | 0.51 | 1.09 | 1.79 | | PE | 57 | 72 | 34 | 20 | | PB | 6.6 | 6.2 | 3.8 | 3.3 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 威腾电气2024年业绩快报显示营收增长但归母净利润下降，盈利能力承压主要因光伏行业竞争加剧、产业链价格下行 [1] - 公司与多家海外企业达成合作，全球化进程加速，还与ABB成立合资公司提升母线产品竞争力 [2] - 算力需求大幅提升，母线有望成为主流配电方案，威腾电气作为国内母线领军企业有望受益 [3] - 预计公司2025 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [4] 相关目录总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入34.81亿元，同比+22.23%，实现归母净利润0.95亿元，同比 - 21.16%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比 - 21.67% [1] - 2024Q4公司实现收入7.36亿元，同比 - 12.40％，环比 - 17.60%；实现归母净利润 - 1405.87万元，实现扣非归母净利 - 1399.02万元，归母净利与扣非归母净利均同环比由盈转亏 [1] 合作情况 - 2024年5月，公司与美国西屋电气在原有合作基础上升级，共同开发欧洲、南非、中东、东亚、东南亚等市场，提供储能全产品解决方案 [2] - 2024年，公司还与日本三ッ星、Fantasista等企业达成合作，海外业务开拓取得显著进展 [2] - 2024年9月19日，公司与ABB成立合资公司，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售 [2] 行业趋势 - 根据Semi Analysis预测，全球数据中心容量将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，2023 - 2026年CAGR为25% [3] - Meta、亚马逊、微软及谷歌2025年AI基础设施支出总计超3000亿美元，相比2024年增长30% [3] - 配电设备是AI基础设施重要一环，全母线配电方案有望替代电缆 + 列头柜，成为未来数据中心的主流配电解决方案 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年营收分别为49.72/65.79亿元，归母净利润分别为2.04/3.35亿元，对应PE为34x/20x [4] 财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,848|3,481|4,972|6,579| |增长率（%）|74.0|22.2|42.8|32.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|120|95|204|335| |增长率（%）|72.3| - 21.2|114.8|64.4| |每股收益（元）|0.64|0.51|1.09|1.79| |PE|57|72|34|20| |PB|6.6|6.2|3.8|3.3| [5]

文章核心观点 威腾电气发布股东减持计划，介绍股东情况、公司上市及募资情况，同时公布2024年前三季度业绩 [1][5][11] 股东减持情况 - 威腾投资和博爱投资因自身资金需求拟减持股份，威腾投资拟减持不超1,167,894股，占总股本不超0.6224%；博爱投资拟减持不超333,333股，占总股本不超0.1776% [1] - 截至公告披露日，威腾投资持股31,800,833股，占总股本16.9471%；博爱投资持股5,000,000股，占总股本2.6646% [1] 股东关系及控制情况 - 威腾投资和博爱投资为一致行动人，受控股股东、实际控制人蒋文功、蒋政达控制，股份来源为上市前取得，2024年7月8日解除限售 [2] - 蒋文功、蒋政达父子合计持有威腾投资42.78%股份，实际控制威腾投资并间接控制公司27.18%股份 [2][3] - 蒋文功、蒋政达父子合计持有博爱投资76.16%股份，实际控制博爱投资并间接控制公司4.27%股份 [4][5] 公司上市情况 - 2021年7月7日公司在上交所科创板上市，发行3900万股，占发行后总股本25%，发行价6.42元/股，保荐机构为中信证券 [5] 首次募资情况 - 首次发行募集资金总额2.50亿元，净额2.06亿元，比原计划少2.00亿元 [6][7] - 原计划募资4.06亿元用于多个项目，发行费用4450.76万元，保荐机构获承销保荐费3000.00万元 [7] - 战略配售数量585万股，占发行数量15%，获配金额3768.22万元，由保荐机构子公司跟投和员工资管计划组成 [7][8] - 中证投资跟投195.00万股，获配金额1251.90万元；员工资管计划认购390万股，获配金额2516.32万元 [9] 向特定对象发行情况 - 2025年1月7日公告向特定对象发行30,000,000股，发行价19.27元/股，募集资金总额5.781亿元，净额5.6986413775亿元 [10] - 两次募资金额共计8.28亿元 [10] 公司业绩情况 - 2024年前三季度，公司营业收入27.45亿元，同比增长36.73%；净利润1.09亿元，同比增长28.64% [11] - 扣除非经常性损益的净利润1.06亿元，同比增长30.63%；经营活动现金流量净额 -1.90亿元 [11]

股东持股 - 威腾投资持股31,800,833股，占总股本16.9471%[2] - 博爱投资持股5,000,000股，占总股本2.6646%[2] - 蒋文功持股35,137,167股，占总股本18.7251%[5] - 蒋政达持股10,400股，占总股本0.0055%[5] - 四股东合计持股71,948,400股，占总股本38.3423%[5] 减持计划 - 威腾投资拟减持不超1,167,894股，占比不超0.6224%[2] - 博爱投资拟减持不超333,333股，占比不超0.1776%[2] - 减持期间为2025年3月19日至6月18日[6] 减持限制 - 锁定期满后每年转让股份不超25%[7] - 锁定期满后两年内减持价不低于发行价[7] - 上市后六个月内满足条件，锁定期延六个月[7] - 上市后三年内满足条件，对回购决议投赞成票[8] - 任意连续90日减持不超公司股份总数1%[3]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 数据中心供配电因用电特殊性，电源价值量及冗余配置大幅提升，机柜内非标+定制化需求更高带来溢价，预计2027年国内机柜外电源远期规模150亿左右，机柜内远期规模373亿左右 [3] - 冷板式液冷逐步放量，浸没式液冷静待花开，2026年总体液冷市场规模测算为210.4亿元 [3] - 配套电力设备中，数据中心母线需求快速上量，SiC基低压电能质量产品市场渗透率快速提升 [3] - 建议关注电源、液冷、配套电力设备环节相关企业 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 电源：机柜内>机柜外，价值量确定增长方向 - 从IDC到AIDC场景变革带来量的飞跃，AIDC在搭载芯片类型、应用场景、机柜功率等方面与通用数据中心有显著差异 [7][8] - 数据中心供电系统主要解决交流转直流和接入备电系统的问题，涉及UPS/HVDC、ACDC、DCDC电源模块等环节 [9] - 2024 - 2029年AI服务器平均机架密度将从40 - 100kW增加至350 - 500kW，服务器电源存在技术迭代，单价提升 [13] - 当前数据中心供配电系统多采用2N系统架构，未来朝着DR和RR架构演绎，各架构在建设成本、运行成本、系统架构等方面存在差异 [14][16] - HVDC在效率、可靠性、拓扑结构等方面有优势，具备渗透率提升基础，但也存在兼容性和新增断路器成本等问题 [23][24][30] - 预计2027年服务器电源PSU市场规模372.9亿，UPS市场规模91.2亿，HVDC市场规模59.7亿 [32] 液冷：冷板式逐步放量，浸没式静待花开 - 单机柜功率已超100kW，未来AI GPU单机柜功率将远高于100kW，采用液冷技术是大势所趋 [35] - 液冷技术主要有冷板式、浸没式、喷淋式，各技术路线在原理、技术特点、项目效果等方面存在差异 [36][38] - 冷板式液冷主要分为一次侧和二次侧，价值量重点在二次侧；浸没式液冷价值量重点在冷却液 [39][42][43] - 预计2027年冷板式市场规模221.0亿元，浸没式市场规模89.8亿元 [46] 配套电气设备：变压器&母线&电能质量设备 - 数据中心多用干变，干变和油变在结构、外观、容量与电压、绝缘与散热、适用场所等方面存在差异 [48][49] - 母线在安装、使用、检修、后续成本等方面具有优势，可提升数据中心的可用性 [51] 盈利预测 - 建议关注电源环节的麦格米特、欧陆通等；液冷环节的英维克、申菱环境等；配套电力设备环节的金盘科技、伊戈尔等企业，并给出了各企业2024 - 2025年的归母净利润预测及同比变化、PE估值等数据 [53]

财务数据关键指标变化 - 2024年度营业总收入348,081.30万元，同比增长22.23%[4][7] - 2024年度营业利润12,315.93万元，同比下降22.19%[4][7] - 2024年度利润总额11,983.19万元，同比下降23.78%[4][7] - 2024年度归属于母公司所有者的净利润9,497.73万元，同比下降21.16%[4][7] - 报告期末总资产483,273.55万元，较期初增长55.85%[4][8] - 报告期末归属于母公司的所有者权益166,637.72万元，较期初增长61.38%[4][8] - 报告期末股本18,650.65万元，较期初增长19.17%[4][8] 融资情况 - 2024年向特定对象发行A股股票，扣除发行费后实际募集资金净额569,864,137.75元[6] 财务指标变化原因 - 营业收入增长但净利润下降，因光伏焊带量增价跌，利润空间压缩[8] - 总资产、所有者权益和每股净资产增长，因项目建设及募资到账[8]