报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 医药生物行业2025年前三季度业绩整体承压但呈现分化，第三季度单季业绩有所改善，收入端同比转正，医疗器械板块显现拐点信号 [1][29][33][74] - 2025年前三季度全行业营收17876.4亿元，同比降低2%，归母净利润1435.7亿元，同比降低6.43%；单第三季度营收5936.9亿元，同比增长0.51%，归母净利润419.4亿元，同比降低0.95% [29][33] - 子板块表现分化，医药商业和医疗服务是前三季度唯一实现收入和利润双正增长的板块；第三季度化学制剂、医药商业、医疗器械、医疗服务收入均实现同比正增长 [29][33][86] - 创新药行业迎来重大发展，政策支持、研发落地、国际化加速及资本认可推动行业进入管线密集收获期 [47] - 医疗器械板块受设备更新需求释放带动呈现修复迹象，第三季度公开招中标市场规模同比增长29.8% [74][77] 按目录结构总结 行情回顾 - 2025年初至10月31日，医药生物指数上涨21.1%，跑赢沪深300指数3.17个百分点 [17] - 医疗服务子板块涨幅最大，达40.25%，中药子板块涨幅最小，为0.99% [17][23] - 截至2025年10月31日，行业估值水平为30.62倍，接近近10年34倍的历史平均水平 [19][23] 行业表现 - 前三季度医药商业营收7723.1亿元，同比增长0.56%，医疗服务营收1374.9亿元，同比增长3.99% [29] - 前三季度医药商业归母净利润同比增长4.94%，医疗服务归母净利润同比增长35.11% [29] - 第三季度化学制剂归母净利润同比增长10.43%，医疗服务归母净利润同比增长25.80% [33] 原辅料药 - 前三季度营收670.65亿元，同比降低7.56%，归母净利润61.01亿元，同比降低11.18% [35] - 绝大部分原料药品种价格处于历史低位，行业处于优胜劣汰阶段，中长期看好合规产能和国际认证带来的机会 [42] 化学制剂&创新药 - 第三季度营收1005.94亿元，同比增长0.48%，归母净利润97.62亿元，同比增长10.43%，呈现逐季改善趋势 [43] - 2025年上半年国内43款创新药获批，同比增加59%，其中国产药物占比超90%；截至6月底达成52项出海交易，总金额超647亿美元 [47] - 百济神州第三季度产品收入99.54亿元，同比增长40.6%；艾力斯第三季度营收13.59亿元，同比增长42.03% [48] 中药 - 前三季度营收2512.22亿元，同比降低3.84%，归母净利润292.63亿元，同比降低1.16% [49] - 行业向质量导向发展，消费需求分层，健康养生类产品需求旺盛，线上渠道购买成新趋势 [57] 生物制品 - 前三季度营收802.59亿元，同比降低15.34%，归母净利润123.48亿元，同比降低28.73%，但呈现逐季改善趋势 [58] 医药商业 - 前三季度营收7723.15亿元，同比增长0.56%，归母净利润160.9亿元，同比增长4.94% [63] - 政策支持药店多元化发展和处方外流，行业集中度提升，2025年前两季度全国药店净减少超7000家 [67][68] 医疗服务 - 前三季度营收1374.85亿元，同比增长3.99%，归母净利润215.52亿元，同比增长35.11%，利润端改善明显 [69] - 药明康德截至2025年9月末在手订单598.8亿元，同比增长41.2%；前三季度营收328.6亿元，同比增长18.61%，归母净利润120.8亿元，同比增长84.84% [73] 医疗器械 - 第三季度营收587.14亿元，同比增长2.36%，归母净利润78.5亿元，同比降低4.95%，降幅明显收窄 [74] - 2025年第三季度医疗器械公开招中标市场规模同比增长29.8%，其中8月同比增幅达47% [77] - 三级医院采购规模同比增长28.35%，设备更新政策与资金落地持续驱动需求释放 [83][85] 配置建议 - 原料药领域建议关注山河药辅、威尔药业等优质原辅料企业 [42][89] - 化学制剂及创新药领域建议关注百济神州、艾力斯、三生国健、和黄医药等企业 [48][89] - 中药领域建议关注达仁堂、佐力药业等企业 [57][89] - 生物制品领域建议关注国际化推进较好的康泰生物等企业 [62][90] - 医药商业领域建议关注益丰药房、大参林等头部药房企业 [68][90] - 医疗服务领域建议关注CXO龙头企业药明康德等 [73][90] - 医疗器械领域建议关注迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、祥生医疗、美好医疗、伟思医疗等企业 [85][90]

创新药板块市场表现 - 三生制药股价上涨10.11%至33.76港元 [1] - 先声药业股价上涨7.52%至14.02港元 [1] - 百济神州股价上涨7.34%至228.2港元 [1] - 中国生物制药股价上涨6.79%至7.39港元 [1] - 信达生物股价上涨6.37%至92.7港元 [1] 创新药板块财务表现 - 三季度创新药板块营收同比增长1.98% [1] - 三季度创新药板块归母净利润同比增长7.25% [1] - 板块在三季度延续营收端高增长和利润端扭亏为盈趋势 [2] 创新药产业发展趋势 - 当前创新药产业趋势依然向好 [1] - 中国创新药产业体现长期向好的发展趋势 [2] - 全球创新药研发持续活跃 [1] - 对外授权行情方兴未艾 [1] 政策与市场环境 - 国内政策支持创新药发展 [1] - 美联储进入降息周期为行业提供有利背景 [1] 对外授权与出海前景 - 未来半年至一年仍有大量对外授权交易等待落地 [1] - 包括多个百亿美元级别的大额交易 [1] - 中国创新药产业近年集中体现在BD交易的爆发式增长 [2] - 对外授权通常只是全球开发的起点 [2] - 合作伙伴海外开发进度及后续全球临床数据读出可加强产品商业化确定性 [2] 行业投资机会 - 整体仍看好创新药产业链投资机会 [1] - 看好新药研发的景气度和创新药出海的持续性 [1]

创新药板块市场表现 - 创新药概念股走势强劲，三生制药股价上涨10.11%至33.76港元，先声药业上涨7.52%至14.02港元，百济神州上涨7.34%至228.2港元，中国生物制药上涨6.79%至7.39港元，信达生物上涨6.37%至92.7港元 [1] - 三季度创新药板块营收同比增长1.98%，归母净利润同比增长7.25% [1] 行业发展趋势与驱动因素 - 创新药产业趋势依然向好，尽管板块自9月以来持续调整 [1] - 国内政策支持以及美联储进入降息周期为全球创新药研发提供有利环境，研发活动持续活跃 [1] - 对外授权行情方兴未艾，未来半年至一年仍有大量对外授权交易等待落地，其中包括多个百亿美元级别的大额交易 [1] - 中国创新药产业体现出长期向好的发展趋势，并集中体现在BD（业务发展）交易的爆发式增长 [2] 企业盈利与业务前景 - 创新药板块在三季度延续了营收端的高增长和利润端的扭亏为盈 [2] - 新药研发的景气度和创新药出海的持续性为产业链带来投资机会 [1] - 对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度及后续全球临床数据的读出能加强产品在全球市场商业化的确定性 [2]

财务业绩 - 公司营收按年增长41%至14.1亿美元 [1] - 非公认会计准则净利润达1.25亿美元，超出市场预期 [1] 盈利预测与评级 - 将2025年盈利预测上调56%至3.31亿美元 [1] - 维持2026年盈利预测 [1] - 维持对公司“跑赢行业”评级 [1] 目标价调整 - A股目标价上调3.2%至320元 [1] - H股目标价上调3.3%至250港元 [1] - 美股目标价上调3.7%至420美元 [1] 业绩驱动因素 - zanubrutinib销售快速增长 [1] - 公司营运成本得到有效管控 [1]

市场指数与板块表现 - 11月13日市场主要指数低开翻红，创业板指涨幅超过1% [1] - 锂电池概念股出现涨停潮，富祥药业、华盛锂电等“20cm”涨停 [1] - 有机硅概念大涨，位居同花顺概念涨幅榜首，氟化工、金属铅、钠离子电池等概念涨幅居前 [1] 融资余额变动 - 截至11月12日，市场融资余额合计2.48万亿元，较前一交易日减少30.78亿元 [1] - 有色金属行业融资余额增加最多，较上一日增加6.55亿元 [1] - 融资余额增加居前的行业还有通信增加5.66亿元、电子增加4.83亿元、交通运输增加2.86亿元 [1] - 计算机、电力设备、汽车行业融资余额减少较多，分别减少14.78亿元、13.04亿元、7.50亿元 [1] 个股融资净买入 - 11月12日有411只个股获融资净买入千万元以上，其中29股融资净买入额均超1亿元 [2] - 中际旭创融资净买入额居首，当日净买入10.6亿元 [2] - 中国铝业、东山精密融资净买入金额分别为5.46亿元、3.94亿元 [2] - 融资净买入金额居前的还有胜宏科技、香农芯创、工业富联等 [3] 机构调研情况 - 近5个交易日约235家公司被机构调研，其中17家公司有50家及以上机构扎堆调研 [4] - 百济神州-U参与调研机构家数最多，共203家机构调研 [4] - 百济神州-U前三季度实现营业收入275.95亿元，同比增长44.2%，实现净利润11.39亿元 [4] - 百济神州-U第三季度营业收入为100.77亿元，同比增长41.1%，净利润为6.89亿元 [4] 个股股价表现 - 百济神州-U昨日大涨超5%后，今日早盘股价再度大涨，最高涨近7% [5] 股东减持计划 - 11月13日有13家公司发布了减持计划，好当家、亨迪药业等拟减持比例居前 [6]

市场指数与热点板块 - 11月13日市场主要指数低开后翻红，创业板指涨幅超过1% [1] - 锂电池概念股出现涨停潮，富祥药业、华盛锂电等公司“20cm”涨停 [1] - 有机硅概念大涨，位居同花顺概念涨幅榜首，氟化工、金属铅、钠离子电池等概念涨幅居前 [1] 融资余额变动 - 截至11月12日，市场融资余额合计2.48万亿元，较前一交易日减少30.78亿元 [1] - 分行业看，有色金属行业融资余额增加最多，较上一日增加6.55亿元，通信、电子、交通运输行业分别增加5.66亿元、4.83亿元、2.86亿元 [1] - 计算机、电力设备、汽车行业融资余额减少较多，分别减少14.78亿元、13.04亿元、7.50亿元 [1] - 11月12日有411只个股获融资净买入千万元以上，其中29股融资净买入额均超1亿元 [1] - 中际旭创融资净买入额居首，当日净买入10.6亿元，其次是中国铝业、东山精密，融资净买入金额分别为5.46亿元、3.94亿元 [1][2] 机构调研动态 - 近5个交易日（11月6日至11月12日）约有235家公司被机构调研，其中17家公司有50家及以上机构扎堆调研 [3] - 百济神州-U参与调研机构家数最多，共203家，公司前三季度实现营业收入275.95亿元，同比增长44.2%，实现净利润11.39亿元 [3][4] - 百济神州-U第三季度营业收入为100.77亿元，同比增长41.1%，净利润为6.89亿元，股价在11月13日早盘最高涨近7% [3] 股东减持计划 - 11月13日，有13家公司发布了减持计划 [4][5] - 好当家拟减持股份数量上限为3944.68万股，占总股本比例2.70%，亨迪药业拟减持974.40万股，占总股本比例2.33% [5] - 合兴包装、科达自控、爰朋医疗拟减持比例分别为2.00%、2.00%、2.00% [5]

板块表现 - 港股创新药板块持续上涨，百济神州和三生制药股价涨幅超过6% [1] - 恒生创新药ETF(159316)涨幅超过3.3% [1] 公司业绩 - 百济神州第三季度营收100.77亿元，同比增长41.1%，净利润6.89亿元，实现扭亏为盈 [1] - 百济神州前三季度营收275.95亿元，同比增长44.2%，净利润11.39亿元，实现扭亏为盈 [1] - 多家龙头药企2025年三季报表现亮眼，行业从研发投入期迈入商业化收获期 [1] - 创新药板块亏损大幅收窄或实现扭亏为盈，商业化能力得到验证 [1] 政策支持 - 2025年国家医保谈判首次引入商保创新药目录，为高价创新药开辟全新支付渠道 [1] - 该目录将于12月初发布，2026年1月正式实施，有望显著改善药企现金流并优化支付生态 [1] 出海进展 - 2025年1-10个月，中国创新药对外授权交易总额突破1000亿美元，多项重磅BD交易落地 [1] - 海外跨国药企对中国创新药管线的认可度持续提升，验证中国药企全球竞争力 [1] 市场与估值 - 板块前期调整后估值已回归合理区间，资金呈现高低切换趋势 [2] - 全球流动性宽松环境凸显创新药等高成长板块的配置价值 [2] 产品工具 - 恒生创新药ETF(159316)近20日资金净流入12.98亿元，最新规模41.78亿元 [3] - 该ETF是市场上唯一跟踪恒生港股通创新药指数的产品，指数编制剔除了CXO公司，聚焦创新药产业核心企业 [3] - 权重股包括百济神州、信达生物、药明生物、康方生物等龙头公司 [3]

公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为人民币275.95亿元，同比增长44.2% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为11.39亿元，同比实现扭亏为盈 [3] - 2025年前三季度基本每股收益为0.81元 [3] 核心产品表现 - 2025年第三季度泽布替尼全球收入达10.4亿美元，同比增长50.8%，环比增长9.6% [4] - 泽布替尼在美国市场收入为7.4亿美元，同比增长46.7%，环比增长8.0% [4] - 泽布替尼在欧洲市场收入为1.6亿美元，同比增长67.7%，环比增长8.4% [4] - 泽布替尼在中国市场收入为0.9亿美元，同比增长36.3%，环比增长11.1% [4] - 2025年第三季度替雷利珠单抗全球收入为1.9亿美元，同比增长16.7% [4] 机构预测与展望 - 海通国际上调公司FY25-27营收预测至53亿/64亿/71亿美元，对应三年收入复合年增长率为23% [3] - 海通国际上调FY25-27归母净利润预测至3.6亿/6.6亿/10.5亿美元 [3] - 预计2025年第四季度泽布替尼收入环比有望增长5-10% [4] - 预计2025年泽布替尼全球收入有望超过39亿美元 [4]

港股创新药板块市场表现 - 港股创新药板块连续第二日上涨，百济神州股价上涨7%，创2021年11月以来新高，映恩生物、信达生物、三生制药分别上涨7%、6.07%和5% [1] - 港股通创新药ETF南方(159297)上涨3.37%，录得两连阳 [1] - 港股通创新药ETF南方自9月22日上市以来的33个交易日资金持续净流入，合计净流入10.53亿元，份额新增11.62亿份，增长率高达285.91% [1] 百济神州财务业绩 - 百济神州第三季度营收100.77亿元，同比增长41.1%，归属于上市公司股东的净利润6.89亿元，同比扭亏为盈 [1] - 百济神州前三季度营收275.95亿元，同比增长44.2%，归属于上市公司股东的净利润11.39亿元，同比扭亏为盈 [1] 行业政策与需求前景 - 全链条鼓励创新政策将进一步改善医保支付，商保创新药目录即将落地，创新品种仍将是医药板块业绩最强劲的领域 [2] - 在外需方面，大品种专利悬崖背景下，跨国药企的BD交易活跃，中国已成为全球TOP 20跨国药企第二大项目来源地，2026年BD有望再创新高 [2] 港股通创新药ETF产品特征 - 港股通创新药ETF南方(159297)跟踪国证港股通创新药指数，重仓百济神州、信达生物、康方生物等研发实力强劲的中国创新药龙头 [1] - 该产品管理费率+托管费率合计为0.2%，成本居同标的最低，可T+0交易，不受QDII额度限制 [1]

港股医药板块市场表现 - 11月13日早盘港股医药板块再度走强，国证港股通创新药指数高开高走 [1] - 百济神州、映恩生物、三生制药等成分股领涨 [1] - 港股创新药ETF（159567）截至9:50涨超3%，成交额超6亿元，较昨日小幅放量 [1] 行业投资前景分析 - 展望2026年医药投资趋势，中国医药企业在创新领域的集中兑现 [1] - 政策端出台支持创新药械、优化集采、推动商保等一系列产业支持政策 [1] - 医疗健康产业开始逐步重新回归到临床价值和需求导向的市场价格定价体系，带来稳定且持续的国内医药市场环境 [1] - 上市公司有望迎来持续且稳定的业绩增长趋势，带来行业成长确定性的贝塔 [1] 相关投资工具信息 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数，反映港股通范围内创新药领域上市公司的运行特征 [1] - 场外投资者可通过港股创新药ETF联接基金（A类：023929，C类：023930）布局港股创新药板块 [1]