市场表现与交易数据 - 2025年2月3日，公司股价上涨1.64%，成交额为6.51亿元，换手率为2.08%，总市值为4212.21亿元 [1] - 当日主力资金净流出1725.95万元，占成交额的0.03%，在所属行业中排名145/158，且已连续3日被主力资金减仓 [3] - 近期主力资金持续净流出，近3日、近5日、近10日、近20日净流出额分别为1.06亿元、1.01亿元、2.03亿元和4.70亿元 [4] - 主力资金未形成控盘，筹码分布非常分散，主力成交额为1.39亿元，占总成交额的5.03% [4] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.62万户，较上期增加55.33%，人均流通股为3195股，较上期减少35.79% [6] 公司业务与财务概况 - 公司是一家全球领先的肿瘤创新治疗公司，致力于为全世界癌症患者研发创新抗肿瘤药物，提升药物可及性和可负担性 [2] - 公司主营业务为研究、开发、生产以及商业化创新型药物，其2025年1-9月营业收入构成为：药品销售收入99.10%，合作安排收入0.90% [6] - 根据2024年年报，公司海外营收占比为62.85% [3] - 2025年1-9月，公司实现营业收入275.95亿元，同比增长44.21%，归母净利润为11.39亿元，同比增长130.88% [6] 技术分析与市场观点 - 公司股票筹码平均交易成本为290.91元，近期筹码呈减仓状态，但减仓程度有所减缓 [5] - 当前股价靠近压力位273.67元，需注意该压力位可能引发的回调，若成功突破则可能开启上涨行情 [5] 行业与概念归属 - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂 [6] - 公司涉及的概念板块包括：创新药、生物医药、医保、抗癌治癌、肿瘤治疗等 [6] 机构持仓情况 - 截至2025年9月30日，公司前十大流通股东中，中欧医疗健康混合A持股467.88万股，较上期减少14.66万股 [7] - 香港中央结算有限公司为新进股东，持股315.65万股 [7] - 万家优选持股250.00万股，较上期减少50.00万股 [7] - 永赢医药创新智选混合发起A为新进股东，持股213.36万股 [7] - 工银前沿医疗股票A持股200.00万股，较上期减少70.00万股 [7] - 南方中证500ETF持股166.44万股，较上期减少6.16万股 [7]

市场表现与资金流向 - 2月3日，A股和H股医疗板块共同上涨，AI医疗和CXO概念表现活跃 [1][8] - A股规模最大的医疗ETF（512170）盘中一度上涨超过1%，收复年线，且近期在下跌时出现巨量资金增仓，截至2月2日，该ETF近10日累计获得26.33亿元净申购 [1][8] - 港股通医疗ETF华宝（159137）一度上涨超过2%，结束了此前连续三日的下跌，显示港股医疗板块弹性更高 [2][10] 个股动态 - 成份股方舟健客在盘初股价飙升超过20%，百济神州股价大涨超过4% [2][10] - 方舟健客于1月29日通过先旧后新方式配售约4518.1万股，净筹资约1.44亿港元，其中90%（约1.3亿港元）将用于加速其AI驱动的慢病管理平台发展 [3][10] 产业与技术创新 - 2月1日，华为云发布了行业AI“梦工厂”的首个专区——智慧医疗专区，面向基层医院和医生，提供了业界首个服务基层医院的端云协同智慧病理解决方案，使基层医生可通过PC进行病理AI推理 [5][12] - 华为与瑞金医院联合发布了RuiPath智慧病理一体机，该设备预集成了RuiPath病理模型，并预装了AI软件平台及配套的智算硬件 [5][12] 行业前景与机构观点 - 有机构观点认为，到2026年，AI应用有望从“可用”发展到“好用”，多元化商业模式将落地，AI应用或将成为2026年AI产业行情的核心主线 [6][12] - 机构看好持续增加资本开支且产品成熟度高的互联网平台公司，以及在医疗、金融、教育等垂直领域深耕并实现产品化落地的应用公司 [6][12] 投资工具概况 - 港股通医疗ETF华宝（159137）跟踪港股通医疗主题指数，聚焦港股市场的AI医疗、脑机接口、CXO和创新药等各医药领域核心龙头 [6][12] - 医疗ETF（512170）及其场外联接基金（012323）聚焦医疗器械和医疗服务两大领域，其跟踪的中证医疗指数覆盖了12只AI医疗/脑机接口概念股，合计权重超过36% [6][12] - 截至2026年2月2日，医疗ETF（512170）的基金规模为270亿元，在全市场73只医药医疗类ETF中规模排名第一 [6][13]

核心观点 - 报告标题为《看好 ——医药生物行业 2025 年报业绩前瞻》，核心观点是关注结构性机会，业绩增长主线聚焦于CXO（医药研发外包）、创新药与高值耗材板块 [2] 业绩预告发布情况 - 截至2025年2月1日，A股共有261家医药上市公司发布2025年报业绩预告 [5][6] - 根据归母净利润中值统计，共有129家公司实现盈利，其中85家利润同比增长，44家同比下滑，另有25家扭亏为盈 [5][6] - 2025年度仍有132家公司归母净利润为亏损，其中包括36家首次出现亏损 [5][6] 业绩预测与公司增速 - 报告对28家医药生物上市公司2025年年报做出预测，预计归母净利润增速分布如下 [5][7] - 增速在40%及以上：2家公司，包括赛分科技（预计增速53%）、九洲药业（预计增速55%）[5][7][8] - 增速在20%（含）~40%：8家公司，包括佐力药业（22%）、奥锐特（23%）、皓元医药（30%）、毕得医药（36%）、大参林（32%）、我武生物（26%）、特宝生物（30%）、恒瑞医药（33%）[5][7][8][9] - 增速在10%（含）~20%：10家公司，包括白云山（16%）、羚锐制药（13%）、凯莱英（17%）、普蕊斯（13%）、药康生物（18%）、祥生医疗（14%）、可孚医疗（15%）、益丰药房（13%）、信立泰（15%）、蓝晓科技（14%）[5][7][8][9] - 增速在0%（含）~10%：7家公司，包括云南白药（9%）、威尔药业（2%）、通策医疗（3%）、东富龙（3%）、京新药业（7%）、恩华药业（3%）、华东医药（8%）[5][7][8][9] - 扭亏：1家公司，为百济神州-U（预计从2024年亏损49.78亿元转为2025年盈利19.00亿元）[5][7][9] 业绩增长主线分析 - **CXO板块**：业绩增长主要得益于全球创新药行业景气度持续向好，行业新签订单呈现良好增长，国内外医药投融资景气度持续上行 [5][9] - 根据动脉橙数据，2025年第四季度全球医疗健康融资总额达149.9亿美元，同比增长22.7%，其中国内达36.45亿美元，同比增长156.9% [9] - 2025年第四季度全球生物医药细分领域融资总额达86.18亿美元，同比增长27.2% [9] - **创新药板块**：研发以及授权持续保持活跃 [5][10] - 根据Insight数据，2025年第四季度国内新药CDE临床试验登记数量达646个，同比增长36.3% [10] - 2025年第四季度国内企业完成的医药交易达119起，同比增长50.6%，可统计的总包共计432.8亿美元，同比增长100.4% [10] - **高值耗材板块**：受益于国内手术需求的恢复，以及集采价格趋稳后利润空间的提升 [5][10] - **其他板块表现**：部分中药企业取得了超出市场预期的表现，而IVD、原料药、疫苗、血制品等板块仍面临一定的业绩压力 [5][10] - 综合来看，创新药及其产业链（CXO）以及初步完成政策出清的高值耗材板块，是2025年年报表现较好的板块 [5][10] 投资分析意见 - 报告重点推荐创新药及CXO板块 [5] - **CXO板块提示关注**：药明康德、康龙化成、凯莱英、皓元医药、百奥赛图、泰格医药、诺思格、昭衍新药、益诺思、普蕊斯等 [5] - **创新药板块提示关注**：恒瑞医药、百济神州-U、诺诚健华、艾迪药业、微芯生物等 [5]

行业投资评级 - 报告对医药行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告持续推荐创新药械及产业链，并维持了多只A股和H股标的的“增持”评级，将其纳入2026年2月月度组合 [2][6][10] 目录1：继续推荐创新药械及产业链 - 维持14只A股标的“增持”评级，包括恒瑞医药、科伦药业、信立泰、百济神州、特宝生物、京新药业、益方生物、药明康德、凯莱英、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、微电生理、通策医疗 [6][10] - 提供了A股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如：恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，同比增长17%，预测市盈率52倍；百济神州2026年预测每股收益2.96元，同比增长108%，预测市盈率94倍 [11] - 维持5只H股标的“增持”评级，包括翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、百济神州，并列出3只相关标的 [6][13] - 提供了H股推荐及相关标的的盈利预测与估值，例如：翰森制药2026年预测每股收益0.81元，同比增长10%，预测市盈率44倍；百济神州2026年预测每股收益2.85元，同比增长479%，预测市盈率67倍 [14] 目录2：2026年1月医药板块表现弱于大盘 - 2026年1月，上证综指上涨3.8%，而申万医药生物指数上涨3.1%，在申万一级行业中排名第18位 [6][15][16] - 医药生物板块内，医疗服务(+8.8%)、化学原料药(+5.6%)、医疗器械(+5.3%)等细分板块表现相对较好 [6][19] - A股医药个股中，涨幅前三为泓博医药(+61.4%)、宝莱特(+55.2%)、华兰股份(+51.7%)；跌幅前三为合富中国(-27.1%)、向日葵(-26.6%)、鹭燕医药(-26.1%) [6][21] - 截至2026年1月底，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为61.1%，处于正常水平 [6][21] 目录3：2026年1月港股与美股医药板块表现 - 2026年1月，港股医药板块表现强于大盘：恒生医疗保健指数上涨8.6%，港股生物科技指数上涨8.5%，同期恒生指数上涨6.9% [6][24] - 港股医药个股中，涨幅前三为开拓药业-B(+44%)、维亚生物(+42%)、泰格医药(+30%)；跌幅前三为微创心通-B(-35%)、宜明昂科-B(-22%)、嘉和生物(-17%) [6][24] - 2026年1月，美股医药板块表现弱于大盘：标普医疗保健精选行业指数下跌0.3%，同期标普500指数上涨1.4% [6][24] - 美股标普500医疗保健成分股中，涨幅前三为MODERNA(+49%)、吉利德科学(+16%)、REVVITY(+13%)；跌幅前三为哈门那(-24%)、WEST PHARMACEUTICAL SERVICES(-16%)、联合健康集团(-13%) [6][24]

行业投资评级 - 报告对医药行业给予 **“增持”** 评级 [4] 核心观点 - 报告持续推荐 **创新药械及产业链** 作为核心投资方向 [2][6] - 报告维持了多只A股和H股标的的增持评级，并将其纳入 **2026年2月月度组合** [6][10] 目录内容总结 1. 继续推荐创新药械及产业链 - 报告明确推荐创新药械产业链，并给出了具体的A股和H股投资标的列表 [6][10][13] - **A股推荐标的**：恒瑞医药、科伦药业、信立泰、百济神州、特宝生物、京新药业、益方生物、药明康德、凯莱英、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、微电生理、通策医疗 [6][10] - **H股推荐标的**：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、百济神州；**相关标的**：石药集团、信达生物、药明康德 [6][13] - 报告提供了详细的A股和H股推荐公司盈利预测与估值表，包含每股收益、净利润增速及市盈率等关键数据 [11][12][13][14] 2. 2026年1月医药板块表现弱于大盘 - **A股市场**：2026年1月，上证综指上涨 **3.8%**，而SW医药生物指数上涨 **3.1%**，在申万一级行业中排名第 **18** 位 [6][15][16] - **细分板块表现**：生物医药板块内表现较好的子板块为医疗服务 (**+8.8%**)、化学原料药 (**+5.6%**) 和医疗器械 (**+5.3%**) [6][19] - **个股表现**：A股医药个股涨幅前三名为泓博医药 (**+61.4%**)、宝莱特 (**+55.2%**) 和华兰股份 (**+51.7%**)；跌幅前三名为合富中国 (**-27.1%**)、向日葵 (**-26.6%**) 和鹭燕医药 (**-26.1%**) [6][21] - **估值水平**：截至2026年1月底，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为 **61.1%**，报告认为处于正常水平 [6][21] 3. 2026年1月港股医药板块表现强于大盘，美股医药板块表现弱于大盘 - **港股市场**：2026年1月，恒生医疗保健指数上涨 **8.6%**，港股生物科技指数上涨 **8.5%**，均跑赢同期恒生指数 (**+6.9%**) [6][24] - **港股个股表现**：涨幅前三为开拓药业-B (**+44%**)、维亚生物 (**+42%**) 和泰格医药 (**+30%**)；跌幅前三为微创心通-B (**-35%**)、宜明昂科-B (**-22%**) 和嘉和生物 (**-17%**) [6][24] - **美股市场**：2026年1月，标普医疗保健精选行业指数下跌 **0.3%**，跑输同期标普500指数 (**+1.4%**) [6][24] - **美股个股表现**：标普500医疗保健成分股中涨幅前三为MODERNA (**+49%**)、吉利德科学 (**+16%**) 和REVVITY (**+13%**)；跌幅前三为哈门那 (**-24%**)、WEST PHARMACEUTICAL SERVICES (**-16%**) 和联合健康集团 (**-13%**) [6][24]

跨国CDMO在华业务现状 - 跨国CDMO企业在华业务正全面萎缩甚至消失，目前几乎仅剩德国勃林格殷格翰一家仍在运营 [1][8] - 多家跨国企业已出售或关停在华CDMO工厂：龙沙于2025年1月将广州工厂出售给昭衍生物，该工厂投资近1亿美元但仅运营三年便因订单不足关停 [4]；赛默飞世尔杭州工厂自2022年投产以来订单不足，运营艰难且前途未定 [4][5]；默克在2023年将上海张江制造基地出售给汉腾生物 [6]；辉瑞早在2021年就将杭州生物药生产基地出售给药明生物 [7] - 勃林格殷格翰在华CDMO业务得以存续，主要因早期获得了百济神州PD-1药物百泽安的生产合同，但其CDMO业务仅占公司总收入的5%左右，规模微不足道 [8] 中国本土CDMO行业崛起 - 中国CDMO市场规模快速增长，从2018年的160亿元人民币增至2023年的859亿元人民币，复合年增长率达39.9%，预计2028年将达到2084亿元人民币 [16] - 中国CDMO市场的全球占比从2018年的约5%显著提升至2023年的约15%，增速远高于全球水平 [16] - 本土CDMO企业通过并购和海外建厂进行全球化扩张，例如康龙化成收购Cramlington生产基地、药明康德收购OXGENE等 [16] - 本土CDMO在效率、成本和供应链保障方面具备优势，其服务定价更适应中国创新药企的支付能力 [12][15][16] 市场变化的驱动因素 - 2019年中国《药品管理法》确立的药品上市许可持有人制度是行业关键转折点，该制度允许研发与生产分离，为CDMO市场创造了增量空间 [11] - 中国拥有成本较低的庞大工程师队伍，初级工程师薪资约为欧美的1/3，资深专家成本低30%-50%，并具备完整的产业链优势 [12] - 全球疫情及后疫情时代的生物制药行业低迷，叠加中国创新药企更注重性价比，导致定价较高的跨国CDMO服务在华水土不服 [13] - 部分中国领先药企如百济神州、先声药业等已自建生产基地，甚至对外提供代工服务，减少了对第三方CDMO的依赖 [13][14] 代表性企业动态 - 昭衍生物于2025年9月开业广州知识城制造基地，该基地面积17000平方米，配备200升至2000升一次性原液生产线及高端制剂线，旨在实施“南北协同、中外联动”战略并辐射东南亚市场 [3] - 澳斯康任命前勃林格殷格翰生物药业中国总经理罗家立为集团CEO，显示本土企业对国际人才的吸引力 [9] - 勃林格殷格翰面临人才流失挑战，且其在中国的大分子CDMO业务规模较小 [8][9]

股份授出 - 2026年1月23日向246名承授人授出21,034股美国存托股份的受限制股份单位[2] - 授出的受限制股份单位相当于273,442股股份，占发行股份总数0.02%[3] - 美国存托股份授出日收市价为每股339.32美元[5] 归属情况 - 已授出的受限制股份单位未来四年每年归属25%[5] 激励计划 - 2016期权及激励计划可灵活激励员工[8] - 本次授出后该计划尚有60,920,391股股份可供授出[7] 公司上市 - 公司在联交所、纳斯达克及上交所科创板上市[9]

文章核心观点 - 百济神州在美股与A股报表中，同一财务科目（利息收入）存在显著差异，公司回应称差异源于编制报表所遵循的会计准则不同（美国公认会计原则与中国企业会计准则）[1] 投资者关注与公司回应 - 有投资者在互动平台提问，指出百济神州2021年美股报表利息收入为-15.8百万美元（约合-110百万人民币），而A股年报利息收入为44.1百万人民币，两者差异巨大[1] - 百济神州回应称，美股与A股报表分别依据美国公认会计原则和中国企业会计准则编制，并建议投资者参考A股财务报告中“境内外会计准则下会计数据差异”章节以了解详情[1]

公司股权激励计划 - 公司董事会薪酬委员会于2026年1月23日，根据2016期权及激励计划条款，向246名承授人授出激励 [1] - 本次激励授予的标的为美国存托股份（ADS）对应的受限制股份单位，授予数量合计为2.1万股 [1]

公司股权激励计划 - 公司董事会薪酬委员会于2026年1月23日根据2016期权及激励计划条款授予了股权激励 [1] - 本次激励授予对象为246名承授人 [1] - 本次授予的激励标的为合计2.1万股美国存托股份的受限制股份单位 [1]