授出股份情况 - 2026年1月23日向246名承授人授出21,034股美国存托股份受限制股份单位[2] - 授出的受限制股份单位相当于273,442股股份，占发行股份总数0.02%[3] - 美国存托股份授出日收市价每股339.32美元（约每股普通股203.52港元）[5] 股份归属与计划 - 已授出受限制股份单位未来四年每年归属25%[5] - 授出的受限制股份单位无表现目标和退扣机制[7] - 2016期权及激励计划项下尚有60,920,391股股份可供授出[7] 其他信息 - 公司于2016年采纳2016期权及激励计划，2025年修订[9] - 美国存托股份每股相当于13股普通股[9] - 公司在联交所、纳斯达克及上交所科创板上市[9]

文章核心观点 - 人工智能技术正深度渗透至医药行业全链条，驱动行业工作方式发生系统性变革，成为医药行业提质、增效、创新的核心驱动要素 [1][4] - 钉钉作为企业协作平台，其AI医药行业解决方案已在多家药企落地，目标是成为医药企业的“AI操作系统”，并与行业共同推动生产力革命 [1][2][4] 行业AI应用现状与特征 - 目前超过60%的医药企业和超过50%的公立医院都在使用钉钉 [1] - 医药行业的AI应用并非简单增加技术工具，而是一场涉及数据、流程、组织与合规体系的系统性变革，原因在于该行业具有高度专业化、强监管、长链条等特征 [2] - AI技术正从前沿探索走向规模化应用，深度渗透至医药行业全链条 [1] AI在医药行业各环节的具体应用 - **研发端**：AI辅助药物发现已成为大型药企的标准配置 [1] - **生产与质量控制**：智能检测系统正逐步落地，AI可用于自动抓取、分析生产异常信息，实现流程数字化与透明化，显著节约人力投入 [1][3] - **商业运营与患者服务**：AI驱动的精准营销和智能服务开始崭露头角，例如“AI医学助理”可为销售团队提供7×24小时专业知识支持，并实现销售数据可视化与敏捷决策 [1][3] - **管理与基层创新**：一线员工可利用AI工具快速搭建智能应用（如两周内搭建智能巡检应用），通过拍照上传、AI即时评判实现工作标准化、即时化与数据化，提升管理效率并改变创新文化 [3] 典型药企的AI实践案例 - **云南白药**：与钉钉共同打造全集团数字底座“白药钉”，数字化布局贯穿中药材溯源、智能工厂生产、AI辅助研发各环节，认为未来AI智能体需与自动化流程和物理设备深度融合 [2] - **信达生物**：AI实践聚焦生产环节精细化管理，通过部署AI自动抓取与分析生产异常信息，提升生产质量与效率 [3] - **乐普生物**：基于钉钉打造“AI医学助理”支持销售团队，公司在2025年实现了高达200%的AI投资回报率，证明了AI在驱动业务增长中的直接价值 [3] - **仙乐健康**：展现AI赋能的“基层智慧”，一线员工利用AI表格工具快速搭建智能巡检应用 [3] - **药明康德、信达生物、云南白药等**：已落地使用钉钉的AI医药行业解决方案 [2] 行业生态与协同举措 - 钉钉宣布启动“数智先锋大赛”计划，未来将助力100家医药企业挖掘并培养内部熟悉AI工具的“超级个体”，旨在激发基层人员创新活力 [2] - 由多家头部药企与机构共同发起的“医药行业AI创新联盟”宣布成立，致力于协同攻克数据治理、模型合规、伦理标准等共性难题，共同探索行业最佳实践 [2]

市场表现 - 上周（1/19-1/23）市场表现分化，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300下跌0.62%[5] - 市场日均成交额2.80万亿元，较前一周有所萎缩[5] - 周期与成长风格领涨，建筑材料行业涨幅最大达9.23%，银行行业跌幅最大为2.70%[6] 大健康（创新药） - 2025年中国创新药对外专利授权交易金额约为1357亿美元，同比增长143%，交易数量达157笔[2] - 2026年1月有多笔BD交易达成，例如荣昌生物与艾伯维就RC148的交易总额最高达56亿美元，首付款6.5亿美元[24] - 在JPM2026大会上，超过20家中国创新药企亮相，部分企业披露了与跨国药企的重磅BD交易[2] 大消费（AI应用） - 千问APP在发布两个月后月均活跃用户突破1亿，并全面接入淘宝、支付宝等阿里生态业务[2] - 2025年7月至11月，AIGC产业完成186起投融资，金额达336.7亿元人民币，较上半年增加20.8%[26] 硬科技（半导体） - AI服务器需求挤压其他应用半导体供给，导致存储/逻辑芯片供给紧张和普遍价格上涨[2] - TrendForce预计2026年第一季度一般型DRAM合约价环比增长55-60%，NAND Flash合约价环比增长33-38%[36] - 全球8寸晶圆产能因台积电、三星减产而紧张，预计2025年产能年减约0.3%，2026年减幅扩大至2.4%[37] - 2026年MLC Nand Flash产能预计年减41.7%，供需失衡加剧[35] 高端制造（新能源） - 国家电网“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%[2] - 政策目标到2030年新能源发电量占比达到30%左右，而2025年风力和太阳能发电量合计占比仅约17%[46] - 截至2025年11月，中国光伏装机量达11.61亿千瓦，风电装机量达6.03亿千瓦[50]

市场表现 - 上周（1/19-1/23）市场表现分化，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300下跌0.62%[5] - 周期与成长风格领涨，建筑材料行业涨幅最大达9.23%，银行行业跌幅最大为2.70%[6] - 市场日均成交额萎缩至2.80万亿元[5] - 受地缘政治等因素影响，美股三大指数收跌，标普500指数下跌0.35%[6] - 避险情绪推动COMEX黄金期货结算价周度上涨8.3%至4983.1美元/盎司[7] 大健康产业 - 2025年中国创新药对外专利授权交易金额约为1357亿美元，同比增长143%，交易数量达157笔[2] - 2026年1月有多家中国药企完成BD交易，例如荣昌生物与艾伯维的交易总额最高达56亿美元[24] 大消费与AI应用 - 千问APP月均活跃用户在发布两个月后突破1亿，并全面接入阿里生态业务[2] - 2025年7月至11月，AIGC产业完成186起投融资，金额达336.7亿元，较上半年增加20.8%[26] 硬科技与半导体 - AI服务器需求挤压其他半导体应用产能，导致存储/逻辑芯片供给紧张和价格上涨[2] - TrendForce预计2026年第一季度一般型DRAM合约价环比增长55-60%，NAND Flash合约价增长33-38%[36] - 全球8寸晶圆产能因台积电、三星减产而紧张，预计2026年产能年减2.4%[37] - MLC Nand Flash产能因三星退出而大幅收敛，预计2026年全球产能年减41.7%[35] 高端制造与新能源 - 国家电网“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%[2] - 政策目标到2030年新能源发电量占比达到30%左右，而2025年风力和太阳能发电量合计占比仅约17%[46]

文章核心观点 - 全球创新药新一轮周期开始，中国创新药全球竞争力凸显，正从跟随转向全面参与甚至引领，尤其在双抗、ADC、小核酸等赛道领先，凭借速度与成本优势参与全球竞争，战略看多中国创新药出海 [1][4] 国内行业复盘与表现 - 2025年创新药指数大涨，Biopharma和Biotech持仓比例显著提升，核心驱动是中国创新药全球竞争力凸显 [2] - 2025年BD出海交易总额超1350亿美元，首付款达70亿美元，单笔交易均价从6亿美元提升至9亿美元 [2] - 政策全链条支持，从审评审批到医保支付构建完整体系，创新药市场份额快速提升，肿瘤与免疫领域创新药份额超32% [2] - 行业业绩拐点显现，百济神州和信达生物已率先盈利，未来3年康方生物、泽璟制药、荣昌生物等企业有望陆续盈利，行业进入“资本涌入-研发迭代-价值兑现”的正循环 [2] 海外市场动态与驱动因素 - 2025年下半年标普生物科技指数从底部上涨50%以上，降息预期推动资金从科技股流向生物科技板块，礼来市值突破万亿美元 [3] - 美股Biotech涨幅前十的公司多因创新管线关键数据成功驱动 [3] - 2027-2028年Keytruda、Opdivo等重磅药物专利到期，全球面临风险销售额峰值约1000亿美元，MNC通过并购/BD补充管线需求旺盛 [3] - MNC战略聚焦肿瘤与免疫，并延伸至神经、代谢领域，肿瘤领域以IO+ADC为核心，多家MNC通过自研与BD快速入局代谢领域 [3] 中国创新药的全球地位与优势 - 中国企业成为TOP20 MNC的重要合作方，中国交易总金额占比达40%，正全面深度参与全球创新药新一轮技术周期 [4] - 中国在PD-1双抗、ADC、小核酸等领域从“Fast-follow”升级为“Smart-innovate”，在ADC、双抗等领域管线数量全球第一，部分管线进度领先国际 [4] - 中国创新药企在临床开发阶段，相较于国际同行可以以2~5倍的速度招募患者，每位患者的成本仅为欧美的1/2 [4] 核心赛道进展与投资机会 - **双抗**：二代IO产品有望头对头打败PD-1/L1单靶药物，突破冷肿瘤限制和PD-1耐药患者，全球销售规模有望超1200亿美元，中国药企主导二代IO研发并开启三抗研发热潮，PD-1/VEGF双抗（依沃西）2026年将读出首个一线全球3期结果 [5] - **ADC**：中国贡献超过一半管线，在新靶点ADC、双抗ADC、双payload ADC和小分子偶联抗体等进度均全球领先，2026年有望迎来POC验证和加速出海 [5] - **IO+ADC联合疗法**：在膀胱癌、肺癌等适应症显示协同效应，肺癌、TNBC的3期临床数据将于2026年读出 [5] - **iRAS**：测算美国市场超过80亿美元，泛RAS抑制剂2026年迎来关键3期突破 [5] - **小核酸**：应用正向肥胖、CNS等更广泛的常见病延伸，2026年迎来重点品种商业化表现、关键三期数据读出和肝外平台突破等密集催化，关注国内药企在肝外和双靶项目的弯道超车机会 [5] - **蛋白降解技术（TPD）**：在自身免疫疾病进展迅速，STAT6、VAV1、NLRP3、NEK7等热门靶点备受关注，2026年众多自免靶点将迎来数据读出或进入临床关键性阶段 [5] - **代谢/心血管领域**：Amylin、ActRII等新靶点可克服GLP-1的肌肉流失问题，长效化是主流，GLP-1、Amylin等可实现月度给药，小核酸减重药物海外将完成POC验证，心衰、心梗等适应症有望迎来突破 [5] - **基因治疗**：关注2026年AAV基因治疗眼科催化，基因编辑疗法在罕见病和慢病将在2026年完成临床验证 [5] 投资主线及建议关注标的 - **二代IO主线**：康方生物、信达生物、三生制药、荣昌生物、维立志博、奥赛康、汇宇制药、上海谊众、基石药业、泽璟制药、君实生物 [7] - **ADC主线**：映恩生物、科伦博泰、百利天恒、康诺亚、和黄医药、新诺威、复宏汉霖、康宁杰瑞、迈威生物、乐普生物、博安生物 [7] - **小核酸主线**：瑞博生物、必贝特、石药集团、成都先导、前沿生物、悦康药业、热景生物、东阳光药、福元医药、迈威生物 [7] - **战略组合**：康方生物、百济神州、映恩生物、康诺亚、康弘药业、信达生物、科伦博泰 [8] - **弹性组合**：必贝特、益方生物、上海谊众、维立志博、康宁杰瑞、基石药业、歌礼制药 [8] - **稳健组合**：恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、海思科、科伦药业、三生制药、先声药业 [8]

行业整体表现 - A股生物医药行业景气度回暖，海外市场开拓及利好政策落地推动行业在韧性发展中创新 [2] - 截至1月26日，已有超过90家A股生物医药公司发布2025年业绩预告，其中53家公司预计实现盈利 [2] - 14家公司预计净利润倍增（剔除扭亏、减亏），另有10家公司预计扭亏为盈，14家公司同比减亏 [2] 业绩增长驱动因素：产品销售放量与降本增效 - 29家公司预计实现净利润同比增长（剔除扭亏、减亏），其中14家公司业绩预增幅度超过100% [3] - 上海谊众预计2025年归母净利润为6000万元至7000万元，同比增长760.18%至903.54%，核心产品紫杉醇胶束纳入国家医保目录是主因 [4] - 誉衡药业预计2025年归母净利润3.5亿元至4.2亿元，同比增长50.37%至80.44%，主要因多款产品销量稳健增长及降本增效 [4] - 纳微科技预计2025年归母净利润1.28亿元至1.45亿元，同比增长54.51%至75.03%，受益于“3+2”市场策略聚焦多肽、双抗/ADC等热点行业 [4] - 纳微科技色谱填料和层析介质产品销售收入预计增长约23%，液相色谱柱及样品前处理产品销售收入预计增长约32% [5] 业绩增长驱动因素：国际化与海外市场 - 国际化业务是生物医药企业业绩增长的重要助推器 [6] - 药明康德预计2025年营业收入454.56亿元，同比增长约15.84%，归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%，受益于CXO行业订单复苏及独特的一体化业务模式 [6] - 药明康德曾上调2025年业绩指引，将持续经营业务收入增速从13%-17%上调为17%-18%，整体收入预期从425亿元-435亿元上调至435亿元-440亿元 [6] - 甘李药业预计2025年归母净利润11亿元至12亿元，同比增长78.96%至95.23%，归因于国内外营业收入稳健增长 [6] - 三生国健预计2025年归母净利润29亿元，同比增长311.35%，主要因与辉瑞达成合作，确认授权许可首付款收入约28.90亿元人民币 [7] - 纳微科技预计2025年实现国际业务收入约8400万元，同比增长约79% [5] - 中金公司分析认为，2026年创新药出海趋势明确，中国创新药产业已进入由“引进模仿”转向“创新输出”的2.0时代 [7] 国产创新药企发展态势 - 多家创新药公司在重磅产品带动下业绩迎来转折点，实现扭亏为盈或亏损大幅收窄 [8] - 百济神州预计2025年全年经营利润为正，并上调全年收入指引至362亿元至381亿元，得益于核心产品泽布替尼在全球市场的持续扩张 [8] - 迈威生物预计2025年归母净亏损为9亿元至9.95亿元，亏损幅度缩小，主要因授权许可合同确认收入及药品销售收入增长 [8] - 迪哲医药预计2025年营业收入为8亿元，同比增长122.28%，归母净利润亏损7.7亿元，同比减亏8.98%，两款产品舒沃哲和高瑞哲首次纳入国家医保目录 [9] - 迪哲医药核心产品舒沃哲于2025年7月获美国FDA批准，成为全球首个且唯一在美获批的EGFR Exon20ins NSCLC创新药 [9]

基金重仓股整体格局 - 截至2025年四季度末，共有2977只股票出现在基金重仓股名单中 [1] - 其中107只个股的基金持股比例超过10%，显示出机构资金对这些个股具有极高的话语权和控盘力 [1] - 基金持股比例呈现梯队分布：持股比例超过20%的重仓股有14只，10%至20%区间的有93只，5%至10%之间的有230只，1%至5%之间的有808只，持股比例不足1%的有1832只 [1] 机构高度控盘个股 - 基金控盘比例最高的个股是新易盛，吸引了1396家基金持有，合计持股量达2.89亿股，占流通股本比例高达32.67% [1] - 恒勃股份和百济神州-U的基金持股比例分别为28.02%和26.20%，与新易盛构成机构控盘第一梯队 [1] - 在107只基金持股超10%的个股中，有100家以上基金扎堆持有的多达42只，50至99家基金集体持有的有29只 [4] - 宁德时代虽然持股比例为11.63%，但持有基金家数最多，高达2056家 [4] - 中际旭创、紫金矿业、新易盛的持有基金家数也均超过1300家，分别达到1809家、1800家和1396家 [4] 基金季度调仓动向 - 在107只基金控股超10%的个股中，去年四季度获得基金增持的有56只 [2] - 神工股份、天华新能、迈为股份的增持幅度最为惊人，持股量环比增持幅度分别达到59020.96%、15808.35%和959.13% [2] - 同期有48只个股遭到基金减持，诺诚健华-U、开特股份、科达利的减持幅度居前，分别减少了43.91%、41.04%和39.95% [2] - 还有3只个股属于基金新进重仓，百奥赛图、利通科技、星图测控的持股比例分别达到21.55%、12.60%和10.03% [2] 重仓股板块与行业特征 - 基金高比例持仓的个股呈现出明显的“硬科技”与“创新”特征 [4] - 从板块分布看，107只个股中，科创板有42只，创业板有27只，沪深主板有31只，北交所有7只 [4] - 行业分布上，电子、医药生物、电力设备三大行业成为机构最青睐的领域，分别有28只、20只、11只个股上榜 [4] 重仓股业绩表现 - 在107只个股中，共有26只公布了2025年业绩预告 [4] - 业绩预告类型显示，预增的有18只，预降4只，预亏2只，报喜比例较高 [4] - 以预计净利润增幅中值来看，佰维存储预计2025年净利润同比增长473.71%，增幅居首 [5] - 长芯博创和百奥赛图的预计净利润同比增幅分别达到378.70%和303.57% [5]

港股创新药板块市场表现与资金动向 - 1月26日，港股市场调整，创新药板块走低，港股通创新药ETF（520880）价格下跌1.5%，但场内交易呈现高溢价，显示买盘态度积极 [1][5] - 上周（1月26日当周），该ETF累计下跌3.2%，但单周获得超过2.36亿元人民币的资金净流入，呈现“逢跌吸筹”态势 [1][5] - 板块内龙头成份股普遍下跌，石药集团下跌3%，康方生物下跌近4%，中国生物制药和信达生物均下跌超过2% [1][6] 港股通创新药ETF（520880）产品特征 - 该ETF跟踪恒生港股通创新药精选指数，具备三大特点：1) 纯度100%，不含CXO公司，纯粹覆盖创新药研发企业；2) 龙头集中度高，前十大成份股权重合计超过73%；3) 通过强制降权流动性较差成份股以管控尾部风险 [3][8][9] - 根据指数数据，前十大成份股权重具体为73.41%，其中权重最高的五只股票分别为康方生物（10.49%）、百济神州（10.01%）、石药集团（9.97%）、中国生物制药（9.47%）和信达生物（9.38%） [4][10] - 该ETF支持T+0交易，被描述为高弹性投资工具，并设有场外联接基金（025221） [3][8] 中国创新药产业近期BD交易动态 - 年初以来，多个中国创新药企的海外授权（BD）交易落地，显示“出海”趋势向好 [2][7] - 重点交易包括：1) 荣昌生物将RC148（PD-1/VEGF双抗）的海外权益授予艾伯维，首付款6.5亿美元，潜在里程碑付款最高49.5亿美元；2) 海思科将HSK39004（PDE3/4）的海外权益授予AirNexis，首付款1.08亿美元，潜在里程碑付款最高9.55亿美元；3) 泽璟制药将ZG006（CD3xDLL3xDLL3三抗）的海外权益授予艾伯维，首付款1亿美元，近期及潜在里程碑付款合计可达11.35亿美元；4) 宜联生物将YL201（B7-H3 ADC）的海外权益授予罗氏，首付款及近期里程碑付款合计达5.7亿美元 [2][3][7][8] - 据招银国际分析，这些交易涉及的分子大多已处于临床2~3期阶段，并经过中国早期临床数据验证，未来中国药企的出海交易将更倾向于在获得早期临床数据后进行，以获取更高交易价值，该趋势预计将延续至2026年 [3][8] 其他相关投资产品 - 对于希望同时布局A股创新药机会的投资者，可关注药ETF（562050）及其联接基金（024986），该产品是场内唯一跟踪制药指数的ETF，覆盖A股50大制药龙头，其中创新药仓位超过六成，并包含高股息中药龙头 [4][10]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：创新药（特别是肿瘤治疗领域）[1] * **公司**：百济神州、三生制药/辉瑞（合作产品707）、科伦博泰、康方生物、荣昌生物、再鼎医药、福亨翰林[1][3][4][5][7][9] 核心观点与论据 * **百济神州**：BCL-2抑制剂在中国获批，有望年内在美国加速获批，将成为继BTK抑制剂后的第二个增长引擎[1][2] 公司实体瘤管线（如CK-EG、B7A4 ADC、PRMT5抑制剂、双/三抗）今年将进入后期开发或读出二期POC数据，对长期估值关键[3] 公司年报预计将首次实现盈利[3] * **三生制药/辉瑞**：合作产品707计划在2026年启动5项全球三期临床试验，覆盖一线结直肠癌、鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、子宫内膜癌及联合疗法治疗尿路上皮癌[3] 707已在ClinicalTrials.gov注册多项二期临床试验[4] 三生制药的P6万双抗等产品今年将有初步二期数据读出[4] * **科伦博泰**：今年将是商业化大年，预计将有5款产品获批上市，其中3款已纳入国家医保，进入医保后预计有爆发性增长[4][5] 合作伙伴默沙东对核心ADC产品（推测为Trop2 ADC）布局全面，已开展16项全球三期临床，今年下半年可能读出海外数据[5] * **康方生物**：依沃西单抗已于去年底向FDA提交BLA，有望在今年四季度获得批准[5][6] 该产品OS数据更新显示显著性趋势，但HR值和P值是否符合FDA标准仍有争议[6] 海外有4项注册临床（3项肺癌，1项结直肠癌）在开展，今年可能开展更多[6] 国内一线鳞癌的PFS和OS数据预计今年年中读出，另两项三期临床预计下半年完成入组[7] * **荣昌生物**：核心产品（推测为维迪西妥单抗）年初成功出海，并在ASCO公布临床计划，将开展三项注册三期临床，其中二线非小细胞肺癌获FDA批准开展三期[7] 泰它西普治疗重症肌无力的全球三期数据预计2027年上半年读出[8] Claudin 18.2 ADC项目今年将启动三项注册三期临床（二线小细胞肺癌、一线小细胞肺癌、神经内分泌瘤），其中二线小细胞肺癌已开始入组[8] * **再鼎医药**：治疗精神分裂症的CAR-T产品已在国内获批，上半年预计启动商业化，是近年该领域唯一获批的创新产品[8] 治疗阿尔茨海默病伴精神病的适应症由BMS统筹海外临床，预计今年上半年可能看到首个三期结果[8] * **福亨翰林**：核心产品PD-1/PD-L1 ADC今年将披露多项癌种（食管鳞癌、肺癌、鼻咽癌、宫颈癌、卵巢癌等）的研究数据，有望推动产品出海及BD合作[9][10] * **创新药板块行情解读**：近期板块调整主要因资金面因素，医药主动基金在药品板块（创新药+传统制药）的持仓在去年三季度已达近75%，处于高位，而今年资金流向AI医疗、脑机接口、CRO等医药内部其他热点板块，导致创新药板块资金缩量[10][11] 基本面未发生重大变化，临床推进、业绩催化符合预期，出海BD活动仍在加速，年初至今BD总金额（含首付款）已达去年全年的四分之一，股价与基本面出现背离，预计不会持续太久[11] 其他重要内容 * 本次会议总结自JP Morgan医疗健康大会的相关内容[1] * 分析师建议在合适位置积极布局创新药板块[11]

行业投资评级与核心观点 * 报告标题明确建议关注双抗、ADC、GLP-1RA、小核酸等创新方向 [1] * 报告核心观点认为2025年中国药企对外授权（BD）出海显著提速，并详细分析了各热门技术领域的交易情况与未来趋势 [6][15] 行业市场表现与估值 * 本周（2026年1月19日至1月23日）医药生物指数下降0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，行业涨跌幅排名第27 [6][24] * 2026年初以来，医药行业上涨6.66%，跑赢沪深300指数5.10个百分点，行业涨跌幅排名第16 [6][24] * 本周医药行业估值水平（PE-TTM）为30.31倍，相对全部A股溢价率65.36%（较上周下降2.36个百分点），相对沪深300溢价率为126.36%（较上周下降1.99个百分点） [6][26] * 本周表现最好的子板块是线下药店，涨跌幅为+9.7% [6][31] * 年初以来表现最好的前三子板块分别是医院（+17.2%）、线下药店（+14.8%）、医疗研发外包（+10.7%） [6][31] * 行业基础数据：股票家数366家，行业总市值54,484.61亿元，流通市值49,738.60亿元，行业市盈率TTM为38.5倍 [3] 2025年药品BD出海整体回顾 * 2025年中国药企对外授权/许可/合作（BD）项目共取得首付款超70.3亿美元，同比增长超226.8%，2015-2025年复合年增长率（CAGR）为56.27% [6][15] * 2025年BD项目潜在总金额达1366.8亿美元，同比增长超192.2%，2015-2025年CAGR为49.50% [6][15] * 从出海方式看，跨国药企（MNC）采购下的License in/out仍是主流，2025年中国药企共取得MNC首付款47.1亿美元，同比增长195.1%，占全年全部BD首付款的67.0% [7][19] * NewCo/Co-CoJV（合资）模式受到关注，该模式在传统License-out与自主商业化之间取得平衡，2023年至2025年累计取得首付款3.5亿美元、潜在总金额137.4亿美元，其中2025年取得首付款1.1亿美元、潜在总金额47.6亿美元 [7][20] * 海外自主商业化的新药极为稀少，仅包括百济神州等少数成功案例 [7][20] 双特异性抗体（双抗）领域BD分析 * 2025年国内双抗药物BD出海共取得首付款35.0亿美元，同比增长414.7%，占全年所有药物BD首付款的49.8% [6][16] * 2025年国内双抗BD总金额达218.5亿美元，同比增长361.5% [6][16] * 2025年有两笔大单首付款达10亿美元以上，分别为三生制药的PD-1/VEGF双抗及信达生物包含PD-1/IL-2双抗的组合包 [6][16] * 从靶点看，国内双抗出海主要集中在PD-(L)1+双抗、CD3+双抗 [6][16] * 从授权阶段看，大额订单多为后期分子，但多数分子在临床II期前的早期阶段便已出售 [6][16] 抗体偶联药物（ADC）领域BD分析 * 2025年国内ADC药物BD出海共取得首付款16.3亿美元，同比增长676.2% [6][17] * 2025年国内ADC BD总金额达211.3亿美元，同比增长390.6%（包含信达生物10月组合包） [6][17] * ADC常在临床前/I期/II期的早期阶段达成交易，靶点较为分散，核心为“偶联”技术 [6][17] * 受关注的潜力靶点包括CLDN18.2、B7-H3、EGFR、B7-H4、HER3、HER2、TROP2等 [6][17] * 双毒素ADC、双抗ADC等新的分子形式/技术已成为研发的前沿关注点 [6][17] GLP-1受体激动剂领域BD分析 * 2025年国内GLP-1RA新分子BD出海共取得首付款4.7亿美元，较2024年全年增长109.8% [6][18] * 2025年国内GLP-1RA BD总金额达96.0亿美元，与去年基本持平 [6][18] * 共有两笔首付款过亿美元的交易，分别为联邦制药GIPR/GLP1R/GCGR三靶点激动剂的授权与石药集团小分子GLP-1RA的授权 [6][18] * 减重药新药研发与BD已进入差异化方向，包括：口服化（肽类口服和小分子口服）、长效化（双周制剂和月制剂）、多机制协同提升疗效（三靶点、Amylin联用等）、减脂保肌（ACVR等靶点新药联用GLP-1RA等） [6][18] 小核酸药物领域BD分析 * 小核酸药物药效持久、给药频率低、靶向性极强，可靶向部分传统药物不可及的靶点，成为慢病新药重要方向 [6][19] * 2025年，国内头部企业舶望制药与诺华（Novartis）围绕siRNA管线再次达成合作，共同探索BW-00112在高血压领域的治疗潜力，舶望取得1.6亿美元首付款与53.6亿美元潜在总金额 [6][19] 稳健投资组合与个股分析 * 报告推荐了包含恒瑞医药、百济神州-U、首药控股-U、通化东宝、西藏药业、亿帆医药、新华医疗、恩华药业、和黄医药、美年健康在内的十家公司作为稳健组合 [7][20] * 上周（1月12日至1月16日）该稳健组合整体下跌0.3%，跑赢大盘（沪深300）0.3个百分点，跑赢医药生物指数0.1个百分点 [21][23] * 报告对组合内部分公司进行了简要分析，例如：恒瑞医药（创新驱动，BD助力成果兑现）、百济神州-U（生物科技出海明星）、首药控股-U（深耕“钻石”靶点）、通化东宝（看好业绩修复，创新+出海打造新增长点）等 [21] 二级市场其他交易情况 * 本周医药生物行业共有15家公司发生大宗交易，成交总金额为7.2885亿元，成交前三名为新产业、华康洁净、阳光诺和 [54][56] * 本周融资买入额前五名医药股为：美年健康、迪安诊断、迈瑞医疗、联影医疗、兴齐眼药 [57][58] * 本周融券卖出额前五名医药股为：迈瑞医疗、通策医疗、华海药业、鱼跃医疗、华邦健康 [57][58] * 截至2026年1月24日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有33家 [61][63] * 未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有21家 [64][66] * 本周共有15家医药上市公司公告股东减持计划 [67][68] * 股权质押比例前五的医药上市公司为：恩威医药（49.00%）、尔康制药（48.76%）、海王生物（46.15%）、珍宝岛（45.99%）、南卫股份（38.76%） [69][70]