文章核心观点 4月2日上证指数低开震荡，中证全指医疗行业指数报566.67点，介绍该指数近期表现、持仓等情况及样本调整规则 [1][2][3] 指数表现 - 中证全指医疗行业指数近一个月下跌0.49%，近三个月下跌0.02%，年至今下跌0.02% [2] 指数编制 - 中证全指行业优选指数系列从中证全指行业选符合条件上市公司作样本，以2021年12月31日为基日，1000.0点为基点 [2] 指数持仓 - 中证全指医疗行业指数十大权重分别为迈瑞医疗（14.12%）、爱尔眼科（8.91%）、联影医疗（7.39%）等 [2] - 持仓市场板块中深圳证券交易所占比57.38%、上海证券交易所占比42.62% [2] - 持仓样本行业中医疗设备占比34.29%、医疗耗材占比23.16%等 [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整，遇临时调整时，中证全指指数调整样本，行业指数样本相应调整 [3] - 样本公司行业归属变更、退市、发生收购等情形时，对指数样本进行相应调整 [3]

文章核心观点 - 介绍联影医疗4月1日收盘情况、行业市盈率排名、机构持仓情况、业务与研发成果及2024年三季报业绩 [1][2] 公司情况 - 4月1日收盘127.18元，上涨4.25%，滚动市盈率PE达83.06倍，总市值1048.16亿元 [1] - 2024年三季报显示，实现营业收入69.54亿元，同比-6.43%；净利润6.71亿元，同比-36.94%，销售毛利率49.41% [2] - 截至2024年三季报，551家机构持仓，其中基金551家，合计持股数13321.64万股，持股市值168.39亿元 [1] - 致力于为全球客户提供高性能医学影像设备等产品及解决方案，构建完整产品线布局，牵头承担近40项国家级及省级研发项目，获众多荣誉奖项 [1] 行业情况 - 医疗器械行业市盈率平均46.46倍，行业中值33.07倍，联影医疗排名第105位 [1] - 给出部分医疗器械行业公司的PE(TTM)、PE(静)、市净率、总市值等数据 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"持有"评级 [5][7][105] 报告的核心观点 - 联影医疗以高举高打战略定位中高端市场，构建完整产品线，多品类市占率领先，高研发重创新，全产业链核心技术自主可控，迈向全球 [3] - 国内招投标趋势加速，24Q4起以旧换新落地，25年增长潜力大；海外高端渗透强劲，24Q1 - 3海外营收14亿元，同比+36.5% [4] - 首创类、超声等重磅新品持续加码，增资联影智能，AI + 设备商业闭环加速渗透 [5] 根据相关目录分别进行总结 开辟联影速度，成就国产高端影像设备龙头 - 高举高打战略巩固国产高端影像设备龙头地位：2011年成立，定位中高端，推出多款产品构建完整产品线，2024年7月投资玖谊源强化分子影像竞争力 [17][18] - 专业管理层奠定技术创新基因，股权激励彰显公司增长信心：股权结构集中，实控人为薛敏；核心管理团队技术出身，经验丰富奠定创新基因 [22] - 公司营收稳步增长，国内招投标订单加速落地：2020 - 2023年营收CAGR超25%，2020年归母净利润转亏为盈；2024Q1 - 3营收和净利润下降；设备营收占比高，CT、MR超六成，维修服务收入增长迅速；高端产品结构优化带动毛利率上行，费用管控得力提升盈利能力；2025年1 - 2月招投标销售额同比增长36% [23][27][32][34] - 研发投入力度大，持续占据创新高地：2018 - 2023研发投入占营收比重平均19.63%；2023年研发人员占比39.73%；截至2023年底拥有4134项授权专利 [39][41][44] 影像设备广阔发展空间，国产龙头加速重塑市场格局 - 行业：2030年全球规模超600亿美元，国内规模高达千亿：2030年全球影像设备市场超600亿美元，中国市场预计达千亿；细分设备增长节奏分化，结构升级、更新换代和人均保有率提升为驱动因素 [45][49][50] - 配置证放开 + 设备更新方案落地，政策驱动增量：2023年3月配置证放开，降低审批难度，释放采购需求；2024年设备更新方案拉动需求，政策延续至2027年，有望带动市场扩容和国产企业高端突破 [57][61][62] - 国产高端选手加速重塑市场格局，市占率居首站上新舞台：医学影像市场分进口和国产梯队，国产中低端已实现替代，高端仍以进口为主，联影医疗在CT、MR、PET市场市占率领先 [63][65] 联影医疗：产业链自主可控，新品创新 + AI闭环 - 齐全产线布局，产品结构持续优化：产品全面覆盖，对标GPS；2018 - 2023年各产品销量提升，高端产品拉动价格上升，带动毛利率提升 [67][70] - 自研实现突破核心技术壁垒，产品性能对标国际厂商：构建垂直创新体系，核心部件自研能力强；多款产品为行业或国产"首款"，性能比肩进口高端品类；产学研深度合作，在研项目众多 [75][77][79] - 海内外双轮驱动，国内攻克头部大三甲，海外布局进入收获期：国内产品入驻超1000家三甲医院，24Q1 - 3国内营收55.5亿元，市占率稳步提升；海外建立全球化网络，24Q1 - 3海外营收14亿元，同比+36.5%，服务质量提升助推市场扩张 [80][85][86] - 增持全栈全谱影像AI平台联影智能，硬件设备 + AI形成商业模式闭环：AI + 医学影像功能成熟，支付端纳入医保；2024年12月增资联影智能，持股比例达24.0847%，二者深度合作形成商业模式闭环 [88][89] - 全系列超声重磅布局，系列产品已临近上市：在超声领域深耕四年，2024年展示自研超声平台及样机，产品临近上市，有望发力百亿级市场 [95] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年收入增速分别为 - 10%、20%、20%，归母净利润增速分别为 - 36%、47%、29%；医学影像设备销售、维修服务、软件销售收入等业务有不同增速和毛利率预测 [99][100][101] - 投资建议：选取迈瑞医疗等为可比公司，采用可比公司估值法，考虑公司龙头地位等因素，给予"持有"评级 [105]

指数表现 - 中证沪港深张江自主创新50指数3月24日上涨0.03%至1485.13点 成交额293.43亿元 [1] - 近一个月下跌6.62% 近三个月上涨7.11% 年初至今上涨10.05% [1] - 指数基日为2014年12月31日 基点1000点 [1] 指数构成 - 从沪港深三地选取50只张江高新区上市公司证券 覆盖生物医药、集成电路、人工智能、高端装备制造、节能环保、新材料等产业 [1] - 前十大权重股合计占比56.81% 韦尔股份(11.04%)、中芯国际(9.85%)、中微公司(7.86%)、澜起科技(7.74%)、联影医疗(4.68%)、思源电气(3.93%)、商汤-W(3.38%)、药明康德(3.2%)、晶晨股份(2.61%)、恒瑞医药(2.52%) [1] 市场分布 - 按交易所划分：上海证券交易所占比84.67% 深圳证券交易所占比8.84% 香港证券交易所占比6.48% [2] - 按行业划分：信息技术占比67.98% 医药卫生占比20.15% 工业占比6.75% 通信服务占比2.12% 原材料占比1.69% 房地产占比0.89% 可选消费占比0.42% [2] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 港股通范围变动导致样本不符合资格时相应调整 [2] 跟踪产品 - 公募基金包括汇添富中证沪港深张江自主创新50ETF [3]

转让信息 - 询价转让价格为108.66元/股[3][15] - 转让股票数量为29,086,400股[3][15] - 转让前中科道富持股41,463,858股，占比5.03106%[4] - 转让后中科道富持股24,306,858股，占比2.94930%[10] - 转让前北元投资持股28,830,361股，占比3.49816%[4] - 转让后北元投资持股16,900,961股，占比2.05069%[11] - 中科道富及其一致行动人转让前持股比例8.52922%，转让后降至4.99999%[6][7] - 中科道富实际转让17,157,000股，占总股本2.08176%[6] - 北元投资实际转让11,929,400股，占总股本1.44747%[9] 受让信息 - Taibai Investments Pte. Ltd.受让6,590,000股，占总股本0.80%[12] - True Light Capital Pte. Ltd.受让1,640,000股，占总股本0.20%[12] - 易方达基金管理有限公司受让3,246,400股，占总股本0.39%[12] - 上海珏朔资产管理中心（有限合伙）受让3,250,000股，占总股本0.39%[12] - 广东尚伟投资管理有限责任公司受让2,370,000股，占总股本0.29%[13] 转让流程 - 询价转让价格下限不低于2025年3月14日前20个交易日联影医疗股票交易均价的70%[14] - 《认购邀请书》送达86家机构投资者[14] - 2025年3月17日7:15至9:15收到29家机构投资者33份有效《申购报价单》[14] - 最终25家投资者获配[15] 转让影响 - 本次转让不会导致公司控制权变更[17] - 受让方无未认购情况[17] - 转让方持股权益无变动[17] - 中国国际金融股份有限公司认为询价转让过程合规[17]

减持情况 - 信息披露义务人以询价转让减持联影医疗股份，减持后持股降至5%以下[6] - 上海中科道富转让后持股占比从5.03106%降至2.94930%[13] - 上海北元转让后持股占比从3.49816%降至2.05069%[13] - 2024年5月24日减持900万股，占总股本1.09%[18] 其他情况 - 截至签署日，未来12个月无明确增减权益计划[10] - 本次变动不影响公司控制权[14] - 签署日期为2025年3月21日[1][25][27]

股权结构 - 截至2025年3月14日，中科道富持股41,463,858股，占比5.03%；北元投资持股28,830,361股，占比3.50%[2] 转让情况 - 本次拟询价转让股数上限29,086,400股，中科道富转让17,157,000股，北元投资转让11,929,400股[3] - 转让价格下限不低于2025年3月14日前20个交易日联影医疗股票交易均价的70%[5] - 转让价格为108.66元/股，转让股份数量29,086,400股，认购本金3,160,528,224.00元[13] 交易过程 - 《认购邀请书》送达86家机构投资者[10] - 2025年3月17日7:15至9:15收到33份有效《申购报价单》[11] - 2025年3月15日公告《询价转让计划书》，3月18日公告《股东询价转让定价情况提示性公告》[17] 受让方信息 - Taibai Investments Pte. Ltd.等受让股份，所有受让方合计受让29,086,400股，占总股本3.53%[14][15] - 获配机构投资者有25家[16] 合规情况 - 出让方符合主体资格，受让方为专业机构投资者，申购报价机构无特定禁止情形[19][20][22] - 中金公司认为转让过程遵循公平、公正原则，符合监管要求[23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗影像设备行业、X 射线探测器行业 - **公司**：联影医疗、奕瑞科技、超众、优睿科技 纪要提到的核心观点和论据 联影医疗 - **产品线布局和市场表现**：产品线全面，涵盖诊断、治疗设备及生命科学仪器，推出超 120 款产品，覆盖全球 13,700 多家医疗机构，国内市场份额领先 2018 - 2023 年收入复合增速 41%，2024 年业绩承压，预计 2025 年回暖；设备销售占比 89%，维保和软件业务仅 11%，与国际龙头相比有提升空间；约 80%销售收入来自中国大陆，境外市场增速快；毛利率和净利率业内较高，扣非净利率达 15%远超通用电气 [3][4]。 - **管理团队和股权结构**：管理团队经验丰富，多位高管有国际公司背景；宣明为实际控制人，上海国资委是股东；推出限制性股票激励计划，设定 20%收入复合增长率目标 [3][5]。 - **市场竞争格局**：全球医疗影像设备市场集中度高，在磁共振市场与西门子、GE、飞利浦等占超 75%份额；在中国市场，国产品牌东软也有一席之地 [7][8]。 - **产品线布局优势**：具有广度和深度优势，产品覆盖各领域，针对不同档次需求提供相应产品，高端产品树形象，中低端产品满足基层需求，竞标更具竞争力 [9]。 - **研发与销售进展**：持续推进研发，超声产品即将上市；核心王牌产品线 MRI 增长快，CT 曾表现出色，风景影像销售增速有波动 [10]。 - **国内市场表现和战略**：凭借丰富产品线在国内市场领先，不同领域有不同排名表现；战略集中在高端和基层医院，与高端机构合作树立品牌，进入中低端市场；2023 年中国大陆销售收入年增长率约 20%，预计 2025 年高速增长 [17][18]。 - **海外市场发展情况**：采取“高举高打”策略，全球布局业务，进入 70 多个国家和地区，海外员工超 300 人；与顶尖医院和研究机构合作，发表超 1,700 篇论文；海外业务占比 10%几，与国际巨头有差距但提升空间大 [19]。 奕瑞科技（优睿科技） - **发展历程和核心竞争力**：2009 年成立，是 X 射线探测器领域龙头，占全球 20%市场份额；逐步布局球管和高压发生器等核心部件，实现第二增长曲线 [20]。 - **业务布局和产品结构**：除探测器业务，布局高压发生器和微焦点球管等部件，提供解决方案服务；探测器占收入比例超 90%，其他核心部件和解决方案占比低但有提升空间 [21][22]。 - **客户及市场分布**：客户遍布全球 80 多个国家和地区，共 600 多家，前五名客户销售额比重下降 [23]。 - **管理团队和股权结构**：管理团队技术背景深厚；实际控制人推出股权激励计划，激励员工推动公司成长 [24][25]。 - **产业链和市场竞争格局**：探测器产业链中游，上游供应商集中，主要竞争者包括海外和国内企业，竞争格局良好 [26]。 - **下游市场影响**：下游医疗和工业市场增长推动中游核心部件需求增长，探测器预计 2030 年全球规模达 50 亿美元，高压发生器约十几亿美元，球管接近 100 亿美元 [27]。 - **产业转移过程**：X 线核心部件产业从欧美转移到日韩再到中国，受成本因素驱动，国产企业崛起加速转移 [28]。 - **政府采购政策影响**：财政部政府采购征求意见稿促进国产部件发展，跨国企业可能增加国内企业产品订购 [29]。 - **探测器技术和应用场景**：掌握探测器主流核心技术，推出超一百多种不同类型探测器，不同类型适用于不同场景 [30]。 - **应对市场策略**：优化供应链降低成本，应对市场需求变化，拓展海外业务提升全球份额，投入研发创新性产品 [31][32][33][34]。 - **未来业绩预期**：核心部件与解决方案增速显著，预计未来保持高速增长，2025 年探测器业务复苏，整体业绩良好 [39]。 超众 - **研发进展**：研发项目接近尾声，新产品将带来显著增量；有完整研发体系，掌握行业领先基础技术 [12]。 - **研发模式优势**：采用平台化研发模式，多部门并行运作，与科研机构和医院合作，提高效率推动创新 [13][14]。 - **研发投入和人员储备**：研发投入持续增加，约 40%员工从事研发工作，推出多款领先产品，投入前沿技术 [15]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **医疗影像设备分类及应用场景**：分为诊断类和治疗类，诊断类又分传统 X 光、CT、MR、超声等，不同设备成本、成像特点和适用场景不同 [6]。 - **传统设备市场表现**：过去两年 XX2 和 X2 等传统设备市场增速放缓，X2 市场体量小，放疗设备收入和占比低但增长快 [11]。 - **公司风险因素**：包括下游需求不及预期、新业务发展不顺利以及子公司涉及诉讼风险，但一审判决无罪，检察院上诉影响预计有限 [40]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予联影医疗“买入”评级，DCF目标价为194.39元（WACC：9.0%） [1][7][20] 报告的核心观点 - 联影医疗产品线全面，在国内市场份额持续攀升，2025年业绩有望复苏，预计2023 - 2026E年净利润CAGR为13.5% [20] - 全球化扩张和技术创新将推动公司业绩增长，海外业务收入显著增长，技术上不断推出领先产品 [7][23][24] - 受益于行业政策与需求双轮驱动，公司各产品线有望实现快速增长，CT、MR、MI、XR、RT产品线均有良好发展前景 [6][22] 根据相关目录分别进行总结 焦点图表 - 展示各产品线行业竞争格局，联影医疗在多个细分领域有布局 [11] - 呈现2019 - 2023年联影医疗境内外收入变化，境外收入占比稳步增长 [13][14] - 展示联影医疗营收和净利润及增长情况，2024年收入增速下滑，预计2025年开始复苏 [17][18] 投资概述 - 联影医疗产品线全面覆盖医学影像各领域，国内市场份额持续攀升，预计2025年销售收入强劲复苏 [20] - 积极拓展全球市场，境外业务收入显著增长，未来有望扩大海外市场份额 [23] - 以研发创新为核心驱动力，推出领先技术产品，各产品线未来销售收入有望增长 [24] 中国医学影像设备市场：受益于政策与需求双轮驱动 - 医学影像设备利用多种物理信号对人体进行探测成像，分为诊断和治疗影像设备 [28] - 2019 - 2023年中国医学影像市场增速CAGR为10.9%，2023年市场规模达1245亿元 [29] - 需求端因人口老龄化和健康意识提高，对高端医学影像设备需求增长；资金端设备更新投入带动行业发展；政策端配置规划保障国产替代进程 [33][35][36] 联影医疗：多元布局各产品线，市占率持续跃升 - 联影医疗产品线覆盖全面，与国际巨头在产品线广度上有可比性，在高端产品布局上积极进取 [40] - 2023年销售医学影像设备收入992.7亿元，CT、MR、MI、XR、RT产品线收入占比分别为41.0%/33.0%/15.6%/7.7%/2.7% [42] - 2024年上半年，公司CT、PET/CT、诊断XR产品市场占有率排名第一，MR、PET/MR、RT产品市场占有率排名第三 [43] CT：稳守双端市场，品质拓展前路 - CT产品通过X射线穿透人体组织成像，国内市场竞争激烈，国产设备份额逐步提升 [44][45] - 联影医疗中低端CT产品满足基层医疗机构需求，高端CT产品具备技术领先优势 [46][47] - 受疫情、医疗反腐等因素影响，2022 - 2024年CT销售收入增速放缓，预计未来保持稳健增长 [48][49] MR：份额攀升强劲，自研奠定优势 - MR设备通过氢质子磁共振现象成像，2023年联影医疗市场份额大幅提升，排名跃升至第二 [53] - 联影医疗是国产品牌中唯一掌握MR核心技术并实现核心零部件自主研发生产的公司，推出创新性技术产品 [58] - 预计2025年及未来MR产品线销售收入呈现稳中向好趋势，24E - 26E收入增长YoY为 - 0.1%/53.7%/25.2% [59] XR：多元布局奠基，创新驱动超越 - XR产品包括DR、Mammo、移动C臂、DSA等，市场应用场景不断拓展，行业规模将持续扩大 [60] - 联影医疗在XR市场竞争力体现在产品多元化和自主创新，在各细分领域表现突出 [62] - 预计公司XR产品24E - 26E销售收入增长YoY分别为21.0%/30.2%/26.5% [63] MI：量产规模领航，技术赋能前行 - MI系统通过探测放射性示踪剂信号成像，行业在政策支持和技术创新推动下将快速发展 [69] - 联影医疗是国内少数获得PET/CT产品注册并实现整机量产的企业，技术处于行业领先地位 [70] - 预计24E - 26E公司MI产品线销售收入增长YoY为 - 1.0%/25.0%/20.0% [73] RT：技术革新引领，聚焦创新突破 - RT系统利用射线能量治疗肿瘤，放疗与影像融合技术进步推动市场发展 [75] - 国内放疗设备市场长期被外资厂商主导，联影医疗凭借技术与创新能力缩小与前部品牌差距 [76] - 预计24E - 26E公司RT销售收入增长YoY分别为23.6%/33.9%/22.4% [76] 全方位布局出海塑造国际形象 - 全球医疗器械市场规模保持稳健增长，联影医疗积极响应政策，拓展海外业务 [80][83] - 公司实施定制化战略和本土化运营，建立全球销售与服务网络，海外业务收入持续上升 [83][84] - 预计海外销售收入将持续高速增长，推动出海业务发展 [85] 研发创新驱动公司全面发展 - 联影医疗推出全球首台全身临床超高场磁共振设备和一体化CT环形直线加速器等创新产品 [88] - 建立垂直化研发体系和平台化研发模式，研发投入支撑创新成果转化 [89] - 探索产学研深度融合创新模式，建立全球化营销网络和完善的客户服务体系 [89] 盈利预测 营收和利润分析 - 销售设备是公司主要收入来源，维保服务收入占比不断提高 [92] - 预计2024E - 26E年营收为102.6亿元/137.9亿元/169.8亿元，同比增长 - 10.1%/34.4%/23.1%，2023 - 2026E CAGR为14.2% [22][93] - 预计2024 - 26年公司净利润将达到12.6亿元/21.6亿元/28.8亿元，同比增长 - 36.5%/72.0%/33.7%，2023 - 2026E CAGR为13.5% [22][94] 毛利率和净利率分析 - 2021 - 2023年销售毛利率维持在48% - 49%之间，1H24上升到50.4% [100] - 预计2024E/25E/26E年公司毛利率为49.6%/50.7%/51.4%，净利率为12.2%/15.6%/17.0% [100] 各项费用分析 - 2024年公司各项费用率因收入减少而同比增幅较大 [103] - 预计2024E - 2026E年销售费用率为18.0%/16.0%/16.0%，管理费用率为6.0%/5.5%/5.0%，研发费用率为18.0%/16.0%/15.0% [103]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予联影医疗“买入”评级，DCF目标价为194.39元（WACC：9.0%） [1][7][26] 报告的核心观点 - 全球化扩张与技术领先驱动联影医疗业绩增长，预计2025年开始业绩进入复苏通道，各产品线有望快速增长 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 投资概述 - 联影医疗产品线全面覆盖医学影像各领域，国内市场份额持续攀升，预计2025年销售收入强劲复苏，2023 - 2026E年净利润CAGR为13.5% [20] - 受政策和医疗反腐影响，2024年收入增速下滑，预计2024E - 26E年营收为102.6亿元/137.9亿元/169.8亿元，同比增长 - 10.1%/34.4%/23.1%，2023 - 2026E CAGR为14.2%；净利润为12.6亿元/21.6亿元/28.8亿元，同比增长 - 36.5%/72.0%/33.7%，2023 - 2026E CAGR为13.5% [22] - 积极拓展全球市场，境外业务收入显著增长，已在全球建立超30个区域总部和20个全球中心库房，业务遍及65个国家/地区，境外业务收入占比从2019年的3.4%增至2023年的14.9%，2024年上半年同比增长29.9%，占比17.5% [23] - 以研发创新为核心驱动力，推出领先技术产品，CT产品未来销售收入将稳健增长，MR产品线销售收入将稳中向好，MI、XR、RT产品线有望分别获得更多份额、保持稳定增长、实现快速增长 [24] 中国医学影像设备市场 - 医学影像设备利用多种物理信号对人体探测成像，分为诊断和治疗影像设备，2019 - 2023年中国医学影像市场增速CAGR为10.9%，2023年市场规模达1245亿元 [28][29] - 需求端，人口老龄化和健康意识提高使高端医学影像设备需求增长，CT、XR、超声、MR、PET/CT等设备各有优势和市场需求 [33] - 资金端，国家推动大规模设备更新，医疗设备领域有望实现近600亿元采购规模，但2024年前三季度受政策和反腐影响，市场需求被挤压 [35] - 政策端，“十四五”规划为医疗设备配置提供保障，国产设备性价比优势凸显，加速国产替代进程 [36] 联影医疗各产品线 - CT产品线：国内CT市场竞争激烈，国产替代加速，联影CT稳守双端市场，中低端产品满足基层需求，高端产品具备技术领先优势，预计24E - 26E收入增长YoY分别为 - 35.4%/18.2%/13.6% [45][46][49] - MR产品线：2023年联影医疗市场份额大幅提升至第二，与西门子差距缩小，公司掌握核心技术，产品覆盖多细分市场，预计24E - 26E收入增长YoY为 - 0.1%/53.7%/25.2% [53][58][59] - XR产品线：XR设备市场应用场景拓展，联影在各细分领域表现突出，产品多元化且注重创新，预计24E - 26E销售收入增长YoY分别为21.0%/30.2%/26.5% [60][62][63] - MI产品线：MI行业在政策和技术推动下将快速发展，联影医疗技术领先，是国内少数量产企业，预计24E - 26E销售收入增长YoY为 - 1.0%/25.0%/20.0% [69][70][73] - RT产品线：放疗技术进步使RT设备需求增加，国内市场外资主导，联影医疗技术创新，有望快速增长，预计24E - 26E销售收入增长YoY分别为23.6%/33.9%/22.4% [75][76] 全方位布局出海 - 预计到2030年全球医疗器械市场规模将增长至743.3亿美元，2021 - 2030E CAGR为6.4%，海外市场占医学影像设备市场规模比例达80%左右 [80] - 联影医疗响应政策，秉持“高举高打，全线突破”战略，实施定制化和本土化运营，建立全球销售与服务网络，业务覆盖65个国家和地区，境外业务收入持续上升，预计海外销售收入将持续高速增长 [83][84][85] 研发创新 - 2024年联影医疗推出全球首台全身临床超高场磁共振设备uMR Jupiter 5T和一体化CT环形直线加速器uLinac HalosTx [88] - 建立垂直化研发体系和平台化研发模式，在上海和休斯顿设立未来实验室，研发人员占比39.73%，2024年前三季度研发投入达16.35亿元，推出超120款国际领先产品，专利申请总数达8998项 [89] 盈利预测 - 营收和利润：销售设备是主要收入来源，维保服务收入占比提高，预计2024E - 26E年营收为102.6亿元/137.9亿元/169.8亿元，同比增长 - 10.1%/34.4%/23.1%，2023 - 2026E CAGR为14.2%；净利润为12.6亿元/21.6亿元/28.8亿元，同比增长 - 36.5%/72.0%/33.7%，2023 - 2026E CAGR为13.5% [92][93][94] - 毛利率和净利率：2021 - 2023年销售毛利率维持在48% - 49%之间，1H24升至50.4%，预计2024E/25E/26E年毛利率为49.6%/50.7%/51.4%，净利率为12.2%/15.6%/17.0% [100] - 各项费用：2024年各项费用率因收入减少而同比增幅较大，预计2024E - 2026E年销售费用率为18.0%/16.0%/16.0%，管理费用率为6.0%/5.5%/5.0%，研发费用率为18.0%/16.0%/15.0% [103]