**行业与公司** 行业聚焦中国半导体供应链 涵盖fabless IDM foundry OSAT 设备 硅片材料等细分领域 涉及公司包括中芯国际 华虹半导体 长电科技 通富微电 韦尔股份 兆易创新 北方华创 中微公司等数十家上市企业[1][8] **核心观点与论据** **2Q25业绩回顾** * 行业整体营收同比增长16-21% 净利润率小幅复苏 fabless IDM平均净利润率从1Q25的12%升至13% foundry OSAT平均净利润率仍处于5%低位但较1Q的4%略有改善[1] * 半导体设备公司营收增速从1Q25的42%放缓至2Q25的28% 但平均净利润率从16%提升至19% 硅片供应商如NSIG和Lion Electronics仍在亏损 净利润率分别为-18%和-5%[1] * 库存显著改善 MCU 模拟 功率器件细分领域库存周转天数分别降至246天 139天和112天 较上季度减少16-48天 虽仍高于2022年前水平 但较2023-24年200-300天的水平已更健康[2] **3Q25供需动态** * 7月中国IC出货量126亿颗 同比增长10% 较6月-1%的收缩有所恢复 但需求增速仍低于供应增速 7月IC进口量增12% 国内制造量增25% 出口增17% 估算供应量增15% 供应增长自6月起已连续两个月超过需求增长[3] * NOR闪存价格仍疲软 7月全球均价0.39美元 环比降6% 同比降28% 但主要供应商库存已正常化 2Q25平均库存周转天数145天 低于150天的历史均值 有望支撑价格企稳[4] * 特种DRAM价格显著上涨 DDR4合约价7月涨约70% 8月涨约10% 4Gb DDR3合约价7月涨20% 8月涨50% 预计南亚科技和华邦电子将受益[4] **库存状况** * 逻辑芯片库存周转天数2Q25为225天 较1Q25峰值274天下降 但仍高于2Q17-2Q25平均173天[22][23] * MCU库存周转天数246天 自1Q23以来持续去化 但仍高于120-150天的历史平均水平[24][25] * 模拟芯片库存周转天数从1Q25的171天降至2Q25的139天 此前平均水平约100天[29] * 功率器件库存周转天数111天 已接近历史平均水平 显示库存正常化[26][27] * 内存公司库存周转天数降至228天 较2024年末/1Q25改善 但仍高于2021/22年的100多天水平[30][31] * 中芯国际库存仍高达260天 高于80-100天的历史平均水平 华虹半导体库存约90天 已回归平均水平[33][38] **共识预测与估值** * 共识预期2026年销售增长15-26% 净利润率进一步改善[9] * fabless公司预测基本无修正 foundry OSAT和内存2026年净利润预测遭中高个位数百分比下调 硅片材料2025年净利润预测下调8%[10] * 中国半导体供应链公司当前股价隐含50-60倍2025年预期市盈率[53] * CSI IC指数截至9月较2024年1月上涨72% 超越CSI300指数32%的涨幅 但于8月底见顶后9月开始回调[54][55] * 细分板块估值：前端设备股平均35倍市盈率 vs 历史均值40倍 后端设备股平均50倍 vs 历史均值71倍 foundry供应商市净率约1.6-2.7倍 内存股平均54倍市盈率 vs 历史均值62倍 模拟半导体平均47倍 vs 历史均值72倍 OSAT股平均32倍 vs 历史均值37倍 逻辑芯片股平均118倍 vs 历史均值101倍 功率半导体平均39倍 vs 历史均值50倍[59][62][64][67][69][71][73][75][77] **其他重要内容** * 8月IC出口量达330亿颗 环比增5% 同比增26% 创历史新高[13][14] * 7月制造输出达470亿颗 同比增25% 创历史新高[15][16] * 8月IC进口量510亿颗 同比增2% 增速较2-7月的8-20%放缓[18] * 报告包含大量图表数据 详细展示各细分领域库存 价格 销售及估值趋势[8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77] * 报告末尾包含免责声明 冲突利益披露及缩写解释[5][6][7][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104]

低空经济行业概况 - 低空经济以低空飞行活动为牵引，融合无人机和通用航空技术，涵盖载人、载货及作业等多场景，具有新质生产力特征，发展空间广阔[4] - 2023年中国低空经济总体规模突破5000亿元，2024年市场规模达6702.5亿元，预计2025年达1.5万亿元，2035年有望达到3.5万亿元[1][4] - 行业覆盖空域通常为距地面1000米以内，可根据需要延伸至3000米，最大限度达6000米，形成"低空经济+农业""低空经济+巡检"等多元化应用场景[3][4] 低空经济+巡检行业定义与构成 - 低空经济+巡检依托无人机、直升机等飞行器在低空域执行巡检任务，具有高效灵活、应用广泛的优势，可降低人工成本和风险[1][3] - 调度中心作为核心指挥枢纽，统一调度航空器执行任务，无人机应用区块链、人工智能及VR/AR技术实现实时监测，直升机应用人工智能、遥感探测与激光雷达技术承担电力设施巡检[3] - 飞行器基于GPS定位与报警信息技术开展高速公路超速检测与疲劳提醒，数据回传至调度中心形成闭环指挥流程[3] 政策支持 - 2021年"低空经济"概念首次写入《国家综合立体交通网规划纲要》，2023年中央经济工作会议将其纳入战略新兴产业，2024年政府工作报告正式列为新质生产力[5] - 2024年3月四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，重点推动电动垂直起降机适航取证和应用示范[5] - 2024年5月四川省出台政策措施，按项目投入30%给予财政支持，对破解"卡脖子"技术的项目支持比例提高至50%，最高不超过2000万元[5] 产业链结构 - 产业链上游包括金属材料、主控芯片、发动机等硬件，以及区块链、人工智能、VR/AR、遥感、激光雷达等软件与技术[6] - 产业链中游涵盖低空制造、低空飞行、低空保障与综合服务，无人机制造商和航空器制造企业是重要组成部分[6][7] - 产业链下游应用领域包括安防、环保、电力、交通、化工等[7] 核心硬件芯片 - 芯片是飞行控制、数据处理、任务执行与通信传输的核心硬件，承担飞行姿态调控、AI算法运算、图像处理等功能[9] - 中国芯片产量从2017年1564.58亿块增长至2024年4514.2亿块，年复合增长率16.34%，2025年1-7月产量2945.5亿块，同比增长20.49%[9] 下游安防应用 - 安防产业通过无人机、直升机搭载高清摄像、热成像、激光雷达等传感器实现全天候监控与智能识别[10] - 中国安防行业产值规模从2017年6200亿元增长至2024年10706亿元，年复合增长率8.12%[10] 市场规模与增长 - 2024年中国低空经济+巡检行业市场规模约536.2亿元，预计2025年增长至1200亿元[1][11] - 飞行器广泛应用于公路、铁路、电力线路、油气管道、农林、城市治理等领域巡检任务[1][11] 企业竞争格局 - 行业形成以头部企业为引领、专业化企业协同发展的格局，头部企业在品牌影响力、技术研发及市场份额占优势[12] - 代表企业包括大疆创新、纵横股份、蜂巢航宇、科比特创新、中飞艾维航空等[2][12] 重点企业分析 - 纵横股份专注于工业无人机研发生产，2025年上半年无人机业务营业收入1.35亿元，同比增长61.72%，主要产品包括CW-15、CW-25E等垂直起降固定翼无人机[12] - 大疆创新成立于2006年，主营无人飞行器控制系统及解决方案，应用领域覆盖公共安全、测绘、电力、石油与天然气等[13] 技术发展趋势 - 人工智能、机器视觉与边缘计算技术深度集成，实现数据实时处理与自主决策，提升复杂环境感知与多机协同能力[14] - 新型传感器、人工智能与大数据的深度融合推动行业向高效化、智能化发展[1][11] 应用场景拓展 - 应用场景从传统电力、能源管道巡查延伸至智慧城市管理、生态环保监测、交通设施巡检、农林状态评估及应急救援等新兴领域[15] - 定制化解决方案持续涌现，满足高空、地下、水域等复杂环境的专业化巡检需求[15] 系统集成发展 - 巡检设备、传感终端与数据分析平台加速整合，形成任务调度、实时监控、智能诊断和决策反馈于一体的操作系统[16] - 多源数据融合、数字孪生建模与云端协同成为标准配置，提供从数据采集到智能分析的全链路服务[16]

科创100ETF基金表现 - 截至2025年9月11日15:00 科创100ETF基金(588220)上涨3.63% 最新规模57.64亿 位居全市场同类第一 [1] - 成分股源杰科技上涨15.65% 生益电子上涨13.80% 盛科通信上涨13.78% 东芯股份和杰华特等个股跟涨 [1] - 场外联接代码包括A类019861 C类019862 I类022845 [3] 半导体芯片行业动态 - 半导体芯片股走强 甲骨文2026财年第一财季未实现履约义务达4550亿美元 同比增长359% [1] - 全球AI算力竞赛持续升温 国产化替代与海外扩张双轮驱动 消费电子迎来AI创新周期与旺季需求复苏 [1] - 算力产业链为中长期高景气主线 半导体 消费电子 机器人等领域在创新驱动下业绩弹性显著 [1] 上证科创板100指数构成 - 指数选取科创板市值中等且流动性较好的100只证券 与科创50共同构成规模指数系列 [2] - 截至2025年8月29日 前十大权重股包括东芯股份 华虹公司 百济神州等 合计占比23.82% [2] - 指数反映科创板市场不同市值规模上市公司证券的整体表现 [2]

半导体板块市场表现 - AH两市半导体板块持续走强 A股海光信息触及20CM涨停 寒武纪涨近9% 港股中芯国际和华虹半导体一度涨超5% [1] - 恒生科技指数ETF持仓股中联想集团、阿里巴巴、腾讯音乐涨幅居前 美团、理想汽车、哔哩哔哩、百度集团领跌 [1] 算力需求与行业景气度 - 甲骨文剩余履约义务飙升至4550亿美元 同比增长359% 主要源于与OpenAI、xAI、Meta等顶尖AI公司签订大规模云合同 [1] - 甲骨文上调本财年资本支出指引至约350亿美元以应对井喷需求 [1] - AI需求快速增长驱动全球半导体行业景气延续 半导体材料市场规模稳步扩张 光刻胶、湿电子化学品、电子特气等细分行业保持增长 [1] 半导体行业财务表现 - 2025H1半导体上市公司整体营收与利润实现双增长 Q2单季度利润同环比增长 [1] - 半导体材料板块处于基本面改善与长期成长逻辑共振阶段 [1] 港股科技板块估值与流动性 - 恒生科技指数ETF为代表的港股科技板块处于历史相对低估区间 [2] - 南向资金持续流入叠加美国降息周期启动预期 港股9月或迎内外资共振 [2] - 外部流动性敏感的恒生科技板块有望迎来补涨行情 [2] 政策与技术驱动因素 - 反内卷政策持续推进叠加阿里巴巴财报超预期 恒生科技从外卖内卷回归AI叙事 [2] - AI大模型快速迭代推动港股科技板块估值重构 [2]

市场表现 - 恒生指数下跌0.29% [1] - 恒生科技指数下跌0.09% [1] 半导体行业 - 半导体板块涨幅居前 [1] - 中芯国际股价上涨超6% [1] - 华虹半导体股价上涨近6% [1] - 上海复旦股价上涨近6% [1] 医药生物行业 - 医药生物板块走低 [1] - 翰森制药股价下跌9.18% [1] - 中国生物制药股价下跌5.46% [1] 汽车行业 - 汽车板块走低 [1]

股价表现 - 9月11日股价上涨5.08%至71.77元/股 成交额达11.61亿元 换手率4.06% 总市值1244.22亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于上海张江高科技园区和香港中环 2005年1月21日成立 2023年8月7日上市 [1] - 主营业务为特色工艺晶圆代工 提供嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频等工艺平台 [1] - 收入构成：集成电路晶圆代工94.60% 其他4.78% 租赁收入0.62% [1] 基金持仓情况 - 金信转型创新混合A（002810）二季度增持13.7万股 现持有33万股 占基金净值比例4.41% 为第二大重仓股 [2] - 该基金规模1.29亿元 今年以来收益30.62% 近一年收益89% 成立以来收益193.19% [2] - 9月11日该基金持仓浮盈约114.51万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理黄飙累计任职4年112天 管理规模12.38亿元 最佳回报116.46% 最差回报12.8% [3] - 基金经理杨超累计任职4年125天 管理规模20.83亿元 最佳回报59.06% 最差回报-22.52% [3]

股价表现 - 9月11日股价上涨5.08%至71.77元/股 成交额11.61亿元 换手率4.06% 总市值1244.22亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2005年1月21日 于2023年8月7日上市 总部位于上海张江高科技园区和香港中环 [1] - 主营业务为特色工艺晶圆代工 提供嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频等工艺平台 [1] - 收入构成：集成电路晶圆代工94.60% 其他4.78% 租赁收入0.62% [1] 基金持仓情况 - 同泰同欣混合A(013657)二季度减持647股 现持有893股 占基金净值比例0.14% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约3098.71元 最新规模2986.42万元 [2] - 基金今年以来收益3.63% 近一年收益9.15% 成立以来亏损3.35% [2] 基金经理信息 - 基金经理马毅累计任职11年179天 现任管理规模60.63亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报47.12% 最差回报-0.63% [3]

行业投资评级 - 电子行业评级为"推荐"并维持 [3] 核心观点 - AI驱动电子行业迎来新一轮业绩爆发 行业整体处于复苏和增长周期 [3][5] - 半导体领域需求周期向上 AI成为核心增长动力 [5] - 消费电子在AI加持下迎来新的成长机遇 新型产品如AR、折叠屏、AI眼镜等有望开启创新浪潮 [5] - PCB行业受益AI资本开支需求爆发 业绩实现高增长 [5] - 投资建议关注算力相关板块及国产替代、创新终端领域 [5] 半导体行业总结 - 模拟芯片设计板块2025H1营收244.05亿元 同比增长13.12% 归母净利润5.02亿元 同比增长280.49% [7] - 数字芯片设计板块2025H1营收871.29亿元 同比增长24.72% 归母净利润90.50亿元 同比增长35.32% [16] - 功率半导体2025Q2净利润28.73亿元 同比增长45.3% 环比增长32.1% [26] - 半导体制造板块2025Q2营收278.57亿元 同比增长16.1% 净利润7.47亿元 同比增长49.7% [34] - 半导体设备板块2025H1营收415.09亿元 同比增长30.6% 归母净利润66.31亿元 同比增长19.8% [47] - 半导体材料板块2025H1营收224.16亿元 同比增长11.79% 归母净利润14.37亿元 同比增长8.89% [50] - 半导体封测板块2025H1营收458.64亿元 同比增长18.73% 归母净利润15.42亿元 同比增长3.5% [56] 消费电子行业总结 - 品牌消费电子板块2025H1营收666.44亿元 同比增长2.01% 归母净利润36.50亿元 同比下降30.58% [60] - 安克创新营收128.67亿元 同比增长33.36% 净利润11.67亿元 同比增长33.8% [60][61] - 影石创新营收36.71亿元 同比增长51.17% [60][61] - 消费电子零部件及组装板块2025H1营收8135亿元 同比增长27% 归母净利润292亿元 同比增长24.69% [62] - AI驱动消费电子创新 AI PC、AI手机、智能穿戴等终端加速普及 [65] 元器件及光电子行业总结 - PCB板块2025H1营收1334.56亿元 同比增长25.17% 归母净利润124.65亿元 同比增长58.51% [66] - 生益电子营收同比增长91% 净利润同比增长452.1% [66][67] - 胜宏科技营收同比增长86% 净利润同比增长366.9% [66][67] - 沪电股份AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34% 高速网络交换机PCB产品同比增长约161.46% [5][68] - 深南电路在AI领域订单取得显著增长 [5][68] 投资建议 - 下半年继续看好算力相关的PCB、国产算力、IP授权、芯片电感等 [5] - 2026年或成为折叠屏市场复苏的关键年 苹果折叠产品有望带动市场需求 [5] - 新型可穿戴设备有望推动市场复苏 AI+AR技术成熟 智能眼镜或成下一代主流计算终端 [5] - 建议关注寒武纪、海光信息、中芯国际、北方华创、拓荆科技、长电科技、胜宏科技、沪电股份、生益科技、生益电子、铂科新材、恒玄科技、瑞芯微、乐鑫科技、兆易创新、水晶光电、宜安科技、捷邦科技、立讯精密、歌尔股份等公司 [5]

业绩总结 - 2025年上半年营业收入801,765.69万元，较2024年同期增长19.09%[2][28] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润7,431.54万元，较2024年同期下降71.95%[2][28] - 2025年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,539.18万元，较2024年同期下降76.31%[2][28] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额162,039.66万元，较2024年同期增长21.93%[28] - 2025年6月末归属于上市公司股东的净资产4,378,477.57万元，较2024年6月末增长0.42%[28] - 2025年6月末总资产8,628,516.41万元，较2024年6月末下降1.88%[28] - 2025年1 - 6月基本每股收益0.04元/股，2024年1 - 6月为0.15元/股，下降73.33%[1] 研发情况 - 2025年上半年研发费用96,170.80万元，较上年同期增长24.18%[33] - 2025年上半年研发投入占营业收入比例为11.99%，较上年同期增加0.49个百分点[1][33] - 截至报告期末，公司累计获授权的国内外专利达到4,735项[31] 新产品新技术 - 嵌入式非易失性存储器平台55nm e - flash MCU产品进入规模量产阶段[34] - 独立式非易失性存储器平台48nm NOR Flash产品进入大规模量产阶段[34] - 40纳米特色工艺40nm逻辑/射频基干平台开发完成，出货量超4.5万片[36] 市场扩张 - 华虹制造项目第二阶段扩产至83K产能已完成设备选型和商务流程，预计提前完成整体建设[31] 募集资金 - 截至2025年6月30日，实际收到募集资金2,094,241.40万元，募投项目累计支出1,443,874.08万元[38] - 截至2025年6月30日，期末募集资金专户余额670,148.11万元[39] - 截至2025年6月30日，公司募集资金合计670,148.11万元，存放于多家银行活期账户[40] 股权情况 - 截至2025年6月30日，间接控股股东华虹集团及直接控股股东上海华虹国际公司合计持有公司348,804,167股股份[41] - 截至2025年6月30日，公司董事、高级管理人员直接持有公司A股股份情况未变动[41] - 截至2025年6月30日，公司控股股东、实际控制人和董事、高级管理人员持有公司股份不存在质押、冻结及减持情形[41] 风险提示 - 公司面临技术、经营、财务、行业和法律等多方面风险，如技术人才流失、市场需求下降、业绩波动等[9][10][12][15][21][25] - 受多种因素影响，公司部分工艺平台及终端应用市场面临竞争加剧风险[21]

业绩数据 - 2025年上半年营收11.07亿美元，较2024年上半年增长18.0%，因晶圆出货量增加[19][20] - 2025年上半年销售成本9.954亿美元，较2024年上半年增长15.9%，因晶圆出货量和折旧成本增加[19][21] - 2025年上半年毛利1.116亿美元，较2024年上半年增长40.0%，受产能利用率提高推动[19][22] - 2025年上半年其他收入和收益5990万美元，较2024年上半年下降15.7%，因利息收入减少[19][23] - 2025年上半年行政费用1.902亿美元，较2024年上半年增长15.9%，因工程晶圆成本增加[19][24] - 2025年上半年其他费用1730万美元，较2024年上半年增长25.2%，因外汇损失增加[19][25] - 2025年上半年财务成本4160万美元，较2024年上半年下降15.9%，因银行借款利率降低[19][26] - 2025年上半年期内亏损8500万美元，2024年上半年为6700万美元[83][93] 资产负债 - 截至2025年6月30日，投资性房地产从1.642亿美元增至2.185亿美元，因投资性房地产增加[31][32] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物从4.4591亿美元降至3.8469亿美元[31][35] - 截至2025年6月30日，带息银行借款总额增加3.5%，从21.979亿美元增至22.753亿美元[38] - 2025年6月30日非流动资产总额68.921亿美元，较2024年底增长4.7%[94] - 2025年6月30日流动资产总额53.449亿美元，较2024年底下降8.4%[94] - 2025年6月30日流动负债总额14.107亿美元，较2024年底下降9.7%[94] 现金流量 - 2025年上半年经营活动产生的净现金流量从1.376亿美元增至2.198亿美元，增幅59.8%[42][43] - 2025年上半年投资活动所用净现金流量为8.798亿美元，包括9.186亿美元资本投资和280万美元对联营公司投资[42][44] - 2025年上半年融资活动产生的净现金流量为3400万美元，较去年同期下降97.2%[42][45] 市场情况 - 2025年上半年全球半导体销售额达3667亿美元，同比增长约16%，公司产销同比和环比均增长[62] 市场扩张和并购 - 公司正筹备可能收购上海华力微电子有限公司股权的交易，存在不确定性[69][122] 税收情况 - 2024年和2025年上半年香港利得税税率为16.5%，公司及香港子公司无可评税收入，未计提香港利得税[163] - 开曼群岛子公司因无营业地点或经营业务，无需缴纳企业所得税[164] - 中国内地子公司按法定税率25%缴纳企业所得税[165] - 子公司HHGrace和华虹无锡2023 - 2025年获“高新技术企业”资格，可享15%优惠税率[166] 子公司情况 - 公司子公司Grace Cayman已发行普通/注册股本为0.001千美元，公司直接应占权益百分比为100%[142] - 公司子公司HHGrace已发行普通/注册股本为人民币20,460,928千元，公司直接应占权益百分比为100%[142] - 公司子公司Hua Hong Wuxi已发行普通/注册股本为2,536,852千美元，公司直接应占权益百分比为22.2%，间接为28.8%[142] - 公司子公司Huahong Real Estate Wuxi已发行普通/注册股本为人民币30,000千元，公司直接应占权益百分比为22.2%，间接为28.8%[142] - 公司子公司Hua Hong Manufacturing Wuxi已发行普通/注册股本为4,020,000千美元，公司直接应占权益百分比为21.9%，间接为29.1%[142]