券商目标价涨幅排名 - 11月11日券商共给出21次目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅最高的三家公司为世纪华通、中兴通讯、株冶集团，目标涨幅分别为50.48%、47.02%、34.74% [1] - 世纪华通所属游戏行业，机构中国国际金融给予跑赢行业评级，最高目标价26.50元 [2] - 中兴通讯所属通信设备行业，机构国泰海通证券给予增持评级，最高目标价60.13元 [2] - 株冶集团所属工业金属行业，机构东方证券给予买入评级，最高目标价20.40元 [2] - 其他目标价涨幅较高的公司包括金雷股份30.79%、长安汽车30.29%、三花智控29.84% [2] 券商推荐家数排名 - 11月11日获得2家券商评级的公司包括中联重科、新宝股份、三一重工、隆基绿能、通威股份 [3] - 中联重科与三一重工同属工程机械行业 [3] - 隆基绿能与通威股份同属光伏设备行业 [3] - 新宝股份属于小家电行业 [3] 评级调高情况 - 11月11日仅有一家公司评级被调高，中泰证券将南钢股份的评级从增持调高至买入 [3][4] 首次覆盖情况 - 11月11日券商共给出14次首次覆盖 [4] - 获得首次覆盖的公司包括浙能电力（电力，中原证券增持）、中谷物流（航运港口，信达证券增持）、隆鑫通用（摩托车及其他，国信证券优于大市） [4][5] - 新亚强（化学制品）和国泰海通（证券）获得国海证券首次覆盖，评级分别为增持和买入 [4][5] - 其他首次覆盖公司涉及医药商业、白色家电、自动化设备、医疗器械、汽车零部件、化学制药等多个行业 [5]

公司上市与估值 - 百利天恒于11月7日启动港股招股，发行价区间为347.50港元至389.00港元，每手入场费39292.31港元，采用机制B认购方式[2] - 以11月10日A股收盘价352.3元人民币计算，公司A股市值接近1450亿元人民币，预计港股市场超1500亿[2] - 此次IPO引入5名基石投资者，包括百时美施贵宝、Athos Capital等，合计认购约2.48亿港元股份，约占发售股份的7.8%[7] 业务概况 - 公司是一家专注于肿瘤治疗领域的综合性生物医药企业，拥有创新生物药、化药制剂与中成药两大业务板块[2] - 公司依托HIRE-ADC、GNC等多平台技术构建了丰富的研发管线，共有15款创新药处于临床试验阶段，正在全球开展近90项临床试验[6] 财务表现 - 2024年公司营收58.23亿元，净利润37.08亿元，但该亮眼数据主要来自与百时美施贵宝合作获得的8亿美元首付款，不具有持续性[2] - 2025年上半年公司营收骤降至1.71亿元，同比暴跌96.92%，归母净利润巨亏11.18亿元[2] - 2025年上半年公司研发费用高达10.39亿元，同比增长90.74%，约为同期营收的6倍[2] - 核心问题在于公司主营业务造血能力不足，传统化药与中成药业务受集采冲击持续萎缩，而创新药研发需要持续投入巨额资金[2] 核心产品与研发进展 - 核心产品iza-bren是全球首创的EGFR×HER3双抗ADC药物，也是迄今唯一进入III期临床开发的同类药物[4] - 2023年，公司与百时美施贵宝就该药物达成了总额高达84亿美元的授权协议，创下全球ADC药物单药BD交易金额的最高纪录[4] - 在2025年欧洲肿瘤内科学会年会上，iza-bren在晚期重度经治多种实体瘤患者中总体客观缓解率高达55%[5] - 公司另一款HER2 ADC药物T-Bren在HER2阳性乳腺癌患者中客观缓解率高达82.2%，中位无进展生存期达到18个月[6] 港股打新相关 - 此次港股发行价对应A股当前价存在折价，但幅度有限[6] - 此次发行没有绿鞋机制，意味着上市初期没有价格稳定机制[8] - 11月以来，采取机制B的A+H股在上市后表现普遍不佳[8]

公司IPO与市场地位 - 百利天恒启动H股全球公开发售，计划于香港联交所主板上市，基础发行8,634,300股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，发行价格区间为347.50港元至389.00港元，预期11月17日开始买卖 [1] - 公司H股有望在上市当日即纳入港股通 [1] - 公司IPO得到高盛、小摩以及中信证券的联合保荐，并吸引了百时美施贵宝(BMS)等基石投资者及奥博、德福等顶尖机构 [2] - 公司是港股市场中稀缺的、手握重磅ADC资产并通过CO-CO模式保留海外市场权益的标的 [1] 核心产品与BD交易 - 公司与百时美施贵宝(BMS)就EGFR/HER3双抗ADC产品Iza-bren(BL-B01D1)达成总价84亿美元的BD交易，创下全球ADC药物单药BD交易金额最高纪录 [3] - 该BD交易采用“全球共研，共享回报”的CO-CO模式，合作地位对等，并非传统的License-out模式 [3] - Iza-bren是公司自主研发的全球首创、新概念双特异性抗体ADC药物，也是全球唯一进入III期临床开发的EGFR×HER3双抗ADC [4] - Iza-bren在2025年ESMO年会上公布的海外多中心研究数据显示，其在晚期重度经治实体瘤患者中总体客观缓解率(cORR)达55%，中位无进展生存期(mPFS)达5.4个月 [5] - Iza-bren的全球II/III期关键注册临床试验IZABRIGHT-Breast01里程碑达成，公司子公司SystImmune将收到BMS支付的首笔2.5亿美元里程碑付款 [6] - Iza-bren潜在年销售峰值有望达到甚至超过200亿美元 [4][5] 研发平台与产品管线 - 公司拥有自主开发的HIRE-ADC创新药物研发平台，具备端到端能力，已有10款创新ADC药物进入临床阶段 [6][7] - 另一款重磅ADC品种T-Bren是具有同类最佳潜力的创新型HER2 ADC，已进入III期临床研究 [7] - T-Bren在2025年ESMO年会上公布的临床数据显示，针对HER2阳性后线乳腺癌患者，其cORR达82.2%，mPFS达18个月，疗效数据优于DS-8201 [7] - T-Bren的间质性肺炎(ILD)发生率仅为3%，远低于DS-8201的12%，安全性更优 [8] - 公司针对T-Bren在国内外开展12项临床试验，覆盖乳腺癌、肺癌、消化道肿瘤等多个适应症，潜在商业化预期高 [8][9] - 除ADC平台外，公司还构建了创新多特异性抗体研发平台(GNC平台)、SEBA平台及创新ARC研发平台，管线储备充沛 [9] 全球化战略与运营能力 - 公司正加速向全球MNC转型，构建全球研产销一体化架构 [10] - 2025年上半年公司研发投入达10.39亿元，同比增长90.74%，研发团队拓展至近1400人，并建立“中美双中心”研发架构 [10] - 截至今年9月底，公司共有16款创新药处于临床试验阶段，开展近90项临床试验，其中3款进入III期注册临床，6款处于海外临床阶段 [10] - 公司在成都建设多特生物基地，建立了柔性GMP标准的多特异性抗体及ADC药物生产技术平台，支持全球研发与早期商业化生产 [11] - 借助BMS的全球网络，Iza-bren的商业化有望加速，助力公司构建自身全球商业化能力 [11] - 截至今年6月30日，公司账上现金储备超50亿元，叠加9月完成的37.64亿元A股定增及2.5亿美元里程碑付款，账面现金超百亿元，资金充裕 [12] 行业趋势与投资价值 - 技术驱动、需求爆发、政策支持是ADC药物持续获市场追捧的三大推手 [1] - 以BD交易形式出海，通过技术授权分享全球市场红利已成为中国创新药行业的一大趋势 [6] - 港股市场对优质创新药企的吸引力和容纳度增强，百利天恒的上市有望为创新药板块带来更多市场期待 [2][13]

公司业务与定位 - 公司是一家具备早期研发、临床开发、生产及商业化能力的综合医疗企业集团 [2] - 公司经营两项主要业务：创新生物药业务以及仿制药及中成药业务 [2] - 公司拥有全球首创且迄今唯一进入III期临床阶段开发的EGFR×HER3双特异性抗体ADC（iza-bren/BL-B01D1）[2] 首次公开发行（IPO）详情 - 招股价范围为347.5至389港元，每手100股，最低认购金额为39292.31港元 [2] - 发行数量为863.43万股，发行比例约为2.05% [2][4] - 公司市值范围为1464.74亿至1639.67亿港元 [2] - 本次发行属于港股IPO新规的机制B，公开发售初始份额为10%，不设回拨机制 [5] - 发行无绿鞋机制 [2] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为7.02亿、5.6亿、58.21亿人民币，2024年营收同比增长938.7% [3] - 2022年至2024年净利润分别为-2.82亿、-7.8亿、37.08亿人民币，2024年净利润同比增长575.02% [3] - 2024年毛利为55.30亿人民币，毛利率为95.0% [4] - 2025年上半年（截至6月30日）营收为1.70亿人民币，期内亏损为11.18亿人民币 [4] 保荐人与基石投资者 - 保荐人为高盛亚洲、摩根大通和中信证券 [2] - 基石投资者共5名，包括百时美施贵宝、奥博资本、GL Capital、Athos Capital、富国基金，合计认购约3200万美元，占总发行数的7.81% [2] 市场数据与申购情况 - H股招股价中位数（368.25港元）较A股当前股价（换算后约382.09港元）折价约3.62% [5] - 按发行价中位数计算，流通盘约为29.32亿港元 [4] - 目前申购倍数为6.54倍 [5]

公司资本运作 - 公司在2025年秋季进行密集资本运作，节奏加速，两个月内连续完成近38亿元人民币A股定向增发和约33亿港币H股IPO [1] - A股定增资金主要用于国内创新研发，H股IPO则旨在构建全球资本平台，为公司全球化运营提供支持，战略协同性极强 [1][8] - H股全球发售863.43万股，发售价区间为每股347.5港元至389港元，集资净额区间为30.01亿至33.59亿港元，公司有望在上市当日即纳入港股通 [1][4] 核心产品Iza-bren - 核心产品iza-bren是与BMS达成的总额84亿美元战略合作项目，首付款8亿美元，该交易刷新了当时全球ADC领域单药对外授权的总价纪录 [9][12] - Iza-bren是公司自主研发的全球首创EGFR×HER3双特异性抗体ADC，在肺癌领域一线治疗EGFR突变型NSCLC实现100%的客观缓解率，在鼻咽癌III期试验中达到主要终点 [10][11] - 公司保留了iza-bren在美国市场的共同开发和共同商业化权益，旨在深度参与核心市场运营，截至2025年9月30日已触发第一笔2.5亿美元的里程碑付款 [9][12] 技术平台与研发管线 - 公司技术平台价值通过iza-bren和T-Bren两款产品得到验证，iza-bren证明平台创新高度，T-Bren证明平台工程化能力和产出稳定性 [13][15] - 公司构建三层技术平台矩阵：ADC平台为当前现金牛，有10种候选药物进入临床；多抗平台为未来增长引擎，有4款全球首创分子进入临床；核药平台为首款新药已于2025年9月获IND批准 [16] - 公司采用“中美双引擎”研发布局，美国团队负责源头创新，中国团队负责规模化开发，以实现更优成本结构和更快管线推进 [16] 战略合作与投资者信心 - 基石投资者BMS从合作伙伴转变为公司股东，释放了强烈的看多信号，表明其对iza-bren合作高度确信，并看好公司技术平台持续产出创新药的能力 [6][7] - H股IPO由高盛、摩根大通、中信证券担任联席保荐人，进入港股市场有助于引入更多海外投资者，为全球临床试验和商业化铺路 [5][8] - 公司创始人朱义博士明确目标，计划在5年内将公司发展为全球跨国药企，管理层在谈判、研发和资本运作中展现出卓越执行力 [1][18]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 特色原料药行业出现触底积极变化，重点推荐奥锐特、普洛药业等公司 [1] - 原料药企业2025年第三季度业绩阶段性承压，但成本端出现积极信号，建议关注受益于关键中间体6-APA价格下滑的企业 [6][19][23] - 对子行业的看好排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等 [3][12] 行情回顾与市场表现 - 本周A股医药指数涨幅为-2.4%，年初至今涨幅为18.2%；相对沪深300的超额收益分别为-3.5%和-1.1% [6][11] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为-3.0%，年初至今涨跌幅为76.6%；相对于恒生科技指数的超额收益分别为-1.8%和45.9% [6][11] - 本周医药商业（+1.0%）和中药（+0.8%）子板块涨幅居前，生物制品（-2.4%）、化学制药（-3.9%）、医疗服务（-4.0%）等跌幅居前 [6][11] - 医药指数市盈率为38.12倍，较历史均值低0.32 [8] 原料药行业深度分析 - 选取的50家原料药样本上市公司，2025年前三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-4.7%、5.65%、1.61% [19] - 2025年第三季度单季，收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-8.2%、-26.2%、-25.96% [19] - 关键中间体6-APA价格从2023年1月高位下滑，至2025年10月仅为180元/千克，下滑幅度达51% [6][23] - 下游主要产品阿莫西林价格从2023年1月的320元/千克下滑至2025年10月的190元/千克，下滑幅度41% [6][23] - 成本端显现积极因素：粮食价格下行利好发酵类原料药，石化价格维持低位 [19][20] - 建议关注受益于6-APA降价的企业，如富祥药业、鲁抗医药等 [6][23] 具体配置建议与关注标的 - **原料药角度**：重点推荐奥锐特、千红制药等 [3][15] - **中药角度**：重点推荐佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等 [3][15] - **医疗器械角度**：重点关注联影医疗、鱼跃医疗等 [3][15] - **AI制药角度**：建议关注晶泰控股等 [3][15] - **GLP1角度**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业及信达生物等 [3][15] - **PD1/VEGF双抗角度**：建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等 [3][15] - **创新药角度**：重点关注信达生物、百济神州、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等 [3][15] - **CXO及上游科研服务角度**：建议关注药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物等 [3][13] 研发进展与企业动态 - 诺华公司放射配体疗法药物派威妥®（镥[177Lu]特昔维匹肽注射液）双适应症于11月6日同时获NMPA批准 [2][32] - Sonoma Biotherapeutics公布了其工程调节性T细胞疗法SBT-77-7101的I期临床试验中期数据 [2] - 赛诺菲创新药物可倍力®（注射用卡拉西珠单抗）于11月5日获NMPA批准 [32] - 复星医药芦沃美替尼新适应症拟纳入优先审评 [32]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[7] 报告核心观点 - 创新药5-10年维度第二轮产业浪潮和创新药大牛市刚刚开始，核心词是“颠覆”而非重估[2] - 中国创新药全球定价权迎来历史性拐点，跨国药企首付款5000万美元以上BD交易中，中国生物科技企业占比从四年前不足5%提升至2025年5月的超过40%[19] - 医药指数短期调整主要受交易因素影响，非基本面驱动，创新药筹码和预期消化已较完善，正处于蓄势阶段[2] - 中短期继续深挖创新药，为Q4-Q1反攻做准备，选股思路回归“龙头化”、“颠覆化”、“严肃化”[3] 按目录结构总结 当周回顾与周专题 - 当周（11.3-11.7）申万医药指数环比下跌2.40%，跑输沪深300指数和创业板指数[1] - 周专题聚焦创新药部分公司BD已进入产业第二步，即海外临床推进阶段[1] 近期复盘 - 医药指数震荡向下，市场呈V字走势，新能源、煤炭、石油石化领涨，医药以个股逻辑驱动为主，流感相关个股表现较好[2] - 市场进入业绩真空期，轮动较快，具有“电风扇”特征，创新药产业逻辑景气但持续调整，更多是交易层面影响[2] 未来展望 - 中短期深挖创新药，围绕BD预期“中国超市”逻辑下的“海外大药”和“中小市值科技革命”[3] - 2025年医药围绕创新药持续乐观，看好大牛市，主要思路包括创新药、新科技、国际化、泛整合四大方向[3] 策略配置思路 创新药 - 海外大药：信达生物、三生制药、百济神州等[4] - 中小市值科技革命：覆盖肿瘤（PD1 plus、ADC pro、TCE等）、慢病（乙肝、基因治疗、减肥药等）、单品及其他领域[4] - 受益链条：维亚生物、凯莱英、药明康德等CXO及上游企业[4] - Pharma重估：恒瑞医药、石药集团、华东医药等传统药企[4] - 国内超卖：华领医药、云顶新耀、艾力斯等[4] 新科技 - 脑机接口&外骨骼机器人：翔宇医疗、伟思医疗、天智航等[4] - AI医药医疗：晶泰控股、华大智造、京东健康等[4] 国际化 - 器械国际化：森松国际、奕瑞科技、迈瑞医疗等[4] 其他 - 大集团小公司：浩欧博、利德曼等[5] - 国企改革：哈药股份、人福医药等[5] - 自主可控：华大智造、联影医疗等科研仪器及设备企业[5] 部分公司BD进入产业第二步 - 中国创新药BD金额全球占比快速提升，显示全球定价权增强[19] - 创新药估值需临床推进持续验证，临床一期成功概率66.4%，二期48.6%，三期59%[22] - BD管线存在退货风险，2020年license-out交易电退货率达40%，2021-2022年约20%[24] - 部分公司如三生制药、百利天恒、科伦博泰海外临床进入III期阶段，开启出海第二步，近期股价表现优于CS创新药指数[27][28][29][30][31] 细分领域投资策略 创新药 - 当周中证创新药指数环比下跌3.63%，跑输医药指数1.23个百分点，跑输沪深300指数4.45个百分点[33] - 2025年初至今上涨27.00%，跑赢申万医药指数和沪深300指数[33] - 关注双抗ADC发展、自免领域新技术，重点个股包括泽璟制药、百济神州等[38] 仿制药 - 当周仿制药板块环比下跌4.56%，跑输医药指数[39] - 第二波创新药浪潮由ADC、双抗、GLP-1等中国优势领域带动，强调仿创pharma创新重估[45] - 仿创重估组合包括三生制药、科伦药业、恒瑞医药等[46] 中药 - 当周中药指数上涨0.81%，跑赢医药指数3.21个百分点，但年初至今下跌0.18%[48] - 关注政策友好企业、国企潜在动作、院外四类药OTC企业业绩拐点[52] 医疗器械 - 当周医疗器械指数下跌1.14%，跑赢医药指数1.26个百分点[53] - 年初至今医疗器械指数上涨8.87%，医疗耗材子领域上涨16.28%[55] - 短期关注设备更新、出海逻辑、招采恢复，长期逻辑为国产替代+国际化[67][68][69][70] CXO - 当周医疗研发外包指数下跌4.93%，跑输医药指数，但年初至今上涨52.63%，跑赢医药指数34.43个百分点[71] - 受益于创新政策预期，CDMO业务已有积极变化，国内前端业务有望回暖[75] 药店 - 当周药店板块上涨1.70%，跑赢医药指数4.09个百分点，行业集中度持续提升[77][79] 医药商业 - 当周医药商业板块上涨1.64%，跑赢医药指数4.04个百分点，关注国企商业公司和有变化的企业[80][81] 医疗服务 - 当周医疗服务板块上涨0.17%，跑赢医药指数2.57个百分点，股价调整后估值低位，关注经营趋势向上个股[83][85] 生命科学产业链上游 - 当周板块跌幅算术平均值3.19%，中位数2.41%，但年初至今涨幅算术平均值41.99%，中位数30.08%，跑赢医药指数[87] - 受益于创新药出海授权交易爆发，研发热情提升，经营趋势向好[87] 医药行情回顾 - 当周申万医药指数下跌2.40%，跑输沪深300指数3.22个百分点，跑输创业板指数3.05个百分点[95] - 年初至今申万医药指数上涨18.20%，跑输创业板指数（上涨49.80%）[95] - 子行业中当周医药商业表现最好（上涨1.02%），化学制剂最差（下跌4.42%）[103] - 医疗服务II年初至今上涨34.54%，表现最好，中药II下跌0.18%，表现最差[105] - 行业PE估值30.11，低于历史均值，溢价率31.03%，处于相对低位[106]

公司H股发行上市进程 - 公司正在进行发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的相关工作 [1] - 公司于2024年7月10日首次向香港联交所递交发行上市申请 [2] - 公司分别于2025年1月21日和2025年9月29日重新向香港联交所递交发行申请 [2] - 公司于2024年12月11日获得中国证监会出具的境外发行上市备案通知书 [3] - 香港联交所上市委员会于2024年12月19日举行上市聆讯审议公司发行上市申请 [3] - 公司于2025年10月21日在香港联交所网站刊登本次发行聆讯后资料集 [3] - 公司于2025年11月7日在香港联交所网站刊登并派发H股招股说明书 [4] H股全球发售具体安排 - 本次全球发售H股基础发行股数为8,634,300股 [6] - 香港公开发售863,500股，约占全球发售总数的10% [6] - 国际发售7,770,800股，约占全球发售总数的90% [6] - H股发行的价格区间初步确定为347.50港元至389.00港元 [6] - 香港公开发售于2025年11月7日开始，预计于2025年11月12日结束 [6] - 预计于2025年11月14日前公布发行价格 [6] - 本次发行的H股预计于2025年11月17日在香港联交所挂牌并开始上市交易 [6] 信息披露与文件获取 - 公司相关公告可在上海证券交易所官方网站查询 [2][3] - H股招股说明书可在香港联交所网站通过指定链接查询中英文版本 [4] - H股招股说明书根据香港联交所及香港证监会的规范刊发，内容可能与境内文件存在差异 [4]

公司H股发行上市核心进展 - 公司正在进行发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市的相关工作 [1] - H股香港公开发售于2025年11月7日开始，预计于2025年11月12日结束 [5] - H股预计于2025年11月17日在香港联交所挂牌并开始上市交易 [5] H股发行申请与监管审批时间线 - 公司于2024年7月10日向香港联交所递交发行上市申请并刊发申请资料 [2] - 公司分别于2025年1月21日、2025年9月29日向香港联交所重新递交申请 [2] - 公司于2024年12月11日获得中国证监会出具的境外发行上市备案通知书 [3] - 香港联交所上市委员会于2024年12月19日举行上市聆讯审议申请 [3] - 公司于2025年10月21日在香港联交所网站刊登本次发行聆讯后资料集 [3] H股发行具体条款 - 本次全球发售H股基础发行股数为8,634,300股 [5] - 香港公开发售863,500股，约占全球发售总数的10% [5] - 国际发售7,770,800股，约占全球发售总数的90% [5] - H股发行的价格区间初步确定为347.50港元至389.00港元 [5] - 预计于2025年11月14日前（含当日）公布发行价格 [5] 信息披露文件 - 公司于2025年11月7日在香港联交所网站刊登并派发H股招股说明书 [4] - H股招股说明书包含根据国际会计准则编制的会计师报告 [4] - 招股说明书可于香港联交所网站通过指定链接查询中英文版本 [4]

AH股溢价指数近期走势 - 恒生AH股溢价指数从10月2日的年内低点115.44点小幅回升至11月7日的118.42点 [1] - 新经济企业的加入为A+H板块注入新活力，维持了整体溢价水平 [1] - 部分优质蓝筹股出现价格倒挂，反映出国际投资者对中国核心资产的价值认可 [1] 新上市H股表现分化 - 近期多家知名A股企业成功登陆港股市场，例如均胜电子于11月6日登陆港交所，上市以来H股累计下跌15.91%，其A股相对H股的溢价率为71.63% [2] - 赛力斯于11月5日登陆港股，上市以来H股累计下跌13.31%，A股相对H股的溢价率为33.41%，其H股上市吸引了22家基石投资者共同认购约8.265亿美元 [2] - 今年以来共有16家A股赴港上市，其中14只呈现A股溢价，钧达股份A股相对H股的溢价率最高，达到149.33%，三一重工的溢价率最低，仅为3.09%，多数公司溢价率在25%至72%之间 [3] AH股价格倒挂现象 - 截至11月7日收盘，有5只A+H股出现价格倒挂，包括宁德时代、招商银行、恒瑞医药、美的集团和潍柴动力 [4] - 宁德时代价格倒挂幅度最大，溢价率为-22.303%，其H股自5月20日上市以来股价较发行价上涨112.92%，同期A股上涨52.66% [4] - 潍柴动力价格倒挂幅度最小，为-1.42%，其H股今年累计上涨近80%，A股今年累计上涨40.54% [4] - 出现价格倒挂的股票主要集中在金融、消费和医药板块，这些行业现金流稳定、股息率较高，更符合海外机构投资者偏好 [4] AH股溢价结构变化 - 以往A股相对H股超过300%溢价的现象已经消失，目前166只A+H股中，溢价率超过100%的仅有30家，其中6家溢价率在200%以上 [5] - 弘业期货、中石化油服、浙江世宝的溢价率居于前三位，分别为230.18%、229.26%和220.87% [5] - 药明康德、紫金矿业、福耀玻璃、亿华通的溢价率均在5%以下，AH股价格相差不大 [5] - 有观点认为AH股溢价指数不能有效反映A股与港股之间的价格差异，因其成份股覆盖率低且行业结构与主要指数存在较大差异 [5] A+H板块扩容加速 - A+H板块扩容节奏加快，百利天恒已启动H股招股，计划发行863.43万股，发售价介乎347.5港元至389港元，集资最多33.58亿港元，计划于11月17日在港交所主板上市 [6] - 百利天恒H股发行吸引了包括百时美施贵宝、奥博资本、德福资本等在内的基石投资者，并有望在上市当日即纳入港股通 [6] - 科兴制药、视觉中国、南华期货等公司近期也公布了冲刺港股上市的进展 [6] - A+H板块扩容已进入“数量增多、规模扩大、行业多元”的加速阶段，成为连接两地市场的重要纽带 [7] AH股溢价成因与展望 - 两地不同投资者对企业价值的不同估值是价格差异的基础，投资者结构和交易制度差异是溢价产生的底层因素 [7] - 港股相对A股有更高的外资占比，且无涨跌停板、有做空机制和相对更高的红利税 [7] - 汇率风险、流动性风险等是建立在投资者结构和交易制度之上的作用因子 [7] - 有分析认为AH股溢价未来可能维持低位，下行空间已经收窄，行业和赛道选择或更为重要 [7]