国泰海通晨报 2026 年 04 月 24 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、【家电研究】惠而浦：导读：公司为出口代工企业，近年在控股股东格兰仕助力下，通过业务 聚焦+降本提效，成本竞争力和盈利能力显著提升；第一大客户惠而浦（美国）关联交易较快增 长，公司进入收入、利润增长的蜜月期。 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 2、【美妆研究】珀莱雅：2025 年公司在调整期业绩仍具韧性，主品牌珀莱雅因团队调整略有承 压，洗护品牌 OR、彩妆品牌原色波塔均超翻倍高增，期待未来多品牌矩阵发力。 3、【批零社服研究】六福集团：黄金税收新政利好港澳市场零售表现，中国港澳及海外市场整体 同店销售提速。 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 蔡雯娟(分析师) 021-38031654 caiwenjuan@gtht.com S0880521050002 成浅之(分析师) 021-23183327 chengqianzhi@gtht. ...

报告投资评级 - **谨慎增持** [5][12] 报告核心观点 - 公司发布2026年第一季度报告，整体收入同比略降0.51%至73.23亿元，归母净利润同比大幅下滑61.33%至0.70亿元，盈利能力阶段性承压 [4][12] - 业绩压力主要源于原材料（如铜）价格上涨以及国内需求疲软下的行业竞争加剧，导致毛利率等盈利指标下滑，预计国内业务利润受冲击程度高于海外 [4][12] - 报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，基于公司充裕的账上现金及可比公司估值，给予2026年13倍市盈率估值，目标价调整至6.02元 [12] 财务表现与预测 - **2026年第一季度财务表现**：毛利率为9.51%，同比下降2.32个百分点；归母净利润率为0.96%，同比下降1.51个百分点 [4] - **期间费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/0.97%/2.21%/-0.19%，同比变化-0.46/-0.34/+0.15/-0.08个百分点 [4] - **历史及预测业绩**：2025年营业总收入为304.08亿元，同比增长6.3%；归母净利润为4.10亿元，同比下降41.3% [4] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为284.12亿元、292.37亿元、299.37亿元，同比增速为-6.6%、2.9%、2.4%；预计同期归母净利润分别为4.45亿元、5.01亿元、6.00亿元，同比增速为8.4%、12.5%、19.8% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.43元、0.49元、0.58元（原2026-2027年预测为0.70元、0.77元） [12] 业务运营分析 - **分地区表现**：预计2026年第一季度国内收入下滑，海外收入有所增长 [12] - **空调业务**：根据产业在线数据，公司2026年第一季度空调内销出货量同比大幅下滑50%，外销出货量同比微增0.7% [12] - **内销压力来源**：国内空调业务承压主要由于国家补贴边际拉动减弱、小米拉动减弱以及行业龙头价格带下沉加剧竞争；冰洗业务国内预计也有所下降 [12] - **海外业务**：海外冰洗业务预计增长较快，空调业务仍面临压力 [12] - **公司战略**：公司正深化产品智能与高端化布局，并在海外持续发力，聚焦拉美、中东等核心关键市场 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，当前市盈率（PE）为13.01倍（2026年预测），市净率（PB）为0.9倍 [4][7] - **目标价与评级依据**：参考可比公司平均估值（2026年预测PE约9.90倍），并考虑公司账上现金充裕，给予公司2026年13倍PE估值，得出目标价6.02元 [12][14] - **市场表现**：公司股价在过去12个月内绝对跌幅为25%，相对指数表现落后79个百分点 [10] - **公司市值**：总市值为57.88亿元，总股本为10.30亿股 [6] - **财务状况**：公司净负债率为-132.00%，显示净现金状态 [7]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 23 年 月 日 朝闻国盛 当前一季报交易的重点方向 今日概览 ◼ 重磅研报 【策略】当前一季报交易的重点方向——20260422 ◼ 研究视点 【电子】乐鑫科技（688018.SH）-26Q1 利润增长超预期，毛利率再上新 台阶——20260423 【电子】瑞芯微（603893.SH）-26Q1 利润再创新高，AIoT 需求逆势增 长——20260422 【钢铁】中信特钢（000708.SZ）-一季度业绩同比增长，特钢产业中长 期前景向好——20260422 【纺织服饰】李宁（02331.HK）-2026Q1 流水稳健增长，库存健康—— 20260422 【通信】恒为科技（603496.SH）-利润与现金流修复，积极拓展智算业 务——20260422 【中小盘】商业航天再突破：力箭一号遥十二成功发射，中科宇航招股 书解读——20260422 【计算机】中科创达（300496.SZ）-2025 年业绩增长亮眼，核心受益于 AIOS 产业新范式——20260422 【纺织服饰】新澳股份（603889.SH）-2026Q1 稳健增长，期待后续利 ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 核心财务表现与近期业绩 - **2026年第一季度业绩承压**：2026Q1实现营业收入73.23亿元，同比小幅下滑0.51%；实现归母净利润0.7亿元，同比大幅下滑61.33% [1] - **盈利能力显著下滑**：2026Q1毛利率同比下降2.32个百分点至9.51%；净利率同比下降1.51个百分点至1.01% [1] - **费用率变化**：2026Q1销售/管理/研发/财务费率分别为4.94%/0.97%/2.21%/-0.19%，同比变动-0.46/-0.34/+0.15/-0.08个百分点，财务费用变动主要系汇率波动所致 [1] - **非经常性损失影响大**：2026Q1公司资产处置损失及计提的各项减值金额合计为4753.71万元，占当期归母净利润比重高达68% [1] - **经营性现金流恶化**：2026Q1经营性现金流净额为-8.55亿元；销售商品收到的现金为61.86亿元，同比下降9.75% [1] 未来发展战略与业务展望 - **冰箱柜产业策略**：以用户为中心，围绕“人、货、场”三大要素，做好“上平台、下三进、创价值、推精品”四大动作 [2] - **空调产业策略**：国内市场围绕“产品第一、品牌优先、渠道共建、用户直达”经营思路；海外市场践行“三增一强化”，拓展市场增长空间 [2] - **洗衣机产业策略**：以不同类型产品满足消费者的差异化需求，提升产品的核心竞争力 [2] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为304.08亿元、319.28亿元、328.86亿元，同比增长率分别为0.0%、5.0%、3.0% [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.11亿元、4.43亿元、4.65亿元，同比增长率分别为0.2%、7.7%、5.1% [2][4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.40元、0.43元、0.45元 [4] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为10.4%、10.1%、10.3%；净利率稳定在1.4%左右；净资产收益率（ROE）预计分别为6.4%、6.4%、6.3% [9] - **估值指标**：基于2026年4月21日5.72元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.3倍、13.3倍、12.7倍；市净率（P/B）分别为0.9倍、0.9倍、0.8倍 [4][9] 公司基本信息与市场数据 - **所属行业**：白色家电 [5] - **股价与市值**：截至2026年4月21日，收盘价为5.72元，总市值为58.91亿元 [5] - **股本结构**：总股本为10.30亿股，其中自由流通股占比99.40% [5] - **市场交易**：30日日均成交量为1025万股 [5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 核心观点与业绩回顾 - **2026年第一季度业绩承压**：2026Q1实现营业收入73.23亿元，同比小幅下滑0.51%；实现归母净利润0.7亿元，同比大幅下滑61.33% [1] - **盈利能力显著下滑**：2026Q1毛利率同比下降2.32个百分点至9.51%；净利率同比下降1.51个百分点至1.01% [1] - **非经常性损失侵蚀利润**：2026Q1资产处置损失及计提的各项减值金额合计为4753.71万元，占当期归母净利润的比重高达68% [1] - **现金流状况不佳**：2026Q1经营性现金流净额为-8.55亿元；销售商品收到的现金为61.86亿元，同比下滑9.75% [1] 未来展望与经营策略 - **差异化市场策略**：针对冰箱柜产业，围绕“人、货、场”要素，实施“上平台、下三进、创价值、推精品”；空调产业国内围绕“产品第一、品牌优先、渠道共建、用户直达”，海外践行“三增一强化”；洗衣机产业则聚焦差异化需求以提升核心竞争力 [2] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.11亿元、4.43亿元、4.65亿元，同比增长0.2%、7.7%、5.1%。预计2026-2028年营业收入分别为304.08亿元、319.28亿元、328.86亿元，同比增长0.0%、5.0%、3.0% [2][4] 财务数据摘要与估值 - **历史财务表现**：2025年公司实现营业收入304.08亿元，同比增长6.3%；归母净利润4.10亿元，同比大幅下滑41.3% [4] - **关键财务比率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为6.4%、6.4%、6.3%；毛利率预计维持在10.1%-10.4%区间 [9] - **估值指标**：基于2026年4月21日5.72元的收盘价，报告预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.3倍、13.3倍、12.7倍；市净率（P/B）分别为0.9倍、0.9倍、0.8倍 [4][5][9] - **公司基本信息**：公司属于白色家电行业，总市值为58.91亿元，总股本为10.30亿股，自由流通股占比为99.40% [5]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为73.23亿元，同比微降0.51%[4] - 营业总收入为73.23亿元，较上期微降0.5%[23] - 归属于上市公司股东的净利润为7024.56万元，同比大幅下降61.33%[4] - 归属于上市公司股东的扣非净利润为6067.68万元，同比下降65.08%[4] - 营业利润为0.78亿元，较上期的2.08亿元大幅下降62.5%[23] - 净利润为7428.9万元，同比下降60.1%[24] - 归属于母公司所有者的净利润为7024.6万元，同比下降61.3%[24] - 基本每股收益为0.0691元，同比下降60.8%[24] - 加权平均净资产收益率为1.29%，同比减少1.65个百分点[5] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本为72.37亿元，较上期增长1.2%[23] - 研发费用为1.61亿元，较上期增长6.9%[23] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为-8.55亿元，较上年同期的-12.85亿元改善33.50%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为-8.55亿元，净流出同比收窄33.5%[27] - 投资活动产生的现金流量净额为-11.83亿元，净流出同比收窄26.2%[27] - 筹资活动产生的现金流量净额为1.11亿元，同比减少80.5%[27] - 销售商品、提供劳务收到的现金为61.86亿元，同比下降9.7%[26] - 购买商品、接受劳务支付的现金为64.50亿元，同比下降14.7%[27] - 收回投资收到的现金为70.85亿元，同比增长51.25%[11] - 投资支付的现金为82.64亿元，同比增长33.94%[11] - 收到的税费返还为2.91亿元，同比下降34.6%[27] - 期末现金及现金等价物余额为78.21亿元，较期初减少19.9%[27] 资产与负债状况 - 公司总资产为232.20亿元，较期初增长4.1%[20][21][22] - 货币资金为83.38亿元，较期初减少18.1%[20] - 应收账款为33.12亿元，较期初大幅增长64.4%[20] - 应收账款期末余额为33.12亿元，较上年末大幅增长64.39%[9] - 存货为22.90亿元，较期初增长10.1%[20] - 归属于母公司所有者权益为61.06亿元，较期初微增0.4%[21][22] - 负债合计为167.03亿元，较期初增长5.6%[21] 投资收益与公允价值变动 - 投资收益为2571.00万元，同比大幅增长436.67%[10] - 公允价值变动收益为-839.97万元，同比下降117.67%[10] 股东与股权结构 - 报告期末普通股股东总数为63,950户[16] - 第一大股东四川长虹电器股份有限公司持股比例为24.12%，持股数量为248,457,724股[16] - 第二大股东长虹(香港)贸易有限公司持股比例为2.63%，持股数量为27,077,797股[16] - 第三大股东香港中央结算有限公司持股比例为2.54%，持股数量为26,137,451股[16] - 长虹(香港)贸易有限公司为四川长虹电器股份有限公司的全资子公司，两者为一致行动人[17] - 前十大股东中，国有法人股东包括四川长虹电器股份有限公司（24.12%）和合肥市产业投资控股（集团）有限公司（1.83%）[16] - 前十大股东中，境外股东包括长虹(香港)贸易有限公司（2.63%）、香港中央结算有限公司（2.54%）和CAO SHENGCHUN（1.43%）[16] - 报告期末表决权恢复的优先股股东总数为0[16] 股份回购情况 - 截至2026年3月31日，公司累计回购A股股份21,201,570股，占总股本的2.0586%[18][19] - 股份回购成交总金额为142,205,019.88元，最高成交价7.45元/股，最低成交价5.86元/股[19]

2025年业绩与经营总结 - 2025年公司坚持“创新驱动、内外融合、产业协同、营销转型、数智推进”的经营思路，经营总体保持稳健，但受市场竞争加剧、需求疲软及材料价格波动影响，净利润有所下滑 [2] - 2025年公司研发费用合计为 **7.28亿元** [10][11] - 2025年公司海外营业收入占总营业收入的 **37.3%**，产品出口欧洲、拉美等多个国家和地区 [7] 2026年目标与核心举措 - 2026年公司将继续坚持“创新驱动、内外融合、产业协同、营销转型与数智推进”五大核心举措，加速实现高质量发展，力争实现规模和利润双增长 [2][3] 股东回报与公司治理 - 2025年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利 **2.1元**（含税），不送红股，不以公积金转增股本 [4] - 为提升B股估值，公司制定了《B股估值提升计划》，将通过提升经营能力、健全激励机制、强化现金分红、加强投资者关系等六方面措施推进 [5] - 截至2026年3月31日，公司累计回购约 **2120万股**，占总股本 **2.06%**，投入资金约 **1.42亿元** [11] 各业务板块发展策略 - **空调业务**：国内市场围绕“产品第一、品牌优先、渠道共建、用户直达”开展工作；海外市场践行“三增一强化”（增加产品阵列、增加核心客户份额、增加新市场订单，强化腰部客户支持） [8] - **洗衣机业务**：滚筒产品拓展12KG大容量及超薄平嵌、AI洗护等高端技术；波轮产品向上布局“大力神PRO”技术；聚焦根据地市场提升份额，目标打造全球滚筒洗衣机领先品牌 [9] 对市场关切的回应 - 公司始终聚焦家电主业，正通过高端化、智能化转型以及全球化市场拓展实现业务升级，构建多品类协同发展新格局 [11] - 2025年业绩受宏观经济、行业周期、市场竞争加剧及毛利率受压等多重因素影响 [11] - 公司应收账款保理业务主要基于转移信用风险考虑，保理成本随行就市，不存在承担过高利息成本的情况 [11] - 四川长虹为公司控股股东，始终支持公司发展，公司也将积极优化经营管理，探索战略协同 [11]

业绩说明会安排 - 2025年度业绩说明会2026年4月20日15:00 - 16:00召开[1] - 召开方式为网络方式，地点是全景网“投资者关系互动平台”[1] - 出席人员有董事、总裁汤有道等[1] 投资者互动 - 提前向投资者征集问题，4月19日前发至info@meiling.com或扫描二维码[3] - 会上回答投资者普遍关注事项，会后编制活动记录表在“互动易”平台发布[3]

2026年经营计划与核心策略 - 2026年公司将继续坚持创新驱动、内外融合、产业协同、营销转型与数智推进五大核心举措，力争实现规模和利润双增长 [1] 2025年各产业业绩回顾 冰箱柜产业 - 2025年冰箱柜产业通过营销转型实现线上线下全域流量整合，渠道端向白色家电套系化转型，产品端打造了“M鲜生”、“冻鲜生”、“小确杏”三大IP差异化产品矩阵 [1][2] - 进一步发挥冰洗产业“双轮驱动”的协同优势，推动产品规模提升与高端化转型，并实现核心市场大客户的突破 [2] 空调产业 - 2025年国内市场坚持以用户为中心，成功推出“山水间”EA挂机、“客餐厅Pro”BFB柜机、“巨能省PRO”BEW/BGW柜机、“熊猫懒”XS-ULTRA柜机等重点新品，强化“全无尘、客餐柜、熊猫懒”产品名片 [3] - 2025年海外市场坚持“品质强基、品牌蓄势、产能协同、运营高效、人才精进”的经营思路，TOP10客户收入实现突破，核心区域市场销量稳步提升 [3] 洗衣机产业 - 2025年洗衣机产业坚持差异化竞争，国内市场在平嵌、大容量趋势下夯实腰部精品布局，强化“蓝氧如手洗”、“如手洗”、“大力神”的竞争优势，推出“如手洗平嵌”、“如手洗大白鲸”等重点产品 [4] - 启动合肥、绵阳双基地布局，绵阳工厂建设数字化、智能化、绿色化智造园区，融合“AI+制造”打造精益柔性工厂 [4] 2026年各产业市场策略 冰箱柜产业 - 2026年冰箱柜产业围绕“1+3+4”核心策略，即以用户为中心，围绕“人、货、场”三大要素，做好“上平台、下三进、创价值、推精品”四大动作 [5][6] - 渠道方面推进冰厨融合、根据地深耕，发力线上线下一体化，线下发力优势渠道与核心大店，线上强化抖音、小红书、直播以搭建私域用户池 [6] - 品牌定位聚焦“保鲜”方向，产品顺应“大容积、变频化、AI化”趋势 [6] 空调产业 - 2026年空调产业国内市场围绕“产品第一、品牌优先、渠道共建、用户直达”经营思路，以技术创新驱动产品迭代升级，强化智能化产品标签 [7] - 2026年空调产业海外市场践行“三增一强化”：增加产品阵列（如窗机与移动空调）、增加核心客户市场份额、增加新市场新客户开拓订单，同时强化腰部客户支持 [7] 洗衣机产业 - 2026年洗衣机产业滚筒产品将围绕“如手洗”、“蓝氧如手洗”系列拓展12KG大容量，高端产品以超薄平嵌技术为依托，扩展纯平全嵌、AI洗护等解决方案 [8] - 波轮产品将依托“大力神”技术向上布局“大力神PRO”，同时聚焦安徽、川渝等根据地市场，围绕核心门店构建零售能力以提升市场份额 [8]

总体经营计划 - 2026年公司坚持创新驱动、内外融合、产业协同、营销转型与数智推进五大核心举措，力争实现规模和利润双增长 [1] 冰箱柜产业策略 - 市场策略围绕“1+3+4”核心策略展开，即以用户为中心，围绕“人、货、场”三大要素，做好“上平台、下三进、创价值、推精品”四大动作 [1] - 渠道方面推进冰厨融合、根据地深耕，加强品牌投入及专卖店建设，并发力线上线下一体化 [1] - 线上强化抖音、小红书、直播，搭建私域用户池，实现“内容场”和“生意场”的深度融合 [1] - 品牌定位聚焦“保鲜”方向，在新媒体做场景化深度种草，强化用户保鲜心智 [2] - 产品顺应“大容积、变频化、AI化”趋势，中端突出差异化，低端优化成本 [2] 空调产业策略 - 国内市场围绕“产品第一、品牌优先、渠道共建、用户直达”经营思路开展工作 [3] - 产品端以技术创新驱动迭代升级，强化智能化产品标签 [3] - 渠道端坚持多元化协同发展，深化线上线下融合运营 [3] - 海外市场践行“三增一强化”：增加产品阵列（如窗机与移动空调），增加核心客户市场份额，增加新市场新客户开拓订单，同时强化腰部客户支持 [3] 洗衣机产业策略 - 滚筒产品围绕“如手洗”系列拓展12KG大容量，提升腰部产品竞争力 [4] - 高端产品以超薄平嵌技术为依托，扩展纯平全嵌、AI洗护等，打造一体化解决方案 [4] - 开发多筒分区洗、热泵洗烘一体、集成式分区洗等细分市场产品和技术，拓展高端阵容 [4] - 波轮产品依托“大力神”技术向上布局“大力神 PRO”，打造竞争优势 [4] - 聚焦安徽、川渝等根据地市场，围绕核心门店构建零售能力，提升市场份额 [4]