报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年三季度业绩符合预期,营收同比增长19.5%,归母净利同比增长24.5% [5] - 公司在省内的品牌优势明显,省外主要进行节奏把控,扎实的渠道和消费端耕耘赋予公司中期加速泛全国化的潜力 [6] - 公司2024-2026年预计收入分别增长18.0%/10.7%/13.2%,归母净利分别增长23.4%/14.7%/18.3% [6] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为16,713/20,254/23,903/26,451/29,944百万元,增长率分别为25.9%/21.2%/18.0%/10.7%/13.2% [4] - 2022-2026年归母净利润分别为3,143/4,589/5,665/6,497/7,684百万元,增长率分别为36.8%/46.0%/23.4%/14.7%/18.3% [4] - 2022-2026年毛利率分别为77.2%/79.1%/79.8%/80.2%/80.8% [4] - 2022-2026年ROE分别为16.97%/21.32%/23.26%/23.53%/24.43% [4]

财务数据 - 2024年前三季度营业收入为190.69亿元，同比增长19.53%[1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为47.46亿元，同比增长24.49%[1] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为53.44亿元，同比下降6.56%[1] - 2024年第三季度末总资产为378.54亿元，较上年度末增长6.87%[1] - 2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为238.95亿元，较上年度末增长11.01%[1] - 公司2024年第三季度营业总收入为190.69亿元，同比增长19.5%[15] - 公司2024年第三季度净利润为48.97亿元，同比增长25.2%[15] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为47.46亿元，同比增长24.5%[15] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为197.05亿元，同比增长13.6%[17] - 公司2024年第三季度总资产为378.54亿元，较上年同期增长6.9%[15] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为248.97亿元，较上年同期增长10.9%[15] 现金流 - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为19.79亿元，同比增长62.25%[5] - 2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为28.75亿元，同比增长46.66%[5] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为24.58亿元，同比增长54.14%[5] - 收到其他与经营活动有关的现金19.79亿元[18] - 支付给职工及为职工支付的现金30.28亿元[18] - 支付的各项税费66.30亿元[18] - 支付其他与经营活动有关的现金28.75亿元[18] - 经营活动产生的现金流量净额53.44亿元[18] - 收回投资收到的现金7.25亿元[18] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金18.78亿元[18] - 投资支付的现金5.00亿元[18] - 投资活动产生的现金流量净额-11.80亿元[18] - 取得借款收到的现金1.20亿元[19] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末货币资金余额为169.04亿元[12] - 公司2024年第三季度末交易性金融资产余额为5.02亿元[12] - 公司2024年第三季度末应收款项融资余额为11.53亿元[12] - 公司2024年第三季度末存货余额为79.99亿元[12] - 公司2024年第三季度末固定资产余额为63.75亿元[14] - 公司2024年第三季度末在建工程余额为21.35亿元[14] - 公司2024年第三季度末无形资产余额为11.32亿元[14] - 公司2024年第三季度末商誉余额为5.61亿元[14] - 公司2024年第三季度末递延所得税资产余额为5.95亿元[14] - 公司2024年第三季度末短期借款余额为0.7亿元[14] 股东情况 - 公司第一大股东为安徽古井集团有限责任公司，持股比例为51.34%[6] - 公司第二大股东为中国银行股份有限公司－招商中证白酒指数分级证券投资基金，持股比例为2.53%[6] 费用情况 - 公司2024年第三季度销售费用为48.23亿元，同比增长10.5%[16] - 公司2024年第三季度管理费用为9.91亿元，同比增长13.5%[16] - 公司2024年第三季度研发费用为0.52亿元，同比增长13.6%[16] - 公司2024年第三季度财务费用为-3.06亿元，同比下降87.3%[16]

会议主要讨论的核心内容 - 古井贡酒是220至250元价位段中国白酒市场的第一名,其单品"古8"占公司总收入的27% [1] - 古井贡酒近年来在资本市场上表现出色,其独特阿尔法属性主要源自安徽区域红利和内部管理激励机制 [3][4] - 公司净利率从18%-19%提升至23%-24%,预计未来仍有提升空间 [4] - 古井贡酒在安徽市场具有独特性,通过打赢地方次高端价位决战,国20系列已在安徽一枝独秀 [6] - 古井贡酒未来将继续依托省内引领结构升级保收入,通过费用率收缩实现利润弹性,并通过全国化扩张成为汇聚龙头 [7] 问答环节重要的提问和回答 - 如何选择能够穿越周期的白酒标的? - 关注各价位段中的领先品牌,如茅台、五粮液、汾酒,其中220-250元价位段的第一名是古井贡酒 [2] - 古井贡酒在资本市场的表现如何? - 公司净利率从18%-19%提升至23%-24%,收入和利润双增长 [3][4] - 安徽市场对古井贡酒的重要性体现在哪些方面? - 安徽市场具有独特性,为公司提供良好的增长环境,公司在次高端价位决战中取得领先地位 [6] - 古井贡酒如何通过产品结构和品牌联动性来对抗产品周期? - 采用"产品杠杆理论",通过设计相似包装和统一视觉元素提升产品联动性 [9][10] - 古井贡酒在渠道操作上有哪些独特之处? - 实施"三通工程"策略,深入渗透市场,提高销售网络的覆盖率和效率 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024H1营业总收入138.06亿元,同比增长22.07%;归母净利润35.73亿元,同比增长28.54% [2][5] - 公司2024Q2营业总收入55.19亿元,同比增长16.79%;归母净利润15.07亿元,同比增长24.57% [2][5] - 单二季度收入双位数增长,上半年分产品看年份原浆及黄鹤楼增速亮眼,分区域看华中及华北市场表现较好 [5] - 单二季度利润增速快于收入增速,毛利率显著增加、费用率整体明显优化 [5] - 公司"全国化、次高端"战略稳步推进,向"300亿"目标持续突破 [6] 财务数据总结 - 2024年公司预计EPS为10.96元,对应当前股价的PE为15倍 [6] - 2025年公司预计EPS为13.67元,对应当前股价的PE为12倍 [6] - 公司2024年/2025年营业总收入预计分别为24,507/29,156百万元,归母净利润预计分别为5,796/7,227百万元 [11] - 公司2024年/2025年毛利率预计分别为80%/81%,净利率预计分别为23.6%/24.8% [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 公司 24H1 实现营业总收入 138.06 亿元,同比增长 22.07%,归母净利润 35.73 亿元,同比增长 28.54% [6] - 预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 58.35 亿、71.82 亿、86.2 亿,同比增长 27%、23%、20% [6] - 公司在安徽省内处于领先地位,竞争优势突出,受益于安徽省内消费升级,产品结构快速提升,在次高端价格带占位领先,长期空间可期 [6] - 公司在华东、华北等多个省份快速上量,省外占比不断提升 [6] 分品牌收入情况 - 24H1 年份原浆收入 107.87 亿元,同比增长 23.12%,其中销量同比增长 16.64%,价格同比增长 5.56% [6] - 古井贡酒系列收入 12.38 亿元,同比增长 11.47%,其中销量同比增长 11.52%,价格同比下降 0.04% [6] - 黄鹤楼及其他收入 14.03 亿元,同比增长 26.58%,其中销量同比增长 3.57%,价格同比增长 22.23% [6] 分区域收入情况 - 24H1 华北、华中、华南分别实现收入 11.09 亿、118.7 亿、8.16 亿,分别同比增长 35.1%、21.34%、17.18% [6] 盈利能力分析 - 24Q2 净利率 28.14%,同比提升 1.75个百分点,主因毛利率提升 [7] - 24Q2 毛利率 80.5%,同比提升 2.72个百分点,预计主因产品结构提升 [7] - 24Q2 税率 15.35%,同比提升 1.53个百分点 [7] - 24Q2 销售费用率 24.64%,同比提升 0.31个百分点 [7] - 24Q2 管理费用（含研发费用）率 5.3%,同比提升 0.2个百分点 [7] 现金流分析 - 24Q2 经营性现金流净额 15.56 亿元,同比下降 5.67%,主因预收款变动 [7] - 24Q2 末预收账款 41.83 亿元,环比下降 24.82 亿元 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [11] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现总营收138.06亿元,同比增长22.07%;归母净利35.73亿元,同比增长28.54% [2] - 年份原浆持续引领高增长,公司白酒业务量价齐升 [3] - 各区域销售均保持稳健增长,线下线上渠道齐头并进 [3] - 毛利率提升及期间费用率优化带动上半年净利率提升 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为58.31/72.23/88.24亿元,增速分别为27.06%/23.87%/22.16% [5][6] - 2024年公司毛利率和净利率分别为80.41%和25.88%,同比分别提升1.53和1.30个百分点 [4] - 公司销售费用率、财务费用率同比均有所下降 [4]

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年半年报业绩符合预期，产品结构持续提升，年份原浆产品结构升级，省内市场稳健增长，二季度净利率上升，合同负债环比增长，完成2024年销售目标确定性较强 [4] 相关目录总结 股票数据 - 总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股；总市值873.25亿元，流通市值675.67亿元；12个月内最高价298.88元，最低价156.64元 [3] 业绩情况 - 2024H1营收138.06亿元，同比+22.07%，归母净利润35.73亿元，同比+28.54%，扣非归母净利润35.51亿元，同比+29.64%；2024Q2营收55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润14.91亿元，同比+25.68% [4] 分品牌情况 - 2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其它分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率分别达86.31%/56.19%/72.14%，同比+1.16/-3.02/+6.43pct [4] - 年份原浆销量4.2万吨，吨价25.7万元/吨，同比+16.6%/+5.6%；古井贡酒系列销量/吨价同比+11.5%/-0.04%；黄鹤楼及其它销量/吨价同比+3.57%/+22.2% [4] 分区域情况 - 2023年华北/华中/华南/国际分别实现营收11.09/118.70/8.15/0.11亿元，同比+35.10%/+21.34%/+17.18%/+5.33%，华北增长快因河北、山东等市场起势，省内基地市场稳健增长且增速快于省外，省外江苏市场表现好 [4] - 2024Q2末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1288/2848/630/16个，分别净增加+64/+45/+37/-5个，合计增加141个 [4] 财务指标情况 - 2024H1毛利率80.41%，同比+1.5pct，2024Q2毛利率80.50%，同比+2.72pct；2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为15.35%/24.64%/4.97%，同比+1.53/+0.31/+0.24pct [4] - 2024H1净利率26.65%，同比+1.5ct，2024Q2净利率28.14%，同比+1.75pct；2024Q2合同负债22.18亿元，同比/环比-8.07/+8.17亿元，营收+Δ预收款变动合计+31.21亿元，同比+3.8% [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,254|24,707|29,402|34,531| |营业收入增长率(%)|21.18%|21.99%|19.00%|17.45%| |归母净利（百万元）|4,589|5,890|7,319|8,981| |净利润增长率(%)|46.01%|28.34%|24.26%|22.72%| |摊薄每股收益（元）|8.68|11.14|13.85|16.99| |市盈率（PE）|26.82|15.44|12.42|10.12|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|13,773|15,966|19,964|28,053|34,202| |应收和预付款项（百万）|297|160|379|327|419| |存货（百万）|6,058|7,520|6,664|9,916|8,998| |流动资产合计（百万）|22,328|25,508|28,791|40,183|45,877| |资产总计（百万）|29,790|35,421|40,003|53,107|60,389| |负债合计（百万）|10,457|13,007|11,507|17,056|15,073| |股东权益合计（百万）|19,333|22,414|28,496|36,051|45,316| |营业收入（百万）|16,713| - | - | - | - | |营业成本（百万）|3,816| - | - | - | - | |营业税金及附加（百万）|2,824| - | - | - | - | |销售费用（百万）|4,668| - | - | - | - | |管理费用（百万）|1,167| - | - | - | - | |财务费用（百万）|-216| - | - | - | - | |净利润（百万）|3,252| - | - | - | - | |经营性现金流（百万）|3,108|4,496|5,857|10,475|8,510| |投资性现金流（百万）|5,269|-1,278|-1,841|-2,367|-2,322| |融资性现金流（百万）|-1,329|-1,647|-19|-18|-40| |现金增加额（百万）|7,048|1,571|3,997|8,090|6,149| |毛利率|77.17%| - | - | - | - | |销售净利率|18.81%| - | - | - | - | |销售收入增长率|25.95%| - | - | - | - | |EBIT增长率|46.21%| - | - | - | - | |净利润增长率|36.78%| - | - | - | - | |ROE|16.97%| - | - | - | - | |ROA|10.55%|12.96%|14.72%|13.78%|14.87%| |PE(X)|44.86| - | - | - | - | |PB(X)|7.62| - | - | - | - | |PS(X)|8.44| - | - | - | - | |EV/EBITDA(X)|28.13| - | - | - | - | |EPS(X)|5.95|8.68|11.14|13.85|16.99|[8] 投资建议 - 预计2024 - 2026年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为28%/24%/23%，EPS分别为11.14/13.85/16.99元，对应PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予23倍，调整目标价至256.22元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年Q2公司收入/归母净利润分别同比增长16.79%/24.57% [1] - 2024年H1公司酒类业务营收同比增长22.29%,其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别贡献增长23.12%/11.47%/26.58% [2] - 2024年H1公司酒类销量同比增长12.75%,吨价同比增长8.46% [2] 渠道和区域表现 - 2024年H1公司各区域收入均实现增长,其中华北/华中/华南分别增长35.10%/21.34%/17.18% [3] - 2024年H1公司经销商数量和商均规模均同比增长10%以上 [3] 盈利能力 - 2024年Q2公司毛利率/归母净利率分别同比提升2.72/1.70个百分点 [4] - 销售费用率/管理费用率分别同比上升0.31/0.23个百分点 [4] - 经营性净现金流同比下降5.67% [4] 未来展望 - 预计2024-2026年公司收入/归母净利润复合增长率分别为22.16%/28.66% [5] - 维持"买入"评级,目标价未披露 [1]

报告投资评级 - 报告给出"买入(维持)"的投资评级 [2] 报告核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司收入138.06亿元,同比增长22.07%;归母净利润35.73亿元,同比增长28.54% [3] - 2024年第二季度收入55.19亿元,同比增长16.79%;归母净利润15.07亿元,同比增长24.57% [3] 业务发展情况 - 公司省内业务保持强劲增长,省外业务稳步推进 [3] - 2024年上半年公司酒类收入同比增长22.3%,其中省内增速约25%+,省外增速约15%+ [3] - 公司年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼等主要产品均保持20%以上的增长 [3] - 公司在华北、华中、华南等核心区域销售均实现较快增长 [3] - 省外核心市场如河北、山东、河南进度基本符合预期,江苏增速有所放缓 [3] 盈利能力分析 - 公司毛销差持续改善,同比提升2.3-2.4个百分点 [3] - 主要得益于产品结构提升及费用控制 [3] - 管理费用率和财务费用率同比下降,税金及所得税率同比上升 [3] 未来展望 - 公司省内外战略路径清晰,省内多价位产品布局完善,省外全国化扩张稳步推进 [4] - 费用端资源投放效率持续提升,品牌投放维持存量,地面营销费用实行固定投向管理 [4] - 考虑宏观需求压力,公司2024-2026年归母净利润预测分别为59/71/84亿元,同比增长28%/20%/19% [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入稳健增长 - 2024年上半年实现营业总收入138.06亿元,同比增长22.07% [2] - 2024年第二季度单季总营收55.19亿元,同比增长16.79% [2] - 产品结构升级趋势延续,年份原浆系列延续高质量增长 [2] - 省外坚定全国化战略,分批次递进打造规模省区/规模市场/规模网点 [2] 盈利能力持续提升 - 2024年第二季度销售毛利率80.5%,同比提升2.72个百分点 [3] - 2024年上半年归母净利润35.73亿元,同比增长28.54% [2] - 2024年第二季度归母净利润15.07亿元,同比增长24.57% [2] - 受益于毛利率优化,业绩弹性仍在释放 [3] 未来业绩预测 - 上调2024-2026年归母净利润预测,分别为57.49/70.76/83.82亿元 [3] - 对应EPS为10.88/13.39/15.86元 [3] - 当前股价对应PE分别为16/13/11倍 [3]