报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度业绩符合预期，省内基本盘稳固，费用端持续提效，但税金负面扰动净利率，后续销售兑现压力不大，看好省内外均打开后三百亿增长新天地 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度报告显示，24Q1 - Q3收入190.7亿元，同比+19.5%，归母净利润47.5亿元，同比+24.5%；24Q3收入52.6亿元，同比+13.4%，归母净利11.7亿元，同比+13.6% [2] - 分产品看，前三季度古5及以上收入同比增长约25%，古20收入增速放缓至双位数，古16预计保持30%左右收入增长，古7省外加大铺市力度预计高增，古8、古5分别兑现15%+、25%+收入增速 [2] - 分区域看，2024年省内市场保持强势，回款进度领先，古5、古18、古16增速亮眼；省外市场渠道态度谨慎，扩渠道、强动销进展放缓，公司保障渠道良性，适度推进古8、古16销售稳量，预计增速慢于整体 [2] 费用与利润情况 - 收现端，Q3公司收现同比+24.6%、收入+△预收同比 - 2.7%，增速放缓主因预收回落，渠道压库意愿下降，Q3回款进度放慢 [3] - 利润端，24Q3公司归母净利率同比+0.05pct，正贡献源于费效提升，毛利率下滑与税金波动负面扰动净利率 [3] - 24Q3毛利率同比 - 1.6pct，或因竞争加剧货折力度加大、低价产品占比提升；Q3税金率同比+2.4pct，预计受季度间缴税节奏影响；销售费率同比 - 5.32pct，预计因销售团队人效提升和优化费用投放方式；管理费率（含研发）同比基本平稳；财务费率+0.43pct，主因利息收入同比下滑约40% [3] 盈利预测与投资评级调整 - 考虑宏观需求压力，调整2024 - 2026年归母净利润为57/67/79亿元（前值为59/71/84亿元），同比+24%/17%/19%（前值为28%/20%/19%），对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级 [4] 财务预测表 |预测表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|25,508|29,862|35,728|43,583| | |货币资金及交易性金融资产|16,686|17,667|25,134|32,299| | |经营性应收款项|1,118|3,729|1,522|1,725| | |存货|7,520|8,266|8,864|9,341| | |非流动资产|9,913|11,060|11,972|12,553| | |资产总计|35,421|40,922|47,700|56,137| | |流动负债|12,409|12,760|13,419|14,450| | |非流动负债|598|598|598|598| | |负债合计|13,007|13,358|14,017|15,048| | |归属母公司股东权益|21,525|26,498|32,411|39,572| | |少数股东权益|889|1,065|1,272|1,517| | |所有者权益合计|22,414|27,563|33,683|41,089| | |负债和股东权益|35,421|40,922|47,700|56,137| |利润表（百万元）|营业总收入|20,254|23,713|26,632|30,556| | |营业成本 (含金融类)|4,240|4,714|5,136|5,682| | |税金及附加|3,050|3,675|4,048|4,644| | |销售费用|5,437|6,165|6,791|7,700| | |管理费用|1,367|1,494|1,651|1,833| | |研发费用|71|83|80|92| | |财务费用|(162)|(280)|(219)|(244)| | |营业利润|6,283|7,860|9,172|10,879| | |利润总额|6,332|7,906|9,209|10,916| | |净利润|4,726|5,874|6,879|8,176| | |归属母公司净利润|4,589|5,698|6,673|7,931| | |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|8.68|10.78|12.62|15.00| | |EBIT|6,107|7,581|8,926|10,604| | |EBITDA|6,496|8,029|9,408|11,117| | |毛利率 (%)|79.07|80.12|80.72|81.40| | |归母净利率 (%)|22.66|24.03|25.06|25.96| | |收入增长率 (%)|21.18|17.08|12.31|14.73| | |归母净利润增长率 (%)|46.01|24.16|17.11|18.85| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|4,496|3,302|9,611|9,022| | |投资活动现金流|(1,278)|(1,597)|(1,384)|(1,088)| | |筹资活动现金流|(1,647)|(725)|(760)|(770)| | |现金净增加额|1,571|980|7,467|7,165| | |折旧和摊销|389|448|482|514| | |资本开支|(2,375)|(1,554)|(1,362)|(1,062)| | |营运资本变动|(651)|(3,022)|2,260|340| |重要财务与估值指标|每股净资产 (元)|40.72|47.87|58.55|71.48| | |最新发行在外股份（百万股）|529|529|529|529| | |ROIC(%)|21.61|22.31|21.59|21.10| | |ROE - 摊薄 (%)|21.32|21.50|20.59|20.04| | |资产负债率 (%)|36.72|32.64|29.39|26.81| | |P/E （现价 & 最新股本摊薄）|21.46|17.28|14.76|12.42| | |P/B （现价）|4.58|3.89|3.18|2.61| [12][13]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [3] 报告的核心观点 收入端强韧性，基本面稳健增长 - 2024年前三季度公司实现营业收入190.69亿元，同比增长19.53%；实现归属于母公司股东的净利润47.46亿元，同比增长24.49% [1] - 2024年第三季度单季度实现营收52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60% [1] - 公司在外部宏观环境扰动的背景下仍实现收入利润双增长，凸显了企业发展韧性 [2] 费用支出保持平稳，净利水平稳步提升 - 2024年前三季度公司毛利率79.71%，同比增长0.67个百分点 [2] - 公司费用投入稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.29%/5.47%/0.27%/-1.61%，同比变动-2.06/-0.28/-0.01/-0.58个百分点 [2] - 2024年第三季度单季度毛利率77.87%，同比下降1.55个百分点；费用率变动-5.32/-0.14/+0.02/+0.43个百分点 [2] - 公司净利率25.68%，同比增长1.17个百分点；2024年第三季度单季度净利率23.14%，同比增长0.17个百分点 [2] 盈利预测与投资建议 - 考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司2024-2026年的盈利预测 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.94/67.45/77.45亿元，对应PE分别为17/15/13倍 [3] - 维持"持有"评级 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期，费投力度优化 - 2024Q1-Q3总营收190.69亿元(同增19.53%)，归母净利润47.46亿元(同增24.49%)，扣非净利润47.00亿元(同增25.55%) [2] - 2024Q3总营收52.63亿元(同增13.36%)，归母净利润11.74亿元(同增13.60%)，扣非净利润11.59亿元(同增14.52%) [2] - 产品结构略调整，费投力度优化明显 [2] 省内推动下沉，省外重点突破 - 公司在安徽省基地市场持续实现产品结构升级，古16及以上产品放量明显 [3] - 公司以省内为基本盘，持续发挥省内龙头优势地位，推动终端下沉；同时加大对省外市场布局，对江苏、山东、河南等市场实现重点突破 [3] 盈利预测 - 公司2024-2026年EPS分别为10.41/11.98/13.72元 [4] - 当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年Q1 - 3古井贡酒累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润190.69/47.46/47.00亿元，同比+19.53%/+24.49%/+25.55%；单24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润52.63/11.74/11.59亿元，同比+13.36%/+13.60%/+14.52% [2] - 年份原浆腰部价位成品牌增长主力，省外扩张受阻向省内收缩；产品端年份原浆全价位带布局，年内有望量价齐升；区域上全国化覆盖率达70%以上，省内、省外结构占比为6∶4，年内省外市场表现一般 [2] - 三季度双位数增长得益于合同负债释放，现金流充裕；24Q3真实营收49.80亿元，同比+0.96%；24Q3销售收现54.60亿元，同比+24.58%，经营性现金流量净额13.34亿元，同比+34.55% [2] - 费效增强，盈利水平提升逻辑持续兑现；24Q1 - 3/24Q3毛利率分别为79.71%/77.87%，销售费用率25.29%/23.01%，管理费用率5.20%/6.07%，归母净利率24.89%/22.30% [2] - 预计公司24 - 26年分别实现营业收入235/258/279亿元，同比+15.9%/+9.8%/+8.3%，归母净利润56/62/68亿元，同比+22.7%/+10.6%/+8.7%，当前股价对应PE分别为18/16/15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026E营业总收入分别为202.54/234.79/257.87/279.15亿元，增长率分别为21.2%/15.9%/9.8%/8.3%；归属母公司股东净利润分别为45.89/56.29/62.25/67.65亿元，增长率分别为46.0%/22.7%/10.6%/8.7% [2][3] - 2023 - 2026E毛利率分别为79.07%/79.24%/78.76%/78.90%，净利润率分别为22.66%/23.98%/24.14%/24.23% [5] - 2023 - 2026E流动比率分别为2.06/2.07/2.13/2.19，速动比率分别为1.35/1.43/1.47/1.53，现金比率分别为1.29/1.41/1.45/1.51，资产负债率分别为36.72%/35.67%/34.80%/33.51% [5] - 2023 - 2026E应收账款周转天数分别为1.17/1.36/1.59/1.60天，存货周转天数分别为576.44/564.02/541.16/552.70天 [5] - 2023 - 2026E每股收益分别为8.68/10.65/11.78/12.80元，每股净资产分别为40.72/46.87/53.13/59.82元，每股经营现金流分别为8.51/13.47/13.65/14.85元，每股股利分别为4.50/5.52/6.10/6.63元 [6] - 2023 - 2026E PE分别为22/18/16/15倍，PB分别为4.6/4.0/3.5/3.1倍，EV/EBITDA分别为12.78/10.41/9.36/8.60倍，股息收益率分别为2.39%/2.93%/3.24%/3.52% [3][6] 产品与区域情况 - 产品端基本盘年份原浆全价位带布局，古5表现平稳，古7省外招商汇量，腰部古8/古16高基数下持续放量，古20年内降速，新品古30卡位千元价格带 [2] - 区域上全国化战略以合肥为战略高地引领全省，辐射周边市场，全国化覆盖率达70%以上，省内、省外结构占比为6∶4，年内省外市场表现一般 [2] 增长与现金流情况 - 三季度双位数增长得益于合同负债释放，截至24Q3期末合同负债19.36亿元，同比-41.61%，单Q3期内环比减少2.83亿元 [2] - 24Q3真实营收49.80亿元，同比+0.96%；24Q3销售收现54.60亿元，同比+24.58%，经营性现金流量净额13.34亿元，同比+34.55% [2] 费用与盈利情况 - 24Q1 - 3/24Q3毛利率分别为79.71%/77.87%，同比+0.67pcts/-1.55pcts；销售费用率25.29%/23.01%，同比-2.06pcts/-5.32pcts；管理费用率5.20%/6.07%，同比-0.27pcts/-0.14pcts；税金及附加/营收同比+1.36pcts/+2.40pcts；归母净利率24.89%/22.30%，同比+0.99pcts/+0.05pcts [2]

报告公司投资评级 - 给予古井贡酒“买入”评级，目标价222.66元 [1][2] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年三季报业绩符合预期，行业调整期表现稳健凸显韧性，费用投放更精细化盈利能力提升，预计2024 - 2026年收入和归母净利润有不同程度增速 [2] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股；总市值984.83亿元，流通市值761.26亿元；12个月内最高价294.98元，最低价139.84元 [2] 业绩情况 - 2024Q1 - Q3实现收入190.69亿元，同比+19.5%，归母净利润47.46亿元，同比+24.5%，扣非归母净利润47.00亿元，同比+25.5%；2024Q3实现收入52.63亿元，同比+13.4%，归母净利润11.73亿元，同比+13.6%，扣非归母净利润11.59亿元，同比+14.5% [2] 回款与产品销售情况 - 截至三季度末回款进度约94%，较去年同期慢4%；分产品，截至三季度预计古8、古16增速领先，古5保持增长基本盘，古20受商务需求疲软影响有所降速；分区域，省内顺利完成回款任务，多个区域超额达成目标，Q3省内加大红包投放拉动终端动销，省外上海、江西、山东完成情况较好，部分地区古5、古8提价影响销售 [2] 费用与盈利情况 - 2024Q1 - Q3毛利率79.71%，同比+0.67pct，2024Q3毛利率77.87%，同比+1.6pct；2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为17.21%/23.01%/6.07%/0.35%，同比+2.4/-5.3/-0.1/+0.02pct，毛销差+3.8pct；2024Q1 - Q3净利率25.68%，同比+1.2pct，2024Q3净利率23.14%，同比+0.2pct；2024Q3销售收现54.60亿元，同比+24.58%；2024Q3合同负债19.36亿元，同比/环比-13.8/-2.8亿元 [2] 投资建议 - 预计2024 - 2026年收入增速19%/14%/12%，归母净利润增速分别为23%/16%/15%，EPS分别为10.68/12.37/14.21元，对应PE分别为17x/15x/13x，按2025年业绩给予18倍，目标价222.66元 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,254|24,090|27,347|30,688| |营业收入增长率(%)|21.18%|18.94%|13.52%|12.22%| |归母净利（百万元）|4,589|5,648|6,536|7,510| |净利润增长率(%)|46.01%|23.07%|15.72%|14.91%| |摊薄每股收益（元）|8.68|10.68|12.37|14.21| |市盈率（PE）|26.82|17.44|15.07|13.11| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|13,773|15,966|19,749|26,859|31,471| |应收和预付款项（百万）|297|160|369|306|386| |存货（百万）|6,058|7,520|6,362|9,496|8,221| |流动资产合计（百万）|22,328|25,508|28,240|38,473|42,178| |资产总计（百万）|29,790|35,421|39,452|51,397|56,690| |负债合计（百万）|10,457|13,007|11,206|16,403|13,948| |股东权益合计（百万）|19,333|22,414|28,246|34,994|42,741| |营业收入（百万）|16,713|20,254|24,090|27,347|30,688| |营业成本（百万）|3,816|4,240|4,924|5,387|5,929| |营业税金及附加（百万）|2,824|3,050|3,686|4,184|4,695| |销售费用（百万）|4,668|5,437|6,263|7,110|7,979| |管理费用（百万）|1,167|1,367|1,614|1,778|1,995| |财务费用（百万）|-216|-162|-247|-271|-370| |净利润（百万）|3,252|4,726|5,832|6,748|7,748| |归母股东净利润（百万）|3,143|4,589|5,648|6,536|7,510| |经营性现金流（百万）|3,108|4,496|5,643|9,494|6,972| |投资性现金流（百万）|5,269|-1,278|-1,841|-2,366|-2,321| |融资性现金流（百万）|-1,329|-1,647|-19|-18|-40| |现金增加额（百万）|7,048|1,571|3,783|7,110|4,612| |毛利率|77.17%|79.07%|79.56%|80.30%|80.68%| |销售净利率|18.81%|22.66%|23.45%|23.90%|24.47%| |销售收入增长率|25.95%|21.18%|18.94%|13.52%|12.22%| |净利润增长率|36.78%|46.01%|23.07%|15.72%|14.91%| |ROE|16.97%|21.32%|20.79%|19.39%|18.22%| |ROA|10.55%|12.96%|14.32%|12.72%|13.25%| |ROIC|15.72%|20.11%|19.73%|18.58%|17.39%| |EPS(X)|5.95|8.68|10.68|12.37|14.21| |PE(X)|44.86|26.82|17.44|15.07|13.11| |PB(X)|7.62|5.72|3.62|2.92|2.39| |PS(X)|8.44|6.08|4.09|3.60|3.21| |EV/EBITDA(X)|28.13|16.52|9.68|7.55|6.22| [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比增长13.4%,归母净利润同比增长13.6% [5] - 2024年前三季度公司实现营业总收入190.7亿元,同比增长19.5%;归母净利润47.5亿元,同比增长24.5% [5] - 公司第三季度收入增长主要得益于省内市场的韧性,宴席场景虽有降频但用酒价位有一定刚性,主流200元价位古8基本盘稳固,古16受益于龙头品牌力充分承接需求 [5] - 公司整体盈利能力保持稳健,第三季度毛利率同比下降1.55个百分点,主要受省内份额向200元价位"内卷"和双节动销公司阶段性加大宴席场景政策影响 [6] - 公司现金流表现较好,第三季度经营性现金流净额13.34亿元,同比增长34.6% [6] 根据目录分别总结 财务数据 - 2024-2026年公司预计收入237.10/269.40/303.72亿元,同比增长17.1%/13.6%/12.7% [7] - 2024-2026年公司预计归母净利润55.99/65.63/76.56亿元,同比增长22.0%/17.2%/16.7% [7] - 公司当前股价对应2024/2025年17.6/15.0xP/E [7] 行业比较 - 公司与同行业可比公司相比,估值水平较为合理 [9] 投资建议 - 短期看,公司需放缓节奏防范渠道风险,但长期看省内消费升级趋势不变,公司结构升级和费效比持续提升值得期待 [7] - 维持"优于大市"评级 [3]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[8] 报告的核心观点 1) 公司单Q3营收同增13.4%,环比降速,但仍居酒类上市公司前列,报表韧性显现。[1] 2) 公司现金流改善明显,盈利整体趋稳。单Q3回款同增24.6%,经营性现金流净额同增34.6%,现金流表现快于收入。[1] 3) 公司经营动力充足,全年仍具确定性,来年可看双位持续增长。[1] 公司投资评级 1) 地产酒龙头韧性凸显,全年目标仍有望完成,维持"强推"评级。[8] 2) 考虑当前行业动销承压,省外或延续调整表现,省内竞争加剧,略调整24-26年EPS预计。[8] 3) 参考公司历史估值,维持25年约25倍PE,对应目标价300元。[8]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,维持目标价219.26元 [5][12] - 考虑到公司三季度业绩及外部产业环境,下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为10.66元、12.06元、13.41元 [5][12] - 考虑到复苏预期下消费品估值修复及估值切换,并参考同业,维持目标价219.26元,对应2025年18X动态PE [5][12] 2024Q3业绩表现 - 2024Q3公司收入表现符合预期,公司重视供需关系,主动调整放货节奏,16年、8年增速领先,省内市场和山东区域表现相对领先 [12][13] - 公司期内价格体系相对刚性,对费用投入相对克制,期内利润同增13.60%,略超预期 [12][13] 盈利能力和渠道优势 - 2024Q3公司毛利率同比略降,主要系产品结构及货折影响,但费率下行逻辑继续兑现,销售费用率同比下降5.32pct,盈利能力相对稳健 [13] - 2024Q3公司对渠道掌控力仍强,期末合同负债保持19.35亿元,期间销售收现同增24.58%,现金流表现佳 [13] 行业环境及公司优势 - 当下产业迈入去库阶段,白酒消费呈现量比价刚性特征,古井呈现局部高占有,后续有望通过渠道及产品结构优势持续获取份额 [13] - 公司费率改善逻辑在产业下行周期仍能兑现,后续利润表现或持续好于收入端 [13] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等 [14]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024-2026年公司预计收入分别增长18.0%/10.7%/13.2%,归母净利分别增长23.4%/14.7%/18.3% [5] - 公司在省内的品牌优势明显,省外主要进行节奏把控降库存,扎实的渠道与消费端耕耘赋予公司中期行业景气改善时加速泛全国化布局的潜力 [5] - 公司2024Q3归母净利率为22.3%,同比持平,毛利率-1.6pct至77.9%,销售费用率同比-5.3pct,费用率优化与规模提升、费用精细化管控相关 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为16,713/20,254/23,903/26,451/29,944百万元 [3] - 2022-2026年归母净利润分别为3,143/4,589/5,665/6,497/7,684百万元 [3] - 2022-2026年每股收益分别为5.95/8.68/10.72/12.29/14.54元 [3] - 2022-2026年ROE分别为16.97%/21.32%/23.26%/23.53%/24.43% [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[5] 报告的核心观点 收入增长情况 - 3Q24公司营业收入53亿元，同比增长13.4%，增速环比2Q24的16.8%有所降低，主要因为受消费大环境影响，公司为维护市场健康，主动放缓发货节奏[4] - 预计古16受益于宴席的升级与高线次高端的降级在所有产品中表现最优，古8及以下稳定增长，古20受商务场景影响有一定压力[4] - 分市场看，预计省内基地市场表现较省外更优[4] 盈利能力分析 - 3Q24公司毛利率77.9%，同比-1.6pct，结构略有回落[4] - 3Q24公司营业税金及附加占收入的比例为17.2%，同比+2.4pct，主要由生产节奏导致[4] - 3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.0%/6.1%/0.3%/-0.5%，同比分别-5.3/-0.1/+0.02/+0.4pct，销售费用率优化系公司精细化费用管控所致[4] - 3Q24公司归母净利率22.3%，同比基本持平，盈利能力较稳定[4] 财务数据总结 收入情况 - 2022年营业收入166.7亿元，同比增长25.9%[6] - 预计2024-2026年营业收入分别为237.98亿元、264.63亿元和291.63亿元，同比增长分别为17.5%、11.2%和10.2%[6] 利润情况 - 2022年净利润31.43亿元，同比增长36.8%[6] - 预计2024-2026年净利润分别为56.19亿元、64.67亿元和73.19亿元，同比增长分别为22.4%、15.1%和13.2%[6] 盈利能力 - 2022年毛利率77.2%，2024-2026年预计分别为79.4%、79.7%和80.0%[6] - 2022年净利率18.8%，2024-2026年预计分别为23.6%、24.4%和25.1%[6] - 2022年ROE17.0%，2024-2026年预计分别为23.1%、23.6%和23.6%[6] 估值水平 - 2022年P/E为31.3倍，2024-2026年预计分别为17.5倍、15.2倍和13.5倍[6] - 2022年P/B为5.3倍，2024-2026年预计分别为4.1倍、3.6倍和3.2倍[6]