公募基金一季度调仓路径 - 公募基金前三大重仓股为宁德时代(1861只基金持有，总市值1467.82亿元)、贵州茅台(1192只基金持有，总市值1414.93亿元)、腾讯控股(1361只基金持有，总市值848.95亿元) [1] - 部分基金减持白酒股，鹏华中证酒ETF、招商中证白酒指数减仓五粮液、洋河股份等 [1] - 易方达、汇添富等机构逆势加仓山西汾酒、泸州老窖等名酒 [1] 白酒行业现状 - 酒类市场面临品类竞争加剧、产能过剩、高库存、价格倒挂等挑战 [1] - 酒类市场增速和效益明显下滑，业绩强分化，优势强集中 [1] - 酒企普遍下调2025年销售和利润目标，经营策略更趋务实稳健 [6] 招商中证白酒指数调仓情况 - 前十大重仓股持仓量从3.20亿股降至2.94亿股，持仓市值从385.26亿元降至359.23亿元 [2][3] - 山西汾酒取代贵州茅台成为第一大重仓股，持仓市值67.81亿元，占比16.08% [8][9] - 贵州茅台持仓量从460.76万股降至417.83万股，市值从70.22亿元降至65.22亿元 [3] 其他基金调仓动向 - 易方达蓝筹精选混合减持白酒股928.07万股，持仓市值减少4.16亿元 [4] - 景顺长城新兴成长混合减持白酒股91.03万股，持仓市值减少0.46亿元至93.42亿元 [4] - 汇添富中证主要消费ETF增持五只白酒股，持仓市值增至52.16亿元 [5] 山西汾酒成为市场亮点 - 28只基金将山西汾酒列为第一重仓股 [7] - 易方达蓝筹精选混合增持山西汾酒26.99万股，持仓市值从27.26亿元增至32.92亿元 [8] - 汇添富中证主要消费ETF增持山西汾酒36.4万股，持仓市值从7.97亿元增至10.05亿元 [8] 基金经理观点 - 白酒需求符合预期，企业控货挺价下经销商体感改善 [6] - 白酒板块估值性价比较高，股价可能领先于基本面见底反转 [6] - 渠道库存高于正常水平但较去年最高时期有所下降 [6]

白酒行业库存周期分析 核心观点 - 白酒行业库存周期由生产刚性、需求弹性、渠道博弈、政策调控等多因素驱动，当前处于主动去库后期，预计2025年末进入补库阶段 [2] - 行业从"总量扩张"转向"存量挖潜"，价格带分化、集中度提升、消费分层等结构性变革重塑竞争格局 [2] - 高端龙头和区域强势品牌更具投资价值，中小酒企面临流动性风险 [2] 库存周期的本质 - **供给端**：高端白酒生产周期长（3-5年陈酿），产能释放滞后，中低端生产周期短（如五粮液系列酒基酒81天）但需求波动大 [3] - **需求端**：节日消费占全年销量30%-40%，高端酒具投资属性（如飞天茅台批价2900元），次高端价格倒挂现象突出（如酒鬼酒内参出厂价1050元 vs 市场价680元） [4] - **渠道传导**：三级链条（酒厂-经销商-终端）导致库存积压，2024年Q3白酒上市公司存货总额1536亿元（同比+12.41%） [6] 库存周期阶段与历史规律 - 2010年以来经历六轮周期，补库阶段（2009-2012、2016-2019、2021-2023）与去库阶段（2013-2015、2019-2021、2023末至今）交替 [8] - 当前处于主动去库阶段，预计2025年末结束，呈现"时间长、振幅小"特征 [8] 价格带分化 - **高端酒（800元以上）**：库存周转<6个月，价格倒挂少（茅台市场价2230元 vs 出厂价1169元），控量保价策略有效 [10] - **次高端（300-800元）**：2024年积压率25%，库存周转天数增超400天（如舍得），价格倒挂普遍 [11] - **地产酒（300元以下）**：依赖区域经济，今世缘通过宴席市场增长，洋河因省内市场被蚕食库存压力大 [12] 政策与宏观经济影响 - 消费税改革或增税负10%-20%，中小酒企面临成本上升与价格倒挂双重压力 [14] - 2025年经济增速预计5%，消费分层加剧：高端酒受益财富效应，大众酒增速10%（如迎驾贡酒洞藏系列） [16] - Z世代白酒消费占比仅12%，偏好低度酒、健康化产品，倒逼企业创新 [17] 行业集中度提升 - 2024年CR6达86.24%，头部企业通过数字化（五粮液库存周转压缩至15天）和供应链优化巩固优势 [19] - 区域酒企差异化突围（如今世缘宴席渠道、迎驾贡酒洞6），但300元以上产品竞争力不足 [20] 未来趋势与企业策略 - 2025年下半年库存见底，高端酒率先补库，次高端滞后1-2季度 [22] - 头部企业策略：控量保价（五粮液普五）、渠道创新（茅台i茅台、直播带货占比38%）、产品升级（茅台二十四节气酒） [23][24]

文章核心观点 4月行业和企业动态积极向好，工信部公布首批中国消费名品名单、酒业多单位及个人获表彰、零售总额增长等推动行业发展，茅台等企业也有新举措和亮眼业绩[2][3][6] 行业动态 名单发布 - 4月11日工信部公布首批中国消费名品名单，贵州茅台、五粮液等入选企业品牌，三沟、李渡酒等入选成长企业，对白酒行业有振奋作用[2] - 4月10日全国轻工行业表彰大会举行，茅台、洋河等15家酒企入选先进集体名单，17位酒业从业者获劳动模范称号[3][4] 零售数据 - 4月16日国家统计局数据显示，3月烟酒类零售总额515亿元，同比增长8.5%；1 - 3月总额1879亿元，同比增长6.3%[6] 标准审查 - 4月15日中物联会议通过《白酒运输车辆选型与配置要求》标准，有助于提升白酒物流效率等[6] 专题会议 - 4月15日贵州省市场监管局召开专题会，强调从质量安全、风险防范等四方面促进贵州白酒产业高质量发展[8] 企业动态 平台招募 - 4月15日贵州茅台酱香酒营销公司招募美团、饿了么和抖音平台运营商，推动品牌年轻化和精细化运营[8] 展会亮相 - 4月13日茅台、五粮液、古井贡酒亮相大阪世博会，将分别举办品牌主题活动等[9] 业绩报告 - 4月14日金徽酒2025年一季报显示，一季度营收11.08亿元，同比增长3.04%；净利润2.34亿元，同比增长5.77%[9] 产业数据 - 4月11日汾阳市数据显示，2024年汾阳白酒产业总产值271.07亿元，同比增长9.4%；营收372亿元，同比增长13.1%[9]

4月15日，古井贡酒连续3个交易日下跌，区间累计跌幅-4.36%。安徽古井贡酒股份有限公司是中国老八大名酒企业,中国制造业500强企业,是以中国第一家同 时发行A、B两支股票的白酒类上市公司安徽古井贡酒股份有限公司为核心的国家大型一档企业,坐落在历史名人曹操与华佗故里、世界十大烈酒产区之一的 安徽省亳州市。 财报显示，招商基金旗下招商中证白酒指数(LOF)A为古井贡酒前十大股东，去年四季度增持。今年以来收益率0.46%，同类排名943(总3442)。 招商中证白酒指数(LOF)A基金经理为侯昊。 简历显示，侯昊先生:经济学硕士,CFA(Chartered Financial Analyst特许金融分析师)、FRM(Financial Risk Manager金融风险管理师),2009年加入招商基金管理有 限公司,曾任风险管理部高级风控经理、部门负责人,负责投资风险管理、业绩归因、金融工程研究等工作;2011年加入量化投资部,在量化投资部的主要研究方 向是股指期货/商品期货交易策略和算法、结构化产品设计、数量化选股、微观结构等,现任招商基金量化投资部投资经理。2009年7月加入招商基金管理有 限公司,曾任风险管 ...

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，营业总收入235.78亿元，同比增长16.41%；营业利润77.51亿元，同比增长23.36%；利润总额77.87亿元，同比增长22.98%；归母净利润55.14亿元，同比增长20.15%；基本每股收益10.43元，同比增长20.16%；2024Q4营收/归母净利润45.09/7.67亿元（同比+4.85%/-1.17%） [1] - 年份原浆支撑增长基本盘，24Q4降速为25年开门红奠基；2025年春糖期间发布两款新品强化大众价位布局 [1] - 25年宴席复苏背景下公司多地举办集体婚礼活动发力宴席场景，看好公司发挥多方面优势保持稳健发展 [2] - 略下调公司盈利预测，预计24 - 26年公司收入分别为235.8/260.4/289.4亿元，归母净利润分别为55.1/62.3/71.0亿元，对应PE为16.8X/14.9X/13.1X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,713.23|20,253.53|23,577.94|26,038.29|28,942.42| |增长率(%)|25.95|21.18|16.41|10.43|11.15| |EBITDA(百万元)|4,536.39|6,550.00|7,769.91|8,724.60|9,890.94| |归属母公司净利润(百万元)|3,143.14|4,589.16|5,514.32|6,225.17|7,098.52| |增长率(%)|36.78|46.01|20.16|12.89|14.03| |EPS(元/股)|5.95|8.68|10.43|11.78|13.43| |市盈率(P/E)|29.53|20.23|16.83|14.91|13.08| |市净率(P/B)|5.01|4.31|3.83|3.41|3.02| |市销率(P/S)|5.55|4.58|3.94|3.56|3.21| |EV/EBITDA|27.76|16.30|9.74|8.15|6.99| [3] 基本数据 - A股总股本408.60百万股，流通A股股本408.60百万股，A股总市值71,750.16百万元，流通A股市值71,750.16百万元 [5] - 每股净资产45.20元，资产负债率34.23%，一年内最高/最低287.24/139.84元 [5] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|448.46|598.02|598.02|598.02|598.02| |负债合计(百万元)|10,456.97|13,006.63|10,497.11|15,251.61|12,465.65| |股本(百万元)|528.60|528.60|528.60|528.60|528.60| |股东权益合计(百万元)|19,332.85|22,414.27|25,187.07|28,320.21|31,892.02| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|602.99|(1,618.13)|(1,379.46)|1,776.10|(1,381.25)| |长期投资|4.84|0.21|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(1,582.66)|(2,377.51)|(2,906.28)|(3,278.01)|(3,738.78)| [9] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|13,772.56|15,966.37|16,842.33|21,500.53|23,585.87| |应收票据及应收账款(百万元)|62.69|68.61|114.82|87.75|124.90| |预付账款(百万元)|234.00|91.61|302.26|156.73|310.93| |存货(百万元)|6,058.11|7,519.68|6,169.11|9,405.56|7,730.94| |其他(百万元)|2,199.01|1,861.80|1,937.10|1,879.92|1,958.48| |流动资产合计(百万元)|22,326.36|25,508.07|25,365.61|33,030.49|33,711.12| |长期股权投资(百万元)|10.15|10.37|10.37|10.37|10.37| |固定资产(百万元)|2,741.84|4,596.04|4,570.68|4,366.08|4,064.02| |在建工程(百万元)|2,454.70|2,910.74|3,417.20|3,917.39|4,369.21| |无形资产(百万元)|1,108.13|1,123.19|1,078.64|1,034.09|989.54| |其他(百万元)|1,146.77|1,272.51|1,241.68|1,213.40|1,213.40| |非流动资产合计(百万元)|7,461.60|9,912.84|10,318.57|10,541.33|10,646.54| |资产总计(百万元)|29,789.82|35,420.91|35,684.18|43,571.82|44,357.67| |短期借款(百万元)|83.23|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款(百万元)|2,749.80|4,167.38|1,004.70|5,552.30|1,970.99| |其他(百万元)|6,348.83|6,840.11|8,894.39|9,101.29|9,896.63| |流动负债合计(百万元)|9,181.87|11,007.49|9,899.09|14,653.59|11,867.63| |长期借款(百万元)|44.94|107.11|107.11|107.11|107.11| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|403.52|490.92|490.92|490.92|490.92| |少数股东权益(百万元)|812.10|888.96|969.45|1,060.32|1,163.93| |股本(百万元)|528.60|528.60|528.60|528.60|528.60| |资本公积(百万元)|6,224.75|6,224.75|6,224.75|6,224.75|6,224.75| |留存收益(百万元)|11,767.00|14,770.37|17,464.51|20,505.95|23,974.09| |其他(百万元)|0.41|1.60|(0.24)|0.59|0.65| |股东权益合计(百万元)|19,332.85|22,414.27|25,187.07|28,320.21|31,892.02| |负债和股东权益总计(百万元)|29,789.82|35,420.91|35,684.18|43,571.82|44,357.67| [10] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,713.23|20,253.53|23,577.94|26,038.29|28,942.42| |营业成本(百万元)|3,816.32|4,239.85|4,855.68|5,290.94|5,734.34| |营业税金及附加(百万元)|2,824.06|3,050.10|3,550.74|3,921.26|4,358.62| |销售费用(百万元)|4,668.19|5,436.77|6,164.12|6,729.23|7,421.88| |管理费用(百万元)|1,166.78|1,367.15|1,551.00|1,686.80|1,846.00| |研发费用(百万元)|56.67|70.95|86.73|95.79|106.47| |财务费用(百万元)|(216.30)|(162.24)|(180.87)|(212.37)|(250.76)| |资产/信用减值损失(百万元)|(10.74)|(30.16)|6.16|6.16|6.16| |公允价值变动收益(百万元)|29.15|19.99|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|(10.80)|(6.34)|(33.81)|(33.81)|(33.81)| |其他(百万元)|(62.82)|(15.47)|0.00|0.00|0.00| |营业利润(百万元)|4,452.73|6,282.93|7,522.88|8,498.99|9,698.24| |营业外收入(百万元)|50.77|85.07|85.07|85.07|85.07| |营业外支出(百万元)|33.01|35.85|35.85|35.85|35.85| |利润总额(百万元)|4,470.49|6,332.15|7,572.09|8,548.21|9,747.46| |所得税(百万元)|1,218.66|1,605.88|1,893.02|2,137.05|2,436.86| |净利润(百万元)|3,251.83|4,726.27|5,679.07|6,411.15|7,310.59| |少数股东损益(百万元)|108.69|137.11|164.75|185.98|212.08| |归属于母公司净利润(百万元)|3,143.14|4,589.16|5,514.32|6,225.17|7,098.52| |每股收益（元）|5.95|8.68|10.43|11.78|13.43| [10] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|25.95%|21.18%|16.41%|10.43%|11.15%| |营业利润增长率|43.56%|41.10%|19.74%|12.98%|14.11%| |归属于母公司净利润增长率|36.78%|46.01%|20.16%|12.89%|14.03%| |获利能力| | | | | | |毛利率|77.17%|79.07%|79.41%|79.68%|80.19%| |净利率|18.81%|22.66%|23.39%|23.91%|24.53%| |ROE|16.97%|21.32%|22.77%|22.84%|23.10%| |ROIC|126.66%|135.86%|105.80%|88.14%|127.56%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|35.10%|36.7

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示，报告研究的具体公司实现营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.14亿元，同比+20.16%，扣非归母净利润54.56亿元，同比+21.38%；24Q4实现营收45.09亿元，同比4.84%，归母净利润7.68亿元，同比 - 1.03%，扣非归母净利润7.56亿元，同比+0.53%；24年净利率23.39%，同比提升0.73pct，24Q4净利率17.03%，同比下降1.01pct [4] - 24Q4公司营收环比降速，预计主因年底着力库存去化；利润增速慢于收入，估计是结构/促销、费用投入力度加大所致；分产品看，24年古5及以下相对平稳，古8、古16增速高于平均水平，古20动销相对承压；分区域看，24年省内达成情况优于省外 [5] - 25Q1公司理性控速，保持良性增长；分产品看，古5在郊区及县级市场表现良好，古16承接省内高端商务降级需求，古20加强费用投入但以控货挺价为主，古7省外加强窜货管控后回流省内现象减少；分区域看，安徽省内需求基础扎实，省外打造样本市场；展望25年，省内核心大单品动销势能仍在，省外顺应消费环境强塔基产品，发力30 - 80元价格带的乳玻贡和古井贡酒第八代；2月下旬以来开瓶情况好，库存去化、经销商信心提升，判断整体经营状态下半年更好；基本面有望保持稳健，全年保持精准营销下的费用率平稳 [6] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为235.77/260.06/289.96亿元，同比增长16.41%/10.30%/11.50%，归母净利润55.15/61.96/70.97亿元，同比增长20.17%/12.36%/14.53%；预计未来三年EPS分别为10.43/11.72/13.43，对应当前股价PE分别为17/15/13倍 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价179.85元，总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股，总市值951亿元，流通市值735亿元，周内最高/最低价280.38 / 140.60元，资产负债率36.7%，市盈率20.72，第一大股东为安徽古井集团有限责任公司 [3] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20254 | 23577 | 26006 | 28996 | | 增长率(%) | 21.18 | 16.41 | 10.30 | 11.50 | | EBITDA（百万元） | 6544.26 | 8597.48 | 9706.46 | 10912.06 | | 归属母公司净利润（百万元） | 4589.16 | 5514.68 | 6196.27 | 7096.58 | | 增长率(%) | 46.01 | 20.17 | 12.36 | 14.53 | | EPS(元/股) | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 市盈率（P/E） | 20.72 | 17.24 | 15.34 | 13.40 | | 市净率（P/B） | 4.42 | 3.92 | 3.49 | 3.09 | | EV/EBITDA | 16.72 | 9.08 | 7.60 | 6.34 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20254 | 23577 | 26006 | 28996 | | 营业成本（百万元） | 4240 | 4527 | 4863 | 5306 | | 税金及附加（百万元） | 3050 | 3715 | 4097 | 4569 | | 销售费用（百万元） | 5437 | 6154 | 6761 | 7452 | | 管理费用（百万元） | 1367 | 1533 | 1690 | 1827 | | 研发费用（百万元） | 71 | 80 | 88 | 99 | | 财务费用（百万元） | -162 | -55 | -73 | -93 | | 资产减值损失（百万元） | -31 | -27 | -30 | -33 | | 营业利润（百万元） | 6283 | 7641 | 8591 | 9846 | | 营业外收入（百万元） | 85 | 72 | 72 | 72 | | 营业外支出（百万元） | 36 | 27 | 27 | 27 | | 利润总额（百万元） | 6332 | 7686 | 8636 | 9891 | | 所得税（百万元） | 1606 | 1992 | 2238 | 2564 | | 净利润（百万元） | 4726 | 5694 | 6398 | 7328 | | 归母净利润（百万元） | 4589 | 5515 | 6196 | 7097 | | 每股收益（元） | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 货币资金（百万元） | 15966 | 19773 | 24404 | 29554 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 1026 | 906 | 1000 | 1115 | | 预付款项（百万元） | 92 | 238 | 263 | 293 | | 存货（百万元） | 7520 | 7201 | 7736 | 8441 | | 流动资产合计（百万元） | 25508 | 29152 | 34468 | 40508 | | 固定资产（百万元） | 4677 | 5389 | 5924 | 5004 | | 在建工程（百万元） | 2911 | 1455 | 0 | 0 | | 无形资产（百万元） | 1123 | 936 | 749 | 562 | | 非流动资产合计（百万元） | 9913 | 8947 | 7804 | 6692 | | 资产总计（百万元） | 35421 | 38099 | 42272 | 47200 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 4167 | 3094 | 3324 | 3627 | | 其他流动负债（百万元） | 8241 | 9164 | 9924 | 10888 | | 流动负债合计（百万元） | 12409 | 12259 | 13248 | 14515 | | 其他（百万元） | 598 | 542 | 486 | 436 | | 非流动负债合计（百万元） | 598 | 542 | 486 | 436 | | 负债合计（百万元） | 13007 | 12801 | 13734 | 14950 | | 股本（百万元） | 529 | 529 | 529 | 529 | | 资本公积金（百万元） | 6225 | 6225 | 6225 | 6225 | | 未分配利润（百万元） | 14772 | 17476 | 20514 | 23994 | | 少数股东权益（百万元） | 889 | 1069 | 1270 | 1502 | | 所有者权益合计（百万元） | 22414 | 25298 | 28538 | 32249 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 35421 | 38099 | 42272 | 47200 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 21.2 | 16.4 | 10.3 | 11.5 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 41.1 | 21.6 | 12.4 | 14.6 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 46.0 | 20.2 | 12.4 | 14.5 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 79.1 | 80.8 | 81.3 | 81.7 | | 获利能力 - 净利率(%) | 23.3 | 24.2 | 24.6 | 25.3 | | 获利能力 - ROE(%) | 21.3 | 22.8 | 22.7 | 23.1 | | 获利能力 - ROIC(%) | 82.2 | 71.4 | 87.4 | 120.1 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 36.7 | 33.6 | 32.5 | 31.7 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.06 | 2.38 | 2.60 | 2.79 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 19.74 | 26.01 | 26.01 | 26.01 | | 营运能力 - 存货周转率 | 0.56 | 0.63 | 0.63 | 0.63 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.57 | 0.62 | 0.62 | 0.61 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 40.72 | 45.84 | 51.58 | 58.17 | | 估值比率 - PE | 20.72 | 17.24 | 15.34 | 13.40 | | 估值比率 - PB | 4.42 | 3.92 | 3.49 | 3.09 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 4726 | 5626 | 6330 | 7259 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 374 | 967 | 1143 | 1113 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -1319 | 13 | 304 | 377 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 699 | 40 | 23 | 3 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 4481 | 6645 | 7800 | 8752 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -2343 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1065 | -28 | -28 | -28 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -1278 | -28 | -28 | -28 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 29 | -56 | -56 | -50 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -1676 | -2755 | -3085 | -3524 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -1647 | -2811 | -3141 | -3574 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 1556 | 3806 | 4631 | 5150 | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示，报告研究的具体公司实现营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.14亿元，同比+20.16%，扣非归母净利润54.56亿元，同比+21.38%；24Q4实现营收45.09亿元，同比4.84%，归母净利润7.68亿元，同比 - 1.03%，扣非归母净利润7.56亿元，同比+0.53%；24年净利率23.39%，同比提升0.73pct，24Q4净利率17.03%，同比下降1.01pct [4] - 24Q4公司营收环比降速，预计主因年底着力库存去化；利润增速慢于收入，估计是结构/促销、费用投入力度加大所致；分产品看，24年古5及以下相对平稳，古8、古16增速高于平均水平，古20动销相对承压；分区域看，24年省内达成情况优于省外 [5] - 25Q1公司理性控速，保持良性增长；分产品看，古5在郊区及县级市场表现良好，古16承接省内高端商务降级需求，古20加强费用投入但以控货挺价为主，古7省外加强窜货管控后回流省内现象减少；分区域看，安徽省内需求基础扎实，省外打造样本市场；展望25年，省内核心大单品动销势能仍在，省外发力30 - 80元价格带产品；2月下旬以来开瓶情况好，库存去化、经销商信心提升，判断下半年经营状态更好；整体基本面有望保持稳健，全年费用率平稳 [6] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为235.77/260.06/289.96亿元，同比增长16.41%/10.30%/11.50%，归母净利润55.15/61.96/70.97亿元，同比增长20.17%/12.36%/14.53%；预计未来三年EPS分别为10.43/11.72/13.43，对应当前股价PE分别为17/15/13倍 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价179.85元，总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股，总市值951亿元，流通市值735亿元，周内最高/最低价280.38 / 140.60元，资产负债率36.7%，市盈率20.72，第一大股东为安徽古井集团有限责任公司 [3] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20254 | 23577 | 26006 | 28996 | | 增长率(%) | 21.18 | 16.41 | 10.30 | 11.50 | | EBITDA（百万元） | 6544.26 | 8597.48 | 9706.46 | 10912.06 | | 归属母公司净利润（百万元） | 4589.16 | 5514.68 | 6196.27 | 7096.58 | | 增长率(%) | 46.01 | 20.17 | 12.36 | 14.53 | | EPS(元/股) | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 市盈率（P/E） | 20.72 | 17.24 | 15.34 | 13.40 | | 市净率（P/B） | 4.42 | 3.92 | 3.49 | 3.09 | | EV/EBITDA | 16.72 | 9.08 | 7.60 | 6.34 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20254 | 23577 | 26006 | 28996 | | 营业成本（百万元） | 4240 | 4527 | 4863 | 5306 | | 税金及附加（百万元） | 3050 | 3715 | 4097 | 4569 | | 销售费用（百万元） | 5437 | 6154 | 6761 | 7452 | | 管理费用（百万元） | 1367 | 1533 | 1690 | 1827 | | 研发费用（百万元） | 71 | 80 | 88 | 99 | | 财务费用（百万元） | -162 | -55 | -73 | -93 | | 资产减值损失（百万元） | -31 | -27 | -30 | -33 | | 营业利润（百万元） | 6283 | 7641 | 8591 | 9846 | | 营业外收入（百万元） | 85 | 72 | 72 | 72 | | 营业外支出（百万元） | 36 | 27 | 27 | 27 | | 利润总额（百万元） | 6332 | 7686 | 8636 | 9891 | | 所得税（百万元） | 1606 | 1992 | 2238 | 2564 | | 净利润（百万元） | 4726 | 5694 | 6398 | 7328 | | 归母净利润（百万元） | 4589 | 5515 | 6196 | 7097 | | 每股收益（元） | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 货币资金（百万元） | 15966 | 19773 | 24404 | 29554 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 1026 | 906 | 1000 | 1115 | | 预付款项（百万元） | 92 | 238 | 263 | 293 | | 存货（百万元） | 7520 | 7201 | 7736 | 8441 | | 流动资产合计（百万元） | 25508 | 29152 | 34468 | 40508 | | 固定资产（百万元） | 4677 | 5389 | 5924 | 5004 | | 在建工程（百万元） | 2911 | 1455 | 0 | 0 | | 无形资产（百万元） | 1123 | 936 | 749 | 562 | | 非流动资产合计（百万元） | 9913 | 8947 | 7804 | 6692 | | 资产总计（百万元） | 35421 | 38099 | 42272 | 47200 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 4167 | 3094 | 3324 | 3627 | | 其他流动负债（百万元） | 8241 | 9164 | 9924 | 10888 | | 流动负债合计（百万元） | 12409 | 12259 | 13248 | 14515 | | 其他（百万元） | 598 | 542 | 486 | 436 | | 非流动负债合计（百万元） | 598 | 542 | 486 | 436 | | 负债合计（百万元） | 13007 | 12801 | 13734 | 14950 | | 股本（百万元） | 529 | 529 | 529 | 529 | | 资本公积金（百万元） | 6225 | 6225 | 6225 | 6225 | | 未分配利润（百万元） | 14772 | 17476 | 20514 | 23994 | | 少数股东权益（百万元） | 889 | 1069 | 1270 | 1502 | | 所有者权益合计（百万元） | 22414 | 25298 | 28538 | 32249 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 35421 | 38099 | 42272 | 47200 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 21.2 | 16.4 | 10.3 | 11.5 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 41.1 | 21.6 | 12.4 | 14.6 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 46.0 | 20.2 | 12.4 | 14.5 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 79.1 | 80.8 | 81.3 | 81.7 | | 获利能力 - 净利率(%) | 23.3 | 24.2 | 24.6 | 25.3 | | 获利能力 - ROE(%) | 21.3 | 22.8 | 22.7 | 23.1 | | 获利能力 - ROIC(%) | 82.2 | 71.4 | 87.4 | 120.1 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 36.7 | 33.6 | 32.5 | 31.7 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.06 | 2.38 | 2.60 | 2.79 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 19.74 | 26.01 | 26.01 | 26.01 | | 营运能力 - 存货周转率 | 0.56 | 0.63 | 0.63 | 0.63 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.57 | 0.62 | 0.62 | 0.61 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 40.72 | 45.84 | 51.58 | 58.17 | | 估值比率 - PE | 20.72 | 17.24 | 15.34 | 13.40 | | 估值比率 - PB | 4.42 | 3.92 | 3.49 | 3.09 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 4726 | 5626 | 6330 | 7259 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 374 | 967 | 1143 | 1113 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -1319 | 13 | 304 | 377 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 699 | 40 | 23 | 3 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 4481 | 6645 | 7800 | 8752 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -2343 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1065 | -28 | -28 | -28 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -1278 | -28 | -28 | -28 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 29 | -56 | -56 | -50 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -1676 | -2755 | -3085 | -3524 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -1647 | -2811 | -3141 | -3574 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 1556 | 3806 | 4631 | 5150 | [14]

文章核心观点 4月11日沪深300食品饮料指数报24673.68点，介绍其近期涨幅、编制规则、持仓情况及样本调整规则 [1][2][3] 指数表现 - 沪深300食品饮料指数近一个月上涨2.84%，近三个月上涨7.60%，年至今上涨1.18% [2] 指数编制 - 为反映沪深300指数样本中不同行业公司证券整体表现，将300只样本按行业分类标准分为多个层级行业，以进入各层级行业的全部证券为样本编制沪深300行业指数，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [2] 指数持仓 十大权重股 - 贵州茅台权重50.1%、五粮液13.31%、伊利股份9.73%、山西汾酒5.58%、泸州老窖5.03%、海天味业3.63%、东鹏饮料2.75%、洋河股份2.34%、今世缘2.07%、古井贡酒1.51% [2] 市场板块占比 - 上海证券交易所占比75.32%、深圳证券交易所占比24.68% [2] 行业占比 - 白酒占比79.94%、乳制品占比9.73%、调味品与食用油占比4.63%、软饮料占比2.75%、啤酒占比1.47%、肉制品占比1.47% [3] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，遇沪深300指数调整样本、样本公司行业归属变更、样本退市、样本公司发生收购等情形时会进行相应调整 [3]

文章核心观点 - 古井贡酒2024年度业绩实现营利双增，虽未完成营收和利润总额目标，但表现超行业平均，在行业调整期展现穿越周期底气，产品布局和渠道策略有效，还进行多元业务探索 [2][3][7] 业绩情况 - 2024年营业总收入235.78亿元，同比增长16.41%；归属于上市公司股东的净利润55.14亿元，同比增长20.15%；未完成营收244.5亿元、利润总额79.5亿元目标，但超行业平均 [2] - 营业利润77.51亿元，较上年同期增长23.36%；利润总额77.87亿元，较上年同期增长22.98%；扣除非经常性损益后净利润54.56亿元，较上年同期增长21.38%；基本每股收益10.43元，较上年同期增长20.16% [3] - 2021 - 2024年净利润由23亿元增长至55.1亿元实现翻倍，期间行业处于调整期 [6] 行业对比 - 2024年规模以上白酒企业销售收入同比增长5.30%、利润同比增长7.76%，古井贡酒表现超预期 [2] - 2022 - 2024年全国规模以上白酒企业酿酒总产量同比分别下降5.6%、2.8%和7.7%；销售收入分别增长29.36%、7.5%和7.8% [6] 专家观点 - 蔡学飞认为在缩量市场环境中，古井贡酒表现为超预期高增长，业绩亮点包括营收和净利润超预期、利润增幅高于营收、省外市场表现好 [2][3] - 欧阳千里认为古井贡酒多品牌有序发力，业务团队能力强，在酒业新周期上行 [4] 产品情况 - “年份原浆”系列是业绩支柱，2023年营收突破154亿元，占总营收75%以上，毛利率高达85%；2024年上半年营收同比增长23.12% [4] - 古5、古7卡位100 - 300元大众市场；古8、古16抢占300 - 600元次高端，宴席场景放量；古20剑指千元价格带 [7] - 2024年古16、古8省内增速领跑，古20双位数增长，高端化战略成效显著；东吴证券预测2025年中高端产品保持强劲动能，利润结构持续优化 [8] 区域与渠道 - 省内基地市场增长扎实，合肥古8韧性足，古16宴席势头强，淮南、铜陵等地持续布局；省外相对分化，江苏已转好向上，上海表现好，河南、河北、山东延续调整 [8] - 渠道采用省内精耕 + 省外破局，通过收购黄鹤楼、绑定经销商利益等在省外复制“安徽模式”，已下沉至县/乡级以下市场 [8] 资本市场表现 - 4月9日股价上涨，收盘价178.29元，涨幅3.61%，总市值达942.44亿元；4月8日以来5家研究机构更新评级，华泰、华安、东吴给予“买入”，兴业给予“增持”，华创给予“推荐” [5] 多元业务探索 - 以安徽瑞景商旅集团为引领，旗下有两家五星级酒店和一家四星级酒店，古井酒店管理公司2016年在新三板挂牌，打造三大酒店品牌 [10] - 进军健康领域，古井健康科技公司发布三款战略单品，已打造全国最大最全药食同源中草药发酵基地 [10] - 中国食品发酵工业研究院与古井健康启动《药食同源草本发酵饮》团体标准制定工作 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒全年业绩圆满收官，利润增速快于收入，Q4主动放缓节奏保证市场健康运行；公司确定“一条心、两条线、三个作为”行动主旨，预计继续做大省内市场、加强省外进攻态势；作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，虽短期行业需求扰动较大，但仍维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收/归母净利润分别为235.78/55.14亿元，分别同比+16.41%/+20.15%，扣非归母净利润为54.56亿元，同比+21.38%；2024Q4总营收/归母净利润分别为45.09/7.67亿元，分别同比+4.85%/-1.17%，扣非归母净利润为7.57亿元，同比+0.63%；2024/2024Q4归母净利率分别为23.39%/17.02%，分别同比+0.73/-1.04pcts [5] 公司战略 - 2025年公司确定“一条心、两条线、三个作为”行动主旨，“一条心”是以客户利益为先，“两条线”为产品线与人才线，“三个作为”为公司作为、客户作为、个人作为；预计继续做大省内市场，加强省外进攻态势，主品稳固发展，业绩确定性强 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为10.43/11.88/13.43元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍 [7] 财务预测 - 主营收入2023 - 2026年分别为202.54亿、235.78亿、261.05亿、290.40亿元，增长率分别为21.2%、16.4%、10.7%、11.2%；归母净利润2023 - 2026年分别为45.89亿、55.16亿、62.78亿、71.00亿元，增长率分别为46.0%、20.2%、13.8%、13.1%；摊薄每股收益2023 - 2026年分别为8.68、10.43、11.88、13.43元；ROE分别为20.5%、21.0%、20.5%、19.9% [9][11] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标给出了2023 - 2026年预测数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等项目 [12]