报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年航发控制营业收入、净利润再创历史新高，经营效率持续提升，部分量产型号即将阶段性达峰，新研产品逐步上量，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.56、8.05、8.81亿元，同比增长0.75%、6.46%、9.42% [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价19.11元，总股本/流通股本13.15亿股，总市值/流通市值251亿元，52周内最高/最低价25.19 / 17.54元，资产负债率20.6%，市盈率33.53，第一大股东为中国航空发动机集团有限公司 [4] 事件 - 3月28日，航发控制发布2024年年报，2024年实现营业收入54.81亿元，同比增长2.95%，实现归母净利润7.50亿元，同比增长3.26% [5] 点评 - 2024年公司营业收入、净利润再创历史新高，经营效率持续提升，航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，整体毛利率28.11%，同比提升1.53pcts，全员劳动生产率44.65万元/人，同比改善11.04% [6] - 2024年子公司航发西控、航发红林、北京航科营业收入和净利润有不同程度增长，长春控制营业收入和净利润下降 [7] - 2025年公司面临部分量产型号阶段性达峰、部分新研产品尚在逐步上量的挑战，营业收入预算目标为53亿元，将加快通用航空和无人机动力控制配套产品自主研制和市场拓展 [7] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5481|5346|5552|5866| |增长率(%)|2.95|-2.47|3.86|5.65| |EBITDA（百万元）|1387.45|1310.22|1451.83|1626.33| |归属母公司净利润（百万元）|750.27|755.88|804.68|880.51| |增长率(%)|3.26|0.75|6.46|9.42| |EPS(元/股)|0.57|0.57|0.61|0.67| |市盈率（P/E）|33.50|33.25|31.23|28.54| |市净率（P/B）|2.04|1.95|1.87|1.79| |EV/EBITDA|18.92|16.68|14.99|13.28| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|5481|5346|5552|5866|营业收入|2.9%|-2.5%|3.9%|5.7%| |营业成本|3940|3820|3952|4169|营业利润|4.6%|0.8%|6.5%|9.5%| |税金及附加|57|56|58|61|归属于母公司净利润|3.3%|0.7%|6.5%|9.4%| |销售费用|18|18|19|20|获利能力| | | | | |管理费用|442|429|455|469|毛利率|28.1%|28.5%|28.8%|28.9%| |研发费用|181|177|178|182|净利率|13.7%|14.1%|14.5%|15.0%| |财务费用|-81|-70|-76|-78|ROE|6.1%|5.9%|6.0%|6.3%| |资产减值损失|-71|-33|-25|-14|ROIC|5.2%|5.2%|5.3%|5.6%| |营业利润|864|871|927|1015|偿债能力| | | | | |营业外收入|9|9|9|9|资产负债率|20.6%|19.6%|19.4%|19.5%| |营业外支出|5|5|5|5|流动比率|3.76|3.89|3.86|3.83| |利润总额|868|875|931|1019|营运能力| | | | | |所得税|113|114|122|133|应收账款周转率|2.49|1.91|1.99|2.02| |净利润|755|760|809|886|存货周转率|2.64|2.56|2.70|2.75| |归母净利润|750|756|805|881|总资产周转率|0.34|0.32|0.32|0.33| |每股收益（元）|0.57|0.57|0.61|0.67|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.57|0.57|0.61|0.67| |货币资金|3032|3321|3409|3566|每股净资产|9.39|9.79|10.22|10.68| |交易性金融资产|0|0|0|0|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|5512|5354|5534|5835|PE|33.50|33.25|31.23|28.54| |预付款项|83|81|83|88|PB|2.04|1.95|1.87|1.79| |存货|1534|1453|1480|1550| | | | | | |流动资产合计|11233|11281|11579|12112|现金流量表| | | | | |固定资产|3501|3898|4267|4516|净利润|755|760|809|886| |在建工程|334|334|334|334|折旧和摊销|606|505|597|686| |无形资产|810|810|810|810|营运资本变动|-1719|98|-162|-243| |非流动资产合计|5082|5479|5848|6097|其他|97|44|39|25| |资产总计|16315|16760|17427|18209|经营活动现金流净额|-262|1408|1283|1354| |短期借款|7|7|7|7|资本开支|-968|-898|-962|-930| |应付票据及应付账款|2423|2349|2431|2564|其他|542|7|9|0| |其他流动负债|556|542|560|589|投资活动现金流净额|-426|-891|-953|-930| |流动负债合计|2986|2898|2998|3160|股权融资|0|0|0|0| |其他|383|383|383|383|债务融资|0|0|0|0| |非流动负债合计|383|383|383|383|其他|-187|-228|-243|-265| |负债合计|3369|3281|3380|3542|筹资活动现金流净额|-187|-228|-243|-265| |股本|1315|1315|1315|1315|现金及现金等价物净增加额|-874|289|88|158| |资本公积金|6683|6683|6683|6683| | | | | | |未分配利润|4162|4577|5019|5501| | | | | | |少数股东权益|600|604|609|614| | | | | | |其他|187|300|421|553| | | | | | |所有者权益合计|12946|13480|14047|14667| | | | | | |负债和所有者权益总计|16315|16760|17427|18209| | | | | | [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 航发控制2024年年报业绩符合预期，经营效率提升，2025年处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场增长，看好长期稳健增长趋势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件及整体业绩 - 3月28日公司发布2024年报，全年营收54.8亿元，同比增2.9%；归母净利润7.5亿元，同比增5.4%；扣非净利润7.3亿元，同比增5.4%，业绩符合市场预期 [1] 单季度及利润率情况 - 4Q24营收12.7亿元，同比增3.9%；归母净利润1.21亿元，同比降7.2%；扣非归母净利润1.14亿元，与23年同期基本持平 [1] - 24年毛利率同比提升0.6ppt至28.1%；净利率同比提升0.1ppt至13.8% [1] 减值损失情况 - 受行业因素影响客户回款减少，24年底应收账款较年初增长36.6%至55.1亿元，24年计提资产和信用减值准备9581万元，较23年同期多计提5202万元，影响2024年利润 [1] 分产品业绩 - 两机控制系统营收48.8亿元，同比增4.0%，收入占比同比提升0.9ppt至89.1%，毛利率同比增加1.55ppt至29.2% [2] - 控制系统技术衍生品营收2.3亿元，同比降17.8%，毛利率同比提升3.1ppt至24.0% [2] - 国际合作收入3.7亿元，同比增5.5%，毛利率同比下降0.5ppt至16.9% [2] 分子公司业绩 - 西控科技收入同比增长2.3%至23.8亿元，净利润同比增长5.8%至2.85亿元 [2] - 航发红林收入16.9亿元，与23年基本持平，净利润同比增长7.1%至2.87亿元 [2] - 北京航科收入同比增长8.2%至9.3亿元，净利润同比增长0.5%至1.15亿元 [2] - 长春控制收入同比下滑3.4%至3.6亿元，净利润同比下降28.9%至1485万元 [2] 经营效率及未来展望 - 2024年全员劳动生产率达44.65万元/人，同比改善11.04% [3] - 2025年营业收入预算目标为53亿元，预计较24年收入同比下降3.3%，因部分量产型号阶段性达峰，新研产品尚在逐步上量阶段，业绩阶段性承压 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.55亿、8.40亿、9.41亿元，对应PE分别为35x/31x/28x [3] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为54.81亿、53.11亿、58.45亿、63.77亿元，增长率分别为2.9%、 - 3.1%、10.1%、9.1% [4] - 归属母公司股东净利润分别为7.50亿、7.55亿、8.40亿、9.41亿元，增长率分别为3.3%、0.6%、11.3%、11.9% [4] - 每股收益分别为0.57元、0.57元、0.64元、0.72元 [4] - PE分别为35、35、31、28；PB分别为2.1、2.0、1.9、1.8 [4]

独立董事提名 - 王学华被提名为航发控制第九届董事会独立董事候选人[2] 任职资格 - 本人及直系亲属持股、任职情况符合规定[7] - 近三十六个月未受交易所公开谴责或多次通报批评[10] - 担任独立董事的境内上市公司不超三家[10] - 在航发控制连续任职未超六年[10] 候选人承诺 - 保证声明及材料真实准确完整[10] - 任职期间遵守规定、勤勉尽责[11] - 不符任职资格及时报告并辞职[11] - 授权公司董秘报送声明及信息[11]

公司治理 - 2024年度监事会召开6次会议，审议17项议案[2] - 公司新修10项基本管理制度[3] 信息披露 - 公司信息披露考核连续五年获深交所A级评价[6] 未来展望 - 2025年监事会将强化重点领域监督，保障组织架构调整平稳过渡[7]

会计政策变更 - 公司自2024年1月1日起执行准则解释17号和18号[3] - 执行准则解释17号对财务和经营无影响[6] - 执行准则解释18号将质保费用计入营业成本[6] 财务数据调整 - 2023年度合并报表销售费用调为1619.40万元[7] - 2023年度合并报表营业成本调为390878.03万元[7]

股东回报规划 - 公司制定2025 - 2027年股东回报规划[1] 现金分红比例 - 每年现金分红不少于当年归母净利润30%[3] - 成熟期无重大支出，现金分红占比最低80%[3] - 成熟期有重大支出，现金分红占比最低40%[3] - 成长期有重大支出，现金分红占比最低20%[3] 现金分红条件 - 未来十二个月内确定项目资金不超近一期审计净资产30%时分红[3] 利润分配流程 - 每年利润分配预案经董事会审议后提交股东大会批准[4] - 股东大会决议后，董事会两个月内完成派发[5] 规划调整与生效 - 董事会调整规划需经审议后提交股东大会通过[5] - 规划自股东大会审议通过之日起生效[6]

事务所人员与业务数据 - 截至2024年12月31日，容诚合伙人212人，注册会计师1552人，781人签过证券审计报告[3] - 2023年度收入总额287,224.60万元，审计业务收入274,873.42万元，证券业务相关收入149,856.80万元[3] - 承担394家上市公司2023年年报审计业务，收费48,840.19万元[4] - 对制造业上市公司审计客户282家[5] 其他信息 - 职业保险累计赔偿限额不低于2亿元[5] - 近三年事务所受监管措施等22次，61名从业人员受处罚等33次[6] - 2025年财务审计费用90万元，内控审计费用32万元[8] - 2025年3月27日董事会同意续聘，待股东大会审议[10]

募集资金情况 - 2021年10月8日非公开发行股票募资429,788.09万元，净额336,114.62万元[2] - 截至2023年12月31日，累计使用180,063.03万元，专项账户余7,444.74万元，现金管理余164,000.00万元[3] - 截至2024年12月31日，累计使用239,407.74万元，专项账户余9,224.30万元，现金管理余106,000.00万元[4] 项目投资进度 - 航空发动机控制系统科研生产平台建设进度58.05%[12] - 航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设进度43.42%[12] - 中国航发红林航空动力控制产品产能提升进度70.14%[12] - 中国航发北京航科轴桨发动机控制系统能力保障进度71.15%[12] - 中国航发长春控制四个专业核心产品能力提升进度49.28%[12] - 现金收购中国航发西控资产和补流进度100.00%[12] 现金管理 - 2024年授权现金管理额度不超11亿元，12个月内滚动使用[14] - 报告期末现金管理余额106,000.00万元[14] - 未使用募集资金115,224.30万元，106,000.00万元用于现金管理，9,224.30万元专户存放[14]

审计机构变更 - 2024年公司审议通过变更2024年度审计机构为容诚所[2][3] 审计机构情况 - 截至2024年末，容诚所合伙人212人，注册会计师1552人，781人签过证券服务业务审计报告[1] 审计工作沟通 - 2024年审计委员会与容诚所沟通确定审计事项等[4] - 审计委员会按计划沟通掌握审计进展并提建议督促提交报告[4] 议案审议 - 2025年3月26日审计委员会审议通过2024年度财务决算等议案并提交董事会[4]

独立董事提名 - 公司董事会提名王华为第九届董事会独立董事候选人[2] 任职资格 - 被提名人及其直系亲属持股、任职等符合规定[7] - 被提名人近三十六个月未受相关谴责批评[10] - 被提名人担任独立董事公司数量不超三家[10] - 被提名人在公司连续任职未超六年[11] 提名人责任 - 提名人保证声明真实准确完整，愿担责[11] - 提名人授权报送声明，承担法律责任[12] - 若被提名人不符资格，提名人督促其辞职[12] 声明日期 - 声明签署日期为2025年3月27日[13]