股东会信息 - 公司董事会于2025年10月31日公告召开2025年第一次临时股东会通知[7] - 现场会议于2025年11月18日15:00在湖南省吉首市召开，网络投票时间为2025年11月18日9:15 - 15:00[8] 参会股东情况 - 出席会议股东或代理人801人，所持股份121,166,125股，占比37.2900％[9] - 出席现场会议股东或代理人5人，所持股份100,740,191股，占比31.0038％[9] - 参加网络投票股东796人，所持股份20,425,934股，占比6.2863％[11] 议案表决情况 - 《关于增补独立董事的议案》中，同意120,159,322股，占比99.1691％[14] - 反对843,000股，占比0.6957％[14] - 弃权163,803股，占比0.1352％[14] - 中小股东表决中，同意19,432,031股，占比95.0741％[14] - 反对843,000股，占比4.1245％[14]

会议信息 - 股东会于2025年11月18日15：00在湖南省吉首市召开[3] 股东投票情况 - 801名股东及代表参与表决，所持股份121,166,125股，占比37.2900%[4] - 5人现场投票，所持股份100,740,191股，占比31.0038%[5] - 796人网络投票，所持股份20,425,934股，占比6.2863%[5] 议案表决结果 - 《关于增补独立董事的议案》总表决同意120,159,322股，占比99.1691％[6] - 中小股东表决同意19,432,031股，占比95.0741％[6]

投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业持积极预期，投资主线为“成长”与“供需出清下的拐点机会” [1][3][5] - 核心观点认为近期CPI数据催化板块预期回暖，白酒行业加速出清，大众品已先于白酒见底且结构性景气度较高 [1][3][6][7][8] 宏观数据与行业环境 - 10月CPI同比转正至+0.2%，核心CPI同比+1.2%，其他用品及服务CPI同比大幅上涨12.8%，释放内需修复积极信号 [3][6] - 10月社会消费品零售总额同比+2.9%，餐饮收入同比+3.8%且环比提速，服务消费景气度明显强于商品消费 [3][6] - 服务业PMI已连续13个月位于50%以上，宏观数据驱动市场信心转暖 [3][6] 白酒行业分析 - 白酒行业2025年第三季度报表调整加速，去库存进程仍在半途，预计报表调整仍需若干季度，需重点关注2026年开门红回款及动销情况 [3][7] - 行业动销已见底，批价下跌有望激发需求，京东双十一大促全周期酒类商品销售额同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长 [3][7] - 线上化、低度化、国际化趋势为酒业提供结构性增量，临近年末板块有望受益于市场风格切换 [3][7] 大众品行业分析 - 大众品行业整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品等领域继续呈现结构性景气 [3][8] - 具有产品创新和渠道开拓能力的公司具备成长优势，港股饮料标的如中国食品等因低估值、高分红、业绩稳定而凸显价值 [3][5][8] - 啤酒板块前期因场景限制等因素预期回调显著，当前淡季为低位配置时机，预计燕京啤酒大单品U8将驱动产品结构升级和吨价提升 [3][8][10] - 短期天气突然转冷预计将增强秋冬相关消费，餐饮及供应链板块有望受益，可关注低位标的的修复机会 [3][8] 重点公司推荐汇总 - 白酒板块推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液等） [3][5] - 饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉，并重视低估值高股息标的如中国食品、康师傅控股等 [3][5] - 零食及食品原料板块推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味等成长标的 [3][5] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等 [3][5] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、安琪酵母、伊利股份、安井食品等 [3][5]

财务表现 - 2025年第三季度毛利率同比下降3个百分点至61.22% [1] - 2025年第三季度销售费用率同比下降31个百分点至34.98% [1] - 2025年第三季度管理费用率同比下降3个百分点至15.86% [1] - 2025年第三季度净利率同比增长23个百分点至-9.45% [1] - 2025年第三季度公司合同负债为1.17亿元，同比减少43% [1] 销售与渠道 - 三季度宴席场景表现亮眼，湖南区域升学宴场次同比攀升，推动终端动销和扫码数据向好 [1] - 渠道库存延续去化趋势 [1] - 公司深化BC联动营销模式，通过宴席和消费者扫码等联动促销取得较好动销效果 [1] - 公司积极进行渠道创新，开拓连锁KA、企业团购和国际渠道 [1] 产品与市场 - 公司与胖东来联手打造的联名产品"酒鬼·自由爱"于第三季度上市后迅速成为爆品，获得消费者认可 [1] - 商超新品获市场高度认可 [1] - 伴随产品体系完善与渠道深耕，新品有望为公司持续贡献增量 [1] 未来策略 - 公司后续将继续推进品销联动，强化渠道建设，促进终端动销 [1] - 公司将加强成本控制，优化经营业绩 [1] - 公司积极调整经营策略，强化费用控制 [1]

核心观点 - 华鑫证券维持酒鬼酒“买入”评级，认为公司业绩已处于底部企稳阶段，且渠道开拓进展顺利 [1] 业绩表现 - 公司业绩呈现底部企稳态势 [1] 渠道发展 - 公司渠道开拓顺利 [1]

业绩概览 - 2025年前三季度总营收7.60亿元，同比下降36% [1] - 2025年前三季度归母净利润亏损0.10亿元，同比下降117% [1] - 2025年第三季度总营收1.98亿元，同比增长1% [1] - 2025年第三季度归母净亏损0.19亿元，较2024年同期亏损0.65亿元有所收窄 [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度毛利率为61.22%，同比下降3个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率为34.98%，同比下降31个百分点，显示费用控制效果显著 [2] - 2025年第三季度管理费用率为15.86%，同比下降3个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为-9.45%，同比提升23个百分点，亏损同比收窄 [2] 渠道与市场表现 - 三季度宴席场景表现亮眼，湖南区域升学宴场次同比攀升，推动终端动销和扫码数据向好 [3] - 渠道库存延续去化趋势 [3] - 公司深化BC联动营销模式，通过宴席和消费者扫码联动促销取得较好动销效果 [3] - 渠道创新包括开拓连锁KA、企业团购和国际渠道 [3] - 与胖东来联名产品"酒鬼·自由爱"在第三季度上市后迅速成为爆品，获得市场认可 [3] 财务指标与预测 - 2025年第三季度公司合同负债为1.17亿元，同比下降43% [2] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.04元、0.24元、0.49元 [4] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为1461倍、279倍、135倍 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括乳制品、饮料、白酒、啤酒、保健品、速冻食品、零食等食品饮料子行业[1] * 具体讨论的公司包括新乳业、蒙牛、伊利、妙可蓝多、优然牧业、康师傅、农夫山泉、东鹏饮料、茶百道、汤臣倍健、仙乐、安井食品、三全食品、巴迪食品、盐津铺子、洽洽食品、西麦食品、泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、珍酒李渡、茅台、汾酒、古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、华润啤酒、燕京啤酒等[4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][21][22][23][24] 核心观点与论据 乳制品行业 **上游奶业** * 上游奶业持续去产能 截至2025年10月奶牛存栏量约为595万头 环比9月减少1 2万头 已连续12个月下降[2] * 10月奶价企稳在2 94元每公斤 与国庆需求旺季相关 但产奶亏损约0 2元每公斤 亏损面为5%左右[2] * 预计到2026年中期或下半年 随着上游去产能进程推进 供需格局有望改善 从而推动奶价企稳[1][2] **下游乳制品** * 当前下游需求较为疲弱 但整体库存水平不高 企业维持健康经营状态[1][3] * 若上游供需达到平衡 上游盈利改善弹性较大 下游报表质量有望提升[1][3] **重点公司表现** * **新乳业**：10月收入延续三季度改善态势 低温鲜奶和低温酸奶保持双位数增长 与山姆合作的两个品种月均收入超过1 000万元 预计2026年可能提前完成五年规划中的利润率提升目标[4] * **蒙牛**：三季度表现符合全年预期 特仑苏降价后市占率更加稳健 低温鲜奶全年双位数增长 预计2026年将维持收入稳定和利润率持续提升目标 估值相对较低有弹性[5] * **伊利**：除常温液态奶外其他业务均实现正向增长 低温白奶增长超过20% 婴幼儿配方粉双位数增长 基础白奶表现优于高端白奶 预计2026年液态业务企稳 对应2026年估值约14倍 具投资性价比[6][7] * **妙可蓝多**：全年B端保持快速增长 C端家庭餐桌类产品增速达二三十% 布局乳制品深加工业务优化结构 推动盈利改善[8] * **优然牧业**：全年单产目标13吨左右 总销量约400万吨 散装生鲜乳价格稳定在2 7-2 8元之间 若2026年每公斤价格提高一毛钱 将带来约4亿元表观利润增厚 存栏量下降有望进一步支撑利润[8] 饮料行业 * **康师傅**：第三季度饮料业务中个位数下滑 但10月降幅收窄 全年收入可能略低于指引 但扣非净利润保持双位数增长 面食业务预期明年实现正向增长 估值对应12倍出头 高股息具安全边际[9][10] * **农夫山泉**：10月水类业务双位数增长 无糖茶东方树叶市占率接近80% 预计明年保持稳健增长[10] * **东鹏饮料**：动销情况接近30%增速 公司制定了接近30%的年度目标 成长动能明显[10] * **茶百道**：10月单店中高个位数水平正向增长 四季度同店销售预期良好 年底门店数量预计达9 000家以上 2026年计划新开1 000家 新品已占整体GMV的30%左右[11] 其他食品子行业 * **保健品**：汤臣倍健计划2026年聚焦抖音及跨境新渠道 设定三年收入目标回到前高 对应年增长约15% 仙乐新零售客户增速超过50%[13] * **速冻食品**：10月安井、三全旺季备货情况好于预期 due to冬季天气转冷较早及价格战后经销商配合新品推广 建议买入安井和三全 安井弹性更大[14][15] * **巴迪食品**：受益于外卖补贴 单店同比增长达8 几% 新手工小笼包堂食店表现超预期 预计2026年全面铺开[16] * **零食**：进入春节备货窗口期 推荐零食量贩渠道龙头 品牌端推荐盐津铺子（受益电商调整低基数及魔芋品类占比提升）、洽洽食品（新品贡献多个亿增长）、西麦食品（四季度增速20%以上伴随成本下降）[17][18] 白酒行业 * 行业处于底部阶段 供给端酒企主动控货 报表大幅出清 需求端改善取决于宏观经济与大众消费复苏[19] * 政务消费和政商消费承压 占比边际减少 大众消费占比提升 茅台控价措施使飞天茅台批价稳定在1 670-1 690元区间[20] * 春节需求有望好于预期 due to政策影响减弱、大众年节刚性消费恢复及名酒价格同比大幅下降（如茅台批价同比下降20%多）[20] * **投资建议**关注三条逻辑：1 春节预期较好的公司（茅台、汾酒、古井贡酒、金徽、迎驾）[22] 2 报表出清彻底且明年确定性改善的公司（舍得、珍酒李渡、酒鬼酒）[24] 3 分红有托底的公司（泸州老窖、五粮液、洋河）[24] 啤酒行业 * 三季度以来需求一般 现饮渠道偏弱 非现饮渠道有韧性 总量平稳 结构升级趋势不变 高端大单品仍是主力[23] * 短期关注原材料价格谈判 大麦与铝罐价格略有上涨 建议关注华润啤酒与燕京啤酒 这些企业具备较强SP提升与费用节约能力[23] 其他重要内容 * **李海公司**：下半年第三方收入增速预计低于预期 受西贝等餐饮企业及日泰风波影响 C端KA端改革推广效果不如预期 但以95%的派息率成为高股息标的[12] * 零食板块由于春节错期（今年过节晚） 12月可提前布局 数据好转将在1月份体现[17]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司业绩底部企稳，2025年第三季度营收实现同比增长1%，亏损同比显著收窄 [4] - 费用控制效果明显，销售费用率同比下降31个百分点，净利率同比提升23个百分点 [5] - 渠道开拓顺利，宴席场景表现亮眼，与胖东来联名产品"酒鬼·自由爱"上市后迅速成为爆品 [6] - 公司通过调整经营策略、强化费控和渠道深耕，有望持续贡献业绩增量 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度总营收7.60亿元，同比下降36%；归母净利润亏损0.10亿元，同比下降117% [4] - 2025年第三季度总营收1.98亿元，同比增长1%；归母净亏损0.19亿元，较2024年同期的亏损0.65亿元大幅收窄 [4] - 2025年第三季度毛利率为61.22%，同比下降3个百分点 [5] - 2025年第三季度合同负债为1.17亿元，同比下降43% [5] 经营策略与渠道表现 - 宴席场景表现亮眼，湖南区域升学宴场次同比攀升，推动终端动销和扫码数据向好 [6] - 深化BC联动营销模式，通过宴席、消费者扫码等联动促销取得较好动销效果 [6] - 积极进行渠道创新，开拓连锁KA、企业团购、国际渠道 [6] - 后续将继续推进品销联动，强化渠道建设，促进终端动销，加强成本控制 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.04元、0.24元、0.49元 [7][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.15亿元、0.76亿元、1.58亿元，增长率分别为16.7%、424.4%、106.7% [10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为1461倍、279倍、135倍 [7] - 预计2025-2027年营收增长率分别为-25.2%、9.9%、18.0% [10]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [10] 核心观点 - 10月餐饮受益于双节效应，社零总额达46291亿元（同比增长2.9%），其中餐饮收入5199亿元（同比增长3.8%），板块情绪回暖 [5][7] - 白酒板块估值长期受压制，10月CPI数据提示经济转暖，在市场情绪带动下估值步入修复通道，但行业去库延续，需求仍在磨底阶段 [6] - 大众品与新消费板块方面，10月食品CPI同比下降2.9%，但降幅较9月收窄1.5个百分点，餐饮链环比步入修复通道，企业端业绩于2025年三季度呈现企稳态势 [7] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革下存在新消费机会，商社板块建议关注新上市公司八马茶业，其线下门店超3700家，中期规划万店规模 [8] 一周新闻速递总结 - 行业新闻：10月酒类消费价格同比下降2%，京东超市双11酒类销售同比增长18%，10月烟酒类零售总额同比增长4.1% [5][19] - 公司新闻：贵州茅台集团与仁怀市举行座谈，舍得酒业推出马年生肖酒，会稽山与佳醍亚达成战略合作 [5][19] 行业表现与数据总结 - 市场表现：食品饮料（申万）指数近1月下跌0.5%，近3月上涨2.9%，近12月下跌6.1%，表现弱于沪深300指数 [3] - 细分板块表现：自2024年9月24日至2025年11月16日，休闲食品板块涨幅达76.15%，饮料乳品板块涨幅为50.8%，白酒板块涨幅为14.72% [24][25][26] - 白酒行业数据：2024年白酒累计产量414.50万吨，同比下降7.72%；行业营收7964亿元，同比增长5.30% [34] - 调味品行业：市场规模从2014年的2595亿元增至2024年的6871亿元，10年复合年增长率为10.23% [36][37] - 啤酒行业：2025年9月规上企业啤酒累计产量3095.20万千升，同比增长5.6% [42][45] - 休闲食品：市场规模从2016年的0.82万亿元增至2022年的1.2万亿元，6年复合年增长率为6% [47][48] - 能量饮料：市场规模从2019年的786亿元增至2024年的1116亿元，4年复合年增长率为7.28% [51][52] - 预制菜：市场规模2019-2024年复合年增长率为23%，预计2026年达到7490亿元 [55][56] - 餐饮收入：从2010年的1.8万亿元增至2024年的5.57万亿元，14年复合年增长率为9% [57][58] 投资策略与重点关注公司 - 白酒板块：建议关注具备长期配置价值的高股息龙头，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，以及优先出清、回调到位的弹性个股，如酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [6][59] - 大众品与新消费板块：建议关注安井食品、巴比食品、千味央厨、立高食品、锅圈、小菜园等，这些企业通过产品创新、渠道开拓等方式展现差异化竞争优势 [7][60] - 其他板块：饮料板块关注沪上阿姨、茶百道等，商社板块关注八马茶业，乳业板块在生育政策及原奶周期反转预期下关注孩子王、伊利股份等 [8][9][61] - 重点公司盈利预测：报告列出了包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、安井食品等多家公司的股价及盈利预测 [11][12][62]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 食品饮料行业建议配置白酒与大众品两大板块，白酒行业绝对配置价值已逐渐显现，供给端持续变革寻增量，需求端静待动销渐修复 [1] - 大众品板块关注产品健康升级、势能渠道突破和积极海外掘金，优先关注成长股、后续切换复苏 [1] - 企业积极应对健康化、多元化、年轻化的消费趋势，通过丰富产品布局、拥抱势能渠道、挖掘海外增量来夯实基本盘并蓄势长远发展 [1] 白酒行业总结 - 水井坊持续控量挺价，优化产品矩阵，推行“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展，2025年9月推出定价400-600元的次高端新品“水井坊井 18”，并采用创新经销体系，2025年新增签约终端门店超万家 [2] - 酒鬼酒推动品牌战略下沉，构建“2+2+2”战略单品体系，酒鬼系列精简SKU超50%，渠道库存逐步下降，2025年7月与胖东来联名推出新品“酒鬼·自由爱”推动报表改善 [3] - 舍得酒业坚持老酒战略，大众单品舍之道和沱牌T68稳步贡献增量，新品“舍得自在”发力低度老酒赛道，电商销售实现显著增长 [3] 饮料行业总结 - 康师傅控股方便面业务以高质量驱动核心品类发展，饮品业务贯彻“稳增长调结构”的双轮驱动发展战略，通过优化产品口味、包装和工艺提升竞争力 [4][7] - 统一企业中国方便面和饮料刚需特征明显，产品创新能力突出，短期出行场景增加和网点开拓拉动增长，中长期产能利用率提升和产品结构优化可期 [7] - 华润饮料短期因行业竞争加剧和渠道改革承压，中长期看好其在水品类的优势，自产比例提升推动利润率提升逻辑明晰 [7] - 香飘飘渠道库存健康良性，新品原叶现泡系列销售额已突破一亿，养生功能性产品“古方五红”暖乳茶正在试销 [8] 食品行业总结 - 安琪酵母收入端维持全年10%以上增长目标，海外市场增速和毛利率均高于国内，未来产能建设集中在海外，预期2026年糖蜜成本仍有下降空间 [9] - 仙乐健康加速产品更新迭代，推出乳液钙2.0等大单品，已完成美国、欧洲海外产能布局，推进BFPC产线剥离以贡献利润弹性 [9] - 均瑶健康发力益生菌业务，已构建5万余株菌种资源库，与盒马、高乐高推出新品，益生菌业务有望实现B+C端双轮驱动 [10] - 莲花控股产品矩阵庞大，25Q1-Q3实现营收24.8亿元，同比+28%，其中氨基酸调味品、复合调味品、算力等业务均实现增长 [10][11] - 中炬高新利用调整期夯实管理基础，2026年计划强化基本盘并开拓新业务，通过战略并购实现业务组合优化 [11] - 佳禾食品植脂末业务承压，咖啡业务收入同比+62.7%，加速C端业务拓展，25H1已覆盖线下网点超过6万家 [12] - 卫龙美味受益于魔芋零食快速发展，推出新风味魔芋爽，若魔芋精粉成本进入下行通道将利好利润表现 [13] - 新乳业重点布局低温鲜奶与酸奶，25Q1-Q3实现低温品类双位数增长，新品收入占比创新高，产品结构提升带动净利率快速提升 [13] - 好想你在红枣礼赠领域具领导地位，拓展红枣零食场景带动消费频次提升，红枣成本高位下降带动利润扭亏，高股息属性清晰 [14] - 周黑鸭门店运营提效，积极拓展流通渠道和海外市场，进驻山姆、永辉、胖东来及马来西亚、新加坡等市场 [14] - 劲仔食品核心小鱼品类表现优秀，调整魔芋产品形态，渠道端精耕传统流通并丰富量贩零食渠道，25Q3已实现边际改善 [14][15] - 巴比食品推出手工小笼包新店型，营业额为传统外带门店的2-3倍，预计2025年开至20家，外延并购和内生动能助力增长 [15] - 盖世食品藻类和鱼子类稳定增长，菌类与海珍味类增速突出，通过小规格包装推进C端拓展，国内江苏工厂产能爬坡，海外加速东南亚布局 [16] - 海融科技短期业绩受烘焙需求调整和原材料价格波动承压，中长期通过产品创新、海外市场拓展和新增8万吨产能推动成长 [16] - 海欣食品着力战略调整，优化产品结构聚焦高毛利单品，常温休闲食品成为增长亮点，25年前三季度收入同比增长显著 [17] - 日清食品25Q1-Q3收入和业绩稳健增长，受益于杯装即食面销量增长及生产效率改善，中国内地和新兴市场贡献增量 [17]