行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度食品饮料行业基金配置比例降至2020年以来新低，但当前板块估值已处于低位，预计四季度随着板块轮动和基本面见底，部分资金将回流 [5][14][15] - 白酒板块迎来业绩和估值双底，建议低位布局，同时可兼顾具备成长性的新消费标的 [8][40] - 行业内部出现分化，报表业绩已处于出清节奏的公司更易获得市场青睐 [6][25] 基金持仓分析 - 2025年第三季度全市场基金对食品饮料的配置比例由第二季度的8.0%回落至6.4%，环比下降1.6个百分点，为2020年以来新低 [5][14] - 主动权益基金对食品饮料的配置比例由第二季度的5.6%下降至4.1%，环比下降1.5个百分点，说明主动基金继续大幅减配 [5][14] - 同期食品饮料板块市值增长3.7%，跑输沪深300指数约18.6个百分点，在全市场中排名第27位（共31个行业） [15][21] - 板块成交金额占比回落至1.65%，较第二季度下降1.05个百分点 [15][21] 子行业配置变化 - 主动权益基金重仓白酒比例由第二季度的4.0%回落至第三季度的3.2%，环比下降0.8个百分点 [6][25] - 全市场基金重仓白酒比例由第二季度的6.8%回落至第三季度的5.5% [6][25] - 非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.68个百分点至0.96% [30] - 啤酒配置比例回落0.17个百分点至0.11% [30] - 乳制品配置比例回落0.11个百分点至0.14% [31] - 调味品配置比例微升0.01个百分点至0.08% [31] - 软饮料配置比例回落0.14个百分点至0.19% [32] - 零食配置比例回落0.09个百分点至0.07% [32] 个股持仓动向 - 基金持仓股份数量普遍减少，表明三季度基金普遍减配食品饮料公司 [7][33] - 泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、舍得酒业等基本面有边际改善的公司，其基金持仓市值增加较多 [7][39] - 五粮液、东鹏饮料、伊利股份、贵州茅台等公司基金持仓市值减少较多 [39] - 报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司更易获得市场青睐 [6][25] 投资建议 - 短期白酒需求基本接近底部，商务需求承压，政务消费在第二季度触底后边际改善，大众消费保持韧性 [40] - 建议从两个维度布局白酒板块：一是经营相对稳定的贵州茅台、山西汾酒；二是前期报表出清较多、积极进行市场改革的舍得酒业等，受益标的包括珍酒李渡 [8][40] - 大众品中饮料与零食板块因贴近日常刚性消费，抗风险能力更强，建议关注成长性标的，如卫龙美味、西麦食品、盐津铺子等 [8][41][43] - 渠道端，零食量贩、兴趣电商、会员超市、即时零售等因更贴近消费者需求，增速显著优于其他渠道 [8][41]

核心业绩表现 - 前三季度营收7.6亿元，同比下降36.19%，归母净利润为-980.55万元，由盈转亏 [2] - 第三季度营收1.98亿元，同比增长0.78%，归母净利润亏损1876.05万元，但同比亏损收窄70.93% [3] - 公司营收与净利润已连续三年同比下滑，2023年至2025年同期营收增速分别为-50.68%、-87.89%、-36.19% [2] 产品线与区域销售 - 三大核心产品内参系列、酒鬼系列、湘泉系列营收分别下滑35.81%、51.01%、35.87% [4] - 华北、华东、华南、华中地区的收入分别同比下降39.62%、45.69%、41.22%以及42.53% [4] - 与胖东来联名产品"酒鬼·自由爱"在第三季度上市，为公司带来新的增长动力 [3] 费用与现金流 - 前三季度销售费用同比压缩47%至2.52亿元，但费用率仍高达33%，远高于行业平均水平 [3] - 三季度末货币资金余额为5.4亿元，较期初的12.51亿元减少7.1亿元，降幅高达56.98% [6] - 合同负债从期初2.45亿元下降52.24%至1.17亿元，显示经销商预付货款意愿减弱 [6] 库存与产能 - 上半年实际产量2984吨，产能利用率不足40%，成品酒库存5370吨，基酒库存高达49827吨，相当于现有产能近3.3年的产量 [5] - 内参系列库存量达1325千升，是同期136千升销量的近10倍 [5] - 三季度末存货增至18.42亿元，较期初增长5.17% [5] - 公司在建工程金额达8.62亿元，三区二期工程投产后将新增7800吨产能，总产能将从1.5万吨跃升至2.28万吨 [5] 应收账款与行业对比 - 三季度末应收账款从年初的1.34万元暴涨至4757.7万元，增幅高达35万倍，偏离行业"先款后货"的常规模式 [2][7] - 白酒行业库存周转天数已达900天 [6]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入7.60亿元，归属于上市公司股东的净利润为-980万元 [1] - 第三季度营业收入为1.98亿元，净利润环比减亏近20%，同比减亏超过70% [1] - 业绩承压主要由于白酒市场需求偏弱，客户预期谨慎，以及公司为加快终端动销和市场推广保持费用投放 [1] 营销举措与市场效果 - 公司深化BC联动营销模式，依托升学、婚礼、体育活动年度三大主题营销链接目标资源 [1][2] - 第三季度宴席市场表现亮眼，湖南升学宴举办场次同比逆势攀升21%，其中湘西市场同比增长273% [2] - "酒鬼酒+高考"搜索量环比增长310%，全网曝光量达1.15亿次 [2] - 婚宴合作场次同比增长16%，参与终端门店增长17% [2] - 终端参与率与宴席扫码量分别提升11%与291% [2] 产品与渠道创新 - 公司构建"2+2+2"产品矩阵，推进"两低一小"产品战略以满足年轻和自饮消费者需求 [2] - 与胖东来联手打造的联名产品"酒鬼·自由爱"在第三季度上市，得到消费者广泛认可 [1] - 湘泉酒与步步高超市联名推出两款新品已上架，核心产品的低度化产品正逐步上市 [2] - 积极开拓连锁KA、企业团购、国际渠道等新渠道 [1] 行业环境与公司展望 - 白酒行业仍处于深度调整期，行业竞争持续下沉 [1] - 渠道总体库存逐步下降，成效逐步显现 [1] - 行业调整接近尾声，在产品创新、渠道模式创新方面敢于突破的高弹性酒企有望率先反弹 [3] - 公司以湖南核心区域为锚点，通过文化绑定与渠道精细化运营向"高质量复苏"迈进 [3]

公司股价表现 - 10月31日公司股价报63.56元/股，上涨1.4% [1] 2025年前三季度财务业绩 - 前三季度营业收入为7.60亿元，同比下降36.21% [1] - 归母净利润亏损980.55万元，同比由盈转亏，上年同期盈利5648.76万元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-3.26亿元 [1] - 销售商品、提供劳务收到的现金为6.59亿元 [1] - 期末资产总计为46.46亿元，应收账款为4757.70万元 [1] 近期业绩趋势 - 公司连续三年（2023年、2024年、2025年）前三季度出现营收净利双降 [1] - 2025年第三季报为公司近十年来首次在第三季度出现亏损 [1] - 2023年、2024年同期营收增速分别为-50.68%和-87.89% [1] - 2023年、2024年同期净利润增速分别为-50.75%和-88.20% [1] 行业环境与公司策略 - 白酒行业仍处于深度调整期，行业竞争持续下沉 [1] - 白酒市场需求偏弱，客户预期谨慎，经销端回款与实际终端动销不同频 [2] - 公司依托升学、婚礼、体育活动三大主题营销链接目标资源，通过宴席、消费者扫码等联动促销 [1] - 公司取得了较好的动销效果，渠道总体库存逐步下降 [1] - 为加快终端动销和市场推广，公司需要保持费用投放支持 [2] 公司举措与未来展望 - 公司将继续推进品销联动，强化渠道建设，促进终端动销，加强成本控制 [2] - 7月19日，公司与零售巨头胖东来联袂打造"酒鬼·自由爱"，在胖东来全国13家商超及线上平台同步首发 [2] - 天风证券预计公司2025-2027年净利润分别为0.9亿元、1.4亿元和1.8亿元，认为改革深化后2025年下半年新品放量拐点可期 [2] 机构评级与预测 - 国泰海通对酒鬼酒维持"谨慎增持"评级，下调2025年盈利预测至684万元，目标价73.38元 [2] - 天风证券最新研报维持"增持"评级 [2]

公司财务表现 - 前三季度实现营业收入7.6亿元，同比下降36.19% [1][2] - 归属于母公司股东的净利润为-980.55万元，同比由盈转亏，去年同期净利润为5648.76万元 [1][2] - 基本每股收益为-0.03元 [1] - 营业总成本为7.62亿元，较去年同期的11.14亿元有所减少 [2] 公司经营举措与成效 - 公司渠道总体库存逐步下降，终端动销持续改善 [2] - 公司深化BC联动营销模式，通过宴席推广、消费者扫码等联动促销方式取得较好动销效果 [2] - 公司积极进行渠道创新，开拓连锁KA、企业团购、国际渠道等多元销售路径 [3] 新产品表现与潜力 - 公司与胖东来联手打造的联名产品“酒鬼·自由爱”于第三季度正式上市，凭借透明定价和高性价比引发市场抢购热潮 [1][3] - 产品上市后销售表现超出预期，首日上线半天内便在抖音平台被抢购一空，部分线下门店出现短暂断货 [3] - 参考宝丰与胖东来合作产品年销售额5亿元的成绩，“酒鬼·自由爱”凭借更高单价和品牌知名度，有望为公司贡献数亿元年销售额 [3] 行业环境 - 白酒行业仍处于深度调整阶段，公司面临不小的经营压力 [2] - 在行业“马太效应”凸显的当下，联名产品成为公司应对行业调整、实现业绩反弹的关键抓手 [3]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入7.6亿元 [1] - 营业收入同比下降36.21% [1] - 归属于上市公司股东净亏损980.55万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净亏损876.77万元 [1]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入7.60亿元 [1] - 第三季度扣非净利润为-1719万元，同比大幅度减亏，显示经营层面有望迎来困境反转 [1] 营销策略与市场活动 - 依托升学、婚礼、体育活动年度三大主题营销链接目标资源 [1][2] - "酒鬼酒+高考"搜索量环比增长310%，全网曝光量达1.15亿次 [2] - 湖南升学宴举办场次同比逆势攀升21%，其中湘西市场同比增长273% [2] - 宴席市场终端参与率与宴席扫码量分别提升11%与291% [2] - 婚宴合作场次同比增长16%，参与终端门店同比增长17% [2] - 跨界参与吉首矮寨大桥国际马拉松赛，冠名2025年湖南省足球联赛湘西赛区，打造"体育营销+酒旅融合"体验 [2] 产品创新与渠道拓展 - 与胖东来联手打造联名产品"酒鬼·自由爱"在第三季度上市，得到消费者广泛认可，带来新增长动力 [1][4] - "酒鬼·自由爱"产品将50%的产量分配至胖东来帮扶企业，拓宽渠道覆盖范围 [4] - 湘泉酒与步步高超市联名推出两款新品已上架，核心产品低度化产品逐步上市 [3] - 推出新品气泡酒，瞄准年轻人群、拓展品类边界 [3] 渠道与库存管理 - 通过宴席、消费者扫码等联动促销，渠道总体库存逐步下降 [1] - 积极进行渠道创新，开拓连锁超市、企业团购、国际渠道 [1] - 在白酒行业整体库存较高背景下，公司通过创新消费场景深度推进库存去化，终端压力得到有效缓解 [3]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.6亿元 [1] - 营业收入同比下降36.21% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损980.55万元 [1] - 净利润同比下降117.36% [1]

董事会提名 - 酒鬼酒公司董事会提名张海岸为第九届董事会独立董事候选人[1] 提名人合规情况 - 被提名人担任独立董事不违反多项法规规定[3][4] - 被提名人无禁止情形且未受交易所谴责批评[7][9] 提名人任职资格 - 被提名人具备知识经验且亲属无相关任职持股[4][6] - 被提名人担任独董公司数量及任期合规[9]

人员提名 - 张海岸被提名为酒鬼酒第九届董事会独立董事候选人，已通过资格审查[1] 资格情况 - 本人及直系亲属持股、任职等符合独立性要求[4] - 近十二个月无影响独立性情形[5] - 无相关刑事处罚、行政处罚等情况[5][6] 候选人承诺 - 保证声明及材料真实准确完整，愿担责[6] - 任职不符资格将及时报告并辞职[7]