报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链+综合能源管理，公用事业方面煤价电价同步下行火电盈利有望维持合理水平，新能源发电盈利有望逐步趋稳，核电公司盈利预计稳定，全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，燃气推荐具区位优势及海气贸易能力企业；环保方面建议关注“类公用事业投资机会”，中国科学仪器国产替代空间广阔，欧盟SAF强制掺混政策使国内废弃油脂资源化行业有望受益 [3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深300指数涨1.12%，公用事业指数涨0.08%，环保指数跌0.00%，周相对收益率分别为-1.04%和-1.12%，申万31个一级行业分类板块中公用事业及环保涨幅处第19和第22名；电力板块子板块中，火电跌0.89%，水电涨0.87%，新能源发电涨0.08%，水务板块跌0.82%，燃气板块涨0.23% [1][13] 重要政策及事件 - 广东省电力交易中心印发相关征求意见稿，2025年中期组织首次竞价交易，范围为2025年6月1日后投产等新能源项目，参与首次竞价需在2025年12月31日前投产等；机制电量申报比例上限与存量项目衔接且不高于90%，调减已成交电量对应申报比例上限；采用集中竞价，按近三年同类型历史小时数等计算申报比例对应电量绝对值；执行机制需在合同明确电量比例及电价水平来源；增量项目机制电价按竞价结果结合执行期限执行，机制电量比例取小执行 [2][14] 专题研究: 山东与广东新能源机制电价规则对比 - 山东与广东发布136号文地方细则征求意见稿，对推动新能源行业转型具重要意义；两省在机制电价确定方式、电量规模、执行期限等方面存在差异，如山东由省发改委明确相关内容，广东采用集中竞价，执行期限上山东参考回收初始投资平均期限，广东海上风电项目14年、其他新能源项目12年 [3][15][16] 核心观点 - 公用事业推荐华电国际、上海电力、龙源电力等；环保推荐光大环境、中山公用、聚光科技、山高环能 [3][18][19] 板块表现 板块表现 - 本周沪深300指数涨1.12%，公用事业指数涨0.08%，环保指数跌0.00%，周相对收益率分别为-1.04%和-1.12%，申万31个一级行业分类板块中公用事业及环保涨幅处第19和第22名；电力板块子板块中，火电跌0.89%，水电涨0.87%，新能源发电涨0.08%，水务板块跌0.82%，燃气板块涨0.23%，检测服务板块跌1.18% [21][24] 本周个股表现 - 环保行业A股多数下跌，港股涨跌互现；电力行业A股火电、水电、新能源发电多数下跌，港股多数上涨；水务行业A股多数下跌，港股多数上涨；燃气行业A股多数上涨，港股多数下跌；电力服务A股电力工程行业多数下跌 [27][29][37] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量：3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增1.8%，1 - 3月规上工业发电量22699亿千瓦时，同比降0.3%；分品种看，3月火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [45][46] - 用电量：3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增4.8%，1 - 3月累计全社会用电量23846亿千瓦时，同比增2.5% [56] - 电力交易：2025年3月全国各电力交易中心组织完成市场交易电量5119.0亿千瓦时，同比增5.6%，1 - 3月累计完成14574.8亿千瓦时，同比增2.3%；国家电网、南方电网、内蒙古电力交易中心1 - 3月市场交易电量均有增长 [60][61][65] - 发电设备：截至3月底全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增14.6%，1 - 3月全国发电设备累计平均利用769小时，比上年同期减少81小时 [66] - 发电企业电源工程投资：全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元，同比降2.5%，电网工程完成投资956亿元，同比增24.8% [79] 碳交易市场 - 国内碳市场行情：本周全国碳市场综合价格行情最高价70.52元/吨，最低价69.96元/吨，收盘价较上周五涨0.80%；本周碳排放配额总成交量3,672,163吨，总成交额265,722,419.10元 [91][92] - 国际碳市场行情：5月12 - 16日欧盟碳排放配额期货成交1.35万吨CO2e，较前一周减13.43%，平均结算价格为57.56欧元/CO2e，较前一周减16.34%；现货成交3.70万吨CO2e，较前一周减71.32%，平均结算价格为72.27欧元/CO2e，较前一周涨5.14% [100] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价较上周下跌，环渤海动力煤5月14日价格为671.00元/吨，较上周下跌2元/吨，郑州商品交易所动力煤期货主力合约价5月9日报价801.40元/吨，与上周持平 [105] 天然气行业 - 本周国内LNG价格上涨，5月9日价格为4502元/吨，较上周上涨13元/吨 [107] 行业动态与公司公告 行业动态 - 广东机制电价征求意见，有望提高电价市场公平性，激发市场活力；山西能监办排查电网问题并提出监管要求；国家电网发布《电力“人工智能+”白皮书》；国家能源集团国华投资如东40万千瓦光伏项目全容量并网发电；浙江鼓励符合条件的算力中心参加省内电力中长期交易 [110][111][112] 公司公告 - 环保公司有分公司设立、股份减持、重大合同等公告；电力公司有股份回购、利润分配、合作框架协议等公告 [116][118] 板块上市公司定增进展 - 展示长源电力、清新环境等多家公司定增进度、价格、数量等信息 [122] 本周大宗交易情况 - 展示联合水务、协鑫能科等公司大宗交易日期、成交价、折价率等信息 [124] 公司盈利预测 - 给出华电国际、金开新能等公司投资评级、收盘价、EPS、PE、PB等盈利预测及估值信息 [128]

财报披露 - 公司于2025年4月23日披露《2024年年度报告》及摘要[1] 业绩说明会 - 2025年5月22日15:00 - 16:00举办2024年度业绩说明会[1][2] - 地点为深圳证券交易所“互动易”平台，方式为网络互动[2] - 出席嘉宾有董事长谢欣等6人，人员可能调整[2] 投资者参与 - 可登录“互动易”平台“云访谈”参与说明会[3] - 可提前在“业绩说明会提问预征集”界面提问[4] 公告时间 - 公告发布于2025年5月14日[6]

股本变动 - 公司审议通过回购注销部分限制性股票议案[2] - 公司总股本由470,988,309股变更为466,296,153股[2] 债权申报 - 债权人可要求公司清偿债务或提供担保[3] - 申报地点为四川南充顺庆区潆华南路一段九号仁和广场写字楼1204号[6] - 申报时间为2025年5月15日至6月28日工作日特定时段[6] - 联系人潘女士，电话传真0817 - 2619999，邮箱ir@belg.com.cn[6]

股东大会信息 - 2025年5月14日召开现场和网络股东大会[3] - 出席股东204人，代表股份171,008,579股，占比36.3085%[4] - 中小股东197人，代表股份40,062,576股，占比8.5061%[5] 议案表决情况 - 2024年年度报告等多项报告及预案同意股数占比超99%[6][7][9][10][11] - 2025年度日常关联交易预计议案同意股数占比99.0734%[14] - 2025年度对外担保额度预计议案同意股数占比97.8484%[16] 提案9.00表决 - 提案9.00同意股数占比99.5875％，经2/3以上通过[17] - 中小股东对提案9.00同意股数占比98.2393％[17] 其他 - 律师认为2024年年度股东大会表决结果合法有效[18] - 备查文件有2024年年度股东大会决议和法律意见书[19] - 公司董事会落款时间为2025年5月14日[20]

会议信息 - 股东大会由第十一届董事会召集，召集议案于2025年4月21日通过[4] - 2025年4月23日刊登召开股东大会通知，距召开日期达20日[5] - 股东大会于2025年5月14日14:00现场召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[5] 参会股东情况 - 出席股东大会股东及代理人共204人，代表171,008,579股，占比36.3085%[6] - 现场会议股东及代理人4名，代表2,642,256股，占比0.5610%[6] - 网络投票股东200人，代表168,366,323股，占比35.7475%[7] - 中小投资者股东197人，代表40,062,576股，占比8.5061%[8] 议案表决情况 - 《2024年年度报告全文及其摘要》同意170,330,179股，占比99.6033%[12] - 《2024年度董事会工作报告》同意170,323,419股，占比99.5993%[16] - 《2024年度监事会工作报告》同意170,323,019股，占比99.5991%[19] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意72,843,148股，占比99.0734%[32] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》中小股东同意39,381,276股，占比98.2994%[33] - 《关于2025年度对外担保额度预计的议案》同意167,329,079股，占比97.8484%[35] - 《关于2025年度对外担保额度预计的议案》中小股东同意36,383,076股，占比90.8156%[36] - 《关于第二期限制性股票激励计划（第三个解锁期）解锁条件未成就暨回购注销部分限制性股票的议案》同意170,303,179股，占比99.5875%[37] - 《关于第二期限制性股票激励计划（第三个解锁期）解锁条件未成就暨回购注销部分限制性股票的议案》中小股东同意39,357,176股，占比98.2393%[39] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》中小股东反对445,820股，占比1.1128%[33] 其他 - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》部分股东回避或未参与表决[33] - 本次股东大会审议议案均获通过，决议合法有效[40] - 公司2024年年度股东大会事宜符合规定，决议合法有效[41]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 山高环能经营拐点显现，25Q1归母净利同比增长222% [1] - 油脂销售结构改善，2024年收入有所下滑，2025年一季度营收稳健增长 [1][6] - 非经营事项对2024年归母净利影响较大，2025Q1业绩大幅增长 [2][6] - 毛利率提升，财务费用明显下降 [2][8] - 产能有序扩张，2024年经营活动现金流净额为产能扩张提供支撑 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024年公司实现营业收入14.49亿元，同比下降31%，其中工业级混合油业务收入8.21亿，同比下降42.5%；环保无害化处理业务收入3.13亿，同比增长7.1%；供暖业务收入3.06亿，同比增长4%；节能环保装备业务收入0.58亿，同比下滑93.2%，收入下滑系控制风险主动压缩外购油脂贸易销售业务，提升自产油脂占比所致 [1][6] - 2025年一季度公司实现营业收入4.34亿元，同比增长4.21% [1][6] 利润情况 - 2024年公司实现归母净利1304万元，同比增长47.3%，报告期内多项非经营事项扰动业绩，包括消化历史遗留联优诉讼事项计提营业外支出3924万元、消化其他历史遗留低效资产计提减值3506.28万元、天津碧海项目《股权收购补充协议》中业绩对赌解除收益4625万元 [2][6] - 2025年一季度公司实现归母净利润2827万元，同比增长222%，超过去年全年 [2][6] 毛利率与财务费用 - 2024年公司综合毛利率19.21%，同比提升4.5pct，其中工业级混合油业务毛利率提升7.98pct至20.11%，环保无害化处理业务毛利率提升2.89pct至15.92%，供暖业务毛利率提升0.25pct至20.98% [2][8] - 2024年公司资产负债率下降1.02pct至72.27%，财务费用较2023年下降0.28亿元至1.24亿元 [2][8] 产能情况 - 公司运营餐厨项目产能已达5490吨/日，较2023年提升860吨/日，未来将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模 [3][15] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额3.74亿元，为产能扩张提供有力支撑 [3][15] 投资建议 - 小幅上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润0.88/1.25/1.45亿元，同比增速576.3%/41.3%/16.1%，当前股价对应PE = 29/21/18x，维持“优于大市”评级 [3][16] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2101|1449|1631|1724|1818| |(+/-%)|17.3%|-31.0%|12.5%|5.7%|5.5%| |归母净利润(百万元)|9|13|88|125|145| |(+/-%)|-89.6%|47.3%|576.3%|41.3%|16.1%| |每股收益（元）|0.02|0.03|0.19|0.26|0.31| |EBIT Margin|7.8%|8.8%|13.4%|15.1%|16.0%| |净资产收益率（ROE）|0.6%|0.9%|5.9%|8.0%|8.7%| |市盈率（PE）|301.6|202.2|29.9|21.2|18.2| |EV/EBITDA|21.1|19.6|16.4|14.5|13.4| |市净率（PB）|1.89|1.85|1.77|1.68|1.59| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 山高环能经营拐点显现，25Q1归母净利同比增长222% [1] - 油脂销售结构改善，2024年收入有所下滑，2025年一季度营收稳健增长 [1][6] - 非经营事项对2024年归母净利影响较大，2025Q1业绩大幅增长 [2][6] - 毛利率提升，财务费用明显下降 [2][8] - 产能有序扩张，2024年经营活动现金流净额为产能扩张提供支撑 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024年公司实现营业收入14.49亿元，同比下降31%，2025年一季度实现营业收入4.34亿元，同比增长4.21% [1][6] - 2024年工业级混合油业务收入8.21亿，同比下降42.5%；环保无害化处理业务收入3.13亿，同比增长7.1%；供暖业务收入3.06亿，同比增长4%；节能环保装备业务收入0.58亿，同比下滑93.2% [1][6] 归母净利情况 - 2024年公司实现归母净利1304万元，同比增长47.3%，2025年一季度实现归母净利润2827万元，同比增长222% [2][6] - 2024年多项非经营事项扰动业绩，包括消化历史遗留联优诉讼事项计提营业外支出3924万元、消化其他历史遗留低效资产计提减值3506.28万元、天津碧海项目业绩对赌解除收益4625万元 [2][6] 毛利率与财务费用情况 - 2024年公司综合毛利率19.21%，同比提升4.5pct，工业级混合油、环保无害化处理、供暖业务毛利率均有提升 [2][8] - 2024年公司资产负债率下降1.02pct至72.27%，财务费用较2023年下降0.28亿元至1.24亿元 [2][8] 产能情况 - 公司运营餐厨项目产能已达5490吨/日，较2023年提升860吨/日，未来将持续提升产能规模 [3][15] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额3.74亿元，为产能扩张提供有力支撑 [3][15] 投资建议 - 小幅上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润0.88/1.25/1.45亿元，同比增速576.3%/41.3%/16.1%，当前股价对应PE = 29/21/18x [3][16] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2101|1449|1631|1724|1818| |(+/-%)|17.3%|-31.0%|12.5%|5.7%|5.5%| |归母净利润(百万元)|9|13|88|125|145| |(+/-%)|-89.6%|47.3%|576.3%|41.3%|16.1%| |每股收益（元）|0.02|0.03|0.19|0.26|0.31| |EBIT Margin|7.8%|8.8%|13.4%|15.1%|16.0%| |净资产收益率（ROE）|0.6%|0.9%|5.9%|8.0%|8.7%| |市盈率（PE）|301.6|202.2|29.9|21.2|18.2| |EV/EBITDA|21.1|19.6|16.4|14.5|13.4| |市净率（PB）|1.89|1.85|1.77|1.68|1.59|[4]

山高环能2024年年度报告摘要核心要点 公司业务 - 聚焦餐厨有机废弃物处理及废弃油脂资源化利用业务，步入“环保 + 能源”双领域产业转型与战略布局 [4] - 有机固废领域无害化处理与资源化利用业务：处理餐厨垃圾和外购油脂获 UCO 等可再生产品，在近二十余个城市布局，运营产能达 5490 吨/日，未来提升产能 [5] - 餐厨废油脂深度资源化业务：获欧盟 ISCC 认证，搭建欧盟销售渠道；扩大收油网络；研发数字化解决方案；规划精炼和低酸工业级混合油业务 [9][10] - 城市清洁供暖业务：新城热力主营城市清洁供暖，运行 91 座热力站等，服务北京城市副中心；探索新能源与可再生能源供能 [11] 财务相关 - 报告期无派发现金红利、送红股、公积金转增股本计划 [3] - 披露近三年及分季度主要会计数据和财务指标，无重大差异 [13][14] 股本及股东 - 披露普通股股东和表决权恢复的优先股股东数量及前 10 名股东持股情况，无优先股股东持股 [14] 重要事项 - 报告期公司经营无重大变化 [14] 山高环能第十一届董事会第二十次会议决议公告核心要点 会议情况 - 2025 年 4 月 21 日召开，应参会董事 7 人，实际参会 7 人，符合规定 [15] 审议通过议案 - 《2024 年年度报告全文及其摘要》等 15 项议案，部分需提交股东大会审议 [15][18][21] 山高环能关于召开 2024 年年度股东大会的通知核心要点 会议基本情况 - 2024 年年度股东大会，由第十一届董事会召集，5 月 14 日现场及网络投票结合召开，股权登记日 5 月 7 日 [55][57][58] 审议事项 - 多项议案，提案 7.00 关联股东回避表决，提案 8.00 - 9.00 须 2/3 以上通过，对中小投资者表决单独计票 [61][63] 登记方法 - 个人、法人股东及委托代理人登记方式，异地股东信函或传真登记，5 月 8 日工作时间登记 [63][64][66] 网络投票 - 提供深圳证券交易所交易系统和互联网投票系统投票，具体操作流程见附件 [57][68] 山高环能 2025 年第一季度报告核心要点 财务数据 - 披露主要会计数据和财务指标，无追溯调整或重述；有非经常性损益项目；部分指标变动有原因说明 [77][78] 股东信息 - 披露普通股股东总数和前 10 名股东持股情况，无优先股股东持股 [78] 其他 - 第一季度报告未经审计 [79]

限制性股票激励计划解锁失败及回购注销 - 公司第二期限制性股票激励计划第三个解锁期因2024年业绩考核未达标而未能解锁 公司2024年实现扣非归母净利润525.49万元 未达到解锁条件[3][11] - 因公司层面业绩未达标及12名激励对象离职 公司拟回购注销总计4,692,156股限制性股票 占总股本的1.00%[11][12][13] - 回购价格因资本公积转增股本调整 首次授予部分调整为5.62元/股加利息 预留部分调整为5.74元/股加利息 预计回购资金总额2,828.77万元[10][14][15] - 本次回购注销不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响 不影响管理团队稳定性[17] 募投项目结项及资金使用 - 公司决定将2020年非公开发行募投项目"收购北京驰奈生物能源科技有限公司99.996%股权"予以结项 该项目累计使用募集资金21,325.55万元[22][26][27] - 因协议约定的应收款项收回条件未成就 公司扣减交易对价1,664.85万元 形成节余资金1,664.85万元[26][27][28] - 节余资金将永久补充流动资金 用于主营业务相关的生产经营活动[28][31] - 公司尚有2,765万元暂时补充流动资金的募集资金未归还 需归还后再进行永久补充[26][29][33] 对外担保情况 - 公司为全资子公司济南十方提供不超过1,000万元的连带责任保证担保 用于其流动资金贷款业务[36][37][38] - 该担保事项已在2024年度担保额度预计范围内 无需另行审议[37] - 截至公告日 公司对合并报表范围内子公司担保余额278,987.38万元 占最近一期经审计归母净资产的195.26%[45] 股东变更事项 - 持股5%以上股东南充临江产业发展集团有限责任公司更名为南充产业发展集团有限公司 持股数量30,396,572股及持股比例6.45%均未发生变化[47][48] - 本次变更不涉及公司控股股东及实际控制人变化 对公司经营活动无影响[48]

文章核心观点 山高环能2024年净利润增长但营业收入下滑、研发投入锐减，需在优化业务结构、提升核心竞争力、应对政策和市场风险等方面发力以实现可持续发展 [1][9] 营收净利 - 2024年营业收入14.49亿元，较2023年减少6.52亿元，降幅31.04%，油脂产品加工和销售业务收入同比下降42.46%是主因，环保无害化处理业务收入增长7.14%，供暖业务收入增长3.95%，节能环保装备与配套工程业务收入下降93.23% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1303.76万元，较2023年增长47.30%，扣除非经常性损益的净利润实现扭亏为盈 [3] 基本每股收益与扣非每股收益 - 基本每股收益为0.03元，较2023年增长50.00%；扣非每股收益为0.01元，2023年为负数，实现扭亏为盈，与净利润变动趋势一致 [4] 费用与现金流 - 2024年销售费用为237.52万元，较2023年减少356.75万元，降幅60.03%，因油脂销售量减少；管理费用为1.35亿元，较2023年增加2083.34万元，增幅18.32%，因2023年冲回第二期限制性股票费用摊销；财务费用为1.24亿元，较2023年减少2808.48万元，降低18.48%，得益于非金融机构利息支出减少；研发费用为219.01万元，较2023年大幅减少892.36万元，降幅80.29%，因自主研发投入减少 [5] - 经营活动产生的现金流量净额为3.74亿元，较2023年减少3.96亿元，降幅51.47%，因2023年调整结算模式收回欠款及集中收回出口退税；投资活动产生的现金流量净额为 - 3.60亿元，较2023年降幅达53.95%，因本年投资项目减少；筹资活动产生的现金流量净额为 - 1.27亿元，较2023年降幅达314.91%，因公司优化资本结构控制融资成本 [6] 研发与风险 - 研发投入金额为638.51万元，较2023年减少937.46万元，降幅59.48%；研发人员数量为73人，较2023年减少18人，降幅19.78%；研发投入资本化的金额为419.50万元，较2023年减少45.10万元，降幅9.71%；资本化研发投入占研发投入的比例为65.70%，较2023年增加36.22% [7] - 公司可能面临项目进展、补贴政策、出口业务、供暖业务等多领域风险 [8] 高管薪酬 - 董事长谢欣税前报酬总额为164.54万元，总裁杜业鹏为159.15万元，副总裁吴延平为144.03万元，财务总监谢丽娟为113.17万元，高管薪酬与公司业绩表现紧密相关 [9]