担保情况 - 天津明瑞保理融资额度2500万元，期限12个月，公司为天津奥能提供连带责任保证[3] - 2025年度公司为下属公司等提供担保新发生额度总计不超26.55亿元[4] - 截至公告日，公司对合并报表范围内子公司担保余额283887.38万元，占比198.69%[10] - 截至公告日，控股子公司对公司担保余额35780万元，占比25.04%[10] - 截至公告日，控股子公司对控股子公司担保余额30200万元，占比21.14%[10] 天津奥能情况 - 天津奥能注册资本8000万元，公司全资子公司持股100%[6] - 2025年3月31日天津奥能资产总额45686.24万元，负债38919.16万元，净资产6767.08万元[7] - 2025年1 - 3月天津奥能营收18350.36万元，营业利润37.53万元，净利润63.58万元[7] - 2024年12月31日天津奥能资产总额40655.29万元，负债33951.78万元，净资产6703.51万元[7] - 2024年1 - 12月天津奥能营收78623.39万元，营业利润 - 1443.46万元，净利润 - 1452.48万元[7]

业绩增长原因 - 2024年及2025Q1业绩增长得益于精细化管理提高油脂产量和压降生产成本 [2] - 2024年餐厨垃圾处理量同比增长8.1%，油脂产量同比增长7.1% [2] - 2024年单吨生产付现成本同比减少7.1%，单吨收运付现成本同比减少2.0% [2] - 2025年前4月单吨生产付现成本同比下降11.7%，环比下降10% [2] - 受益于SAF添加带来的增量需求，UCO价格同比显著提升 [2] UCO产品情况 - UCO产品以内销为主，亦销往部分欧洲及亚太客户 [2] - 出口退税取消后短期内产品出口价格提高，目前趋于稳定，对公司影响不大 [2] - 2025年1月起，欧盟及英国SAF强制性添加需求落地，按2%添加比例测算，全年或带来约180万吨UCO增量需求 [2] - 2025年第一季度公司UCO含税销售均价同比上涨376.3元/吨 [3] 产能利用率与提油率 - 2024年设计产能利用率达79.1%，同比提升6.7% [3] - 2025年公司将提高收运效率作为工作重点，预计产能利用率仍会有不错提升 [3] - 2024年公司厂内餐厨提油率约4.5%，同比提升0.2% [3] - 后续公司将通过优化技术工艺、提高炸货油占比等方式提高综合提油率 [3] 公司发展规划 - 聚焦主业，扩大餐厨垃圾项目产能规模，并购吸收优质餐厨项目提高盈利水平 [3] - 计划将餐厨垃圾项目产能提升至8000 - 10000吨/日 [3] - 推进深化优质项目识别机制、建立市场体系、借助品牌优势拓展业务三项工作 [3][4] 成本管控措施 - 后续将通过提高收运率、优化流程工艺、加强精细化管理等措施持续压降成本 [3] 资产减值与分红 - 2024年计提近2600w资产减值损失，主业不存在大额减值风险 [4] - 受历史原因影响，近几年合并报表未分配利润为负值，不满足现金分红条件，待转正后会综合考虑适时分红 [4] 国内生物航煤需求前景 - 目前行业处于有序试点阶段，2024年9月开始4个机场12个航班常态化加注，2025年3月试点范围扩大至4个机场所有航班 [4] - 4月十部门发布指导意见，反映国家对生物燃料发展的积极支持态度 [4] - 预计十五五期间国内生物航煤需求将迈上新台阶 [4] 核心竞争优势 - 构建“三位一体”模式，包括“特许经营许可”加强区域优势、“收运网络”把控原材料渠道、“数字化平台”全流程智能化控制 [4]

募集资金使用情况 - 公司于2024年7月3日通过董事会决议，同意使用闲置募集资金3,315万元暂时补充流动资金，期限不超过12个月，用于主营业务相关生产经营 [1] - 截至公告披露日，公司已归还募集资金2,250万元至专用账户，剩余1,065万元将在到期日前归还 [2] 资金管理执行 - 公司在补充流动资金期间对资金进行了合理规划与使用，资金运用情况良好 [1] - 公司已及时将资金归还情况通知保荐机构及保荐代表人 [2] 信息披露 - 相关决议及资金使用公告于2024年7月4日通过《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》及巨潮资讯网披露 [1]

资金使用与归还 - 2024年7月3日公司用3315万元闲置募集资金补充流动资金[1] - 2025年5月21日提前归还1700万元募集资金[2] - 截至披露日已归还2250万元，余1065万元到期前归还[2]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链+综合能源管理，公用事业方面煤价电价同步下行火电盈利有望维持合理水平，新能源发电盈利有望逐步趋稳，核电公司盈利预计稳定，全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，燃气推荐具区位优势及海气贸易能力企业；环保方面建议关注“类公用事业投资机会”，中国科学仪器国产替代空间广阔，欧盟SAF强制掺混政策使国内废弃油脂资源化行业有望受益 [3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深300指数涨1.12%，公用事业指数涨0.08%，环保指数跌0.00%，周相对收益率分别为-1.04%和-1.12%，申万31个一级行业分类板块中公用事业及环保涨幅处第19和第22名；电力板块子板块中，火电跌0.89%，水电涨0.87%，新能源发电涨0.08%，水务板块跌0.82%，燃气板块涨0.23% [1][13] 重要政策及事件 - 广东省电力交易中心印发相关征求意见稿，2025年中期组织首次竞价交易，范围为2025年6月1日后投产等新能源项目，参与首次竞价需在2025年12月31日前投产等；机制电量申报比例上限与存量项目衔接且不高于90%，调减已成交电量对应申报比例上限；采用集中竞价，按近三年同类型历史小时数等计算申报比例对应电量绝对值；执行机制需在合同明确电量比例及电价水平来源；增量项目机制电价按竞价结果结合执行期限执行，机制电量比例取小执行 [2][14] 专题研究: 山东与广东新能源机制电价规则对比 - 山东与广东发布136号文地方细则征求意见稿，对推动新能源行业转型具重要意义；两省在机制电价确定方式、电量规模、执行期限等方面存在差异，如山东由省发改委明确相关内容，广东采用集中竞价，执行期限上山东参考回收初始投资平均期限，广东海上风电项目14年、其他新能源项目12年 [3][15][16] 核心观点 - 公用事业推荐华电国际、上海电力、龙源电力等；环保推荐光大环境、中山公用、聚光科技、山高环能 [3][18][19] 板块表现 板块表现 - 本周沪深300指数涨1.12%，公用事业指数涨0.08%，环保指数跌0.00%，周相对收益率分别为-1.04%和-1.12%，申万31个一级行业分类板块中公用事业及环保涨幅处第19和第22名；电力板块子板块中，火电跌0.89%，水电涨0.87%，新能源发电涨0.08%，水务板块跌0.82%，燃气板块涨0.23%，检测服务板块跌1.18% [21][24] 本周个股表现 - 环保行业A股多数下跌，港股涨跌互现；电力行业A股火电、水电、新能源发电多数下跌，港股多数上涨；水务行业A股多数下跌，港股多数上涨；燃气行业A股多数上涨，港股多数下跌；电力服务A股电力工程行业多数下跌 [27][29][37] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量：3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增1.8%，1 - 3月规上工业发电量22699亿千瓦时，同比降0.3%；分品种看，3月火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [45][46] - 用电量：3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增4.8%，1 - 3月累计全社会用电量23846亿千瓦时，同比增2.5% [56] - 电力交易：2025年3月全国各电力交易中心组织完成市场交易电量5119.0亿千瓦时，同比增5.6%，1 - 3月累计完成14574.8亿千瓦时，同比增2.3%；国家电网、南方电网、内蒙古电力交易中心1 - 3月市场交易电量均有增长 [60][61][65] - 发电设备：截至3月底全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增14.6%，1 - 3月全国发电设备累计平均利用769小时，比上年同期减少81小时 [66] - 发电企业电源工程投资：全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元，同比降2.5%，电网工程完成投资956亿元，同比增24.8% [79] 碳交易市场 - 国内碳市场行情：本周全国碳市场综合价格行情最高价70.52元/吨，最低价69.96元/吨，收盘价较上周五涨0.80%；本周碳排放配额总成交量3,672,163吨，总成交额265,722,419.10元 [91][92] - 国际碳市场行情：5月12 - 16日欧盟碳排放配额期货成交1.35万吨CO2e，较前一周减13.43%，平均结算价格为57.56欧元/CO2e，较前一周减16.34%；现货成交3.70万吨CO2e，较前一周减71.32%，平均结算价格为72.27欧元/CO2e，较前一周涨5.14% [100] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价较上周下跌，环渤海动力煤5月14日价格为671.00元/吨，较上周下跌2元/吨，郑州商品交易所动力煤期货主力合约价5月9日报价801.40元/吨，与上周持平 [105] 天然气行业 - 本周国内LNG价格上涨，5月9日价格为4502元/吨，较上周上涨13元/吨 [107] 行业动态与公司公告 行业动态 - 广东机制电价征求意见，有望提高电价市场公平性，激发市场活力；山西能监办排查电网问题并提出监管要求；国家电网发布《电力“人工智能+”白皮书》；国家能源集团国华投资如东40万千瓦光伏项目全容量并网发电；浙江鼓励符合条件的算力中心参加省内电力中长期交易 [110][111][112] 公司公告 - 环保公司有分公司设立、股份减持、重大合同等公告；电力公司有股份回购、利润分配、合作框架协议等公告 [116][118] 板块上市公司定增进展 - 展示长源电力、清新环境等多家公司定增进度、价格、数量等信息 [122] 本周大宗交易情况 - 展示联合水务、协鑫能科等公司大宗交易日期、成交价、折价率等信息 [124] 公司盈利预测 - 给出华电国际、金开新能等公司投资评级、收盘价、EPS、PE、PB等盈利预测及估值信息 [128]

财报披露 - 公司于2025年4月23日披露《2024年年度报告》及摘要[1] 业绩说明会 - 2025年5月22日15:00 - 16:00举办2024年度业绩说明会[1][2] - 地点为深圳证券交易所“互动易”平台，方式为网络互动[2] - 出席嘉宾有董事长谢欣等6人，人员可能调整[2] 投资者参与 - 可登录“互动易”平台“云访谈”参与说明会[3] - 可提前在“业绩说明会提问预征集”界面提问[4] 公告时间 - 公告发布于2025年5月14日[6]

股本变动 - 公司审议通过回购注销部分限制性股票议案[2] - 公司总股本由470,988,309股变更为466,296,153股[2] 债权申报 - 债权人可要求公司清偿债务或提供担保[3] - 申报地点为四川南充顺庆区潆华南路一段九号仁和广场写字楼1204号[6] - 申报时间为2025年5月15日至6月28日工作日特定时段[6] - 联系人潘女士，电话传真0817 - 2619999，邮箱ir@belg.com.cn[6]

股东大会信息 - 2025年5月14日召开现场和网络股东大会[3] - 出席股东204人，代表股份171,008,579股，占比36.3085%[4] - 中小股东197人，代表股份40,062,576股，占比8.5061%[5] 议案表决情况 - 2024年年度报告等多项报告及预案同意股数占比超99%[6][7][9][10][11] - 2025年度日常关联交易预计议案同意股数占比99.0734%[14] - 2025年度对外担保额度预计议案同意股数占比97.8484%[16] 提案9.00表决 - 提案9.00同意股数占比99.5875％，经2/3以上通过[17] - 中小股东对提案9.00同意股数占比98.2393％[17] 其他 - 律师认为2024年年度股东大会表决结果合法有效[18] - 备查文件有2024年年度股东大会决议和法律意见书[19] - 公司董事会落款时间为2025年5月14日[20]

会议信息 - 股东大会由第十一届董事会召集，召集议案于2025年4月21日通过[4] - 2025年4月23日刊登召开股东大会通知，距召开日期达20日[5] - 股东大会于2025年5月14日14:00现场召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[5] 参会股东情况 - 出席股东大会股东及代理人共204人，代表171,008,579股，占比36.3085%[6] - 现场会议股东及代理人4名，代表2,642,256股，占比0.5610%[6] - 网络投票股东200人，代表168,366,323股，占比35.7475%[7] - 中小投资者股东197人，代表40,062,576股，占比8.5061%[8] 议案表决情况 - 《2024年年度报告全文及其摘要》同意170,330,179股，占比99.6033%[12] - 《2024年度董事会工作报告》同意170,323,419股，占比99.5993%[16] - 《2024年度监事会工作报告》同意170,323,019股，占比99.5991%[19] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意72,843,148股，占比99.0734%[32] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》中小股东同意39,381,276股，占比98.2994%[33] - 《关于2025年度对外担保额度预计的议案》同意167,329,079股，占比97.8484%[35] - 《关于2025年度对外担保额度预计的议案》中小股东同意36,383,076股，占比90.8156%[36] - 《关于第二期限制性股票激励计划（第三个解锁期）解锁条件未成就暨回购注销部分限制性股票的议案》同意170,303,179股，占比99.5875%[37] - 《关于第二期限制性股票激励计划（第三个解锁期）解锁条件未成就暨回购注销部分限制性股票的议案》中小股东同意39,357,176股，占比98.2393%[39] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》中小股东反对445,820股，占比1.1128%[33] 其他 - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》部分股东回避或未参与表决[33] - 本次股东大会审议议案均获通过，决议合法有效[40] - 公司2024年年度股东大会事宜符合规定，决议合法有效[41]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 山高环能经营拐点显现，25Q1归母净利同比增长222% [1] - 油脂销售结构改善，2024年收入有所下滑，2025年一季度营收稳健增长 [1][6] - 非经营事项对2024年归母净利影响较大，2025Q1业绩大幅增长 [2][6] - 毛利率提升，财务费用明显下降 [2][8] - 产能有序扩张，2024年经营活动现金流净额为产能扩张提供支撑 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024年公司实现营业收入14.49亿元，同比下降31%，其中工业级混合油业务收入8.21亿，同比下降42.5%；环保无害化处理业务收入3.13亿，同比增长7.1%；供暖业务收入3.06亿，同比增长4%；节能环保装备业务收入0.58亿，同比下滑93.2%，收入下滑系控制风险主动压缩外购油脂贸易销售业务，提升自产油脂占比所致 [1][6] - 2025年一季度公司实现营业收入4.34亿元，同比增长4.21% [1][6] 利润情况 - 2024年公司实现归母净利1304万元，同比增长47.3%，报告期内多项非经营事项扰动业绩，包括消化历史遗留联优诉讼事项计提营业外支出3924万元、消化其他历史遗留低效资产计提减值3506.28万元、天津碧海项目《股权收购补充协议》中业绩对赌解除收益4625万元 [2][6] - 2025年一季度公司实现归母净利润2827万元，同比增长222%，超过去年全年 [2][6] 毛利率与财务费用 - 2024年公司综合毛利率19.21%，同比提升4.5pct，其中工业级混合油业务毛利率提升7.98pct至20.11%，环保无害化处理业务毛利率提升2.89pct至15.92%，供暖业务毛利率提升0.25pct至20.98% [2][8] - 2024年公司资产负债率下降1.02pct至72.27%，财务费用较2023年下降0.28亿元至1.24亿元 [2][8] 产能情况 - 公司运营餐厨项目产能已达5490吨/日，较2023年提升860吨/日，未来将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模 [3][15] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额3.74亿元，为产能扩张提供有力支撑 [3][15] 投资建议 - 小幅上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润0.88/1.25/1.45亿元，同比增速576.3%/41.3%/16.1%，当前股价对应PE = 29/21/18x，维持“优于大市”评级 [3][16] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2101|1449|1631|1724|1818| |(+/-%)|17.3%|-31.0%|12.5%|5.7%|5.5%| |归母净利润(百万元)|9|13|88|125|145| |(+/-%)|-89.6%|47.3%|576.3%|41.3%|16.1%| |每股收益（元）|0.02|0.03|0.19|0.26|0.31| |EBIT Margin|7.8%|8.8%|13.4%|15.1%|16.0%| |净资产收益率（ROE）|0.6%|0.9%|5.9%|8.0%|8.7%| |市盈率（PE）|301.6|202.2|29.9|21.2|18.2| |EV/EBITDA|21.1|19.6|16.4|14.5|13.4| |市净率（PB）|1.89|1.85|1.77|1.68|1.59| [4]