公司基本信息 - 公司注册资本为46,629.6153万元人民币[14] - 2025年9月3日完成部分限制性股票回购注销后，总股本变更为466,296,153股[14] 股东信息 - 截至2025年9月30日，山高光伏持股77,334,600股，占比16.58%[17] - 截至2025年9月30日，南充产发集团持股30,396,572股，占比6.52%[17] - 截至2025年9月30日，红牛壹号持股20,149,531股，占比4.32%[17] - 截至2025年9月30日，山高禹阳持股15,261,620股，占比3.27%[17] - 截至2025年9月30日，前十名股东合计持股192,213,354股，占比41.22%[18] 财务数据 - 2025年9月30日资产合计521,868.20[20] - 2025年1 - 9月营业总收入103,615.46万元[22] - 2025年1 - 9月经营活动产生的现金流量净额22,222.54万元[24] - 2025年9月流动比率0.42[25] - 2025年1 - 9月归属于公司普通股股东的净利润加权平均净资产收益率3.62%[26] - 2024年度营业总收入144,907.22万元[22] - 2023年度经营活动产生的现金流量净额77,034.60万元[24] - 2022年资产负债率（合并报表）73.50%[25] 发行相关 - 本次发行尚须经深交所审核通过，并经中国证监会注册后方可实施[44] - 本次募集资金总额不超过65,285.30万元，扣除发行费用后拟全部用于偿还银行借款[61] - 本次发行股票数量不超过127,261,793股，不超发行前公司股份总数的30%[68] - 发行完成后高速产投将直接持有公司21.44%的股份成为控股股东，山东省国资委仍为实控人[68] 业务数据 - 2022 - 2025年9月境外业务收入占比分别为45.99%、59.04%、46.20%、25.16% [92] - 2022 - 2025年9月30日无形资产账面价值分别为220,120.49万元、227,534.16万元、218,069.25万元、231,069.83万元，占资产总额比例分别为39.43%、42.16%、41.91%、44.28% [93] - 2022 - 2025年9月30日固定资产账面价值分别为63,680.97万元、59,324.94万元、96,786.16万元、103,448.73万元，占资产总额比例分别为11.41%、10.99%、18.60%、19.82% [95] - 截至2024年12月31日，商誉余额为59,046.44万元，占总资产比例为11.35%，2024年对恒华佳业相关资产组计提商誉减值准备1,897.32万元 [96] - 2022 - 2025年1 - 9月营业收入分别为179,087.23万元、210,141.31万元、144,907.22万元、103,615.46万元，毛利率分别为19.27%、14.71%、19.21%、22.27% [99] - 2022 - 2025年1 - 9月对前五大客户销售额占营业收入比例分别为43.22%、67.93%、58.64%、55.89% [100] - 2022 - 2025年9月30日应收账款账面价值分别为26,291.88万元、32,564.92万元、31,125.13万元、34,090.22万元，占各期末总资产比例分别为4.71%、6.03%、5.98%、6.53% [101] - 2022 - 2025年9月30日其他应收款账面价值分别为16,613.10万元、5,320.87万元、4,311.37万元、3,629.95万元 [103] - 2022 - 2025年9月末资产负债率分别为73.50%、73.29%、72.27%、71.52%，截至2025年9月30日，合并长短期借款合计18.83亿元，长期应付款7.64亿元 [104] 行业数据 - 欧盟规定航煤供应商掺混并在欧盟机场供应SAF的最低比例：2025年2%，2030年6%，2035年20%，2040年34%，2045年42%，2050年70%[115] - 我国力争到2025年生物航煤用量达到5万吨[116] 项目数据 - 2020年公司表内山高十方旗下三项目合计日处理规模980吨/日，截至2025年9月30日提升至5160吨/日，增长超5倍[119] - 2024年我国工业级混合油出口总量约295.1万吨，发行人出口11.0万吨，占全国总出口份额3.73%[119] - 新城热力于2007年获取通州区约64平方公里区域供热经营权，期限30年至2037年8月结束[120] - 新城热力实际运行91座热力站，5座燃气锅炉房，覆盖8万余户，99座小区，管理面积约930万平米[120]

业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为179087.23万元、210141.31万元、144907.22万元和43395.01万元[10] - 报告期内扣非归母净利润分别为7939.23万元、 - 2751.08万元、525.49万元和2965.79万元[10] - 报告期内毛利率分别为19.27%、14.71%、19.21%和24.78%[10] - 2024年公司油脂产品工业级混合油贸易业务收入下降42.46%[10] - 2025年1 - 6月公司主营业务收入为71459.51万元，2024年为144682.55万元，2023年为210054.66万元，2022年为179032.18万元[189] - 2025年1 - 6月公司营业收入为71661.08万元，2024年为144907.22万元，2023年为210141.31万元，2022年为179087.23万元[189] 业务板块 - 报告期内公司节能环保装备与配套工程业务分别实现收入24768.78万元、8522.41万元、576.96万元和0万元，最近三年毛利率分别为39.96%、45.21%和19.72%[10] - 发行人子公司山高十方开展节能环保装备与配套工程业务[30] - 发行人子公司新城民安为供热工程建设主体[30] 市场与客户 - 报告期内公司境外销售收入占比分别为45.99%、59.04%、46.20%和29.68%，2023年公司油脂境外收入上涨50.64%[11] - 报告期内发行人前五大客户占比分别为43.22%、66.17%、58.64%和50.33%[11] 财务状况 - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为26291.88万元、32564.92万元、31125.13万元和34994.27万元，占各期末总资产的比例分别为4.71%、6.03%、5.98%和6.65%，应收账款周转率分别为9.05、7.14、4.55和1.31次[12] - 截至2025年3月31日公司其他应收款账面价值为4462.74万元，仅计提20%坏账准备[13] - 截至2024年12月31日公司商誉余额为59046.44万元，占总资产的比例为11.35%，2024年计提商誉减值损失1897.32万元[13] - 截至2025年3月31日公司合并长短期借款合计19.83亿元，长期应付款7.03亿元，资产负债率分别为73.50%、73.29%、72.27%和72.06%[14] 公司运营 - 山高环能、山高十方等26家公司报告期内实际经营[23][24] - 山东方福、武汉十方等10家控股运营平台不开展实际业务[23][24] - 百信固废、南充奥盛等10家公司报告期内无实际经营[23][24] - 郑州绿源于2025年9月23日收购并表并实际经营[25] 资质与许可 - 山高十方、天津奥能取得进出口货物收发货人海关备案，编码分别为3707602781、1207960C6M，有效期均为长期有效[28] - 山高十方取得建筑业企业资质证书，市政公用工程施工总承包叁级有效期至2025年10月29日等[32] - 新城民安取得建筑业企业资质证书，市政公用工程施工总承包贰级有效期至2028年8月17日等[32] 处罚与整改 - 发行人报告期内共计受到24起行政处罚，菏泽同华于2022年7月被罚款34.75万元[15] - 发行人报告期内所受行政处罚均不属于重大违法行为，未造成严重后果，不影响业务开展和本次发行[72] - 发行人在接到处罚决定后已缴纳罚款并进行整改[71] 房产与权属 - 截至2025年9月30日，菏泽同华、单县同华餐厨垃圾处理能力分别占公司总处理能力的3.68%、2.13%[40] - 截至2025年9月30日，青岛十方未取得权属证明的餐厨垃圾处理厂建筑面积为3135.4㎡[42] - 截至2025年9月30日，烟台十方未取得权属证明的综合楼等建筑面积为2333.5㎡[42] 资金往来 - 截至2025年9月末，公司应收金宇房产及其子公司往来款为13808.92万元，预付工程设备款为4465.78万元[81] - 2022 - 2025年9月30日应收股利均为2000万元，履行担保责任代还的银行借款均为2577.65万元，其他往来款均为19219.97万元，应收金宇房产及子公司往来款原值合计均为23797.62万元[84] 募集资金 - 本次发行拟募集资金不超过7.18亿元，扣除费用后用于补充流动资金及偿还银行借款[104] - 公司本次向特定对象发行股票价格为5.13元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[147] - 公司本次向特定对象发行股票数量不超过127,261,793股，不超过发行前公司总股本的30%[147] 股权结构 - 本次发行前总股本466,296,153股，发行后为593,557,946股[109] - 本次发行前实际控制人持股合计112,745,751股，持股比例24.18%；发行后持股240,007,544股，持股比例40.44%[109] 募投项目 - 2019年募投项目收购业务中标金额共计3.56亿元[117] - 新城热力扩容及改造项目计划总投资16653.82万元，拟使用募集资金15420万元，税后内部收益率为7.05%，投资回收期为10.75年，截至2021年底已投入1595万元[128] - 十方环能餐厨垃圾处理技改项目拟使用募集资金11490万元，截至2021年底已投入3172.91万元，其中济南、烟台、青岛子项目税后内部收益率分别为8.13%、8.56%、8.87%，投资回收期分别为10.07年、9.35年、9.66年[128][129][130]

信息披露 - 公司于2025年9月17日收到深交所《审核问询函》[2] - 公司于2025年10月15日披露《审核问询函》回复公告[2] - 公司于2025年12月15日更新募集说明书等申请文件相关公告[3] 报告与议案 - 公司2025年第三季度报告已公开披露[3] - 公司第十一届董事会第二十四次会议通过发行股票预案修订稿等议案[3] 发行要求 - 公司本次向特定对象发行股票需通过深交所审核并经中国证监会同意注册[3]

业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为179087.23万元、210141.31万元、144907.22万元和43395.01万元[3] - 2024年公司油脂产品工业级混合油贸易业务收入下降42.46%[3] - 2025年1 - 9月公司营业收入为103615.46万元，主营业务收入占比99.66%[32] - 2025年1 - 9月公司营业成本为80023.54万元，油脂产品加工与销售业务成本占比54.18%[34] - 2025年1 - 9月主营业务毛利额为23426.45万元，毛利率为22.69%[41] 行业排名 - 2023年全球范围内UCO生产商中公司排名第三[17] - 2024年全球废弃油脂回收市场中公司排名第十二[17] 市场情况 - 餐厨有机固废无害化处理及资源化利用行业尚处起步阶段，竞争格局分散[16] - 国内UCO市场处于发展阶段，集中度较低，未形成绝对垄断格局[17] 客户与销售 - 2025年1 - 9月维多（中国）能源有限公司购买工业级混合油收入26068.70万元，占当期营业收入比例25.16%[72] - 2025年1 - 9月公司油脂产品加工与销售业务主要客户收入合计56705.88万元，占比54.73%[72] 收购情况 - 2025年5月宁波杭州湾新区人保远望启迪科服股权投资中心通过司法划转取得毕节市碧清生物科技有限公司控制权[79] - 2025年9月山高环能完成收购郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司[79] 项目数据 - 截至2025年3月31日公司BOT项目的特许经营权（含在建）账面价值为204981.46万元[6] - 截至2024年12月31日公司商誉余额为59046.44万元，占总资产的比例为11.35%，2024年公司计提商誉减值损失1897.32万元[6] 财务指标 - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为26291.88万元、32564.92万元、31125.13万元和34994.27万元，占各期末总资产的比例分别为4.71%、6.03%、5.98%和6.65%，应收账款周转率分别为9.05、7.14、4.55和1.31次[4] - 截至2025年3月31日公司合并长短期借款合计19.83亿元，长期应付款7.03亿元，资产负债率分别为73.50%、73.29%、72.27%和72.06%[7] 业务板块 - 公司主营业务由餐厨有机固废无害化处理及资源化利用、城市清洁供暖两大板块构成[16] - 报告期内公司主营业务收入波动大主要因油脂产品加工和销售业务收入波动[16] 处理规模 - 报告期末，公司餐厨垃圾处理规模达到5160吨/日[92] - 2024年，我国工业级混合油出口总量约为295.1万吨，公司出口11.0万吨，占全国总出口份额的3.73%[92] 境外业务 - 报告期内公司境外销售收入占比分别为45.99%、59.04%、46.20%和29.68%，2023年公司油脂境外收入上涨50.64%[3] - 2022 - 2024年美国对工业级混合油进口综合关税税率为15.50%，2025年一度升至145%，截至目前为35.5%[123] 未来展望 - 宣城市区餐厨垃圾处置项目建成后将承担主城区及下辖乡镇每日约300吨餐厨垃圾的全流程处置任务[114] - 2025年国内SAF出口配额达120万吨，在建和拟建设项目产能超440万吨[132]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 德国将欧盟《可再生能源指令》（RED III）转化为本国法律并正式通过法案 此举有望提振氢化植物油（HVO）及废弃食用油（UCO）需求 [2][4] - 德国立法上调了汽柴油温室气体减排目标 要求到2040年总配额逐步提升至59% 按线性增加测算 2030年减碳目标达19% 高于欧盟RED III统一的14.5%交通领域减碳指引 [4] - 法案正式取消了高级生物燃料的双倍积分政策 这将把“账面配额”转化为“实物量” 对HVO及UCO形成实质增量拉动 [4] - 双倍积分取消将间接提振可持续航空燃料（SAF）价格 因大量HVO产线可在HVO与SAF间灵活切换 HVO盈利提升将缩减SAF供应 [4] - 法案终止了棕榈油厂废水浮油（POME）用于履行温室气体配额义务的资格 该规定将于2027年正式生效 [4] - 考虑其他欧盟国家将逐步将RED III政策转置落地 看好生物柴油在道路、航运及航空的全面发展 建议关注山高环能、海新能科、朗坤科技、维尔利 [4] 欧盟RED政策演进总结 - **RED I (2009年生效)**：欧盟总体可再生能源目标为至少占总能耗的20% 交通领域目标为2020年可再生能源占比达10% 涵盖范围仅道路运输 [5] - **RED II (2018年生效)**：欧盟总体可再生能源目标提升至至少占总能耗的32% 交通领域目标为2030年可再生能源份额（RES-T）达14% 涵盖范围扩大至道路和铁路 对废物基先进生物燃料设定2030年≥3.5%的目标 [5] - **RED III (2023年生效)**：欧盟总体可再生能源目标进一步提升至至少42.5%（约束性） 力争45% 交通领域目标为2030年可再生能源占比达29%（RES-T） 或实现14.5%的温室气体（GHG）强度削减 涵盖范围新增航空和海运 限制粮食基燃料对交通总能源贡献≤7% 并规定棕榈油及相关产品逐步淘汰（2023年冻结 2030年清零） 对废物基先进生物燃料（Part A）要求≥5.5%（其中可再生燃料非生物来源燃料RFNBO≥1%） 对废物基UCO及动物脂肪（Part B）限制≤1.7%总能源贡献（可双倍计算） [5] 重点公司估值数据总结 - **山高环能 (000803.SZ)**：总市值34亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为0.13亿元 2025E为1.05亿元 2026E为1.63亿元 2027E为2.29亿元 对应市盈率（PE）分别为264倍、33倍、21倍、15倍 [6] - **海新能科 (300072.SZ)**：总市值107亿元 2024A归母净利润为-9.54亿元 Wind无盈利预测 [6] - **维尔利 (300190.SZ)**：总市值35亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为-7.36亿元 2025E为0.39亿元 2026E为3.94亿元 2027E为6.89亿元 对应市盈率（PE）2025E为90倍 2026E为9倍 2027E为5倍 [6] - **朗坤科技 (301305.SZ)**：总市值53亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为2.16亿元 2025E为3.07亿元 2026E为4.04亿元 2027E为4.79亿元 对应市盈率（PE）分别为25倍、17倍、13倍、11倍 [6]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告核心观点为在碳中和背景下，推荐新能源产业链与综合能源管理 [24] - “十五五”规划建议首次提出“建设能源强国”，标志着我国能源体系将从“能源大国”向“能源强国”转型，对供给安全、生态低碳、技术创新和治理体系现代化提出了更高要求 [3][18] - 中央经济工作会议明确将制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [2][16] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数下跌0.08%，公用事业指数下跌0.09%，环保指数下跌0.61% [1][15] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块周涨幅分别排名第11和第14位 [1][15] - 电力子板块中，火电上涨0.22%，水电下跌0.26%，新能源发电上涨0.93%，水务板块下跌0.90%，燃气板块下跌0.86% [1][28] 专题研究：“能源强国”内涵解读 - **供给安全**：目标是提高能源自给率与战略储备能力，增强供应体系抗风险能力，2024年我国石油对外依存度为71.9%，天然气对外依存度为40.9% [19] - **生态低碳**：核心是推动能源结构绿色转型，2024年煤炭消费量占能源消费总量的53.2%，清洁能源消费占比为28.6%，“十五五”期间清洁能源消费占比将持续提高 [21] - **技术创新**：重点是实现核心能源技术自主可控，并推动氢能和聚变能等未来产业发展，将其培育为新的经济增长点 [22] - **治理体系现代化**：关键是完善能源政策法规与市场机制，例如要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，并自2026年起将煤电容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50% [23] 公用事业投资策略 - **火电**：因煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4][25] - **新能源发电**：受政策支持，盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源及算电协同标的金开新能 [4][25] - **核电**：装机和发电量增长可对冲电价下行压力，盈利预计保持稳定，推荐中国核电、中国广核及重组标的电投产融 [4][25] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][25] - **燃气**：推荐具有海气贸易能力且特气业务锚定商业航天的九丰能源 [4][25] - **装备制造**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [4][25] 环保投资策略 - **类公用事业机会**：水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，推荐光大环境、中山公用 [4][26] - **科学仪器**：中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [4][26] - **废弃油脂资源化**：欧盟可持续航空燃料强制掺混政策生效在即，将增加原材料需求，国内行业有望受益，推荐山高环能 [4][26] - **生物质发电**：煤价下行带动秸秆价格下降，行业成本端改善明显，推荐长青集团 [4][26] 行业重点数据一览 - **发电量**：10月份，全国规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较9月份加快6.4个百分点，其中火电同比增长7.3%，水电增长28.2%，核电增长4.2%，风电下降11.9%，太阳能发电增长5.9% [49] - **用电量**：10月份，全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%，第一、二、三产业及城乡居民生活用电量同比分别增长5.1%、2.7%、8.4%和8.1% [55] - **电力交易**：1-10月，全国市场交易电量累计54919亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重为63.7% [69] - **发电装机**：截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [73] - **煤炭价格**：12月10日环渤海动力煤价格为703元/吨，较上周回落3元/吨 [122] - **天然气价格**：12月12日液化天然气出厂价格指数为4184元/吨，较上周降低66元/吨 [124] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量805.28万吨，总成交额4.79亿元，收盘价较上周五下跌3.38% [107] 重要行业动态 - **政策动态**：云南省自2026年起将煤电容量电价提升至每年每千瓦330元，为国家最高标准 [17][131] - **规划进展**：广东“十五五”规划建议提出前瞻布局氢能和核聚变能，科学布局抽水蓄能 [126] - **核电发展**：国家能源局表示将积极安全有序发展核电，稳步提高核能在能源消费中的比重 [128] - **电网建设**：全国首个省内特高压交流环网——浙江特高压交流环网工程获批复，计划2029年投运 [129] - **环保目标**：内蒙古提出到2035年实现地级市垃圾焚烧全覆盖 [135]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告核心观点为在碳中和背景下，推荐新能源产业链与综合能源管理 [24] - “十五五”规划建议首次提出“能源强国”目标，标志着我国能源体系将从“能源大国”向“能源强国”转型，对供给安全、生态低碳、技术创新和治理体系现代化提出了更高要求 [3][18] - 中央经济工作会议明确将制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [2][16] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数下跌0.08%，公用事业指数下跌0.09%，环保指数下跌0.61% [1][15] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块周涨幅分别排名第11和第14位 [1][15] - 电力子板块中，火电上涨0.22%，水电下跌0.26%，新能源发电上涨0.93%，水务板块下跌0.90%，燃气板块下跌0.86% [1][28] 专题研究：“能源强国”内涵解读 - **供给安全**：目标是提高能源自给率与储备能力，增强供应体系抗风险能力。2024年我国石油对外依存度为71.9%，天然气对外依存度为40.9% [19] - **生态低碳**：推动能源结构绿色转型，2024年煤炭消费量占能源消费总量的53.2%，清洁能源消费占比为28.6%。“十五五”是碳达峰的关键阶段 [21] - **技术创新**：巩固光伏、风电、特高压等长板优势，并重点攻关氢能、储能、先进核电（含聚变能）等前沿技术。氢能和聚变能被列为六大未来产业之一 [22] - **治理体系现代化**：加速建设全国统一电力市场，要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖。2026年起，煤电容量电价回收固定成本的比例将提升至不低于50% [23] 投资策略与重点公司推荐 - **公用事业**： - **火电**：因煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4][25] - **新能源发电**：政策支持盈利趋稳，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [4][25] - **核电**：装机发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，推荐电投产融 [4][25] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][25] - **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [4][25] - **装备制造**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [4][25] - **环保**： - **水务与垃圾焚烧**：行业进入成熟期，自由现金流改善，呈现“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用 [4][26] - **科学仪器**：中国市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [4][26] - **废弃油脂资源化**：欧盟SAF强制掺混政策生效在即，增加原材料需求，国内行业有望受益，推荐山高环能 [4][26] - **生物质发电**：煤价下行带动秸秆价格下降，成本端改善明显，推荐长青集团 [4][26] 行业重点数据一览 - **电力生产与消费**： - 10月份，规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9月份加快6.4个百分点 [49] - 1-10月份，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6% [58] - 10月份，第二产业用电量5337亿千瓦时，同比增长2.7%；第三产业用电量1367亿千瓦时，同比增长8.4% [55] - **电力交易**： - 1-10月，全国市场交易电量54919亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重为63.7% [69] - **发电装机**： - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%。其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [73] - **煤炭与天然气价格**： - 12月10日环渤海动力煤价格为703元/吨，较上周回落3元/吨 [122] - 12月12日液化天然气出厂价格指数为4184元/吨，较上周降低66元/吨 [124] - **碳市场**： - 本周全国碳市场碳排放配额总成交量8,052,844吨，总成交额478,610,939.60元 [107] - 截至2025年12月12日，全国碳市场累计成交量832,554,451吨，累计成交额55,453,043,342.02元 [108]

行业投资评级 - 报告对环保行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 中央经济工作会议强调坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，我国推动碳中和的决心和力度不变，看好绿色转型时代下环保产业的发展机遇 [1][5] - 尤其重视可再生能源之一的垃圾焚烧、碳监测&检测设备以及循环利用下的生物航煤、垃圾分类、再生塑料等方向 [5][15] - 环保行业步入成熟阶段，分红提升逻辑兑现，股息投资策略愈发有效 [5] - 氢能试点项目落地，关注绿色氢氨醇产业链发展机遇 [5] - 生物柴油领域，可持续航空燃料价格坚挺，废弃油脂原料企业受益 [19][28] 根据相关目录分别进行总结 一、会议强调双碳&绿色转型，看好固废、循环再生 - 中央经济工作会议提出六项具体任务，包括节能降碳改造、建设新型能源体系、加强碳市场建设、实施固废综合治理等 [13] - 以碳达峰碳中和为牵引，将加快推进四方面举措：实施碳排放双控制度、加快能源绿色低碳转型、加快产业结构绿色低碳转型、加快生产生活方式绿色低碳转型 [15][16][18] - 产业结构转型方面，目前我国绿色低碳产业规模约**11万亿元**，未来5年有翻一番乃至更大的增长空间，“十五五”时期力争建成**100个左右**国家级零碳园区 [18] - 生产生活方式转型方面，力争到**2030年**，大宗固废年利用量达到**45亿吨**左右 [15][18] 二、生物柴油：SAF价格略有下降但UCO价格坚挺，关注UCO资源龙头 - **2025年12月**，餐厨废油价格为**1065美元/吨**，相比年初上涨**8.1%**；可持续航空燃料中国FOB价格为**2300美元/吨**，相比年初上涨**29.6%**，但较此前高点下降**9.8%** [19] - **2025年1-10月**，UCO平均月度出口量为**22.04万吨**，出口总量**220.4万吨**，同比减少**6.1%**；平均出口单价为**7652.98元/吨**，同比上涨**20.3%** [22] - **2025年10月**单月，UCO出口量**30.81万吨**，同比增长**37.7%**，环比增长**22.9%**；平均单价**8061.9元/吨**，同比增长**25.8%**，环比增长**2.35%**，呈现量价齐升 [23] - 拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备生物航煤炼化技术的加工企业将是主要受益者，建议关注朗坤科技、山高环能、瀚蓝环境、军信股份等 [28] - 朗坤科技餐厨废弃物处理运营规模为**3911吨/日**，并布局生物柴油一体化；山高环能运营规模为**5660吨/日** [29] 三、双碳领域政策及事件跟踪 （三）碳交易市场：本周成交量805.28万吨，最新成交价58.03元/吨 - **2025年12月8日至12月12日**当周，全国碳市场碳排放配额总成交量**805.28万吨**，总成交额**4.79亿元** [32] - **2025年12月12日**收盘价为**58.03元/吨**，较**12月5日**下跌**3.38%** [32] - 截至**2025年12月12日**，全国碳市场累计成交量**8.33亿吨**，累计成交额**554.53亿元** [34] 四、本期政策回顾 - 本周重要政策包括：国务院常务会议研究进一步做好节能降碳工作；生态环境部就多项标准公开征求意见；中央经济工作会议重申“双碳”引领；工信部、央行联合印发通知，明确用好绿色金融政策支持绿色工厂建设 [38][40] 五、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 （一）个股公告动态跟踪 - 武汉天源控股子公司签署两个电网侧储能项目投资协议，总投资**6亿元** [41] - 重庆水务下属公司以**3.82亿元**收购关联方三个污水处理厂二期扩建工程相关资产 [43] - 中再资环旗下10家子公司中标总金额**2.05亿元**的绿色回收项目 [43] - 维尔利拟在新加坡设合资公司，注册资本**100万新币**，持股**70%**，并获不超过**900万美元**的股权认购权 [43] - 兴源环境向控股股东发行股票募资不超过**4.97亿元**的申请获受理 [43] - 节能国祯股东安徽生态增持计划实施完毕，合计增持**2724.16万股**，金额约**2.52亿元** [43] （二）板块行情跟踪：板块估值正处2015年以来历史低位，板块近三年涨幅处各板块中游 - 截至**2025年12月12日**，环保指数相对沪深300指数涨幅低**21.07**个百分点，但近三年涨幅为**44.90%**，位于各板块靠前位置 [44] - 当前环保样本股PE-TTM为**21.22倍**，板块估值居于**2019年**以来的较低水平 [44] - **2021年下半年**以来，环保指数跑赢沪深300指数**29.25**个百分点 [44] - **2025年12月8日至12月12日**当周，细分板块中监测及科研仪器涨幅最大为**2.14%**，水处理跌幅最大为**-2.98%** [49] - 当周个股涨幅前五名为：赛恩斯 (**21.52%**)、美埃科技 (**16.20%**)、兴源环境 (**11.95%**)、军信股份 (**9.58%**)、金圆股份 (**9.47%**) [49]

担保情况 - 公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产100%[2] - 对资产负债率超70%的被担保对象担保金额超公司最近一期经审计净资产50%[2] - 2025年公司为下属公司等提供担保新发生额度总计不超26.55亿元[5] - 公司对合并报表范围内子公司担保余额为314,647.38万元，占最近一期经审计归母净资产220.22%[14] - 控股子公司对公司担保余额为35,780万元，占最近一期经审计归母净资产25.04%[14] - 控股子公司对控股子公司担保余额为27,000万元，占最近一期经审计归母净资产18.90%[14] - 上述担保余额合计377,427.38万元，占最近一期经审计归母净资产264.16%[14] - 公司及控股子公司未对合并报表外单位提供担保且无逾期担保情形[14] 融资授信 - 山高十方拟与渤海银行开展应收账款流转融资业务，融资金额2000万元，期限1年[3] - 济南十方拟与浦发银行开展综合授信业务，授信额度1000万元，期限1年[3] 子公司数据 - 山高十方注册资本4.3亿元，山高环能持股100%[6] - 2025年9月30日山高十方资产总额47.77亿元，负债总额40.55亿元，净资产7.16亿元[8] - 2025年1 - 9月山高十方营业收入9.79亿元，营业利润0.30亿元，净利润0.29亿元[8] - 济南十方注册资本0.25亿元，山高环能持股100%[9] - 2025年9月30日济南十方资产总额2.99亿元，负债总额2.61亿元，净资产0.38亿元[9] - 2025年1 - 9月济南十方营业收入0.76亿元，营业利润0.12亿元，净利润0.10亿元[9]

行业投资评级 - 报告对公用事业与环保行业的投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告核心观点是推荐新能源产业链与综合能源管理 [4][24] - 公用事业方面：1) 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平 [4]；2) 国家政策支持新能源发展，新能源发电盈利趋于稳健 [4]；3) 装机和发电量增长对冲电价下行压力，核电盈利预计维持稳定 [4]；4) 全球降息背景下，高分红水电股防御属性凸显 [4]；5) 推荐具有海气贸易能力及特气业务的燃气公司 [4]；6) 推荐从余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的公司 [4] - 环保方面：1) 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，存在“类公用事业投资机会” [7][25]；2) 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔 [7][25]；3) 欧盟可持续航空燃料强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业有望受益 [7][25]；4) 煤价下行带动秸秆价格下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [7][25] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨1.28%，公用事业指数上涨0.12%，环保指数下跌0.15%，周相对收益率分别为-1.16%和-1.43% [1][14][26] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别排名第17和第19位 [1][14][26] - 电力子板块中，火电下跌0.20%，水电上涨0.66%，新能源发电上涨1.09% [1][14][27] - 水务板块上涨0.59%，燃气板块下跌1.66% [1][14][27] 重要事件与政策 - **广东2026年电力市场交易启动**：广东省能源局通知，2026年广东电力市场规模约6800亿千瓦时，年度交易规模上限为4200亿千瓦时，核电机组安排312亿千瓦时作为年度市场电量上限 [2][15][128] - **中法联合声明支持核电发展**：中法两国支持到2050年将全球核电装机容量增加至三倍，并继续加强在可再生能源部署、碳定价等领域的合作 [16][131] - **国家发改委发布REITs项目行业清单**：能源基础设施被纳入范围，包括风电、太阳能、水电、核电等清洁能源项目，以及储能、特高压输电等项目 [20][125] - **其他行业动态**：中广核“华鲲一号”小型压水堆科技示范工程环评受理 [17]；可控核聚变实验项目“环流三号”环评拟批复 [18]；大渡河丹巴水电站（总装机115万千瓦）获国家核准 [132][133]；2025年1-10月全国风电利用率为94.4%，光伏发电利用率为94.9% [126] 专题研究：电投产融资产置换 - 电投产融重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金交易获深交所审核通过 [3][21] - 交易方案：拟置入电投核能100%股权，交易对价为553.9亿元；拟置出资本控股100%股权，交易对价为151.1亿元；拟发行119.9亿股购买资产，并拟定向增发募集不超过50亿元配套资金用于山东海阳核电3、4号机组建设 [3][21] - 业绩承诺：根据补充协议，若交易于2025年实施完毕，电投核能2025-2027年承诺净利润分别不低于33.7亿元、30.0亿元、35.9亿元；若于2026年实施完毕，则2026-2028年承诺净利润分别不低于30.0亿元、35.9亿元、49.1亿元 [3][22] - 电投核能下属莱阳核电一期拟建设2台国和一号压水堆机组，已获环评批复 [3][22] 行业重点数据 - **发电量**：10月份，全国规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9% [45]。1—10月份，规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [45] - **用电量**：10月份，全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3% [53]。1～10月，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6% [56] - **电力交易**：10月份，全国市场交易电量5638亿千瓦时，同比增长15.6% [59]。1-10月，全国市场交易电量累计54919亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重为63.7% [67] - **发电装机**：截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3% [71]。其中，太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [71] - **电源投资**：1至10月，全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2% [80] - **碳市场**：本周（报告期）全国碳市场碳排放配额总成交量681.84万吨，总成交额约3.99亿元，收盘价较上周五上涨0.69% [106]。截至12月5日，全国碳市场累计成交量约8.25亿吨，累计成交额约549.74亿元 [107] - **煤炭价格**：报告期环渤海动力煤价格指数为706元/吨，与上周持平 [120] - **天然气价格**：报告期液化天然气出厂价格指数为4250元/吨，较上周降低62元/吨 [122] 投资策略与重点公司推荐 - 报告在投资策略部分推荐了多家公司，涵盖火电、新能源、核电、水电、燃气、环保及高端装备等多个细分领域 [4][7][24][25] - 重点推荐公司包括：**华电国际**、**上海电力**（火电）；**龙源电力**、**三峡能源**、**广西能源**、**福能股份**、**中闽能源**、**金开新能**（新能源）；**中国核电**、**中国广核**、**电投产融**（核电）；**长江电力**（水电）；**九丰能源**（燃气）；**西子洁能**（装备）；**光大环境**、**中山公用**（环保运营）；**聚光科技**（科学仪器）；**山高环能**（废弃油脂资源化）；**长青集团**（生物质发电） [4][7][24][25] - 报告附有重点公司盈利预测表，提供了截至报告发布日的股价、市值、每股收益及市盈率预测数据 [8][146][147]