核心财务表现 - 1H25收入527.71亿元 同比增4.19% 归母净利润194.92亿元 同比增2.28% [1] - 2Q25收入158.31亿元 同比微增0.10% 归母净利润46.32亿元 同比降7.58% 业绩符合市场预期 [1] - 2Q25归母净利润率同比下降2.4个百分点至29.3% [3] 产品结构分析 - 1H25五粮液产品营收409.98亿元 同比增4.57% 销量增12.75% 均价降7.25% 毛利率降0.25个百分点 [2] - 系列酒1H25营收81.22亿元 同比增2.73% 销量增58.81% 均价降35.31% 毛利率降1.49个百分点 [2] - 普五直营渠道贡献增量 经销渠道维持减量 1618及低度产品增速快于平均 [2] 渠道与销售表现 - 1H25经销模式营收279.25亿元 同比增1.20% 直销模式营收211.95亿元 同比增8.60% 占比提升至43.15% [2] - 前五大经销商收入占比从1H24的21%提升至1H25的57% [2] - 2Q25销售收现312.3亿元 同比增12% 合同负债100.7亿元环比基本持平 [2] 成本与费用管控 - 2Q25毛利率同比下降0.4个百分点 主因吨价略降 [3] - 2Q25销售费用率同比上升1.5个百分点 主因促销费和仓储物流费增加 [3] - 公司预计下半年将持续加大费用投放以维护经销商信心 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/26年收入预测5.4%至885.45亿元/927.17亿元 下调归母净利润预测9.9%/9.0%至301.26亿元/321.33亿元 [4] - 维持目标价174元 对应2025/26年22.4倍/21.0倍市盈率 当前股价对应16.3倍/15.3倍市盈率 存在37.4%上行空间 [4] - 公司承诺2025年分红比例不低于70% 测算股息率达4.3% 当前估值处于历史低位 [3][4] 行业展望与经营策略 - 终端需求强势大单品属性未变 公司持续在批价管控与增长目标间动态平衡 [3] - 建议关注中秋国庆旺季批价走势及三季度基本面筑底过程 [3] - 行业需求承压导致盈利预测下调 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司总收入527.71亿元 同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元 同比增长2.28% [1] - 第二季度总收入158.31亿元 同比微增0.10% 归母净利润46.32亿元 同比下降7.58% [1] - 扣非归母净利润194.80亿元 同比增长2.86% 第二季度扣非净利润46.18亿元 同比下降5.75% [1] 产品结构与销售表现 - 五粮液产品收入409.98亿元 同比增长4.57% 销量2.73万吨 同比增长12.75% 但单价下降7.25%至751.49元/500ml [1] - 其他酒产品收入81.22亿元 同比增长2.73% 销量8.60万吨 大幅增长58.81% 单价下降35.31%至47.22元/500ml [1] - 产品单价下降主要由于低度五粮液、1618及中低价位酒销量增长导致产品结构变化 [1] 渠道建设与区域发展 - 经销渠道收入279.25亿元 同比增长1.20% 直销渠道收入211.95亿元 同比增长8.60% [1] - 经销商总数变化：五粮液经销商净减少20家至2510家 五粮浓香经销商净增127家至1077家 [2] - 专卖店数量减少18家至1768家 但新增进货终端7990家 填补18个空白区县 [2] - 东部片区收入201.09亿元 同比增长7.88% 领先于南部(218.86亿元 +1.93%)和北部片区(71.24亿元 +1.82%) [2] 运营与市场拓展 - 宴席场景开展场次及开瓶扫码实现两位数增长 服务消费者超283万人次 [2] - 成功开发企业型客户60家 在20个核心城市实行终端直配 [2] - 持续推进"三店一家"建设 合计新增242家 [2] 盈利能力分析 - 上半年整体毛利率76.83% 同比下降0.53个百分点 [2] - 五粮液产品毛利率86.45% 微降0.24个百分点 其他酒产品毛利率60.74% 下降1.49个百分点 [2] - 归母净利率36.94% 同比下降0.69个百分点 第二季度净利率29.26% 同比下降2.43个百分点 [3] - 利润率下降主要受毛利率下滑及销售、财务费用增加影响 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为308.35亿元、323.76亿元、338.03亿元 [4] - 对应增长率分别为-3.20%、5.00%、4.41% [4] - 基于8月27日市值4915亿元 对应PE分别为16倍、15倍、15倍 [4]

公司业绩表现 - 新华传媒上半年净利润3234.74万元，同比增长9.29%，营业收入6.31亿元，同比增长2.45% [1] - 中国银河上半年净利润64.88亿元，同比增长47.86%，营业收入137.47亿元，同比增长37.71%，拟每10股派发现金股利1.25元 [2] - 莱克电气上半年净利润4.28亿元，同比下降29.01%，营业收入47.81亿元，同比增长0.65% [3] - 宏辉果蔬上半年净利润692.43万元，同比下降44.82%，营业收入4.7亿元，同比增长7.86% [4] - 公牛集团上半年净利润20.6亿元，同比下降8%，营业收入81.68亿元，同比下降2.6% [5] - 南山铝业上半年净利润26.25亿元，同比增长19.95%，营业收入172.74亿元，同比增长10.25%，拟每10股派发现金红利0.4元 [5][6] - 水井坊上半年净利润1.05亿元，同比下降56.52%，营业收入14.98亿元，同比下降12.84% [7] - 珠江啤酒上半年净利润6.12亿元，同比增长22.51%，营业收入31.98亿元，同比增长7.09% [8][9] - 保隆科技上半年净利润1.35亿元，同比下降9.15%，营业收入39.5亿元，同比增长24.06%，拟每股派发现金红利0.32元 [10][11] - 金帝股份上半年净利润7593.26万元，同比增长32.86%，营业收入8.35亿元，同比增长40.57%，拟每股派发现金红利0.05元 [12][13] - 中视传媒上半年净利润1998.11万元，同比扭亏为盈，营业收入2.29亿元，同比下降10.75% [14][15] - 博拓生物上半年净利润1240.24万元，同比下降82.82%，营业收入2.03亿元，同比下降23.91% [16][17] - 财通证券上半年净利润10.83亿元，同比增长16.85%，营业收入29.59亿元，同比下降2.19% [18][19] - 伊利股份上半年净利润72亿元，同比下降4.39%，营业收入617.77亿元，同比增长3.49% [19][20] - 春光科技上半年净利润737.87万元，同比增长83.73%，营业收入2.51亿元，同比增长39.6% [20][21] - 中国海防上半年净利润9457.39万元，同比增长25.48%，营业收入13.85亿元，同比增长19.64% [21][22] - 中核钛白上半年净利润2.59亿元，同比下降14.83%，营业收入37.7亿元，同比增长19.66% [22][23][24] - 华胜天成上半年净利润1.4亿元，同比扭亏为盈，营业收入22.62亿元，同比增长5.11% [25][26] - 神州细胞上半年净亏损3377.11万元，营业收入9.72亿元，同比减少25.5% [26][27] - 美湖股份上半年净利润1.01亿元，同比增长10.26%，营业收入10.75亿元，同比增长10.74% [27][28] - 迈瑞医疗上半年净利润50.6亿元，同比下降32.96%，营业收入167.43亿元，同比下降18.45%，拟每10股派发现金红利13.1元 [31] - 三只松鼠上半年净利润1.38亿元，同比下降52.22%，营业收入54.78亿元，同比增长7.94% [31][32] - 五粮液上半年净利润194.92亿元，同比增长2.28%，营业收入527.71亿元，同比增长4.19% [32][33] - 中信银行上半年净利润36.78亿元，同比增长2.78%，营业收入1057.62亿元，同比下降2.99% [33][34] - 三元股份上半年净利润1.83亿元，同比增长43.33%，营业收入33.31亿元，同比下降13.77% [34][35] - 伊力特上半年净利润1.63亿元，同比下降17.82%，营业收入10.7亿元，同比下降19.51% [35] - 富临精工上半年净利润1.74亿元，同比增长32.41%，营业收入58.13亿元，同比增长61.7% [35][36] - 苏农银行上半年净利润11.78亿元，同比增长5.23%，营业收入22.8亿元，同比增长0.21%，拟每10股派发现金红利0.9元 [35][36] - 山西证券上半年净利润5.24亿元，同比增长64.47%，营业收入16.41亿元，同比增长17.22%，拟每10股派发现金红利0.5元 [37][38] - 万达电影上半年净利润5.36亿元，同比增长372.55%，营业收入66.89亿元，同比增长7.57% [38][39] - 九鼎投资上半年净亏损4754.98万元，营业收入8037.21万元，同比下降55.39% [38][39] - 永太科技上半年净利润5880.02万元，同比增长56.17%，营业收入26.09亿元，同比增长21.97% [39][40] - 汉得信息上半年净利润8500.67万元，同比增长1.9%，营业收入15.75亿元，同比增长3.54% [40][41] - 福田汽车上半年净利润7.77亿元，同比增长87.57%，营业收入303.71亿元，同比增长26.71% [41][42] - 京东方A上半年净利润32.47亿元，同比增长42.15%，营业收入1102.78亿元，同比增长8.45% [42][43] - 中集集团上半年净利润12.78亿元，同比增长47.63%，营业收入760.9亿元，同比下降3.82% [43][44] - 新和成上半年净利润36.03亿元，同比增长63.46%，营业收入111.01亿元，同比增长12.76%，拟每10股派发现金红利2元 [45][46] - 中航成飞上半年净利润9.13亿元，同比下降68.33%，营业收入207.02亿元，同比下降38.99% [46][47] - 东软集团上半年净利润5627.04万元，同比下降42.75%，营业收入46.89亿元，同比增长9.08% [47][48] - 楚江新材上半年净利润2.51亿元，同比增长48.83%，营业收入288.03亿元，同比增长16.05% [48][49] - 神剑股份上半年净利润2359.71万元，同比增长31.87%，营业收入11.55亿元，同比增长3.14% [50][51][52] 公司业务动态 - 吉峰科技拟向浦东发展银行成都分行申请不超过1.7亿元综合授信额度，期限一年，用于集团代开银行承兑汇票及补充子公司日常营运资金 [28][29] - 锐奇股份收到上海市财政局发放的2024年度高新技术成果转化专项扶持资金229.8万元，计入当期其他收益 [29][30][31] - 思泉新材向特定对象发行股票申请获深交所受理，尚需通过深交所审核并获得中国证监会同意注册 [31] 行业分类 - 新华传媒属于传媒-出版-大众出版行业 [1] - 中国银河属于非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ行业 [2] - 莱克电气属于家用电器-小家电-清洁小家电行业 [3] - 宏辉果蔬属于农林牧渔-种植业-其他种植业行业 [4] - 公牛集团属于轻工制造-家居用品-其他家居用品行业 [5] - 南山铝业属于有色金属-工业金属-铝行业 [6] - 水井坊属于食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ行业 [7] - 珠江啤酒属于食品饮料-非白酒-啤酒行业 [8][9] - 保隆科技属于汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [10][11] - 金帝股份属于机械设备-通用设备-金属制品行业 [12][13] - 中视传媒属于传媒-影视院线-影视动漫制作行业 [14][15] - 博拓生物属于医药生物-医疗器械-体外诊断行业 [16][17] - 财通证券属于非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ行业 [18][19] - 伊利股份属于食品饮料-饮料乳品-乳品行业 [19][20] - 春光科技属于家用电器-家电零部件Ⅱ-家电零部件Ⅲ行业 [20][21] - 中国海防属于国防军工-航海装备Ⅱ-航海装备Ⅲ行业 [21][22] - 中核钛白属于基础化工-化学原料-钛白粉行业 [24][25] - 华胜天成属于计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ行业 [25][26] - 神州细胞属于医药生物-生物制品-其他生物制品行业 [26][27] - 美湖股份属于汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业 [27][28] - 吉峰科技属于商贸零售-专业连锁Ⅱ-专业连锁Ⅲ行业 [28][29] - 锐奇股份属于机械设备-通用设备-其他通用设备行业 [30][31] - 思泉新材属于电子-电子化学品Ⅱ-电子化学品Ⅲ行业 [31] - 迈瑞医疗属于医药生物-医疗器械-医疗设备行业 [31] - 三只松鼠属于食品饮料-休闲食品-零食行业 [31][32] - 五粮液属于食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ行业 [32][33] - 中信银行属于银行-银行业-商业银行行业 [33][34] - 三元股份属于食品饮料-饮料乳品-乳品行业 [34][35] - 伊力特属于食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ行业 [35] - 富临精工属于电力设备-电池-电池化学品行业 [35][36] - 苏农银行属于银行-农商行Ⅱ-农商行Ⅲ行业 [36][37] - 山西证券属于非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ行业 [37][38] - 万达电影属于传媒-影视院线-院线行业 [38][39] - 九鼎投资属于非银金融-多元金融-资产管理行业 [38][39] - 永太科技属于基础化工-化学制品-氟化工行业 [39][40] - 汉得信息属于计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ行业 [40][41] - 福田汽车属于汽车-商用车-商用载货车行业 [41][42] - 京东方A属于电子-光学光电子-面板行业 [42][43] - 中集集团属于机械设备-通用设备-金属制品行业 [43][44] - 新和成属于基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂行业 [45][46] - 中航成飞属于国防军工-军工电子Ⅱ-军工电子Ⅲ行业 [46][47] - 东软集团属于计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ行业 [47][48] - 楚江新材属于有色金属-工业金属-铜行业 [48][49] - 神剑股份属于基础化工-塑料-合成树脂行业 [50][51][52]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][7] 核心观点 - 2025H1营业总收入527.7亿元同比+4.2% 归母净利润194.9亿元同比+2.3% [1] - 2025Q2收入同比微增0.1%至158.3亿元 净利润同比-7.6%至46.3亿元 [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计收入910.7/957.0/1012.8亿元 同比+2.1%/+5.1%/+5.8% [5] - 预计归母净利润311.3/320.6/343.5亿元 同比-2.3%/+3.0%/+7.2% [5] - 当前股价对应2025/2026年15.8/15.3倍P/E 70%分红率对应4.4%股息率 [5] 财务表现 - 2025H1酒类营收491.20亿元同比+4.26% 销量+44.59% 吨价-27.89% [2] - 五粮液产品收入410.0亿元同比+4.6% 销量+12.7% 吨价-7.3% [2] - 其他酒产品收入81.2亿元同比+2.7% 销量+58.5% 吨价-35.3% [2] - 2025Q2毛利率同比-0.32pcts 销售费用率同比+1.54pcts [4] - 2025H1促销费35.6亿元同比+3.5% [4] - 2025Q2销售收现312.3亿元同比+12.0% 经营性现金流净额152.9亿元同比+18.4% [4] 渠道与区域表现 - 经销渠道收入279.2亿元同比+1.2% 前五大经销商贡献收入300.6亿元同比+181%占比57% [3] - 直销渠道收入211.9亿元同比+8.6% 成功开发企业型客户60家 [3] - 东部片区收入201.1亿元同比+7.9% 南部片区218.9亿元同比+1.9% 北部片区71.2亿元同比+1.8% [3] - 五粮液经销商环比减少142个 系列酒经销商增加18个 [2] 产品结构 - 五粮液产品毛利率同比-0.24pcts 其他酒产品毛利率同比-1.49pcts [2] - 吨价承压系1618及39度五粮液收入占比提升影响产品结构 [2] - 其他酒产品表现受第一代五粮春铺货及扫码红包促销影响 [2] 盈利预测调整 - 2025E毛利率下调至75.4%（原预测77.7%） [12] - 2025E销售费用率上调至12.5%（原预测12.1%） [12] - 2025E归母净利润下调至311.32亿元（原预测334.56亿元） [12] - 2025E每股收益下调至8.02元（原预测8.62元） [12] 同业比较 - 当前市盈率15.8倍低于贵州茅台19.4倍 高于泸州老窖14.3倍 [13] - 总市值4915亿元在白酒行业中位列第二 [13]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收527.71亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.92亿元，同比增长2.28% [1] - 第二季度营收158.31亿元，同比增长0.10%，归母净利润46.32亿元，同比下降7.58% [1] - 上半年毛利率76.83%，同比下降0.53个百分点，净利率38.16%，同比下降0.99个百分点 [3] 产品表现 - 五粮液产品营收409.98亿元，同比增长4.57%，销售量2.73万吨，同比增长12.75% [1] - 其他酒产品营收81.22亿元，同比增长2.73%，销售量8.60万吨，同比增长58.81% [1] - 印刷业务营收1.00亿元，同比增长97.85%，玻瓶业务营收0.28亿元，同比下降42.69% [1] - 推出饮用型一帆风顺、祝君金榜题名、29度五粮液一见倾心等新产品 [1][4] 渠道建设 - 经销渠道营收279.25亿元，同比增长1.20%，直销渠道营收211.95亿元，同比增长8.60% [2] - 五粮液经销商2510家，同比减少20家，五粮浓香酒经销商3587家，同比增加107家 [2] - 新增进货终端7990家，开展宴席场次及开瓶扫码同比保持两位数增长，服务消费者超过283万人次 [2] - 在20个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长 [2] 区域市场 - 东部区域营收135.52亿元，同比增长15.70%，西部区域营收167.59亿元，同比增长16.66% [2] - 南部区域营收34.96亿元，同比下降0.58%，北部区域营收48.41亿元，同比增长8.16%，中部区域营收84.62亿元，同比增长8.22% [2] - 建设战略高地市场和重点样板市场，终端网点不断强化，市场覆盖率进一步提升 [2] 费用与研发 - 上半年期间费用率11.48%，同比下降0.10个百分点，销售费用率10.23%，同比下降0.37个百分点 [3] - 第二季度期间费用率19.97%，同比上升2.20个百分点，销售费用率18.88%，同比上升1.54个百分点 [3] - 研发费用率0.40%，同比上升0.08个百分点，主要加大对生产工艺等科研项目的投入 [3][4] 经营状况 - 合同负债100.77亿元，较2024年末下降16.13亿元，降幅13.80% [4] - 批价承压导致经销商采购策略谨慎，公司推动经销商计划配额变动，结合淡旺季调整投放节奏 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应8月27日PE分别为16、15、15倍（市值4,915亿元）[6][12] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入527.71亿元（+4.19%）归母净利194.92亿元（+2.28%）[2] - 2025Q2总收入158.31亿元（+0.10%）归母净利46.32亿元（-7.58%）[2] - 预计2025-2027年归母净利分别为308.35亿元（-3.20%）、323.76亿元（+5.00%）、338.03亿元（+4.41%）[6] 产品结构与销售 - 五粮液产品收入409.98亿元（+4.57%）销量2.73万吨（+12.75%）单价751.49元/500ml（-7.25%）[3] - 其他酒产品收入81.22亿元（+2.73%）销量8.60万吨（+58.81%）单价47.22元/500ml（-35.31%）[3] - 经销渠道收入279.25亿元（+1.20%）直销渠道收入211.95亿元（+8.60%）[4] - 东部片区收入201.09亿元（+7.88%）南部片区218.86亿元（+1.93%）北部片区71.24亿元（+1.82%）[4] 渠道建设进展 - 五粮液经销商2,510家（净减20家）五粮浓香经销商1,077家（净增127家）[4] - 专卖店1,768家（净减少18家）新增进货终端7,990家[4] - 宴席场次及开瓶扫码实现两位数增长 服务消费者超283万人次[4] - 开发企业型客户60家 新增"三店一家"242家 覆盖18个空白区县[4] 盈利能力分析 - 整体毛利率76.83%（-0.53pct）其中五粮液产品毛利率86.45%（-0.24pct）其他酒产品毛利率60.74%（-1.49pct）[5] - H1归母净利率36.94%（-0.69pct）Q2归母净利率29.26%（-2.43pct）受销售及财务费用增加影响[5] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入891.86亿元（+0.01%）2026年927.16亿元（+3.96%）2027年960.13亿元（+3.56%）[8] - 预测ROE从2023年23.32%逐步降至2027年18.71%[8] - 每股收益预计2025年7.94元 2026年8.34元 2027年8.71元[8]

茅台集团战略与活动 - 茅台集团董事长张德芹提出面向未来茅台尊重消费者的初心不会变 以消费者为中心的核心不会变 茅台品牌的高端定位和品质追求不会变 [1][4] - 茅台在新疆举行茅友嘉年华活动 并通过公益基金会向新疆青少年基金会捐赠100万元用于建设100所希望工程图书室 [1] 五粮液市场调研与战略 - 五粮液股份公司总经理华涛带队调研浙江湖州 宁波等地市场 要求坚定战略目标不动摇 抓好渠道管理 市场动销和消费者培育重点工作 [1] - 五粮液强调以创新思维和开放姿态积极应对市场变化 推动市场营销高质量发展 [1] 白酒行业趋势与战略 - 珍酒李渡集团董事长吴向东认为600元价格带有望成为白酒赛道新蓝海 公司推出大珍产品布局该价格带 [1] - 吴向东强调白酒是ToB生意 提出以万商联盟计划招募上万个联盟商 构建团购卖酒的全国高速公路网络 [1] 上市公司财务表现 - 金种子酒2025年上半年营业收入4.84亿元 同比下滑27.47% 净利润亏损7219.68万元 [1] - 伊力特2025年上半年营业收入10.7亿元 净利润1.63亿元 [1] - 百润股份2025年上半年营业收入14.89亿元 同比下降8.56% 净利润3.89亿元 同比下降3.32% 其中酒类产品营业收入12.亿元 同比下降9.35% [1] - 酒便利2025年上半年营业收入5.98亿元 同比下降37.1% 净利润亏损0.62亿元 同比下降641.51% 业绩变化主要因经济形势影响 政策变化导致消费需求下降 以及公司战略调整关闭亏损门店 [1] 葡萄酒产区风险事件 - 美国加州和俄勒冈州山火持续蔓延 纳帕县宣布进入紧急状态 过火面积超6800英亩 仅13%火情得到控制 [1][2] - 山火波及纳帕县Calistoga东部山区及Pope Valley 多家知名酒庄位于疏散区内 包括Eisele和Kelly Fleming Wines等 目前正值葡萄采收期 酿酒商密切关注烟尘污染等潜在风险 [1][3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][4][8] 核心观点 - 收入平稳增长 1H25实现营收528亿元同比+4.2% 归母净利195亿元同比+2.3% [5][8] - 合同负债稳定 截至2Q25合同负债101亿元 同比+19亿元 环比-1亿元 [8] - 盈利能力有所下滑 2Q25归母净利46亿元同比-7.6% 归母净利率29.3%同比-2.4pct [5][8] - 分红比例承诺 2024-27年分红比例不低于70%且不低于200亿元 [8] 财务表现 - 收入结构 1H25五粮液产品/其他酒产品/其他业务收入分别为410/81/37亿元 同比分别+4.6%/+2.7%/+3.2% [8] - 量价分析 1H25五粮液产品量/价同比分别+12.7%/-7.2% 其他酒量/价同比分别+58.8%/-35.3% [8] - 渠道表现 1H25经销渠道/直销渠道收入分别为279/212亿元 同比+1.2%/+8.6% [8] - 区域分布 1H25东部/南部/北部片区营收201/219/71亿元 同比+7.9%/+1.9%/+1.8% [8] - 利润率变化 2Q25毛利率74.7%同比-0.3pct 销售费用率18.9%同比+1.5pct [8] 财务预测 - 营收预测 2025E/2026E/2027E分别为905.31/923.68/971.07亿元 同比+1.5%/+2.0%/+5.1% [7] - 净利润预测 2025E/2026E/2027E归母净利307.50/310.80/327.62亿元 同比-3.5%/+1.1%/+5.4% [7][8] - 盈利能力 预计2025E-2027E毛利率稳定在76.3% 净利率从34.0%降至33.7% [7] - 每股指标 2025E-2027E摊薄EPS分别为7.92/8.01/8.44元 [7][10] - 估值水平 2025E-2027E P/E分别为16.0/15.8/15.0倍 P/B分别为3.4/3.1/2.9倍 [7][11] 资产负债 - 资产结构 2025E现金1306.19亿元 存货188.66亿元 总资产1940.37亿元 [10] - 负债情况 2025E流动负债437.54亿元 无短期借款 资产负债率22.9% [10][11] - 股东权益 2025E归属母公司股东权益1450.72亿元 每股净资产37.37元 [10][11] 现金流 - 经营现金流 2025E-2027E分别为204.30/325.16/341.23亿元 [12] - 投资现金流 2025E-2027E预计持续净流出 [12] - 筹资现金流 2025E-2027E预计持续净流出 主要因分红回馈股东 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入527.71亿元 同比增长4.19% [1] - 归母净利润194.92亿元 同比增长2.28% [1] - 研发费用投入2.1亿元 同比增长31% [11] 营销体系变革 - 改组五粮液品牌事业部为酒类销售公司 实施市场片区负责制和五级联动责任制 [6] - 新增"三店一家"网络242家 覆盖18个空白区县 新增进货终端7990家 [7] - 推进20个核心城市终端直配 宴席场次及开瓶扫码数据实现两位数增长 服务消费者超283万人次 [7] 渠道创新与数字化 - 深化与京东/天猫/抖音战略合作 与头部达人开展直播带货 [7] - 试点"京东秒送"即时零售平台 赋能线下终端 [7] - 电商业务组织变革 补充专业化人才提升应市能力 [6] 年轻化与国际化布局 - 推出29°五粮液・一见倾心新品 主打年轻消费群体轻饮用场景 [8] - 开设"五粮·炙造"潮流空间 落地酒旅融合体验店 打造"捷美颂"酒饮融合饮吧 [10] - 与米其林指南深化合作 通过美酒+美食模式拓宽国际消费场景 [10] 品牌与文化建设 - 参与大阪世博会/博鳌论坛/APEC峰会等国际高端平台 [12] - 举办和美全球行/和美婚典/和美文化节等IP活动 [12] - 发布《五粮液酒典》文化丛书和文脉史脉谱系研究报告 [11] 产能与基建投入 - 10万吨生态酿酒二期项目部分车间已封顶 [11] - 江北片区供水系统进入设备安装调试阶段 [11] - 中国白酒文化圣地项目一标段完成施工 [11] 行业地位与战略 - 在行业深度调整期展现龙头企业的周期穿越能力 [3] - 通过营销执行提升年活动筑牢市场根基 [4] - 以长期主义战略巩固行业压舱石作用 [14]

财务表现 - 25Q2单季度实现收入158.3亿元，同比微增0.1% [1] - 25Q2归母净利润46.3亿元，同比下降7.6% [1] - 上半年销售策略以价换量导致毛利率承压 [1] - 盈利能力因费用投入加大而下降 [1] 渠道与产品结构 - 前五大经销商占比大幅提升至60% [1] - 核心大经销商分担外部压力 [1] - 产品端1618和39度开瓶量保持稳定增长 [1] - 宴席市场呈现稳定增长态势 [1] 战略调整与展望 - 公司开启调整并成立专项工作组 [1] - 下半年专班措施有望贡献增量收入 [1] - 三季度将重点加强价格管控 [1] - 报表调整幅度预计大于二季度 [1] - 双节期间将进行市场压力测试 [1] 预测与评级 - 招商证券下调25-27年EPS预测至7.56元、7.63元、7.63元 [1] - 维持"强烈推荐"投资评级 [1]