京东品酒会三亚场11月17日举行，五粮液集团（股份）公司董事长曾从钦在演讲时点赞刘强东。 专题：刘强东现身第三场京东品酒会 本次品酒会由京东主办，曾从钦感慨，刘强东雷厉风行，"我和强东主席10月30日在韩国商议这几件 事，在短短半个月时间就有推进，有进展，有的初见成效"。 责任编辑：梁斌 SF055 不止如此，曾从钦还称，刘强东追求极致。"刚才七鲜小厨直播做菜，……，充分彰显京东的用心、细 心、暖心，非常值得我们来学习借鉴和运用"。 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目 的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。 ...

报告核心观点 - 2026年食品饮料行业将迎来系统性修复机会，关键外部指标是CPI，核心方向是顺周期属性的白酒和餐饮供应链 [4] - 白酒板块预计在26Q3迎来基本面拐点，当前已进入战略配置期 [4][7] - 大众品板块的系统性机会核心观测指标是CPI，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [4] 白酒投资策略总结 行业周期与拐点判断 - 25Q3白酒板块加速出清，动销同比下降50%左右，预计26Q3迎来基本面拐点 [4][7] - 26Q1动销预计仍有双位数下滑，26Q2企稳，26Q3基本面拐点出现 [4][7] - 复盘2012-2015年，股价拐点领先基本面拐点约两个季度，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 [7][23] 行业基本面数据 - 25Q3行业动销同比下降20%-30%，相比23Q3下降50%左右 [7] - 高端白酒价格持续下跌，茅台散瓶批价从24Q4的2190元降至25Q4的1680元 [10] - 渠道库存普遍处于3-4个月水平，预计经过25Q3-26Q2四个季度出清后，26Q3将降至相对良性水平 [9][10] 长期行业趋势 - 2026年30-60岁饮酒主力人口将达到4亿峰值，随后逐年下降，2035年后明显下降至3.6亿人 [33] - 预计2025-2030年行业产量CAGR为-5.2%，价格CAGR为+6%-+8.5%，行业规模CAGR为+0.5%-+2.9% [39][42] - 行业集中度持续提升，2024年上市公司TOP6收入CR6达47%，较2016年提升30.5个百分点 [43][44] 估值与投资价值 - 当前白酒板块绝对PE为20.0x，低于2011年至今均值27.6x；相对PE倍数为1.20x，低于均值2.01x [54][55] - 头部公司股息率大多在3%以上，具备中长期投资价值 [56][58] - 重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等 [4][7] 大众食品投资策略总结 消费趋势与CPI关联 - 大众消费系统性机会核心观测指标是CPI，2015年以来CPI上行周期伴随消费升级展开 [64][67] - 2025年个别行业需求企稳，乳制品零售价结束3年下跌趋势，25年下半年同比企稳略增长 [66][70] - 预计猪肉价格26年下半年同比转正，对CPI形成正贡献 [70][74] 成本趋势分析 - 2025年下半年以来大部分食品原材料同比降幅收窄，包括大豆、豆粕、白砂糖、生鲜乳等 [72][74] - 部分包材成本同比降幅收窄，如瓦楞纸、玻璃；个别包材成本同比上涨，如铝锭 [72][74] - 生猪价格25年下半年同比降幅扩大，主因产能结构性充裕导致供过于求 [74] 渠道变革影响 - 零售渠道延续小型化、生鲜化、折扣化趋势，零食量贩渠道和会员店保持良好增长 [76][78] - 2024年专卖店渠道休闲食品饮料GMV占比达11.2%，比例持续提升 [76][78] - 渠道自有品牌兴起，山姆自有品牌销售额占比超30%，采取高质低价策略 [79][81] 细分行业投资机会 - 调味品及餐供类企业格局稳定，头部集中趋势明显，受渠道变革影响较小 [83][86] - 千禾味业2025年已是经营底部，聚焦清洁配料表、有机等差异化定位 [88][90] - 安井食品BC兼顾与三路并进发展，通过外延并购实现可持续增长 [88][90] - 乳制品行业向深加工迈进，看好伊利股份，关注妙可蓝多等 [92][93] - 软饮料健康、悦己单品延续快速增长，重点关注东鹏饮料等 [4][95]

公司动态 - 四川普西智能装备有限公司于近日成立[1] - 公司注册资本为2500万元[1] - 经营范围包括智能机器人的研发与销售、人工智能硬件销售、人工智能应用软件开发及行业应用系统集成服务等[1] 股权结构 - 公司由四川省宜宾五粮液集团有限公司全资子公司四川省宜宾普什集团有限公司等共同持股[1] - 企查查股权穿透显示为共同持股模式[1]

新浪科技讯 11月17日晚间消息，今日，京东集团创始人、董事局主席刘强东现身三亚保利瑰丽酒店， 举办第三场"京东品酒会"。 据悉，刘强东今晚喝至少三种五粮液，包括经典50、经典30和紫气东来。 新浪科技在五粮液京东自营旗舰店看到，其中，五粮液经典50 52度500ml单瓶装，京东标价为2.6万 元；五粮液经典30 52度500ml单瓶装标价为1.2万元；五粮液紫气东来39度 500ml单瓶标价为1799元。 责任编辑：李思阳 新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 专题：刘强东现身第三场京东品酒会 ...

板块整体表现 - 11月17日白酒板块整体上涨0.58%，跑赢大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 山西汾酒领涨板块，收盘价198.99元，涨幅1.23%，成交额14.03亿元 [1] - 贵州茅台涨幅0.99%，收盘价1471.00元，成交额达50.36亿元，为板块最高 [1] - 青岛温州、天佑德酒、第中于酒涨幅分别为0.89%、0.61%、0.47% [1] 领跌个股表现 - 洋河股份领跌板块，跌幅2.03%，收盘价68.46元 [2] - 全徽酒、*ST岩石、今世缘跌幅分别为1.27%、1.02%、0.98% [2] - 五粮液微跌0.05%，收盘价120.15元，成交额14.07亿元 [2] 板块资金流向 - 白酒板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.06亿元，游资资金净流出1.45亿元 [2] - 散户资金净流入2.52亿元，与主力和游资流向形成反差 [2] 个股资金流向 - 贵州茅台获得主力资金净流入1.34亿元，主力净占比2.65% [3] - 泸州老窖获主力净流入2695.35万元，同时获游资净流入3272.24万元 [3] - 古井贡酒、迎驾贡酒、水井坊分别获主力净流入993.59万元、735.72万元、664.20万元 [3] - 金种子酒主力净流出550.28万元，主力净占比-6.00% [3]

白酒行业历史与投资回顾 - 贵州茅台股价在过去20年间从20元大幅上涨至2600元 [2] - 众多知名投资人如李录、张坤、段永平等均与茅台有深刻投资交集 [2] - 李录在茅台股上盈利达100亿 [2] 2025年白酒行业业绩表现 - 2025年前三季度白酒行业整体营收下滑6%，剔除茅台后营收下滑13% [4] - 2025年前三季度行业净利润下滑7%，剔除茅台后净利润下滑18% [4] - 2025年第三季度行业营收下滑19%，剔除茅台后营收下滑32% [4] - 2025年第三季度行业净利润下滑22%，剔除茅台后净利润下滑48% [4] - 2025年成为白酒行业自2021年周期顶点后首个业绩下滑年份 [5] - 贵州茅台在2025年前三季度营收保持正增长6.36%，净利润增长6.14% [5] - 多数酒企业绩显著下滑，如五粮液25Q3营收下滑52.66%，净利润下滑66.04% [5] 白酒板块估值与市场表现 - 中证白酒指数在2021年2月达21000点高点，动态PE为68倍 [7] - 白酒板块进入为期四年的估值消化阶段，2023年起跑输大盘 [7] - 截至2025年11月，白酒板块整体估值处于20倍上下 [12] - 2025年10月31日段永平加仓茅台，张坤也在三季度加仓 [7] - 五粮液三季报暴雷时股价未异动反而触底回升，市场认为这是业绩出清积极信号 [6] 行业周期与渠道现状分析 - 白酒行业复苏顺序为：渠道动销见底→渠道利润见底→渠道库存见底 [14] - 除茅台外，大部分酒企经销商回款速度自2021年起逐年下降 [16] - 国窖1573中秋节后回款进度从2021年90%降至2025年60%-70% [16] - 五粮液目标完成率从过去95%-100%降至2025年60%-70% [16] - 绝对库存水平未显著攀升，旺季能消化3-6个月库存 [17] - 茅台社会需求连续两年下滑，2024年降15-20%，2025年再降约10% [18] - 飞天茅台批价连续两年每年下跌约600元 [19] - 五粮液普五批价2025年发生"雪崩"，从940元跌至810元 [19] - 行业目前仍处于下行周期左侧，尚未见到真正底部 [22] 行业长期趋势与挑战 - 2022年起白酒板块投资属性从成长股变为周期股中偏红利 [11] - 价格带系统性下移，主流消费区间从"100/400/1000/2000+"元回落至"50/300/800/1800+"元 [23] - 经销商对2026年春节动销预期普遍进一步下调 [23] - 酒企通过提高分红比例对冲盈利下滑对ROE的冲击 [12] - 在缩容市场中唯有差异化方能突围 [23]

投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业持积极预期，投资主线为“成长”与“供需出清下的拐点机会” [1][3][5] - 核心观点认为近期CPI数据催化板块预期回暖，白酒行业加速出清，大众品已先于白酒见底且结构性景气度较高 [1][3][6][7][8] 宏观数据与行业环境 - 10月CPI同比转正至+0.2%，核心CPI同比+1.2%，其他用品及服务CPI同比大幅上涨12.8%，释放内需修复积极信号 [3][6] - 10月社会消费品零售总额同比+2.9%，餐饮收入同比+3.8%且环比提速，服务消费景气度明显强于商品消费 [3][6] - 服务业PMI已连续13个月位于50%以上，宏观数据驱动市场信心转暖 [3][6] 白酒行业分析 - 白酒行业2025年第三季度报表调整加速，去库存进程仍在半途，预计报表调整仍需若干季度，需重点关注2026年开门红回款及动销情况 [3][7] - 行业动销已见底，批价下跌有望激发需求，京东双十一大促全周期酒类商品销售额同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长 [3][7] - 线上化、低度化、国际化趋势为酒业提供结构性增量，临近年末板块有望受益于市场风格切换 [3][7] 大众品行业分析 - 大众品行业整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品等领域继续呈现结构性景气 [3][8] - 具有产品创新和渠道开拓能力的公司具备成长优势，港股饮料标的如中国食品等因低估值、高分红、业绩稳定而凸显价值 [3][5][8] - 啤酒板块前期因场景限制等因素预期回调显著，当前淡季为低位配置时机，预计燕京啤酒大单品U8将驱动产品结构升级和吨价提升 [3][8][10] - 短期天气突然转冷预计将增强秋冬相关消费，餐饮及供应链板块有望受益，可关注低位标的的修复机会 [3][8] 重点公司推荐汇总 - 白酒板块推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液等） [3][5] - 饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉，并重视低估值高股息标的如中国食品、康师傅控股等 [3][5] - 零食及食品原料板块推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味等成长标的 [3][5] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等 [3][5] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、安琪酵母、伊利股份、安井食品等 [3][5]

食品ETF市场表现 - 食品ETF（515710）盘中价格下跌0.32%，成交额为5466万元 [1] - 成份股中天味食品、莲花控股和贵州茅台涨幅居前，分别上涨2.06%、1.37%和0.65% [1] - 成份股中东鹏饮料、云南能投和洋河股份跌幅居前，分别下跌3.02%、2.34%和2.33% [1] 白酒行业动态 - 多家头部酒企加速国际化布局，洋河股份推出“梦之蓝手工班全球行”活动并实现产品在美国上市，五粮液启动“和美全球行”智利站文化交流 [1] - 贵州茅台、泸州老窖等企业密集开展海外市场调研，推动中国白酒文化输出 [1] - 山西汾酒、今世缘等清香型酒企通过产品结构优化持续提升业绩，行业呈现“三香竞合”发展态势 [1] - 白酒行业加速出清，当前处于去库存阶段，伴随需求修复与经济复苏，景气度有望回升 [2] - 白酒行业进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2] - 当前茅台批价为1690元，同比下跌23%，但同比降幅较第三季度收窄 [2] 食品饮料子行业展望 - 休闲食品健康化趋势显著，魔芋等品类红利延续，龙头公司持续受益 [2] - 餐饮供应链基本面触底，在产品结构优化及政策推动下有望改善 [2] - 乳制品需求逐步恢复，原奶价格可能磨底回升，行业供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性 [2] - 啤酒行业销量端恢复但逐季走弱，在成本红利下利润表现较优 [2] - 饮料行业景气延续，龙头公司明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2] 指数与成份股信息 - 食品ETF（515710）及其联接基金被动跟踪细分食品指数 [2] - 细分食品指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、洋河股份、今世缘、古井贡酒 [2]

文章核心观点 - 风险投资机构正从依赖人口红利和渠道扩张的“老登行业”撤资，转向以科技创新为核心的“新质生产力”赛道 [1][2][9] - 资金总量收缩但高度集中于少数硬科技领域，投资逻辑从追求高增长故事转变为看重政策支持、产业基础和明确退出路径 [9][11][13] - 传统行业并未消失，而是通过数字化转型获得新生，资本放弃的是拒绝升级的旧模式，而非行业本身 [14][16][18] “老登行业”的衰落 - “老登行业”指白酒、连锁餐饮、服装鞋帽、家居家电渠道商、区域商超、建材及低附加值制造业等传统业态 [1][4] - 白酒板块作为传统消费代表出现显著下滑：A股20家白酒上市公司总市值从2023年到2024年蒸发5000多亿元，降至3.34万亿元 [4] - 申万白酒指数从2021年2月高点至2024年7月回撤51%，2025年上半年该子板块下跌10.65%，成为消费链跌幅最大领域 [4][5] - 基本面恶化：2025年前三季度白酒行业营收同比下滑5.83%至3202.31亿元，净利润下滑6.76%至1227.71亿元，第三季度单季营收和净利润分别大跌18.42%和22.03% [7] - 估值逻辑改变：白酒板块绝对市盈率从长期均值27.6倍降至18.7倍，相对上证综指PE从2倍以上溢价降至1.14倍，七年估值分位仅2.65% [5][6] 创投资金转向新质生产力 - 资金集中流向人工智能、半导体、人形机器人、新能源与高端制造等“新质生产力”领域 [9] - 2024年中国VC融资额同比下滑32%至332亿美元，但十亿美元级大额融资均集中于新质生产力赛道 [9] - 2025年一季度中国VC新投项目总额69亿美元中82%流向制造业，半导体单一行业获得约11亿美元新资金 [9] - 政策强力引导：国家设立82亿美元人工智能产业投资基金和1380亿美元国家创投引导基金，工行推出800亿元科技创新基金专注硬科技 [10][11] 退出机制的结构性变化 - A股IPO结构变化：2025年上半年51家公司IPO募资373亿元，科创板、北交所及主板高端制造企业占比显著提高，传统消费项目边缘化 [12] - 港股成为新出口：2024-2025年港交所IPO回暖，具备强出海能力的先进制造和头部消费品牌受追捧 [12] - 退出通道从“全面开闸”变为“精选赛道+精选标的”，硬科技和高端制造成为A股主流，全球化能力强的公司转向港股 [12][13] 传统行业的数字化转型机遇 - 传统行业基本盘仍在：2024年社会消费品零售总额同比增长3.5%，消费对GDP增长贡献2.2个百分点 [14] - 制造业数字化转型市场规模达1.55万亿元，工业互联网核心产业增加值约1.53万亿元 [15] - 老牌羽绒服品牌“鸭鸭”通过数字化供应链和多平台运营实现GMV数量级增长，高端女装品牌借助柔性生产和智能补货向设计师品牌转型 [15][16] - 资本重新关注“老登+升级包”模式，如装备制造企业通过工业互联网将设备效率从60%提升至80%，区域零售龙头通过算法优化门店结构 [16][17]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月17日9:55，国证自由现金流指数下跌0.86% [1] - 自由现金流ETF(159201)下跌1.07%，最新报价1.21元 [1] - 自由现金流ETF近6个月净值上涨22.85% [4] - 自由现金流ETF近6个月超越基准年化收益为9.72% [4] 成分股表现 - 成分股涨跌互现，潍柴动力、太龙股份、锦泓集团等领涨；捷佳伟创、华人健康、益丰药房等领跌 [1] - 国证自由现金流指数前十大权重股合计占比54.79%，包括中国海油、上汽集团、五粮液等 [5] - 前十大权重股中，陕西煤业上涨0.51%，其余多数下跌，中国铝业跌幅最大为2.57% [7] 资金流向与流动性 - 自由现金流ETF近6天获得连续资金净流入，合计8.88亿元，最高单日净流入2.4亿元，日均净流入1.48亿元 [1] - 自由现金流ETF最新份额达53.74亿份，最新规模达65.42亿元，均创成立以来新高 [1] - 自由现金流ETF盘中换手率为3.1%，成交2.02亿元，近1周日均成交5亿元 [1] - 杠杆资金持续布局，自由现金流ETF前一交易日融资净买额达101.05万元，最新融资余额达1.60亿元 [4] 产品历史收益特征 - 自由现金流ETF自成立以来，最高单月回报为7%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.69% [4] - 产品涨跌月数比为7/1，上涨月份平均收益率为3.20%，月盈利百分比为87.5%，月盈利概率为82.72% [4] - 历史持有6个月盈利概率为100% [4] 产品基本信息 - 自由现金流ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [5] - 自由现金流ETF紧密跟踪国证自由现金流指数 [5] - 产品场外联接代码为华夏国证自由现金流ETF发起式联接A：023917；联接C：023918 [7]