报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年五粮液经营业绩韧性较好，实现营收891.8亿，同比+7.1%，归母净利318.5亿，同比+5.4%；2024Q4实现营收212.6亿，同比+2.5%，归母净利润69.2亿，同比 - 6.2%；2025Q1营收369.4亿，同比+6.1%，归母净利润148.6亿，同比+5.8%。维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为328.5、349.0、373.2亿元，同比分别+3.1%、+6.2%、+6.9%，EPS分别为8.46、8.99、9.62元，当前股价对应PE分别为15.2、14.4、13.4倍。2025年公司积极开展渠道改革，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，五粮液当前股价128.70元，一年最高最低为178.76/106.33元，总市值4995.63亿元，流通市值4995.44亿元，总股本38.82亿股，流通股本38.81亿股，近3个月换手率32.17% [1] 产品情况 - 2024年五粮液产品收入678.8亿，同比+8.1%，量/价同比+7.1%/+0.9%；1618、交杯、低度等战略性产品市场投入力度大，普五产品供给相对充足。其他酒产品收入152.5亿，同比+11.8%，量/价同比+0.1%/+11.7%，系列酒产品结构提升 [6] 销售与负债情况 - 2024Q4 + 2025Q1销售收现同比+3.2%至622.4亿，与收入表现吻合。2025Q1末合同负债环比2024年末下滑15.2亿至101.7亿元，维持历史较高水平，五粮液品牌力带来的渠道稳定性较强 [7] 财务指标情况 - 2024年公司酒类产品毛利率+0.29pcts至82.2%，其中五粮液/其他酒产品毛利率分别+0.38/+0.65pct至87.0%/60.8%。2024年主营税金率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别 - 0.43/+2.63/+0.00/ - 0.02pct至14.6%/12.0%/4.0%/0.5%，促销费增加幅度大，2024年公司归母净利率 - 0.56pct至35.7% [8] - 财务摘要和估值指标显示，2023 - 2027年营业收入分别为832.72亿、891.75亿、935.85亿、996.05亿、1062.21亿元，YOY分别为12.6%、7.1%、4.9%、6.4%、6.6%；归母净利润分别为302.11亿、318.53亿、328.49亿、348.98亿、373.22亿元，YOY分别为13.2%、5.4%、3.1%、6.2%、6.9%；毛利率分别为75.8%、77.1%、75.9%、75.2%、75.4%；净利率分别为37.9%、37.2%、36.7%、36.6%、36.7%；ROE分别为23.8%、24.3%、20.1%、18.6%、17.4%；EPS分别为7.78、8.21、8.46、8.99、9.62元；P/E分别为16.6、15.7、15.2、14.4、13.4倍；P/B分别为3.9、3.8、3.0、2.6、2.3倍 [9] - 资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务预测摘要展示了2023 - 2027年各项目数据及变化情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在各年的数值及变动，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的情况 [12]

五粮液日本市场拓展 - 五粮液以"和美全球行"为主题进入日本市场 在东京和大阪开展系列文化交流活动 通过酒文化搭建中日沟通桥梁 [2] - 公司成为2025年大阪世博会中国馆高级合作伙伴 通过首家海外授权体验餐厅和限定快闪店等创新形式推广中国白酒文化 [4] - 海外授权体验餐厅推出"五粮飘香・和美之味"定制菜单 搭配经典产品 获得现场嘉宾高度评价 包括琵琶牡丹虾等中式特色美食 [4] 文化营销创新 - 在东京举办"和合共美·万物共生"文化艺术展 聚焦珍稀动物保护 五粮液通过"和美生态孕育稀缺微生物"主题展示品牌理念 [6] - 首次在海外开设限定快闪体验店 推出白酒与新式茶饮结合的创新产品 包括鸡尾酒"五谷罗尼"和白酒咖啡"浓情酒心拿铁"等 [6][8] - 快闪店产品巧妙融合传统浓香与现代茶饮风味 广受年轻消费群体欢迎 日本新式饮品市场年均增长率达4.5% [8][9] 世博会战略布局 - 2025年大阪世博会预计吸引超2800万人次参观 中国馆占地面积约3500平方米 是最大外国自建馆之一 [11] - 五粮液联动全球免税渠道 日本零售终端和电商平台 全面启动"五粮液·世博季"主题营销活动 [12] - 公司表示日本系列活动是品牌国际化战略重要布局 未来将继续秉持"天地同酿 人与自然共生"理念 [12]

在中国白酒的浩瀚星河中，五粮液如同一条奔腾不息的长河，其醇厚酒香源自无数工匠的双手。他们或 许没有耀眼的名字，却用毕生光阴守护着千年工艺脉络；他们或许不擅言辞，却能以行动诠释匠心真 谛。五一劳动节之际，我们走进五粮液集团，记录下六位酿酒工匠的故事。他们不是特例，而是五粮液 万千劳动者的缩影——在蒸汽氤氲的酿酒车间里，在传统与创新的碰撞中，用双手共同托起中国白酒的 过去与未来。 师德刚：以"感官"为尺，守护千年酒香 2004年，袁世华遭遇职业生涯的第一次重大挑战。因往日成绩显著过于自信而偏离传统工艺，酒质严重 下滑。他反思道，"酒的香气是一轮轮积累的，不能走捷径。"此后，他带领班组严格遵循工艺标准，认 真看糟配料，控制温度和水分，落实传统工艺，最终实现产量质量双提升。这段经历让他深刻认识 到"传统工艺是酿好酒的根基，丢不得。" 袁世华(右一)与徒弟在车间探讨酿酒工艺(五粮液集团公司供图) 2020年，袁世华调任523车间大班长，管理20个班组。面对落后班组，他坚持"传统工艺+精细管理"双管 齐下。例如，发现某班组因发酵不彻底导致酒质酸度过高，他亲自示范糟醅摊晾技巧，并引入感官与理 化检测结合的方法。在他看来，工 ...

文章核心观点 五粮液2024年度及2025年一季度业绩增速放缓，主要受白酒产业深度调整、渠道策略调整、产品结构失衡等因素影响，公司主动降速稳定价格、保障渠道盈利，销售费用增加压缩利润空间，未来发展机遇与挑战并存 [1][2][10] 分组1：业绩情况 - 2024年公司实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44% [1] - 2024年第一、二季度营收同比增长11.86%和10.08%，第三、四季度仅增长1.39%、2.53%；前三个季度净利润达249.31亿元，同比增长9.19%，第四季度净利润下降6.17%，为69.22亿元 [2] - 2025年一季度公司实现营收369.4亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.6亿元，同比增长5.80%，近10年来一季报再现个位数增长 [3] - 公司年度业绩及一季度业绩近年来稳步提升，但增速放缓，首次年度营收、净利增速降至个位数，上一次出现个位数增长分别是2015年和2016年 [4] 分组2：行业背景 - 白酒产业处于深度调整期，产业波动加大、存量竞争加剧、市场集中加快、结构分化加剧，全国规模以上白酒企业2024年产量414.5万千升，同比下降1.8%，销售收入同比增长5.3%，利润总额同比增长7.8% [10] 分组3：渠道策略 - 2024年下半年公司主动降速匹配需求变化，稳定第八代普五市场价格，保障渠道盈利水平，通过增加费用补贴渠道、扩大“1218奖励”覆盖面、春节前期调整宴席和红包激励等措施，提振经销商信心、提前抢占市场份额 [8][10] - 2024年公司销售费用首次破百亿达106.9亿元，同比增长37.2%，其中形象宣传和促销费合计85.7亿元，同比增长43.5%，销售费用增加压缩了利润空间 [10][17] 分组4：产品结构 - 公司高端产品和大众系列酒之间缺少中端腰部产品支撑，2024年高端产品营收678.75亿元，占比76%，系列酒营收152.51亿元，导致整体业绩增长乏力 [12] 分组5：未来展望 - 白酒产业总体机遇与挑战并存、机遇大于挑战，2025年公司主要发展目标是巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致 [12][24] 分组6：其他情况 - 截至2024年年底，公司合同负债达116.9亿元，增长70.3%，2025年一季度末为101.7亿元，环比降幅不大，与2024年一季度相比翻倍 [16] - 2024年公司销售量达161984吨，同比增长1.81%；生产量146461吨，同比下降20.44%；库存量32799吨，同比下降32.12%，主要系五粮浓香公司向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少所致 [24] - 2023年公司设计产能达17.56万吨，实际产能达11.96万吨，产能利用率达68.09%，在建产能达6万吨；2024年设计产能达19.06万吨，实际产能达11.83万吨，产能利用率下降至62.07%，在建产能达4.1万吨，“实际产能”微降1.1% [20]

"万里长江第一城"宜宾，坐落着利川永、长发升、刘鼎兴等古老的白酒作坊，以这里为起点，香飘千年 的五粮液跨越山海、逐浪前行，销售覆盖全球多个国家和地区，不断向世界展现中国白酒和川酒浓香的 独特魅力。 近日，2025年大阪世博会正式开园。作为"2025年大阪世博会中国馆高级合作伙伴"，五粮液深度融入中 国馆展陈活动，通过一系列文化输出和创新表达，传递东方智慧与和美力量。 从1915年巴拿马万国博览会上崭露头角，到闪耀米兰世博会、迪拜世博会，再到如今深度融入2025年大 阪世博会，五粮液110年的世博之旅是中国白酒品牌从"产品出海"到"文化出海"的缩影，也是向世界持 续展现"大国浓香"开放包容、文明互鉴的生动体现。 在小编看来，五粮液通过"和合共生，美美与共"的全球视野和全球格局，在传承与创新的交融中，传递 出开放包容、共创美好的和美之音，更彰显出中国白酒品牌国际化表达的新范式。 深度融入世博会 推动"文化出海"价值跨越 据了解，本届世博会以"构想焕发生机的未来社会"为主题，共有158个国家和地区及7个国际组织参展。 其中，中国馆坐落于大阪世博园区的中心地带，以"天人合一""绿水青山""生生不息"为叙事脉络，展现 ...

（图源：五粮液供图，下同） 赓续世博情缘，五粮液飘香日本大阪。 4月13日，主题为"构想焕发生机的未来社会"的2025年日本大阪世界博览会（简称"大阪世博会"）在日 本大阪正式开园，共有158个国家和地区及7个国际组织参展。五粮液（000858.SZ）以"2025年大阪世博 会中国馆高级合作伙伴"身份亮相，成为首个正式亮相本届世博会中国馆的中国白酒品牌。 作为中国白酒及民族品牌典型代表，五粮液不仅通过展厅、快闪、授权米其林餐厅，文化经贸交流等形 式展现"大国浓香"之和美风采，还以酒为媒不断创新中华优秀传统文化的国际表达。在共同构建人与自 然生命共同体的理念指引下，以"和合共生"的东方哲学为纽带，将千年酿造智慧、绿色生态理念与全球 化战略深度融合。 某种意义上，这场横跨世纪的世博之约，不仅是中国白酒走向世界的缩影，更是五粮液在国际舞台上重 构品牌价值、引领行业变革的战略新章。 亮相世博会，以"和美"文化展示中国智慧 世博会作为世界各国推动文明交流互鉴和社会繁荣进步的重要平台，至今已有170余年历史，被誉为"全 球经济、科技、文化领域的奥林匹克盛会"。而五粮液与世博会的渊源，可追溯至110年前。 1915年，五粮 ...

【大河财立方 记者 史冰倩】20年是光阴的注脚，也是河南盛林商贸有限公司（以下简称河南盛林）与五粮液携手共赢的历程。 过去的20年里，河南盛林在酒类流通渠道上砥砺前行，完成从普通酒商向河南知名酒商进阶。如今，河南盛林已发展为五粮液的重要经销商，年销售五粮液系列产品规模超10亿元，为五粮液深 4月22日，河南盛林董事长涂建胜接受大河财立方记者采访时表示，有幸与五粮液携手共同成长，河南盛林实现了企业、品牌价值的双重提升。当前，白酒行业进入深度调整期，作为具有品牌力 行业变革催生机遇，五粮液龙头优势凸显 近年来，白酒行业进入深度调整期，竞争格局正加快重塑。 这场白酒行业"大浪淘沙"的变革，本质是从规模扩张向质量效益转型。白酒行业呈现"高端化、年轻化、国际化、健康化、数字化"趋势，强者恒强的马太效应愈发明显。 五粮液作为行业龙头，在行业转型期展现出强劲的发展潜力。以河南市场表现为例，五粮液在终端价格坚挺的同时，销量仍保持稳定，彰显了其强大的品牌与产品实力。 在涂建胜看来，在此轮行业调整中，五粮液具有高端市场巩固千元价格带优势、低度酒市场领跑行业扩容等增长机遇，但仍要持续加大文化输出与表达力度，让消费者从认识、认可五粮 ...

4月25日晚间，五粮液发布了2024年年报。数据显示，2024年，五粮液实现营业收入891.75亿元，同比 增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%；经营活动产生的现金流量净额339.4亿元，下降 了18.69%。 值得注意的是，五粮液2024年的营收增速、净利润增速和扣非后归母净利润增速，均跌到了个位数。 五粮液称，在五粮液产品方面，公司去年紧扣"抓动销、稳价格、提费效、转作风"方针，持续提升五粮 液品牌市场地位。在五粮浓香产品方面，2024年，五粮浓香公司坚持"三性一度""三个聚焦"原则，打造 五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，稳步推进各项工作。 在品牌营销方面，2024年，五粮液深度参与央视春晚秋晚、巴黎奥运会等重大活动，联合打造和美之夜 特别晚会；与湖南卫视合作《中餐厅》《歌手》等高热度节目；持续占位博鳌亚洲论坛、APEC等高端 平台活动。 在发布年报的同日，五粮液还发布了2025年第一季度财报：实现营收369.4亿元，同比增长6.05%；归母 净利润为148.6亿元，同比增长5.8%。 五粮液称，2025年主要发展目标是，巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提 ...

4月28日，在2025年大阪.关西世博会(以下简称大阪世博会)中国馆，馆长晏晨晖向五粮液（000858）股 份公司副董事长、总经理华涛授予"2025大阪世博会中国馆高级合作伙伴"证书。 五粮液成为首个正式亮相本届世博会中国馆的中国白酒品牌，标志着其全面进入大阪世博会高光时段。 从大阪世博会出发，五粮液2025"和美全球行"正式启航：首家海外授权体验餐厅落地东京、首次开设海 外限定主题快闪店、开展系列经贸对话和人文交流活动，融合灯工玻璃技艺的"2025大阪世博会中国馆 纪念礼盒"成为中国馆官方赠礼……五粮液以"和美文化"联动世博场景，弘扬"天人共酿"的品牌叙事， 凸显"中国智慧"的全球表达，向世界讲述可感可知的中国故事，不仅展现出五粮液"和合共生美美与 共"的全球化视野，更彰显出中华优秀传统文化的国际表达——以匠心为魂、以创新为翼，为"构想焕发 生机的未来社会"注入东方智慧。 续写世博情缘 持续站位国际高端平台讲述中国品牌故事 大阪世博会以"构想焕发生机的未来社会"为主题，共有158个国家和地区及7个国际组织参展。中国馆坐 落于大阪世博园区的中心地带，以"天人合一""绿水青山""生生不息"为叙事脉络，展现了中国 ...

近年来，中国品牌出海呈现出从"数量规模"向"价值提升"转变的新趋势。从服装、家电、家具等"老三 样"，到新能源汽车、锂电池、太阳能等"新三样"，中国制造从低附加值走向高附加值，中国品牌正不 断攀登全球价值链高端。其中，白酒作为融合第一、第二、第三产业的典型高附加值产品，正迎来属于 自己的国际化窗口期。 近日，五粮液以"中国馆高级合作伙伴"身份正式亮相2025年日本大阪世博会，成为首个正式亮相本届世 博会中国馆的中国白酒品牌，并从世博会出发，正式启动五粮液2025年"和美全球行"活动，以一系列高 规格、高水准、高势能的国际动作，在世界的舞台上展现了一条中国白酒深度融入世界文明交流体系的 新路径。 和美与共，五粮液融通全球语境 在全球经济深度调整、消费市场加速分化的大背景下，品牌出海已不再是传统意义上的出口贸易，而是 强调品牌力的全球延展、文化的有效输出，以及在世界主流消费体系中的深度嵌入。五粮液在海外的营 销与传播，恰恰做到了将中国文化价值自然嵌入世界叙事语境中，以"和美"的智慧表达，融通中西、对 话世界。 世博会，是世界文明交流的盛典，也是各国产业、文化、理念的竞技场。此次2025年大阪世博会，中国 馆以"共 ...