证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 01 日 五粮液（000858.SZ） 高质量增长释放转向信号 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|--------|--------------------------|---------|---------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 73,969 | 83,272 | 92,265 | 102,415 | 112,656 | | 增长率 yoy （ % ） | 11.7 | 12.6 | 10.8 | 11.0 | 10.0 | | 归母净利润（百万元） | 26,690 | 30,211 | 34,277 | 38,662 | 43,035 | | 增长率 yoy （ % ） | 14.2 | 13.2 | 13.5 | 12.8 | 11.3 | | ROE （ % ） | 24.0 | 23.8 | 23.9 | 23.5 | 22.7 | ...

五粮液：增长符合预期，需求保持稳健 五粮液（000858.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 1 日 | --- | |------------------------------------------------------| | | | | | [Table_Title] 评级：买入（维持） [Table_Industry] | | 市场价格： 123.03 元 | | | | 分析师：范劲松 | | 执业证书编号： S0740517030001 | | 电话： 021-20315138 | | Email ： fanjs@zts.com.cn | 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 分析师：赵襄彭 执业证书编号：S0740524010001 Email：zhaoxp02@zts.com.cn | --- | --- | |---------------------------|---------| | | | | [Table_Profit] 基本状况 | | | 总股本 ( 百万股 ) | 3,882 | ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024H1 实现营业总收入 506.48 亿元,同比增长 11.30%;实现归母净利润 190.57 亿元,同比增长 11.86% [2] - 2024Q2 公司实现营业收入 158.15 亿元,同比增长 10.08%;实现归母净利润 50.12 亿元,同比增长 11.50% [2] 产品结构调整 - 五粮液产品实现营业收入 392.05 亿元,同比增长 11.45% [2] - 公司培育更多高价位产品,如"千元价格带宴席第一品牌"的 1618 以及低度酒等,实现了动销、宴席双增长 [2] - 系列酒产品实现营业收入 79.06 亿元,同比增长 17.77% [2] 区域表现 - 东部/西部区域保持较高增速,南部市场表现相对疲软 [2] 费用及盈利情况 - 销售费用率提升主要系公司加大市场投入,促销费上半年同比提升 31.68% [3] - 2024Q2 公司实现毛利率 75.02%,同比提升 1.74pct;实现净利率 32.82%,同比提升 0.21pct [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润为336.65/375.80/415.64亿元 [3] 风险提示 - 白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等 [3]

报告公司投资评级 五粮液目前是市值风云 App 吾股评级排名第一的上市公司,已经霸榜多时。[2][3] 报告的核心观点 稳健增长势头延续 - 2024年1-6月,公司实现营收506.48亿,同比增长11.30%,实现归母净利润190.57亿,同比增长11.86%,双双完成两位数增长。[4] - 2015-2023年,公司营业收入、归母净利润均已连续8年实现两位数增长,期间CAGR分别为18.33%、21.95%。[4] 发力新产品、打造强品牌 - 近年来,公司积极推行产品多元化,以满足不同消费层次的需求。[6] - 公司投入大量资金进行品牌建设,品牌价值已连续7年保持两位数增长,当前接近4500亿,位列"2024中国500最具价值品牌"榜单第15位。[6] 渠道逆势扩张 - 2024上半年,公司销售费用53.66亿,同比增长24.21%,销售费用率增至10.60%,投入进一步加大。[7] - 公司进一步加强渠道优化升级,直营专卖店数量净增长87家,达到1,749家;经销商队伍也在持续扩容。[8] 现金流创新高,红利属性凸显 - 2024年上半年,公司经营活动现金流净流入134.28亿,同比增长18.52%,创上市以来新高。[9] - 2017-2023年,公司经营活动现金流合计净流入1528.42亿,约是同期净利润的1.04倍。[10] - 2024年上半年末,公司账上货币资金1287.15亿,长短期贷款以及债券等有息负债的余额均为0。[10] - 上市以来,公司不断提升分红率,2023年度分红率60%,同比增长5个百分点,年度增幅为高端白酒最高。[12] 总结 总的来说,五粮液展现出了极为稳健的增长势头,在产品创新、品牌建设、渠道拓展等方面持续发力,现金流状况优异,红利属性凸显,为投资者带来了可观的回报。[4][6][8][10][12]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持"[1] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩实现双位数增长 [2] - 公司毛利率和净利率稳中有升,盈利能力增强 [3] - 预计公司未来3年营收和净利润将保持10%左右的增长 [3][5] 公司投资价值分析 成长能力 - 2022-2026年营业收入同比增速分别为11.72%、12.58%、11.32%、10.11%、10.08% [5][6] - 2022-2026年归母净利润同比增速分别为14.17%、13.19%、11.47%、10.76%、10.30% [5][6] 盈利能力 - 2022-2026年毛利率分别为75.42%、75.79%、75.68%、75.72%、75.81% [6] - 2022-2026年净利率分别为37.81%、37.85%、37.91%、38.13%、38.21% [6] - 2022-2026年ROE分别为23.97%、23.82%、23.53%、22.87%、22.02% [6] 估值水平 - 2022-2026年PE分别为17.9x、15.8x、14.2x、12.8x、11.6x [6] - 2022-2026年PB分别为4.2x、3.7x、3.3x、2.9x、2.5x [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持6个月评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q2公司营业收入/归母净利润分别为158.15/50.12亿元,同比增长10.08%/11.50%,符合预期 [1] - 2024H1酒类收入471.11亿元,同比增长12.46%,其中五粮液产品/其他酒产品收入分别增长11.45%/17.77% [1] - 2024H1量价方面:酒类量/价分别下降15.5%/上涨33.08%,五粮液产品量上涨12.07%,价格下降0.56%;其他酒产品量下降23.86%,价格上涨54.68% [1] 渠道表现 - 2024H1经销/直销收入分别增长13.51%/11.01%,经销占比提升0.54个百分点至58.57% [1] - 2024H1主销市场东部/西部占比分别提升0.80/1.28个百分点至28.77%/35.57% [1] - 2024H1经销商规模同比增长8.10%,前五大客户收入占比提升4.47个百分点至21.12% [1] 财务表现 - 2024Q2毛利率/净利率同比提升1.74/0.21个百分点至75.01%/32.82% [1] - 2024Q2销售/管理费用率同比变动+1.97/-0.26个百分点至17.34%/4.74% [1] - 2024Q2经营性现金流同比增长619.64%至129.12亿元,合同负债同比/环比增长45.08/31.10亿元至81.58亿元 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收/归母净利润分别同比增长11%/10%/10%和12%/11%/11%,对应PE为14X/13X/11X [2] 五粮液产品分析 - 八代预计小幅增长,新增量向其他主销品倾斜,收入表现与实际动销相符 [2] - 1618聚焦宴席投放,预计增速较高 [2] - 经典已成立品牌专营公司,上新经典10/20/30/50 [2] 其他产品分析 - 五粮浓香向中高价位产品聚焦加速,加快培育新品,开展自营品牌价值回归专项活动 [2] [1]: 1 [2]: 2

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营收506.5亿元,同比+11.3%,归母净利润190.6亿元,同比+11.9% [4] - 公司五粮液产品收入392.1亿元,同比+11.5%,主要靠销量拉动 [5] - 东部、西部区域增速领跑,南部区域增速最低 [6] - 公司回款和现金流表现良好,毛利率回升,销售费用率提升,净利率微增 [7] 分部总结 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 公司业绩表现 - 2024H1公司实现营收506.5亿元,同比+11.3%,归母净利润190.6亿元,同比+11.9% [4] - 公司五粮液产品收入392.1亿元,同比+11.5%,主要靠销量拉动 [5] 区域表现 - 东部、西部区域增速领跑,南部区域增速最低 [6] 财务指标变化 - 公司回款和现金流表现良好,毛利率回升,销售费用率提升,净利率微增 [7]

报告评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 公司经营稳健,2024年一季度业绩为全年双位数目标奠定基础 [5] - 公司聚焦中高价位产品,动销增长显著,五粮液、五粮浓香等主要产品表现良好 [5] - 公司扁平化招商策略初见成效,核心市场优势显著,西部和东部市场占据营收主导地位 [5] - 公司毛利率和净利率均有所提升,回款表现亮眼 [6] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入916.5亿元,同比增长10.1%;归母净利润338.2亿元,同比增长11.9% [6][7] - 2025年预计公司营业收入1009.6亿元,同比增长10.2%;归母净利润378.5亿元,同比增长11.9% [7] - 2026年预计公司营业收入1125.3亿元,同比增长11.5%;归母净利润426.6亿元,同比增长12.7% [7] - 公司毛利率维持在76.5%-77.0%的高水平,净资产收益率在17.5%-23.3%之间 [7]

报告评级及分析师信息 - 报告给予公司"买入"评级 [5] - 上次评级为"买入" [5] - 目标价格未提供 [5] - 最新收盘价为118.78元 [5] 公司上半年业绩表现 - 2024H1公司实现营业总收入506.48亿元,同比增长11.30% [1] - 2024H1公司实现归母净利润190.57亿元,同比增长11.86% [1] - 2024Q2公司实现营业总收入158.15亿元,同比增长10.08% [1] - 2024Q2公司实现归母净利润50.12亿元,同比增长11.50% [1] - 上半年及二季度均实现收入业绩双位数增长,符合全年目标规划,平稳落地 [1] 预收款大幅增加 - 2024Q2公司合同负债81.58亿元,同比增长123.55%,环比增加31.10亿元 [2] - 预收款同比环比均大幅增长,可能与上半年新增经销商有关 [2] - 2024Q2末合同负债为近四年来同比最多,表明下半年收入蓄水池进一步扩大,渠道打款积极性较好 [2] 主品牌经营稳健 - 2024H1五粮液产品实现收入392.05亿元,同比增长11.45% [3] - 五粮液品牌经营较为稳健,结构变化不大,增长主要来自销量贡献 [3] - 2024H1其他酒产品实现收入79.06亿元,同比增长17.77% [3] - 五粮浓香公司上半年持续向中高价位产品聚焦,故销量下滑但吨价大幅提升 [3] 区域市场表现 - 东部、西部区域作为前两大区域市场,增速同样靠前,强者恒强效应愈发鲜明 [4] - 上半年全国增加经销商366家,其中五粮液品牌/五粮浓香品牌分别增加98/268家 [4] - 上半年公司持续推进"三店一家"建设,完成634家专卖店的第五代门头升级、639家"五粮浓香·和美万家"集合店建设 [7] 毛利率提升及费用投入 - 2024Q2公司毛利率75.01%,同比提升1.74个百分点,主要由其他酒类产品毛利率提升贡献 [8] - 2024Q2销售费用率小幅提升,主要是促销费用增加较多,为进一步提振商家信心,公司加大市场投入 [8] - 2024Q2公司净利率32.82%,同比提升0.21个百分点 [8] 主品牌策略有效落地 - 八代五粮液实现价格稳中有升、动销稳中有增 [9] - 1618、39°五粮液在"宴席活动+扫码红包+终端排名"的组合拳带动下,实现动销、宴席双增长 [9] - 公司针对渠道建设、市场维护的策略有效落地,组织力、团队执行力有所强化 [9] 投资建议 - 考虑到外部需求较为疲软,我们小幅下调公司2024-2026年的盈利预测 [10] - 维持"买入"评级,目标价格未提供 [5][10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24H1 公司保持稳中求进总基调，顺利实现目标任务"双过半"，Q2 收入端同比增长10%，超预期 [2] - 五粮液/其他酒产品营收同比增长11.45%/17.77%，五粮液产品销量同比增长12.1%，浓香酒产品动销表现亮眼 [2] - 毛利率有所提升，24Q2销售毛利率75.01%，同比增加1.74个百分点 [2] - 销售现金回款和经营活动现金流大幅增长，合同负债处于历史高位 [2] 公司发展情况 - 五粮液品牌坚定扶商、优商、强商，经销商层面优化集中、单经销商收入贡献提升 [2] - 五粮浓香公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商，浓香酒经销商扩充明显 [2] - 1618/39度五粮液以及45度/68度新品有望贡献增量 [3] 盈利预测和估值 - 维持2024-26年归母净利润预测为339.2/382.8/428.7亿元，折合EPS为8.74/9.86/11.05元 [3] - 当前股价对应P/E为13/12/10倍，估值性价比较高 [3]