核心观点 - 食品饮料行业在2026年一季度呈现改善趋势，二季度在低基数下有望延续，复苏改善在途，底部价值凸显 [3][5] - 投资建议围绕三条主线：寻找“基本面底部+高股息+成本不受地缘冲突扰动”的品种、具备涨价预期的品种以及业绩趋势强劲的标的 [5][22] 行业总览 - 2026年一季度在春节错期和超长假期的背景下，报表端整体延续改善态势，与出行相关的餐饮链基本面表现相对领先 [5][8] - 产业逻辑强的方向，如新业态、燕麦、能量饮料、无糖茶、低温奶等，在一季度前瞻中依然延续高景气，主要集中在“开店”和“大健康”两个方向 [5][8] 白酒板块 - 2026年春节期间白酒市场结构性分化，贵州茅台和五粮液动销表现突出，渠道去库存进展明显 [5][9] - 预计2026年一季度白酒板块整体收入同比仍承压，但降幅较前期有所收窄，头部酒企表现有望优于行业，二三线酒企压力仍在 [5][9] - 贵州茅台2025年净利润预测为896.77亿至914.02亿元，同比增长4.0%至6.0%；2026年一季度净利润预测为265.79亿至271.16亿元，同比变化-1.0%至1.0% [10] - 五粮液2025年净利润预测为245.27亿至251.64亿元，同比下降23.0%至21.0%；2026年一季度净利润预测为129.28亿至132.26亿元，同比下降13.0%至11.0% [10] 啤酒及非白酒板块 - 一季度为啤酒消费淡季，现饮渠道未见明确改善，非现饮渠道如即时零售增长较好，整体销量预计平稳，吨价结构平稳，净利率预计略有改善 [12] - 重庆啤酒2025年净利润为12.31亿元，同比增长10.4%；2026年一季度净利润预测为4.77亿至4.87亿元，同比增长1.0%至3.0% [13] - 百润股份2025年净利润预测为6.94亿至7.08亿元，同比下降3.5%至1.5%；2026年一季度净利润预测为2.07亿至2.10亿元，同比增长14.0%至16.0% [13] 速冻食品板块 - 行业需求持续修复，价格战趋缓，龙头公司α显现，集中度有望加速提升，净利率延续改善趋势 [5][13] - 安井食品2025年净利润预测为13.85亿至14.15亿元，同比下降6.7%至4.7%；2026年一季度净利润预测为5.09亿至5.17亿元，同比增长29.0%至31.0% [14] 饮料板块 - 饮料行业延续分化态势，能量饮料及电解质等高景气赛道持续扩容，行业竞争加剧 [5][14] - 东鹏饮料2025年净利润预测为44.58亿至45.24亿元，同比增长34.0%至36.0%；2026年一季度净利润预测为12.15亿至12.35亿元，同比增长24.0%至26.0% [15] 乳制品板块 - 乳制品需求寻底，低温趋势明显，毛销差提升，净利有弹性，一季度在液奶春节动销回暖带动下趋势向好 [5][15] - 妙可蓝多2025年净利润预测为1.24亿至1.26亿元，同比增长9.0%至11.0%；2026年一季度净利润预测为0.84亿至0.86亿元，同比增长2.0%至4.0% [16] - 新乳业2025年净利润为7.31亿元，同比增长36.0%；2026年一季度净利润预测为1.59亿至1.61亿元，同比增长19.0%至21.0% [16] 休闲食品板块 - 行业整体处于调整阶段，但结构性机会凸显，新品类新口味及新兴渠道成为增长新驱动力，龙头企业业绩更具韧性 [17] - 洽洽食品2025年净利润预测为3.02亿至3.19亿元，同比下降64.5%至62.5%；2026年一季度净利润预测为1.46亿至1.48亿元，同比增长89.0%至91.0% [18] - 盐津铺子2025年净利润预测为7.68亿至7.81亿元，同比增长20.0%至22.0%；2026年一季度净利润预测为2.01亿至2.05亿元，同比增长13.0%至15.0% [18] 调味品板块 - 板块提价预期渐强，核心逻辑在于需求修复与成本传导共振，行业上游大豆期货上涨形成成本压力，下游需求稳步修复，行业格局一超多强，提价逻辑顺畅 [5][19] - 天味食品2025年净利润为5.70亿元，同比下降8.8%；2026年一季度净利润预测为0.96亿至0.98亿元，同比增长29.0%至31.0% [20] 大健康板块 - 营养保健下游市场监管趋严，长期有利于行业健康发展，品牌龙头市场份额有望提升；中游厂商逐步打造精准营养商业模式 [21] 具体投资建议 - **农产品涨价链**：上游添加剂最直接受益，关注晨光生物；调味品存在潜在提价预期，关注海天味业和中炬高新 [4][22] - **高股息且不受外部环境影响品种**： - **白酒**：档期预期重回低位，重点关注贵州茅台和金徽酒，关注五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒 [4][22] - **啤酒**：当前预期低，具备旺季日历效应，有望随餐饮修复，吨价回升，重点关注青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒 [4][22] - **乳制品**：上游原奶预期上行，需求企稳，头部公司风险出清，关注伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业 [4][22][23] - **基本面强劲的标的**： - **餐饮链**：持续关注安井食品、颐海国际、天味食品 [4][23] - **大健康**：关注西麦食品和新乳业 [4][23] - **开店方向**：关注万辰集团和锅圈 [4][23]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [4][35] 核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，春节超长假期带动国内需求稳步扩大，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月加快1.9个百分点 [4][27][34] - 当前消费板块估值已处于历史较低位置，充分反映了市场较低预期，后续伴随更多促消费政策落地，板块有望迎来估值修复 [4][35] - 建议关注成长性较好、估值较低的板块龙头 [4][35] 市场行情表现 - 2026年03月09日-03月20日，申万食品饮料指数涨跌幅为+0.09%，在申万一级31个行业中排名第6位 [4][13] - 同期上证指数涨跌幅为-4.05%，沪深300涨跌幅为-2.00% [4][13] - 子板块表现分化：肉制品（+2.11%）、白酒（+1.12%）、调味品（+0.03%）涨幅居前；熟食（-11.76%）、预加工食品（-8.47%）、烘焙食品（-6.46%）跌幅居前 [4][13] - 个股方面，*ST春天（+11.74%）、三全股份（+6.39%）、来伊份（+5.28%）涨幅居前；紫燕食品（-22.65%）跌幅居前 [13] 白酒行业观点 - 白酒行业仍处于库存去化的深度调整期，行业集中度提升，调整仍需持续一段时间 [4][36] - 估值的修复预计先于基本面的修复 [4][36] - 中长期建议关注两类公司：一是稳健的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒 [4][36] - 金徽酒2025年实现营业收入29.18亿元，同比下滑3.4%；归母净利润3.54亿元，同比下滑8.7%，在复杂市场环境中展现了发展韧性 [4][33][36] 大众品行业观点 - 建议关注三个方向：一是受益于出行超预期的餐饮供应链；二是渠道红利和品类红利共振的零食；三是原奶周期和肉牛周期有望迎来共振的乳品板块 [5][37] - 关注个股包括：安井食品、盐津铺子、西麦食品、海天味业、燕京啤酒、伊利股份、新乳业 [5][37] - 万辰集团2025年实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；扣非后归母净利润12.77亿元，同比增长395.03% [4][32][37] - 万辰集团报告期内新增门店4,720家，减少门店602家，期末门店数量达18,314家，积极推进全国化布局 [4][32][37] 主要价格与成本变动 - **白酒批价**：飞天茅台（散瓶）批价在1545元/瓶至1580元/瓶之间波动，截至3月20日为1560元/瓶；普五（八代）和国窖1573批价均从850元/瓶下跌5元至845元/瓶 [21] - **主要成本**： - 生鲜乳价格3.02元/公斤，同比下降1.90% [24] - 大麦进口均价259.69美元/吨，同比提升3.44% [24] - 白糖经销价5433.33元/吨，同比下滑13.48% [25] - 大豆价格4394.00元/吨，同比提升7.52% [25] - 瓦楞纸出厂价3530元/吨，同比提升6.65% [25] - 聚酯瓶片现货价8305元/吨，同比提升36.82% [25] 行业要闻摘要 - **宏观消费数据**：2月消费者信心指数比上月上升1个百分点，连续2个月回升；1-2月居民消费价格同比上涨0.8%，呈现温和回升态势 [27][34] - **线上酒水消费趋势**： - 快手2025年酒水GMV突破120亿元，300元以下白酒份额占比达43%，18-30岁年轻人群消费增长最快 [27][28] - 京东2025年酒类年轻用户（18-25岁）增长35%以上，女性用户增长15%以上，低度白酒增长100% [29][30] - **公司动态**： - 南方乳业北交所IPO过会，拟募集资金5.5亿元 [30][31] - 蜜雪冰城部分旗舰店试点推出冷冻慕斯蛋糕，定价10.9元-12元 [31] - 伊利伊刻活泉推出“樱花玉露现泡茶”限定新品 [31] - 涪陵榨菜已与多家知名连锁餐饮店合作开发系列调味菜产品 [31] - 东鹏饮料推进产品矩阵优化，布局无糖、低糖等健康化新品 [31] - **政策法规**：国务院食安办将加快制修订预制菜、冷链运输等食品安全相关标准 [32] 重点关注公司盈利预测 - 报告列出了12家重点公司的股价、EPS及PE预测，具体数据参见原文表格 [6][38] - 其中，贵州茅台、海天味业、燕京啤酒获得“增持”评级 [6][38]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [4][35] 报告核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，春节超长假期带动国内需求稳步扩大，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月加快1.9个百分点 [4][27][34] - 2月份消费者信心指数比上月上升1个百分点，连续2个月回升 [4][27] - 1-2月份居民消费价格同比上涨0.8%，呈现温和回升态势 [4][27] - 当前消费板块估值已处于历史较低位置，充分反映市场较低预期，后续伴随更多促消费政策落地，板块有望迎来估值修复 [4][35] - 建议关注成长性较好、估值较低的板块龙头 [4][35] 市场行情总结 - 2026年03月09日-03月20日，申万食品饮料指数涨跌幅为+0.09%，在申万一级31个行业中排名第6位 [4][13] - 同期上证指数涨跌幅为-4.05%，沪深300涨跌幅为-2.00% [4][13] - 子行业表现分化：肉制品（+2.11%）和白酒（+1.12%）领涨；熟食（-11.76%）、预加工食品（-8.47%）和烘焙食品（-6.46%）跌幅居前 [4][13][34] - 个股方面，*ST春天（+11.74%）、三全股份（+6.39%）、来伊份（+5.28%）涨幅居前；紫燕食品（-22.65%）跌幅居前 [13] 白酒子行业观点 - 白酒行业仍处于库存去化的深度调整期，行业集中度提升，调整仍需持续一段时间 [4][36] - 估值的修复预计先于基本面的修复 [4][36] - 中长期建议关注两类标的：一是稳健的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒 [4][36] - 金徽酒2025年实现营业收入29.18亿元，同比下滑3.4%；归母净利润3.54亿元，同比下滑8.7% [4][33] 大众品子行业观点 - 建议关注三个方向：一是受益于出行超预期的餐饮供应链；二是渠道红利和品类红利共振的零食；三是原奶周期和肉牛周期有望迎来共振的乳品板块 [5][37] - 关注个股包括：安井食品、盐津铺子、西麦食品、海天味业、燕京啤酒、伊利股份、新乳业 [5][37] - 万辰集团2025年实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；扣非后归母净利润12.77亿元，同比增长395.03% [4][32] - 万辰集团报告期内新增门店4,720家，减少602家，期末门店数量达18,314家 [4][32] 主要价格与成本数据 - **白酒批价**：截至2026年03月20日，飞天茅台（散瓶）批价为1560元/瓶，（原装）批价为1635元/瓶；普五（八代）和国窖1573批价均为845元/瓶，较期初均下跌5元/瓶 [21] - **主要成本**： - 生鲜乳价格：3.02元/公斤，同比下降1.90% [24] - 大麦进口均价：259.69美元/吨，同比提升3.44% [24] - 白糖经销价：5433.33元/吨，同比下滑13.48% [25] - 大豆价格：4394.00元/吨，同比提升7.52% [25] - 瓦楞纸出厂价：3530元/吨，同比提升6.65% [25] - 聚酯瓶片现货价：8305元/吨，同比提升36.82% [25] 行业要闻摘要 - **消费趋势**：快手2025年酒水GMV突破120亿元，300元以下白酒份额占比达43%，18-30岁年轻人群消费增长最快 [27][28] - **渠道变革**：京东数据显示，2025年线上通路在白酒消费中占比已近20%，传统烟酒店整体减少30% [30] - **企业动态**： - 南方乳业北交所IPO过会，拟募集资金5.5亿元 [30] - 蜜雪冰城部分旗舰店试点推出冷冻慕斯蛋糕，定价10.9-12元 [31] - 伊利伊刻活泉推出0糖0卡“樱花玉露现泡茶”新品 [31] - 涪陵榨菜与多家连锁餐饮合作开发调味菜产品 [31] - 东鹏饮料推进产品矩阵优化，布局无糖、低糖等健康化新品 [31] - **政策法规**：国务院食安办将加快制修订预制菜、冷链运输等食品安全相关标准 [32] 重点关注公司盈利预测（部分摘要） - **贵州茅台 (600519.SH)**：2026/03/20股价1445.00元，2026E EPS为80.86元，对应PE为17.9倍，投资评级为“增持” [6][38] - **海天味业 (603288.SH)**：2026/03/20股价37.85元，2026E EPS为1.40元，对应PE为27.0倍，投资评级为“增持” [6][38] - **燕京啤酒 (000729.SZ)**：2026/03/20股价12.78元，2026E EPS为0.66元，对应PE为19.4倍，投资评级为“增持” [6][38] - **山西汾酒 (600809.SH)**：2026/03/20股价153.86元，2026E EPS为10.60元，对应PE为14.5倍，投资评级为“未评级” [6][38] - **伊利股份 (600887.SH)**：2026/03/20股价26.39元，2026E EPS为1.92元，对应PE为13.8倍，投资评级为“未评级” [6][38]

**行业投资评级** - 报告对食品饮料行业维持“推荐”评级 [4] **核心观点** - 2026年作为“十五五”开局之年，春节超长假期带动需求，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月加快1.9个百分点，国内需求稳步扩大 [4][27][34] - 《政府工作报告》提出制定实施城乡居民增收计划，促进商品消费扩容升级，有利于增强居民消费能力和意愿 [4][27][35] - 2月份消费者信心指数比上月上升1个百分点，连续2个月回升 [4][27][35] - 1-2月份居民消费价格同比上涨0.8%，涨幅呈现温和回升态势 [4][27][35] - 当前消费板块估值已处于历史较低位置，充分反映市场较低预期，后续伴随更多促消费政策落地，板块有望迎来估值修复 [4][35] - 建议关注成长性较好、估值较低的板块龙头 [4][35] **市场行情表现** - **2026年03月09日-03月20日期间：** - 申万食品饮料指数涨跌幅为+0.09%，在申万一级31个行业中排名第6位 [4][13] - 同期上证指数涨跌幅为-4.05%，沪深300涨跌幅为-2.00% [4][13] - **子行业表现：** - 涨幅居前：肉制品（+2.11%）、白酒（+1.12%）、调味品（+0.03%） [4][13] - 跌幅居前：熟食（-11.76%）、预加工食品（-8.47%）、烘焙食品（-6.46%） [4][13] - **个股表现：** - 涨幅居前：*ST春天（+11.74%）、三全股份（+6.39%）、来伊份（+5.28%） [13] - 跌幅居前：紫燕食品（-22.65%） [13] **白酒行业观点** - 白酒行业仍处于库存去化的深度调整期，行业集中度提升，调整仍需持续一段时间 [4][36] - 估值的修复预计将先于基本面的修复 [4][36] - **中长期建议关注两类公司：** - 稳健的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [4][36] - 具备韧性的区域龙头：山西汾酒、古井贡酒 [4][36] - **公司动态：** 金徽酒2025年实现营业收入29.18亿元，同比下滑3.4%；归母净利润3.54亿元，同比下滑8.7% [4][33] **大众品行业观点** - **建议关注三个方向：** - 受益于出行超预期的餐饮供应链 [4][37] - 渠道红利和品类红利共振的零食 [4][37] - 原奶周期和肉牛周期有望迎来共振的乳品板块 [4][37] - **关注个股：** 安井食品、盐津铺子、西麦食品、海天味业、燕京啤酒、伊利股份、新乳业 [5][37] - **公司动态：** 万辰集团2025年实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；扣非后归母净利润12.77亿元，同比增长395.03%；报告期内净增门店4,118家，期末门店总数达18,314家 [4][32] **主要价格与成本数据** - **白酒批价（截至2026年03月20日）：** - 飞天茅台（散瓶）：1560元/瓶 [21] - 飞天茅台（原装）：1635元/瓶 [21] - 普五（八代）52度：845元/瓶，较期初下跌5元/瓶 [21] - 国窖1573：845元/瓶，较期初下跌5元/瓶 [21] - **主要成本价格变动：** - **同比下降：** 生鲜乳价格3.02元/公斤，同比降1.90%；白糖经销价5433.33元/吨，同比降13.48% [24][25] - **同比上升：** 大麦进口均价259.69美元/吨，同比升3.44%；大豆价格4394.00元/吨，同比升7.52%；瓦楞纸出厂价3530元/吨，同比升6.65%；聚酯瓶片现货价8305元/吨，同比升36.82% [24][25] **行业要闻摘要** - **消费数据：** 1-2月社零总额同比增长2.8%，消费价格同比上涨0.8%，消费者信心指数连续回升 [27] - **酒水电商趋势：** - 快手2025年酒水GMV突破120亿元，300元以下白酒份额占比达43%，18-30岁年轻人群消费增长最快 [27][28] - 京东2025年酒类年轻用户（18-25岁）增长35%+，女性用户增长15%+，低度白酒增长100% [30] - **公司与产品动态：** - 南方乳业北交所IPO过会，拟募资5.5亿元 [30] - 蜜雪冰城部分旗舰店试点推出冷冻慕斯蛋糕，定价10.9-12元 [31] - 伊利伊刻活泉推出0糖0卡樱花玉露现泡茶新品 [31] - 涪陵榨菜已与多家连锁餐饮合作开发调味菜产品 [31] - 东鹏饮料推进产品矩阵优化，布局无糖、低糖等健康化新品 [31] - **政策法规：** 国务院食安办将加快制修订预制菜、冷链运输等食品安全相关标准 [32]

食品饮料行业电话会议纪要关键要点 一、 行业整体概览与投资策略 * 行业整体处于筑底接近尾声阶段，聚焦高质量增长[1] * 2025年受禁酒令等政策影响，板块表现疲软，是当年唯一录得跌幅的板块[2] * 板块自2021年起已连续四年下跌，2026年初涨幅仍为负，跑输大盘[2] * 估值处于历史底部，机构持仓比例极低，2025年四季度末主动偏股型基金重仓比例从8.5%大幅降至4.5%左右，降幅超过3个百分点[2] 二、 宏观消费与春节数据 * 2026年春节消费超预期改善，行业进入弱复苏筑底期[1] * 跨区域人员流动量同比增长8%，铁路运输量增长11.5%，直接带动饮料等必需消费品需求[3] * 春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长13.7%[3] * 全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，增速较去年春节加快1.6个百分点[3] * 重点监测商业街客流量和销售额同比分别增长6.7%和7.5%[3] 三、 白酒板块 核心观点与趋势 * 预计2026年4月为报表出清阶段，5月后受低基数效应驱动，动销有望转正[1][4] * 消费场景：政策对商务需求的冲击边际弱化，宴席等大众消费需求刚性较强[5] * 企业战略：酒企战略重点从压货转向清理报表和渠道去库存，并尝试年轻化策略（如五粮液推低度新品）[5] * 渠道变迁：即时零售等新渠道被采纳，如茅台于2026年1月1日在“i茅台”上线飞天茅台[5] 春节动销与价格表现 * 高端酒春节动销超预期，呈现强者恒强态势[1] * 飞天茅台线下渠道动销预计有10%至20%正增长，加上“i茅台”增量，整体增幅可能超过30%[5] * 茅台批价从节前1500元涨至春节期间1700元[5] * 五粮液动销预计实现两位数增长，两年复合动销增速达个位数，价格在780至800元[5][6] * 高端酒价格下探挤压500-800元价位段，100-300元价位段龙头酒企仍实现正增长，但消费升级速度放缓[1][6] 竞争格局与投资建议 * 存量竞争下，具备强大品牌力、优秀经营能力和良性库存的公司将获取更多份额[6] * 高端酒将率先引领复苏，确定性更强[6] * 投资建议：重点推荐茅台、洋河股份、山西汾酒[6] * 五粮液若一季报改善则建议买入[6] * 今世缘、古井贡酒、泸州老窖等预计下半年好转[6] 四、 软饮料行业 结构性变迁 * 行业内部结构分化，无糖茶、功能饮料及包装水等健康化、功能化产品增长强劲[1][10] * 果汁饮料增长7.9%，功能饮料增长8%，无糖茶增长超过4%[10] * 消费者需求向运动补能、健康养生等多元化场景延伸，推动电解质水、100%果汁、无糖茶等品类在2025年实现两位数以上增长[10] * 中式养生水作为新兴赛道，在2025年已达10亿级别[10] * 龙头企业如农夫山泉无糖茶市占率已提升至79.8%[1][10] 成本与竞争 * 2025年白砂糖和PET价格下降改善行业利润率[11] * 2026年成本端存在不确定性，国际油价上涨带动PET瓶价格略有上涨[11] * 龙头企业具备较强成本转嫁能力，市场对“糖税”的担忧不影响其长期投资价值[1][11] * 持续看好农夫山泉和东鹏饮料等在产品、渠道、营销具备综合优势的企业[10] 五、 休闲零食板块 量贩零食渠道 * 量贩零食渠道自2021年兴起，2025年已形成双寡头格局[1][8] * 截至2025年底，零食很忙集团门店数超过2.2万家，万辰集团超过1.9万家[8] * 2026年仍是门店快速扩张的最后一年，核心逻辑转向盈利能力提升[1][8] * 零食很忙净利率从2024年上半年的1.7%提升至2025年上半年的3.1%，万辰集团净利率也持续提升[8] 消费者偏好与供应链 * 消费者对健康化产品需求旺盛，如低热量魔芋单品、高蛋白豆制品和鸭掌等快速增长[9] * 企业核心竞争力在于强大的供应链管理、渠道管理及全渠道布局能力[9] * 进入山姆会员店等严格渠道成为重要的品牌背书[9] 增长动力与投资逻辑 * 渠道快速变迁是核心驱动力，传统商超流量下滑，即时零售、内容电商、会员制商超及量贩零食店崛起[9] * 推荐关注卫龙、盐津铺子、西麦食品和有友食品等处于品类扩张阶段的企业[9] * 板块整体估值仍低于历史均值[9] 六、 现制茶饮行业 * 行业竞争加剧，集中度提升[1] * 2025年茶饮门店总数同比减少1.6万家至42.3万家，中小品牌加速出清[12] * 外卖补贴退坡后，龙头企业如古茗和蜜雪冰城同店销售额依然实现正增长[1][12] * 产品融合现象出现，奶茶与咖啡相互跨界[12] * 不同品牌在城市线级和门店选址有区分（如蜜雪冰城主打低线城市性价比，霸王茶姬等布局写字楼商场）[12][13] * 推荐关注古茗和蜜雪冰城等龙头企业[12][13] 七、 乳制品行业 原奶周期与盈利能力 * 原奶周期自2024年下半年进入下行阶段，2026年一二月份奶价同比仍在下降，但环比已略微提升[13] * 预计2026年下半年原奶价格可能迎来由负转正的拐点[13] * 原奶价格回升将改善下游竞争格局，减少恶性竞争和促销费用，下游乳企盈利能力有望回暖[13] * 龙头乳企因投资上游牧场计提的亏损，在牧场扭亏后报表利润端弹性将高于收入端[13] * 推荐新乳业、蒙牛乳业和伊利股份[13] 长周期增长潜力 * 鲜奶和奶酪是具备较大增长潜力的细分赛道[14] * 中国鲜奶在乳制品中占比仅为27%，远低于海外成熟市场超过50%的水平[14][15] * 奶酪行业仍处早期发展阶段，B端市场前景看好，国内企业正加码布局[15] * 当前国内奶价已低于部分海外进口奶价，利于国内企业发展原制奶酪[15] 八、 餐饮供应链（速冻食品） * 2026年春节期间餐饮端动销温和复苏，好于预期[16] * 经历价格战后，竞争格局出现改善，企业从2025年三季度起收缩促销，转向新品推广和新渠道开拓[16] * 行业从2025年四季度开始增长恢复至两位数水平[1][16] * 2026年初预制菜国标出台，行业逐步规范化[1][16] * 推荐产品创新和渠道拓展能力强的龙头企业安井食品[16] 九、 调味品行业 * 短期受益于餐饮端复苏，2026年一二月份受春节需求带动表现不错[17] * 成本端需关注石油价格带来的包材成本上行风险，白糖等原材料价格平稳[17] * 长期产业趋势是功能化、便捷化和复合化，复合调味品增长空间巨大[17] * 板块估值偏低，建议关注中炬高新、海天味业、宝立食品[17] 十、 啤酒行业 * 2025年规模以上啤酒企业销量下降约1%，预计2026年行业销量将维持持平[18] * 价格升级是主要驱动力，但结构分化：6-10元价格带仍在升级，10元以上高端化进程显著放缓[2][18] * 预计2026年6-10元价格带仍是升级主力[18] * 利润端，企业通过提升费用效率，利润增速有望略高于收入，维持在个位数增长[18][19] * 投资策略：关注华润啤酒和燕京啤酒[19] 十一、 保健品行业 * 是唯一因内容电商快速崛起而导致集中度下降的板块[20] * 行业CR5从2015年的32%下降到2024年的26%，CR10从2015年的39%下降到2024年的33%，2025年进一步下降[20] * 从2026年开始，龙头企业加大在内容电商等新兴渠道布局，预计可能出现困境反转[2][20]

行业投资评级 - 报告看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观 [1] - 建议持续关注啤酒行业 [2] - 休闲零食板块当前持续推荐 [2] - 软饮料板块回调重点推荐 [3] - 调味品板块当前持续推荐 [4] 核心观点 - 白酒行业自25年第三季度起业绩加速出清、步入显性“去库存”阶段，预计25年第四季度和26年第一季度上市酒企整体会延续相似的出清斜率，26年下半年低基数下或步入表观企稳阶段 [1][10] - 预计两类酒企26年第一季度业绩已有望提前企稳：出清较早、出清斜率较高的二线酒企（如舍得酒业）以及具备强势α禀赋的酒企（如贵州茅台） [1][10] - 从景气度看，当前白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段，节后步入低基数窗口，行业有望逐步过渡至“底部企稳”阶段 [11] - 预期先行，节后即使淡季亦具备自上而下催化，PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义 [1][11] - 中期伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近 [1][11] - 啤酒行业景气度“底部企稳”，2026年行业量价预计延续2025年趋势、整体相对平稳，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性 [11] - 黄酒行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育成为头部品牌共识，头部酒企加大营销能力关注，进行市场化推广 [2][12] - 休闲零食板块春季推新速度加快，零食量贩加速扩张，板块延续高景气 [2][12] - 软饮料板块渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨，板块整体略有承压 [3][14] - 调味品行业餐饮需求节后转淡，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳 [4][15] 周专题：步入业绩窗口期，关注稳健型α标的配置价值 - 金徽酒25年实现营收29.2亿元，同比-3.4%；实现归母净利3.5亿元，同比-8.7% [10] - 金徽酒25年第四季度实现营收6.1亿元，同比-11.6%；实现归母净利0.3亿元，同比-44.5% [10] - 舍得酒业25年实现营收44.2亿元，同比-17.5%；实现归母净利2.2亿元，同比-35.5% [10] - 舍得酒业25年第四季度实现营收7.2亿元，同比-20.0%；实现归母净利-2.5亿元，亏损幅度同比略收窄 [10] - 白酒配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头 [1][11] - 白酒配置方向建议：2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等） [1][11] - 休闲零食推荐基本面强硬的万辰集团、卫龙美味、盐津铺子 [2][12] - 万辰集团25年实现营收514.59亿元，同比+59.17%；实现归母净利润13.45亿元，同比+358.09% [13] - 万辰集团25年第四季度实现营收148.97亿元，同比+26.72%；实现归母净利润4.90亿元，同比+133.94% [13] - 万辰集团25年末门店数18314家，全年净增4118家，其中25年下半年净增2949家 [13] - 万辰集团年化单店收入平均为312.87万元 [13] - 万辰集团25年第四季度整体毛利率/归母净利率分别为14.15%/3.29%，同比+2.80个百分点/+1.50个百分点 [13] - 万辰集团25年第四季度零食量贩还原激励费用后净利润为8.4亿元，净利润率为5.71%，同比+2.98个百分点，环比+0.38个百分点 [13] - 软饮料板块持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，东鹏、农夫为短期情绪影响错杀标的 [3][15] - 调味品板块持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际 [4][15] 行情回顾 - 本周（3.16~3.20）食品饮料（申万）指数收于15818点，周度涨跌幅-0.48%，年初至今涨跌幅-2.46% [16][17] - 本周沪深300指数收于4567点，周度涨跌幅-2.19% [16][17] - 从申万一级行业周度涨跌幅看，食品饮料排名第三，涨跌幅为-0.48% [17] - 从食品饮料子板块周度涨跌幅看，前三为白酒（+0.32%）、软饮料（-0.69%）、调味发酵品（-0.82%） [20] - 周度个股涨幅居前的包括：*ST春天（+27.59%）、莲花控股（+8.62%）、新乳业（+4.47%）、贵州茅台（+2.22%） [24][25] - 周度个股跌幅居前的包括：紫燕食品（-13.07%）、威龙股份（-10.75%）、莫高股份（-9.79%） [24][25] 食品饮料行业数据更新 - 2025年12月，全国白酒产量37.6万千升，同比-19.0% [28] - 2026年3月21日，飞天茅台（2025，原箱）批价1650元，环周+20元；普五批价780元，环周持平；高度国窖1573批价845元，环周持平 [28] - 2026年3月13日，我国生鲜乳主产区平均价为3.02元/公斤，同比-1.9%，环比-0.3% [29] - 2025年1~2月，我国累计进口奶粉14.0万吨，累计同比-24.3%；累计进口金额为10.6亿美元，累计同比-8.0% [29] - 2025年2月，单月进口奶粉7.0万吨，同比-18.2%；进口金额5.22亿元，同比-6.2% [29] - 2025年12月，我国啤酒产量为222.7万千升，同比-8.70% [31] - 2026年1~2月，我国累计进口啤酒数量为5.5万千升，同比+23.9%；进口金额0.9亿美元，同比+45.4% [31] - 2026年2月，单月进口啤酒数量2.2万千升，同比-8.5%；进口金额0.4亿美元，同比+10.6% [31] 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 - 2025年快手酒水板块GMV突破120亿元，在全网线上销售中占据10%以上份额 [36] - 2025年，传统渠道面临场景缺失，烟酒店整体减少30%；线上通路高速增长，在白酒消费中占比已近20% [36] - 2025年，京东酒类用户规模增长10%，18-45岁用户增长超80%，高消费力用户（年消费五千元以上）占比超60% [37] - 2025年，京东平台年轻用户（18-25岁）增长超35%，女性用户增长超15% [37] - 2025年，京东平台低度白酒增长100%，其中五粮液一见倾心销售1亿元 [37] - 2025年淘系酒类成交规模约400亿元，其中白酒占比超75% [37] - 燕京啤酒官宣全新大单品燕京A10将于3月25日上市 [37] - 2026年1-2月，社会消费品零售总额为86079亿元，同比增长2.8% [37] - 2026年1-2月，餐饮零售总额为10264亿元，同比增长4.8% [37] - 2026年1-2月，烟酒类零售额为1581亿元，同比增长19.1% [37]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 社零增长提速，行业整体节奏有望迎来环比改善，短期建议关注春糖反馈，中期把握配置机遇 [1] - 白酒行业报表端持续释放压力、出清风险，2026年春节奠定良好开局，全年环比基数前高后低，板块整体有望迎来环比持续改善 [2] - 餐饮修复趋势确立，有望催化调味品及速冻等餐饮供应链机会，结合CPI上涨，有望带动乳制品等刚需品类价盘修复，整体消费复苏趋势明确 [4][7] 白酒板块 - 金徽酒2025年实现营收29.18亿元、同比-3.4%，归母净利润3.54亿元、同比-8.7% [2] - 金徽酒2025年产品结构升级亮眼，300元以上高端产品同比+25.21%，100-300元中端产品同比+3.09%，100元以下低端产品同比-36.88%，带动全年毛利率提升2.25个百分点至63.17% [2] - 舍得酒业2025年实现营收44.2亿元、同比-17.5%，归母净利润2.2亿元、同比-35.5% [2] - 投资建议：首推行业龙头、变革先锋贵州茅台；关注供给出清的五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒等 [1] 啤酒饮料板块 - 2026年1-2月，中国规模以上企业累计啤酒产量579.7万千升，同比增长6.5% [3] - 燕京啤酒正式官宣全新大单品燕京A10即将上市 [3] - 香飘飘旗下明前龙井正式开售，首日销量突破2万箱 [3] - 可口可乐旗下纯悦品牌推出添加电解质的苏打水新品，伊利旗下伊刻活泉推出春季限定樱花玉露口味无糖现泡茶 [3] - 投资建议：优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等 [3] - 饮料行业建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] 食品板块 - 1-2月社会消费品零售总额同比+2.8%，相比2025年12月的+0.9%增速有所回升 [4] - 1-2月餐饮收入同比+4.8%，商品零售同比+2.5%，粮油食品限额以上单位零售额同比+10.2% [4][7] - 万辰集团2025年第四季度量贩单季度净利率同比+3.0个百分点至5.7%再创新高 [7] - 投资建议：成长主线布局零食、饮料及α个股，如鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股 [1] - 投资建议：复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复，如安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等 [1]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 核心观点 - 投资建议为拐点将至，重视涨价主线 白酒调整进入尾声，长期看价格，集中化趋势延续；大众品见底，板块分化加剧，其中调味品、啤酒、饮料韧性较强 [3] - 白酒行业本轮周期正从“U型调整”迈向“V型调整”，与2013-2016年的调整相比，本轮调整幅度相对较小但周期拉长，25Q3起单季度跌幅接近甚至超过上一轮最差值，有望加速筑底 [4][16] - 大众品成本红利边际减弱，在涨价预期下应重视具备价格传导能力的细分板块龙头 餐饮需求边际复苏，调味品拐点将至，吨价上行可期；乳制品供需周期共振，反转在即 [6] - 啤酒行业伴随餐饮场景触底企稳、大众消费恢复，改善可期，结构升级、吨价提升及效率优化将驱动盈利提升，回顾历史CPI回升期，啤酒板块毛销差呈现扩张趋势 [5][45][52][54] - 软饮料行业景气度较优但内部结构分化，应寻找渠道壁垒高、具备持续新品迭代能力的龙头投资机会 [5][65] 白酒行业分析 - **行业周期与调整**：本轮调整在前期（24Q2-25Q2）更像U型，25Q3起大幅下修，单季度营收同比下滑18%，有望加速筑底过程 [4][16] 25Q3白酒合同负债环比小幅增长，但销售收现大幅下滑至839亿元，为2022年以来三季度最低值，终端打款积极性差，去库有望提速 [19][20][21][22] - **量价驱动与长期趋势**：2003-2012年为产量周期驱动（收入CAGR +27.9%，量+19.0%，价+7.5%），2016-2024年为价格周期驱动（收入CAGR +10.3%，量-0.6%，价+11.0%）[27][28] 2025年白酒产量同比-12.1%至354.9万吨，对收入产生较大拖累，长期看产业升级与集中化趋势不变，关注价格层面 [27][29] - **市场现状与分化**：2026年开门白酒回款进度同比偏慢，品牌分化、以价换量特征明显，个人消费重要性提升 [26] 分价位带看，25Q3高端、次高端、地产酒收入均下滑，其中地产酒同比下滑35%，跌幅最大 [11][30][31] 结构分化趋势延续，次高端、地产酒、高端将陆续出清，龙头有望率先复苏 [30] - **渠道与厂商行为**：酒企正加大力度布局C端市场，渠道格局生变 典型代表为贵州茅台开启市场化转型，重塑产品价格体系并加大直营布局 [35] - **估值与股东回报**：当前白酒行业及个股估值整体处于历史偏低水平，截至25Q3末主动偏股型基金白酒重仓比例相较21Q1高点回落11.6个百分点至2.9% [36][37][38] 白酒上市公司分红率整体提升，部分公司股息率超过3%，股东回报意识增强 [39][40] 啤酒行业分析 - **行业景气与驱动**：2025年啤酒行业景气前高后低，2026年企稳回升值得期待 2025Q1-Q3啤酒板块业绩保持双位数稳增，盈利能力稳中有升 [44][45] 行业核心驱动已转为结构升级、吨价提升和效率优化，2017年以来吨价提升驱动增长，龙头毛销差屡创新高 [46][48] - **成本与价格弹性**：主要原材料中，大麦、玻瓶、纸箱价格预计仍处低位，铝罐成本受铝价上涨影响有所上升但整体可控，预计2026年原材料成本降幅收敛、偏向平稳 [49][50] 在CPI回升环境下，啤酒价格弹性有望边际提升 [49] - **竞争格局**：2024年啤酒行业CR5（销量口径）同比下降3.5个百分点至74.8%，头部集中趋势暂缓 [56][59] 以燕京啤酒、珠江啤酒为代表的区域公司凭借大单品驱动，2020-2024年销量分别增长13.2%和20.0%，贡献了近5年行业增量的64% [58][59] 软饮料行业分析 - **行业趋势与结构**：2019-2024年软饮料上市公司营收CAGR为8.03%，归母净利率维持在15-16%的高水平，景气度靠前 [61][65] 行业内部结构分化，全国性综合龙头公司（如农夫山泉、东鹏饮料）在渠道掌控力和产品创新迭代上优势明显，增长和利润率表现均优于区域性公司 [62][63][64][65] - **细分品类机会**：符合健康化、功能性需求的品类景气度高 无糖茶市场快速扩容，2024年规模同比增长约40%；功能饮料、电解质水等品类也保持高景气度 [74][75][76][77][79][80] 农夫山泉的茶饮料（主要为无糖茶）在2021-2024年营收CAGR达54%，2024年已超越包装水成为第一大品类 [101][102][105] - **渠道与成本**：软饮料渠道仍有扩张空间，全国售点约700-800万个，龙头公司网点数和冷柜数仍有提升潜力 [91][92][93][94][98] 主要成本PET（聚酯瓶片）价格短期上涨，但白砂糖和瓦楞纸价格处于低位，预计对行业盈利能力冲击可控，龙头公司具备更强的成本掌控力 [86][87][88][89] - **重点公司**：东鹏饮料的东鹏特饮大单品保持快速增长，第二曲线“补水啦”运动饮料正处高速放量期，有望成为百亿级单品 [107][108][109][110] 中国食品作为可口可乐在华运营核心资产，受益于碳酸饮料长生命周期，业绩稳健，18-24年归母净利润CAGR达17.87% [112][113][116] 大众品行业分析 - **调味品**：行业增长驱动力已从“量”逐步切换为“价” 2020-2024年销量CAGR为负，吨价CAGR为正 [135][136][137] 2025Q4以来餐饮需求呈现复苏趋势（如百胜中国同店增长转正），行业拐点有望到来 [142][143][144] PPI持续走强，距离上一轮提价潮（2021年）已过去5年，新一轮涨价渐行渐近 [148] 历史提价成功关键在于成本导向和渠道库存管控 [152][156][158] - **零食**：行业增长由品类和渠道持续创新驱动 2023Q2-2024Q4，A股核心零食公司季度收入增速保持在10%以上 [119] 魔芋制品成为明星单品，主打健康概念和高毛利率，卫龙美味和盐津铺子的魔芋制品收入高速放量，2025H1盐津铺子魔芋制品收入同比+155% [120][121][122] 渠道方面，抖音、量贩零食店、会员店成为新的增长点 [123][124] 当前品类势能大于渠道势能，魔芋龙头是贯穿全年主线 [125] - **乳制品**：报告指出乳制品供需周期共振，反转在即，弹性可期 [6]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [5][9] - 判断1-2月需求有所复苏，1-2月餐饮收入同比增长4.8%，增速环比+2.6个百分点，限上/限下餐饮零售额同比变动+4.7%/+4.8%；1-2月烟酒同比+19.1% [5][9] - 白酒板块：春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，节后茅台批价将保持坚挺 [5][9] - 白酒行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业 [5][9] - 展望2026年，若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [5][9] - 大众品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善 [5][9] - 大众品板块具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复，看好顺周期的餐供及调味品、乳制品的结构性机会 [5][9] 根据目录分别总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周（2026年3月16日至20日）食品饮料板块下跌0.48%，其中白酒上涨0.32%，上证综指下跌3.38%，板块跑赢大盘2.89个百分点，在申万31个子行业中排名第3 [8] - 板块内个股涨幅前二位为*ST春天（27.59%）、新乳业（4.47%）；跌幅前三位为紫燕食品（-13.07%）、威龙股份（-10.75%）、莫高股份（-9.79%） [8] - 白酒板块：3月21日茅台批价散瓶1560元，周环比降10元，整箱批价1640元，周环比升35元，价格基本稳定在1500元以上 [5][10] - 五粮液批价约790元，国窖1573批价约830元 [5][10] - 茅台落地个性化产品代售政策，涵盖陈年、精品、生肖、鼓乐飞天、1L飞天及小容量飞天等产品 [5][10] - 代售政策核心是货权归公司，经销商缴纳保证金而非预付全款，通过i茅台平台销售并执行统一定价，经销商预计可获得5%的返利利润 [5][10] - 该政策旨在提升价格稳定性、鼓励经销商转向汇量增长模式、推动茅台营销体系向“自售+经销+代售+寄售”多维协同转型 [5][10] - 大众品板块：2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [5][12] - 预计安井食品1-2月收入增速保持两位数，海天味业受益餐饮复苏预计收入保持增长，天味食品、千禾味业在低基数下预计2026年一季度报表增长加速 [12] - 乳业2026年供需格局有望优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，春节期间液奶需求有所恢复 [5][12] - 原奶价格低位使得2026年奶牛存栏继续去化，中长期关注深加工产品的国产替代空间 [12] - 预计春节旅游消费带动方便食品如火腿肠、方便面需求 [5][12] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 2026年3月13日至20日，食品饮料行业跑赢申万A指3.63个百分点 [32] - 子行业表现依次为：白酒（跑赢4.44个百分点）、调味品（跑赢3.29个百分点）、饮料乳品（跑赢2.87个百分点）、啤酒（跑赢2.24个百分点）、食品加工（跑赢1.52个百分点）、休闲食品（跑输0.48个百分点）、其他酒类（跑输0.97个百分点） [32] 3. 行业事项提示 - 重要公司更新：金徽酒2025年营业收入29.18亿元，同比-3.40%；归母净利润3.54亿元，同比-8.70%；合同负债8.20亿元，同比+28.39% [13] - 金徽酒产品结构提升，300元以上产品收入7.09亿元，同比+25.21%，占酒类营收比例25.53% [13] - 本周重要公告涉及安琪酵母、百润股份、光明肉业、恒顺醋业、汤臣倍健、天味食品、万辰集团等公司的项目投资、股份回购/注销、减持计划、年报及分红等事项 [14][15][16][17] 4. 估值表 - 报告列出了食品饮料重点公司的盈利预测与估值 [43][44] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒 [5][9] - 大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、千禾味业、双汇发展、新乳业、伊利股份，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料 [5][9]

报告行业投资评级 - 对食品饮料行业给予“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [5][10] - 白酒板块：春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，节后茅台批价保持坚挺，行业未来趋势是缩量集中和强分化，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业，若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [5][10] - 大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复，看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [5][10] 根据目录总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块表现回顾**：上周（截至2026年03月20日）食品饮料板块下跌0.48%，跑赢上证综指（下跌3.38%）2.89个百分点，在申万31个子行业中排名第3，其中白酒板块上涨0.32% [9] - **市场表现**：2026年03月13日至03月20日当周，食品饮料行业跑赢申万A指3.63个百分点，子行业表现依次为：白酒（跑赢4.44个百分点）、调味品（跑赢3.29个百分点）、饮料乳品（跑赢2.87个百分点）、啤酒（跑赢2.24个百分点）、食品加工（跑赢1.52个百分点）、休闲食品（跑输0.48个百分点）、其他酒类（跑输0.97个百分点） [36] - **估值水平**：截至2026年03月20日，食品饮料板块2025年动态PE为19.57倍，溢价率16%，环比上升3.47个百分点；白酒动态PE为18.17倍，溢价率8%，环比上升3.76个百分点 [20] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **白酒板块**： - **价格动态**：2026年03月21日，茅台散瓶批价1560元，周环比下降10元；整箱批价1640元，周环比上升35元，价格稳定在1500元以上，五粮液批价约790元，国窖1573批价约830元 [5][11][20] - **茅台政策**：茅台落地个性化产品代售政策，涵盖陈年茅台、精品茅台、生肖酒等多款产品，政策核心是货权归公司，经销商无需预付全额货款，仅缴纳保证金，通过i茅台平台销售并执行统一定价，经销商预计可获得5%的返利利润空间，该政策旨在提升价格稳定性、鼓励经销商提升销量和渠道效率，是茅台构建“自售+经销+代售+寄售”多维协同营销体系的一步 [5][11] - **大众品板块**： - **餐饮供应链**：2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，1-2月餐饮收入同比增长4.8%，预计安井食品1-2月收入增速保持两位数，海天味业受益餐饮复苏和创新预计收入保持增长，天味食品、千禾味业在低基数下预计报表增长加速 [5][14] - **乳制品**：2026年乳业供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，春节期间液奶需求有所恢复，原奶价格低位使得2026年奶牛存栏继续去化，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份、优然牧业、现代牧业 [5][14] - **方便食品**：预计春节旅游消费带动方便食品如火腿肠、方便面需求，推荐双汇发展 [5] - **成本变动**： - 截至2026年03月13日，主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比下降1.9%，环比下降0.3% [20][35] - 截至2026年03月12日，仔猪价格26.9元/公斤，同比下降27.1%；猪肉价格22.48元/公斤，同比下降14.98% [20] - 截至2026年02月11日，生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43% [20] 3. 行业事项提示 - **重要公司更新**： - 金徽酒：2025年营业收入29.18亿元，同比-3.40%；归母净利润3.54亿元，同比-8.70%；合同负债8.20亿元，同比+28.39%，产品结构提升，300元以上产品收入同比增长25.21% [15] - **本周重要公告**：涉及安琪酵母、百润股份、光明肉业、恒顺醋业、汤臣倍健、天味食品、万辰集团等公司的项目投资、股份回购、利润分配等事项 [16][17][18][19] 4. 估值表 - **重点公司盈利预测**：报告列出了食品饮料各子板块重点公司的股价、归母净利润预测及增速、市盈率（PE）预测和投资评级 [47][48] - **白酒**：例如，贵州茅台2026年预测归母净利润950.0亿元，同比增长6%，对应2026年PE 19倍，评级“买入” [47] - **大众品**：例如，安井食品2026年预测归母净利润15.9亿元，同比增长15%，对应2026年PE 17倍，评级“买入”；伊利股份2026年预测归母净利润121.8亿元，同比增长9%，对应2026年PE 14倍，评级“买入” [47][48]