报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [4] 报告的核心观点 - 白酒板块26年第一季度（26Q1）多数酒企业绩预计延续自25年第三、四季度以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄 [1][3][8][9] - 26Q1多数酒企不再强制要求“开门红”，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松 [1][3][8][9] - 26年将是行业筑底期，后续需重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业在26年下半年（26H2）有望实现边际改善 [1][3][8][9] - 白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 一、白酒板块26Q1前瞻：行业延续出清，茅台表现亮眼 - **行业整体趋势**：26Q1多数酒企报表侧延续出清，下滑幅度收窄，渠道库存压力释放，价格调整接近触底 [1][8][9] - **高端白酒**： - **贵州茅台**：26Q1销售表现超预期，经销商1-3月进度较快，普飞动销有所增长，节后经销商库存普遍小于半个月，非标代售模式开启降低经销商压力，叠加3月31日飞天提价理顺价格传导，预计业绩明显优于行业 [2][8][11]。预计26Q1收入约540.2亿元，归母净利润约281.9亿元，同比均增长约5% [10][11] - **五粮液**：26Q1实际动销超预期，春节动销较24年实现双位数以上增长，但报表侧预计继续出清以释放包袱 [2][8][11]。预计26Q1收入约295.5亿元（同比约-20%），归母净利润约111.5亿元（同比约-25%） [10][11] - **泸州老窖**：高度国窖开瓶双位数下滑，报表侧预计承压 [2][8]。预计26Q1收入约77.6亿元（同比约-17%），归母净利润约34.4亿元（同比约-25%） [10][12] - **次高端白酒**： - **山西汾酒**：26Q1进度基本持平、动销略有下降，玻汾继续正增长，青20库存略高压力加大，预计开启调整轻装上阵 [2][8][12]。预计26Q1收入约143.7亿元（同比约-13%），归母净利润约54.5亿元（同比约-18%） [10][12] - **酒鬼酒**：传统渠道延续下滑，自由爱表现超预期带动增量补充 [2][12]。预计26Q1收入约3.3亿元（同比约-5%），归母净利润约0.3亿元（同比约-15%） [10][12] - **舍得酒业**：春节期间动销双位数增长，淡季正常回落 [2][13]。预计26Q1收入约15.3亿元（同比约-3%），归母净利润约3.3亿元（同比约-5%） [10][13] - **水井坊**：持续维持价格体系良性，26Q1预计继续调整 [2][13]。预计26Q1收入约6.7亿元（同比约-30%），归母净利润约1.1亿元（同比约-40%） [10][13] - **区域名酒**： - **洋河股份**：26Q1继续去库存、稳价盘，渠道反馈海之蓝小个位数下滑、梦系列双位数下滑 [3][13]。预计26Q1收入约88.5亿元（同比约-20%），归母净利润约26.6亿元（同比约-27%） [10][13] - **今世缘**：渠道反馈对开、淡雅有所增长，四开、V系列下滑 [3][13]。预计26Q1收入约43.3亿元（同比约-15%），归母净利润约12.3亿元（同比约-25%） [10][13] - **古井贡酒**：渠道反馈古5、古8相对稳健，古16增速略有放缓，古20压力较大 [3][14]。预计26Q1收入约75.9亿元（同比约-17%），归母净利润约17.5亿元（同比约-25%） [10][14] - **迎驾贡酒**：春节期间动销表现良好，洞6、洞9优势强化，26Q1经营业绩有望优于行业 [3][14]。预计26Q1收入约20.5亿元（同比约0%），归母净利润约7.9亿元（同比约-5%） [10][14] - **口子窖**：春节期间回款仍有压力，核心市场竞争激烈 [3]。预计26Q1收入约13.6亿元（同比约-25%），归母净利润约4.0亿元（同比约-35%） [10] - **老白干酒**：预计26Q1收入约9.3亿元（同比约-20%），归母净利润约1.1亿元（同比约-30%） [10][14] - **金徽酒**：预计26Q1收入约10.5亿元（同比约-5%），归母净利润约2.2亿元（同比约-5%） [10][14] 二、投资建议：调整节奏分化，底部精选个股 - **总体策略**：调整节奏分化，底部精选个股 [3][15] - **具体推荐**： - **首推贵州茅台**，建议保持足够仓位 [3][15] - **推荐五粮液**，淡季批价上行构成催化 [3][15] - **推荐山西汾酒** [3][15] - **推荐迎驾贡酒**，洞藏势能延续，有望率先走出调整，上调至“强烈推荐”投资评级 [3][15] 行业规模与市场表现 - **行业规模**：股票家数142只，总市值4525.7十亿元，流通市值4323.2十亿元 [4] - **市场表现**：近1个月绝对表现-6.1%，近6个月绝对表现-7.0%，近12个月绝对表现1.1%；相对沪深300指数，近1个月表现-1.5%，近6个月表现-2.7%，近12个月表现-13.9% [6]

泡泡玛特世界杯联名产品市场表现 - 泡泡玛特发售的THE MONSTERS×FIFA 2026世界杯联名系列中，LABUBU“Catch the Win”典藏款搪胶毛绒公仔发售价599元，发售次日市场最高成交价达718元，溢价119元，涨幅近20% [1][3][4] - 该系列配套的盲盒类产品多数单品溢价在10元至40元之间，整体涨幅有限但交易活跃 [1][4] - 与2022年卡塔尔世界杯期间产品相比，本轮联名产品溢价水平明显收敛，当时阿根廷国家队联名隐藏款“里奥·梅西”手办价格从69元上涨至609元，溢价接近8倍 [1][4] 其他品类世界杯授权商品市场表现 - 阿迪达斯推出的2026年世界杯迷你1号球收藏套装，价格从发售价1799元回落至1422元，跌幅约21% [2][5] - 乐高推出的大力神杯积木产品，价格从1549元回落至1243元，跌幅约20% [2][5] - 五粮液推出的FIFA 2026联名款白酒，市场成交价由860元上涨至899元，仅溢价39元 [2][5] - 闪迪推出的2026年世界杯联名U盘，发售价为299元，目前商家基本出价259元，价格下跌40元 [2][5] 不同品类市场表现差异的原因分析 - 潮玩产品（如泡泡玛特）具备更强的“情绪价值”和社交货币属性，如“晒娃”、“开盒”、“搭配”等，能激发用户共鸣和社交传播 [2][5] - 传统授权品类（如体育用品、酒类、电子产品）功能单一，缺乏高频使用场景，易沦为“一次性纪念品” [2][5] - 传统授权品类设计偏标准化，情感链接弱，难以激发用户共鸣 [2][5] - 当前（报道时点）距离2026年世界杯开赛仍有两个多月，球迷情感尚未集中释放，影响了部分产品的溢价表现 [1][2][4] - 2022年阿根廷最终夺冠带来的情绪峰值难以复制，是导致本轮产品溢价水平不及上一周期的原因之一 [1][4] FIFA授权商品整体市场前景 - 随着2026年美加墨世界杯临近，围绕FIFA授权商品的商业角逐已全面升级 [1][4] - FIFA披露的数据显示，2023年—2026年周期总收入预计达110亿美元，较上一周期大幅增加45.6亿美元 [1][4]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 报告以贵州茅台提价为积极信号，认为其释放了消费行情信号，并作为四月消费金股的推荐主题 [1][5] - 报告全面看多第二季度（Q2）医药行情，推荐创新药、CXO及低位个股 [18][19] - 报告认为生猪养殖板块迎来底部配置窗口，同时看好黄羽鸡及种业景气上行 [23] 行业规模与指数表现总结 - 行业覆盖股票家数1215只，占市场23.5%；总市值17061.8十亿元，占市场15.8%；流通市值15826.4十亿元，占市场16.2% [1] - 过去1个月行业指数绝对表现下跌5.3%，过去6个月下跌1.9%，过去12个月上涨11.7% [3] - 过去1个月行业相对表现与基准持平，过去6个月跑赢基准1.5%，过去12个月跑输基准3.6% [3] 食品饮料行业观点 - 贵州茅台自2017年来首次上调零售价，2026年3月31日起飞天53%vol 500ml合同价从1169元提至1269元（+8.6%），零售价从1499元提至1539元（+2.7%），预计对2026年业绩产生约2%正贡献 [7] - 茅台2026-2030年供应量年增仅1.5%，具备提价空间 [7] - 五粮液2026年春节动销同比实现双位数增长，普五在千元价格带价格波动最小（约11%），目标淡季减量以站稳850-900元终端成交价 [7] - 大众品板块首推餐饮链（调味品&啤酒），看好2026年餐饮客流改善带动的啤酒板块量、价超预期可能 [6] - 海天味业2025年Q4业绩超预期，首次分红率超过100% [6] 轻工纺服行业观点 - 李宁2025年收入同比增长3.2%至295.98亿元，净利润同比下降2.6%至29.36亿元，经营利润率同比提升0.4个百分点至13.2% [8] - 李宁经销渠道库存水平已缩短至5个月以内，为近3年低位 [9] - 李宁直营门店从高峰期1500家调整至约1200家，低效门店调整接近尾声 [9] - 李宁实控人通过非凡领越在2025年累计斥资15.61亿港元增持，持股比例从10.53%提升至14.27% [10] - 李宁预计2026年第一季度流水实现高单位数增长，当前估值对应2026年市盈率15倍，2027年13倍 [11] - 推荐关注顾家家居，其新品聚焦智能化，价格带从4999元覆盖至26998元 [12] - 推荐关注悍高集团，2019-2024年营收复合年增长率约28.9%，净利润复合年增长率约59.4% [13] 家用电器行业观点 - 地缘冲突推升能源危机，欧洲天然气价格暴涨，带来户用储能、热泵等投资机会 [15] - 英国放开阳台储能安装限制并启动150亿英镑温暖家园计划；匈牙利推出2.6亿欧元家庭储能计划，补贴最高覆盖设备成本80%；荷兰政策变化预计带来20吉瓦时户储增量 [15] - 2026年1-2月中国热泵海关出口增长34% [15] - TCL电子2025年业绩超预期，内存价格上涨加速尾部品牌出清，利好其主业 [16] - TCL电子旗下雷鸟创新在2025年国内AI眼镜市场份额达32% [16] - 报告上调TCL电子2026-2027年盈利预测至29/33亿港元 [16] 零售行业观点 - 持续推荐量贩零食赛道，认为其渠道效率领先，渗透率将持续提升 [17] - 据跟踪，行业2026年1-2月保持快速开店，同店在低基数及运营优化下实现明显增长 [17] 医药行业观点 - 2026年1-3月中国创新药对外授权总额超600亿元，接近2025年全年的一半 [18] - 2026年年初至今已批准10款创新药，其中8款为国产 [19] - 推荐创新药板块，包括康方生物、复宏汉霖、信达生物、恒瑞医药、百济神州等公司 [19] - 推荐CXO板块，内需型推荐泰格医药、昭衍新药等；外需型推荐药明康德、药明生物等 [19] 商贸与社会服务行业观点 - 2026年第一季度国内出行需求火热，酒店行业量价齐升，离岛免税消费活力凸显，山岳景区客流高增长 [21] - 预计第一季度国内龙头酒店每间可售房收入有望延续正增长 [21] - 推荐同程旅行、亚朵酒店 [21] - 2026年1-2月茶饮同店普遍增长5%-15%，龙头品牌古茗、沪上阿姨增速快于同业 [22] - 建议关注古茗及估值低位的蜜雪集团 [22] 农业行业观点 - 生猪养殖板块产能去化加速，迎来底部配置窗口，首推牧原股份、温氏股份 [23] - 预计2025/2026年度全球玉米或再现需求缺口，国内外玉米价格中枢有望抬升，利好种业与种植环节 [23] - 推荐隆平高科、登海种业、大北农等种业公司 [23] - 黄羽鸡行业自2025年第四季度进入景气上行通道，重点推荐立华股份、德康农牧 [24] - 白羽鸡受前期引种影响，父母代供应偏紧，推荐圣农发展 [24]

行业与公司 * 行业：中国消费品（必需消费品）中的白酒与食品饮料行业[1] * 涉及公司：白酒公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒 饮料公司包括农夫山泉[1][5][7][8] 白酒行业近期动态与展望 * 春节后白酒销量出现约15%以上的同比下滑，但3月份下滑幅度已呈现环比收窄[1] * 尽管反腐政策影响仍在，但大众消费和宴会需求在春节旺季后并未出现显著下滑[1] * 专家所在区域2026年至今餐厅关闭和转让情况大幅减少，餐饮需求自2025年10月以来持续改善[1] * 专家预计白酒企业间将出现更明显的分化，茅台凭借市场化改革引领复苏[1] 贵州茅台核心观点与论据 * **需求与价格保持韧性**：飞天茅台在春节期间动销强劲，渠道库存保持低位（因4月货未到）[5] 批发价预计将稳定在人民币1500-1600元区间[5][6] * **市场化改革驱动增长**：通过直销平台“i茅台”推动增长，专家估计其一季度销售额约为人民币200亿元[1] “i茅台”交易用户达398万，假设每用户购买3瓶500ml飞天，对应销售额约人民币190亿元[7] * **稳定价格体系**：优先考虑非标茅台产品的零售周转和渠道去库存，以稳定价格体系[1] 3月30日宣布的飞天茅台提价是其市场化转型的又一里程碑[1] * **渠道与发货**：一季度预付款进度强劲（约40%），发货延迟使渠道库存保持低位[5] 批发渠道的飞天配额在一季度已使用40%，比2025年同期进度快8-10个百分点[7] “i茅台”的放量（约人民币20亿元，占2025年一季度总销售额的40%）有助于弥补一季度传统渠道非标产品暂停发货的影响（传统渠道非标产品占2025年一季度销售额的46%）[7] * **经销政策**：仅部分陈年茅台通过授权经销商部分销售，其他非标产品均采用寄售模式（经销商可获得约5%的销售返利）[7] 精品茅台预计在4月初发货（3月完成首次定金预付），该寄售政策是茅台识别非标产品成功经销商的一种手段[7] 五粮液核心观点与论据 * **优先价格恢复**：管理层目标是通过暂停4月发货（无强制预付）来维持批发价稳定，显示出更强的价格纪律[7] * **库存与执行**：正常经销商的当前渠道库存约为1个月，预付款进度约40%，发货完成约30%，剩余10%待发[7] 历史包袱（过去几年部分大型平台公司/大经销商的过度预付）需要时间消化[7] * **春节动销**：在成都（四川）等强势区域动销增长20-30%，但在湖南仅实现个位数增长[7] 观察到春节期间普通五粮液市场份额提升（例如在成都/四川从国窖1573手中夺取显著份额）[7] 一季度全国动销可能同比增长个位数[7] 其他白酒公司观点 * **泸州老窖**：专家对老窖保持谨慎，因其仍在为部分产品向渠道压货，可能延长复苏路径[1] 低度国窖1573将在今年全国铺货，而公司控制高度国窖的发货（春节期间发货量下降约30%）[7] * **汾酒**：专家对汾酒保持谨慎，原因同上[1] 2026年销售目标仍为约5%增长，但鉴于渠道动销势头疲软，一季度发货似乎具有挑战性[7] 饮料行业动态（农夫山泉） * 一季度预计实现约15%的稳健增长，主要由大包装水、果汁/功能饮料驱动（增速为双位数）[8] * **电解质水**：定位更偏向防御性单品（保护货架空间），而非核心增长驱动，公司对经销商的铺货率无苛刻要求[8] 产品推出将专注于选择性优质渠道，如学校[8] 其二维码奖励率远低于东鹏特饮的“补水啦”[8] * **冰茶**：这是更具战略重点的产品，渠道覆盖率更高，其零售势头需在旺季观察[8] 其他重要信息 * 专家认为五粮液暂停发货以清理渠道库存、消化历史包袱并支持普通五粮液批发价的举措是正确的，这可能导致其财报承压，但有助于公司在清理历史包袱后恢复健康轨道[1] * 专家指出，2月底至3月主要释放的飞天茅台为开瓶包装[7]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国A股必选消费品行业整体获得“优于大市”评级，所列举的18家重点公司（包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等）均获得“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年3月，春节消费红利消退，餐饮链修复力度减弱，导致8个必选消费子行业呈现“4增4降”的分化格局 [3][20] - 速冻食品、调味品、餐饮、软饮料四个行业在3月实现正增长，而次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品及啤酒四个行业为负增长 [3][9][20] - 啤酒行业环比由增转负，其他下降行业的降幅持平或收窄，在正增长行业中仅软饮料的增幅未收窄 [3][20] - 白酒行业复苏不均，高端白酒价格企稳、刚需消费有韧性，但次高端白酒因商务消费恢复不及预期而持续承压 [4][21] - 乳制品需求呈现筑底企稳迹象，软饮料则进入旺季并实现稳增长 [3][20] 各子行业表现总结 白酒行业 - **次高端及以上白酒**：3月行业收入295亿元，同比下降14.5%；1-3月累计收入1205亿元，同比下降14.3%。高端白酒价格体系企稳，家庭与个人真实消费需求持续释放；次高端白酒量价承压，主要因商务消费恢复不及预期及消费分级 [4][9][21] - **大众及以下白酒**：3月行业收入202亿元，同比下降1.0%；1-3月累计收入605亿元，同比下降1.5%。需求相对稳健，由居民日常自饮、家庭聚餐及县域宴席场景支撑，渠道动销平稳，行业展现出较强韧性 [4][9][21] 啤酒行业 - 3月行业收入140亿元，同比下降1.4%；1-3月累计收入462亿元，同比下降1.5%。终端需求偏弱，餐饮等场景动销平缓，终端折扣加大。随着气温回升，行业进入旺季备货周期，渠道补库节奏加快 [4][9][22] 调味品行业 - 3月行业收入355亿元，同比增长3.0%，但增速较2月回落；1-3月累计收入1239亿元，同比增长4.0%。增长主要依托餐饮渠道持续修复，但受旺季消退、C端折扣加大及补库放缓影响，增速回落 [5][9][23] 乳制品行业 - 3月行业收入339亿元，同比下滑0.9%，环比下滑收窄；1-3月累计收入1189亿元，同比下滑1.9%。液态奶市场需求仍处调整期，日常家庭消费稳健但季节性提振不足。线上零售价折扣平均值较2月缩小1.6个百分点，显示价格体系逐步企稳 [5][9][24] 速冻食品行业 - 3月行业收入103亿元，同比增长6.3%；1-3月累计收入393亿元，同比增长7.9%。增长主要受餐饮（特别是堂食）需求持续改善带动，且渠道库存前期处于低位。3月部分大宗商品价格上涨推升生产成本，后市产品价格有望提升 [6][9][25][26] 软饮料行业 - 3月行业收入480亿元，同比增长3.2%；1-3月累计收入1940亿元，同比增长1.9%。市场竞争加剧，折扣持续环比扩大，折扣率处于2024年以来较低水平，较2025年同期低约18个百分点。茶饮料较包装水折扣力度更大 [8][9][27] 餐饮行业 - 3月行业收入138亿元，同比增长3.8%；1-3月累计收入440亿元，同比增长3.6%。自2025年第四季度企稳回升，受益于消费场景恢复和政策支持。行业竞争格局优化，连锁化率提升与门店下沉为龙头企业带来新增量。自2025年3月起需求数月同比下降，本月起增速有望受益于低基数效应 [8][9][28]

行业发展与公司地位 - 行业发展的三大底层支撑持续强化：经济底盘韧性更强、扩大内需政策力度更大、消费升级趋势确定性更高 [2][3] - 政策层面迎来历史性利好：2025年10月酿酒业被赋予“历史经典产业”地位；2026年工信部发布《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030年）》，将其定位为“传统优势产业和基础民生产业” [3] - 五粮液作为浓香型白酒龙头企业，将在行业集中度提升过程中进一步巩固龙头地位 [3] 营销策略与产品矩阵 - 公司将2026年定位为“营销守正创新年”，核心方针是“一核心三强化双目标”，即以提升品牌价值为核心，强化营销变革、应市策略、执行能力，推动高质量动销和市场份额提升 [6] - 产品端坚守“一核两擎两驱一新”体系：以第八代五粮液为核心；以经典系列、紫气东来为两擎拉升品牌高度；以五粮液1618、五粮液39度为两驱拓展价格带与场景；以五粮液·一见倾心破圈年轻及女性群体 [6] - 第八代五粮液坚持“量价平衡、结构优化、优质服务”原则，巩固千元价位段第一产品地位，通过数字化工具实现全流程精细化管控 [7][8] 渠道运营与消费者互动 - 数字化深度赋能，通过扫码数据全链路分析精准识别渠道能力，实现货物精准投放与动态调控，避免渠道压货和价格倒挂 [4] - 渠道激励体系升级：八代五粮液开展消费者开瓶扫码活动，终端可获得反向激励；1618五粮液落地“一地一策”分层反向激励；39度五粮液成立一体化运营专班，聚焦环渤海、环太湖区域推进BC联动 [4][5] - 消费者运营升级，通过扫码权益活动（如世界杯门票抽奖、旅游权益）绑定消费者，沉淀海量真实数据，实现从“卖产品”到“经营用户”的转型 [5] 渠道体系升级与拓展 - 传统渠道精耕，优化“三店一家”布局，新建专卖店、体验店、五粮液酒家等核心终端，并在宜宾、杭州、成都等地打造五粮·炙造新潮体验店等创新终端形态，触达年轻及女性群体 [9] - 新兴渠道扩容：以世界杯IP为战略支点，搭建体育营销渠道矩阵；深化团购渠道“名酒进名企”工程，累计拜访企业近4000家 [9] - 电商渠道提质，成立专项运营专班，深化与头部平台合作，并全线入驻京东秒送、美团闪购等即时零售平台，构建短链渠道体系 [9] 股东回报 - 公司将按照《2024-2026股东回报规划》，持续履行分红回报承诺，保障股东权益 [10]

基金经理张坤2025年投资组合变动 - “顶流”基金经理张坤披露2025年报，旗下基金首次建仓多只“潜力股”，并大手笔增持香港交易所，同时减持部分海外半导体标的[4] - 截至2025年12月末，张坤旗下在管总规模已降至约483.83亿元[6] - 易方达基金内部从业人员在2025年下半年对张坤管理的三只产品实施了不同比例减持，其中易方达亚洲精选被减持份额最高，达905.75万份[4][5] 基金持仓与调仓详情 - **易方达蓝筹精选**：截至2025年末共持有54只股票，较2025年6月末增加12只，前十大重仓股未变[7] - **隐形重仓股与新建仓**：易方达蓝筹精选的第11至20名重仓股中，新产业、网易云音乐、农夫山泉、摩尔线程-U、沐曦股份-U、西安奕材-U与必贝特-U共7只个股为首次建仓[7][8] - **重点增持**：张坤大幅度加仓香港交易所，在易方达蓝筹精选中的增持比例达200%[9][10] - **其他基金动向**：易方达优质企业三年持有同样大幅增持香港交易所（增持233.33%），并建仓新产业、网易云音乐等[11][12] - **易方达优质精选**：其隐形重仓股中，新产业、摩尔线程、沐曦股份、西安奕材与必贝特均为首次建仓[13][14] - **易方达亚洲精选**：作为QDII基金，进一步增持盈透证券，减持SK海力士、阿斯麦、科天半导体，并首次建仓亚朵[23] 基金经理市场观点 - 张坤认为2025年市场存在“线性外推”特征，投资者对“内需”和“消费”的担忧从战术规避演变为战略性质疑[28] - 他指出当前存在股价预期与企业创造自由现金流能力之间的背离，认为这种背离往往是显著机会的前夜[28] - 其投资组合状态可概括为“高确定性的基础回报+免费的看涨期权”，基础回报来自低估值下的股息和回购收益，看涨期权则源于优质公司盈利预期和估值在经济企稳时的向上修正弹性[28] - 张坤强调“模糊的正确”，认为中国经济长期向上动力依然存在，所买入的是中国最优秀且估值很低、正在积极回馈股东的一批公司[29] - 他认为投资是长期“称重机”，优质资产的价格不可能长期低于其重置成本或私有化水平，价值回归虽可能迟到但不会缺席[29]

核心观点 - 公司在第114届全国糖酒商品交易会上，通过创新的“无界展台”设计、经典产品与文化的深度展示，以及瞄准未来消费趋势的新产品发布，全面呈现了其“守得住经典、玩得转当下、看得见未来”的品牌战略，展现了传统与现代交融、坚守与创新并进的发展路径 [2][13][17] 玩得转当下：“无界展台”营造全员沉浸式体验 - 公司以“全开放形态”为核心设计语言打造“无界展台”，将视觉引流、文化传递与商业洽谈深度融合，使展台成为品牌与观众深度对话的互动场域 [4][5] - “水天共酿”装置区通过观众触发水波震动带来互动体验，巧妙诠释品牌哲学；29°五粮液·一见倾心展区以清新浪漫设计吸引年轻群体，现场白酒鸡尾酒品鉴获得“颜值高、味道好”的评价 [6] - 展台联合环球集团、丽彩集团等产业板块，展示精美酒具、礼盒及红茶等产品，并设置“五粮液序曲”弹奏互动，展现多元产业协同 [6] - “载礼承香”产业链互动区运用手势感应技术，让观众在互动屏上拆解第八代五粮液的“瓶、标、盒、箱、盖、袋”，生动呈现以酒业为核心向配套产业延伸的布局 [6] - 通过“工艺场景屏—产品展陈—文化纹理墙”的节奏感排布，引导观众实现从“工艺认知”到“产品认同”再到“文化共鸣”的递进式体验 [7] 守得住经典：一部“可以品读的立体史诗” - 展区入口以“西汉玉珩”为灵感设计，寓意以酒为媒礼献宾朋；整体以古代最高等级建筑形制“庑殿顶”为冠，象征公司在行业中的引领地位与传统匠心 [9] - “八代传香”互动区域陈列第一代到第八代产品，观众靠近时灯光亮起并联动播放“一代中国人，一代五粮液”历史影像，沉浸式感受品牌厚重历史 [10] - “匠心工艺”展区以动态灯箱呈现十二生肖产品墙，消费者可触屏查看每款生肖酒故事，实现传统文化当代转译 [10] - “五重致臻”区域以基柱形态呈现“得名早、窖池老、工艺优、品质佳、口碑好”五大特点，下方摆放八大元明古酒坊微缩造型，诉说代代相传的匠心坚守 [10] 看得见未来：双IP赋能三大黄金赛道 - 公司携FIFA2026世界杯官方联名产品亮相，通过双IP强强联合，将运动活力、国际潮流与白酒文化融合，以国际化语言讲述中国品牌故事，展现面向未来的战略前瞻性 [13][14] - “进化密码”区域通过触控透明屏、风味轮互动、微生物展示等趣味方式，集中呈现勾调技艺、风味轮、微生物三大板块，解密品牌进化密码，完成白酒科普 [15] - 旗下仙林生态酒业专为餐饮渠道打造三款战略单品：火星时代美加墨世界杯官方联名果味小酒（21度、5种风味）、火爆精酿小酒美加墨世界杯官方联名款（42度）及龙虎露酒美加墨世界杯官方联名款（35度） [15] - 三款产品精准卡位光瓶酒、新酒饮、养生酒三大黄金赛道，分别对应年轻化、利口化、健康化的消费新需求，并坚持“先餐饮、后流通”的长期培育策略，聚焦核心餐饮终端培育消费习惯 [15] 闯得开新局：看公司的“朋友圈”与“新蓝图” - 在“和美共聚”区域，和美中国文创酒、29°五粮液·一见倾心、生肖酒系列、世界杯联名产品及露酒果酒等产品依次环绕，全面展现公司稳健而丰富的产品体系 [17] - 公司在2026中免集团全球合作伙伴大会上，凭借产品创新、国际布局及风尚表达方面的成就，斩获核心主奖“全球风尚奖”，与苹果、古驰等国际品牌同台，印证其全球影响力 [18] - 29°五粮液·一见倾心以低度数、轻口感的创新契合年轻消费者“轻饮酒、悦生活”趋势；世界杯联名产品借力全球顶级体育IP，实现文化破圈与市场声量双重提升 [18] - 公司不断拓展“朋友圈”，与环球集团、丽彩集团等产业板块协同，与世界杯顶级IP跨界联动，与中免集团等全球渠道商战略携手，构建包容并蓄的和美生态圈 [20] - 面向未来，公司以酒业主业为根基、多元产业为支撑，通过产品创新与场景拓展释放消费潜力；以双IP赋能，卡位三大黄金赛道，剑指十亿级战略大单品；以年轻化、国际化、时尚化表达推动中国白酒走向世界 [20]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 2026年不仅是白酒周期筑底，更是新时代的开启 [3][8] - 白酒板块左侧单边下行在2025年结束，2026年进入筑底分化期 [7][9] - 传统业态冷静与新业态火热并存，背后是消费代际切换、需求转变的映射 [2][8] 春糖观感：参展总量下降，内部冰火并存 - 产业参展热度整体下降，参会酒企及参展人数进一步下降，头部酒企茅五缺席酒店展，中小品牌成主力 [2][12] - 企业普遍缩减糖酒会期间费用投入，转向更精准的招商与消费者互动，糖酒会传统招商功能持续减弱 [2][12] - 渠道商普遍持谨慎观望态度，代理新品意愿偏低 [2][14] - 新零售、新酒饮热度明显提升，美团歪马论坛场内外爆满，露酒热度空前，春糖首设养生酒专区 [2][15] - 美团歪马2025年交易规模已破60亿元，前置仓超2000家覆盖200城 [15] - 2025年酒类即时零售规模破500亿元，预计2027年冲击千亿 [15] - 2020-2024年露酒行业利润增长近200%，2025年市场规模有望达到650亿元 [15] - 红标劲酒2025年上半年销售额同比增超50%，单品规模逼近50亿元，全年有望破100亿 [16] 酒企端：脱虚向实要效率，重视C端与转型 - 行业共识从“渠道为中心”转向“消费者为中心”，渠道商地位弱化，直链消费者成为核心命题 [7][19] - 茅台以DTC转型引领行业，通过i茅台重构商业模式，形成断代式领先 [7][19] - 2026年酒企普遍务实降速，多家酒企表示会缩减不必要开支，费用投放侧重C端，重心回归大单品 [7][22] - 供给端回款出货普遍慢于去年同期，只有茅五明显快于去年同期 [25] - 茅台提前执行4月配额回款40%+，较2025年快5个百分点；五粮液普五回款40%-60%，发货进度较2025年和2024年均有增长 [25][26] - 泸州老窖回款小于30%显著慢于去年同期，洋河回款30%左右明显偏慢 [25] 渠道端：预期最差时点已过，现金流/库存/批价边际改善 - 经销商现金流边际改善，信心逐步提升，普遍认为最差时点已过 [7][28] - 头部酒企主动降库：茅台基本零库存，五粮液库存降至1个月以内，高度国窖库存降至2个月左右 [7][29] - 中小酒企从2024年至今被动降库；区域性酒企进货销售基本动态平衡，库存稳定可控 [7][29] - 节后高端茅五批价坚挺：飞天整箱批价稳定在1600元以上，普五批价维持在800元左右，好于前期预期 [7][32] - 五粮液公司计划4-7月收缩渠道费用并减少发货，目标淡季挺价 [32] - 次高端龙头品牌价盘稳定：水晶剑批价稳定在380元，汾酒青20批价在355-360元小幅波动 [32] 消费端：更理性、更多元 - 白酒消费更加理性化，消费者选购产品更加注重性价比，春节各价格带核心大单品以价换量后动销表现亮眼 [7][43] - 酒饮需求呈现多元化特征，消费场景从传统商务宴请向亲友小聚、居家独酌等悦己化、休闲化新兴场景转移 [7][43] - 年轻客群对低度化、健康化产品偏好提升 [7][43] - i茅台带来需求扩容，新增/潜在用户占比29.60%，主要通过i茅台获取，年轻化明显，90后占比最高 [44] 行业反馈：动销降幅收窄，区域仍有分化 - 结合多地渠道反馈，动销同比降幅收窄至10%左右 [7] - 行业2026年迎来筑底分化期，需求上商务团购受经济影响仍然最弱，大众场景稳定 [7] - 全国性流通型名酒（茅台、五粮液、郎酒）以价换量成功，激发大众需求向下卷份额 [7][40] - 次高端300-600元价格带受损最重，多数品牌已降级至300元以内 [7][40] - 地产酒库存高企持续累库且调整缓慢，自身通过产品结构下沉挖掘乡镇市场增量 [7][40] - 区域分化明显：四川表现较好，3月同比已有小幅增长；山东/河南/湖南同比下滑但降幅收窄；江苏/安徽节后仍偏淡，同比双位数下滑 [48] 个股反馈：经营加速触底，茅五动销亮眼 - **贵州茅台**：飞天动销亮眼，节后批价坚挺，渠道回款进度约41%-42%，同比加快5-8个百分点，渠道基本零库存 [47][50] - **五粮液**：春节普五份额明显提升，动销较2024年有双位数增长，回款进度约55%，渠道库存不足1个月 [47][50] - **泸州老窖**：高度国窖坚定挺价，批价830-840元，库存2个月左右；低度国窖2025年规模超百亿 [47][51] - **山西汾酒**：渠道表现稳健，库存2-3个月，回款进度35%，计划加强老白汾、文创酒、竹叶青推广 [47][51] - **洋河股份**：回款进度约30%，库存2-3个月，第七代海之蓝推广成效良好 [47][52] - **今世缘**：动销好于行业平均水平，四开、对开动销下滑约10%，淡雅、K3/K5表现突出 [47][53] - **古井贡酒**：2026年销售目标低个位数增长，回款进度约46%，库存4个月，省外表现好于省内 [47][53] - **舍得酒业**：品味舍得动销同比下滑幅度收窄至个位数，库存2-3个月 [54] - **水井坊**：春节期间动销同比下滑幅度收窄至10%左右，库存3个月左右 [55] 投资建议 - 首先推荐i茅台大幅拓圈、经营确定性好且股息率高的贵州茅台 [7][9][56] - 其次推荐动销超预期、报表加速出清的五粮液 [7][9][56] - 建议关注大众需求坚挺率先去库、后续需求恢复弹性较大的古井贡酒 [7][9][56] - 关注山西汾酒、泸州老窖的出清节奏 [7][9][56] - 此外关注黄酒会稽山推新望成催化、模式创新品种珍酒李渡等 [7][9][56]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [6] 报告核心观点 - 白酒行业底部特征明显，预计2026年下半年将迎来边际改善 [1] - 行业呈现新发展趋势，包括C端化、高质价比、低度化、年轻化、女性消费及即时零售等 [1][2][3] - 投资建议在当前底部区间继续首推贵州茅台，并关注其他具备不同增长逻辑的酒企 [4] 行业现状与趋势总结 - **行业周期与业绩展望**：酒企已准备好面临调整期，考虑到政策影响从2025年5月开始，酒企业绩层面从2025年第三季度开始调整进入低基数，随着消费逐步修复，预计2026年下半年酒企业绩或迎来边际变化 [1] - **酒企量价战略分化**：今年以来茅台/五粮液采取以价换量策略（例如i茅台上线500ml飞天后动销实现明显增长，五粮液春节期间批价稳定在780元左右同时动销表现积极），而部分酒企如国窖高度1573则坚持控货挺价以维护品牌力（当前批价稳定在860元左右），报告认为不同选择均基于自身实际情况 [1] - **市场结构分化**：预计2026年一线名酒与区域品牌将实现两极增长，中间品牌仍有压力（与商务消费关联紧密），50-300元价位带仍扩容明显（受益于大众消费） [1] 行业新趋势与渠道变化总结 - **C端化与渠道深化**：渠道方面，酒企注重提升直营/电商占比，并深耕聚焦市场，消费者方面，茅台引领行业全面拥抱C端，积极开拓新增客群 [2] - **高质价比产品涌现**：洋河（海之蓝升级版）、珍酒（大珍）等已于2025年推出高性价比产品，2026年春糖期间，泸州老窖推出窖系列窖3、窖5新品，华致酒行推出覆盖清香、浓香、兼香、酱香四大主流香型的新品 [2] - **低度化趋势显著**：消费者对“轻负担”饮酒体验的需求推动低度白酒爆发，2025年低度酒市场规模将突破740亿元，年复合增长率高达25%，多家头部企业已推出低度酒新品 [2] - **即时零售渠道高速增长**：白酒市场即时零售的规模从2020年到2022年同比增长554%，预计2025年市场规模将突破1000亿元，茅台、泸州老窖、汾酒、洋河、西凤等头部酒企已全面入驻即时零售平台 [2] - **年轻消费群体崛起**：中国18-30岁的潜在酒饮人群达4.9亿，贡献超4000亿元市场规模，新酒饮在其消费选择中占比超过70%，饮酒动机从“悦人”向“悦己”转变 [3] - **女性消费市场扩容**：随着“她经济”崛起，女性白酒消费市场快速扩容，独居女性人口增加催生了单人饮用场景，健康意识提升让低度酒、养生酒成为新宠 [3] 具体投资建议总结 - 当前白酒板块仍处底部区间，继续首推贵州茅台 [4] - 同时关注：①春节动销积极的五粮液；②β属性强的泸州老窖/珍酒李渡等；③强α属性的山西汾酒/古井贡酒/今世缘等 [4]