宏观与总量研究 - 2026年1-2月工业企业盈利延续“开门红”，除低基数推动外，也与工业生产加快、价格回升、企业利润率改善有关 [1] - 利润分配结构上，受资源品涨价及全球资本开支上行驱动，向中上游倾斜 [1] - 后续PPI读数回升有望推动企业盈利总体回暖，但短期油价高位运行下，利润或更多向石油、煤炭、化工等供给短缺品类倾斜 [1] - 本周（2026年3月23日至27日）转债市场恢复上涨 [2] - 同期，公募REITs二级市场价格整体延续波动下跌，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数本周回报率均为-0.83% [3] 银行业 - 青岛银行2025年实现营收146亿元，同比增长8%，归母净利润52亿元，同比增长22%，规模扩张维持较高强度，息差收窄压力缓释 [4] - 无锡银行2025年实现营收48亿元，同比增长2%，归母净利润23亿元，同比增长2.5%，对公业务发挥“压舱石”作用，资产质量优势鲜明 [5] - 兴业银行2025年实现营业收入2127亿元，同比增长0.2%，归母净利润775亿元，同比增长0.3%，营收增速回正，扩表节奏稳中有进 [7] - 邮储银行2025年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2%、6.6%、1.1%，累计营收增速呈逐季改善态势 [8] 非银金融业 - 中国财险2025年归母净利润同比增长25.5%，预计26年综合成本率（COR）有望稳中向好 [9] - 新华保险2025年归母净利润362.8亿元，同比增长38.3%，预计26年新业务价值（NBV）在高基数下仍有望正增 [10] - 中国平安2025年归母净利润同比增长6.5%，预计26年NBV有望延续正增态势 [11] - 中国人保2025年归母净利润同比增长8.8%，预计财险板块COR有望保持市场领先水平 [12] - 中国太保2025年归母净利润同比增长19.0%，新业务价值同比大幅增长40.1% [13] 房地产与物业管理 - 建发物业2025年收入38.81亿元，同比增长17.8%，其中物业管理服务收入22.25亿元，同比增长24.9%，股息率约7.7% [14][15] 基础化工与石化 - 鼎龙股份2025年实现营收36.60亿元，同比增长9.66%，归母净利润7.20亿元，同比增长38.32%，2026年第一季度预计归母净利润2.40-2.60亿元，同比增长70.22%-84.41% [16] - 中国石油2025年实现营业总收入28645亿元，同比下降2.5%，归母净利润1573亿元，同比下降4.5% [17] - 中国海油2025年实现营业总收入3982亿元，同比下降5.3%，归母净利润1221亿元，同比下降11.5% [18] 有色金属与公用事业 - 截至2026年3月23日，国内五氧化二钒价格为8.25万元/吨，较2025年年底上涨9%，储能用钒加速放量有望推动钒价触底回升 [19] - 中国广核2025年实现营收756.97亿元，同比下降4.11%，归母净利润97.65亿元，同比下降9.9% [20] - TCL中环2025年归母净利润亏损92.64亿元，但亏损幅度收窄，电池及组件业务出货量同比增长超80% [21] - 华能国际2025年实现营收2292.88亿元，同比下降6.62%，归母净利润144.10亿元，同比增长42.17%，主要受益于燃料成本下行 [22] 建材与机械制造 - 中国化学2025年实现营业收入1895.0亿元，同比增长2.0%，归母净利润64.4亿元，同比增长13.2% [23][24] - 北新建材考虑到需求疲软，略下调2026年归母净利润预测至35.5亿元 [25] - 苏试试验2025年营业收入22.48亿元，同比增长10.97%，归母净利润2.57亿元，同比增长12.22%，其中航空航天、集成电路营收分别同比增长43.20%、23.72% [26] - 中国龙工2025年归母净利润同比增长27.7%，海外营收有望持续增长 [27] - 中集安瑞科2025年归母净利润同比增长3.7%，清洁能源板块订单饱满 [28] - 中国中车2025年营业收入2730.63亿元，同比增长10.79%，归母净利润131.81亿元，同比增长6.40%，年度现金分红占归母净利润比例为50.08% [29] 汽车与电子 - 鉴于行业竞争加剧，对比亚迪2026年及2027年归母净利润预测进行下调，但看好其通过技术驱动、出口及高端化改善盈利前景 [30] - 拓荆科技在SEMICON China 2026展会发布四大系列新品，产品性能优异 [31] 互联网传媒与海外TMT - 美图公司基本面稳健，AI赋能提升产品力，小幅上修2026-2027年经调整归母净利润预测至12.7/15.3亿元 [31][32] - 赤子城科技在“产品复制+国家复制”战略及AI技术赋能下实现收入高速增长，小幅下修2026-2027年归母净利润预测至11.9/13.9亿元 [33] - 心动公司自研游戏《心动小镇》和《火炬之光》表现亮眼，TapTap收入与利润率持续增长 [34] - 汇聚科技2025年营收124.10亿港元，同比增长68.0%，净利润7.84亿港元，同比增长69.0%，主要受AI算力高景气度驱动 [35] - 中国软件国际持续深化AI战略布局，但考虑到核心客户降价压力及研发投入，下调2026-2027年净利润预测 [36] - 中国民航信息网络2025年收入87.66亿元人民币，同比下降0.6%，归母净利润23.42亿元人民币，同比增长12.9% [37] 纺织服装 - 特步国际2025年营业收入141.5亿元人民币，同比增长4%，归母净利润13.7亿元，同比增长10.8%，其中特步主品牌、索康尼收入分别增长2%、31% [38] - 毛戈平2025年实现营业收入50.5亿元，同比增长30.0%，归母净利润12.0亿元，同比增长36.7%，归母净利率为23.8%，同比提升1.2个百分点 [39] - 上美股份2025年实现营业收入91.8亿元，同比增长35.1%，归母净利润11.0亿元，同比增长41.1%，归母净利率同比提升0.5个百分点至12.0% [40][41] 医药与社会服务 - 福瑞医科2025年实现营业收入15.95亿元，同比增长18.26%，归母净利润1.54亿元，同比增长36.02% [42] - 古茗2025年实现营业收入129.1亿元，同比增长46.9%，归母净利润31.1亿元，同比增长110.3%，门店数突破1.3万家，咖啡品类快速放量 [43] - 同程旅行2025年营收193.96亿元，同比增长11.9%，经调整净利润34.03亿元，同比增长22.2%，经调整净利润率17.5%，同比提升1.5个百分点 [44] - 遇见小面2025年实现营业收入16.2亿元，同比增长40.5%，归母净利润1.1亿元，同比增长74.8%，同店收入增速由负转正 [45] - 小菜园2025年实现营业收入53.5亿元，同比增长2.6%，归母净利润7.2亿元，同比增长23.2% [46] 家电与食品饮料 - 涛涛车业为全球电动低速车行业头部企业，调高2025-2026年归母净利润预测至8.25/11.83亿元 [47] - 海天味业2025年实现营收288.73亿元，同比增长7.3%，归母净利润70.4亿元，同比增长10.9% [48] - 涪陵榨菜2025年实现营业收入24.3亿元，同比增长1.9%，归母净利润7.7亿元，同比下降3.9% [49][50] - 青岛啤酒2025年实现营业收入324.7亿元，同比增长1%，归母净利润45.9亿元，同比增长5.6% [51] - 珍酒李渡2025年实现收入36.50亿元，同比下滑48.3%，归母净利润5.38亿元，同比下滑59.3% [52] - 五粮液2026年第一季度旺季动销表现较好，普五价盘坚挺 [52] - 农夫山泉2025年实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%，归母净利润158.68亿元，同比增长30.9% [53] - 颐海国际2025年实现收入66.13亿元，同比增长1.1%，归母净利润8.54亿元，同比增长15.5% [54] - 蒙牛乳业2025年实现营业收入822.45亿元，同比下降7.3%，归母净利润15.45亿元，同比增长1378.7% [55] - 中国飞鹤2025年实现营业收入181.1亿元，同比下降12.7%，归母净利润19.4亿元，同比下降45.7% [56] - 广州酒家2025年实现营业收入53.8亿元，同比增长5%，归母净利润4.9亿元，同比下降1.2% [57] - 卫龙美味2025年实现营业收入72.2亿元，同比增长15.3%，归母净利润14.3亿元，同比增长33.4% [58] - 九毛九2025年实现营业收入52.3亿元，同比下降13.8%，归母净利润0.6亿元，同比增长4.3% [59] 轻工与高端制造 - 美丽田园医疗健康三大业务盈利能力均有所提升，小幅上调2026-2027年归母净利润预测 [60] - 鼎泰高科2025年实现营收21.4亿元，同比增长35.7%，归母净利润4.3亿元，同比增长91.1%，钻针销售量价齐升 [61]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为白酒行业[1] * 纪要涉及的公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒[2] 核心观点与论据 * 行业最差时点已过，开始弱复苏，行业压力最大的时候已经过去[1] * 论据：26年春节面临需求不确定、禁酒令影响、高基数、茅台批价下跌等多重压力，但最终表现好于悲观预期[1] * 论据：经过春节压力测试后，头部企业战略战术开始明确[1] * 价格趋势是景气度风向标，预计第二季度开始企稳向上[1] * 论据：茅台批价在节后稳定在1500元以上[1] * 论据：五粮液预计后期也将恢复价格[1] * 对贵州茅台一季度经营充满信心[1] * 论据：26年第一季度有接近400万用户在i茅台平台买到产品，其中26年1月为145万用户[1] 其他重要内容 * 当前行业复苏的斜率尚不确定，但已没有必要继续悲观，重点转向关注优秀企业兑现阿尔法能力[1] * 明确推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液四家公司[2]

核心观点 - 公司通过长期深度绑定博鳌亚洲论坛这一顶级国际平台，将“和美”文化融入全球语境，以产品创新、场景化营销和全域动销策略为抓手，实现品牌价值从“中国名酒”向“世界名酒”的跃升，并有效将品牌声量转化为市场销量 [1][7][20] “和美”文化融入全球语境 - 公司与博鳌亚洲论坛的合作已持续九年，自2021年起连续成为论坛荣誉战略合作伙伴与官方指定用酒，实现了战略与文化的深度绑定 [4] - 公司“和合共生 美美与共”的品牌理念与论坛“开放包容、互利共赢”的理念高度契合，公司借此将东方酿造文明转化为全球可感知、可共鸣的文化表达 [4] - 在2026年论坛期间，公司通过企业形象展台、品牌快闪空间、纪念晚宴、全岛氛围营造等沉浸式、场景化的品牌表达，构建东方智慧场域，推动“和美”理念从文化理念转化为全球共识 [5] 全“明星级”产品矩阵惊艳亮相 - 公司在博鳌年会展示了融合FIFA美加墨世界杯联名系列与丙午马年生肖酒两大核心IP的“全明星”产品矩阵，以高端化、稀缺化、国际化支撑品牌价值与市场热度 [8][9] - 第八代五粮液世界杯联名酒作为“浓香硬通货+全球顶流体育IP”的组合，通过八大冠军球队隐藏款的盲盒式设计，在收藏与消费市场形成话题和溢价 [9] - 三款典藏级新品（大力神杯酒、官方徽章酒、水晶纪念酒）首次亮相，完善高端收藏版图，分别瞄准顶级藏家、年轻精英圈层和高端商务礼赠市场 [10] - 产品策略清晰：以第八代五粮液守住基本盘，以世界杯IP引爆流量，以生肖酒夯实文化价值，以低度轻奢款拓展增量人群，覆盖全圈层需求 [11] 沉浸式互动激活流量 - 公司围绕“礼赞25周年”主题，打造可互动、可打卡、可分享、可消费的沉浸式体验场景，构建“体验—传播—购买—复购”的全链路营销闭环 [13] - “金鼓跃马·礼赞博鳌”线上H5互动游戏让用户从被动观看转为主动参与，完成品牌触达转换 [13] - “酒香三重奏，寻味五粮液”活动引导参与者在专卖店寻找指定产品并社交分享，将品牌传播转化为用户的社交货币，实现线下体验到线上二次传播的闭环 [15] - “一见倾心品牌推荐官”活动通过轻饮酒体验与打卡互动，将用户引流至免税店专柜，实现从活动现场到销售终端的导流 [15] - 户外品牌快闪店以天青色礼盒造型融合论坛29个成员国建筑剪影，将“和美”文化转化为可感知的场景体验 [15] “博鳌热度”持续转化为“市场长红” - 公司同步推出“五粮液·博鳌消费季”动销政策，体现“品效合一”的营销思维，旨在将品牌声量转化为实际销量 [17] - 在免税渠道，以“购酒享好礼”和成为“品牌推荐官”分享领礼品的策略，精准触达旅游零售场景下的高端人群并促使其成为主动传播者 [17] - 在专卖店渠道，通过购买赠礼、金额达标额外赠礼以及社交平台转发获礼等组合政策，提升产品价值感，在维持价格体系稳定的前提下拉动动销 [19] - 在五粮液会员中心，博鳌参会嘉宾可凭证件验证身份，限时尊享生肖纪念酒等高端产品的惊喜礼遇价，实现高净值嘉宾的会员沉淀与消费周期延长 [19] - 免税渠道做增量、专卖店做基本盘、会员中心做高净值的三重政策精准互补、协同发力，实现短期引爆与长期留存，强化区域市场品牌占位 [19]

报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [4] 报告核心观点 - **白酒板块**：糖酒会情绪平稳，行业底部区间进一步确认，预计2026年将呈现一线名酒与区域品牌两极增长，中间品牌仍有压力，产业端修复或需1-2年时间，预计2026年下半年酒企业绩或迎来边际变化 [4][12] - **大众品板块**：餐饮供应链（餐供）表现积极，主要受业绩催化驱动，同时传统经销商选品趋于谨慎，但具备强产品力、新渠道及健康化功能化的细分赛道仍展现强韧性 [2][14] - **投资主线**：报告建议关注两条主线，一是红利主线，二是细分赛道的强α（阿尔法）主线，具体包括休闲食品、啤酒/饮料、餐饮供应链及乳制品等领域的相关标的 [5] 根据目录的详细总结 1 周观点更新及行情回顾 - **市场表现**：报告期内（2026年3月23日-3月27日），食品饮料板块整体下跌0.99%，跑赢上证综指（-1.09%）和沪深300指数（-1.41%）[4][25] - **子板块表现分化**：预加工食品（+4.28%）和调味发酵品（+3.16%）涨幅居前，而白酒（-1.79%）和软饮料（-1.49%）表现落后 [4][25] - **白酒观点**：糖酒会反馈整体平稳，确认行业处于底部区间，观察到行业趋势包括量价战略分化、C端化趋势明显、新品发布贴合高质价比、低度化、年轻化等新方向 [4][12] - **大众品观点**：餐饮供应链涨幅居前，主要受部分公司业绩超预期催化，例如颐海国际关联方下半年降幅显著收窄、海天味业第四季度业绩小超预期且分红超预期 [2][14] - **具体公司业绩**：珍酒李渡2025年营业总收入、归母净利润、经调整后净利润分别为36.50亿元、5.38亿元、5.23亿元，同比分别下降48.34%、59.32%、68.78% [2][12] 2 板块及个股情况 - **板块涨跌幅详情**：报告详细列出了食品饮料各子板块的涨跌幅，并指出本周涨幅前五个股为西王食品（+13.88%）、华统股份（+13.37%）、均瑶健康（+11.37%）、皇氏集团（+10.96%）和莲花控股（+9.01%）[27][29] - **白酒个股表现**：白酒板块中，*ST岩石（+2.42%）和洋河股份（+0.87%）涨幅居前，而顺鑫农业（-5.15%）、老白干酒（-4.80%）等跌幅较大 [27][30] - **板块估值**：截至2026年3月27日，食品饮料板块动态市盈率为20.09倍，在申万一级行业中排名第24位，子板块中其他酒类（46.51倍）、零食（32.78倍）估值较高，白酒（17.75倍）估值相对较低 [31] 3 重要数据跟踪 - **成本指标**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势，为成本分析提供数据支持 [39][40][41][42][46][47][50][51][52][53][54] - **白酒批价**：2026年3月27日，飞天茅台散装/原装批价分别为1550元/1645元，较上周变动-10元/+10元；普五（八代）和国窖1573批价均为845元，与上周持平 [57] - **产量与消费数据**：报告跟踪了白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品、软饮料的月度产量及同比增速，以及餐饮收入、商品零售额等宏观消费数据 [58][69][73][74][75][76][82][83][87][88][89][95][98][99] - **渠道数据**：报告提供了卤制品和休闲零食品牌的门店数量，例如绝味鸭脖（10,476家）、周黑鸭（2,573家）、紫燕食品（5,085家）[92][93] 4 重要公司公告 - **业绩公告摘要**： - 海天味业：2025年营业收入288.73亿元，同比增长7.3%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.9%；第四季度业绩小超预期，全年分红比率达112.95% [22][101] - 颐海国际：2025年营业收入66.1亿元，同比增长1.1%；归母净利润8.5亿元，同比增长15.5%；下半年归母净利润同比增长26.3% [22] - 蒙牛乳业：2025年收入822.4亿元，同比下降7.3%；归母净利润15.5亿元，同比增长1378.7%（主要因上年低基数）[21] - 农夫山泉：2025年收入525.53亿元，同比增长22.51%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.9% [15] - 卫龙美味：2025年收入72.23亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.27亿元，同比增长33.4% [18] 5 行业动态 - **企业动向**：今世缘调整组织架构，新成立品牌传播管理部等；茅台入股智能机器人研发公司智身科技（北京）有限公司 [102] - **项目与投资**：宁夏发布总投资30亿元的张骞葡萄郡酒类项目，规划打造58座个性化酒庄 [103] - **渠道发展**：美团闪购在成都举行即时零售酒饮生态大会，发布即时零售稳增长助力计划，开放基础设施网络 [103]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“看好”，且维持该评级 [4] 报告核心观点 - 当前食品饮料板块整体情绪平稳，糖酒会反馈确认了白酒行业的底部区间，同时大众品板块在业绩期催化下表现积极，建议关注具备强阿尔法（α）及细分赛道红利的标的 [1][2][4] - 白酒行业底部进一步明确，预计2026年将呈现一线名酒与区域品牌两极增长、中间品牌承压的格局，行业修复周期可能需1-2年，业绩边际变化或于2026年下半年出现 [4][12] - 大众品领域，餐饮供应链（餐供）板块因业绩超预期和餐饮Beta向上而表现突出，同时健康化、功能化、细分场景布局成为零食、饮料等子板块的明确发展方向 [2][14] 周观点更新及行情回顾总结 酒水观点 - **市场表现**：报告期内（2026年3月23日-27日），白酒板块下跌1.79%，跑输食品饮料板块（-0.99%）和沪深300指数（-1.41%）[4][25] - **行业趋势**：糖酒会反馈情绪平淡，但确认行业底部，观察到四大趋势：1）酒企量价战略分化；2）预计2026年一线名酒与区域品牌增长，中间品牌承压；3）C端化趋势明显，直营与深度协销深化；4）新品发布贴合高质价比、低度化、年轻化、情绪消费等新趋势 [4][12] - **业绩案例**：珍酒李渡2025年营业总收入、归母净利润、经调整后净利润分别为36.50亿元、5.38亿元、5.23亿元，同比分别下降48.34%、59.32%、68.78%，主要因酱酒及高端酒需求偏弱 [2][12] - **投资建议**：首推贵州茅台，同时关注：1）春节动销积极的五粮液、迎驾贡酒；2）贝塔（β）属性强的泸州老窖、珍酒李渡；3）强阿尔法（α）的山西汾酒、古井贡酒、今世缘 [5][13] 大众品板块观点 - **市场表现**：报告期内，大众品子板块涨跌分化，预加工食品（+4.28%）、调味发酵品（+3.16%）、零食（+1.18%）涨幅居前，软饮料（-1.49%）、乳品（-0.86%）下跌 [4][25] - **餐供板块**：涨幅居前，主要受业绩催化驱动，例如颐海国际关联方下半年降幅显著收窄超预期、海天味业第四季度业绩及分红超预期，叠加餐饮Beta向上，预计强α龙头在回调后仍将向好 [2][14] - **糖酒会反馈**：传统经销商选品谨慎，虽有库存压力，但具备强产品力、新渠道及健康化功能化的细分赛道韧性仍强，头部品牌加速新品与渠道迭代，中小品牌聚焦细分场景突围 [2][14] - **关注方向**：除餐供外，报告还关注功能饮料（强β）、啤酒（旺季预期积极）、零食（低基数+成本红利+细分赛道β）、乳制品（Beta降幅有望收窄+龙头常温收入有望转正）等板块的强α及红利标的 [2][15] - **子板块具体观点**： - **软饮料**：板块回调后估值性价比显现，头部企业具备原料锁价能力，建议关注旺季备货窗口，重点推荐东鹏饮料 [15][16] - **休闲食品**：糖酒会显示健康类零食（如低GI、药食同源）潜力大，量贩渠道仍是增长主力，建议关注26年第一季度业绩催化及供应链提效的龙头，重点推荐卫龙美味、万辰集团等 [17][19][20] - **乳制品**：上游原奶及肉牛周期双击预期演绎，看好上游牧场弹性；下游品牌端重点推荐新乳业、伊利股份，关注妙可蓝多、蒙牛乳业 [21] - **餐饮供应链**：低基数下旺季备货、个体经营改善及餐饮Beta向上形成利好，推荐颐海国际、安井食品等，并关注糖蜜成本下行可能带来的业绩弹性 [22][23] 板块及个股情况总结 板块涨跌幅情况 - **整体表现**：报告期内，食品饮料板块下跌0.99%，略强于上证综指（-1.09%）和沪深300指数（-1.41%）[4][25] - **子板块表现**：预加工食品（+4.28%）、调味发酵品（+3.16%）、零食（+1.18%）、啤酒（+0.29%）、肉制品（+0.01%）上涨；其他酒类（-0.43%）、烘焙食品（-0.53%）、保健品（-0.61%）、乳品（-0.86%）、软饮料（-1.49%）、白酒（-1.79%）下跌 [25] - **个股表现**： - **板块涨幅前十**：包括西王食品（+13.88%）、华统股份（+13.37%）、均瑶健康（+11.37%）等 [27][29] - **板块跌幅前十**：包括*ST春天（-14.11%）、贝因美（-9.86%）、紫燕食品（-6.89%）等 [27][29] - **白酒涨幅前五**：*ST岩石（+2.42%）、洋河股份（+0.87%）、五粮液（+0.24%）等 [27][30] - **白酒跌幅前五**：顺鑫农业（-5.15%）、老白干酒（-4.80%）、迎驾贡酒（-4.57%）等 [27][30] 板块估值情况 - **整体估值**：截至2026年3月27日，食品饮料板块动态市盈率为20.09倍，在申万一级行业中排名第24位 [31] - **子板块估值**：其他酒类（46.51倍）、零食（32.78倍）、保健品（29.82倍）估值较高；白酒（17.75倍）、啤酒（21.75倍）、乳品（22.92倍）估值相对较低 [31] 重要数据跟踪总结 - **成本指标**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势 [39][40][41][42][46][47][50][51][52][53][54][55][56] - **白酒批价**：截至3月27日，2026年飞天茅台散装/原装批价分别为1550元/1645元，较上周变动-10元/+10元；第八代五粮液（普五）批价845元，国窖1573批价845元，均与上周持平 [57] - **产量与进口数据**：报告跟踪了白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品、软饮料的月度产量及同比增速，以及啤酒、奶粉的进口数据 [58][69][73][74][75][76][78][82][83][88][89][95][98] - **餐饮与零售数据**：跟踪社会消费品零售总额中的餐饮收入及限额以上企业餐饮收入、商品零售额中饮料类的同比数据 [85][87][91][98][99] - **渠道数据**：展示了绝味鸭脖（10476家）、周黑鸭（2573家）、紫燕食品（5085家）等卤制品品牌，以及来伊份（12799家）等休闲零食品牌的门店数量 [92][93][97] 重要公司公告与行业动态总结 - **公司业绩公告**：摘要列举了元祖股份、有友食品、珠江啤酒、新乳业、广州酒家、海天味业等公司的2025年度报告或相关公告，涉及营收、净利润及分红情况 [100][101] - **行业动态**： - **今世缘**调整组织架构，新设品牌传播管理部与数字化营销中心 [102] - **茅台**入股智能机器人研发公司智身科技（北京）有限公司 [102] - **宁夏**发布总投资30亿元的张骞葡萄郡酒庄项目 [103] - **美团闪购**开放即时零售基建网络，发布酒饮稳增长助力计划 [103] - 召开酒类连锁无界零售之产品时代高峰论坛，探讨新型零售模型 [104]

行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告核心观点 - 食品饮料行业在分化中破局，底部萌发生机 [1] - 白酒行业：春节延续分化，底部持续出清，行业换轨发展，龙头韧性成长，报表端持续释放压力，板块整体有望迎来环比持续改善 [2] - 大众品行业：产品聚焦健康功能升级，渠道着力变革挖掘增量，餐饮链修复贯穿全年 [1] 白酒行业总结 - 2026年春季糖酒会整体表现较为平淡，参会企业较往年明显减少，头部酒企基本取消布展 [2] - 需求端结构持续分化，品牌集中度提升，价格带韧性表现为高端 > 中端 > 次高端 [2] - 供给端酒企普遍维护核心单品价格体系，持续推进去库、促进动销，并积极推进渠道数字化 [2] - 行业呈现新趋势：新酒饮（如汾酒推出陈皮汾酒）、线上化和即时零售渠道显著增量 [2] - 茅台飞天春节后批价稳定在1600元上下，酱香酒电商渠道2026年实现开门红 [2] - 珍酒李渡2025年实现营收36.5亿元，同比下降48.3%，归母净利润5.4亿元，同比下降59.3% [2] - 2025年下半年，珍酒李渡营收同比下降60.7%，归母净利润同比转亏（下降106.3%）[2] - 白酒行业2026年春节奠定良好开局，全年环比基数前高后低，行业整体节奏良性 [2] 重点白酒公司更新 - **五粮液**：2026年春节核心单品八代五粮液渠道动销同比实现双位数增长，预计较2024年同期保持积极增长，批价稳定，库存持续优化 [3] - **泸州老窖**：采取控量挺价策略，实现终端价格对竞品的超越，并重点推进低度产品以触达年轻客群 [3][6] - **水井坊**：2025年预计实现营收30.38亿元，同比下降42%，归母净利润3.92亿元，同比下降71% [6] - **舍得酒业**：2025年实现营收44.2亿元，同比下降17.5%，归母净利润2.2亿元，同比下降35.5% [7] 大众食品行业总结 - 春糖食品展会聚焦健康化、功能化方向，低糖、低GI、药食同源等新品集中爆发 [7] - 渠道变革聚焦即时零售、出海、自有品牌、数字化AI等新方向，挖掘市场增量 [7] - 投资主线分为复苏主线（大餐饮链、乳制品等）和成长主线（零食、饮料及α个股）[1] 重点大众品公司更新 - **汤臣倍健**：2026年收入目标双位数增长，重点发力线上渠道，主品牌聚焦鱼油、儿童液体钙等高成长品类 [7] - **均瑶健康**：聚焦饮料主业，盒马渠道新品表现亮眼，加快覆盖全国百强CVS及自动售卖系统等新兴渠道 [8] - **民生健康**：维矿品类推新稳健增长，戒烟药新品乐速克处于上市初期，中国戒烟药市场或迎来高速成长期 [8] - **技源集团**：HMB原料市场规模约1500-2000吨，较肌酸（约5万吨）和氨糖（约2万吨）市场规模尚小，有望加速增长 [9] - **海欣食品**：2025年预计归母净利润亏损3700-5200万元，休闲食品是核心增长品类，2026年继续加大资源投入 [10] - **海融科技**：2025年预计归母净利润亏损1500-2100万元，同比转亏，未来着力开拓海外市场与直销渠道 [10] - **莲花控股**：2025年预计实现归母净利润2.9亿元至3.3亿元，同比增长43.15%-62.90% [11] - **好想你**：聚焦红枣礼赠，结合春节错期预计开门红反馈较好，鸣鸣很忙上市H股有望增厚公司归母利润 [11]

核心观点 - 2026年春季糖酒会反馈整体理性平淡，酒厂、渠道和资本市场均保持谨慎态度 [2] - 行业共识认为食品饮料行业正处于筑底阶段，但对复苏的节奏和力度存在分歧 [7][10] - 投资机会呈现结构性特征，需重点关注酒水渠道向C端转型、产品创新以及大众品在餐饮修复、渠道变革和健康化趋势下的改善机会 [2] 行业整体趋势总结 - **春糖反馈理性**：本届春糖人流量与往年持平，但头部酒企如茅台、五粮液、泸州老窖等减少或取消酒店展布展，参展投入和招商需求更趋理性 [10] - **行业处于筑底阶段**：市场普遍认为当前与2015-2016年情况相似，行业处于周期底部后半段，但总量调整尚未结束，预计还需几个季度完成筑底 [7][10][30] - **结构分化明显**：大众品（调味品、啤酒、饮料）的热度和韧性相对优于白酒，行业集中度持续提升，中小品牌加速出清 [7] 酒水行业新趋势 - **渠道向C端重构**：传统层级分销体系效率下降，渠道趋于扁平化。即时零售（如美团、京东、快手）、散酒铺子、直播电商等新零售路径崛起，竞争焦点从“压货能力”转向“复购能力” [11][29] - **产品创新方向明确**： - **低度化与年轻化**：年轻消费群体（18-35岁占比67.3%）驱动“微醺经济”，五粮液推出29度“一见倾心”，泸州老窖将38度国窖1573作为战略单品 [12] - **健康化与养生酒**：健康诉求延伸至酒饮，劲酒2025年营收预计达137亿元，同比增长9.6%，近两年新增年轻用户900万、女性用户400万。东阿阿胶、古井贡酒等药企和酒企跨界推出养生酒产品 [12] 白酒行业 - **务实理性，聚焦C端**：名酒企业淡出酒店展，销售思路转向C端运营，通过多元渠道提高触达效率和费效比 [7][26] - **即时零售渠道爆发**：酒类即时零售市场快速增长，2025年市场规模已突破500亿元，预计未来几年复合增速约50%。2025年淘系白酒即时零售销售规模8亿元，2026年1-2月销售规模近4亿元，同比增速超250% [29] - **动销平淡，周期磨底**：节后白酒动销表现平淡，品牌分化明显，茅台批价企稳略升。行业库存和报表尚未出清完毕，需关注酒企年报及一季报的业绩和回款指标 [7][30] 大众品行业细分趋势 - **调味品**：餐饮需求边际复苏驱动销量改善，2026年1-2月社零餐饮销售额同比增速达4.8%。产品结构升级趋势不减，复合调味汁渗透率持续提升，2020-2025年销售额复合年增长率为5.5%，显著快于行业整体1%的水平 [32][33] - **啤酒**：头部品牌大单品仍受经销商青睐，口味创新加速（如果味、茶啤、草本植物等）。燕京啤酒推出高端新品A10，首发限定版3小时内全网售罄 [31] - **饮料**：产品创新百花齐放，方向明确： - **电解质水**：2025年市场规模近200亿元，东鹏“补水啦”季度销售额从2024年第一季度的1.58亿元增至2025年第三季度的13.54亿元，品类向“电解质+”方向演进 [44] - **100%纯果汁**：消费升级趋势明显，2025年农夫山泉果汁增长26.7%，而传统低浓度果汁品牌承压 [46] - **中式养生水**：从相对小众市场向全国化发展，品类持续扩容 [47] - **碳酸饮料**：通过小创新维持活力，如添加果汁、益生菌等，中国食品2017-2024年营收复合年增长率为6.1% [47] - **零食**：量贩渠道保持景气，已成为常态化渠道，样本门店每月迭代SKU比例可达10-15%。魔芋品类热度较高，产品口味更为细分 [49] - **黄酒**：龙头酒企发力产品创新，会稽山推出爽酒香槟系列，古越龙山布局露酒和养生黄酒赛道，并试点管理机制改革以激发销售动能 [42][43] - **食品健康化与IP化**：健康化趋势显著，低GI、无糖、药食同源等概念渗透率提升。IP联名成为品牌升级和流量导入的重要手段，通过产品设计和场景营造提升溢价能力 [20][24] 投资建议 - **白酒**：首选具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒等 [7][50] - **调味品**：优选具备渠道力、产品力、明确提价预期与高分红属性的龙头，以及餐饮供应链龙头，如海天味业、安井食品、千禾味业等 [7][50] - **啤酒**：推荐具备全国化与大单品战略、分红意愿强的龙头及高成长区域龙头，如青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒等 [7][50] - **乳制品**：布局龙头乳企与头部牧业，如蒙牛乳业、伊利股份、新乳业等 [7][50] - **原料、零食及饮料**：推荐具备品类与渠道优势的龙头，如百龙创园、东鹏饮料、农夫山泉、盐津铺子、洽洽食品等 [7][50]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了具体的配置建议 [1][2][3][4][10][11][12][13][14][16] 核心观点 * 看好当前白酒板块配置价值，低预期下胜率可观，行业拐点将逐步临近 [1][10] * 白酒行业处于“下行趋缓”阶段，预计有望逐步过渡至“底部企稳”阶段 [10] * 啤酒行业景气度“底部企稳”，业绩置信度与股息水平不错，建议持续关注 [2][11] * 黄酒行业大单品化与高端化趋势成型，头部品牌营销力度加大 [2][12] * 休闲零食板块延续高景气，上游品牌商与下游渠道商均保持较好增长态势 [3][13] * 软饮料板块短期受核心包材成本预期上涨承压，但龙头公司被情绪错杀，回调值得关注 [3][14] * 调味品板块景气度底部企稳，具备涨价预期，龙头公司能平稳度过成本周期 [4][16] 根据相关目录分别总结 一、周专题：春糖平稳收官，持续关注业绩窗口期稳健型配置 * **白酒行业现状**：3月动销由旺转淡，回落速率与往年差异不大，渠道对2026全年动销预期为前低后高，全年或同比持平/微降 [1][10] * **白酒价格与库存**：渠道预期淡季价盘或有回落风险，但考虑到流通市场持续去库存，回落幅度有限 [1][10] * **酒企策略**：短期主要打法是去库存、控量稳价及布局低度化趋势 [1][10] * **业绩展望**：预计25Q4+26Q1上市酒企表观整体延续25Q3相似的出清斜率，26H2低基数下或步入表观企稳阶段 [1][10] 预计两类酒企26Q1业绩有望提前企稳：出清较早的二线酒企和具备强势α禀赋的酒企（如贵州茅台） [10] * **啤酒行业判断**：维持“底部企稳”判断，2026年行业量价预计延续2025年平稳趋势，成本端压力可控 [11] * **黄酒行业趋势**：头部品牌趋同性提价，竞争格局趋缓，大单品化与高端化趋势逐步成型 [12] 二、行情回顾 * **指数表现**：本周（3.23~3.27）食品饮料（申万）指数下跌0.99%，收于15661点，跑赢沪深300指数（-1.41%） [19][20] * **子板块表现**：周度涨跌幅前三的板块为预加工食品（+4.28%）、调味发酵品（+3.16%）、零食（+1.18%） [23] * **个股表现**：周度涨幅居前的为西王食品（+13.88%）、华统股份（+13.37%）、均瑶健康（+11.37%）等 [26][27] 三、食品饮料行业数据更新 * **白酒产量与批价**：2025年12月全国白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [30][34] 2026年3月27日，飞天茅台（2025，原箱）批价1660元（环周+10元），普五批价780元（环周持平），高度国窖1573批价845元（环周持平） [30][36] * **乳制品数据**：2026年3月20日，生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比-1.9%，环比+0.3% [37][41] 2026年1~2月，累计进口奶粉14.0万吨，累计同比-24.3% [37][39] * **啤酒数据**：2026年1~2月，我国啤酒产量579.7万千升，同比+6.5% [40][44] 同期累计进口啤酒5.5万千升，同比+23.9% [40][46] 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * **白酒价格指数**：2026年3月中旬全国白酒环比价格总指数为100.05，上涨0.05% [45] * **仁怀产区数据**：2025年仁怀规上白酒企业总产值达1177.19亿元，地区生产总值突破2000亿元 [45] * **吕梁产区数据**：1-2月，吕梁市白酒产量6.6万千升，同比增长26.8% [45] * **公司业绩亮点**： * **卫龙美味**：25H2实现营收37.41亿元，同比增长12.4%；归母净利润6.92亿元，同比增长54.7% [13] 25H2毛利率为48.8%，同比提升2.1个百分点 [13] * **农夫山泉**：25H2实现营收269.31亿元，同比增长29.96%；归母净利润82.46亿元，同比增长40.15% [15] 25H2毛利率/净利率分别同比+3.4/+2.2个百分点 [15] * **海天味业**：25年实现营收288.73亿元，同比+7.32%；归母净利润70.38亿元，同比+10.95% [17] 25年毛利率为40.22%，同比+3.25个百分点，分红率达到112.95% [17] * **颐海国际**：25H2实现营收36.85亿元，同比增长2.01%；归母净利润5.44亿元，同比增长26.29% [18] 25H2毛利率/净利率同比分别+2.9/+2.8个百分点 [18]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各子板块及具体公司给出了配置建议 [1][2][3][4][10][11][12][13][14][15][16] 核心观点 * 看好当前白酒板块配置价值，低预期下胜率可观，行业拐点将逐步临近 [1][10][11] * 白酒行业处于“下行趋缓”阶段，预计26H2低基数下或步入表观企稳阶段 [1][10][11] * 大众品板块中，休闲零食延续高景气，软饮料短期承压但龙头被错杀，调味品景气度底部企稳 [3][4][13][14][16] 按目录总结 一、 周专题：春糖平稳收官，持续关注业绩窗口期稳健型配置 酒类板块 * **白酒行业**：3月动销由旺转淡，渠道预期26年全年动销节奏前低后高，全年或同比持平/微降 [1][10] * **白酒价盘**：渠道预期淡季或有行业价盘再回落风险，但考虑到持续去库存，回落幅度有限 [1][10] * **酒企策略**：短期主要打法是去库存、控量稳价，以及布局低度化等新趋势 [1][10] * **业绩展望**：预计25Q4+26Q1上市酒企表观整体延续25Q3相似的出清斜率，26H2低基数下或步入表观企稳阶段 [1][10] * **配置建议**： * 推荐品牌力突出的高端酒（贵州茅台、五粮液）、渠道势能上行的山西汾酒、稳健区域龙头 [2][11] * 推荐顺周期弹性标的（古井贡酒、泸州老窖）及有新产品/渠道/范式催化的弹性酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等） [2][11] * **啤酒行业**：维持“底部企稳”判断，2026年行业量价预计延续2025年趋势、整体相对平稳 [11] * **啤酒成本**：前期铝罐涨价已落地，预计酒企全年成本端压力可控 [11] * **啤酒配置**：考虑到稳健的竞争格局、不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注 [2][11][12] * **黄酒行业**：大单品化趋势逐步成型，头部品牌共识高端化培育，加大营销进行市场化推广 [2][12] 大众品板块 * **休闲零食**：板块延续高景气，上游品牌商3月预计延续较好增长，下游渠道商26Q1单店收入增长显著且26年门店数高速扩张 [3][13] * **休闲零食配置**：持续推荐基本面强硬的万辰集团、盐津铺子、卫龙美味 [3][13] * **软饮料**：1+2月社零限额以上饮料类累计同比+6.0%，但核心包材成本预期上涨使板块承压 [3][14] * **软饮料配置**：东鹏、农夫为短期情绪影响错杀标的，持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力 [3][14] * **调味品**：1+2月社零餐饮累计同比+4.8%，环比明显改善（12月同比+2.2%），为近半年来最快增速，行业景气度底部企稳 [4][16] * **调味品配置**：持续推荐具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际 [4][16] 二、 行情回顾 * **指数表现**：本周（3.23~3.27）食品饮料（申万）指数下跌0.99%，跑赢沪深300指数（-1.41%） [19][20] * **子板块涨跌**：周度涨跌幅前三为预加工食品（+4.28%）、调味发酵品（+3.16%）、零食（+1.18%） [23] * **个股涨跌**：周度涨幅居前的有西王食品（+13.88%）、华统股份（+13.37%）、均瑶健康（+11.37%）；跌幅靠前的有*ST春天（-14.11%）、贝因美（-9.86%） [26][27] 三、 食品饮料行业数据更新 白酒板块 * **产量**：2025年12月全国白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [30][34] * **批价**：2026年3月27日，飞天茅台（2025，原箱）批价1660元（环周+10元），普五批价780元（环周持平），高度国窖1573批价845元（环周持平） [30][36] 乳制品板块 * **原奶价格**：2026年3月20日，生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比下降1.9%，环比上升0.3% [37] * **奶粉进口**：2026年1~2月累计进口奶粉14.0万吨，同比下降24.3%；进口金额10.6亿美元，同比下降8.0% [37] 啤酒板块 * **产量**：2026年1~2月我国啤酒产量579.7万千升，同比增长6.5% [40] * **进口**：2026年1~2月累计进口啤酒5.5万千升，同比增长23.9%；进口金额0.9亿美元，同比增长45.4% [40] 四、 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * **白酒价格指数**：2026年3月中旬全国白酒环比价格总指数上涨0.05%；名酒、基酒环比价格指数均下跌0.02% [45] * **仁怀产区数据**：2025年仁怀规上白酒企业总产值达1177.19亿元，地区生产总值突破2000亿元 [45] * **吕梁产量**：1-2月吕梁市白酒产量6.6万千升，同比增长26.8% [45] * **公司业绩亮点**： * **卫龙美味**：25H2营收37.41亿元，同比增长12.4%；归母净利润6.92亿元，同比增长54.7% [13] * **农夫山泉**：25H2营收269.31亿元，同比增长29.96%；归母净利润82.46亿元，同比增长40.15% [15] * **海天味业**：25年营收288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [17] * **颐海国际**：25H2营收36.85亿元，同比增长2.01%；归母净利润5.44亿元，同比增长26.29% [18]

行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“看好”，且为“维持”该评级 [8] 报告核心观点 - 食品饮料行业整体正从“反弹”向“反转”迈进，近期板块相对收益明显，源于市场风险偏好回落及板块业绩筑底预期明朗 [8] - 行业上游（农产品加工、食品原料供应商及牧业）继续被看好，因其供给侧格局优化或具备直接提价能力，伴随原料价格上行趋势或延续，部分标的可能提前迎来供给侧拐点及业绩改善机会 [8] - 下游反弹空间排序为：白酒 > 餐饮供应链 > 乳制品 > 啤酒 > 饮料、零食 [8] - 白酒板块：市场对业绩的悲观预期已基本反应在股价中，预期筑底，当前位置具备明显的交易性机会 [8] - 餐饮供应链板块（含啤酒、速冻、调味品）：已迈入业绩验证阶段，应围绕业绩确定性选股，选择收入、份额或价格企稳、改善的标的 [8] - 乳制品板块：上游牧业仍是投资主线，下游应关注经营质量抬升或具备改革潜力的标的 [8] - 休闲食品及饮料板块：业绩确定性延续，投资重心应放在零食折扣业态及新品类、海外市场 [8] 2026春季糖酒会产业观察 - 白酒行业出清在加速但不均质，产业共识是2026年上半年需求侧承压，但对下半年相对乐观 [8] - 白酒价格层面仍处于磨底阶段，渠道端普遍采取保守合作策略，资源持续向头部单品和头部品牌聚焦 [8] - 白酒企业已完成经营理念从“唯业绩论”到“相对排名”的切换，但出清不均质，二线、三线酒企普遍迈入低基数阶段，头部白酒企业在表观和渠道端调整尚不充分，2026年上半年仍面临较大去库压力 [8] - 啤酒行业2026年总量企稳，但均价承压，销售表现逐步与餐饮脱钩，主线在于关注非即饮渠道增量、下沉市场增量以及原料成本上行压力能否向下传导 [8] 投资建议与标的 - **上游主线投资建议**： - 农产品加工：关注中粮科技、安德利、冠农股份、祖名股份 [4] - 食品原料供应商：关注华康股份、晨光生物、阜丰集团 [4] - 牧业：推荐优然牧业（评级：买入），关注现代牧业 [4] - **下游主线投资建议**： - 白酒：推荐山西汾酒、五粮液、舍得酒业、今世缘、古井贡酒、贵州茅台（评级均为：买入） [4] - 餐饮供应链：推荐颐海国际（买入）、千味央厨（增持）、华润啤酒（买入）、青岛啤酒（买入）；关注锅圈、安井食品、千禾味业、海天味业 [4] - 乳制品：推荐新乳业（买入）、伊利股份（买入）；关注三元股份 [4] - 休闲食品：推荐洽洽食品（买入）、盐津铺子（买入）、妙可蓝多（买入）；关注卫龙美味、鸣鸣很忙、万辰集团 [4] - 保健品：关注估值先行标的，如民生健康、H&H国际控股 [4]