投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 25Q2收入基本持平(同比+0.10%)，归母净利润同比下滑7.58% [1] - 主品牌呈现量增价减特征，五粮液产品销量同比+12.75%但均价同比-7.25% [2] - 费用投放影响短期盈利能力，25Q2销售净利率同比下降2.71个百分点 [3] - 现金流表现优于收入端，25Q2销售现金回款同比增加12.03% [3] - 公司定位"营销执行提升年"，积极推进渠道变革和产品焕新 [2][4] 财务表现 - 25年上半年总营收527.71亿元(同比+4.19%)，归母净利润194.92亿元(同比+2.28%) [1] - 25Q2单季营收158.31亿元，归母净利润46.32亿元 [1] - 25H1五粮液产品收入409.98亿元(同比+4.57%)，其他酒产品收入81.22亿元(同比+2.73%) [2] - 25Q2销售毛利率74.69%(同比-0.32pct)，销售费用率18.88%(同比+1.54pct) [3] - 25Q2经营活动现金流净额152.88亿元(同比+18.4%) [3] 业务分析 - 分产品：五粮液产品量增价减，其他酒产品销量同比+58.81%但均价同比-35.31% [2] - 分渠道：经销模式收入279.25亿元(同比+1.2%)，直销模式收入211.95亿元(同比+8.6%) [2] - 渠道集中度提升：前五大经销商销售收入300.61亿元，占收入总额约57% [2] - 产品策略：推动饮用型一帆风顺、祝君金榜题名、29度五粮液等新品上市 [2] 盈利预测 - 下调2025-27年归母净利润预测至317.83/330.97/348.02亿元(较前次下调5.7%/7.8%/9.1%) [4] - 对应EPS为8.19/8.53/8.97元，当前股价对应P/E为15/15/14倍 [4] - 预计2025-27年营收增长率分别为1.67%/3.07%/4.09% [5] - 预计2025-27年归母净利润增长率分别为-0.22%/4.13%/5.15% [5] 估值指标 - 当前股价125.47元，总市值4870.26亿元 [6] - 2025年预测PE 15倍，PB 3.4倍 [5][14] - 股息率预计从2023年3.7%升至2027年5.2% [14] - EV/EBITDA从2023年11.5倍降至2027年9.5倍 [14]

消费板块市场表现 - 2025年8月29日早盘大消费板块集体走强 白酒 食品 零售等方向领涨 [1] - 中证主要消费指数强势上涨2.27% 消费ETF龙头(560680)上涨2.13% [2] - 成分股金龙鱼上涨4.76% 古井贡酒上涨4.37% 伊利股份上涨5.53% 海天味业 泸州老窖等个股跟涨 [2] 政策与行业动态 - 商务部推动离境退税政策落实落细 优化退税商店布局 扩大入境消费 [1] - 上半年全国口岸入境外国人超1900万人次 同比增长30% [1] - 离境退税商店数量成倍增加 退税消费额同比增长95% [1] 企业财务表现 - 伊利股份2025年第二季度实现收入289.1亿元 同比增长5.8% 归母净利润23.3亿元 同比增长44.6% [1] - 伊利奶粉业务收入同比增长9.7% 冰淇淋业务收入同比增长38% [1] - 五粮液2025年中期营业总收入527.7亿元 同比增长4.2% 归母净利润194.9亿元 同比增长2.3% [1] 板块估值与资金流向 - 中证主要消费指数最新市盈率仅19.51倍 处于近3年8.24%分位 估值低于近3年91.76%以上的时间 [2] - 消费ETF龙头最新规模达1.90亿元 创近1年新高 [2] - 消费ETF龙头最新份额达2.03亿份 创近1年新高 近4天获得连续资金净流入 合计净流入3861.91万元 [2] 行业前景分析 - 消费板块二季度虽面临压力 但部分细分领域展现韧性 [1] - 消费场景逐步恢复及新品持续推出 板块盈利能力有望持续改善 [1] - 白酒行业处于调整期 龙头企业通过结构性调整和品牌势能积累展现较强抗压能力 [1]

白酒板块市场表现 - 8月29日白酒板块高开高走 食品饮料ETF天弘(159736)上涨2.16% 盘中最高涨幅达2.70% [1] - 当日成交额超1300万元 溢折率0.01% 频现溢价交易 [1] - 成分股会稽山涨停 金徽酒 立高食品 新乳业 伊利股份 舍得酒业 老白干酒等多股跟涨 [2] 资金流向数据 - 食品饮料ETF连续8个交易日(8月19日-8月28日)获资金净流入 [2] - 本周(8月25日-8月28日)累计净流入资金超7500万元 [2] 产品配置特点 - 食品饮料ETF天弘紧密跟踪中证食品饮料指数 选取饮料 包装食品与肉类行业上市公司 [2] - 十大重仓股包括贵州茅台 伊利股份 五粮液 山西汾酒 泸州老窖 海天味业等大市值龙头股 [2] - 配置场外联接基金(A类001631 C类001632) [2] 政策环境支持 - 商务部表示消费形态转向商品消费与服务消费并重阶段 [2] - 下月将出台扩大服务消费政策措施 利用财政金融手段优化服务供给能力 [2] 机构观点分析 - 白酒基本面底部企稳 中报理性出清解决历史库存问题 [3] - 股息率为股价形成支撑 中秋国庆旺季有望催化消费 [3] - 白酒中报业绩压力集中释放 大众品部分新消费标的表现亮眼 [3]

核心观点 - 科创板表现强劲 科创50指数年内累计上涨37.99% 显著跑赢全A指数22.52%的涨幅 [20] - 高技术制造业景气度显著回升 国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0 六氟磷酸锂、DRAM等价格上升 [15] - 存款搬家趋势持续 居民定期存款占比近75% 推动资管机构规模扩张和产品创新 [25] - 政府债发行保持高位 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 多个行业龙头公司上半年业绩表现亮眼 新和成归母净利润同比增长63.46% 巨化股份归母净利润同比增长146.97% [10][47] 宏观与策略 - 政府债净融资第34周达5614亿元 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 新增专项债第34周发行2393亿元 截至第34周累计发行3.1万亿元 进度69.9% 其中特殊新增专项债已发行9680亿元 [14] - 高技术制造业扩散指数显著回升 指数B为52.0 六氟磷酸锂价格上升至5.58万元/吨 DRAM价格上升至1.8870美元 [15] - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标到2027年智能终端应用普及率超70% 2030年超90% [16] - 寒武纪上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 实现扭亏为盈 [17] 固定收益 - 全球开放式基金2024年末总规模73.8万亿美元 美国占比超9成 中国占亚太地区36.7% [18] - 美国债券基金分类精细化 中国集中于基础维度 美国债基规模7.20万亿美元 中国折合12733亿美元 相当于美国1/6 [19] - 中美债券基金费率均下行 中国债券ETFs平均费率相对更高 [19] - 统计口径差异导致投资者结构不可比 美国机构账户比例不足一成 中国以机构为主导 [19] 行业与公司表现 化工行业 - 新和成上半年营收111.01亿元 同比增长12.76% 归母净利润36.03亿元 同比增长63.46% 营养品业务毛利率47.79% 同比提升11.93个百分点 [10] - 蛋氨酸价格2.22万元/吨 年内上涨2550元/吨 涨幅12.98% 公司权益产能将达46万吨/年 跃居全球第三 [11] - 巨化股份上半年归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% 制冷剂均价3.94万元/吨 同比上涨61.88% [47] - 液冷业务打开成长空间 创氟公司5000t/a巨芯冷却液项目一期1000t/a已投产 [50] 钾肥行业 - 亚钾国际上半年归母净利润8.5亿元 同比增长216.6% 氯化钾销量104.54万吨 同比增长21.4% 平均售价2353元/吨 同比增长22.1% [52] - 第二季度归母净利润4.7亿元 环比增长22.4% 平均不含税售价2451元/吨 环比增长8.6% [53] 金融行业 - 中国人寿上半年归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 新业务价值285.46亿元 同比增长20.3% [62] - 银保渠道总保费724.44亿元 同比增长45.7% 股票和基金配置比例提升至13.6% [64] - 浦发银行上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 年化ROE8.6% 同比回升0.3个百分点 [65] 消费行业 - 周大生二季度归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 时尚银饰等品类增长11.11% [32] - 菜百股份上半年营收152.48亿元 同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元 同比增长14.75% [35] - 亚朵二季度收入24.69亿元 同比增长37.4% 零售业务GMV11.44亿元 同比增长84.6% [38][40] - 蜜雪集团上半年归母净利润26.9亿元 同比增长42.9% 门店数达53014家 幸运咖门店突破7800家 [41][44] 科技与制造 - 蓝思科技上半年净利润同比增长15% 毛利率环比提升 [8] - 斯达半导2Q25归母净利润同环比均增超50% [8] - 中国东方教育上半年收入21.86亿元 同比增长10.2% 经调净利润4.16亿元 同比增长49.6% [44] 房地产行业 - 贝壳Q2营收260亿元 同比增长11% 经调整归母净利润18.2亿元 环比增长30% [27] - 越秀地产上半年归母净利润14亿元 同比下降25.2% 销售金额615亿元 同比增长11% [30] - 1-7月全国商品房销售额同比-6.5% 7月销售额相当于2019年同期的43% [22] 市场数据 - 科创50指数收盘1364.60点 年内累计上涨37.99% [20] - 主要指数表现：上证综指涨1.13% 深证成指涨2.24% 创业板综指涨2.36% [2] - 成交金额：上证12651.85亿元 深证17056.17亿元 [2] - 海外市场：纳斯达克跌0.48% 恒生指数跌0.8% [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入527.71亿元，同比增长4.19% [1] - 归母净利润194.92亿元，同比增长2.28% [1] - 在行业深度调整背景下保持稳健态势 [1] 营销体系改革 - 改组五粮液品牌事业部为酒类销售公司，实施市场片区负责制和五级联动责任制 [2] - 配强营销高管队伍并加强市场化选才机制 [2] - 电商业务组织变革中组建专班并补充专业化人才 [2] 渠道建设 - "三店一家"网络新增242家，覆盖18个空白区县 [3] - 新增进货终端7990家，产品铺货率显著提升 [3] - 推进20个核心城市终端直配，缩短流通环节 [3] - 宴席场次及开瓶扫码数据同比保持两位数增长，服务消费者超283万人次 [3] 数字化与线上布局 - 深化与京东/天猫/抖音战略合作，布局消费者为中心的电商体系 [3] - 与头部达人"与辉同行""交个朋友"开展合作 [3] - 试点"京东秒送"即时零售平台，赋能成都线下终端 [3] 年轻化战略 - 推出29°五粮液一见倾心新品，契合年轻消费者轻松悦己需求 [4] - 提供纯饮/冰镇/调配等创新品饮方式 [4] - 开设融合新派酒饮的"五粮·炙造"潮流空间 [4] - 在成都宽窄巷子/无锡南长街落地酒旅融合体验店 [4] - 在上海打造面向年轻群体的"捷美颂"酒饮融合饮吧 [4] 国际化与高端场景拓展 - 与米其林指南深化合作，融入全球美食场景 [5] - 通过"美酒+美食"创新融合拓宽消费场景 [5] - 借助米其林全球影响力强化高端白酒认知 [5] 产能与基建 - 10万吨生态酿酒二期项目中9个酿酒车间已封顶 [6] - 江北片区供水系统升级改造进入设备安装调试阶段 [6] - 中国白酒文化圣地项目一标段完成施工 [6] 研发投入与技术突破 - 上半年研发费用2.1亿元，同比增长31% [6] - 现代生物技术复刻老窖泥工程技术取得突破 [6] 文化品牌建设 - 发布《五粮液酒典》系列丛书和文脉史脉谱系研究报告 [6] - 深度参与大阪世博会/博鳌论坛/APEC峰会等国际高端平台 [7] - 连续举办和美全球行/首届和美婚典/第四届和美文化节等IP活动 [7] - 与央视合作推出《礼仪中国》《美美与共·和美之歌》 [7] - 深度融入湖南卫视《中餐厅9》节目 [7]

基金设立 - 宜宾智创数字经济产业发展基金合伙企业成立 执行事务合伙人为宜宾五粮液基金管理有限公司 [1] - 基金出资额为10.1亿人民币 [1] - 经营范围包括以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] 股东结构 - 该企业由四川省宜宾五粮液集团有限公司作为合伙人 [1]

宏观与策略 - 美国实际平均进口税率较2024年底仅上升6.6个百分点，明显不及市场预期[5] - 若美国实际平均进口税率上升10%，可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE至3.4%[7] - 国内耐用品内销景气改善，乘用车零售增速回升，空调内销增长14.3%[10] - 建工需求偏弱，钢铁和玻璃价格下滑，但水泥价格因错峰生产加强环比回升[11] - 稀土价格因总量调控政策落地大幅上涨，煤炭价格受反内卷情绪影响持续上行[11] 保险行业 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元，同比增长6.8%，寿险增长9.1%[14] - 25Q2保险行业资金运用余额36.2万亿元，较年初增长8.9%，债券配置提升1.6个百分点至51.1%[17] - 上市险企产品策略向分红险转型，预计利好降低刚性负债成本[20] 钢铁行业 - 2025年1-7月中国粗钢产量5.94亿吨，同比下降3.10%，行业供给收缩[25] - 钢铁行业利润修复预期增强，因铁矿石和焦煤价格趋弱[26] 航空与交通 - 2025年暑运航空客流同比增长超3%，客座率同比上升1个百分点，但国内含油票价同比下降4-5%[29] - 国内港口货物吞吐量环比增长2.6%，集装箱吞吐量环比增长0.3%，出口景气边际回升[12] 人工智能与科技 - DeepSeek-V3.1发布，加强智能体支持，使用针对国产AI芯片设计的UE8M0 FP8 Scale参数精度[37] - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，智能终端普及率超70%[39]

券商评级活动概览 - 8月28日券商共发布225次上市公司目标价 其中目标价涨幅排名前三的公司为中炬高新(调味发酵品行业) 五粮液(白酒行业) 陕西煤业(煤炭开采行业) 目标涨幅分别为83.86% 71.36% 60.94% [1] - 当日有379家上市公司获得券商推荐 五粮液以10家推荐位居榜首 中国人寿(保险行业)和陕西煤业分别以8家和7家推荐紧随其后 [3] 目标价涨幅排名详情 - 野村东方国际证券给予中炬高新34.97元目标价 较最新收盘价有83.86%上行空间 [2] - 华创证券给予五粮液215元目标价 对应71.36%涨幅 [2] - 华泰证券给予陕西煤业32.72元目标价 对应60.94%涨幅 [2] - 涨幅排名前十公司还包括湖南裕能(中信证券 目标价55元 涨幅57.37%) 华立科技(国泰海通证券 目标价46.92元 涨幅53.03%) 学大教育(华泰证券 目标价73.36元 涨幅49.81%) [2] 券商推荐家数排名 - 五粮液以10家券商推荐位列第一 收盘价125.47元 [4] - 中国人寿获8家推荐 收盘价41.47元 [4] - 陕西煤业获7家推荐 收盘价20.33元 [4] - 科第国际 宝立食品 中国巨石 杭州银行 新和成 中国海油 巨化股份均获得5-6家券商推荐 [4] 评级调高动向 - 当日共有6家公司被调高评级 包括中泰证券将华菱钢铁(普钢行业)从"增持"调至"买入" [5] - 中信证券将万和电气(厨卫电器行业)从"增持"调至"买入" [5] - 民生证券将潞安环能(煤炭开采行业)从"谨慎推荐"调至"推荐" [5] - 其他调高案例包括海昇药业(江海证券 持有→增持) 恒铭达(长城证券 增持→买入) 福耀玻璃(东莞证券 增持→买入) [5] 评级调低动向 - 当日共有10家公司被调低评级 包括光大证券将天顺风能(风电设备行业)从"买入"调至"增持" [6] - 招商证券将中国核电(电力行业)从"强烈推荐"调至"增持" [6] - 西部证券将山煤国际(煤炭开采行业)从"买入"调至"增持" [6] - 方正证券将五粮液(白酒行业)从"强烈推荐"调至"推荐" [6] 首次覆盖情况 - 当日券商共发布11次首次覆盖评级 德邦证券给予新安股份(农化制品行业)"买入"评级 [7] - 西部证券给予珠江啤酒(非白酒行业)"增持"评级 [7] - 兴业证券分别给予永新股份(包装印刷行业)和金宏气体(电子化学品行业)"增持"评级 [7] - 中银国际证券给予阳谷华泰(橡胶行业)"买入"评级 [7]

基金设立 - 宜宾智创数字经济产业发展基金合伙企业成立 执行事务合伙人为宜宾五粮液基金管理有限公司 [1] - 基金出资额达10.1亿人民币 经营范围包括私募基金从事股权投资、投资管理及资产管理活动 [1] - 企业由四川省宜宾五粮液集团有限公司与宜宾五粮液基金管理有限公司共同出资 [1] 投资方向 - 基金专注于数字经济产业领域的股权投资和资产管理 [1] - 通过私募基金形式开展投资管理活动 [1]

券商买入评级概览 - 8月28日共389只个股获券商买入评级 其中81只公布目标价格 [1] - 五粮液、泰凌微、陕西煤业目标涨幅居前 分别达71.36%、61.4% [1] 评级调整分布 - 380只个股评级维持不变 3只个股评级调高 6只个股为首次评级 [1] - 69只个股获多家券商关注 五粮液、陕西煤业、双环传动关注度最高 分别获9家、5家券商评级 [1] 行业分布特征 - 资本货物行业获买入评级个股数量最多 达71只 [1] - 材料Ⅱ行业及食品、饮料与烟草行业紧随其后 分别有62只和41只个股获买入评级 [1]