报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 24年公司业绩基本符合预期，25Q1收入同增6.05%，预计高端酒稳健增长，公司积极控货挺价推动八代五粮液春节前后批价提升 [5][7] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测25 - 27年归母净利润分别为332.8、346.5、360亿，同比增长4.5%、4.1%和3.9%，当前股价对应25 - 27年PE分别为15x、14x、14x，维持买入评级 [7] - 25年以来公司改革持续推进，产品端控货挺价去库，渠道端优化结构，中长期来看，五粮液仍是千元价格带第一品牌，品牌力强，叠加公司自身改革动力，行业集中度提升背景下，公司中长期仍有望实现稳定增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为891.75亿、937.61亿、978.51亿、1018.12亿，同比增长率分别为7.1%、5.1%、4.4%、4.0% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为318.53亿、332.77亿、346.50亿、360.04亿，同比增长率分别为5.4%、4.5%、4.1%、3.9% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为8.21元/股、8.57元/股、8.93元/股、9.28元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为77.1%、77.3%、77.2%、77.0% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为23.9%、20.0%、17.2%、15.2% [6] - 2024 - 2027E市盈率分别为16、15、14、14 [6] 业绩情况 - 24年公司实现营业收入891.8亿，同比增长7.09%，归母净利润318.5亿，同比增长5.44%；24Q4公司实现营收212.6亿，同比增长2.53%，归母净利润58.7亿，同比下降6.17% [7] - 25Q1公司实现营业收入369.4亿，同比增长6.05%，归母净利润148.6亿，同比增长5.80%；合并24Q4 + 25Q1，公司实现营业收入582亿，同比增长4.74%，归母净利润217.8亿，同比增长1.68% [7] 分红情况 - 公司24年度分红方案为拟每10股派发现金股利31.7元（含税），如方案通过24年累计现金分红总额223亿元，分红率达70% [7] 经营目标 - 公司2025年主要发展目标是巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致 [7] 酒类业务 - 2024年酒类营收831.3亿，同比增长8.74%；五粮液酒收入678.8亿，同比增长8.07%，销量4.14万吨，同比增长7.06%，吨酒价格164万元，同比增长0.94%；系列酒收入152.5亿，同比增长11.8%，销量120.6万吨，同比增长0.12%，吨酒价格12.7万元，同比增长11.7% [7] - 24年主品牌宴席活动同比增长30%，浓香酒宴席活动同比增长52% [7] 区域与渠道情况 - 24年东/南/北部片区收入分别为312.9/393.4/125.0亿元，同比+9.75%/12.7%/-3.98% [7] - 24年经销渠道营收487.4亿，同比增长5.99%，直销渠道营收343.9亿，同比增长12.9% [7] - 24年新增核心终端1.6万家，五粮液经销商2652家，增加了82家，五粮浓香经销商1059家，增加了245家，专卖店1786家，增加了124家 [7] 盈利指标 - 2024年净利率37.2%，同比下降0.63pct，毛利率77.1%，同比提升1.26pct，税率14.6%，同比下降0.46pct，销售费用率11.99%，同比提升2.63pct，管理费用（含研发费用）率4.44%，同比提升0.07pct [8] - 25Q1净利率41.6%，同比下降0.41pct，毛利率77.7%，同比下降0.68pct，税率14.6%，同比提升0.69pct，销售费用率6.52%，同比下降1.02pct，管理费用（含研发费用）率3.10%，同比下降0.19pct [8] 现金流与负债情况 - 2024年经营性现金流净额339.4亿，同比下降18.7%，销售商品提供劳务收到的现金1018.7亿，同比下降3.30%；24年末应收款项融资195.7亿，环比增加119.9亿，合同负债116.9亿，环比增加46.2亿 [8] - 25Q1经营性现金流净额158.5亿，同比增长2970.3%，销售商品提供劳务收到的现金382.3亿，同比增长75.6%；25Q1末应收款项融资193亿，环比下降2.68亿，合同负债101.7亿，环比下降15.2亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 盈利方面费用管控优化对冲毛利率影响 [5] - 报表质量实现高质量经营 [6] 报告内容总结 公司业绩情况 - 25Q1营收369.40亿元（+6.05%），归母净利润148.60亿元（+5.80%），扣非归母净利润148.61亿元（+5.86%） [9] - 24Q4营收212.60亿（+2.53%），归母净利润69.22亿（-6.17%），扣非归母净利润69.09亿（-6.31%） [9] - 24年营收891.75亿元（+7.09%），归母净利润318.53亿元（+5.44%），扣非归母净利润317.42亿元（+5.40%） [9] - 25Q1及24Q4表现符合市场预期 [9] 收入情况 25Q1产品端 - 普五春节停货挺价、降低配额，传统经销渠道打款/发货进度慢于去年同期，预计经销渠道同比双位数下滑，但库存回落至历年较低水平，利于营销改革推进 [9] - 1618/低度消费氛围强化，叠加费用投入，预计同比延续高增，贡献主要营收增量 [9] 24年产品端 - 五粮液/系列酒营收分别同比增长8.1%/11.8% [9] - 五粮液销量/吨价分别同比增长7.1%/0.9%，量增引领，1618/低度放量对冲普五控量影响，普五出厂价提升贡献主要价增 [9] - 系列酒销量/吨价分别同比增长0.1%/11.7%，价增引领，公司聚焦高价位产品实现结构升级 [9] 24年分渠道 - 经销/直营营收分别同比增长6.0%/12.9%，直营渠道占比白酒营收同比提升1.5pct至41.4%，公司整合营销大区，建立垂类管理体系，加强渠道掌握能力 [9] 毛利率与费用率 - 25Q1毛利率同比下降0.7pct至77.7%，预计因普五停货致产品结构下移；销售/管理/研发/财务费率各同比-1.01/-0.23/+0.04/+0.29pct，费用管控突出，对冲毛利率下滑，归母净利率同比下降0.09pct至40.2%，盈利能力稳定 [9] - 24年毛利率同比提升1.3pct至77.1%，预计因普五出厂价提升和系列酒聚焦高价产品，五粮液/系列酒毛利率分别同比提升0.38/0.65pct；销售/管理/研发/财务费率各同比+2.63/持平/+0.06/-0.21pct，销售费率上升因加强费用补贴支持力度，归母净利率同比-0.6pct至35.7% [9] 经营质量情况 - 25Q1“营收+Δ合同负债”同比增长7.3%；去除季度影响后，25Q1+24Q4合计销售收现同比+3.2%，均与营收增速匹配，公司高质量完成经营目标 [10] 投资建议情况 观点 - 展望25年，公司营销改革深化，管理团队提升决策效率，平台销售公司等举措提升普五批价掌握程度，1618/低度消费氛围强化，分摊营收增长压力 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现营业总收入935.6/999.5/1078.0亿元（25 - 26年原值974.1/1061.7亿元），分别同比增长4.9%/6.8%/7.9% [11] - 预计实现归母净利润333.7/356.2/385.8亿元（25 - 26年原值356.1/391.7亿元），分别同比增长4.8%/6.7%/8.3% [11] - 当前股价对应PE分别为15/14/13倍 [11] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|89175|93560|99947|107803| |收入同比（%）|7.1%|4.9%|6.8%|7.9%| |归属母公司净利润（百万元）|31853|33369|35616|38583| |净利润同比（%）|5.4%|4.8%|6.7%|8.3%| |毛利率（%）|77.1%|76.8%|76.7%|76.8%| |ROE（%）|23.9%|22.0%|21.0%|20.6%| |每股收益（元）|8.21|8.60|9.18|9.94| |P/E|17.07|15.01|14.06|12.98| |P/B|4.08|3.30|2.95|2.67| |EV/EBITDA|9.81|8.34|7.36|6.37|[13] 财务报表与盈利预测情况 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|165783|176200|200204|224946| |现金|127399|138373|159992|182658| |应收账款|37|41|43|47| |其他应收款|47|57|54|65| |预付账款|145|217|232|251| |存货|18234|17947|19503|19467| |其他流动资产|19921|19566|20380|22458| |非流动资产|22469|24599|25028|25433| |长期投资|2082|2082|2082|2082| |固定资产|7265|7620|7907|8131| |无形资产|2671|3381|4078|4760| |其他非流动资产|10451|11516|10961|10459| |资产总计|188252|200799|225231|250379| |流动负债|51027|43830|48731|54244| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|9077|9014|10357|10520| |其他流动负债|41950|34816|38375|43724| |非流动负债|831|831|831|831| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|831|831|831|831| |负债合计|51857|44661|49562|55075| |少数股东权益|3110|4500|5984|7591| |股本|3882|3882|3882|3882| |资本公积|2683|2683|2683|2683| |留存收益|126721|145074|163121|181148| |归属母公司股东权益|133285|151638|169685|187713| |负债和股东权益|188252|200799|225231|250379|[14] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|89175|93560|99947|107803| |营业成本|20461|21708|23245|25052| |营业税金及附加|13041|13566|14492|15631| |销售费用|10692|11227|11994|12936| |管理费用|3555|3789|4048|4366| |财务费用|-2834|-3044|-3307|-3826| |资产减值损失|2|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|75|79|84|91| |营业利润|44200|46252|49360|53465| |营业外收入|40|45|45|45| |营业外支出|77|136|136|136| |利润总额|44163|46161|49269|53374| |所得税|10970|11402|12169|13183| |净利润|33193|34759|37100|40190| |少数股东损益|1340|1390|1484|1608| |归属母公司净利润|31853|33369|35616|38583| |EBITDA|42518|43585|46447|50051| |EPS（元）|8.21|8.60|9.18|9.94|[14] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|33940|28601|40116|44143| |净利润|33193|34759|37100|40190| |折旧摊销|1219|456|479|503| |财务费用|40|14|14|14| |投资损失|-75|-79|-84|-91| |营运资金变动|541|-6639|2517|3436| |其他经营现金流|31674|41489|34674|36846| |投资活动现金流|-2642|-2598|-914|-908| |资本支出|-2656|-2698|-1020|-1020| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|14|100|106|112| |筹资活动现金流|-19622|-15030|-17582|-20569| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-19622|-15030|-17582|-20569| |现金净增加额|11676|10974|21619|22666|[14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|7.1%|4.9%|6.8%|7.9%| |营业利润|5.2%|4.6%|6.7%|8.3%| |归属于母公司净利润|5.4%|4.8%|6.7%|8.3%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|77.1%|76.8%|76.7%|76.8%| |净利率（%）|35.7%|35.7%|35.6%|35.8%| |ROE（%）|23.9%|22.0%|21.0%|20.6%| |ROIC（%）|22.6%|20.7%|19.6%|19.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|27.5%|22.2%|22.0%|22.0%| |净负债比率（%）|38.0%|28.6%|28.2%|28.2%| |流动比率|3.25|4.02|4.11|4.15| |速动比率|2.88|3.60|3.70|3.78| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.50|0.48|0.47|0.45| |应收账款周转率|2229.55|2400.00|2400.00|2400.00| |应付账款周转率|2.28|2.40|2.40|2.40| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|8.21|8.60|9.18|9.94| |每股经营现金流（摊薄）|8.74|7.37|10.33|11.37| |每股净资产|34.34|39.07|43.72|48.36| |估值比率| | | | | |P/E|17.07|15.01|14.06|12.98| |P/B|4.08|3.30|2.95|2.67| |EV/EBITDA|9.81|8.34|7.36|6.37|[14]

从五粮液的日K线图上看，它宛如一部扣人心弦的悬疑剧，生动地记录着每一位持股股民的心路历程。自2021年的辉煌顶点以来，这条蜿蜒曲折的价格曲 线，见证了一段既充满希望又饱含失望的旅程。 对于那些长期持有五粮液股票的股民而言，他们的经历堪称一场耐力与信念的考验。每当股价出现小幅回调，市场中便响起一片"抄底"的呼声，投资者们怀 着对反弹的渴望，纷纷入场试图抓住机会。然而，现实往往不如人意，这些勇敢或是过于乐观的尝试，大多以失望告终。每一次看似触底的信号，都未能带 来期待中的强劲回升，反而可能陷入更深的调整之中。 在这场没有硝烟的战争里，时间成了最宝贵的资源，也是最残酷的敌人。日复一日，五粮液的股价在波动中前行，有时看似曙光初现，转眼却又被阴霾笼 罩。对于股民来说，这不仅仅是数字上的变化，更是心理上的巨大煎熬——是对公司未来发展的坚信、是对短期市场波动的无奈、是等待价值回归时的焦 虑。而如今，随着五粮液的最新业绩公布，股民或许才能明白价值投资的不易。 不过，这份业绩数据恐怕还是会让一些股民感到不安，毕竟，拆分成单季度来看，归母净利润在2024年第四季度的增速为-6.17%，这是自2017年以来的单季 度首次负增长。 ...

4月25日晚间，五粮液披露了2024年年报和2025年一季报。 报告显示，2024年五粮液实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%，实现归母净利润318.53亿元，同 比增长5.44%。 这是五粮液连续十年保持营收、净利润稳步增长，同时五粮液的毛利率也再创新高，在当前行业深度调 整的环境下，再次展现出名酒抵御周期波动的稳定力。 过去一年，五粮液开展了更为稳健的经营策略，围绕控量稳价、产品结构、渠道改革进行了一系列调 整，在确保经销商合理利润空间的同时，有效实现了品牌价值提升，进一步巩固了五粮液在千元价格带 高端白酒的优势地位。 翻看年报可以发现，在实现业绩稳健增长的同时，五粮液主品牌和五粮浓香酒的经销商队伍也双双逆势 扩张，彰显出经销商群体对五粮液发展前景的坚定信心。 2025年是"十四五"规划的收官之年，也是五粮液的"营销执行提升年"，五粮液明确提出将推动品牌价值 和市场分额双提升。年初以来，五粮液大刀阔斧开展营销体系重构，同时推动渠道模式革新、品牌传播 升级，力求实现决策效率大幅提升、渠道管控更为精准有力。 在元春旺销的带动下，刚刚过去的2025年一季度，五粮液实现营业收入369.40亿元，同比增 ...

近日，2025年五粮液"和美全球行"首站在日本正式启幕。作为中国白酒典型代表，五粮液践行"和合共 生，美美与共"的文化理念，以酒为媒织密全球经贸交流、民心相通的纽带，为促进全球文明交流互鉴 贡献中国品牌力量。受五粮液集团(股份)公司董事长曾从钦委托，股份公司副董事长、总经理华涛出席 活动。 和合共生：五粮液与"双宝"共同对话世界 ——持续融入高端平台，作为首个亮相大阪世博会中国馆的中国白酒品牌，以创新融合的国际化表达诠 释名酒价值； ——延续"顶级餐+顶级酒"实践，携手米其林餐厅打造首家海外授权体验店，带来跨文化的味觉盛宴； ——启动"五粮液·世博季"全球主题营销，品牌-市场联动，有税-免税协同，将文化动能转化为营销势 能。 当天，作为"和合共生"东方智慧的深度践行者，五粮液特别支持熊猫伙伴全球行暨中国大熊猫金丝猴双 宝文化艺术展(东京)(以下简称"双宝展")，联袂对话世界，以"和合共生"的智慧，写下"美美与共"的跨时 空共鸣。通过"五粮液、大熊猫、金丝猴"三张中国名片，让世界透过天府四川的生态基因，感知中华文 明和谐、包容、共生的独特智慧。 和美足迹：香遇世界的中国浓香 自2023年首站启动以来，五粮液"和 ...

2024年9月，五粮液原总经理蒋文格因身体原因辞任，华涛出任五粮液公司总经理。华涛此前一直在政 府部门工作，历任宜宾市交通运输局副局长等职务。 2024年年底，五粮液又聘任陈翀、王源培为公司副总经理。陈翀曾任五粮液华东营销中心主任、品牌管 理事务部部长、五粮液品牌事业部总经理。王源培曾任安徽省区经理、山东省区经理、江苏营销大区总 经理，两人均从内部一线提拔。 经济观察报记者郑淯心 4月25日晚，五粮液（000858）(000858.SZ)发布的年报显示：2024年五粮液实现营收891.75亿元，同比 增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。这是五粮液自2017年以来，首次年度营收和净利 润为个位数增速。过去7年间，五粮液营收和利润均同比增长在10%以上。 五粮液也未完成2024年的营收目标，其在年报中解释称，白酒产业处于深度调整期，产业波动加大、存 量竞争加剧。 中国酒业协会数据显示，全年白酒价格倒挂率达60%，其中800—1500元价格带倒挂最为严重。2024年2 月5日起，第八代五粮液出厂价从969元/瓶提高至1019元/瓶，但市场价长期倒挂。并且，五粮液对核心 单品的依赖度较高， ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 五粮液业绩增速稳健，营销改革持续推进，盈利能力整体稳定，一季度现金流表现优秀，分红符合规划，高股息构筑安全边际，继续看好公司稳健增长 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 891.75 亿元，同比 +7.09%；归母净利润 318.53 亿元，同比 +5.44%；扣非归母净利润 317.42 亿元，同比 +5.40%。2025Q1 公司实现营业总收入 369.40 亿元，同比 +6.05%；归母净利润 148.60 亿元，同比 +5.80%；扣非归母净利润 148.61 亿元，同比 +5.86% [5] 投资要点 业绩增速与营销改革 - 2024 年营收/归母净利润分别同比 +7.09%/+5.44%，2024Q4 营收/归母净利润分别同比 +2.53%/-6.17%。分产品看，2024 年五粮液/其他酒分别实现营收 678.75/152.51 亿元，同比分别 +8.07%/+11.79%，其他酒占比同比 +0.5pct 至 18.35%；分市场看，2024 年东部/南部/北部片区分别实现营收 312.90/393.36/125.01 亿元，同比分别 +9.75%/+12.65%/-3.98%；分渠道看，2024 年经销/直销营收分别为 487.38/343.89 亿元，同比分别 +5.99%/+12.89%。公司营销改革持续推进，整合营销大区，建立垂直管控体系，优化渠道布局 [7] 盈利能力与现金流 - 2024 年公司销售毛利率同比 +1.26pct 至 77.05%，销售/管理费用率同比分别 +2.63pct/持平，税金及附加费用率同比 -0.43pct，最终 2024 年销售净利率录得 37.22%，同比 -0.63pct。2024 年公司销售收现/经营性现金流净额分别同比 -3.3%/-18.69%；2025Q1 公司销售收现/经营性现金流净额分别为 382.34 亿元（同比 +75.63%）/158.49 亿元（上年同期为 5.16 亿元）。截至 2024Q4 末，公司合同负债 116.90 亿元，环比/同比分别 +46.18/+48.25 亿元；截至 2025Q1 末，公司合同负债 101.66 亿元，环比/同比分别 -15.24/+51.19 亿元 [7][8] 分红与股东增持 - 2024 年公司合计分红约 223 亿元，合计分红率达 70%，对应当前股息率约为 4.5%。2021 - 2024 年，公司分红率增幅位列白酒上市公司之首。2025 年 4 月 8 日，股东五粮液集团宣布拟增持 5 - 10 亿元公司股票 [10] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 936.34/986.90/1047.10 亿元，归母净利润分别为 335.11/356.40/381.92 亿元，EPS 分别为 8.63/9.18/9.84 元，对应 PE 分别为 15/14/13X [9][10]

在行业进入新旧动能转化阵痛期和企业业绩高基数的双重压力下，五粮液战略清晰，务实求进，继续交 出高位增长的亮眼"答卷"，展现强大发展韧性与定力，为释放消费潜力、坚定市场信心、提升产业韧性 发挥了"压舱石"作用。 4月25日晚间，宜宾五粮液股份有限公司（以下简称"五粮液"）发布《2024年度报告》、《2025年一季 度报告》。 报告显示，2024年，五粮液实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；归属上市公司股东的净利润 318.53亿元，同比增长5.44%。 2025年第一季度，五粮液实现营业收入369.40亿元，同比增长6.05%；归属上市公司股东的净利润 148.60亿元，同比增长5.80%，持续保持营业收入、利润总额稳健增长。 本文特约作者：肖竹青（中国酒业独立评论人） 2024年，五粮液酒业毛利率82.21%，再创历史新高，同比增长0.29个百分点，实现自2016年以来连续9 年增长；综合毛利率77.05%，首次突破77%，创历史新高，同比增长1.26个百分点，实现自2020年以来 连续5年增长，收入结构优化向好。 中国酒业独立评论人肖竹青对五粮液近期市场策略和管理措施的调研分析，揭示了五粮液在 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024 - 2026年预计收入分别增长5%、5%、7%，归母净利分别增长5%、6%、8%，考虑白酒商务需求修复节奏较弱，下调2026年归母净利7% [5] 业绩简评 - 2024年实现营收891.8亿元，同比增长7.1%；归母净利318.5亿元，同比增长5.4% [2] - 2025Q1实现营收369.4亿元，同比增长6.1%；归母净利148.6亿元，同比增长5.8%，业绩略超市场预期 [2] 经营分析 产品结构层面 - 2024年主品牌&浓香酒结构持续优化，宴席主品牌增长30%、浓香酒增长52% [3] - 2024年五粮液/其他酒分别实现营收678.8/152.5亿元，同比分别增长8.1%/11.8%，销量分别增长7.1%/0.1%，吨价分别增长0.9%/11.7%至164/13万元/吨，毛利率分别提升0.4pct/0.6pct [3] 渠道及区域结构 - 2024年经销/直销收入分别为487.4/343.9亿元，同比增长6.0%/1.9%；全年五粮液经销商增加82家至2652家，浓香酒经销商增加245家至1059家，专卖店增加124家至1786家，新增核心终端1.6万家 [3] - 公司将原27个大区整合为三大片区，形成“总部 - 区域中心 - 终端”的垂直管控体系，2024年东部/南部/北部片区分别实现营收312.9/393.4/125.0亿元，同比分别增长9.8%/12.7%/ - 4.0% [3] 报表结构 - 2024年归母净利率同比下降0.6pct至35.7%，其中毛利率提升1.3pct，销售费用率提升2.6pct，促销费、形象宣传费分别增长49%、26% [4] - 2025Q1归母净利率同比下降0.1pct至40.2%，其中毛利率下降0.7pct，销售费用率下降1.0pct，营业税金及附加占比提升0.7pct [4] - 2025Q1末合同负债余额101.7亿元，环比减少15.2亿元，考虑△合同负债后2025Q1营收同比增长7.3%；2025Q1销售收现382亿元，同比增长76%；2025Q1末应收款项融资余额193亿元，同比减少88亿元，回款质量提升 [4] - 2025年公司目标为巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致，年初以来营销体系改革核心是扁平化 + 市场价格指引，目的是提升内部沟通效率、加大渠道量价议价力 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年收入分别增长5%、5%、7%，归母净利分别增长5%、6%、8%，EPS分别为8.64/9.18/9.89元，公司股票现价对应PE估值分别为15/14/13倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|83,272|89,175|93,627|98,359|104,830| |营业收入增长率|12.6%|7.1%|5.0%|5.1%|6.6%| |归母净利润(百万元)|30,211|31,853|33,550|35,621|38,401| |归母净利润增长率|13.2%|5.4%|5.3%|6.2%|7.8%| |摊薄每股收益(元)|7.783|8.206|8.643|9.177|9.893| |每股经营性现金流净额|10.75|8.74|8.80|9.62|10.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|23.32%|23.90%|23.40%|23.12%|23.19%| |P/E|18.03|17.07|14.93|14.06|13.04| |P/B|4.20|4.08|3.49|3.25|3.03|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 呈现主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及增长率、占比情况，如2024 - 2027E主营业务收入增长率分别为7.1%、5.0%、5.1%、6.6% [12] 资产负债表 - 包含货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目，还有股东权益相关数据，如2024 - 2027E货币资金分别为127,399、136,170、147,364、159,884百万元 [12] 现金流量表 - 展示净利润、少数股东损益、非现金支出等项目对经营、投资、筹资活动现金净流的影响，如2024 - 2027E经营活动现金净流分别为33,940、34,168、37,345、40,677百万元 [12] 比率分析 - 涵盖每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标及增长率、资产管理能力、偿债能力等情况，如2024 - 2027E净资产收益率分别为23.90%、23.40%、23.12%、23.19% [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|4|16|33|50|159| |增持|1|1|3|4|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.20|1.06|1.08|1.07|1.02|[13]

文章核心观点 - 五粮液2024年营收和利润保持增长态势，但销售费用大幅增长和经营活动现金流量净额下滑需关注，公司需优化费用管理、提升经营效率以保持可持续发展 [1][17] 营收与利润 营业收入 - 2024年营业收入891.75亿元，较上年增长7.09%，酒类业务是核心支柱，实现营收831.27亿元，占总营收93.22%，同比增长8.74% [2] - 五粮液产品收入678.75亿元，增长8.07%；其他酒产品收入152.51亿元，增长11.79% [2] - 南部片区营收393.36亿元，增长12.65%；东部片区营收312.90亿元，增长9.75%；北部片区营收125.01亿元，下降3.98% [2] 净利润 - 归属于上市公司股东的净利润318.53亿元，较去年增长5.44%，扣除非经常性损益后净利润317.42亿元，同比增长5.40% [3] - 加权平均净资产收益率为23.35%，虽较去年有所下降但仍处较高水平 [3] - 基本每股收益为8.2062元/股，同比增长5.44%；扣非每股收益为8.1775元/股，同比增长5.40% [3] 费用分析 费用整体情况 - 2024年销售费用106.92亿元，较上年增长37.15%；管理费用35.55亿元，增长7.10%；财务费用 -28.34亿元，绝对值增加；研发费用4.05亿元，增长25.85% [4] 销售费用 - 销售费用大幅增长是因加大市场投入，促销费增长明显，达67.60亿元，较上年增长48.90%，占销售费用63.23% [5] - 形象宣传费18.12亿元，增长26.37%，占比16.95%；仓储费及物流费7.41亿元，增长35.51%，占比6.93%；人工费用6.83亿元，下降7.13%，占比6.39% [5] 管理费用 - 管理费用增长平稳，涵盖综合费用、租赁费、商标标识使用费等项目，商标标识使用费10.73亿元，增长10.99%，运营成本控制合理 [6] 财务费用 - 财务费用为负数，表明利息收入大于利息支出，资金充裕，2024年利息收入28.76亿元，较上年增加 [7][8] 研发费用 - 研发费用增长体现公司对技术创新和产品升级的重视，在多个项目持续投入，有望为未来发展奠定技术基础 [9] 现金流分析 现金流总体情况 - 2024年经营活动现金流量净额339.40亿元，较上年下降18.69%；投资活动现金流量净额 -26.42亿元，现金流出减少；筹资活动现金流量净额 -196.22亿元，现金流出增加 [10] 经营活动现金流量净额 - 经营活动现金流入小计1049.10亿元，较上年减少2.65%；现金流出小计709.70亿元，增长7.50% [11] - 销售商品、提供劳务收到的现金略有下降，购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费均有不同程度增长 [11] 投资活动现金流量净额 - 投资活动现金流入小计2.41亿元，同比下降5.18%；现金流出小计26.66亿元，下降9.84% [12] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年减少2.91亿元，固定资产投资放缓 [12] 筹资活动现金流量净额 - 筹资活动现金流入小计9.17亿元，增长305.54%，主要是子公司吸收少数股东投资收到的现金增加 [13] - 现金流出小计197.14亿元，增长20.78%，分配股利、利润或偿付利息支付的现金较上年增加33.47亿元 [13] 管理层薪酬 - 董事长曾从钦税前报酬总额67.83万元，总经理华涛31.34万元（2024年9月任职），管理层薪酬结构稳定且与业绩挂钩 [16]