报告行业投资评级 - 对食品饮料行业给予“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [5][10] - 白酒板块：春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，节后茅台批价保持坚挺，行业未来趋势是缩量集中和强分化，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业，若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [5][10] - 大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复，看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [5][10] 根据目录总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块表现回顾**：上周（截至2026年03月20日）食品饮料板块下跌0.48%，跑赢上证综指（下跌3.38%）2.89个百分点，在申万31个子行业中排名第3，其中白酒板块上涨0.32% [9] - **市场表现**：2026年03月13日至03月20日当周，食品饮料行业跑赢申万A指3.63个百分点，子行业表现依次为：白酒（跑赢4.44个百分点）、调味品（跑赢3.29个百分点）、饮料乳品（跑赢2.87个百分点）、啤酒（跑赢2.24个百分点）、食品加工（跑赢1.52个百分点）、休闲食品（跑输0.48个百分点）、其他酒类（跑输0.97个百分点） [36] - **估值水平**：截至2026年03月20日，食品饮料板块2025年动态PE为19.57倍，溢价率16%，环比上升3.47个百分点；白酒动态PE为18.17倍，溢价率8%，环比上升3.76个百分点 [20] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **白酒板块**： - **价格动态**：2026年03月21日，茅台散瓶批价1560元，周环比下降10元；整箱批价1640元，周环比上升35元，价格稳定在1500元以上，五粮液批价约790元，国窖1573批价约830元 [5][11][20] - **茅台政策**：茅台落地个性化产品代售政策，涵盖陈年茅台、精品茅台、生肖酒等多款产品，政策核心是货权归公司，经销商无需预付全额货款，仅缴纳保证金，通过i茅台平台销售并执行统一定价，经销商预计可获得5%的返利利润空间，该政策旨在提升价格稳定性、鼓励经销商提升销量和渠道效率，是茅台构建“自售+经销+代售+寄售”多维协同营销体系的一步 [5][11] - **大众品板块**： - **餐饮供应链**：2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，1-2月餐饮收入同比增长4.8%，预计安井食品1-2月收入增速保持两位数，海天味业受益餐饮复苏和创新预计收入保持增长，天味食品、千禾味业在低基数下预计报表增长加速 [5][14] - **乳制品**：2026年乳业供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，春节期间液奶需求有所恢复，原奶价格低位使得2026年奶牛存栏继续去化，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份、优然牧业、现代牧业 [5][14] - **方便食品**：预计春节旅游消费带动方便食品如火腿肠、方便面需求，推荐双汇发展 [5] - **成本变动**： - 截至2026年03月13日，主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比下降1.9%，环比下降0.3% [20][35] - 截至2026年03月12日，仔猪价格26.9元/公斤，同比下降27.1%；猪肉价格22.48元/公斤，同比下降14.98% [20] - 截至2026年02月11日，生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43% [20] 3. 行业事项提示 - **重要公司更新**： - 金徽酒：2025年营业收入29.18亿元，同比-3.40%；归母净利润3.54亿元，同比-8.70%；合同负债8.20亿元，同比+28.39%，产品结构提升，300元以上产品收入同比增长25.21% [15] - **本周重要公告**：涉及安琪酵母、百润股份、光明肉业、恒顺醋业、汤臣倍健、天味食品、万辰集团等公司的项目投资、股份回购、利润分配等事项 [16][17][18][19] 4. 估值表 - **重点公司盈利预测**：报告列出了食品饮料各子板块重点公司的股价、归母净利润预测及增速、市盈率（PE）预测和投资评级 [47][48] - **白酒**：例如，贵州茅台2026年预测归母净利润950.0亿元，同比增长6%，对应2026年PE 19倍，评级“买入” [47] - **大众品**：例如，安井食品2026年预测归母净利润15.9亿元，同比增长15%，对应2026年PE 17倍，评级“买入”；伊利股份2026年预测归母净利润121.8亿元，同比增长9%，对应2026年PE 14倍，评级“买入” [47][48]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 白酒行业至暗时刻已过，2026年有望持续复苏 [4] - 行业已过量增阶段，超额收益更多来自于价格，而PPI与茅台批价、白酒指数呈现出较高拟合度 [4] - 从价格角度看，2026年2月PPI同比-0.90%，自2025年7月以来降幅持续收窄，Wind一致预期1Q/2Q/3Q/4Q26中国PPI同比分别为+0.3%/-0.55%/-0.55%/-0.65%，整体延续修复态势，价格指标已触底 [4][19] - 从白酒本身角度看，2024年开始各大酒企收入增速出现放缓并下调2025年增速目标，2026年开始i茅台投放1499元飞天茅台，价格随行就市从而刺激消费需求，有望加速行业出清回暖 [4][22] - 茅台改革通过渠道直面C端，助力批价回归消费属性，同时增加消费者触达，持续出清社会库存 [4] - 目前白酒估值低、持仓低、股息率高，向下安全垫较充足 [4] 白酒周期行至何处 - 上一轮白酒周期与地产投资相关度较高，2016年棚改货币化拉动地产固定投资额企稳回升，同期白酒指数跑赢沪深300指数 [10] - 中国的传统消费与白酒已过量增阶段，劳动人口占比在2010~11年登顶后下降，决定传统消费景气度的是价格 [13] - PPI是价格的直接体现，与茅台批价、白酒指数表现呈现出较高拟合度，2016年PPI转正后，茅台批价开启上行周期 [13] - 2026年2月PPI同比-0.90%，自2025年7月以来降幅持续收窄，Wind一致预期显示整体延续修复态势，从价格指标看白酒周期已基本触底 [19] - 居民边际消费倾向回暖，4Q25中国居民消费意愿环比有所回暖 [19] - 一轮完整的白酒周期包括景气度回落-报表降速-供需再平衡-景气度回升-报表回升，2024年开始各大酒企同时下调2025年增速目标，2026年i茅台投放1499元飞天茅台有望加速行业出清回暖 [22] 如何看待茅台的改革 - 茅台进行产品回归金字塔结构：塔基以飞天53%vol 500ml贵州茅台酒为主；塔腰包括精品茅台酒、生肖茅台酒；塔尖包括茅台酒陈年系列和文化系列 [26][27] - 构建“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系，其中自售模式通过自营店、i茅台主力聚焦C端、B端消费群体 [26][27] - 构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域五大渠道，形成以消费者为中心的良性渠道生态体系 [31] - 定价以市场为导向，i茅台上线1499元飞天茅台，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制 [31] - 茅台价格包含消费、收藏、投资三重属性，1499元的飞天茅台更多反应消费属性 [34] - 复盘上一轮周期，茅台批价在2014~2015年在1/3城镇人均可支配收入附近盘整，当前1/3人均可支配收入约为1570元/月（基于2025年城镇居民人均可支配收入5.65万元），公司主动投放1499元的飞天茅台有望助力批价回归消费属性，同时增加消费者触达，持续出清社会库存 [34] 如何理解白酒投资价值 - 白酒企业低估值、低预期，截至3月13日，白酒（中信）指数PE TTM为18.1X，为2012年以来17.66%的分位数，低于中位数25.2X和平均值27.1X [41] - 2026-27年市场盈利预测下修，悲观预期计入较充分，2026年3月13日市场对于白酒企业2025-27年的归母净利预测较2025年6月30日有较大幅度下修 [40][41] - 主动权益持仓水平较低，4Q25主动权益基金白酒持仓占比2.9%，同比-2.9个百分点，环比-0.3个百分点，持仓水平位于近几年的低点 [44] - 白酒持仓集中度较高，基本集中在龙头公司，4Q25主动权益基金持仓CR3为80%，CR5为97%，主要集中在贵州茅台（280亿元）、山西汾酒（112亿元）、泸州老窖（89亿元）、五粮液（71亿元）、古井贡酒（26亿元） [44] - 股息率已步入红利区间，为股价提供支撑，高端酒公司2025年股息率在3.5~5.5%之间，截至3月13日四家银行平均股息率为4.5%，横向对比具备性价比 [45][46] 投资建议 - 标的上关注三条主线：一是需求相对坚挺的高端白酒；二是全国化持续推进的次高端白酒；三是基地市场扎实的地产酒 [50] - 报告给出了包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等在内的多家公司估值表与“推荐”评级 [50]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][7] - 报告判断1-2月需求有所复苏，包括白酒、餐饮链、乳业、方便食品和肉类，对需求复苏的持续性持谨慎乐观态度 [3] - 白酒板块维持判断，春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，节后茅台批价将保持坚挺 [3][7] - 行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免，但头部企业仍有成长空间，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业 [3][7] - 展望2026年，若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][7] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][7] 食品饮料本周观点 - 上周（2026年3月6日至3月13日）食品饮料板块上涨0.27%，其中白酒上涨0.62%，上证综指下跌0.70%，板块跑赢大盘0.96个百分点，在申万31个子行业中排名第10 [6] - 板块内涨幅前三位个股为金字火腿（7.25%）、来伊份（3.2%）、惠泉啤酒（3.06%）；跌幅前三位为*ST春天（-12.42%）、紫燕食品（-11.02%）、新乳业（-10%） [6] 白酒板块 - 截至2026年3月15日，茅台批价散瓶1570元，周环比下降20元，整箱批价1605元，周环比下降5元，价格基本稳定，保持在1500元以上 [3][8] - 五粮液批价约785元，周环比下跌5元；国窖1573批价约825元，周环比下跌5元 [3][8] - 茅台落地个性化产品代售政策，涵盖陈年茅台（15）、精品茅台、生肖酒、鼓乐飞天、飞天53度1L及全系列小容量产品（200ml、100ml、50ml） [3][8] - 代售政策核心是货权归公司，经销商无需预付全额货款，仅缴纳保证金，大幅降低资金压力，经销商更多扮演服务提供商角色，赚取固定比例的利润，预计可获得5%的返利利润空间 [3][8] - 报告认为代售模式下产品价格的稳定性将明显提升，将鼓励有真实客户资源和拓客能力的经销商提升销量，从赚取单瓶高利润向汇量增长模式转变，提升整体渠道效率 [3][8] - 本次调整是茅台年初市场化转型的一步，运营模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变，构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行格局 [3][8] - 报告坚定看好茅台今年的市场化改革举措，春节飞天茅台动销明显增长、节后批价保持坚挺且维持在1500元以上，验证了其前瞻判断 [8] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒 [3][7] 大众品板块 - 2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品、海天味业(H) [3][9] - 预计安井食品自2025年10月以来保持两位数收入增长，2026年1-2月由于春节效应及餐饮恢复，预计同比增长继续加速，盈利能力也将受益规模效应，恢复情况好于收入端 [9] - 天味食品、千禾味业预计收入表现稳健，2026年第一季度在低基数下预计报表增长加速 [9] - 乳业2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，短期看春节期间液奶需求有所恢复，低温产品继续贡献差异化表现，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份 [3][9] - 原奶供需格局处于长期改善通道，供给端原奶价格低位使得2026年奶牛存栏继续去化，需求端短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品的国产替代空间，关注优然牧业、现代牧业 [9] - 预计春节旅游消费带动方便食品如火腿肠、方便面需求，推荐双汇发展 [3][9] - 大众品重点推荐还包括：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、千禾味业、双汇发展、新乳业、伊利股份，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料 [3][7] 市场表现与估值 - 2026年3月6日至3月13日当周，食品饮料行业跑赢申万A指0.77个百分点 [32] - 子行业表现依次为：啤酒（跑赢申万A指1.71个百分点）、白酒（跑赢申万A指1.12个百分点）、饮料乳品（跑赢申万A指0.44个百分点）、调味品（跑赢申万A指0.35个百分点）、食品加工（跑输申万A指0.21个百分点）、其他酒类（跑输申万A指0.90个百分点）、休闲食品（跑输申万A指1.72个百分点） [32] - 截至2026年3月13日，食品饮料板块2026年动态PE为19.55倍，溢价率13%，环比上升0.85个百分点；白酒动态PE为18.06倍，溢价率4%，环比上升1.20个百分点 [18] 成本与价格数据 - 截至2026年3月6日，主产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤，同比下降1.6%，环比持平 [18][28] - 截至2026年3月5日，仔猪价格27.44元/公斤，同比下降24.92%，环比下降0.83%；猪肉价格23.04元/公斤，同比下降13.32%，环比下降2.08% [18] - 截至2026年2月11日，生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43%，环比下降3.26% [18] - 大宗农产品方面，截至2026年3月13日，玉米现货均价2446.86元/吨，周环比上涨1.20%；小麦现货均价2577.61元/吨，周环比上涨1.40%；豆粕现货价3438.86元/吨，周环比上涨8.33% [31] 重点公司盈利预测与评级 - **贵州茅台 (600519.SH)**：2026年归母净利润预测951.4亿元，同比增长6%，2026年预测PE 19倍，评级“买入” [45] - **五粮液 (000858.SZ)**：2026年归母净利润预测264.8亿元，同比增长9%，2026年预测PE 15倍，评级“买入” [45] - **泸州老窖 (000568.SZ)**：2026年归母净利润预测122.6亿元，同比增长6%，2026年预测PE 13倍，评级“买入” [45] - **山西汾酒 (600809.SH)**：2026年归母净利润预测128.9亿元，同比增长7%，2026年预测PE 15倍，评级“买入” [45] - **伊利股份 (600887.SH)**：2026年归母净利润预测120.9亿元，同比增长8%，2026年预测PE 14倍，评级“买入” [45] - **安井食品 (603345.SH)**：2026年归母净利润预测15.9亿元，同比增长15%，2026年预测PE 18倍，评级“买入” [46] - **海天味业 (603288.SH)**：2026年归母净利润预测78.0亿元，同比增长13%，2026年预测PE 28倍，评级“增持” [45]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 餐饮复苏态势明确，成为食品饮料行业增长的核心引擎 [4] - 地缘政治因素推升能源价格，可能催生通胀预期，具备价格传导能力的细分赛道将受益 [3] - 调味品板块因下游需求粘性强、竞争格局稳定，价格传导能力突出，有望享受通胀带来的盈利改善红利，成为抗通胀的核心配置方向 [3][4] - 调味品行业库存去化进入尾声，价格体系稳定，景气度将随餐饮复苏同步提升，建议积极配置，优先考虑海天味业、中炬高新、天味食品等 [4] 根据目录总结 每周观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 - 报告期内（3月9日-3月13日），食品饮料指数上涨0.3%，在28个一级子行业中排名第9，跑赢沪深300指数约0.1个百分点 [3][11] - 子行业中，肉制品（+2.3%）、啤酒（+1.2%）、乳品（+1.0%）表现相对领先 [3][11] - 能源价格上涨可能直接推升运输成本，并间接带动农产品、玻璃、PET等包材价格上涨，给行业带来成本压力 [3][11] - 具备强品牌壁垒、需求粘性高、消费者价格不敏感特征的领域能传导成本压力，调味品是其中价格传导能力较强的板块 [3][11] - 调味品行业呈“一超多强”格局，龙头企业议价权突出，若大豆等原材料价格上涨，行业提价窗口可能临近 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 报告期内，食品饮料指数涨幅为0.3%，跑赢沪深300指数 [13] - 个股方面，金字火腿、爱普股份、来伊份涨幅领先；*ST春天、新乳业、西麦食品跌幅居前 [13] 上游数据：部分上游原料价格回落 - **乳制品原料**：2026年3月3日全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比下跌4.9%；3月6日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌1.6% [17] - **肉类原料**：3月13日生猪出栏价格同比下跌30.9%，猪肉价格同比下跌18.7%；2025年12月能繁母猪存栏同比减少2.9%，生猪存栏同比增加0.5%；白条鸡价格同比微涨0.4% [19] - **谷物原料**：2025年12月进口大麦价格同比下跌0.6%，进口数量同比减少19.5% [28] - **油料与糖类原料**：3月13日大豆现货价同比上涨10.9%；3月5日豆粕平均价同比下跌11.7%；3月13日柳糖价格同比下跌9.4%；3月6日白砂糖零售价同比微涨0.5% [33][35] 酒业数据新闻 - **五粮液**：2026年春节市场动销较2025年明显增长，公司部署五大营销任务，包括坚守品牌高度、固化产品布局、优化渠道资源配置、推进“五化”建设及强化机制建设 [38] - **白酒价格**：2026年2月全国白酒环比价格总指数下跌0.47%，其中名酒与地方酒价格指数均有所下跌 [39] - **古井贡酒**：推出低度新品“年份原浆·轻度古7”，酒精度为26度 [39] 备忘录 - 下周（3月16日-22日）将有6家公司召开股东大会，包括天味食品（3月17日）；1家公司（欧福蛋业）有限售股解禁 [40][43] - 报告提及需关注3月14日发布的天味食品点评报告 [42] 重点公司观点与推荐组合 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：在需求下移背景下进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级与全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [5] - **海天味业**：受益于调味品需求复苏，品牌渠道优势显著，且有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 核心观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 [3] - 地缘政治推动能源价格上涨，催生通胀预期，食品饮料行业中具备价格传导能力的细分赛道将受益，调味品板块因品牌壁垒高、需求粘性强、竞争格局稳定而价格传导能力较强 [3][11] - 餐饮行业复苏态势明确，成为食品饮料行业增长的核心引擎，其上下游产业链将同步迎来确定性投资机会，禁酒令的负面影响在2026年逐步淡化 [4][12] - 调味品作为餐饮刚需，需求与餐饮复苏高度相关，随着客流量回升和开店率提升，终端需求将持续释放，行业库存去化进入尾声，价格体系稳定，景气度将随餐饮复苏同步提升 [4][12] - 建议积极配置，优先考虑海天味业、中炬高新、天味食品等 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 每周观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 - 3月9日-3月13日，食品饮料指数涨幅为**0.3%**，一级子行业排名第9，跑赢沪深300约**0.1pct** [3][11] - 子行业中肉制品（**+2.3%**）、啤酒（**+1.2%**）、乳品（**+1.0%**）表现相对领先 [3][11] - 能源价格上涨直接推升运输成本，并可能间接带动农产品、玻璃、PET等包材价格走高，给企业带来成本压力 [3][11] - 调味品行业“一超多强”竞争格局稳定，龙头企业议价权突出，若大豆等原材料价格上涨，行业提价窗口可能临近，将享受通胀带来的盈利改善红利 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 食品饮料指数涨幅为**0.3%**，跑赢沪深300约**0.1pct** [13] - 个股方面，金字火腿、爱普股份、来伊份涨幅领先；*ST春天、新乳业、西麦食品跌幅居前 [13][16] 上游数据：部分上游原料价格回落 - **乳制品原料**：2026年3月3日全脂奶粉中标价同比**-4.9%**；3月6日国内生鲜乳价格同比**-1.6%**，奶价处于回落趋势中 [10][17] - **肉类原料**：3月13日生猪出栏价格同比**-30.9%**，猪肉价格同比**-18.7%**；2025年12月能繁母猪存栏同比**-2.9%**，生猪存栏同比**+0.5%**；白条鸡价格同比**+0.4%** [10][19] - **谷物原料**：2025年12月进口大麦价格同比**-0.6%**，进口数量同比**-19.5%** [10][28] - **油料与糖类原料**：3月13日大豆现货价同比**+10.9%**；3月5日豆粕平均价同比**-11.7%**；3月13日柳糖价格同比**-9.4%**；3月6日白砂糖零售价同比**+0.5%** [10][33][35] 酒业数据新闻：五粮液部署五大营销任务 - 2026年春节期间五粮液市场表现整体向好，多地动销较2025年明显增长 [38] - 五粮液部署五大营销重点：坚守品牌高度、固化品类阶梯布局、优化渠道与资源配置、持续推进市场化、数字化、年轻化、低度化、国际化、强化机制建设 [38] - 2月全国白酒环比价格总指数为**99.53**，下跌**0.47%**，其中名酒和地方酒价格指数均下跌 [39] - 古井贡酒推出26度低度新品“年份原浆·轻度古7” [39] 备忘录 - 关注3月17日天味食品召开股东大会 [8][40][43] - 关注3月14日发布的天味食品点评报告 [10][42] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：在白酒需求下移背景下进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，营收预计保持较快增长 [5] - **海天味业**：调味品行业需求复苏，公司品牌渠道优势显著，有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年各渠道趋势向好，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] - 报告提供了重点公司的盈利预测及估值表，例如贵州茅台2026年预测EPS为**77.75元**，对应PE为**18.2倍** [45]

核心观点 - 报告从股息率视角分析食品饮料行业，核心观点认为调味品板块股息率持续提升，且业绩兼具成长性和确定性，在当前红利资产配置思路下投资价值凸显[1][5] --- 一、 食品饮料行业股息率与分红率分析 - 截至2026年3月14日，食品饮料板块股息率TTM为**3.6%**，在申万二级行业中排名第2位，显著高于全部A股**1.6%** 的股息率水平[5][12] - 2024年食品饮料板块分红率达**73.0%**，在行业中排名第9位，同样高于全部A股**44.9%** 的平均分红率[5][12] - 细分板块看，乳品、白酒、肉制品、调味品股息率TTM相对较高，分别为**4.4%**、**4.0%**、**3.9%** 和**3.1%**[5][14] - 2024年调味品板块分红率为**68.6%**，虽持续提升，但较其他板块**80%以上**的水平仍有较大提升空间[5][14] 二、 调味品板块投资价值 - 基于海天味业、天味食品等公司的三年分红规划，预计2025年后调味品板块分红率将继续提升[5][21] - 测算显示，颐海国际(H)、海天味业(H)、天味食品(A)的2025年报预测股息率分别可达**5.6%**、**4.4%** 和**4.3%**[5][21][22] - 调味品公司ROE较高且稳定，以海天味业为例，过去ROE基本处于**20%以上**，未来伴随净利率和周转率回升，ROE有望修复[5][25] - 参考美日市场定价逻辑，净利润增速**10%以上**的公司通常对应更高的PE估值，而多数调味品公司2025-2027年的业绩增速预期在**10%以上**，成长性优于啤酒和乳制品板块[5][29][33] - 核心推荐公司：海天味业(A/H)、天味食品、颐海国际[5] 三、 行业数据与市场表现追踪 - 本周（3.10-3.14）食品饮料板块涨跌幅为**+0.9%**，在申万一级31个行业中排名第13位，跑输沪深300指数**0.3**个百分点[5][36] - 子板块中，啤酒和肉制品涨幅靠前，分别为**+2.1%** 和**+2.0%**；软饮料和预加工食品跌幅靠后，分别为**1.8%** 和**2.3%**[5][36] - 截至3月13日，食品饮料板块PE-TTM为**20.8X**，相对沪深300的估值倍数为**1.46**倍；白酒板块PE-TTM为**18.1X**，相对估值倍数为**1.27**倍[5][52] - 白酒批价方面，截至3月13日，散瓶飞天茅台批价**1570元**，较3月8日下降**100元**；整箱飞天茅台批价**1590元**，下降**110元**；普五批价**810元**，持平；国窖1573批价**845元**，下降**5元**[5][57] 四、 投资建议 - **白酒板块**：历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[5][78] - **大众品板块**：2025年部分子赛道已企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品与新渠道带来的个股机会，核心推荐安井食品、天味食品、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业[5][78]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业给予“增持”评级 [2] 核心观点 - 非标茅台全面实行代售制，是茅台推进全面市场化改革的核心举措 [4][6] - 饮料板块因PET原材料价格上涨担忧而回调，当前估值已具备较好吸引力，龙头公司迎来价值布局区间 [4][6] - 白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象，景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化对股价有较强催化作用 [6] 投资建议总结 - **白酒**：首选具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [6][9] - **饮料**：受益于出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股）；同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [6][9] - **零食及食品原料**：推荐成长标的百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品 [6][9] - **啤酒**：推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股） [6][9] - **调味品、牧业及餐供**：调味品平稳，牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [6][9] 白酒行业分析 - **茅台渠道改革落地**：非标茅台（包括陈年茅台15年、精品茅台、生肖茅台、公斤茅台等）全面实行代售制，经销商缴纳保证金后按官方统一价格销售，并获得5%的佣金 [6][10] - **代售制目的**：1）通过“多劳多得”激励渠道做大蛋糕；2）提升消费者服务水平，实现“全面向C”；3）维护价盘稳定，5%的返利限定了渠道出货价格下限 [6][11] - **五粮液动销强劲**：2026年春节期间，八代五粮液动销增长超两位数，1618产品在宴席市场实现爆发式增长，马年生肖酒创销售新高，29度一见倾心动销达4000万元、累计动销突破3亿元 [6][12] - **行业处于周期底部**：节后进入淡季，飞天茅台批价震荡后企稳，渠道情绪已观察到修复迹象 [6][13][14] 大众品行业分析 - **PET成本上涨引发担忧**：受油价上涨驱动，3月以来聚酯瓶片（PET）价格从不到7000元/吨上涨至8650元/吨（3月13日数据）；3月截至目前月均价达到7481元/吨，高于1月的6154元/吨和2月的6256元/吨 [6][15] - **对盈利影响有限**：聚酯瓶片约占饮料总成本的20%，但头部企业有锁价策略，并能通过产品结构、费用调整对冲成本压力；参照2022年PET年均价8166元时，农夫山泉净利率提升、东鹏饮料净利率基本平稳 [6][15][16] - **龙头估值具备吸引力**：当前农夫山泉和东鹏饮料的PE水平均处于历史中低分位 [6][16] - **其他子行业观点**： - **蒙牛乳业**：计提22-24亿元减值拨备后轻装上阵；原奶价格筑底，2026年奶价上行确定性较强 [6][16] - **重庆啤酒**：2025年量价齐升，高分红提供安全垫；2026年春节后餐饮消费出现筑底改善迹象，即饮场景修复值得关注 [6][16] 重点公司盈利预测与估值 (摘要) - **贵州茅台 (600519.SH)**：总市值17，703亿元，预计2026年EPS为75.57元，对应2026年PE为19倍 [18] - **五粮液 (000858.SZ)**：总市值3，996亿元，预计2026年EPS为6.62元，对应2026年PE为16倍 [18] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：总市值1，283亿元，预计2026年EPS为10.53元，对应2026年PE为22倍 [18] - **农夫山泉 (0220.HK)**：总市值4，264亿元，预计2026年EPS为1.66元，对应2026年PE为23倍 [18] - **海天味业 (603288.SH)**：总市值2，211亿元，预计2026年EPS为1.35元，对应2026年PE为28倍 [18] - **伊利股份 (600887.SH)**：总市值1，690亿元，预计2026年EPS为1.95元，对应2026年PE为14倍 [18]

核心观点 白酒板块当前步入需求淡季，行业面临内需缓慢复苏和第一季度业绩基数压力的双重挑战[2] 报告认为板块底部信号正在加强，建议关注飞天茅台批价走势和后续政策节奏[3][30] 投资策略上，应优选低估值、且具备持续获取市场份额能力的强alpha标的，如贵州茅台、泸州老窖和古井贡酒[3][30] 行业整体回顾与展望 - **春节后需求回落，板块进入淡季**：2026年春节后白酒消费需求回落，飞天茅台批价小幅下跌，各产品动销量逐步走弱[2] 当前内需仍处于缓慢复苏阶段，预计第一季度报表业绩同比下滑[2] - **板块股价与市场情绪**：3月以来，受内外部因素扰动，白酒板块股价出现回调[6] 2026年1月板块涨跌幅为-3.6%，2月为+5.4%，3月（截至3月12日）为-3.3%[6] - **业绩节奏判断**：白酒板块业绩节奏预计呈现“前低后平”的趋势[3][30] 随着逐步进入低基数期，业绩压力有望缓解[3] 行业景气度与价格指标分析 - **高端批价走势**：截至2026年3月12日，原箱飞天茅台批价环比下降90元至1585元，同比下降26%[3][10] 第八代五粮液批价为810元（实际批价稳定在780-790元），高度国窖1573批价为850元，均较3月初持平[10] - **次高端及大众价位批价**：包括青花20、水晶剑、国缘四开、品味舍得、珍15、臻酿8号在内的多款产品批价在3月均保持持平[11] - **景气度展望**：尽管短期前瞻指标仍有压力，但报告预计飞天茅台批价同比降幅将趋稳收窄[13] 支撑因素包括：飞天茅台性价比支撑培育新需求、逐步进入25年第二季度的低基数期，以及供给端飞天茅台酒放量刚性不强[13] 主要酒企跟踪与竞争策略 - **贵州茅台**：春节动销验证改革成效，预计供给量同比多投超过3000吨，经销商动销同比增长20-30%[19] “i茅台”数据显示，31-50岁用户为核心群体（占比72.3%），25-30岁群体占比12.2%[2][19] 预计2026年第一季度业绩平稳过渡，全年收入与利润预计同比持平左右[19] - **五粮液**：春节期间八代五粮液动销量预计同比增长，渠道管理边际改善以修复经销商信心[20] 公司预计2026年收入、净利润将出现中高个位数下滑[20] - **泸州老窖**：高度国窖坚持“价在量先”，动销量有所受损，但预计开瓶情况好于渠道出货[22] 低度国窖及中档酒动销表现更好，具备全国化势能[22] 2026年公司将利用数字化工具赋能费用管理[2][22] - **山西汾酒**：春节动销产品表现好于同价位竞品，节后将适当加快经营节奏[24] 公司预计2025/26年收入实现个位数增长[24] - **其他酒企策略**：存量竞争下，多数酒企延续“放大优势”战略，如今世缘、洋河节后减缓发货以维护库存和价盘健康[2] 洋河股份聚焦大众价位产品，今世缘对部分产品提价，古井贡酒重启“三通工程”巩固省内份额[25][26][27][28] 财务预测汇总 报告对主要酒企2025及2026年的财务数据进行了预测[16] - **贵州茅台**：预计2025年营收1758.8亿元（同比+1.0%），归母净利870.9亿元（+1.0%）；2026年营收1776.4亿元（+1.0%），归母净利862.2亿元（-1.0%）[16] - **五粮液**：预计2025年营收758.2亿元（-15.0%），归母净利256.6亿元（-19.4%）；2026年营收735.5亿元（-3.0%），归母净利236.1亿元（-8.0%）[16] - **泸州老窖**：预计2025年营收272.2亿元（-12.8%），归母净利113.4亿元（-15.8%）；2026年营收272.2亿元（0.0%），归母净利115.1亿元（+1.5%）[16] - **古井贡酒**：预计2025年营收201.1亿元（-14.7%），归母净利45.1亿元（-18.3%）；2026年营收205.7亿元（+2.3%），归母净利45.6亿元（+1.0%）[16] 投资建议 - **板块观点**：当前白酒板块底部信号加强，建议关注飞天批价走势和政策节奏[30] 飞天批价同比降幅已较25年第四季度最大下跌32%收窄至26%[3] - **个股推荐**：建议布局短期估值较低、中长期具有持续获取份额能力的标的[3][30] 1. **贵州茅台**：改革培育潜在消费者，换取吨价提升空间[3] 2. **泸州老窖**：低度国窖具有全国化势能，数字化赋能管理[3] 3. **古井贡酒**：管理能力突出，省内全价位份额有望继续提升[3][30]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业给予“增持”评级 [2] 核心观点 - 非标茅台全面实行代售制，是茅台推进全面市场化改革的核心举措 [4][6] - 饮料板块因PET原材料价格上涨担忧而回调，当前龙头公司估值处于历史中低分位，迎来价值布局区间 [4][6][15] - 白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象，行业景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化对股价有较强催化作用 [6][14] 投资建议总结 - **白酒**：首选具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [6][9] - **饮料**：受益于出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股）；同时重视低估值高股息标的，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [6][9] - **零食及食品原料**：推荐成长标的百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品 [6][9] - **啤酒**：推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股） [6][9] - **调味品、牧业及餐供**：调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [6][9] 白酒行业分析 - **茅台渠道改革落地**：非标茅台（包括陈年茅台15年、精品茅台、生肖茅台、公斤茅台等）全面实行代售制，酒厂保留货权，经销商缴纳保证金后获得销售权，按官方统一价格通过i茅台销售并获得5%的佣金 [6][10] - **代售制核心目的**：旨在全面市场化，包括激励渠道“多劳多得”以做大蛋糕、提升消费者服务水平、以及维护产品价格体系稳定 [6][11] - **五粮液动销强劲**：2026年春节期间，五粮液市场表现整体向好，多地动销较2025年明显增长，核心大单品领跑，库存处于低位；据酒业家数据，八代五粮液动销增长超两位数 [6][12] - **行业处于周期底部**：节后进入淡季，飞天茅台批价震荡后企稳，渠道情绪已观察到修复迹象 [6][13][14] 大众品行业分析 - **PET成本上涨引发担忧**：受油价上涨驱动，3月以来聚酯瓶片（PET）价格从不到7000元/吨上涨至8650元/吨（3月13日数据），3月截至目前月均价达到7481元/吨（1月、2月月均价分别为6154元/吨、6256元/吨） [6][15] - **龙头企业具备对冲能力**：头部饮料企业通过PET锁价策略、产品结构调整、市场费用调整等手段保障盈利；参考2022年PET年均价上涨至8166元/吨时，农夫山泉销售净利率继续提升，东鹏饮料销售净利率基本平稳 [6][15][16] - **饮料龙头迎来布局机会**：当前农夫山泉和东鹏饮料的PE估值均处于历史中低分位 [6][16] - **其他子行业观点**： - **蒙牛乳业**：2025年计提22～24亿元减值拨备后轻装上阵；原奶价格持续筑底，2026年奶价上行确定性较强，公司盈利弹性有望提升 [16] - **重庆啤酒**：2025年量价齐升，结构升级延续；高分红提供安全垫；需关注2026年即饮场景修复带来的弹性 [16] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **贵州茅台**：总市值17，703亿元，预计2026年EPS为75.57元，对应2026年PE为19倍 [18] - **五粮液**：总市值3，996亿元，预计2026年EPS为6.62元，对应2026年PE为16倍 [18] - **东鹏饮料**：总市值1，283亿元，预计2026年EPS为10.53元，对应2026年PE为22倍 [19] - **农夫山泉**：总市值4，264亿元，预计2026年EPS为1.66元，对应2026年PE为23倍 [19] - **海天味业**：总市值2，211亿元，预计2026年EPS为1.35元，对应2026年PE为28倍 [19] - **伊利股份**：总市值1，690亿元，预计2026年EPS为1.95元，对应2026年PE为14倍 [19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 线上渠道持续成为白酒行业增长的核心引擎 渠道格局从传统电商独大转向“传统电商+内容电商+即时零售”多元共生 头部品牌集中度居高不下 [5] - 高端白酒以极少销量贡献绝大部分销售额 大众白酒销量爆发 浓香、酱香两大香型合计占据67%市场份额 主导格局稳固 [11][12] - 京东、天猫、抖音三大平台占据绝对主导 即时零售实现爆发式增长 各平台定位、客群、交易特征差异显著 [18] - 头部名酒占据绝对优势 区域强势品牌跻身榜单 品牌集中度持续提升 [22] - 渠道多元化持续深化 高端化与大众化两极分化 品牌集中度进一步提升 即时零售成新增长极 [26] 01 核心数据速览 - 2025年中国白酒线上交易市场规模达930亿元 同比增长18.5% 线上渗透率提升至16.3% [5][7] - 京东、天猫、抖音三大平台合计占据超过85%的市场份额 [5] - 品牌方面 茅台占全网22% 稳居第一 浓香型与酱香型白酒合计占据67%的市场份额 [5][12] - 即时零售渠道同比增速超过200% 成为2025年最大增量渠道 [5] - 区域分布上 华东地区以32%的占比稳居第一 贵州产区线上销售额达461.38亿元 排名全国第一 [5][15] 02 整体交易规模分析 - 2025年白酒线上交易总额为930亿元 较2024年的785亿元增长18.5% 增量规模为145亿元 线上渗透率从14.2%提升至16.3% [7] - 线上渠道增速远高于白酒行业整体增速 已成为白酒流通不可或缺的核心渠道 [8] - 交易呈现明显季节性特征 春节档（1-2月）、618大促（6月）和双11大促（11月）三大节点合计贡献全年超55%的交易额 夏季（7-8月）为传统淡季 [9] - 按交易类型拆分 传统B2C电商占62% 内容电商占23% 即时零售占10% 垂直电商与官方商城占5% 传统B2C电商仍是主力 内容电商增速最快 [10] - 按价格区间拆分 高端白酒（>1899元）以6.8%的销量贡献了76%的销售额 大众平价白酒（<238元）以55.7%的销量贡献了6%的销售额 [11] - 区域市场方面 华东（32%）、华北（21%）、华南（18%）占据主导 合计占比71% 东部沿海经济发达地区占据主导 中西部市场潜力待挖掘 [16][17] 03 各大平台交易对比 - 平台格局呈现“三足鼎立、新兴渠道突围”态势 京东、天猫、抖音、即时零售四大平台2025年交易额分别为418.5亿元、232.5亿元、186亿元、93亿元 [18] - 各平台市场占比及同比增速分别为：京东45%（增速32%）、天猫/淘宝25%（增速21%）、抖音20%（增速89%）、即时零售10%（增速210%） [18] - 京东核心优势在于自营保真、物流高效 主打中高端白酒 其自营白酒成交额同比增长35% [18][20] - 天猫/淘宝核心优势在于品牌旗舰店齐全、活动力度大 其高端白酒增速达106.3% [18] - 抖音核心优势在于流量庞大、下沉市场广 平价白酒销量领先 全年增速89%领跑全平台 是品牌年轻化核心阵地 [18][20] - 即时零售（美团闪购+京东到家）核心优势在于小时达、即时消费 适配应急送礼、聚餐场景 2025年同比增速超200% 双11期间茅台交易额暴涨612% [18][20] 04 品牌线上交易排名 - 2025年白酒品牌线上交易额TOP10依次为：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、剑南春、习酒、郎酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘 [22] - 贵州茅台以22%的市场占比稳居第一 其在即时零售渠道增速超600% [22] - 五粮液同比增长48% 为京东平台浓香酒成交额榜首 [22] - 泸州老窖同比增长35% 在天猫热销榜稳居前列 [22] - 山西汾酒同比增长42% 在618、双11大促期间销量爆发 [22] - 剑南春与习酒增速亮眼 均超过50% [22] - 细分品类排名中 酱香型TOP5为贵州茅台、习酒、郎酒、国台、珍酒 浓香型TOP5为五粮液、泸州老窖、剑南春、洋河、古井贡酒 清香型TOP3为山西汾酒、牛栏山、红星二锅头 [24] 05 消费特征深度解析 - 消费人群以36-45岁中青年男性为核心 该群体占比33% 男性消费者整体占比68% [24] - 18-35岁年轻消费群体占比提升至27% 成为增量主力 [24] - 城市分布上 新一线城市占比29% 下沉市场（三四线及县域）占比达48% [24] - 中等收入人群为核心消费群体 价格敏感型人群占比超60% [24] - 核心消费场景为家庭聚餐（24%）、商务宴请（19%）、朋友聚会（17%） 三大场景合计占比60% [24] - 核心决策因素为品牌知名度（27%）、口感品质（23%）、价格合理性（16%）、渠道保真（15%） 超70%消费者关注产品真伪 [24] 06 行业趋势与发展预判 - 四大核心趋势：渠道多元化持续深化 高端化与大众化两极分化 品牌集中度进一步提升 即时零售成新增长极 [26] - 2026年市场预判：线上交易规模预计达1100亿元 同比增长18% 线上渗透率预计提升至18% [27] - 领跑渠道预计为抖音与即时零售 [27] - 线上线下融合的O2O模式将快速普及 即时零售成为酒企抢占即时消费场景的核心渠道 [28] - 高端白酒销售额占比持续提升 中端市场竞争加剧、份额持续压缩 [28] - TOP10品牌市场份额持续提升 区域酒企需依托差异化、本地化实现突围 [29]