报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩略超预期,实现营收506.5亿元,同比+11.3%;归母净利190.6亿元,同比+11.9% [4] - 五粮液和其他酒产品均实现较快增长,其中五粮液产品量同比+12%,吨价同比-0.6%至162万元/吨;其他酒产品量同比-24%,吨价同比+55%至15万元/吨 [4] - 公司销售渠道持续优化,经销收入和直销收入均实现双位数增长,其中西部、东部等区域表现尤为突出 [4] - 公司报表质量亮点突出,2024年二季度归母净利率同比提升0.4个百分点至31.7%,合同负债和销售收现表现良好 [4] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别实现10%和10-11%的增长 [5] - 公司当前股价对应2024-2026年PE为13.2x、11.9x和10.8x,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司转作风强执行,高端酒销售面貌一新。24H1公司普五控量稳价策略得到有力执行,渠道状态显著提升 [3] - 高价酒H1量价同比+12.1%、-0.6%,公司明确八代只减不增,同时加强1618、低度开瓶培育,在1618及文创酒增量贡献下,高价酒吨价保持稳定 [3] - 中低价酒H1量价同比-24.9%、+54.7%,其中五粮春等系列酒保持增速引领,其他酒(果酒/露酒)等持续调整 [3] - 24H1公司东部、西部大区收入分别同增15.7%、16.7%,收入增量分别贡献18、24亿元,期内经销商分别变化+13/-36家,预计主系核心大商销售进度同比加快 [3] - 24H1公司收现比为98.0%,主系今年春节靠后导致票据打款主要在年内而非去年底体现 [3] - 24H1公司毛利率同比+0.6pct,主因酒类收入占比提升,销售费率同比+1.1pct,主因广告费及促销费投入加大,管理费率同比-0.4pct,主系职工薪酬、办公经费等同比收缩 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润为334.1/373.3/424.4亿元,同比+11%/12%/14% [4] - 当前市值对应2024-2026年PE为13/12/10X [4]

投资评级和目标价格 - 报告维持公司的增持评级 [3] - 目标价格为168.74元 [3] - 当前股价为114.00元 [3] 公司业绩表现 - 公司2024年二季度延续双位数增长,业绩符合预期 [2][10] - 2024年上半年实现营收506.48亿元,同比增长11.3%;归母净利190.57亿元,同比增长11.9% [10] - 2024年二季度营收和归母净利分别同比增长10.1%和11.5% [10] - 毛利率75.0%,同比提升1.7个百分点;净利率31.7%,同比提升0.4个百分点 [10] - 销售收现278.8亿元,同比增长93%;合同负债81.6亿元,环比增长31.1亿元 [10] 主要产品表现 - 五粮液收入392亿元,同比增长11%(量+12%,价-1%),毛利率86.69% [10] - 其他酒收入79亿元,同比增长18%(量-24%,价+55%),毛利率62.23% [10] - 1618、低度产品持续较快增长,普五通过空白市场和非传统渠道布局贡献增量 [10] 渠道和区域表现 - 经销和直销收入分别增长14%和11% [10] - 专卖店截至6月末达1749家,较年初净增87家 [10] - 东部和西部区域收入增速领先,分别增长16%和17% [10] 公司策略 - 普五严格控量,批价整体平稳,库存良性 [10] - 加快完善产品矩阵,推出45度、68度五粮液、精品五粮液等新品 [10] - 文化酒、系列酒等同步发力,涵盖各价位带需求 [10] 风险提示 - 普五批价出现较大调整 [10] - 白酒需求持续低于预期 [10] - 行业竞争加剧 [10]

公司概况 - 公司主要从事白酒生产和销售，主要产品为"五粮液酒"[24] - 五粮液酒是国家地理标志产品和首批受欧盟保护的中国首批地理标志产品[24] - 公司根据生产工艺特点和市场需求开发了五粮春、五粮醇、五粮特头曲、绵柔尖庄等品类齐全、层次清晰的五粮浓香酒产品[24] - 公司致力于满足不同层次消费者的多样化需求和人们对美好生活的向往[24] - 报告期内公司主要业务未发生变化[24] 经营业绩 - 公司营业收入为506.48亿元，同比增长11.30%[18] - 公司归属于上市公司股东的净利润为190.57亿元，同比增长11.86%[18] - 公司经营活动产生的现金流量净额为134.28亿元，同比增长18.52%[19] - 公司总资产为1,859.85亿元，较上年度末增长12.42%[19] - 公司归属于上市公司股东的净资产为1,304.88亿元，较上年度末增长0.72%[19] 主要产品经营情况 - 三大主品五粮液产品价格稳中有升，动销稳中有增，渠道建设和品牌宣传取得新成效[1] - 五粮浓香酒产品动销提升较快，渠道结构持续改善，价值回归略有成效，文化传播更加精准[1] - 公司酒类产品营业收入同比增长12.46%，毛利率为82.59%[2] - 公司五粮液产品营业收入占比83.2%，毛利率为86.69%[2] - 公司五粮液和五粮浓香酒的经销商数量分别为2530家和950家[2][3] - 公司线上直销渠道主要包括天猫、京东和微信官方卖场[5] 原材料采购和生产情况 - 公司主要采购原材料、包装材料和能源等，采购金额合计6,543,010,787.20元[6] - 公司主要产品五粮液和其他酒产品的期末库存量分别为3,153吨和37,589吨[9] - 公司白酒产品设计年产能为17.5627万吨，上半年实际产能为7.8024万吨，在建产能为6万吨[9] 品牌优势 - 公司拥有独特的"和美文化"等品牌优势，品牌价值连续7年保持两位数增长[35] - 公司所在宜宾产区被联合国认定为"最适合酿造优质纯正蒸馏白酒的地区"[35] - 公司拥有元明古窖池群等不可复制的古窖群优势[35] - 公司建立了"从一粒种子到一滴美酒"的全生命周期质量管理模式[35] - 公司与中科院合作在国际期刊上首次揭示白酒黄金酒度[35] - 公司特定人群选择率持续提升的低度白酒产品具有独特优势[35] 财务情况 - 公司2024年上半年实现营业总收入同比增长11.30%[61] - 公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润190.57亿元，同比增长11.86%[61] - 公司广告费用中线上广告1.28亿元、线下广告5.48亿元、电视广告2.56亿元[43] - 公司应收款项融资期末余额195.76亿元，较期初增加55.00亿元[46] - 公司货币资金期末余额1,287.15亿元，占总资产69.21%[45] - 公司子公司宜宾五粮液酒类销售有限责任公司营业收入389.24亿元，营业利润166.16亿元，净利润124.60亿元[55] 发展战略 - 公司将持续巩固和强化五大核心优势，打造五位一体持续稳健高质量发展[58] - 公司披露了"质量回报双提升"行动方案，并正在全面贯彻落实[59][60] - 公司深入推进以酒体创新和工艺创新为核心的供给侧结构性创新，焕新上市45度、68度五粮液，发布经典五粮液10、20、30、50全系产品[62] - 与中科院江雷院士团队合作，在国际顶级期刊《Matter》上首次揭示白酒黄金酒度，科学证实了不同酒度五粮液及系列产品均处于白酒黄金度数范围[62] - 品牌价值连续7年两位数增长、达到4498亿元；品牌强度指数再次获得全球最高AAA+评级，位居白酒品牌首位[62] 社会责任 - 公司持续加强学习《股票上市规则》等监管规定，加强信息披露管理，已连续九年荣获深圳证券交易所信息披露考核最高等级A级[62] - 公司2023年度现金分红总额181.27亿元，现金分红比率60%，分红规模和分红比率均创上市以来新高[62] - 五粮液集团公司于2023年12月14日启动实施增持公司股票，累计增持公司股份3,406,668股，占公司总股本0.09%[62] - 公司通过年度股东大会、实地调研、券商策略会、电话会议等多种形式共计与1300余名投资者进行沟通交流[62] - 公司在任部分董事、监事、高级管理人员参与员工持股计划，本报告期末已完成非交易过户[70] - 公司严格执行环境保护法律法规及相关政策的规定，制定严于国家、四川省规定的内控《酿酒废水排放标准》[74] - 公司江北园区现有3个废水预处理站和1个废水深度处理区，采用生物处理和芬顿处理技术处理废水，日处理能力1万吨[77] - 公司江北园区已建成并投运18台20t/h天然气锅炉，采用德国先进的低氮燃烧技术[78] - 公司持续深化与理塘县的帮

会议主要讨论的核心内容 价格动态 - 公司执行了7月30日950元、8月10日960元、8月20日970元的价格政策,以应对市场压力 [1][2][8] - 618和茅台批价的影响导致整体价格未能上涨 [1][2] - 公司采取了回购政策,要求经销商回购价格低于目标价格的货物,并提供资金支持 [1][2] - 价格总体呈现先上涨后下降的趋势,但仍未达到公司预期 [8][9] 渠道管理 - 公司加强了对经销商的管理,要求在规定时间内完成回购任务,并对不配合的经销商采取限制销量等措施 [1][9] - 公司正在优化渠道能力较弱的经销商,包括督促、提供数据支持等 [16][17] - 公司正在扩大终端覆盖,重点发展有自有终端的大型经销商 [21][22] 产品策略 - 公司推出了68度、45度等新品,定位为高端补充 [24][25] - 公司正在开发更高端的产品,以满足消费者对高端酒的需求 [24][25] - 公司经典产品线也有调整计划,以丰富不同价位段的产品线 [24][25] 销售情况 - 公司主要产品如8代、16/18代、39度等整体销量保持增长,其中16/18代增长较快 [12][13][14][15] - 公司正在加强对终端的绑定管理,对销量较好的终端给予奖励支持 [21][22][23] - 部分中小经销商受经济环境影响出现退出,但大型经销商整体保持稳定 [7][26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1：关于终端绑定的定义和要求 - 回答:公司有小程序进行终端绑定,绑定后公司才能对该终端进行扫码出货和奖励 [21][22][23] - 公司对绑定终端有销量要求,一般要求一年销售30-60件,每半年评估一次 [23] - 公司目前在深圳地区已绑定400多家终端,曾达到1000多家,后逐步优化 [22] 问题2：关于新品45度和68度的定位和表现 - 回答:45度和68度定位为高端补充,主要针对有自有终端的大型经销商进行投放 [25][26] - 68度每个终端一年投放不超过20件,属于特色产品,主要针对高度数需求 [25] - 45度和39度则是对3952度区间的补充,主要发力于华东市场 [25][26] 问题3：关于茅台35的表现和消费者认知 - 回答:茅台35在深圳市场的口碑和消费者认可度远不如喜酒精品 [27][28] - 消费者更倾向于选择喜酒精品或者188元左右的价位,对茅台35接受度较低 [27][28][29] - 整体来看,茅台销量下降主要受经济环境和消费者偏好变化的影响 [29][30] 问题4：关于中秋节期间的销售预期 - 回答:预计四五百元价位的产品会有较好表现,千元价位和三千元价位的销售可能相对较弱 [31] - 公司正在采取一些促销政策,如针对1019数量的支持等,以提振销售 [4][5][6]

报告评级 - 报告给出了"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 五粮液是我国白酒行业的领军品牌,经历了多次更迭,分别是上世纪 90 年代前的汾酒、90 年代至 2010 前后的五粮液,以及持续至今的茅台 [22][23] - 五粮液的崛起得益于其敢于提价的决定,以及开创性地利用渠道杠杆进行市场开拓,在特定的历史机遇期,通过这些策略迅速与其他竞争者拉开全面差距 [35][36] - 然而,在确立了行业龙头地位之后,五粮液对未来市场的量价空间产生了一定误判,导致其采取了"以量为先"的策略,这最终导致了茅台的快速超越 [40][41][42] 报告总结 - 五粮液目前具备进一步提升品牌力、缩小差距的内在潜力 [60] - 五粮液拥有行业第一流的深厚品牌底蕴,酒王时代并未久远,经典记忆可被唤醒 [61][62][66] - 五粮液的稀缺性被低估,高品质浓香白酒生产依赖老窖池,五粮液率先完成了大规模产能建设,在香型内部保持对其他酒企的优势地位 [67][68][69][81][84] - 五粮液需要以品质价值的充分表达实现品牌价值的回归,重塑消费者对"五粮液"与"其他浓香"的差异化认知 [86][87][89] - 五粮液应聚焦优势,平衡供需,坚持长期主义,优化产品矩阵,把握低度化的长期趋势 [90][91][101][102][106][107] - 五粮液具备进一步提升品牌力、缩小差距的内在潜力,向上突破更高价格带具备较强的确定性 [113][114][115]

报告评级 - 报告给出了"买入"评级 [8] 报告核心观点 八代五粮液量价平衡 - 五粮液坚持八代五粮液的量价平衡原则,不盲目追求计划量增加,优化其在五粮液主品牌中的市场投放比例 [5] - 新增1618、39°五粮液、45°五粮液、68°五粮液以及文化定制酒的计划量投放,丰富了产品线布局 [5][13] 终端渠道建设 - 2023年五粮液主品牌新开发81家经销商、新增2.6万家核心终端,终端累计扫码进货增长35% [6] - 加快推进"三店一家"直营渠道建设,到2024年完成所有专卖店第五代门头升级,新增500家"五粮浓香·和美万家"集合店 [6] 经典五粮液全系发布 - 经典五粮液10年、20年、30年、50年全系产品发布,定位超高端,以高度稀缺性和专属"陈香"彰显品质价值 [7][12] - 采用平台公司模式运作经典五粮液,实现渠道扁平化、短链化,提升渠道利润及管控力 [12] 财务数据 - 预计2024-2026年公司收入分别为919.63亿元、1012.01亿元、1106.80亿元,归母净利润分别为336.11亿元、374.98亿元、415.31亿元 [14][16] - 2024年预计每股收益8.66元,对应PE为14.89倍 [14][16]

会议主要讨论的核心内容 - 两家重点白酒公司五粮液和罗州老窖召开年度股东大会,公司领导人就行业趋势和公司策略做了详细阐述 [1][2][3][4] - 行业趋势方面,预计未来5-10年白酒总量会逐步下降,高端酒消费趋势也将发生变化,需要从价值感、品位、稀缺性等维度满足年轻消费群体需求 [3][4] - 公司方面,五粮液和罗州老窖正在推进数字化转型,提升管理效率,并布局未来发展的生态链 [5][6][7] - 当前行业和公司面临一定压力,但头部企业通过控量保价、支线产品拉动等策略维持稳健增长 [6][8][9][12] - 茅台价格近期波动较大,公司正在采取措施维稳价格,未来还需要动态调节供需关系 [13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司全年目标是否会调整 [7] **公司回答** 公司全年15%收入增长目标暂时保持不变 [7] 问题2 **投资者提问** 五粮液减量20%是否全面执行 [9] **公司回答** 减量主要针对销售不良的渠道和产品,并非全面20%减量 [9] 问题3 **投资者提问** 五粮液经典系列定价策略调整情况 [10][11] **公司回答** 公司对经典系列进行了裂变,推出不同价位的产品以满足不同消费群体需求 [10][11]

投资评级和目标价格 - 维持增持评级,下调目标价至175元 [2][3] 核心观点 - 公司定调"稳健增长",未来将稳步提高现金分红,2023年每股派4.67元,对应股息率3.64% [2][3] - 普五系列坚持控量,增量主要由1618、低度等产品贡献,整体表现平稳 [3] - 2024年公司持续深化改革,通过提升效率和精细化运营等方式实现双位数收入增长目标 [3] 财务数据 - 预计2024-2026年EPS分别为8.73元、9.74元、10.84元 [5] - 预计2024-2026年营收分别为92,484百万元、102,005百万元、112,302百万元,净利润分别为33,903百万元、37,823百万元、42,093百万元 [5] - 预计2024-2026年ROE维持在23.2%-23.3%,资产负债率将逐步下降至18.9% [7]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [9] 报告的核心观点 1) 2024 上半年经营节奏良好,预计公司核心产品动销实现双位数增长 [4] 2) 持续以提升五粮液品牌价值为核心,产品规划进一步清晰 [6] 3) 渠道建设纵深推进,持续提升经销商盈利能力 [7][8] 公司投资亮点 1) 2024 上半年经营节奏良好,动销稳健增长 [4] 2) 主品牌持续丰富完善"1+3"产品矩阵,经典五粮液创新运营模式 [6] 3) 渠道建设纵深推进,提升经销商盈利能力,加快对直营渠道和新兴渠道的良性建设 [7][8]