业绩总结 - 公司控股子公司获政府补助1044万元[1] - 补助占最近一期经审计归母净利润的86.94%[1] - 补助预计对2025年度利润总额影响为1044万元[2]

公司基本信息 - 活动类别为 2024 年度业绩说明会，时间是 2025 年 03 月 25 日 15:00 - 16:00，地点是价值在线网络互动 [1] - 参与人员为线上全体投资者，接待人员有董事长兼代理总裁赵寅鹏等 [1] 业务相关情况 原材料储备 - 稀土原材料库存整体维持在 2 个月用量左右，会根据订单和原材料价格灵活调整 [1] 产品应用 - 产品应用于机器人领域多年，主要应用于工业机器人，稀土永磁材料用于工业机器人伺服系统 [1] - 2024 年磁材成品销量 10088.44 吨，晶界扩散技术已大规模铺开，铈磁体等新产品市场拓展处于早期阶段 [1] 市场布局 - 多年深耕全球主要市场，终端客户涵盖新能源汽车等领域全球知名企业，未来会根据市场变化调整策略开发海外市场 [3] 财务相关情况 分红政策 - 2024 年归母净利润 1200.78 万元，实施 200.46%高分红政策，分红金额 2407.14 万元，同期应收账款占净利润比例 16965.7% [1] - 截至 2024 年底累计分红 24 次，现金分红累计金额 15.1 亿元，接近累计融资金额 16.9 亿元（含 IPO） [1][2] 毛利率与资产减值 - 2024 年销售毛利率从 12.71%降至 10.69%，行业平均毛利率跌至 10.69%，资产减值损失同比增加 40% [1] 公司面临的问题及应对策略 分红与业绩矛盾问题 - 遵从一贯原则和证监会政策实施分红，综合考虑经营业绩等情况，不会影响正常生产经营 [2] 技术储备与订单放量问题 - 处于行业头部梯队，研究开发兼具前瞻性与实用性，人型机器人研发成功推向市场后会带来积极影响，正关注相关领域动态 [2] 成本控制问题 - 采用晶界扩散技术降低重稀土使用量，还通过加强采购管理等举措消减不利因素影响，严控造成本 [2] 原材料价格波动问题 - 持续关注价格变动，通过加强集中采购、优化库存管理应对不利影响 [3] 汇率波动问题 - 通过开展远期结售汇和增加人民币结算比例应对汇率波动风险 [4] 公司发展战略与展望 发展战略 - 坚持研发创新为核心竞争力基石，聚焦主营业务开发新技术等，完善和创新各方面提升核心竞争力 [3] 研发投入 - 重视研发创新，研发方向兼具前瞻性与实用性，研发投入将结合市场和需求加大 [4] 应用场景展望 - 主流应用领域需求会增加，新兴领域发展有望拓展稀土永磁材料应用场景 [4]

股价表现与资金流向 - 2025年3月24日收盘价13.02元 单日上涨1.56% 换手率2.43% 成交量29.52万手 成交金额3.81亿元 [1] - 主力资金净流入1410.73万元 占成交额3.7% 其中大单净流入2310.67万元（占比6.06%） 超大单净流出899.94万元（占比2.36%） [1] - 中小单资金呈净流出态势 中单净流出1699.80万元（占比4.46%） 小单净流出3110.52万元（占比8.16%） [1] 财务业绩表现 - 2024年度营业总收入67.51亿元 同比减少19.23% 归属净利润1200.78万元 同比大幅下降95.64% [1] - 扣非净利润1726.53万元 同比降幅达107.88% 流动性指标显示流动比率3.052 速动比率1.979 [1] - 资产负债率26.23% 保持相对稳健的财务结构 [1] 公司基本情况 - 成立于1999年 注册地位于北京市 属于计算机、通信和其他电子设备制造业 [2] - 注册资本121572.5773万元人民币 实缴资本全额到位 法定代表人赵寅鹏 [2] - 对外投资22家企业 参与5次招投标 持有5条商标信息与611条专利信息 获得13项行政许可 [2]

业绩相关 - 公司控股子公司获政府补助154.65万元[1][2] - 补助占最近一期经审计归母净利润12.88%[1] - 补助预计影响2025年度利润总额154.65万元[2] 补助情况 - 补助为与收益相关现金补助，具可持续性[1] - 补助确认为其他收益计入当期损益，会计处理待审计[2]

股权结构 - 控股股东北京三环控股有限公司持股比例为23.35%[3] 会议相关 - 2025年3月11日审议通过开展远期结售汇及外汇期权业务和召开2024年年度股东大会议案[2][4] - 2025年3月18日控股股东提请将开展远期结售汇及外汇期权业务议案作为临时提案提交2024年年度股东大会审议[2] - 现场会议时间为2025年4月8日14：00，网络投票时间为2025年4月8日9:15 - 15:00[4] - 会议股权登记日为2025年4月1日[4] - 登记时间为2025年4月2日8：30 - 11：30和13：30 - 16：00[7] - 登记地点为北京市海淀区中关村东路66号甲1号楼27层[7] - 网络投票代码为360970，投票简称为三环投票[11] - 深交所交易系统投票时间为2025年4月8日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30和13:00 - 15:00，互联网投票系统投票时间为2025年4月8日9:15 - 15:00[12][13] 议案相关 - 公司预计2025年度日常关联交易议案有9个子议案需逐项表决，关联股东TRIDUS INTERNATIONAL INC和TAIGENE METAL COMPANY L.L.C将回避表决[5][6] - 同意公司2024年年度报告及摘要等多项议案[17] - 同意补选孙继荣先生为公司第九届董事会独立董事的议案[17]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但覆盖多个行业并给出具体公司评级 如紫金矿业A/H股维持"买入"评级[22] 伟创电气首次覆盖给予"买入"评级[22] 华发股份下调至"增持"评级[53] 核心观点 - 宏观层面显示美国2月通胀数据不及预期 但内部存在隐忧 德国财政扩张计划推进 市场担忧美国经济下行风险[2] - 国内消费需求出现边际企稳迹象 二手房成交同比高位 尤其一线城市在高基数下继续回升 3月首周汽车销售额同比回升 市内出行活动同比走强[2] - A股市场中枢有望继续上移 万得全A指数相对1月底上涨7.92% 科创50上涨11.62% 成交额维持在1.5万亿元以上[7] - 港股受三重逻辑支撑：科技股企业盈利较强 经济初现企稳迹象 政策预期提振信心[5] - 景气改善方向包括中游制造（工程机械、自动化、专用设备、航空装备、光伏、电池）、内需消费（乳制品、调味品、旅游、航空）、部分周期品（贵金属、能源金属、小金属、化工品）、地产链（建筑、家居、消费建材）及独立景气周期板块（面板、医药）[4] 宏观研究 - 美国钢铝关税落地 与欧盟贸易摩擦加剧[2] - 德国绿党支持联盟党和绿党提出的财政扩张方案 德国大规模财政扩张计划落地更近一步[2] - 关注日央行议息会议（3月19日）、美联储FOMC（3月20日）、德国财政扩张法案议会投票（3月18日和3月21日）[2] - 港口高频指标显示3月出口较稳健 但关税影响或对后续出口带来不确定性[2] 策略研究 - 行情在政策驱动下扩散 上证指数突破3400点[6] - 建议短期关注低位且景气改善的方向（中游制造、大众消费品及地产链） 中期以泛科技为交易主线[6] - 维持哑铃配置 关注科技重估（互联网/硬件）、新消费、创新药以及高股息中兼具攻守属性的通信等板块[5] - 量化模型显示全频段量价因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为3.80% 自2017年初回测以来年化超额收益率30.72%[10] 固定收益 - 债市长端、超长端调整较多 短端表现较好 曲线走陡[12] - 10年国债1.8%是对去年12月透支行情的合理修正 2.0%-2.1%是顶部位置[12] - 2月新增人民币贷款10100亿元 低于Wind预期12430亿元[13] - 转债市场建议寻找"转债性价比+股市风格+个股α"配合度较高的品种[11] 行业与公司研究 - 证券行业基金代销业务增长 非货币基金保有规模环比+7.6% 券商市占率稳增 股票指数基金代销市占率达57.2%[16] - 消费行业受《提振消费专项行动方案》政策支持 关注服务消费、大宗消费更新升级、IP+/AI+新消费等方向[17] - 促生育政策落地 呼和浩特市生育一孩/二孩/三孩及以上分别发放育儿补贴1万/5万/10万元[18] - 紫金矿业预计25-28年归母净利CAGR 14% 25年目标估值15X[22] - 理想汽车24年营收1445亿元同比+17% 24Q4交付量15.8万辆创新高[24] - 宁德时代24年归母净利润507亿元同比+15%[36] - 英伟达可能在GTC大会发布Rubin系列 GPU 海力士联手台积电完成HBM4流片[28] 金融工程 - 估值、成长因子回暖 小市值风格占优 盈利和反转因子表现较好[9] - AI中证1000增强组合自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为21.55% 年化跟踪误差为6.09% 信息比率为3.54[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.72元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中科三环2024年业绩低于预期，主要因量价下跌超预期及计提资产减值；考虑到2025年稀土磁材产业链有望回暖，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收67.51亿元（yoy -19.23%），归母净利1200.78万元（yoy -95.64%），扣非净利 -1726.53万元（yoy -107.88%）；Q4实现营收17.69亿元（yoy -8.86%，qoq +4.52%），归母净利5406.08万元（yoy +4.33%，qoq +78.51%） [1] - 2024年磁材成品产/销量分别为10636.85吨/10088.44吨，yoy -6.97%/-10.91%；磁材产品销售营收同比下降20.74%，综合毛利率下降至10.69%，yoy -2.02pct；计提资产减值损失1.4亿元 [2] 行业趋势与公司产能 - 2025年稀土行业或至景气拐点，国内配额增速下降叠加海外供给扰动，全球稀土供应端增速收缩，新兴领域打开需求成长空间；假设2025年缅甸供应减量但2026年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算2025 - 2026年全球氧化错致供需平衡/需求分别为 -5.8%/-4.6% [3] - 截至2024年底公司拥有烧结钕铁硼产能2.5万吨，粘接钕铁硼产能1500吨；在建项目目前暂缓，若市场回暖具备较快产能扩张能力 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年产量预期及盈利能力假设，预计2025 - 2027年EPS分别为0.19、0.33、0.49元（前值2025 - 2026年分别为0.23、0.39元，分别下调17.39%、15.38%） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为2.68倍，给予公司2025年2.68倍PB，BPS为5.49元，目标价14.72元（前值12.92元，对应2025年PB2.24倍，目标价提高基于可比估值水平抬升） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|8358|6751|8011|9664|11625| |+/-%|(13.97)|(19.23)|18.67|20.63|20.29| |归属母公司净利润（人民币百万）|275.31|12.01|232.88|399.52|590.50| |+/-%|(67.53)|(95.64)|1839|71.55|47.80| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.23|0.01|0.19|0.33|0.49| |ROE（%）|4.23|0.18|3.55|5.81|8.02| |PE（倍）|57.94|1328|68.49|39.92|27.01| |PB（倍）|2.42|2.48|2.39|2.26|2.08| |EV EBITDA（倍）|24.53|60.14|28.09|18.38|12.85| [10] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在2023 - 2027年的预测数据 [22] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标、估值比率等数据 [22]

公司经营与竞争策略 - 公司面对激烈市场竞争，通过加强原材料采购管理、优化成本控制、加强市场开拓等优化经营管理，提高核心竞争力和持续盈利能力 [1] - 公司持续开展兼具前瞻性与商业实用性的研发和创新，关注下游应用领域发展趋势和新变化，把握未来市场机遇 [1] 业务布局与发展 - 公司产品应用于机器人领域多年，目前主要应用于工业机器人，人形机器人尚处研发阶段，未来推向消费市场将给钕铁硼永磁材料行业和公司带来积极影响，公司将关注发展动态并与客户沟通把握机会 [1] 产能相关情况 - 公司产能扩张计划根据订单和市场需求安排，不盲目扩产 [1] - 公司整体开工率约为 60% - 70% [1] 价格与回收情况 - 稀土价格走势受供需、政策及行业发展等因素影响，公司希望其在合理价格保持相对稳定 [2] - 公司主要通过与外部原材料厂商置换等方式进行磁材边角料回收，满足客户材料回收利用要求 [2]

财报披露 - 公司于2025年3月13日披露2024年年度报告全文及摘要[3] 业绩说明会 - 召开时间为2025年3月25日15:00 - 16:00[3][4][5][6] - 召开方式为网络互动[4][5] - 召开地点为价值在线（www.ir - online.cn）[3][4][5] - 投资者可于2025年3月25日前会前提问[4][6] - 参加人员包括董事长兼代理总裁赵寅鹏等[5] - 投资者可在指定时间通过指定网址或小程序码互动[6] 联系方式 - 联系人有田文斌、包海林、王依涵[7] - 联系电话为（010）62656017[8] - 联系邮箱为security@san - huan.com.cn[8]

调研基本信息 - 调研日期为2025年03月13日，调研行业是小金属，调研对象为中科三环 [1][4] - 上市公司接待人员有田文斌、包海林 [4] - 参与调研的机构众多，包括西部利得基金、序列(海南)私募基金等各类基金管理公司、投资公司、证券公司、资产管理公司、保险公司等 [1][5][6] 公司经营情况 - 2024年公司磁材产品成品产量为10,636.85吨，销量为10,088.44吨 [14] - 公司稀土原材料库存整体维持在2个月左右用量，后续会根据订单和市场情况调整 [14] 产品定价与技术应用 - 公司产品定价以成本加成为基础，参考原材料价格并综合考虑产品特性及市场竞争等因素，具体价格由实际订单确定，调价周期一般为两到三个月 [14] - 公司从十几年前开始晶界扩散技术研发，2014年小批量应用，目前已有大量应用，有充足技术储备以满足不同客户产品性能需求 [14] 产品布局与市场应用 - 公司已研发出高丰度稀土磁体系列牌号产品，突破应用局限，将其扩展到声学器件、工业电机等领域，目前铈磁体在电动自行车领域用量较大 [15] - 公司产品在机器人领域已有多年应用，主要用于工业机器人，人型机器人尚处研发阶段，未来若成功推向市场将给钕铁硼永磁材料行业和公司带来积极影响，公司会关注其发展动态 [15]