报告公司投资评级 - 报告对慕思股份的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定 随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中高端软床产品接受度提高，公司依托行业集中度加速提升，多品牌品牌力领先、多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期 虽下游需求弱于预期下调盈利预测，但仍维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收56.03亿元，同比增长0.43%，归母净利润7.67亿元，同比减少4.36%，扣非后归母净利7.23亿元，同比减少7.67%；24Q4营收17.25亿元，同比减少2.72%，归母净利润2.45亿元，同比减少13.70%，扣非后归母净利2.33亿元，同比减少17.24%；25Q1营收11.21亿元，同比减少6.66%，归母净利润1.18亿元，同比减少16.42%，扣非后归母净利1.19亿元，同比减少10.90%；经营活动产生的现金流量净额为10.91亿元，同比减少43.63% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.0元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计分配现金股利3.94亿元 [2] 分析判断 - 公司展现经营韧性，积极布局海外业务与AI融合 2024年家具制造业营收55.22亿元，同比增长0.11%，贡献营收比达98.56%；床垫营收26.79亿元，同比增长3.78%，贡献营收比达47.81%；床架营收16.65亿元，同比减少0.07% 24年境外营收增长61.07%至1.55亿元，贡献营收比达2.77%，境内营收减少0.63%至54.47亿元，占比97.23% 公司探索AI睡眠，构建智能产品矩阵，2024年3月推出AI床垫T11PRO，2025年3月推出T11+ [3] - 2024年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平 2024年毛利率50.08%、同比下降0.21pct，净利率13.70%，同比下降0.69pct；24Q4毛利率48.46%、同比下降0.77pct，净利率14.20%，同比下降1.81pct；25Q1毛利率51.84%、同比增长1.69pct，净利率10.50%，同比下降1.26pct 24年床垫毛利率同比下降0.91pct至61.42%，床架毛利率同比增加1.25pct至47.89% 2024年期间费用率33.78%，同比增加0.91pct，主要系购买理财产品增加，存款减少导致利息收入减少所致 [4] 投资建议 - 下调公司盈利预测，25 - 27年收入分别为60.17/64.36/70.11亿元（前值64.13/69.92/-亿元）；25 - 27年EPS分别为1.99/2.15/2.30元（前值2.25/2.47/-元） 参照2025年4月28日收盘价29.74元/股，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,579|5,603|6,017|6,436|7,011| |YoY（%）|-4.0%|0.4%|7.4%|7.0%|8.9%| |归母净利润(百万元)|802|767|797|860|920| |YoY（%）|13.2%|-4.4%|3.9%|7.9%|6.9%| |毛利率（%）|50.3%|50.1%|51.1%|51.2%|50.6%| |每股收益（元）|2.01|1.95|1.99|2.15|2.30| |ROE|17.3%|17.0%|15.0%|13.9%|13.0%| |市盈率|15.56|16.04|15.70|14.55|13.61|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [10]

公司业绩与分红 - 2024年公司实现营业收入56.03亿元，归属于上市公司股东的净利润为7.67亿元，在宏观消费趋缓背景下保持增长[1] - 公司宣布向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），延续高比例现金分红策略[1] - 2024年全年累计每股分红1.75元，以4月25日收盘价计算股息率达5.59%，位列A股已披露年报公司前1%[6] - 自2022年上市以来累计实施现金分红超过11亿元，2024年股利支付率约为50%[6] 智能睡眠行业趋势 - 2023年全球床垫市场规模674亿美元，预计2028年增长至767亿美元，中国市场同期规模693亿元，预计2028年达774亿元[2] - 国内智能床垫渗透率不足5%，对标发达国家存在5倍以上增长空间[2] - 智能床垫作为智慧睡眠系统重要终端，正加速从小众科技产品向大众家庭普及[2] 公司研发与技术布局 - 2024年研发费用达2.05亿元，同比增长10.51%，占营业收入比重提升至3.66%[2] - 拥有1个国家级CNAS实验室、3个省部级研发平台，累计知识产权达3589项[2] - 发布旗舰产品T11+ AI智能床垫，搭载潮汐算法2.0，基于超百万组人体工学数据进行深度学习[3] - SleepCare健康管理系统上线，实现从"硬件智能"到"健康闭环"转型[3] 产品创新与市场认可 - T11系列AI智能床垫获泰尔实验室"睡眠监测能力"和"智能调节能力"双认证，并在CES 2024荣获"智能家居""数字健康"国际奖项[3] - 携手麻省理工学院、中国睡眠研究会等权威机构开展BCG信号识别、睡眠障碍筛查等前沿研究[3] - 通过"智能硬件+健康数据+服务闭环"商业模式，有望打通智能家居生态中的睡眠管理主控端[3] 政策驱动与市场拓展 - 国家"以旧换新"政策持续加码，明确支持智能家居消费升级，床垫成为重点鼓励方向之一[4] - 公司联合人民日报发起全国性床垫"以旧换新"专项行动，2024年通过换新渠道带动线索量超124万条，同比增长313%[4] - 换新客户中AI智能床垫占比快速提升，带动整体客单价与毛利率结构优化[4] 股东回报与机构认可 - 2024年实施股份回购计划，累计回购393万股，耗资约1.12亿元，回购加分红综合回报率超过6.5%[6] - 中国人寿旗下多只保险资金产品连续增持，广发基金等头部公募进入前十大流通股东[6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入56.03亿元，归属于上市公司股东的净利润7.67亿元，经营活动产生的现金流量净额10.9亿元，基本每股收益1.95元 [2] - 公司宣布向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），拟派发现金红利3.94亿元，叠加半年度每10股派7.5元方案，全年累计现金分红6.89亿元，现金分红和股份回购总额合计9.16亿元 [2] 产品收入结构 - 床垫业务实现营收26.79亿元，同比增长3.78%，成为营收增长的关键驱动力 [3] - 床架业务实现营收16.65亿元，基本持平去年 [3] - 沙发业务实现营收4.31亿元，同比下降0.42% [3] - 床品业务实现营收4.04亿元，同比下降7.47% [3] 战略举措 - 公司聚焦健康睡眠主业，从产品创新、运营提效和品牌升级三大方面增强核心竞争力 [3] - 产品端深化迭代，打造差异化产品矩阵，以套餐策略拓展消费场景，吸引年轻群体并激活存量客户需求 [3] - 运营端通过精益生产和精细化管理降本增效，同时加大线上流量布局赋能终端销售 [3] - 品牌端强化健康睡眠专家形象，以高品质产品和金管家服务提升用户粘性与品牌溢价能力 [3]

公司业绩表现 - 2024年实现营收56.03亿元，归母净利润7.67亿元，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）[1] - 2024年营业收入同比增长0.43%，在近8成规模家居企业业绩下滑的背景下展现发展韧性[2] - 2024年境外业务营收1.55亿元，同比增长达61.07%，成为业绩第二增长极[3] 业务发展策略 - 国内业务通过渠道优化与主营业务稳健增长稳住基本盘，拥有线下专卖店5400余家，电商营收10.93亿元（同比增长6.04%）[2] - 床垫业务实现营收26.79亿元（同比增长3.78%），通过研发投入避免同质化竞争[2] - 海外市场采取分渠道布局，覆盖19个国家线下零售渠道及亚马逊等跨境电商平台[3] 研发与产品创新 - 2024年研发投入2.05亿元（同比增长10.51%），2020-2022年累计研发投入超4亿元[3] - 2024年3月推出搭载"潮汐科技"的AI智能床垫T11PRO，2025年3月推出升级版T11+[3][6] - 正在研发11项新技术包括AI智能柔性温控床垫、智能睡眠状态感应床垫等[6] 政策响应与营销 - 2024年数字化营销支持线索运营总量超124万（同比增长313%）[5] - 全国1200多家经销商享受以旧换新补贴政策覆盖率超50%，双十一推出政府补贴基础上加码千元补贴[5] - 2024年在家具类限额以上企业商品零售额1691亿元（同比增长3.6%）的行业中表现突出[4] 行业政策环境 - 2024年国家统筹3000亿元左右超长期特别国债资金支持"两新"政策[4] - 2025年政策持续加码，一季度家具零售同比增长15.9%，家电零售增长29.3%-38.4%[6] - 行业头部企业如索菲亚、尚品宅配等积极参与以旧换新活动[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年是公司产品结构升级和客单价提升的重要驱动，充分受益以旧换新补贴活动拉动，会员体系服务强化、老客户占比高，渠道变革优化+产品组合升级，智能床潜力较大，持续看好 [5] 业绩一览 - 2024年实现收入56亿（同比+0.43%），归母净利7.67亿（-4.36%），扣非净利7.24亿（-7.67%） [1] - 24Q4单季收入17.25亿（-2.72%），归母净利2.45亿（-13.7%），扣非净利2.33亿（-17.24%），Q4利润率下降主要系毛利率同比-0.77pct、期间费用率同比+1.37pct [1] - 25Q1收入11.21亿（-6.66%），归母净利1.18亿（-16.43%），扣非净利1.19亿（-10.9%） [1] 收入驱动 - 全力推进AI睡眠，2024年3月推出AI智能床垫T11PRO，至12月销售额突破亿元；11月下旬培训经销商卖智能床，智能床功能&技术成熟、定价亲民，叠加高端品牌形象，2025年将驱动产品结构升级和客单价提升 [2] - 电商渠道逆势增长，加大天猫、京东、抖音资源投入，电商收入达10.93亿，同比+6%，占总收入提升至19.51%（24年为18.48%） [2] - 线下渠道优化升级，2024年专卖店5400余家（23年5700余家），淘汰低效门店，重装老店，经销收入41.53亿（同比-0.3%），直营收入0.72亿（-51%）、推动直营转经销所致 [2] - 打造会员社区，年度新增注册会员148.37万人（23年为71万人，同比翻倍），累计达314万人，提升客户忠诚度与口碑传播效能 [2] - 加速品牌出海，完成Maxcoil品牌新加坡销售总部100%股权及其生产基地核心资产交割并表，优化东南亚供应链建设、提高产品质量及供货效率 [3] 25Q1实际经营利润率较优 - 24A期间费用率同比+0.91pct，24Q4期间费用率同比+0.37pct，25Q1期间费用率同比+0.64pct [4] - 25Q1毛利率同比+1.69pct、销售费用率同比-0.99%，利润承压主要系财务费用同比增加约0.12亿、公允价值变动损益增加0.1亿、所得税增加0.1亿，若还原上述影响预计Q1利润端表现更优 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入60.02亿/64.34亿/69.46亿元，分别同比+7.13%/+7.2%/+7.95%，归母净利润8.03亿/8.76亿/9.56亿，分别同比+4.67%/+9.03%/+9.14%，对应当前PE 15.58X/ 14.29X/13.09X [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争压力趋大、内需有待催化，下调2025 - 2026年公司营收和归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，公司作为国内床垫行业龙头企业，有望在供给出清的市场环境下提升市场份额 [9] 报告事件总结 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收/归母净利润分别为56.0/7.7亿元，同比分别+0.4%/-4.4%；4Q2024实现营收/归母净利润分别为17.2/2.5亿元，同比分别-2.7%/-13.7%；1Q2025实现营收/归母净利润分别为11.2/1.2亿元，同比增长-6.7%/-16.4%；2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税） [5] 报告点评总结 业务发展情况 - 2024年分品类看，床垫/床架/沙发/床品分别实现营收26.8/16.7/4.3/3.0亿元，同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%；分地区看，境内/境外分别实现营收54.5/1.6亿元，同比-0.6%/+61.1%；分渠道看，经销/电商/直供/直营分别实现营收41.5/10.9/2.3/0.72亿元，同比-0.3%/+6.0%/+27.4% /-51.1% [6] - 公司与产业链相关企业合作使直供渠道收入快速增长，通过多平台开展线上销售实现电商业务稳步发展，还积极开拓海外市场，初步形成国际销售网络布局 [6] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率为50.1%，同比-0.2pcts，分品类床垫/床架毛利率分别为61.4%/ 47.9%，分别同比-0.9/+1.3pcts，分渠道经销/电商毛利率分别为50.3%/52.7%，分别同比+1.5/-1.3pcts，毛利率下滑因电商渠道利润率降低和低毛利直供业务占比提升 [7] - 2024年公司期间费用率为33.8%，同比+0.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/5.5%/3.7%/-0.5%，分别同比-0.2/+0.1/+0.3/+0.6pcts，财务费用率升高因购买理财产品增加致存款减少、利息收入减少 [7] - 1Q2025公司毛利率为51.8%，同比+1.7pcts，期间费用率为37.1%，同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.6%/7.3%/3.9%/+0.3%，分别同比-1.0/+0.6/+0.1/+1.0pcts [7] 业务增长驱动因素 - 国内“以旧换新”政策加码提振内需市场，公司通过多条路径推进品牌出海，优化东南亚供应链建设，完善海外生产基地布局，内需提振和出海战略有望长期驱动业务增长 [8] 盈利预测与估值简表总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,579|5,603|5,911|6,385|7,003| |营业收入增长率|-4.03%|0.43%|5.50%|8.01%|9.68%| |归母净利润（百万元）|802|767|794|860|959| |归母净利润增长率|13.17%|-4.36%|3.50%|8.23%|11.57%| |EPS（元）|2.01|1.92|1.99|2.15|2.40| |ROE（归属母公司)（摊薄）|17.29%|16.98%|16.17%|15.99%|16.24%| |P/E|16|17|16|15|13| |P/B|2.8|2.8|2.6|2.4|2.2| [10] 财务报表与盈利预测总结 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,579|5,603|5,911|6,385|7,003| |营业成本|2,773|2,797|2,939|3,161|3,433| |折旧和摊销|194|222|181|193|204| |税金及附加|48|52|53|57|63| |销售费用|1,406|1,403|1,484|1,603|1,758| |管理费用|304|310|331|358|392| |研发费用|186|205|201|223|245| |财务费用|-62|-26|-25|-19|-8| |投资收益|2|15|1|1|1| |营业利润|965|920|947|1,025|1,144| |利润总额|959|919|945|1,023|1,142| |所得税|157|151|151|164|183| |净利润|802|767|794|860|959| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|802|767|794|860|959| |EPS(元)|2.01|1.92|1.99|2.15|2.40| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,935|1,091|711|1,090|1,241| |净利润|802|767|794|860|959| |折旧摊销|194|222|181|193|204| |净营运资金增加|-734|-203|364|180|223| |其他|1,673|305|-628|-142|-146| |投资活动产生现金流|-951|-2,137|-354|-366|-244| |净资本支出|-395|-376|-400|-350|-250| |长期投资变化|0|2|0|0|0| |其他资产变化|-556|-1,763|46|-16|6| |融资活动现金流|-591|-321|1,212|-487|-688| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|424|605|1,587|-109|-266| |无息负债变化|634|43|-60|124|144| |净现金流|393|-1,368|1,570|237|309| [11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|7,152|7,679|9,600|10,078|10,485| |货币资金|2,876|1,386|2,956|3,192|3,502| |交易性金融资产|800|2,691|2,691|2,691|2,691| |应收账款|42|67|71|77|84| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|54|66|77|102|112| |存货|243|208|287|306|330| |其他流动资产|239|113|113|113|113| |流动资产合计|4,381|4,628|6,312|6,608|6,969| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|0|2|2|2|2| |固定资产|2,045|2,320|2,349|2,395|2,406| |在建工程|194|46|175|231|223| |无形资产|319|298|327|353|378| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|36|254|254|254|254| |非流动资产合计|2,771|3,051|3,288|3,470|3,516| |总负债|2,512|3,161|4,688|4,704|4,581| |短期借款|442|1,058|2,608|2,499|2,233| |应付账款|463|455|529|569|618| |应付票据|602|613|588|632|687| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|24|28|28|28|28| |流动负债合计|2,370|3,038|4,530|4,537|4,410| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|62|69|69|69|69| |非流动负债合计|142|123|158|166|171| |股东权益|4,639|4,518|4,912|5,375|5,904| |股本|400|400|400|400|400| |公积金|3,040|2,991|2,991|2,991|2,991| |未分配利润|1,315|1,386|1,780|2,243|2,772| |归属母公司权益|4,639|4,518|4,912|5,375|5,904| |少数股东权益|0|0|0|0|0| [12] 主要指标总结 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|50.3%|50.1%|50.3%|50.5%|51.0%| |EBITDA率|19.9%|20.0%|18.8%|18.8%|19.1%| |EBIT率|16.0%|15.7%|15.7%|15.8%|16.2%| |税前净利润率|17.2%|16.4%|16.0%|16.0%|16.3%| |归母净利润率|14.4%|13.7%|13.4%|13.5%|13.7%| |ROA|11.2%|10.0%|8.3%|8.5%|9.1%| |ROE（摊薄）|17.3%|17.0%|16.2%|16.0%|16.2%| |经营性ROIC|17.8%|17.0%|16.0%|16.2%|17.4%| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|35%|41%|49%|47%|44%| |流动比率|1.85|1.52|1.39|1.46|1.58| |速动比率|1.75|1.45|1.33|1.39|1.51| |归母权益/有息债务|9.97|4.22|1.85|2.11|2.59| |有形资产/有息债务|14.45|6.81|3.45|3.77|4.38| [13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|25.20%|25.05%|25.10%|25.10%|25.10%| |管理费用率|5.44%|5.53%|5.60%|5.60%|5.60%| |财务费用率|-1.10%|-0.46%|-0.43%|-0.30%|-0.12%| |研发费用率|3.33%|3.66%|3.40%|3.50%|3.50%| |所得税率|16%|16%|16%|16%|16%| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|1.00|1.00|0.99|1.07|1.20| |每股经营现金流|4.84|2.73|1.78|2.72|3.10| |每股净资产|11.60|11.29|12.28|13.44|14.76| |每股销售收入|13.95|14.01|14.78|15.96|17.51| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|16|17|16|15|13| |PB|2.8|2.8|2.6|2.4|2.2| |EV

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司24&25Q1业绩发布，2024年实现收入56.03亿元（同比+0.4%），归母净利润7.67亿元（同比 - 4.4%）；25Q1收入11.21亿元（同比 - 6.7%），归母净利润1.18亿元（同比 - 16.4%），25Q1收入下滑或因24Q1辛巴电商高基数及线下国补收入传导滞后，利润端下滑或受员工持股计划股份支付及新业务战略投入影响，实际经营利润或平稳 [1] - 传统业务稳健增长，渠道布局多元健康，2024年床垫等核心产品有不同表现，已建成多元化全渠道销售网络体系，线上业务稳步发展 [2] - 前瞻布局AI床垫，海外市场前景可期，推出2025年AI智能床垫新品，出海线下零售渠道覆盖多国，收购相关资产完善海外生产基地布局 [3] - 盈利能力稳健，新业务投入提升，25Q1毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比 + 1.7/-1.2pct），费用投放节奏平稳可控 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入56.03亿元（同比 + 0.4%），归母净利润7.67亿元（同比 - 4.4%）；单24Q4收入17.25亿元（同比 - 2.7%），归母净利润2.45亿元（同比 - 13.7%）；25Q1收入11.21亿元（同比 - 6.7%），归母净利润1.18亿元（同比 - 16.4%） [1] 传统业务与渠道布局 - 2024年公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入26.79/16.65/4.32/3.04亿元（同比 + 3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%），核心产品床垫增长稳健，24年床垫毛利率61.4%（同比 - 0.9pct） [2] - 公司建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系，拥有线下专卖店5400 + 家，进驻核心购物中心，开拓海外市场，线上业务2024年实现收入10.93亿元（同比 + 6.0%），线上&线下协同效应显著 [2] 新业务布局 - 推出2025年AI智能床垫新品T11 + ，搭载第三代压电陶瓷高精传感器、潮汐算法2.0，战略前瞻布局AI床垫，推进AI直营门店开设，预计毛利率逐步优化 [3] - 出海线下零售渠道覆盖北美、澳洲、欧洲、新加坡和港澳台等19个国家或地区，深耕亚马逊等渠道，探索新兴电商平台，收购新加坡知名家居品牌相关资产完善海外生产基地布局 [3] 盈利能力与费用情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比 + 1.7/-1.2pct），销售/管理/研发费用率分别为25.6%/7.3%/3.9%（同比 - 1.0/+0.6/+0.1pct），积极加强新业务布局，费用投放节奏平稳可控 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,579|5,603|6,157|6,716|7,360| |增长率YoY %|-4.0%|0.4%|9.9%|9.1%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |增长率YoY%|13.2%|-4.4%|1.5%|5.7%|6.0%| |毛利率%|50.3%|50.1%|51.0%|51.4%|51.8%| |净资产收益率ROE%|17.3%|17.0%|16.9%|17.6%|18.3%| |EPS(摊薄)(元)|2.01|1.92|1.95|2.06|2.18| |市盈率P/E(倍)|15.60|16.31|16.07|15.20|14.34| |市净率P/B(倍)|2.70|2.77|2.72|2.67|2.62| [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司24&25Q1业绩发布，2024年实现收入56.03亿元（同比+0.4%），归母净利润7.67亿元（同比 - 4.4%）；25Q1收入11.21亿元（同比 - 6.7%），归母净利润1.18亿元（同比 - 16.4%），25Q1收入下滑或因24Q1辛巴电商高基数及线下国补收入传导滞后，利润端下滑或受员工持股计划股份支付及新业务战略投入影响，实际经营利润或平稳 [1] - 传统业务稳健增长，渠道布局多元健康，2024年核心产品床垫收入增长稳健，已建成多元化、全渠道销售网络体系，线上业务稳步发展，线上&线下协同效应显著 [2] - 前瞻布局AI床垫，海外市场前景可期，推出2025年AI智能床垫新品T11+，有望形成优势卡位，线下零售渠道覆盖多个国家或地区，收购相关资产完善海外生产基地布局 [3] - 盈利能力稳健，新业务投入提升，25Q1毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比+1.7/-1.2pct），销售/管理/研发费用率分别为25.6%/7.3%/3.9%（同比 - 1.0/+0.6/+0.1pct），费用投放节奏平稳可控 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,579|5,603|6,157|6,716|7,360| |增长率YoY %|-4.0%|0.4%|9.9%|9.1%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |增长率YoY%|13.2%|-4.4%|1.5%|5.7%|6.0%| |毛利率%|50.3%|50.1%|51.0%|51.4%|51.8%| |净资产收益率ROE%|17.3%|17.0%|16.9%|17.6%|18.3%| |EPS(摊薄)(元)|2.01|1.92|1.95|2.06|2.18| |市盈率P/E(倍)|15.60|16.31|16.07|15.20|14.34| |市净率P/B(倍)|2.70|2.77|2.72|2.67|2.62| [6] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,579|5,603|6,157|6,716|7,360| |营业成本(百万元)|2,773|2,797|3,017|3,263|3,548| |营业税金及附加(百万元)|48|52|53|59|66| |销售费用(百万元)|1,406|1,403|1,638|1,827|2,061| |管理费用(百万元)|304|310|351|383|420| |研发费用(百万元)|186|205|199|229|253| |财务费用(百万元)| - 62| - 26| - 11| - 14| - 18| |减值损失合计(百万元)| - 2| - 5| - 1| - 1| - 1| |投资净收益(百万元)|2|15|6|7|7| |其他(百万元)|42|48|5|6|0| |营业利润(百万元)|965|920|921|981|1,039| |营业外收支(百万元)| - 6| - 1|0|0|0| |利润总额(百万元)|959|919|921|981|1,039| |所得税(百万元)|157|151|142|158|166| |净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |EBITDA(百万元)|1,148|1,127|1,187|1,253|1,313| |EPS(当年)(元)|2.01|1.95|1.95|2.06|2.18| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|1,935|1,091|950|1,337|1,317| |净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |折旧摊销(百万元)|254|261|277|286|293| |财务费用(百万元)|9|14|22|22|22| |投资损失(百万元)| - 2| - 15| - 6| - 7| - 7| |营运资金变动(百万元)|849|61| - 127|212|137| |其它(百万元)|23|3|7|0|0| |投资活动现金流(百万元)| - 951| - 2,137| - 84| - 103| - 83| |资本支出(百万元)| - 395| - 376| - 90| - 90| - 90| |长期投资(百万元)| - 558| - 1,789| - 20| - 20|0| |其他(百万元)|1|27|25|7|7| |筹资活动现金流(百万元)| - 591| - 321| - 714| - 760| - 805| |吸收投资(百万元)|0|0|0|0|0| |借款(百万元)|442|616|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 405| - 699| - 721| - 761| - 805| |现金流净增加额(百万元)|393| - 1,368|149|474|429| [7] 资产负债表 |项目|2023A| |----|----| |流动资产(百万元)|4,381| |货币资金(百万元)|2,876| |应收票据(百万元)|0| |应收账款(百万元)|42| |预付账款(百万元)|127| |存货(百万元)|243| |其他(百万元)|1,093| |非流动资产(百万元)|2,045| |长期股权投资(百万元)|0| |固定资产（合计）(百万元)|319| |无形资产(百万元)|407| |其他(百万元)|2,370| |资产总计(百万元)|7,152| |流动负债(百万元)|442| |短期借款(百万元)|602| |应付票据(百万元)|463| |应付账款(百万元)|863| |其他(百万元)|142| |非流动负债(百万元)|0| |长期借款(百万元)|142| |负债合计(百万元)|2,512| |少数股东权益(百万元)|0| |归属母公司股东权益(百万元)|4,639| [7]

合规情况 - 现场检查对应2024年度，时间为2025年4月10 - 18日[1] - 公司章程和治理制度完备合规且有效执行[1] - 内部审计部门至少每季度审计募集资金存放与使用情况[2] - 已披露公告与实际一致、完整且无重大变化[2] - 建立防占用资金制度且无占用情形[3] - 关联交易审议程序合规、价格公允且无非关联化情形[3] - 募集资金到位一月内签三方监管协议且有效执行[4] - 业绩无大幅波动，与同行比较无明显异常[4] - 公司及股东完全履行相关承诺[4] - 完全执行现金分红制度并如实披露[4] 项目进展 - 2022年“华东健康寝具生产线建设项目”进度因外部滞后[6] - 截至2024年5月31日，“数字化营销”“健康睡眠技术研究”项目实施完毕[6] - 2024年6月7日、8月31日披露部分募投项目结项及注销账户公告[6] - 截至2024年12月31日，“华东健康寝具生产线建设项目”实施完毕[7] - 2025年3月5日，董事会和监事会同意该项目结项[7] - 公司首次公开发行股票募投项目均已实施完毕并结项[7]

募集资金情况 - 公司2022年6月20日首次公开发行4001万股，每股38.93元，募资155758.93万元，净额147714.38万元到账[1] - 截至2023年12月31日，募投项目累计投入83167.22万元，未使用69052.59万元[3] - 2024年募投项目直接投入25410.36万元，截至2024年12月31日累计投入108577.57万元[4] - 截至2024年12月31日，未使用金额44823.30万元，含募集资金38886.15万元及利息净额5937.15万元[4] - 截至2024年12月31日，募集资金余额448233017.42元，专户148233017.42元，现金管理未赎回300000000元[7][8] - 截至2024年12月31日，专户利息收入累计5939.27万元，扣除手续费累计2.11万元[8] 项目投资情况 - 华东健康寝具生产线建设项目承诺投资122714.38万元，累计投入83054.34万元，进度67.68%，本期效益9794.72万元[23] - 数字化营销项目承诺投资15000万元，累计投入15601.56万元，进度104.01%[23] - 健康睡眠技术研究中心建设项目承诺投资10000万元，累计投入9921.66万元，进度99.22%[23] 资金使用与管理 - 2022年7月31日前公司自筹32431.94万元预先投入募投项目，8月用募集资金置换[24] - 2024年公司用不超过3亿元闲置募集资金现金管理，收益446.44万元[24][25] - 截至2024年12月31日，闲置募集资金现金管理未到期余额3亿元，2025年3月31日赎回[25] - 2024年8月31日，数字化营销和健康睡眠技术研究中心项目结项，节余227.71万元补充流动资金[25] - 2025年4月10日，华东健康寝具生产线项目结项，节余35062.42万元补充流动资金[25] 未来展望与策略 - 华东健康寝具生产线项目产能逐步释放，暂未达预计效益[23][24] - 公司放缓并优化生产设备购置，用国产设备替代降成本，优化立库建设方案[26] - 公司统筹规划华南和华东生产基地信息化系统，实现共享，节省华东投入[26] - 公司对闲置募集资金现金管理，提高使用效率增加收益[26] - 未使用的30000万元募集资金用于支付募投项目合同尾款及质保金[26] - 节余募集资金永久补充流动资金用于日常经营[26]