新策略 - 公司董事会设立战略、ESG与科技创新委员会[2] - 委员会由三至六名董事组成，委员提名后董事会选举产生[4] - 设主任委员一名，任期与董事会一致，委员可连选连任[4] - 下设工作小组，由多类人员组成[6] - 委员会职责为研究战略、投资、ESG目标并提建议[8] - 工作小组负责决策前期准备及提案提交[11] - 定期会议每年一次，临时会议按需召开[13] - 会议提前三天通知，由主任委员主持[13] - 会议需三分之二以上委员出席，决议全体委员过半数通过[14] - 细则董事会审议通过生效，由董事会解释修订[17]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为349,788,836.26元，同比增长1.56%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为117,937,732.55元，同比增长9.54%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为160,069,795.09元，同比增长68.30%[3] - 公司2024年第三季度末总资产为1,950,919,260.14元，较上年度末增长4.39%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为1,411,291,673.57元，较上年度末增长0.43%[3] - 公司2024年第三季度营业收入为10.53亿元，同比增长4.1%[11] - 公司2024年第三季度净利润为11.79亿元，同比增长9.5%[12] - 公司2024年第三季度销售费用为3.29亿元，同比增加24.2%[12] - 公司2024年第三季度研发费用为3.84亿元，同比增加15.4%[12] - 公司2024年第三季度其他收益为1.37亿元，同比减少8.1%[12] - 公司2024年第三季度投资收益为1.86亿元，同比大幅增加14.2倍[12] - 公司2024年第三季度资产负债率为27.7%，较上年同期下降3.9个百分点[11] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.685元，同比增长0.4%[13] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，同比增加23.6%[11] - 公司2024年第三季度研发投入占营业收入的比重为3.6%，较上年同期提高0.5个百分点[12] - 2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,291,109,101.19元，同比增长11.7%[14] - 2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为684,367,155.88元，同比增长9.8%[15] - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为161,373,508.30元，同比增长5.5%[15] - 2024年第三季度支付的各项税费为64,662,012.30元，同比增长46.7%[15] - 2024年第三季度收回投资收到的现金为833,000,000.00元，同比增长96.1%[15] - 2024年第三季度投资支付的现金为1,014,000,000.00元，同比增加13.3%[15] - 2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为111,912,970.00元，同比增长8.3%[15] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为286,870,030.97元，同比下降49.9%[15] 政府补助和公允价值变动 - 公司2024年前三季度计入当期损益的政府补助为9,413,063.21元[4] - 公司2024年前三季度除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为19,307,176.93元[4] 其他应收款和合同负债 - 公司2024年第三季度末其他应收款为3,029,902.02元，较上年度末增长72.04%[6] - 公司2024年第三季度末合同负债为141,684,537.56元，较上年度末增长150.82%[6] 股东情况 - 公司2024年第三季度报告显示,公司普通股股东总数为16户,前10名股东持股比例合计为80%[7] - 公司前10名无限售条件股东中,中国农业银行股份有限公司-财通资管消费升级一年持有期混合型证券投资基金持有1,559,400股[7] - 公司前10名无限售条件股东中,中信银行股份有限公司-交银施罗德瑞元三年定期开放混合型证券投资基金持有1,177,731股[7] - 公司前10名无限售条件股东中,香港中央结算有限公司持有649,215股[7] - 公司前10名无限售条件股东中,中国建设银行股份有限公司-华宝新兴消费混合型证券投资基金持有600,076股[7] - 公司前10名无限售条件股东中,中国建设银行-宝康消费品证券投资基金持有600,000股[7] - 公司股东本康壹号、本康贰号为公司核心骨干员工持股平台,均由本康管理担任执行事务合伙人[7] - 渝富控股通过国有股权无偿划转方式收购轻纺集团,同时被认定为收购人[7] - 公司未知上述其他股东之间是否存在关联关系,也未知上述其他股东之间是否属于一致行动人[7] - 前10名股东未参与融资融券业务[7] 其他 - 公司第三季度报告未经审计[16] - 公司未执行新会计准则[16]

会议信息 - 第七届监事会第十五次会议通知于2024年10月21日发出[1] - 会议于2024年10月25日下午14:00召开[1] - 应到监事5名，实际出席并表决5名[1] 审议结果 - 审议通过《关于<2024年第三季度报告>的议案》，同意5票，反对0票，弃权0票[1] - 监事会认为《2024年第三季度报告》内容真实准确完整[1]

会议信息 - 第七届董事会第十八次会议2024年10月21日通知，10月25日召开[1] - 应到董事9名，实到并表决9名[1] 议案审议 - 审议通过《2024年第三季度报告》议案，表决9同意0反对0弃权[2] - 审议通过战略委员会更名及修订细则议案，表决9同意0反对0弃权[3] 其他 - 备查文件含董事会和审计委员会会议决议[4]

1 牙膏行业:对标海外价增驱动,国货崛起正当时 1.1 行业增长: 价增为主,高附加值功效驱动单价提升 - 近年来我国经济的快速发展,国民人均收入水平不断提升,国民整体对口腔健康及美丽重要性的意识提升和消费升级的推动,国民在口腔清洁护理领域的人均投入不断增长 [15] - 美国、日本市场的牙膏零售额 2010 年以来保持中低个位数稳健增长,行业的零售额增长的主要由价格拉动 [15] - 中国牙膏市场在过去 10 年的零售额增速中枢自 10%左右降至 2%左右,行业增长逐步由量价齐增向价增过渡 [15] - 从牙膏零售单价看,目前我国较日本、美国仍有倍增空间 [15] - 功能性牙膏逐步成为消费者购买的主要品类,消费升级空间广 [17][19][20] 1.2 渠道结构:中国电商迅速提升,日本线下渠道结构稳定 - 中国 2012 年以来电商占比快速提升,超过商超 [22][23] - 日本线下渠道结构稳定,美妆店为最大销售渠道 [24][25] - 美国疫情后电商渠道快速提升,商超仍为最大渠道 [26] 1.3 竞争格局: 美、日本土龙头份额稳定,中国国货崛起 - 中国牙膏龙头集中度与海外差异相对不大 [27][28] - 日本、美国牙膏龙头份额稳定,本土品牌占据头部 [27][28][29] - 国货崛起,中国牙膏国货持续抢占外资份额 [29][30] 2 日本狮王:"高价值"驱动近 10年盈利显著提升 2.1 国内牙膏: 推新频次高,聚焦高价值产品 - 狮王国内个护业务 2010-2023 年营收 CAGR 为 0.1%,其中口腔护理板块 CAGR 为 3.1%>行业 1.8%增长 [35][36] - 2012年公司提出以盈利提升为导向的高价值经营战略,通过在日本国内提升各类高价值产品占比、发展东南亚及中国的海外业务,营收实现正增,盈利能力显著提升 [35] - 2018-2022 年狮王高价值产品销售额占比迅速自 25%提升至近 45%,低价值产品占比则自约 30%降至约 18% [38] - 狮王牙膏新品推出频率高,新品单克重零售均价基本在 6 日元/g（0.3 元/g）以上 [39][40][41] 2.2 海外牙膏: 中国为战略重心, 分享电商红利 - 狮王海外业务自 2010年起快速增长,占比自 14%左右提升至 2023 年的 30%+ [42][43][44] - 公司海外发展战略面向亚洲各国的中产消费者,通过提供高价值产品提升盈利能力 [42] - 青岛狮王历史收入 CAGR 达 16%,是公司海外业务增长的重要引擎 [49] - 狮王自 2011年左右进入中国,率先聚焦高速发展的电商渠道,2016年狮王电商业务已占中国地区总体近 50%的比重 [49] 2.3 盈利能力与估值:近10年高价值战略显著拉动盈利,估值稳定 - 2012 年-2020 年狮王营业利润率实现显著提升,高价值战略效果明显 [52] - 估值稳定,总市值反映盈利趋势 [53][54][55] - 公司在 2014-2020年盈利快速提升时期的分红比例较低,约为 25%-30% [55] 3 登康口腔:品牌为基,产品渠道向上 3.1 公司简介:国货品牌老字号,多年深耕口腔健康 - 登康口腔为重庆老字号企业,多年深耕口腔护理行业 [59] - 公司于 1987 年推出了首款脱敏牙膏"冷酸灵",目前已成为国内家喻户晓的口腔护理老字号品牌 [59] - 公司是国有资本、民营资本、核心骨干、社会公众相互融合的混合所有制企业 [61] 3.2 产品升级: 打造创新爆品,价格带上移空间广 - 公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感牙膏领域的线下零售额份额保持 60%左右 [67] - 公司已形成了"医研"、"专研"、"预护"、"基础"四大平台系列,产品价格带向中高端延伸 [67][68][70] - 公司产品系列成功从基础款不断向上延伸,1H24 公司完成 3 款牙膏新产品上市 [68][69] - 公司整体毛利率自 2022 年的 40.5%提升至 1H24 的 46.9% [69] - 公司中高端产品仍有较大升级空间 [70][71] 3.3 渠道扩张: 线下逆势提升,线上兴趣+中心电商协同布局 - 公司已形成了高效协同发展的多渠道运作模式,线上线下多渠道协同发展 [77][78] - 公司线下份额进势提升,1H24 公司线下份额达 8.6%,排名升至第三名 [78][79] - 公司把握兴趣电商红利,积极布局全平台销售,19-23 年电商渠道收入 CAGR 达 53% [80][81] 3.4 盈利能力：费用投入合理有序，毛利率驱动盈利提升 - 公司 19-23 年营收 CAGR 为 10%、归母净利 CAGR 为 22%,盈利增长快于营收 [63][64] - 公司费用投入合理有序,销售费用率有所

会议信息 - 2024年8月27日召开第七届董事会第十七次会议决议召集股东会[6] - 2024年8月28日在巨潮资讯网刊登股东会通知公告[6] - 2024年9月20日下午14:30在重庆召开股东会，现场和网络投票结合[7] 参会情况 - 出席股东会股东及代理人91人，代表130,746,326股，占比75.9386％[9] - 现场会议6人，持股115,988,729股，占比67.3672％[9] - 网络投票85人，代表14,757,597股，占比8.5713％[9] - 中小投资者86人，代表1,616,026股，占比0.9386％[10] 议案审议 - 修订《公司章程》议案，同意130,696,926股，占比99.9622％[15] - 修订七个内部控制制度议案，同意比例均为99.9642％[16][17][18][19] - 修订《重大经营及对外投资管理制度》等议案，各有对应同意股数及占比[20][21][22][23][24][25][26]

股东参会情况 - 参加股东会现场和网络投票股东及代理人91名，代表股份130,746,326股，占比75.9386%[7] - 现场出席股东及代理人6名，代表股份115,988,729股，占比67.3672%[8] - 网络投票股东85名，代表股份14,757,597股，占比8.5713%[9] 议案表决情况 - 《关于修订<公司章程>并办理营业执照变更登记的议案》，同意130,696,926股，占比99.9622%[11] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》，同意130,699,526股，占比99.9642%[12] - 《关于修订<重大经营及对外投资管理制度>的议案》，同意130,707,926股，占比99.9706％[14] 决议合法性 - 律师认为股东会召集、召开程序等符合规定，决议合法有效[17]

1. 口腔护理龙头,深耕抗敏感赛道 发展历程:积极变革,持续创新 [1][10] 登康口腔前身至今已有85年历史,其核心品牌"冷酸灵"2021-2023年在抗敏感牙膏领域市占率达60%,处于领导地位。公司经营韧性强、效率高,2019-23年收入/归母净利CAGR各10%/22%稳步增长,优于同业。公司实施国企混改,引入战略投资和核心骨干员工持股,激发了企业活力。 股权结构:国资实控背书,团队激励到位 [11][12] 重庆国资通过轻纺集团间接持股59.8%,控股股东实力雄厚。公司落实混合所有制改革,引入战略投资者温氏投资,并实施核心骨干员工持股,进一步优化企业运行机制,调动和提升核心骨干员工积极性。 财务分析:成长性&经营效率均优于同业 [14][15][16][17] 公司2023年收入13.8亿元,归母净利润1.4亿元,19-23年CAGR各9.9%、22.3%,相对同业表现更优。公司毛利率保持40%+,2023年达44.1%,费用率整体较低,应收账款和存货周转率长期领先行业。 2. 行业:用户心智进阶,扩容升级并行 基础品类:从刚需日用转入功效扩容 [22][25][26] 我国居民口腔健康意识和行为有所改善,关注个护美妆和时尚潮流的精致生活族是口腔护理消费的重要人群。牙膏功效型产品如美白、清新口气、抗敏感等占比较高,且抗敏感牙膏增速高于基础&全效护理品类。 创新品类:从单品升级转入生态构建 [30][31][32] 消费者对产品外观、使用场景、智能化等有更高需求,牙齿美白剂、激口水/漱口液、电动牙刷等细分品类增速较快,电动牙刷2023年预计占口腔护理市场19.1%。线上渠道占比持续提升,电商成为第一大销售渠道。 竞争格局:细分方向突围,国货份额提升 [34][35][36] 外资品牌仍主导,但国货品牌在口腔护理TOP20中的市占率从2014年的19.1%增至2023年的30.7%,牙膏细分市场CR6维持在70%左右,国产品牌如冷酸灵份额保持增势。 3. 核心优势:咬定口腔不放松,匠心铸品聚势启新 品牌为基:抗敏感心智成熟,30年栉风沐雨显韧性 [38][39][40][41][42] "冷酸灵"在抗敏感牙膏细分领域市占率持续稳定在60%,是行业领导品牌。公司通过广告语、年轻化营销、跨界联名等方式,不断刷新品牌形象,提升品牌影响力。 技术沉淀:专业化驱动差异化,产学研医出真知 [44][45][46][47][48] 公司自主研发的双重抗敏感技术、生物活性玻璃陶瓷材料技术等获得多项专利,并与高校等机构开展产学研合作,确立了行业专家地位。 4. 成长展望:品类&渠道进阶,口腔健康新蓝图破局而发 产品创新:发力中高端市场,借势新品类多元拓展 [53][54][55][56][57][58][59][60] 公司各品类单价较竞品有优势,正在通过产品升级和品类拓展提升客单价。成人牙膏向中高端市场发力,儿童口腔护理产品针对不同年龄段的需求进行精细化设计,电动牙刷等高端产品满足消费者对品质的追求。 渠道进阶:低线抢筑经销壁垒,数字化赋能全域全渠 [62][63][64][65][66][67][68][69][70] 公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系,通过县域开发模式深耕分销渠道,形成了较高的经销壁垒。同时公司加快电商渠道拓展,借助数字化管理提升运营效率。 生态延展:进军口腔医疗与美容,"四梁八柱"再添动能 [72][73][74][75][76][77] 公司围绕牙齿脱敏、正畸、整形等领域开拓创新品类,并加大对AI、无刷马达等核心电子元器件的投入,向高端制造和口腔医疗、美容服务产业战略延伸。 5. 盈利预测及估值 盈利预测:预计2024-2026归母净利润1.6/1.9/2.3亿元 [78][81][82] 我们预计公司2024-2026年收入15.2/17.1/19.3亿元,同比增长10.5%/12.5%/13.1%;归母净利润1.6/1.9/2.3亿元,同比增长12.0%/20.6%/20.3%。 估值:合理市值区间39.6-47.5亿元,合理价值区间22.97-27.57元 [83][84] 考虑公司渠道壁垒及成长空间,参考同业给以其2024年25-30倍PE,对应合理市值区间39.55-47.46亿元,合理价值区间22.97-27.57元。 6. 风险因素 - 研发及新产品开发风险 [85] - 品牌形象维护风险 [85] - 市场竞争风险 [85] - 销售模式不能适应市场变化的风险 [86]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1. 公司发布2024年中报,业绩基本符合预期。2024H1公司实现营业收入7.03亿,同比增长5.45%,归母净利润0.72亿,同比增长9.77%,扣非净利润0.55亿,同比增长6.28%。[3] 2. 公司牙膏主业优势稳固,份额持续提升,在线下销售渠道中,公司牙膏产品的零售额市场份额占比为8.57%,行业排名升至第三、本土品牌第二。公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92%。[4] 3. 公司制定"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略,形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势。2024H1公司电商及其他收入1.79亿,同比增长16.92%,电商收入占比提升至25.5%。[4][7] 4. 公司积极推动产品结构升级,2024H1公司毛利率为46.9%,同比提升4.1个百分点,净利率为10.3%,同比提升0.4个百分点。[7] 5. 公司以国民化为品牌内核基因,以年轻化为活化品牌形象的举措,创新整合营销传播矩阵和构建品牌代言人矩阵,打造国货新动能。[7] 产品分析 1. 牙膏主业线下行业排名升至第三,积极丰富产品品类布局口腔大健康。公司成人牙膏收入5.50亿,同比增长7.05%,儿童牙膏收入0.38亿,同比增长0.46%。[4] 2. 公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92%,牙刷线下市场零售额份额占比提升至5.64%,位居行业第二、本土品牌第二。[4] 3. 公司积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展,2024H1公司电动牙刷收入0.05亿,同比增长62.14%。[4] 4. 公司逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类,2024H1公司口腔医疗与美容护理产品等业务收入0.13亿,同比下滑10.52%。[4] 渠道分析 1. 公司制定"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略,形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势。[4][7] 2. 在电商渠道,公司借助中心电商和兴趣电商两大平台,2024H1公司电商及其他收入1.79亿,同比增长16.92%,电商收入占比提升至25.5%。[4][7] 3. 在线下渠道,公司通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商,实现了对数十万家零售终端的覆盖,在三四线市场形成了渠道壁垒。2024H1公司线下渠道收入5.23亿,同比增长2.1%。[7] 盈利能力分析 1. 公司积极推动产品结构升级,2024H1公司毛利率为46.9%,同比提升4.1个百分点,净利率为10.3%,同比提升0.4个百分点。[7] 2. 公司销售费用率显著提升主要系发力电商渠道、加大营销投入所致。2024H1公司期间费用率为37.0%,同比提升4.5个百分点。[7] 风险提示 1. 终端需求疲软,电商渠道竞争加剧。[7]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入/维持" [1] 核心观点 - 登康口腔2024H1经营稳健符合预期，电商渠道增速亮眼 [1] - 2024H1收入7.03亿元，同比增长5.45%，归母净利润7242万元，同比增长9.77% [2] - 电商渠道收入同比增长28.5%至1.61亿元，表现突出 [2] - 毛利率同比提升4.14个百分点至46.93%，主要得益于产品升级和高毛利电商渠道占比提升 [2] - 预计2024/25/26年EPS分别为0.93/1.10/1.31元，对应PE分别为25/21/18倍 [2] 财务表现 - 2024H1收入7.03亿元，同比增长5.45% [2] - 归母净利润7242万元，同比增长9.77% [2] - 扣非归母净利润5521万元，同比增长6.28% [2] - 单Q2收入3.43亿元，同比增长5.68% [2] - 单Q2归母净利润3510万元，同比增长4.19% [2] - 单Q2扣非归母净利润2706万元，同比增长14.22% [2] 产品与渠道 - 成人牙膏收入同比增长7.0%至5.5亿元 [2] - 电动牙刷收入同比增长62.1%至496万元 [2] - 电商渠道收入同比增长28.5%至1.61亿元 [2] - 西部地区收入同比增长3.0%至1.46亿元，继续保持领先增长 [2] 盈利预测 - 预计2024/25/26年营业收入分别为1548/1781/2025百万元 [3] - 预计2024/25/26年归母净利润分别为160/189/225百万元 [3] - 预计2024/25/26年摊薄每股收益分别为0.93/1.10/1.31元 [3] - 预计2024/25/26年市盈率分别为25/21/18倍 [3] 战略展望 - 公司坚持"咬定口腔不放松，主业扎在口腔中"的聚焦发展战略 [2] - 短期夯实主业，传统品类通过品牌焕新和产品升级实现价增为主的成长 [2] - 中长期通过自研、收并购等方式向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，打造第二增长曲线 [2]