投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6][7] 核心观点 - 国内电影市场逐渐回暖向好 公司影片储备较为丰富 主旋律商业电影方面优势明显 积极开展多元化国际化布局 [6] - 公司持续深化电影主业 推进院线布局与剧集市场稳步发展 [6] - 持续发力海外市场 拓展公司业务盈利空间 [6] - 加速 AI 影视与 IP 布局 推进智能化制作与系列化内容开发 [6] 公司业绩与财务预测 - 公司披露2025年年度业绩预告 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为负值 经营业绩将出现亏损 [5] - 2025Q1~Q3实现营收9.72亿元 同比增长1.29% 归母净利润-11.1亿元 同比下滑213.11% [5] - 盈利预测调整：预计公司2025-2027年营业收入为15.90/21.02/23.55亿元（2025-2026前值为25.51/29.12亿元） 归母净利润为-7.22/0.55/1.82亿元（2025-2026前值为4.29/5.07亿元） [6][7] - 具体财务预测：2025E/2026E/2027E营业收入分别为15.90亿元（yoy+9%）、21.02亿元（yoy+32%）、23.55亿元（yoy+12%） 归母净利润分别为-7.22亿元（yoy+17%）、0.55亿元（yoy+108%）、1.82亿元（yoy+233%） [4] - 预计2026年将实现扭亏为盈 [4] 行业与公司经营状况 - 2025年全年全国电影市场总票房518.32亿元（yoy+21.95%） 观影人次12.38亿（yoy+22.57%） 放映场次1.44亿场（yoy+1.35%） [6] - 公司院线市场份额达2.1% 同比持平 公司全年影投市场份额达1.85%（yoy+16.70%） 位列全国第6 较去年上升1位 [6] - 公司储备了多部电影和剧集项目 涵盖喜剧、历史、动作等丰富题材 包括主旋律大片《四渡》《克什米尔公主号》等大制作电影 以及《她杀》《村超》《蛮荒禁地》等多元类型电影 公司同时积极参投了贺岁档和春节档期的多部作品 [6] 海外业务拓展 - 公司通过好莱坞投资公司主控主投影片 并凭借成熟发行渠道使多部影片在北美及欧洲上映 拓展海外收入来源 [6] - 2025年上半年 海外板块收入1.59亿元 主要来源于与索尼哥伦比亚合作影片《好莱坞往事》《一条狗的回家路》《喋血战士》的全球票房分成 [6] - 公司与TSG合作获得《阿凡达3》《死侍与金刚狼》《猩球崛起：新世界》《异形：夺命舰》等多部重磅影片投资收益权 [6] AI与IP战略布局 - 公司在AI与IP建设方面加速布局 形成“内容+IP+工具+方案”融合生态 [6] - 公司自2023年成立AI工作室 利用AI技术在院线电影《传说》中复原演员年轻形象 并与抖音联合出品AIGC短剧《三星堆：未来启示录》 全网播放总量1.6亿次 [6] - 2024年7月 将AIGMS制作中心升级为全资子公司“博越星纪蓝图” 聚焦短剧制作、IP电影开发及技术解决方案 推动数字演员、智能导演系统和虚拟制片厂应用 [6] - 公司以三星堆IP为核心 短剧第二季已完成制作并获发行许可 AI动画电影《三星堆：未来往事》进入制作收尾阶段 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对博纳影业维持“增持”评级 [4][6] - 核心观点：国内电影市场逐渐回暖向好，公司影片储备较为丰富，主旋律商业电影方面优势明显，积极开展多元化国际化布局 [6] - 根据公司已出业绩公告，调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为15.90/21.02/23.55亿元，归母净利润为-7.22/0.55/1.82亿元 [6][7] 公司近期业绩与市场表现 - 公司披露2025年年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [5] - 2025年Q1~Q3实现营收9.72亿元，同比增长1.29%，归母净利润-11.1亿元，同比下滑213.11% [5] - 2024年公司营业收入为14.61亿元，同比下滑9%，归母净利润为-8.67亿元，同比下滑57% [4] - 根据拓普数据，2025年全年全国电影市场总票房518.32亿元，同比增长21.95%，观影人次12.38亿，同比增长22.57% [6] - 公司院线市场份额达2.1%，同比持平；公司全年影投市场份额达1.85%，同比增长16.70%，位列全国第6，较去年上升1位 [6] 主营业务与项目储备 - 公司持续深化电影主业，推进院线布局与剧集市场稳步发展 [6] - 公司储备了多部电影和剧集项目，涵盖喜剧、历史、动作等丰富题材，包括主旋律大片《四渡》《克什米尔公主号》等大制作电影，以及《她杀》《村超》《蛮荒禁地》等多元类型电影 [6] - 公司同时积极参投了贺岁档和春节档期的多部作品 [6] 海外市场拓展 - 公司通过好莱坞投资公司主控主投影片，并凭借成熟发行渠道使多部影片在北美及欧洲上映，拓展海外收入来源 [6] - 2025年上半年，海外板块收入1.59亿元，主要来源于与索尼哥伦比亚合作影片《好莱坞往事》《一条狗的回家路》《喋血战士》的全球票房分成 [6] - 公司与TSG合作获得《阿凡达3》《死侍与金刚狼》《猩球崛起：新世界》《异形：夺命舰》等多部重磅影片投资收益权 [6] AI与IP战略布局 - 公司在AI与IP建设方面加速布局，形成“内容+IP+工具+方案”融合生态 [6] - 公司自2023年成立AI工作室，利用AI技术在院线电影《传说》中复原演员年轻形象，并与抖音联合出品AIGC短剧《三星堆：未来启示录》，全网播放总量1.6亿次 [6] - 2024年7月，将AIGMS制作中心升级为全资子公司“博越星纪蓝图”，聚焦短剧制作、IP电影开发及技术解决方案，推动数字演员、智能导演系统和虚拟制片厂应用 [6] - 公司以三星堆IP为核心，短剧第二季已完成制作并获发行许可，AI动画电影《三星堆：未来往事》进入制作收尾阶段 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为15.90亿元、21.02亿元、23.55亿元，同比增长率分别为9%、32%、12% [4][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-7.22亿元、0.55亿元、1.82亿元，同比增长率分别为17%、108%、233% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.53元、0.04元、0.13元 [4] - 估值指标：基于2026年1月27日收盘价9.49元，对应2025-2027年预测P/E分别为-18.1倍、238.9倍、71.7倍，预测P/B分别为2.8倍、2.8倍、2.7倍 [4] - 预计2026年将实现扭亏为盈，毛利率和净利率显著改善，2026-2027年预测毛利率分别为21.8%和28.8%，预测净利率分别为2.6%和7.8% [8]

市场整体表现 - 2025年1月26日，影视院线板块整体下跌0.24%，表现弱于上证指数（下跌0.09%）和深证成指（下跌0.85%）[1] - 板块内个股表现分化，其中百纳千成领跌，跌幅为6.98%[1][2] - 从资金流向看，当日板块主力资金净流出2.94亿元，而游资和散户资金分别净流入2.83亿元和1070.74万元[2] 领涨个股表现 - 博纳影业涨幅最大，为4.72%，收盘价9.76元，成交额15.24亿元，主力资金净流入4961.70万元，占比3.26%[1][3] - 横店影视上涨3.26%，收盘价19.97元，成交额2.42亿元，主力资金净流入1758.33万元，占比7.28%[1][3] - 万达电影上涨1.12%，收盘价11.75元，成交额8.06亿元，主力资金净流入4515.42万元，占比5.61%[1][3] - 其他涨幅居前的个股包括中视传媒（涨1.04%）、中国电影（涨0.88%）、光线传媒（涨0.80%）[1] 领跌个股表现 - 百纳千成跌幅最深，达6.98%，收盘价9.06元，成交额6.04亿元[1][2] - 上海电影下跌3.70%，收盘价29.19元，成交额4.03亿元[2] - 欢瑞世纪下跌3.10%，收盘价8.12元，成交额3.87亿元[2] - 华谊兄弟下跌2.62%，收盘价2.23元，成交额2.20亿元，主力资金净流出886.81万元[2][3] 个股资金流向详情 - 光线传媒获得主力资金最大净流入，达6836.11万元，占成交额比例5.08%，但散户资金净流出1.00亿元[3] - 博纳影业主力资金净流入4961.70万元，但散户资金净流出6188.14万元[3] - 横店影视主力资金净流入1758.33万元，游资净流入1411.37万元，但散户资金净流出3169.70万元，占比达13.12%[3] - 慈文传媒主力资金净流出381.55万元，而游资和散户资金呈净流入状态[3] - 中视传媒主力资金和游资均为净流出，分别为727.49万元和489.18万元，但散户资金净流入1216.67万元[3]

公司战略与业务拓展 - 博纳影业于1月26日在沈阳新设立了一家间接全资持股的影视制作公司 [1] - 新公司名为沈阳博纳影视制作有限公司，法定代表人为史朝龙，注册资本为1000万元人民币 [1] - 新公司的经营范围涵盖电影摄制服务、文艺创作、摄影扩印服务等多项影视相关业务 [1]

报告行业投资评级 - 影视子行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 快手可灵AI用户规模及收入实现突破性表现，表明国内AI视频模型能力跻身全球前沿水平，且商业化价值持续兑现 [4] - AI技术在漫剧各制作环节的应用解决了过往动画内容制作成本高、时间周期长的痛点 [4] - 2D动画漫和AI仿真人剧的高播放量反映出目前由AI生成的漫剧内容已获得观众认可 [4] - 未来随着AI视频生成等技术持续迭代及广泛落地应用，漫剧、短剧等视频内容有望迎来AI规模化生产的新阶段 [4] - 建议关注博纳影业等公司 [4] 行业运行数据总结 AI领域 - **快手可灵AI表现**：2026年1月月活跃用户突破1200万，截至1月20日月付费用户环比增长350% [2] - **快手可灵AI收入**：2025年12月单月收入超2000万美元，2026年1月日均收入环比增长约30% [2] - **全球AI产品MAU**：2025年12月，ChatGPT以8.85亿月活跃用户位居第一，豆包（1.63亿）和夸克（1.48亿）分列二三位 [20] - **国内AI产品MAU**：2025年12月，豆包（1.63亿）、夸克（1.48亿）、百度网盘（1.42亿）位列前三 [22] - **AI在漫剧应用**：AI在漫剧的创意、内容制作、剪辑运营环节的应用比例分别为10%-30%、50%-80%、20%-80%，带来超70%的降本、超80%的提效，生产环节缩短三分之一 [3] 游戏领域 - **整体市场**：2025年中国游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68% [14] - **iOS畅销榜**：2026年1月23日，《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线-枪战王者》位列国内iOS畅销榜前三 [14][16] - **微信小游戏买量**：2025年12月，《寻道大千》、《永远的蔚蓝星球》、《三国：冰河时代》位列微信小游戏买量投放前三 [18] - **传奇类游戏**：2025年传奇类游戏市场规模升至333亿元，同比增长18.93%，核心用户预估上升至5500万人 [45] 视频内容领域 - **漫剧市场**：预计2026年漫剧市场规模有望突破220亿元，贡献短剧行业50%的增量 [3] - **漫剧用户与播放**：2025年6-12月，抖音端内漫剧用户规模趋势复合增速达12%，播放量趋势复合增速达24% [3] - **电影票房**：2026年1月23日，《重返寂静岭》以2774万元日票房位居内地票房榜首 [23] - **电视剧收视**：2026年1月22日，湖南卫视《玉茗茶骨》以1.907%的收视率位居CSM71城省级卫视黄金剧场榜首 [26] - **电视剧热度**：截至2026年1月22日，《骄阳似我》以80.57的播映指数位居剧集热度榜首 [30] - **综艺节目热度**：截至2026年1月22日，《声生不息·华流季》以71.07的播映指数位居综艺节目热度榜首 [32] 直播电商与广告营销 - **直播电商**：2026年1月12日-18日，抖音直播主播销售额前三名为“与辉同行”、“蔡磊破冰驿站”、“新疆和田玉老郑”，销售额均超1亿元 [34] - **户外广告**：2025年上半年全国户外广告投放刊例花费1206亿元，同比增长6% [34] 行业要闻总结 AI要闻 - **海外**：OpenAI预计2025年其年化经常性收入达200亿美元，算力达1.9GW，并计划在2026年下半年推出首款硬件设备 [40] - **国内**：MiniMax发布第二代智能体产品MiniMax Agent 2.0 [41]；腾讯视频《骄阳似我》推出AI“角色分身”互动玩法 [42] 游戏要闻 - **产品表现**：心动公司《心动小镇》国际服下载量突破1000万，首周新增用户突破500万 [44]

股东权益变动核心事实 - 股东浙江东阳大麦娱乐有限公司于2026年1月22日通过集中竞价方式减持公司股份60,531股 [3] - 本次权益变动使该股东持股比例从约5.0000%下降至约4.9956% 触及了1%及5%的整数倍披露门槛 [3] - 本次权益变动为股东东阳大麦根据已披露的减持计划进行的操作 不触及要约收购 [2][3] 权益变动具体数据 - 本次权益变动后 股东东阳大麦持有公司无限售流通股份68,665,350股 占公司总股本比例为4.9956% [2] - 若剔除公司回购专户持股数 变动后持股比例仍为5.0000% [2] - 截至公告披露日 公司总股本为1,374,518,984股 其中已回购股份1,212,000股 剔除回购股份后总股本为1,373,306,984股 [2] - 本次权益变动前 股东东阳大麦持有公司68,725,881股无限售条件流通股 约占总股本的5.0000% [3] 减持计划背景 - 公司于2025年12月27日披露了股东减持计划预披露公告 [2] - 根据该计划 股东东阳大麦计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内 通过集中竞价方式减持不超过13,733,069股 [2] - 该计划减持股份数量占公司总股本的0.9991% 占剔除公司回购股份后总股本的1.0000% [2] 对公司的影响与后续事项 - 本次权益变动不会导致公司控股股东和实际控制人及其一致行动人发生变化 [2][3] - 本次权益变动不会对公司治理及持续经营产生重大影响 [2][3] - 本次权益变动后 信息披露义务人仍处于减持计划期间 将继续严格遵守相关法律法规并履行信息披露义务 [4]

公司股权变动 - 浙江东阳大麦娱乐有限公司于2026年1月22日通过集中竞价方式减持博纳影业60,531股无限售条件流通股股份 [1] - 本次减持股份占公司总股本的0.0044% [1] - 本次权益变动完成后，浙江东阳大麦娱乐有限公司持有博纳影业68,665,350股股份，占公司总股本的4.9956% [1] - 变动后持股比例占扣除公司回购股份后总股本的5.0000% [1] - 其所持股份不存在质押、冻结或其他权利限制情形 [1] 公司控制权状况 - 本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [1]

减持情况 - 2026年1月22日东阳大麦减持博纳影业60,531股，占总股本0.0044%[3][5] - 变动前持股约5%，变动后为4.9956%[3][4] - 本次减持与计划一致且未违规[5] 股本信息 - 截至披露日总股本1,374,518,984股，回购1,212,000股[4] 未来安排 - 仍处减持计划期，将依规披露信息[6]

权益变动情况 - 2026年1月22日东阳大麦集中竞价减持博纳影业60,531股，占总股本0.0044%[9][20][34] - 变动前东阳大麦持股占总股本5.0000%，变动后占4.9956%[9][19][34] 过往减持数据 - 前6个月东阳大麦累计减持博纳影业16,202,199股，占总股本1.1787%[23] 公司基本信息 - 博纳影业总股本1,374,518,984股，已回购1,212,000股[9] - 东阳大麦注册资本5,000万元，股东为北京大麦淘娱乐持股100%[11][12] 未来展望 - 不排除未来12个月增减博纳影业股份可能[17]

股东权益变动 - 股东东阳大麦于2026年1月22日通过集中竞价方式减持60,531股公司股份 [1] - 本次减持股份数量占总股本的比例为0.0044% [1] - 本次权益变动前，东阳大麦持股比例约为总股本的5.0000% [1] - 本次权益变动后，东阳大麦持有公司股份68,665,350股，持股比例降至4.9956% [1] 权益变动影响 - 本次权益变动使东阳大麦持股比例触及1%及5%的整数倍 [1] - 本次减持行为在股东已披露的减持计划范围内 [1] - 本次减持不触及要约收购 [1] - 本次减持不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [1] - 本次减持不会对公司治理结构及持续经营产生影响 [1] - 截至公告日，相关股东的减持计划尚未实施完毕 [1]