分众传媒（002027）公告，公司拟以发行股份及支付现金方式购买张继学、重庆京东、百度在线等50名 股东持有的新潮传媒100%股权。截至本预案签署日，标的公司审计和评估工作尚未完成，100%股权预 估值为83亿元。本次交易完成后，新潮传媒将成为上市公司全资子公司。 ...

增资计划 - 公司拟一年内以自有资金对FMOIL III增资不超3500万美元[1][10] - FMOIL III其他股东按15%同比例增资，增资后股权比例不变[1][2][10][12] 业绩数据 - 2023年末FMOIL III总资产32976.46万元，归母净资产4461.05万元[6] - 2023年度营收13974.23万元，净利润 - 1045.24万元[6] - 2024年9月末总资产42910.93万元，归母净资产8435.11万元[7][8] - 2024年1 - 9月营收13101.61万元，净利润 - 4280.03万元[7][8] 决策流程 - 2025年3月7日董事会审议通过增资议案，关联董事回避表决[2] - 2025年2月23日独立董事会议全票同意该议案[14] 交易性质 - 实际控制人通过关联法人持股，本次交易构成关联交易[2][5] - 本次交易无需股东大会审议，不构成重大资产重组[2][3] 其他情况 - 2025年初至公告日无其他关联交易[13] - 增资分批进行，以登记为准[10]

关联交易 - 2025年度拟与阿里巴巴发生日常关联交易，预计金额不超22亿元[1] - 2025年预计向阿里巴巴提供广告发布服务不超20亿元，采购不超2亿元[2][8][9] - 2024年向阿里巴巴提供广告服务实际发生额97789.11万元，差异-51.11%；采购实际发生额9620.91万元，差异-51.90%[4] 股权结构 - 杭州灏月注册资本426447.04295万美元，淘宝等三方持股[6] - 杭州灏月及其一致行动人合计持有公司8.88%股权[6] 决策进展 - 2025年2月23日独立董事全票同意关联交易议案[11] - 2025年3月7日董事会审议通过关联交易议案[1] - 关联交易须提交股东大会审议，杭州灏月及其一致行动人回避表决[1]

会议情况 - 分众传媒第八届董事会第十七次会议于2025年3月7日通讯表决召开[1] - 会议应到董事7名，实到7名[1] 议案表决 - 《公司关于2025年度日常关联交易预计的议案》7票同意通过，需股东大会审议[1] - 《公司关于对子公司增资暨关联交易的议案》6票同意通过，关联董事江南春回避表决[2]

员工持股计划 - 原存续期为2019年3月5日至2023年3月5日[1] - 2022年8月15日同意延长至2025年3月5日[2] - 2024年12月26日同意延长至2027年3月5日[1] - 截至公告披露日，持股4800万股，约占总股本0.33%[2] - 本次延长获出席持有人会议2/3以上份额同意[3]

会议信息 - 公司第八届董事会第十六次会议于2024年12月26日通讯表决召开[1] - 会议应到董事7名，实到7名[1] - 会议通知于2024年12月16日以电子邮件发出[1] 议案审议 - 以6票同意审议通过延长第一期员工持股计划存续期议案[1] - 董事孔微微因参与持股计划对该议案回避表决[1] 公告日期 - 公告日期为2024年12月28日[2]

会议信息 - 公司第八届监事会第十三次会议于2024年12月26日通讯表决召开[1] - 会议通知2024年12月16日以邮件发出[1] - 应到监事3名，实到3名[1] 表决情况 - 会议以2票同意，0票反对，0票弃权审议通过议案[1] - 监事林南女士对议案回避表决[1] 公告信息 - 公告日期为2024年12月28日[2] - 备查文件为公司第八届监事会第十三次会议决议[3]

报告投资评级 - 评级：买入[1] - 评级变动：维持[1] 报告核心观点 - 公司在国内的梯媒龙头地位稳固，业绩韧性较强，高分红彰显长期投资价值[6] 交易数据 - 当前价格：7.18元[1] - 52周价格区间：5.28 - 7.65元[1] - 总市值：103695.00百万[1] - 流通市值：103695.00百万[1] - 总股本：1444220.00万股[1] - 流通股：1444220.00万股[1] 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%[4] - 单Q3实现营收32.94亿元，同比、环比增速分别为4.30%、1.74%；归母净利润14.75亿元，同比、环比增速分别为7.59%、1.46%[4] - 预计2024年/2025年/2026年分别实现营收127.97亿元/135.25亿元/141.26亿元，归母净利润52.07亿元/55.38亿元/57.72亿元，EPS分别为0.36元/0.38元/0.40元，对应PE为19.92倍/18.72倍/17.96倍[6] 财务指标 - 2024年前三季度，盈利能力略有提升，毛利率、净利率分别为66.22%、42.15%，同比分别增加0.71pct、0.85pct；单Q3盈利相对稳定，毛利率、净利率分别为68.19%、44.06%，同比分别变化-0.06pct、1.08pct，环比分别变化0.15pct、-0.39pct[5] - 截至2024Q3末，应收账款规模25.72亿元（同比增加9.65亿元、环比2024H1末增加1.64亿元），占当期营收比重27.77%（同比增加9.24pct）；相应的信用资产减值损失0.99亿元（去年同期为转回0.84亿元）[5]

公司治理 - 公司第八届董事会、监事会任期2024年11月23日届满[1] - 董事会和监事会换届选举工作适当延期[1] - 各专门委员会及高管任期相应顺延[1] - 换届完成前相关人员继续履职[1] - 延期换届不影响公司经营[1]

一、报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][4][12] 二、报告的核心观点 - 分众传媒是全球最大的线下媒体平台之一，具有顺周期的特点，但消费类广告主占比提升使其周期性逐渐淡化，同时拥有深厚的竞争壁垒，且在成长方面具有多种优势，未来有望在多个方面实现增长并受益于行业发展[1][8] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）股价复盘 - 在美股时期（05 - 13年），成长是分众传媒的关键词，经历了从激进扩张到聚焦核心主业的过程，历经完整周期，包括05 - 07年的激进扩张期、08 - 09年的衰退调整期、10 - 13年的复苏期，不同阶段周期、竞争、成长因素各有不同表现[17][18][19][20] - 在A股时期（16年至今），延续了聚焦主业的发展思路，周期和竞争是关键词，成长相对稳健，经历了16 - 17年、18 - 19年、20年至今几个不同阶段，各阶段受宏观经济、竞争等因素影响不同[23][24][25] （二）周期视角 - 广告是自然增长的周期性行业，顺周期是分众传媒的底色，除特定情况外，公司营业收入增速与宏观经济同向变动且波动幅度更大[31] - 日用消费品行业广告主占比提升使分众传媒的周期性有所淡化，该行业是其基本盘，必选消费品是主要投放垂类赛道，其销售费用投放波动小，随着该行业广告收入占比提升，总收入周期性减弱[32][34][38][40] （三）竞争视角 - 分众传媒的壁垒由点位质量、数量与场景特殊性构建，其商业模式是通过设立广告位变现电梯、映前场景自然流量，成本费用端较为固定，具有经营杠杆[43] - 分众传媒的生意优势在于优质场景和大量优质点位，电梯和影院场景可替代性低、信息传递效率高、自然流量稳定性强且价值量大，其旗下点位集中于一二线城市，可获得大比例投放需求且能承接全国性广告主投放需求[47][48][53] - 分众传媒在行业早期完成整合和全国性布局，形成先发优势，物理设备和点位长租约特点使电梯媒体大规模重置成本极高，新潮传媒崛起过程展示了挑战先发者的条件，分众传媒通过多种方式抵御了新潮竞争，未来行业竞争格局预计趋缓[57][58][59][63] （四）成长视角 - 广告行业自然成长，分众传媒作为梯媒龙头不止享受行业β，也有自身α，不仅享受行业高景气，基本盘越发稳健，新客户景气度较高，且有望从产业变革中收获收入端弹性[64] - 从下游受众看，品类决定转化率，品牌决定投放意愿，分众传媒基本盘客户投放意愿和转化率都高的多为龙头企业，同时存在其他象限不同情况的企业，基于分析，现有垂类可横向拓客，部分细分品类是潜在可挖掘客户[65][66][67] - 分众传媒的短期高景气度赛道由新兴公司品牌塑造需求和成熟品牌投放预算变化产生，虽然存在市场对其成长性的担心，但在一些成熟品牌投放下，1 - 2年维度景气度或有支撑[68] （五）盈利预测与投资建议 - 维持对分众传媒2024 - 2026年收入预测127/140/149亿元，YOY + 7%/10%/7%；维持归母净利润预测53/58/62亿元，YOY + 10%/9%/7%，对应当前市值PE20/18/17x，给予公司2025年目标PE 22x，对应目标市值1270亿元，目标价8.80元，维持“推荐”评级[4][12]