核心事件与交易 - 分众传媒通过境内定向减资及境外股权返还形式，以合计7.91亿元对价，清仓所持联营公司数禾科技54.97%的股份，交易后数禾科技不再是其联营公司 [2] - 分众传媒已收到本次交易首付款4.04亿元 [2] - 此次交易是公司为应对行业变化、主动退出非主营业务、回笼资金并聚焦主营发展战略的重要举措 [2] 交易背景与监管影响 - 交易主要导火索是2025年10月1日起正式实施的《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（助贷新规）[3] - 助贷新规对互联网业务的资质审核、合作模式和风险分担机制等核心环节提出更严格监管要求，直接对数禾科技核心经营领域产生不利影响 [3] - 新规要求综合年化利率不得高于24%，导致此前瞄准“24%-36%”客群的助贷平台面临困境 [4] 数禾科技经营与财务表现 - 在助贷新规实施前（2019年至2025年三季度），数禾科技经营情况稳定，保持持续盈利能力 [3] - 新规实施后，其2025年四季度净亏损约6.84亿元，由盈转亏 [3] - 2025年前三季度数禾科技净利润约7.85亿元，结合四季度亏损，全年仍实现约1.01亿元净利润 [7] - 在贷规模方面，此前“还呗”在贷规模约500亿元，新规下四季度平台规模下滑至450亿元上下 [5] 数禾科技估值变化 - 截至2025年12月31日，数禾科技54.97%股权的账面价值为29.44亿元（未经审计），但评估值仅为7.82亿元 [4] - 评估减值21.62亿元，减值率达到73.45% [4] - 估值缩水超70%是助贷新规直接导致的结果 [2][4] 分众传媒投资损益分析 - 分众传媒对数禾科技的投资始于2016年3月，最初投资1亿元获得70%股权 [6] - 2017年9月，公司处置部分股权并转让分众小贷，回笼资金1.2亿元，数禾科技变为联营公司 [6] - 2018年至2024年七年期间，分众传媒在权益法下对数禾科技确认的投资收益累计超过16.56亿元 [7][8] - 数禾科技长期是分众传媒长期股权投资收益中贡献最突出的联营公司，例如2024年贡献占比超过99.39% [8] - 由于数禾科技估值大幅缩水，分众传媒在2025年四季度一次性计提了超20亿元账面减值损失，导致该季度归母净利润约减少25.29亿元 [8][9] - 在彻底清仓股权后，结合本次交易对价7.91亿元、2017年回笼的1.2亿元以及未披露的现金分红，分众传媒在9年的投资中获利已超9亿元 [9] 行业与公司现状 - 数禾科技是中腰部助贷平台“还呗”的运营主体，拥有网络小贷牌照与融资担保牌照 [4] - 数禾科技出现在至少14家消费金融公司的助贷合作机构白名单之列 [5] - 在24%利率上限的合规要求下，持牌金融机构白名单合作趋紧，导致助贷平台资金来源紧张、规模下降、利润骤减、估值缩水 [4] - 数禾科技方面表示，此次调整是基于双方不同发展阶段战略重心的共识，公司自成立之初就是一家保持独立运营与决策的科技公司 [6]

广告营销板块市场表现 - 1月26日，广告营销板块整体下跌0.46%，跑输大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块内个股表现分化显著，浙文互联和天地在线分别以10.04%和9.99%的涨幅领涨，而天龙集团以-6.24%的跌幅领跌 [1][2] - 从成交活跃度看，蓝色光标成交额最高，达162.74亿元，成交量达811.30万手，浙文互联成交量也较高，为492.69万手 [1] 板块资金流向 - 当日广告营销板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额达17.57亿元，而游资和散户资金分别净流入2.52亿元和15.05亿元 [2] - 在个股资金流向上，天地在线获得主力资金净流入1.64亿元，主力净占比达17.35%，分众传媒和因赛集团也分别获得主力净流入8694.63万元和5424.68万元 [3] - 部分个股遭遇主力资金流出，如ST华扬主力净流出336.66万元，主力净占比为-10.96%，电声股份主力净流出744.38万元 [3]

核心事件概述 - 分众传媒董事会于2026年1月22日审议通过议案，同意对联营公司数禾科技的长期股权投资计提资产减值准备 [1] - 公司基于评估结果，计划以7.91亿元人民币的对价完全退出对数禾科技的投资项目 [2] - 此次资产减值准备计提金额为21.53亿元人民币，将相应减少公司2025年度归母净利润及年末归母所有者权益各21.53亿元 [3] 投资标的财务数据变动 - 截至2025年9月30日，公司对数禾科技的长期股权投资账面价值约为33.20亿元 [1] - 2025年第四季度，公司按权益法计提数禾科技亏损约3.76亿元，导致截至2025年12月31日的账面价值降至约29.44亿元 [1] - 经评估，公司持有的54.97%数禾科技股权在2025年12月31日的账面值为29.44亿元，评估值仅为7.82亿元，评估减值21.62亿元，减值率高达73.45% [2] 交易与会计处理 - 公司计划以7.91亿元人民币的对价完全退出对数禾科技的投资 [2] - 根据评估结果与交易对价，公司2025年拟计提长期股权投资减值准备21.53亿元 [2] - 该笔减值将等额减少公司2025年度归属于上市公司股东的净利润及2025年末归属于上市公司的所有者权益 [3]

事件概述 - 受针对互联网助贷业务的9号文政策于2025年10月正式施行影响，分众传媒联营公司数禾（持股54.97%）在2025年第四季度发生净亏损约6.84亿元，并触发长期股权投资减值 [1] - 公司因此计提减值准备21.53亿元，并权益法确认亏损约3.76亿元，合计导致2025年第四季度归母净利润减少25.29亿元 [1] - 公司已协议退出数禾投资，以7.91亿元对价转让全部股权，预计将在2026年第一季度为公司带来5.65亿元的投资收益，相应增加当期归母净利润 [1] 对公司业绩的财务影响 - 2025年第四季度：归母净利润减少25.29亿元，主要由于计提数禾股权减值准备21.53亿元及权益法确认亏损3.76亿元 [1] - 2026年第一季度：归母净利润将相应增加5.65亿元，源于退出数禾投资时资本公积转入投资收益 [1] - 长期影响：此次减值及股权退出为一次性影响，未来数禾将不再对公司业绩产生影响 [2] 公司主营业务与经营趋势 - 主业经营趋势未受影响，2026年以来观察到互联网广告主（如闪购、AI应用）增加投放 [2] - 2026年第一季度和第二季度有冬奥会、世界杯等赛事，预计将带动食品饮料类广告投放 [2] - 公司高分红及业务强韧性的核心逻辑保持不变 [2] 盈利预测与估值 - 在不考虑新潮合并及“碰一下”增量情况下，预计2025-2027年整体营收分别为127.51亿元、136.72亿元、145.55亿元，同比变化幅度分别为4.0%、7.2%、6.5% [3] - 考虑数禾事件影响后，预计2025-2027年归母净利润分别为31.84亿元、60.22亿元、60.83亿元 [3] - 对应每股收益（EPS）分别为0.22元、0.42元、0.42元 [3] - 基于2026年归母净利润60.22亿元（剔除一次性投资收益5.65亿元），给予25倍市盈率估值，得出合理总价值1364亿元，合理股价为9.45元/股 [3] 未来增长驱动 - 公司收购新潮传媒交割后，行业竞争格局有望向好 [3] - 公司“碰一下”业务有望实现品牌与效果广告的协同 [3]

公司发展历程与战略转折 - 复盘公司20余年的发展史，不仅是商业模式的胜利，更是一个组织在面对各种不确定性时展现出的强大生命力[1] - 当浑水做空时，公司审视中美资本差异，果断回A[1] - 当移动互联网来袭，公司承认在互联网基因上的短板，果断引入阿里进行改造[1] - 当需要出海时，公司信任老将，充分放权[1] 韧性领导力飞轮模型 - 将公司的生命力总结为“韧性领导力飞轮”，包含三个核心维度，为中国企业提供了宝贵的管理样本[1] - 韧性的起点在于领导者能否在危机中保持认知的开放，超越自身局限，时刻准备拥抱变化[1] - 领导者通过不断的学习和“借力”，让公司始终保持着对新技术的敏感度，从而避免了被时代淘汰[1] 公司战略定力与核心资产 - 公司通过确立清晰的愿景——“不断占领市场份额”和“帮助客户成功”，为团队提供了心理锚点[1] - 无论是疫情期间的坚守，还是面对经济周期的波动，公司始终坚持“市场占有率优先”的战略定力[1] - 这种对核心资产（电梯点位）的执着，为公司构建了最深的护城河[1] 组织文化与价值观塑造 - 公司将销售定义为“咨询顾问”，强调广告销售是一个需要看到结果的服务流程[2] - 要求团队不仅是卖广告位，更要帮客户做品牌定位、写出击穿人心的广告语，这种价值观的注入让团队在逆境中拥有强大的职业尊严和战斗意志[2] - 领导者通过“共情”凝聚人心，用“持续性的小赢”——一系列可实现的小目标来积累信心与成效，推动飞轮运转[2] - 这种在重大危机中重获掌控的经验，最终在组织中积淀为“习得性乐观”，每一次成功应对冲击都是一次小赢，持续不断的小赢推动组织韧性的飞轮持续获得动能[2] 组织架构与运营效率 - 公司拥有超过5000名员工，但组织架构惊人地扁平，包括各区域销售负责人在内的60—70位高管直接向领导者汇报[2] - 这种设计最大化了信息的流动效率，员工在没客人时进领导者办公室不需要预约，即使在深夜2点也可以在微信上讨论工作[2] 领导力价值与组织韧性 - 在空前的不确定性面前，领导者最大的价值不在于控制所有变量，而在于在变量失控时，依然能被团队坚定选择[2] - 韧性领导力的真正意义在于混乱中守住秩序、点燃信任，把自己的定力传导到整个系统，从而唤醒组织的力量，激活每一个人共担、共生的韧性[3] - 这或许就是企业以变应变、基业长青的源头活水[3]

核心观点 - 易方达基金张坤在2025年四季度管理规模降至483亿元，单季度缩水超80亿，旗下基金业绩出现结构性分化，主投A股的基金表现承压，而主投海外的基金表现亮眼 [1][2] - 张坤在四季度继续减持白酒、医药与传媒等板块，但对白酒龙头的长期看好立场依然稳固，同时对其海外持仓进行了获利了结 [3][4][5][6] - 张坤在季报中详细阐述其长期看好中国消费潜力的观点，认为当前消费疲软是阶段性现象，未来将显著改善，并指出强大的内需市场是科技创新的助推器，当前是长期投资优质公司的好时机 [7][8][9][10] 旗下产品业绩与规模 - 2025年四季度，张坤在管规模为483亿元，较上季度缩水超80亿元 [2] - 易方达蓝筹精选混合（005827.OF）规模为310.21亿元，四季度亏损8.93%，跑输业绩基准超6%，2025年全年收益为6.86% [2][3] - 易方达优质精选混合（QDII）（110011.OF）规模为113.85亿元，四季度亏损8.42%，2025年全年收益为8.46% [3] - 易方达亚洲精选股票（QDII）（118001.OF）规模为33.92亿元，四季度实现4.53%的正回报，跑赢业绩基准超2%，2025年全年涨幅达41.87% [2][3] - 易方达优质企业三年持有混合（009342.OF）规模为25.85亿元，四季度亏损6.82%，2025年全年收益为11.75% [3] 持仓变动与行业配置 - 在易方达蓝筹精选中，对白酒龙头继续减持：贵州茅台减持9.02%，五粮液减持1.28%，山西汾酒减持3.61%，泸州老窖减持3.94%，但四者占基金净值比仍接近10%的仓位上限 [4][5] - 部分医药与传媒股遭明显减持：京东健康被两只基金砍仓约一半，减持幅度达45.52%；分众传媒减持20.56%；腾讯控股减持4.35% [5] - 前十大重仓股（包括腾讯控股、贵州茅台、五粮液、阿里巴巴、山西汾酒、泸州老窖、百胜中国、中国海洋石油、京东健康、分众传媒）合计占基金净值比为85.10% [5] - 在易方达亚洲精选中，三星电子取代腾讯控股成为第一大重仓股，占基金净值比9.88%，但四季度减持13.18%；台积电位列第七大重仓股，占基金净值比7.27%，四季度减持14.44% [6][7] - 易方达亚洲精选前十大重仓股（包括三星电子、谷歌、腾讯控股、中国海洋石油、华住集团、阿里巴巴、台积电、携程集团、微软、富途控股）合计占基金净值比为80.60% [7] 基金经理市场观点 - 张坤承认短期国内消费数据疲软，老百姓不敢大胆花钱，投资出口相关公司像是在“有鱼的地方钓鱼” [8] - 他认为消费疲软不是常态，未来一定会改善，理由有两点：一是国家目标到2035年人均收入达到中等发达国家水平，收入增长空间大；二是主要城市房价下跌趋势有望接近尾声，房价稳定将增强财富感并促进消费 [9] - 他指出强大的内需消费市场是科技创新的重要助推器，以海外AI模型通过用户订阅费支撑研发为例，认为若国内消费环境更强、付费用户更多，将有助于国内AI公司获得更多收入以反哺研发并加速追赶 [10] - 张坤坚定回应市场对“护城河还在，城在不在”的担忧，认为“城始终在那里”，中国发展成为发达国家是必然趋势，当前困难是阶段性的 [10] - 他认为当前市场对一些优质公司的定价已经非常低，“即使私有化也是非常划算的”，对于长期投资者来说是很好的机会 [10]

行业投资评级 - 互联网传媒行业评级为“买入” [2] 核心观点 - A股传媒行业基金重仓配置比例在25Q4环比下调，重仓集中度下降 [1] - 公募基金持续推荐关注细分景气度逻辑与AI产业逻辑，景气度方向以游戏+IP衍生品最突出，AI应用方面建议关注商业化进展良好的标的及布局AI基建的互联网巨头 [4] 基金持仓配置分析 - **整体配置比例下调**：按申万一级行业统计，25Q4样本公募基金对A股传媒板块重仓配置比例为1.32%，较25Q3的2.56%环比下降1.24个百分点；A+H股传媒互联网板块配置比例为4.41%，较25Q3的5.99%减少1.58个百分点 [4][13] - **调整后样本池数据**：调整后A股传媒板块重仓配置比例为1.35%，较25Q3的2.52%环比下降1.17个百分点；A+H股传媒互联网板块配置比例为4.90%，较25Q3的6.51%减少1.61个百分点 [4][17] - **重仓市值与数量**：25Q4调整后A股传媒行业获公募基金重仓的上市公司数量为61家，较25Q3增加4家；基金重仓持股总市值为218.49亿元，环比减少47.69%；配置比例从25Q3的超配0.11%转为低配0.62% [18] - **基金整体持仓规模**：25Q4样本公募基金股票持仓总市值为3.37万亿元，环比减少5.19%；基金重仓总市值为1.93万亿元，环比减少5.92% [12] 板块配置结构变化 - **配置比例提升的板块**：新闻出版发行板块在传媒板块的基金重仓配置比例由25Q3的1.93%增长4.35个百分点至6.29% [4][27] - **配置比例下降的板块**：游戏板块基金重仓配置比例由25Q3的67.34%下降2.14个百分点至65.20%；广告营销板块配置比例由25Q3的24.35%下降1.94个百分点至22.41% [4][27] - **基金操作动向**：25Q4公募增持的传媒上市公司数量为13家，环比减少16家；新进公募重仓股的公司为19家，环比增加12家；减持的公司为43家，环比增加5家 [28] A股重仓集中度 - **前五大重仓股**：25Q4前五大重仓个股（世纪华通、分众传媒、巨人网络、恺英网络、吉比特）合计持仓市值171.46亿元，占传媒行业总重仓市值的78.48%，环比减少6.57个百分点 [4][42] - **前十大重仓股**：前十大重仓个股合计持仓市值192.37亿元，占传媒行业总重仓市值的88.04%，环比减少4.93个百分点 [4][42] 港股互联网基金持仓 - **持仓概况**：25Q4获得沪港深基金重仓的港股传媒互联网公司为17家 [77] - **获加仓的个股**：大麦娱乐（基金持有股份环比+7638.55%）、汇量科技（+128.62%）、美团-W（+118.89%）、心动公司（+80.60%）获沪港深基金增持 [77] - **遭减仓的个股**：快手-W（基金持有股份环比-49.86%）、泡泡玛特（-21.94%）、腾讯控股（-5.20%）等遭沪港深基金减持 [77] 投资建议与关注方向 - **互联网板块**： - **电商**：持续关注AI叙事对股价的催化，预计阿里巴巴模型升级将持续产生催化 [86] - **社交娱乐媒体**：腾讯游戏基本面边际向上，《三角洲行动》最新日活跃用户数已突破4100万；哔哩哔哩自研游戏《闪耀吧！噜咪》开启测试，26年游戏新品储备丰富 [86] - **短视频**：快手主业稳健，其AI产品“可灵”在25年12月单月收入超过2000万美元，对应的年化收入约为2.4亿美元，截至12月已在全球拥有超6000万创作者，累计生成超6亿个视频 [87] - **潮玩+IP**：泡泡玛特全球供应链布局深化，近期开启回购，关注其IP在海外市场的爆发潜力 [89] - **长视频**：政策变化有望在未来1-2个季度见效，建议关注爱奇艺、芒果超媒；26Q1预计有《生命树》等多个重磅剧集上线 [89] - **音乐流媒体**：腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，当前估值具备吸引力 [89] - **传媒板块**： - **游戏**：持续看好行业景气度，推荐腾讯、网易、世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界等公司，并关注心动公司、吉比特、神州泰岳等 [90] - **广告营销**：分众传媒计提长期股权投资减值预计导致25Q4归母净利润减少25.29亿元，该影响为一次性，26Q1将相应增加5.65亿元，公司近期调整后更具性价比 [90] - **出版**：建议关注主业优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 [90] - **影视院线**：关注26年春节档，建议关注猫眼娱乐、大麦娱乐、万达电影、横店影视等 [91] - **AI应用**：推荐关注阿里、腾讯等自研模型的互联网巨头；细分应用建议关注快手、美图、阅文集团、中文在线、恺英网络、汇量科技、易点天下、蓝色光标、京东健康等在AI视频、游戏、营销、医疗等领域的布局 [93]

核心观点 - 分众传媒因联营公司数禾科技受监管收紧影响而经营亏损 公司决定完全退出其股权并计提大额资产减值 此举将显著减少2025年第四季度归母净利润 但累计现金流入为正 且预计对主业现金流和持续分红能力无影响 [1][2][3] 交易与财务影响 - 2025年第四季度 公司按权益法对数禾科技计提的亏损金额约为3.76亿元 [1] - 截至2025年底 对数禾科技的长期股权投资账面价值为29.44亿元 公司将以7.91亿元的对价完全退出 拟计提资产减值准备21.53亿元 [1] - 上述两项合计将减少2025年第四季度归母净利润约25.29亿元 [1] - 公司已收到交易首付款4.04亿元 [1] - 预计2026年第一季度 将数禾投资相关的资本公积5.65亿元转入当期投资收益 使该季度归母净利润增加5.65亿元 [1][2] - 公司对数禾科技的初始投资成本为1亿元（2016年） 2017年以1.2亿元转让部分股权 本次交易对价7.91亿元 累计为公司带来现金流入8.11亿元 [2] 业务与监管背景 - 数禾科技的核心经营领域长期受监管收紧影响 2025年10月1日起实施的《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》针对互联网助贷业务监管从严 对其产生不利影响 [2] - 公司及时退出数禾科技股权是为避免长期亏损 [2] 历史贡献与未来影响 - 过去5年 数禾科技每年为分众传媒贡献约2.0亿至5.0亿元左右的投资收益 [3] - 预计退出数禾科技后对公司表观利润有小幅影响 [3] - 由于数禾科技长期未分红 此次退出仅影响长期股权投资账面价值和利润表投资收益 不影响公司现金流 也不影响公司持续分红的能力 [3] 主业与估值展望 - 资产减值损失属于非经常性损益 不影响扣非净利润 [3] - 公司此前公告2024-2026年分红不低于扣非净利润的80% [3] - 假设分红金额等于2024年末的47.6亿元 以1月23日收盘价计算股息率为4.43% 是分众估值的重要支撑 [3] - 基本面稳健 预计AI应用投放竞争激烈有望对2026年收入有明显正贡献 [3] - 需持续跟踪并购和成本端变化、互联网及AI产品增投、支付宝碰一碰等进展 [3] - 考虑分众传媒并购新潮传媒的交易方案尚需审批、消费低迷以及减值影响 下调2025年至2027年收入预测至123.8亿元、130.0亿元及138.1亿元（原预测为126.3亿元、133.5亿元及141.2亿元） [4] - 下修2025年至2027年归母净利润预测至29.0亿元、60.4亿元及62.4亿元（原预测为56.08亿元、61.64亿元及68.29亿元） 对应市盈率（PE）分别为37倍、18倍及17倍 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 分众传媒对联营公司数禾科技计提大额资产减值并计划完全退出 该事件将显著影响2025年表观利润 但对公司主营业务、现金流及持续分红能力无实质影响 核心梯媒主业基本面稳健 [4][7] - 公司退出数禾科技的交易从历史投资角度看整体盈利 初始投资成本1亿元 累计现金流入达8.11亿元 [7] - 分析师下调了公司2025-2027年的盈利预测 主要因消费环境、减值影响及并购新潮传媒交易尚待审批 但预计2026年起利润将大幅恢复增长 [7] - 公司的高股息政策是估值的重要支撑 2024-2026年承诺分红不低于扣非净利润的80% 假设分红金额与2024年末持平为47.6亿元 对应1月23日收盘价的股息率为4.43% [7] 关键事件与财务影响 - **事件概述**：2025年第四季度 公司对联营公司数禾科技按权益法计提亏损约3.76亿元 同时因计划以7.91亿元对价完全退出数禾股权（截至2025年底账面价值29.44亿元） 拟计提资产减值准备21.53亿元 两者合计减少2025年四季度归母净利润约25.29亿元 [4] - **对现金流无影响**：数禾科技历史贡献投资收益但未分红 因此其退出不影响公司自由现金流 [7] - **2026年一季度表观利润增加**：根据会计准则 预计在2026年第一季度将数禾投资相关的资本公积5.65亿元转入当期投资收益 使该季度归母净利润增加5.65亿元 [4][7] - **历史投资回报**：公司2016年对数禾初始投资成本为1亿元 2017年以1.2亿元转让部分股权 加上本次7.91亿元退出对价 累计现金流入达8.11亿元 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：下调2025-2027年营业收入预测至123.8亿元、130.0亿元及138.1亿元（原预测为126.3亿元、133.5亿元及141.2亿元） 对应同比增长率分别为1.0%、4.8%和6.4% [6][7] - **净利润预测**：下调2025-2027年归母净利润预测至29.0亿元、60.4亿元及62.4亿元（原预测为56.08亿元、61.64亿元及68.29亿元） 对应同比增长率分别为-43.7%、108.0%和3.4% [6][7] - **每股收益**：预测2025-2027年每股收益分别为0.20元、0.42元和0.43元 [6] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率分别为69.0%、71.0%和73.3% 净资产收益率（ROE）分别为19.1%、38.4%和38.5% [6] - **估值水平**：基于2025年1月23日收盘价7.44元 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为37倍、18倍和17倍 [6][7] 主营业务与增长动力 - **主业不受影响**：计提资产减值属于非经常性损益 不影响扣非净利润 梯媒主营业务及主业现金流不受该事件影响 [7] - **增长动力**：预计AI应用投放竞争激烈将对2026年收入产生明显正贡献 [7] - **持续跟踪要点**：包括并购新潮传媒的交易进展及成本端变化、互联网及AI产品增投情况、以及支付宝碰一碰等新业务 [7] 公司基本数据 - **股价与市值**：截至2026年1月23日 收盘价7.44元 一年内股价最高8.76元 最低6.21元 流通A股市值为107,450百万元 [1][7] - **估值指标**：市净率（PB）为6.5倍 股息率（以最近一年分红计算）为5.11% [1] - **基础财务数据（截至2025年9月30日）**：每股净资产1.14元 资产负债率29.26% 总股本14,442百万股 [1] - **近期经营数据**：2025年前三季度营业总收入为9,607百万元 同比增长3.7% 归母净利润为4,240百万元 同比增长6.9% [6]

核心交易与财务影响 - 公司于1月23日公告，拟以人民币7.91亿元的对价完全退出对数禾科技的投资，并已签署《框架协议》及收到首付款4.04亿元，数禾科技不再是公司的联营公司 [1] - 公司对“长期股权投资-数禾”计提减值21.53亿元，该资产账面价值为29.44亿元，可回收金额为7.91亿元，减值率约73.45% [1] - 此次计提为长期股权投资减值，属于非经常性损益，对主营业务经营成果与经营现金流无直接侵蚀 [1] - 公司预计于2026年第一季度依据会计准则将相关资本公积5.65亿元转入当期投资收益，从而提升表观利润 [1] 退出原因与背景 - 数禾科技核心业务受2025年10月1日起实施的互联网助贷规范通知影响，该通知从资质审核、合作模式、风险分担等环节从严，导致其核心业务承压并出现亏损 [1] - 公司据此判断数禾科技可能长期亏损，选择退出以隔离未来经营负面影响 [1] - 公司持有数禾科技54.97%的股权，评估值约7.8亿元 [1] 公司主营业务与财务状况 - 公司主业核心经营利润及经营性现金流增长强劲，前三季度扣非后归母净利润为40.05亿元，同比增长13.11% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达53.11亿元，同比增长14.26% [2] - 其中第三季度单季度扣非后归母净利润为15.40亿元，同比增长14.64%，增速显著高于收入与归母净利润 [2] - 公司明确分红金额不低于扣非利润的80%，此次减值属于非经常性损益，不影响分红总额、现金流和主业经营 [2] 业务前景与投资看点 - 公司在“卖水人”模式下有望受益于大模型C端应用爆发 [2] - 其“碰一碰”创新模式打通了品效转化链路 [2] - 追踪显示，受益于大模型应用的持续迭代，2026年第一季度千问及阿福在分众端出现明显增投 [2] - 公司业绩有望受益于海外业务开展有序及新潮传媒整合 [2] 盈利预测与投资评级 - 考虑到数禾相关影响，分析师下调了2025年盈利预测，同时上调了2026年盈利预测 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.3亿元、60.4亿元、61.5亿元 [2] - 考虑到公司有望持续受益于新产业趋势，分析师维持“强烈推荐”投资评级 [2]