核心观点 - 2025年传媒板块在细分领域轮动中整体上行，截至11月30日，传媒（申万）指数涨幅约29.7% [7] - 展望2026年，行业有望在政策赋能下迎来新周期，主要驱动力为AI技术迭代、华流出海以及IP经济繁荣 [2][3] 行业趋势 - **趋势一：政策友好下迎来新内容周期**：游戏行业受益于版号发放常态化，供给侧回暖；视频剧集行业随着广电新规细则落地，2026年或成为内容创新与机制优化的关键窗口期 [3][9] - **趋势二：AI发展迈入新阶段**：2026年AI原生应用有望从工具辅助转向创意主体，推动网文IP影视化产能提升，并助力游戏、广告等内容制作自动化与收入端优化 [3][12] - **趋势三：华流内容出海扬帆**：文化出海在游戏、网文、短剧赛道已走出成熟路径，2026年有望迈向精品化新阶段，从粗放输出转向“文化内核+本土化适配” [3][14] - **趋势四：IP经济加速繁荣**：2026年国内IP内容、消费品、服务与体验等商业化路径有望多点开花，产业链各环节成熟将推动规模化增长和系统性价值重估 [3][14][19] 细分行业展望 - **数字媒体与游戏**：商业模式占优，头部公司的优质内容输出能力有助于盈利释放与国际竞争力提升，AI新技术有望率先应用落地 [4] - **社交社区**：AI应用深度提升，海外仍为蓝海市场，中东市场开放程度高且用户线上社交习惯强，出海产品重视区域与人群定位 [4][21][24] - **营销广告**：AI赋能全流程，新稳态下关注投放效率与新广告形式，推荐算法向“端到端自动化”演进，覆盖“用户洞察-创意生成-投放优化-效果评估”全流程 [4][30][31] - **影视院线**：行业信心待修复，中长期关注产业升级趋势，2026年中性情形下含服务费票房预计为520亿元 [4][35] - **出版行业**：重视教育图书刚需韧性，把握高股息；图书可产出优质IP内容并承接IP价值，加深与用户链接 [4][39] - **有线广电**：用户规模平稳发展，关注增值业务亮点及AI电视等创新应用进展，重点上市公司如新媒股份2024年股息率达7.1% [4][41] 具体领域分析 - **长视频**：短剧竞争或逐渐平稳，长视频平台外部竞争冲击平缓，行业竞争取决于重点内容表现；会员业务是发展重点，会员数和ARPPU均有提升空间 [16][17] - **音乐**：行业格局2026年有望维持相对稳定，腾讯音乐和网易云音乐维持两强格局；腾讯音乐或率先进入产业链价值深入挖掘期，发展演唱会主办和票务业务 [17] - **游戏**：用户侧情绪消费力提升，产品设计关注即时性新鲜感与长期社交互动；出海方面，东方厂商凭借技术工业化、精细化研运及IP生态构建提升全球竞争力 [26][28] - **演出**：市场或平稳发展，2026年全国演出票房总收入中性预测达494亿元，平台侧或加强演出品类拓展和海外业务布局 [38]

中国传媒行业竞争格局 - 行业上市公司众多 主要分为三个竞争梯队 互联网营销与广告领域由利欧股份、芒果超媒等头部企业构成 出版发行与有线电视领域由中南传媒、浙版传媒、山东出版、新华文轩、中文传媒等企业领先 电影、游戏等产业中三七互娱、世纪华通营收较高 [1] 中国传媒行业企业营收排名 - 资本充足的大型传媒企业集团在竞争中较具优势 行业内营业收入排名前三的企业为蓝色光标、利欧股份、三七互娱 2024年三家企业营业收入均超过170亿元 [2] 中国传媒行业市场集中度 - 2024年传媒行业上市公司总体营业收入达5071亿元 行业市场集中度CR3为20.62% CR5为28.14% CR10为41.10% 总体来看行业市场集中度不高 竞争较为激烈 [5] 中国传媒行业企业业绩对比 - 各企业涵盖业务以广告、出版发行、互联网媒体、游戏等为主 2024年三七互娱产品销售毛利率最高 达78.63% [6] 中国传媒行业五力竞争模型分析 - 行业主要由大型企业集团主导 小型企业抢占剩余市场的竞争较为激烈 上游供应商议价能力较强 下游消费者因产品以内容为准可替代性较弱 故议价能力较弱 行业进入门槛较低 新进入者威胁较大 市场被替代的风险较低 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5][6] 报告核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期与影视行业底部反转，关注AI应用机会 [4][40] - 游戏板块近期调整赋予良好布局机会，强新品周期有望推动业绩与估值上修 [4][40] - 影视内容关注政策转向、供给端底部改善带动需求改善可能 [4][40] - AI应用重点把握应用场景机会，重点关注AI动漫短剧方向 [4][40] 板块周表现回顾 - 本周（11.24-11.30）传媒行业上涨3.64%，跑赢沪深300（-0.84%）和创业板指（0.34%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第2位 [1][13] - 涨幅靠前的公司包括新华都（29%）、易点天下（26%）、蓝色光标（18%）等 [13] - 跌幅靠前的公司包括中南传媒（-6%）、完美世界（-5%）、中文传媒（-4%）等 [13] AI技术及硬件进展 - DeepSeek-Math-V2正式发布，这款6850亿参数的混合专家模型在2025年IMO竞赛中获得金牌，正确率达83.3% [2][16][17] - 阿里通义推出Z-Image生图模型，仅6亿参数实现照片级真实感，首日下载量突破50万 [2][17] - 夸克AI眼镜发布两个系列六款单品，最低到手价1899元，均搭载阿里千问AI助手 [2][18] 影视内容表现 - 《疯狂动物城2》于11月26日上映，截至11月30日16时累计票房达18.24亿元 [2][18] - 本周电影票房19.12亿元，《疯狂动物城2》以17.3亿元票房占比90.6% [3][19] - 网络剧方面，《唐朝诡事录之长安》《枭起青壤》《大生意人》播映指数居前 [26][27] - 综艺节目《现在就出发第3季》《喜人奇妙夜第二季》《向往的生活-戏如人生》排名靠前 [3][28][29] 游戏行业动态 - 11月共178款国产游戏、6款进口游戏获批，版号发放数量创年内新高 [2][18] - 2025年10月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》 [3][30][31] - iOS游戏畅销榜排名前三位为《和平精英》《王者荣耀》《英雄联盟手游》 [33] 投资建议与重点公司 - 游戏板块推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等标的 [4][40] - IP潮玩重点推荐泡泡玛特 [4][40] - 媒体端推荐分众传媒、哔哩哔哩 [4][40] - 影视内容推荐芒果超媒、光线传媒、华策影视、万达电影等 [4][40] - AI应用方向推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团等 [40]

广告营销板块市场表现 - 12月2日广告营销板块整体下跌1.56%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股表现分化，福石控股领涨，收盘价7.10元，涨幅6.93%，引力传媒上涨5.19%，收盘价18.86元 [1] - 天下秀领跌板块，跌幅达3.14%，收盘价6.48元，蓝色光标下跌2.82%，收盘价10.00元 [1][2] 个股交易情况 - 蓝色光标成交额最高，达70.05亿元，成交量703.97万手，福石控股成交额19.06亿元，成交量275.97万手 [1][2] - 引力传媒成交额10.69亿元，成交量55.88万手，易点天下成交额22.12亿元，成交量56.01万手 [1][2] - 部分个股成交相对清淡，ST联合成交额2281.21万元，成交量3.97万手 [1] 板块资金流向 - 当日广告营销板块主力资金净流出6.01亿元，游资资金净流入2.0亿元，散户资金净流入4.01亿元 [2] - 引力传媒主力资金净流入2.16亿元，主力净占比20.22%，福石控股主力资金净流入1.66亿元，主力净占比8.72% [3] - 分众传媒主力资金净流入740.03万元，但游资净流出7031.13万元，游资净占比-9.40% [3]

股价与交易表现 - 12月2日股价下跌2.01%至7.31元/股，成交额3.85亿元，换手率0.36%，总市值1055.72亿元 [1] - 主力资金净流入1405.88万元，特大单净买入95.34万元，大单净买入1310.54万元 [1] - 今年以来股价上涨9.92%，但近5日、20日、60日分别下跌1.22%、5.31%、14.50% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月10日，龙虎榜净买入-5.47亿元，买入总额10.56亿元（占比27.94%），卖出总额16.04亿元（占比42.43%） [1] 财务业绩 - 2025年1-9月营业收入96.07亿元，同比增长3.73% [2] - 2025年1-9月归母净利润42.40亿元，同比增长6.87% [2] - A股上市后累计派现326.62亿元，近三年累计派现177.64亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日股东户数16.86万，人均流通股85637股，均较上期无变化 [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股8.03亿股，较上期增加7750.46万股 [3] - 易方达蓝筹精选混合为第四大流通股东，持股2.48亿股，数量不变 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第七大流通股东，持股1.72亿股，较上期减少763.32万股 [3] - 易方达沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3] 公司基本情况 - 公司主营业务为媒体广告业务，收入构成：楼宇媒体92.14%，影院媒体7.67%，其他媒体及其他0.20% [1] - 所属申万行业为传媒-广告营销-广告媒体，概念板块包括社保重仓、融资融券、增持回购、MSCI中国、价值成长等 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：指数调整资金流影响模型**[9] **模型构建思路：** 估算因指数成分调整而引发的被动资金流入和流出金额，以评估对个股的短期影响[9] **模型具体构建过程：** * 选取跟踪产品总规模在100亿元以上且发生成分变动的A股指数作为分析对象[9] * 对于每只指数，计算其成分股调整带来的资金流： * **流出金额计算：** 使用挂钩该指数的被动产品总规模乘以该股票在调整前（11月底）于指数中的实际权重[9] * **流入金额计算：** 使用挂钩该指数的被动产品总规模乘以该股票在调整后于指数中的估算权重[9] * 权重估算方法：对于大部分采用市值或调整市值加权的指数，使用11月底的自由流通市值进行模拟；对于明确基于特定因子（如股息率）加权的指数，则按照其定义进行模拟；权重计算会同步考虑指数的权重上限规则[9] * 将个股在所有相关指数中的净资金流（流入金额与流出金额之差）进行加总，得到该股票的总净资金流影响[10][11] 2. **模型名称：个股冲击效应模型**[12] **模型构建思路：** 通过冲击系数来衡量指数调整带来的资金流对个股流动性的冲击程度，该系数考虑了资金流的绝对规模和个股自身的流动性差异[3][12] **模型具体构建过程：** * 计算个股的总净资金流，方法同“指数调整资金流影响模型”[12] * 获取该股票截至11月底近一个月的日均成交额（`amt_avg_i,20`）作为流动性指标[3][12] * 计算冲击系数，公式如下： $$impact_{i}=\sum^{N}_{k=1}\frac{\Delta weight_{k,i}\,\times\,AUM_{k}}{amt\_avg_{i,20}}$$[12] * 公式说明： * `impact_i` 代表第i只股票的估算冲击系数 * `N` 为被统计的指数总数 * `Δweight_k,i` 代表股票i在第k只被统计指数中的估算权重变动（调入为估算权重，调出为负的原有权重，无变动则为0） * `AUM_k` 代表第k只指数所挂钩的被动产品在11月底的总规模 * `amt_avg_i,20` 代表股票i近20个交易日（一个月）的日均成交额[12][13] 模型的回测效果 1. **指数调整资金流影响模型**，净资金流最大流入额约112.61亿元（胜宏科技）[10]，净资金流最大流出额约-40.02亿元（中国移动）[11] 2. **个股冲击效应模型**，冲击系数最大正值约11.60（中创物流）[15]，冲击系数最大负值约-24.95（深高速）[16]，冲击系数分布显示多数个股影响集中在(-5,5]区间[5][18][19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：冲击系数**[3][12] **因子构建思路：** 将事件（指数调整）引发的预期净资金流总量与个股的近期日均成交额相比较，以标准化地衡量资金流对个股流动性的相对冲击大小[3][12] **因子具体构建过程：** 同“个股冲击效应模型”的具体构建过程，核心计算公式为： $$impact_{i}=\frac{\sum^{N}_{k=1}(\Delta weight_{k,i}\,\times\,AUM_{k})}{amt\_avg_{i,20}}$$[12] **因子评价：** 该因子提供了一个相对指标，有助于识别那些资金流影响相对于其自身流动性而言较大的股票，比单纯的资金流金额更能反映潜在的价格冲击[3][12] 因子的回测效果 1. **冲击系数因子**，在本次12月指数调整估算中，部分个股因子值超过10（如中创物流11.60）或低于-10（如深高速-24.95），表明其可能受到显著影响[15][16]，大部分个股的因子值落在(-5,5]的区间内[5][18][19]

行业核心优势 - 电梯广告在整体广告市场增速仅1.6%的背景下逆势领涨，电梯LCD和海报广告同比涨幅分别达21%和13.6% [23][25] - 核心优势在于场景价值与成本优势，电梯封闭空间形成“物理强制力”，用户主动关注度高达45%，远高于内容型媒体和传统户外广告 [1][32] - 投放成本稳定，梯媒CPM为40-50元，分众传媒CPM低至5-10元，远低于主流互联网App的100-300元 [1][33][35] - 85%的记忆深刻广告语来自梯媒，通过9-16次有效触达的重复轰炸模式，成为打爆新品的关键推手 [1][26][32] 受众特征 - 梯媒人群呈现年轻化、高学历、高消费力特征，61%的受众年龄在40岁以下 [35] - 专科及以上学历人数占比为29%，是全国平均水平15.5%的近两倍 [35][40] - 覆盖群体主要为白领、教职工、医务人员、金融从业者等高收入人群，整体消费力强，尤其在轻奢消费方面表现突出 [35] 行业发展趋势 - 优势整合：分众传媒并购新潮传媒后，覆盖全国超90%写字楼和70%中产社区，实现线上线下流量互补 [2][44] - 城市下沉：三线及以下城市消费潜力释放，梯媒企业加速下沉，低线城市梯媒人群更追求品质生活 [2][50] - 品类重构：日用消费品取代互联网行业成为投放主力，占比从2021年39%升至2024年59%，投放金额五年增幅超70% [2][54][56][58] - 内容跃迁：品牌形成“1+N+X”再中心化矩阵，梯媒在核心主张传播、内容破圈、精准种草中发挥关键作用 [2][62] 投放策略与AI应用 - 户外运动、数码、汽车等为潜力赛道，母婴、食品饮料等为策略赛道，投放需遵循“3次触达巩固心智，9次触达建立新行为”的规律 [2] - AI技术实现投放升级，通过CPM/CPUV、人群浓度、用户行为三维评估，结合电商数据完成投前策略制定与投后归因分析 [2] - 解决了传统户外广告效果难量化的痛点，实现从“触达”到“触动”的升级 [2][15] 品牌案例价值 - 多个品牌案例印证梯媒价值，如德佑通过投放建立“湿厕纸=德佑”的品类心智 [3][13] - 蔓迪借助梯媒提升品类认知，市占率达70% [3][13] - 电梯广告已从单纯曝光升级为线上线下联动的全域营销关键环节，成为品牌构建长期认知的核心阵地 [3][15]

海外业务布局 - 公司通过控股子公司FMOILIII从事楼宇电梯媒体海外业务，FMOILIII为公司间接持股70%的控股子公司 [1] - 海外业务已布局中国香港、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、迪拜、阿布扎比、澳大利亚和巴西等市场的生活圈媒体 [1] 增资计划与股权结构 - 公司拟通过全资子公司FMDL以自有资金对FMOILIII增资，金额不超过6000万美元 [1] - 增资将在未来一年内进行，旨在推进海外业务发展战略并满足日常经营资金需求 [1] - FMOILIII的其他股东JAS和TNDL同意按各自持股比例进行同比例增资 [1] - 本次增资后各股东方股权比例保持不变，FMOILIII仍为公司间接持股70%的控股子公司，公司合并报表范围未发生变更 [1]

公司董事会会议 - 第九届第六次董事会会议于2025年11月28日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议了《公司关于2026年度日常关联交易预计的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成为：日用消费品占比55.63%，互联网占比16.12%，汽车占比6.74%，娱乐及休闲占比5.88%，通讯占比5.34% [1] - 截至发稿时公司市值为1062亿元 [1]

市场扩张和并购 - 2025年3月7日董事会同意未来一年FMDL以不超3500万美元自有资金对FMOIL III增资[1] - FMDL、JAS和TNDL对FMOIL III增资金额分别为3239.3万、694.1357万、694.1357万美元[2] - 增资用于FMOIL III对多个市场生活圈媒体进一步布局[2] 股权结构 - FMOIL III其他股东JAS和TNDL同意按持股比例同比例增资[1] - 增资后FMOIL III各股东方股权比例不变，公司仍间接持股70% [2] 财务影响 - 增资后公司合并报表范围未发生变更[2]