广告营销板块市场表现 - 2月3日，广告营销板块整体上涨2.62%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为福石控股，收盘价6.46元，单日涨幅达10.81% [1] - 浙文互联涨幅9.99%，天龙集团涨幅6.41%，华媒控股涨幅6.00%，省广集团涨幅5.59%，天地在线涨幅5.23%，多只个股涨幅显著 [1] 板块个股交易情况 - 福石控股成交量187.29万手，成交额12.03亿元 [1] - 浙文互联成交量396.56万手，成交额60.83亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - 省广集团成交量436.26万手，为板块内成交量最高个股，成交额54.49亿元 [1] - 分众传媒成交量134.44万手，成交额9.84亿元，但股价微跌0.27% [2] - 遥望科技成交量273.79万手，成交额22.71亿元，股价上涨1.84% [2] 板块资金流向 - 当日广告营销板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为10.12亿元 [2] - 游资资金净流入8303.07万元，散户资金净流入9.29亿元 [2] - 个股层面，浙文互联获得主力资金净流入7.32亿元，主力净占比达12.03%，但同时游资与散户资金呈净流出状态 [3] - 省广集团主力资金净流入2.31亿元，主力净占比4.24% [3] - 华媒控股主力资金净流入1.53亿元，主力净占比高达18.95% [3] - 分众传媒主力资金净流入5266.43万元，主力净占比5.35% [3]

文章核心观点 - 助贷新规（“9号文”）的实施对互联网助贷行业产生了深刻且颠覆性的影响，导致资金端（以中小银行为主）集体收缩或停止与助贷平台的合作，同时助贷平台自身也因合规整改、剥离高利率客户而面临业务萎缩、利润下滑和估值大幅缩水的冲击 [1][2][4][6] 资金端（银行）的反应与影响 - 多家银行已全面停止或大幅收缩与助贷平台的合作 例如华东某农商行全面停止个人经营性贷款的助贷合作 对消费类网贷持到期不续态度 [1][2] - 银行对合作平台的门槛和审查趋严 华东某中小银行仅与在贷余额为200亿至500亿元的平台合作 并在8家合作平台中清退了4家不符合要求的机构 [2] - 银行主动暂停新增贷款投放 自2025年8月20日起 一家华东中小银行暂停了互联网贷款投放 仅管理存量业务 [2] - 银行合作机构数量锐减 以吉林亿联银行为例 其合作机构从2024年6月的53家、11月的56家 减少至2026年1月的11家 [2] - 多家银行公告停止相关业务 乌鲁木齐银行自2025年10月1日起停止发放合作类个人互联网消费贷款 龙江银行名单中仅剩的一家合作机构也已停止合作 [3] - 中小银行对助贷模式依赖度高 其资产端快速扩张高度依赖助贷与联合贷 但自身存在获客能力弱、风险认知不足等隐患 新规导致其信贷规模面临急剧萎缩风险 [3] 资产端（助贷平台）的经营与财务冲击 - 助贷平台核心业务受直接冲击 导致利润出现巨额亏损 例如数禾科技2025年第四季度净亏损约6.84亿元 [4] - 助贷平台估值大幅缩水 分众传媒对数禾科技的长期股权投资账面价值约为29.44亿元 但在2026年1月被评估为约7.82亿元 评估减值率达73.45% [4][6] - 头部平台为应对新规提前进行合规整改 包括变更借款人合同、优化系统、更改获客界面等 以消化新规的潜在冲击 [7] - 平台主动剥离高利率客户 2025年某头部平台新发放贷款中年利率高于24%的占比仅10%左右 为近年新低 但存量加新增高于24%的贷款整体余额占比仍约30% 公司决定剥离无法调低价格的超高利率客户 [7] - 剥离高利率客户对短期利润造成向下压力 预计将在金融科技公司2025年四季报中体现 [7] - 上市平台财务数据已显现压力 例如嘉银科技2025年第三季度贷款撮合交易量322亿元人民币 环比下降13.2% 净营业收入14.7亿元人民币 环比下降22.1% 净利润3.8亿元人民币 环比下降27.5% [5]

核心交易与财务影响 - 分众传媒以7.91亿元对价彻底剥离其持有的数禾科技54.97%股份，交易首付款4.04亿元已收到，数禾科技不再作为联营公司 [3][6] - 此次剥离导致公司在2025年第四季度计提巨额减值损失约25.29亿元，具体包括：按权益法计提数禾科技当季净亏损约6.84亿元中的3.76亿元，以及所持股权账面值29.44亿元评估减值21.62亿元（减值率73.45%） [6][29] - 交易终止后，原计入资本公积的、与该项投资相关的5.65亿元其他权益变动，将全部转入2026年第一季度的投资收益，形成对新年业绩的一次性增厚 [7][30] - 上述“一降一增”的会计处理，在财务上将减值“包袱”留在了2025年，而将收益“礼包”转移至2026年 [4][9][31] 监管背景与计提时点争议 - 导致数禾科技业绩骤变及此次巨额减值的核心原因是“金规〔2025〕9号文”的施行，该文件对互联网助贷业务进行全面规范，被视为严监管信号 [11][32] - 该监管文件于2025年4月3日公布，并明确自2025年10月1日起施行，市场拥有近6个月的明确过渡期，而分众传媒的减值计提时点选择在2025年第四季度资产负债表日（12月31日） [11][32] - 有专家观点认为，根据会计准则，监管政策在4月发布并明确10月施行，已构成“将在近期发生重大变化”的减值迹象，公司理应在更早的资产负债表日（如2025年6月30日或9月30日）进行减值测试，选择在四季度计提可能偏保守或存在迟滞 [12][33][35] - 公司自身的论证逻辑是，以数禾科技在2025年第四季度出现6.84亿元净亏损这一实际经营业绩恶化作为减值迹象的触发点 [12][33] 投资历史与整体回报 - 分众传媒与数禾科技的“联姻”始于2016年3月，公司以1亿元投资获得其70%股份，使其成为控股子公司并表 [14][36] - 2017年11月，公司引入外部投资者并以1.2亿元转让部分股权，持股比例被动稀释至41.99%，数禾科技转为联营公司，不再并表 [14][36] - 后续经多轮资本运作，至退出前，公司持股比例被动增加至54.97%，但因公司章程约定（特别决议需超三分之二表决权通过且委派董事未过半），公司无法对其施加控制 [15][37] - 在持股期间，公司曾向数禾科技提供不超过5.5亿元的财务资助，用于其“还呗”业务，该资助本金已于2021年还清 [17][39] - 整体看该项十年投资，初始投资成本1亿元，加上2017年股权转让收入1.2亿元及本次退出对价7.91亿元，累计为公司带来现金净流入8.11亿元（未计入可能存在的现金分红） [17][39] 公司战略聚焦与近期动态 - 此次退出数禾科技被市场视为公司剥离非主营业务、重新聚焦核心业务的举措 [22][44] - 公司历史上曾经历从快速跨界收购到收缩聚焦的过程：2005-2007年斥资近10亿美元收购60多家公司以实现“生活全场景”覆盖，但导致业务失焦；2009年起开始大规模剥离非核心业务，重新聚焦电梯媒体和影院媒体 [20][42] - 2025年，公司进一步强化主业，宣布拟以77.94亿元（交易方案调整后）收购竞争对手新潮传媒90.02%的股权，该交易已进入监管审核流程 [22][44] - 若收购新潮传媒的交易在年内完成，结合退出数禾科技带来的2026年投资收益增厚，公司新财年的合并报表业绩增长趋势预计将更为明确 [22][44] - 截至2026年2月2日收盘，公司股价报7.36元/股，上涨2.22%，总市值1063亿元 [4][27]

市场整体表现 - 2月2日，广告营销板块整体下跌1.52%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，10只上涨，10只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 遥望科技(002291)领涨板块，收盘价8.14元，单日涨幅达10.00%，成交额17.85亿元 [1] - 浙文互联(600986)涨幅居前，收盘价14.02元，上涨6.94%，成交额73.11亿元 [1] - 新华都(002264)上涨4.21%，天下秀(600556)上涨2.76%，分众传媒(002027)上涨2.22% [1] 领跌个股表现 - 福石控股(300071)领跌板块，收盘价5.83元，单日跌幅达19.36%，成交额12.09亿元 [2] - 蓝色光标(300058)跌幅显著，收盘价21.37元，下跌8.40%，成交额高达172.01亿元 [2] - ST联合(600358)下跌5.06%，电声股份(300805)下跌5.04%，因赛集团(300781)下跌4.85% [2] 板块资金流向 - 当日广告营销板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为19.64亿元 [2] - 游资资金净流入6.01亿元，散户资金净流入13.63亿元，与主力资金流向形成反差 [2] 个股资金流向详情 - 浙文互联(600986)获得主力资金净流入5.36亿元，主力净占比7.33%，但游资和散户资金均为净流出 [3] - 遥望科技(002291)获得主力资金净流入5.19亿元，主力净占比高达29.07%，同样面临游资和散户资金净流出 [3] - 分众传媒(002027)获得主力资金净流入2.34亿元，主力净占比13.76% [3] - 天下秀(600556)获得主力资金净流入1.47亿元，主力净占比8.36% [3] - 电声股份(300805)虽股价下跌，但获得主力资金净流入3951.14万元，同时获得游资净流入8743.76万元 [3]

核心观点 报告认为，市场对“沃什交易”的鹰派解读存在误区，预计其上任后降息幅度或超预期，但“沃什交易”的反转需待其正式就任[2]。国内方面，1月PMI的短期波动不影响制造业景气度小幅改善的趋势，但需关注上游涨价对中下游利润的挤压[8][10]。大宗商品市场，白银期货是流动性风险扩散的中心，需警惕其向有色金属板块的传染[5]。权益市场短期可能受海外情绪压制下探，但下行空间有限，随后在春节后有望反弹，成长风格占优[6]。债券市场受益于风险偏好降温和宽松预期，利率存在下行空间[4][7]。 海外宏观观点 - 市场对美联储主席候选人沃什的鹰派解读存在明显误区，预计其就任后仍将在泰勒规则范围内落地比市场预期更多的降息，而其缩表观点在当前美元流动性环境下不具备落地条件[2] - “沃什交易”的市场反转或需等到5月16日沃什正式就任美联储主席之后，届时短端美债利率可能下行，而长端美债利率在交易反转带来的期限溢价推升下中枢上行[2] - 受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态及伊朗局势影响，金、银贵金属急涨后暴跌，美元延续弱势，原油领涨全球资产[2] 大宗商品观点 - 爆发于1月30日的黄金和白银崩盘式下跌，主因是动量反转的市场交易，白银自2025年11月接棒黄金和铜成为上涨支柱以来吸引了高杠杆和投机资金，预计将继续是本轮下跌风暴的中心[5] - 截至2月2日午盘，SHFE白银收于跌停板24，832元/千克，而LME白银为79.5美元/盎司，折算国内价格为18，542元/千克，SHFE白银相比外盘仍有高达33%的溢价[5] - 在白银期货跌停风险下，市场流动性风险可能以“银、铜、锂”三个核心品种扩散，冲击有色金属权益板块和相关大宗商品[5] - 黄金期货需关注COMEX/LME金在60日均线的支撑，当前60日均线已抬升至4400美元/盎司[5] 国内宏观观点 - 1月制造业PMI环比下降0.8个点至49.3%，但报告认为这种波动不代表经济转弱，制造业PMI景气度低点是2025年10月的49%，此后便逐步回升，12月的异常波动导致1月看似下降[10] - 1月制造业PMI主要原材料购进价格指数环比上升3个点至56.1%，出厂价格指数环比上升1.7个点至50.6%，这种不对称涨价反映大宗商品价格上涨带来的成本压力开始向中下游传导，但中下游受制于需求无法对等提价，面临更大的利润压力[10] 权益市场观点 - 受海外市场“沃什交易”影响，小幅的流动性危机冲击美股、贵金属、有色市场，在此过程中国内情绪可能仍受压制，市场短期有再次下探的可能性，但指数层面下行风险不高，下行空间偏小，持续时间可能较短[6] - 短期情绪释放后，在春节期间热点发酵和业绩预告释放利好的影响下，A股市场将反弹上行，反弹过程中成长大风格依然受益[6] - 相对表现较好的板块可能集中于春节期间有较多新看点的AI应用、短期调整逐步到位的商业航天、业绩较好的CPO、持续涨价的存储、国产可控的半导体设备等，但反弹轮动受春节前资金撤出影响，轮动速度较快，赚钱效应可能较为分散[6] 债券市场观点 - 风险偏好调整和宽松预期带来交易性机会：受“降温”政策影响，股票市场风险偏好回落，买入国债对冲股市回调风险的防御性需求增大，长期和超长期债券出现买盘[4] - 1月份人民银行新闻发布会及央行行长采访连续提及今年仍有降息和降准空间，激发市场对春节假期后宽松的期待[7] - 在市场避险需求和宽松预期升温推动下，债券市场迎来调整及买入的交易性做多窗口，预计2月份春节前后，债券买需或持续活跃，10年期利率或下行至1.80%中枢、30年期利率或下行至2.20%中枢[7] 量化配置建议 - 根据行情研判，后续一周大类资产配置观点如下：中国权益市场可能会略有波动，但整体表现依旧稳健（得分1）；国债市场，震荡偏上行（得分2）；黄金剧烈波动，可以短期观察，等待企稳（得分0）；美股市场持续震荡（得分1）[10] - 策略对各资产观点的得分范围为-3~+3，>0表示看多，<0表示看空，0表示均衡[10] - 国内权益方面，结构上建议进行均衡型的ETF配置[10] - 报告给出了具体的ETF配置建议及重仓股，涉及化工、电网设备、传媒、港股非银、石油、工业母机、有色金属、创业板、通信、半导体等多个行业ETF[11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“看好”、“中性”等）[4][7][9] 报告核心观点 * 传媒行业是典型的“供给决定需求”行业，当前正受益于政策边际改善与AI技术赋能，行业或迎来景气拐点[4][7][17] * 政策端：游戏版号自2022年恢复发放后供给持续增加，2025年8月影视行业推出“广电21条”，从创作、审查、播映端优化供给，有望带动行业复苏[4][7][25] * 技术端：大模型迭代推动AIGC在传媒各子行业深化应用，有效实现降本增效，并催生新玩法与商业模式[4][8][35] * 业绩端：传媒行业2025年起营收与净利润恢复正增长，游戏行业表现尤为突出，景气拐点已至[47][49] * 投资工具：中证传媒指数聚焦游戏与广告营销等成长性子赛道，广发中证传媒ETF（512980）是跟踪该指数的规模最大、流动性充裕的工具产品[4][9][10] 行业基本面、政策面与AI赋能分析 * **政策环境边际改善**： * **游戏行业**：监管政策自2022年下半年起明确好转，版号恢复发放且数量稳定增长，2025年全年国产游戏版号数量创2022年以来新高[7][18][20][22] * **影视行业**：2025年8月“广电21条”推出，取消剧集40集上限、季播剧间隔限制等，并试点中插广告，旨在释放创作活力、提高审查效率[7][25][26] * **供给变化**：2019-2024年，电视剧（含网络剧）发行数量从752部持续下滑至281部，备案数量在1100部左右企稳，显示长剧供给不足[27]。“广电21条”发布后，2025年8月起电视剧及中剧备案数量显著提升，11月电视剧备案达63部，中剧备案达23部[32][33] * **AI技术赋能生产**： * **AI游戏**：AI从“降本增效”的生产工具迈向“玩法核心”的体验革命，已应用于资产生成、智能NPC、AI驱动剧情等，推动游戏向“千人千面”的动态生成世界演进[8][35][36] * **AI漫剧**：直击真人短剧制作痛点，单分钟制作成本约1000元，为传统动漫的5%-3.3%，单部制作周期最快可缩短至1天，产能可达30-40部/月，盈亏平衡点仅需1000万播放量[40] * **AI广告**：Meta通过AI技术升级，自23Q4起广告业务持续量价齐升，25Q3广告展示次数和平均价格分别增长14%和10%，验证了AI提升广告投放ROI上限并驱动收入增长的逻辑[8][46][47] * **业绩显著改善**： * **传媒行业整体**：2025年前三季度总营收约4056.71亿元，其中Q3营收约1397.71亿元，同比增长约9.20%，归母净利润在低基数上大幅增长[47] * **游戏行业**：2025年Q3营收约270.63亿元，同比增长约35.23%，归母净利润实现单季度同比翻倍以上增长，同时管理费用率大幅下降[49][53] 中证传媒指数投资价值分析 * **指数概况**：中证传媒指数（399971.SZ）发布于2014年4月15日，选取营销与广告、文化娱乐、数字媒体等行业中总市值较大的50只证券作为样本[9][58] * **行业分布**：截至2026年1月16日，指数成份股主要集中于媒体（43.5%）和娱乐（39.2%）行业，侧重配置广告营销（约25.53%）和游戏（约30.58%）子赛道[9][61][64] * **市值与权重结构**：成份股数量偏好中小盘（200亿元以下共27只），但权重侧重中型股，市值500亿元以上的9只成份股权重合计约48.67%，龙头集中度较高[65][66] * **成份股盈利与成长性**： * 前十大成份股（如分众传媒、巨人网络等）权重合计约51.52%，加权平均Wind一致预测未来2年净利润增速达约19.91%[73][74] * 基于有分析师覆盖的40只成份股计算，预期2025年净利润能够实现大幅增长，增速达约59.32%，未来三年预期营收增速每年均超过7%[76] * **收益与估值**： * 自2024年9月23日至2026年1月16日，中证传媒指数累计收益约106.98%，同期中证800累计收益约56.49%[81] * 截至2026年1月16日，指数PE(TTM)约45.62，处于发布以来约64.2%分位，但考虑到2025年预期高增长，估值仍具吸引力[89][91] 广发中证传媒ETF产品概况 * **产品定位**：广发中证传媒ETF（512980）是同类别中上市最早（2018年1月19日）且规模最大的ETF，采用完全复制法紧密跟踪中证传媒指数[4][10] * **产品规模**：截至2026年1月16日，基金规模约99.59亿元[10] * **基金管理人**：广发基金管理有限公司，截至2024年12月31日管理资产规模超1.88万亿元[94]

这家网贷平台运营方遭遇上市公司清仓式套现。 近期，分众传媒发布公告宣布，将通过境内定向减资和境外股权返还的形式退出旗下数禾科技。 公开信息显示，上海数禾信息科技有限公司成立于2015年下半年，为知名网贷平台"还呗"运营方，而还呗作为数禾科技的拳头产品于2016年2月就率先进入 贷款市场。 数禾科技创始人徐志刚自带银行业资深履历，其在招商银行曾深度参与了信用卡业务的运营管理工作，因此还呗和数禾科技在成立之初，就对股权投资人具 有很大的吸引力。 很快，分众传媒就于2016年3月份通过旗下公司以1亿元的代价拿下了数禾科技70%的股权。 伴随着网贷行业的快速发展，分众传媒持有的股权价值也在水涨船高，2017年末，数禾科技仅仅只是卖出了部分股权就获得了1.2亿元，一举收回了初始投 资成本。 在数禾科技完成B轮融资后，分众传媒旗下公司的持股占比稀释至41.9%。 2019年1月，数禾科技通过上海数桑信息科技有限公司等主体完成了VIE架构搭建，从这里不难看出，数禾科技大有登陆资本市场完成上市的意图。 分众传媒在公告中表示数禾此后还经历了多次股权变动，截至目前分众传媒持股主体持有数禾的股份比例被动增加至54.9%。 也是以此 ...

公司核心事件与财务影响 - 公司持股54.97%的联营公司上海数禾信息科技因监管政策收紧，核心业务受不利影响，公司决定退出该项目[1] - 公司按权益法计提数禾2025年第四季度净亏损约6.84亿元中的份额，金额约为3.76亿元[2] - 公司对数禾的股权投资进行减值评估，基于2025年12月21日账面价值29.44亿元与评估值7.82亿元，拟计提减值损失21.53亿元[2] - 上述两项合计将减少公司2025年第四季度归母净利润25.29亿元[3] - 退出项目的资本公积将转入2026年第一季度净利润，金额为5.65亿元[3] - 公司认为此次减值仅短期拖累净利润，不侵蚀主业经营与现金流，对扣非业绩无实质影响，且有能力维持不低于归母扣非净利润80%的分红规划[3] - 公司回收现金后将聚焦梯媒主业，提高资本效率[3] 行业与市场前景 - 2026年AI流量争夺战加剧，腾讯、百度、字节等大厂通过“AI技术+节日场景+现金激励”争夺流量，有望低成本触达C端用户，品牌露出需求旺盛[3] - 大厂全年营销预算有望提升，利好线下营销场景业绩增长[3] - 扩大内需刺激消费政策持续加力，中央两办于2025年3月印发《提振消费专项行动方案》，提出八方面30项措施，政策连续性为2026年居民消费总量开拓积极前景[4] - 中国居民消费意愿持续修复至2025年第三季度的96.3[4] - 2026年世界杯、冬奥会、亚运会等体育营销热点密集，观赛消费和体育经济有望拉动消费总量增加[4] 公司长期展望与盈利预测 - 长期看好公司优质电梯媒体资源的稀缺性及业绩韧性[5] - 维持2025-2027年收入预测分别为130.8亿元、146.1亿元、164.9亿元，同比增速分别为6.7%、11.6%、12.9%[5] - 受资产减值影响，调整2025-2027年归母净利润预测分别为34.1亿元、61.3亿元、61.7亿元，同比增速分别为-33.8%、79.6%、0.7%[5] - 对应市盈率估值分别为30.2倍、16.8倍、16.7倍[5] - 基于公司行业龙头地位及可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，给予估值溢价具备合理性[5]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 报告核心观点 - 公司对联营公司数禾科技计提资产减值并退出该项目，导致2025年第四季度归母净利润一次性减少25.29亿元，但对公司主营业务经营、现金流及扣非业绩无实质影响[5][6][8] - 公司回收现金后将更聚焦于电梯媒体主业，提高资本效率，其优质电梯媒体资源的稀缺性及业绩韧性长期看好[7][9] - 2026年营销市场迎来积极动态，包括AI流量争夺战升温、扩大内需刺激消费政策持续加力以及体育营销热点密集，有望推动线下营销场景需求增长，利好公司主业[9][10][12] 公司财务与估值总结 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为130.85亿元、146.07亿元、164.87亿元，同比增长6.7%、11.6%、12.9%[4][9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为34.14亿元、61.32亿元、61.73亿元，同比增长-33.8%、79.6%、0.7%，其中2025年利润下滑主要受资产减值影响[4][9] - **估值指标**：基于2026年1月28日股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为30.2倍、16.8倍、16.7倍[4][9] - **财务预测**：预计2025-2027年毛利率分别为66.6%、65.1%、62.6%，净利率分别为25.9%、41.8%、37.3%[14] - **分红能力**：公司有能力保持分红规划中不低于归母扣非净利润80%的分红能力，2022-2024年实际分红占归母扣非净利的比例分别为253%、109%、102%[9] 公司业务与事件总结 - **资产减值详情**：因监管政策变化，公司决定退出持股54.97%的联营公司上海数禾信息科技项目[5] - **资产减值详情**：2025年第四季度，公司按权益法计提数禾科技投资亏损约3.76亿元，并计提资产减值损失21.53亿元，合计减少当期归母净利润25.29亿元[6][8] - **资产减值详情**：该项目的资本公积5.65亿元将转入2026年第一季度净利润[6] - **主业展望**：公司作为生活圈媒体龙头，“碰一下+”及出海业务有望支撑第二增长曲线[4] 行业与市场环境总结 - **AI营销趋势**：2026年春节期间，腾讯、百度、字节等大厂通过“AI技术+节日场景+现金激励”争夺AI流量，有望提升全年营销预算，利好线下营销场景[9] - **消费刺激政策**：2025年下半年以来，中央持续出台扩大内需刺激消费政策，包括安排超长期特别国债支持以旧换新、发放育儿补贴、文旅消费补贴、个人消费贷款贴息等多项措施，居民消费意愿持续修复至2025年第三季度的96.3[9][10] - **体育营销热点**：2026年将举办世界杯、冬奥会、亚运会等多项重大体育赛事，历史数据显示此类赛事能显著拉动相关消费，为营销带来集中热度[9][12]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 报告核心观点 - 公司对联营公司数禾科技计提大额资产减值及投资亏损，导致2025年第四季度及全年归母净利润短期承压，但该事件不侵蚀主业经营与现金流，对扣非业绩无实质影响[5][6][8] - 公司通过处置数禾项目回收现金，未来将更聚焦于电梯媒体主业，提高资本效率[7][9] - 长期看好公司作为生活圈媒体龙头的地位，其优质的电梯媒体资源具有稀缺性，业绩具备韧性[7][9] - 2026年营销市场环境积极，AI流量争夺、扩大内需政策及体育营销热点集中，有望推动广告主预算提升，利好线下营销场景业绩增长[9] 公司财务与预测 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为130.85亿元、146.07亿元、164.87亿元，同比增长6.7%、11.6%、12.9%[4][9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为34.14亿元、61.32亿元、61.73亿元，同比增长-33.8%、79.6%、0.7%[4][9] - **估值水平**：基于2026年1月28日股价，对应2025-2027年PE估值分别为30.2倍、16.8倍、16.7倍[4][9] - **分红能力**：公司有能力保持分红规划中不低于归母扣非净利润80%的分红能力，2022-2024年实际分红占归母扣非净利的比例分别为253%、109%、102%[9] - **关键财务数据（2024A）**：营业收入122.62亿元，归母净利润51.55亿元，毛利率66.3%，净利率41.4%，净资产收益率(ROE)29.8%[4][14] 计提减值事件详情 - **计提原因**：国家金融监管总局自2025年10月1日起加强对互联网贷款业务的监管，对公司持股54.97%的联营公司上海数禾信息科技的核心经营业务产生不利影响，公司决定退出该项目[5] - **计提亏损**：数禾科技2025年第四季度净亏损约6.84亿元，公司按权益法计提亏损约3.76亿元[8] - **计提资产减值**：基于2025年12月21日的评估，公司持有数禾科技股权的账面价值为29.44亿元，评估值为7.82亿元，结合交易对价，拟计提减值损失21.53亿元[8] - **对净利润影响**：上述两项将合计减少公司2025年第四季度归母净利润25.29亿元，而该项目资本公积转入将增加2026年第一季度净利润约5.65亿元[6] 2026年行业积极因素 - **AI营销需求**：腾讯、百度、字节等大厂通过“AI技术+节日场景+现金激励”争夺AI流量，有望提升全年营销预算，品牌露出需求旺盛[9] - **消费刺激政策**：2025年下半年扩大内需刺激消费政策持续加力，包括安排超长期特别国债资金支持“以旧换新”、发放育儿补贴（每孩每年3600元）、文旅消费补贴（如集中发放超3.3亿元）、个人消费贷款贴息（财政给予1个百分点贴息）等多项措施[9][10] - **居民消费意愿**：中国居民消费意愿持续修复，至2025年第三季度达到96.3[9] - **体育营销热点**：2026年将举办世界杯、冬奥会、亚运会等全球主要体育赛事，历史数据显示大型赛事能显著拉动相关消费，例如2022年北京冬奥会期间滑雪装备成交额同比增长322%，2022年卡塔尔世界杯期间75英寸及以上大屏电视订单量增长超2倍[9][12] 其他要点 - **公司地位与展望**：报告认为公司行业龙头地位稳固，并积极展望其可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，认为给予估值溢价具备合理性[9] - **基本状况**：公司总股本14.44亿股，流通股本14.44亿股，以报告发布日股价7.14元计算，总市值约1031.17亿元[2]