核心观点 - 汽车行业正经历从“价格战”向“价值竞争”的转型，高质量发展成为主旋律，核心驱动力是智能网联化升级、新能源渗透率提升以及出口结构优化[5] - 乘用车市场在2025年销量创下新高，但2026年预计将温和回调或持平，竞争焦点转向“智驾领先+品牌周期”，出口延续“量稳质升”趋势[5] - 商用车市场企稳回暖，新能源渗透率持续提升，投资应聚焦在新能源技术和全球化布局方面具备优势的龙头企业[5] - 汽车零部件行业受益于国家将“智能化与网联化”确立为产业升级主轴，高阶智能驾驶和智能座舱的渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] 行情及基本面回顾 - 截至2025年11月21日，中信汽车行业指数上涨14.79%，跑赢上证指数0.38个百分点，跑赢沪深300指数1.61个百分点，行业走势上半年明显跑赢大盘，下半年转为与大盘基本同步[5][11] - 子板块涨跌幅差异明显，摩托车及其他（+34.93%）和汽车零部件（+27.94%）领涨，乘用车板块下跌3.31%[17] - 个股超七成上涨，涨跌幅中位数达20.92%[18] - 行业市盈率（TTM）为30.38倍，处于近5年19.64%分位，处于历史偏低水平；多数子板块估值处于历史较低或中等偏低水平，其中商用车和汽车零部件估值水平处于历史较低水平[19][24] - 公募基金配置比例在2025年一季度末达峰值后逐步下降，2025Q3前五大重仓股为比亚迪、福耀玻璃、拓普集团、浙江荣泰、银轮股份[5][25][29] - 2025年前三季度行业营业收入28712.84亿元，同比增长10.73%；归母净利润1165.36亿元，同比增长10.72%；毛利率同比下滑至15.83%，但净利率提升至4.29%[5][30][33] - 利润端除乘用车板块同比下滑15.72%外，其余子板块均增长，汽车零部件利润增速最高达38.76%[37] 乘用车市场 - 2025年狭义乘用车零售销量预计约2400万辆，创历史新高，1-10月累计零售1925万辆，同比增长7.9%[43] - 新能源乘用车1-10月零售累计1015.1万辆，同比增长21.9%，渗透率达52.73%，同比提升6.05个百分点[45] - 纯电车型增速走强，1-10月累计零售627万辆，同比增长30.3%，占比提升至62%；插混累计零售388万辆，同比增长10.5%，占比回落至38%[48] - 自主品牌市场份额提升至近70%，2025年9月单月份额达70.2%，同比提升2.5个百分点[50] - 市场成交均价同比下跌6.9%至15.5万元，优惠幅度月均2.8万元，同比+5.3%；但随着“反内卷”政策推进，三季度优惠幅度回落至2.7万元左右[53] - 2026年市场总量在购置税补贴减半与技术门槛抬升下预计温和回调或持平，价格竞争趋于有序，行业向高质量发展转型[62] 市场竞争格局 - 市场集中度提升，2025年10月厂商批发销量CR10为60.8%，同比提升4.9个百分点；CR3（比亚迪、吉利、奇瑞）合计市场份额35.1%[63][64] - 新势力零售市场份额提升至22.7%，零跑、小鹏、小米增速较高，分别同比增长128.8%、217.8%、278.8%[66][67] - 营收及净利润增速方面，吉利、赛力斯、小鹏表现较好；毛利率方面，赛力斯大幅领先同行，Q3毛利率高达29.9%[71][74] - 2025年高阶智驾进入加速期，主流车企明确将2026-2027年作为L3级智能驾驶规模化量产关键窗口[78][79] - 2026年投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企，智能驾驶功能价格带将加速下探[81] 乘用车出口 - 2025年1-10月乘用车出口456.7万辆，同比增长14.2%，全年预计出口约550万辆，同比增长15%左右[82] - 新能源乘用车出口持续高增，1-10月插电混动出口78.35万辆，同比增长205.3%，占比提升至30.5%；纯电动出口178.18万辆，同比增长24.9%，占比69.5%[85] - 出口目的地多元化，阿联酋成为乘用车出口最大目的国，比利时是新能源乘用车出口首位；哈萨克斯坦、印度尼西亚等新兴市场增速突出[89][90] - 自主品牌占据出口主导，奇瑞、比亚迪、上汽位列前三，1-9月出口量分别为92.84万辆、67.03万辆、35.08万辆[92] - 2026年出口预计延续“量稳质升、结构优化”趋势，新能源乘用车出口仍是核心增量，海外本地化产能与渠道深耕全面提速[95] 商用车市场 - 2025年前三季度商用车产销累计完成309.15万辆和311.74万辆，同比分别增长9.36%和7.79%，市场呈现企稳回暖趋势[96] - 以旧换新政策力度加码、新能源商用车销量及渗透率持续提升驱动行业增长；新能源重卡持续跑赢行业，新能源客车销量维持高增[5] - 商用车出口稳健增长，轻卡、纯电客车增速较高；新能源重卡企业市场集中度提升，大中客市场格局稳定[5] - 2026年投资应把握新能源深化及全球化布局的核心主线，优先布局在新能源商用车方面具备技术和生态优势的企业以及出口能力与在地化运营领先的企业[5] 汽车零部件 - 国家层面将“智能化与网联化”确立为汽车产业升级主轴，政策引领产业升级[5] - 高阶智能辅助驾驶技术加速向L3/L4级迈进，智驾渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] - 智能座舱持续迭代升级，各项硬件配置渗透率逐步提升，未来三到五年将呈现规模与渗透率上行、技术迭代产品性能跃升、市场持续下探的趋势[5] - 智能网联化驱动下的汽车产业升级为汽车零部件行业带来投资机会，重点关注相关产业链价值提升[5]

行业投资评级 - 报告对人形机器人行业持“看好”评级 [5][38] 核心观点 - 报告认为人形机器人产业化正持续加速，2026年有望成为量产元年，板块近期或已到达底部 [2][4] - 特斯拉提出Optimus机器人2026年量产目标为5-10万台，2027年目标为50-100万台，产业化路径明确且速度较快 [22] - 大规模量产（100万台出货）后，人形机器人单机成本预计为14万元，对应本体市场规模有望达到1400亿元 [3][19] 人形机器人板块行情回顾与展望 - 2025年机器人板块经历两轮行情：第一轮由1月9日马斯克提出的2025年量产、2026年5-10万台出货目标带动；第二轮由1月28日宇树科技春晚表演及后续创始人参加民营企业家座谈会事件推动 [2][9] - 后续关键催化因素包括：2026年第一季度特斯拉Optimus三代发布、2026年特斯拉Optimus三代开始量产、宇树科技与乐聚机器人等国产机器人公司上市 [10] 人形机器人量价拆分 - 以特斯拉机器人为例，其全身包含28个执行器（14个线性执行器+14个旋转执行器）和灵巧手（单只手6个执行器） [16] - 大规模量产（100万台）后，单机成本结构为：直线执行器占比31%（价值量43400元）、旋转执行器占比24%（价值量33600元）、手部关节总成占比23%（价值量31600元） [19][20] - 核心零部件成本占比分别为：六维力矩/扭矩传感器（23%）、丝杠（18%）、无框电机（12%）、谐波&行星减速器（11%） [19] 人形机器人产业化持续加速 - 订单方面：智元机器人和宇树科技中标中国移动1.2405亿元人形机器人采购项目；智元机器人与龙旗科技达成数亿元框架订单；优必选Walker S2中标1.59亿元项目，Walker系列累计订单超8亿元；蓝思科技向越疆科技采购1000台机器人 [29][30][31][32] - 上市进程方面：宇树科技于2025年11月15日完成IPO辅导；乐聚机器人于2025年10月30日完成IPO辅导备案 [34][35] 投资建议 - 特斯拉产业链：建议关注确定性强、对应产业链环节价值量大的核心标的，如拓普集团、三花智控、北特科技、浙江荣泰、五洲新春、金沃股份、信质集团、肇民科技 [5][38] - 国产机器人产业链：建议关注已获得相应订单或估值较低的核心机器人零部件公司，如美湖股份、宏昌科技、蓝黛科技、常熟汽饰、浙江仙通 [5][38]

交易概述 - GIC Private Limited于2025年11月19日减持三花智控(02050 HK)股份，以每股均价32.4554港元减持44.96万股，涉资约1459.2万港元 [1] - 此次减持后，GIC Private Limited持股数目由减持前未明确数量变为3306.4万股，持股比例由7.03%下降至6.94% [1] 持股变动详情 - 减持后，GIC Private Limited在三花智控的最新持股数目为33,064,000股 [2] - 减持后，GIC Private Limited的持股占已发行有投票权股份的百分比为6.94% [2] - 此次权益披露的表格序号为CS20251124E00035，事件原因为1201(L) [2]

核心观点 报告基于机构调研、股东增持和公司回购这三类市场行为，筛选出值得关注的投资标的，其核心逻辑在于通过分析产业资本和机构投资者的动向，来捕捉潜在的投资机会[2][3][4][5][6] 机构调研热门公司梳理 - 近30天（2025/10/22-2025/11/21）机构调研家数排名前二十的热门公司包括联影医疗（317家）、蓝思科技（312家）、爱博医疗（306家）、三花智控（284家）和兆易创新（276家）等，其中19家公司获得不少于10家评级机构的覆盖[13][14] - 近5天（2025/11/17-2025/11/21）机构调研家数排名前二十的热门公司包括九号公司-WD（179家）、容百科技（137家）、蓝思科技（121家）、英唐智控（61家）和英联股份（49家）等[15] - 骄成超声、澜起科技和联影医疗在2025年前三季度的归母净利润相比2024年同期实现了较大幅度增长[13] - 近30天机构调研次数排名前二十的公司包括欧科亿（34次）、冰轮环境（17次）、中控技术（13次）等，其中6家获得不少于10家评级机构的覆盖[15][17][18] - 友发集团、丰元股份和山外山在2025年前三季度的归母净利润相比2024年同期实现了较大幅度增长[16] 本周A股上市公司重要股东增持情况 - 在2025年11月17日至11月21日期间，共有5家上市公司发布了重要股东增持进展公告[3][20] - 常熟银行的增持股份数量占总股本比例超过1%[3][20] - 皇台酒业（拟增持金额均值占市值4.27%）、龙利得（3.44%）、福光股份（2.65%）和飞沃科技（1.44%）的拟增持金额上下限平均值占公告日市值比例均超过1%[3][20][21] 本周A股上市公司回购情况 - 在2025年11月17日至11月21日期间，共有65家公司发布回购进展公告，其中16家公司获得不少于10家评级机构的覆盖[4][25] - 有5家公司预计回购金额上下限均值占预案日市值比例超过1%[4][25] - 按拟回购金额均值占最新公告日市值比例排序，建议关注的公司包括健盛集团（6.36%）、天合光能（3.75%）和普洛药业（1.49%）等[4][25][26] 2025年初至今部分上市公司重要股东增持情况 - 2025年1月1日至11月21日，共有295家公司发布重要股东增持进展公告，其中90家公司获得不少于10家评级机构的覆盖[5][22] - 在上述90家公司中，有23家公司的拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例超过1%[5][22] - 按增持比例由高至低排序，建议关注仙鹤股份（2.79%）、湖北宜化（2.27%）、新集能源（2.22%）和中炬高新（2.06%）等公司[5][22][23] 2025年初至今部分上市公司回购情况 - 2025年1月1日至11月21日，共有1,805家公司发布回购进展公告，其中344家公司获得不少于10家评级机构的覆盖[6][27] - 在上述344家公司中，有88家公司的预计回购金额上下限均值占预案日市值比例超过1%[6][27] - 华明装备和普洛药业是回购比例较大且目前处于董事会预案阶段的公司[6][27][30] 投资建议 - 机构调研方面，建议关注近30天调研热度高、评级机构不少于10家、且2025年前三季度归母净利润实现较大增长的骄成超声、澜起科技和联影医疗[31] - 重要股东增持方面，建议关注评级机构不少于10家、且增持金额均值占市值比例超过1%的仙鹤股份、湖北宜化、新集能源和中炬高新等[31] - 公司回购方面，建议关注评级机构不少于10家、回购比例较大（回购金额均值占市值比例超过1%）的公司，以及处于董事会预案阶段的华明装备和普洛药业[31]

减持交易核心信息 - GIC Private Limited于11月19日减持三花智控44.96万股 [1] - 每股作价32.4554港元，总金额约为1459.19万港元 [1] - 减持后最新持股数目为3306.4万股，持股比例降至6.94% [1] 股东持股变动 - 此次减持后，GIC Private Limited在三花智控的持股比例由减持前水平下降至6.94% [1] - 持股数量变动反映机构投资者对公司的持仓调整 [1]

交易事件概述 - GIC Private Limited于11月19日减持三花智控44.96万股 [1] - 减持每股作价32.4554港元，总金额约为1459.19万港元 [1] 持股变动详情 - 减持后最新持股数目为3306.4万股 [1] - 减持后最新持股比例由减持前水平降至6.94% [1]

新能源车概念股市场表现 - 新能源车概念股早盘普遍走低，赣锋锂业股价下跌超过7%，天赐材料股价下跌超过4%，三花智控与华友钴业股价均下跌超过3% [1] - 受相关个股下跌影响，跟踪中证新能源汽车指数的ETF基金价格下跌约2% [1] 主要ETF产品表现 - 新能源车龙头ETF（159637）现价0.856，下跌0.019，跌幅2.17% [2] - 新能源车ETF基金（516660）现价1.061，下跌0.022，跌幅2.03% [2] - 新能车ETF（159824）现价1.154，下跌0.023，跌幅1.95% [2] - 新能源车ETF（515030）现价1.730，下跌0.033，跌幅1.87% [2] - 新能源车ETF（159806）现价0.753，下跌0.014，跌幅1.83% [2] 行业指数构成与前景 - 中证新能源汽车指数样本涵盖锂电池、充电桩、新能源整车等业务上市公司证券，反映行业整体表现 [2] - 券商观点认为，海内外动力和储能需求持续攀升，将带动电力设备与电池产业链排产及出货量提升，锂电材料价格有望企稳回升 [2] - 固态电池因高能量密度及安全性优势被视为下一代电池技术方向，其产业化进程加速将推动设备、材料、电池等全环节迭代升级 [2]

涉及的行业与公司 * 公司为三花智能控制（Zhejiang Sanhua Intelligent Controls），A股代码002050 CH，H股代码2050 HK[2][8] * 行业涵盖基础设施、工业与运输（Infrastructure, Industrials & Transport）[3]，具体涉及汽车零部件、制冷元器件、人形机器人及人工智能数据中心（AIDC）液冷等细分领域[2][5] 核心观点与论据 **财务表现与增长预期** * 基于第三季度业绩超预期及管理层指引上调，将公司2025至2027财年（FY25-27E）盈利预测平均上调约20%（c20%）[2][11] * 公司2025财年预计实现超过30%的净利润同比增长（>30% Y/Y profit growth），2026财年初步利润增长预期约为20%（c20% Y/Y），不包括新兴增长驱动因素[5][13] * 2024年第四季度（4Q25）净利润预计实现中个位数同比增长（mid-single-digit net profit increase），优于此前隐含的-1%同比增速预期[18] * 利润率持续扩张，2025年前九个月（9M25）净利润率（NPM）同比提升2.3个百分点（2.3ppts Y/Y），2025年第三季度汽车零部件业务分部净利润率创下7个季度新高，达到16.5%（16.5%）[13] **新兴增长驱动因素** * **人形机器人业务**：公司为关键客户（特斯拉）设立了两个专门的事业部，专注于执行器（actuators）产品，包括主体和手部的关节或关节组件[5][11] 泰国工厂预计在年内投产，以支持特斯拉Optimus 3从2026年开始的外部销售[5][22] 特斯拉计划为Optimus 3建设年产100万台（1MM units p.a.）的生产线，为供应链带来巨大规模潜力[5][16] * **AIDC液冷业务**：公司利用其在热管理系统和热泵技术的全球领先地位，阀门、泵和液冷板等产品需求强劲[5][17] 微通道换热器（micro-channel heat exchanger）和商用细分市场年初至今（YTD）分别实现90%以上（90%+ Y/Y）和50%以上（50%+ Y/Y）的同比增长[5][17] **核心业务韧性** * **汽车零部件业务**：预计2024年第四季度（4Q25）实现约20%的同比增长（c20% Y/Y），受库存补充、季节性因素和在手订单积极趋势支持[5][19] 2024年从中国直接出口到美国的汽车零部件收入仅占总收入的1%，约4000万美元（US$40MM），风险敞口有限[12] * **全球供应链灵活性**：公司在墨西哥、波兰和泰国的海外工厂已准备好承接任何产能重新分配的需求，以应对特斯拉等客户推动供应链本地化的潜在风险，目前无需额外的紧急资本支出（capex）[5][6][12] **投资建议与估值** * 评级为增持（Overweight），A股目标价从43.00元人民币上调至49.00元人民币（Rmb49），H股目标价从41.00港元上调至42.00港元（HK$42）[8][11][50] * 认为近期A/H股自10月以来分别回调13%/26%（vs MSCI中国指数-6%）主要是强劲上涨后的获利了结所致（自7月以来仍上涨35%/65%），当前弱势为逢低买入的机会[2][11] * 估值采用贴现现金流（DCF）模型，关键假设包括加权平均资本成本（WACC）为8.1%，终端增长率（terminal g）为3.5%[40][44] 其他重要内容 **行业动态与催化剂** * 人工智能和机器学习技术进步推动人形机器人能力提升，例如Galbot集成NVIDIA平台[24] Figure AI获得由NVIDIA等支持的10亿美元（US$1B）C轮融资，加速行业商业化[5][24] 波士顿动力与现代的合作正在将机器人整合到制造业中[24] * 中国的“大规模设备更新”政策（"large-scale equipment renewal"）将家用电器和乘用车纳入范围，对公司制冷元器件（约50%国内销售）和汽车零部件（约60%国内销售）业务构成利好[39][43] **潜在风险** * 全球电动汽车需求低于预期可能影响汽车零部件业务[45][60] * 汽车领域竞争加剧可能导致市场份额损失[45][60] * 全球宏观经济环境挑战可能给制冷元器件业务带来压力[45][60] * 人形机器人业务发展慢于预期[45][60]

AI应用与产品发布 - 蚂蚁集团全模态通用AI助手“灵光”App上线4天下载量突破100万，首批推出三大核心功能并登陆主流应用商店 [2] - Meta推出端到端系统WorldGen，可根据单条文本提示词自动生成可交互、可导航的沉浸式3D世界 [3] 行业领袖观点与战略 - AMD首席执行官苏姿丰认为AI市场是巨大机会，不担心AI泡沫，强调算力需求永无止境，提供最佳AI基础设施的公司将蓬勃发展 [2] 产业链投资与布局 - 鸿海与英伟达合作建设投资额达140亿美元的超级计算中心，计划于2026年上半年完工 [4] - 该27兆瓦数据中心将由英伟达Blackwell GB300芯片提供动力，将成为亚洲首个GB300 AI数据中心 [5] 资本市场关注热点 - 近一个月机器人概念股获机构密集调研，九号公司、蓝思科技等17家公司机构来访接待量超200家 [3] - 其中九号公司、蓝思科技、中控技术接待量居前，分别达到365家、348家和342家 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收240.3亿元，同比增长16.9%；归母净利润32.4亿元，同比增长40.9%；扣非净利润30.8亿元，同比增长37.2% [2][4] - 2025年第三季度单季营收77.7亿元，同比增长12.8%；归母净利润11.3亿元，同比增长43.8%；扣非净利润10.7亿元，同比增长48.8% [2][4] - 2025年前三季度毛利率达28.08%，同比提升0.38个百分点；第三季度单季毛利率28.02%，同比微降0.15个百分点，整体保持稳定 [9] - 2025年第三季度单季费用率为12.06%，同比下降3.68个百分点，其中销售费用率1.63%、管理费用率5.52%、研发费用率5.13%、财务费用率-0.22%，均同比下降 [9] - 第三季度净利率达14.8%，同比大幅提升，推动利润高增长；当季经营性现金流净流入约18亿元，显示经营质量较高 [9] 业务板块分析 - 第三季度收入保持两位数增长，传统制冷业务和汽车零部件业务均保持增长 [9] - 传统制冷业务因季节性原因，第三季度同比增速较上半年有所放缓 [9] - 汽车零部件业务第三季度增长加速，主要受益于国内外大客户（如北美大客户第三季度销量同比增长）的产销增长 [9] 新业务发展 - 公司积极拓展人形机器人以及液冷等业务领域，后续行业空间较大，利润弹性可观，有望贡献第二成长曲线 [9] - 展望2025年第四季度及明年，看好公司主业经营质量提高和持续高增长，以及新业务带来的利润弹性 [9] 财务报表预测指标 - 预测2025年营业收入321.44亿元，2026年369.26亿元，2027年516.96亿元 [17] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润39.13亿元，2026年45.14亿元，2027年58.88亿元 [17] - 预测2025年每股收益0.93元，2026年1.07元，2027年1.40元 [17] - 预测2025年净资产收益率16.7%，2026年16.0%，2027年17.2% [17]