港股IPO市场地域分布格局 - 2025年港股市场迎来IPO盛宴，截至11月26日，港交所以2582.75亿港元的IPO募资额稳居全球交易所榜首，同比增幅超257% [2] - 在89家新上市公司中，地域分布的“马太效应”明显，上海、广东、江苏、浙江四地贡献了超半数的港股上市企业，成为核心策源地 [2] - 市场分析指出，未来内地赴港IPO地图有望呈现“核心引领、多点开花”的态势 [1] 第一梯队：沪粤苏浙占据半壁江山 - 从省份看，上海以14家上市企业数量居首，广东12家，江苏与浙江各11家，四省市合计贡献48家，占今年港股上市企业总数的53.93% [4] - 上述四省市均为国内经济强省强市，研究与试验发展（R&D）经费投入均超过2000亿元，其中广东投入5099.6亿元，江苏4597.5亿元，浙江2901.4亿元，上海2343.7亿元 [4] - 从城市层面看，集中度更高，上海（14家）、北京（9家）、深圳（7家）、香港（6家）、杭州（5家）、苏州（4家）、广州（3家）、厦门（3家）是主要上市企业所在地 [5] - 上海上市企业呈现“全赛道覆盖”特征，涵盖汽车产业链、新消费、生物医药、光通信等多个领域 [5] 第二梯队及零星分布 - 北京以9家的数量领衔第二梯队，福建和香港各有6家，其余省份多为1—2家的零星分布，还有数个省份颗粒无收 [5] 三四线城市凭借龙头企业实现突破 - 部分二三线乃至四线城市虽仅有1到2家企业上市，但均为当地支柱企业且在全球拥有较高市场份额，募资规模巨大 [7] - 福建省宁德市仅宁德时代一家公司上市，募资约410亿港元，为截至目前全球最大IPO，使宁德市成为港股IPO募资最大的城市 [7] - 其他案例包括：连云港市的恒瑞医药募资113亿港元，绍兴市的三花智控募资107亿港元，芜湖市的奇瑞汽车募资104亿港元，浏阳市的蓝思科技募资54亿港元，霍林郭勒市的创新实业募资54亿港元 [7] - 这表明三四线小城凭借独具特色的龙头企业依然能在资本市场大放异彩 [8] 地域特色产业批量上市现象 - 生物医药类企业是今年港股IPO市场的特殊板块，主要通过港交所18A章上市，整体上市首日表现优异，不少个股涨幅超100% [10] - 今年港股共有19家生物医药类企业上市，绝大部分来自长三角地区，其中江苏7家、浙江4家、上海2家，合计13家 [10] - 长三角地区生物医药产业基础雄厚，贡献全国30%的生物医药产值、30%的药品销售额及70%的国产1类新药产出，生物医药产值破万亿 [10] - 类似地域产业特征在其他地区也有体现，例如在港交所18C章（特专科技企业上市）下，目前6家上市公司中有3家在广深地区（深圳的晶泰控股、越疆，广州的文远知行） [11] 未来趋势与地方策略 - 随着武汉、成都、西安等新一线城市加大企业上市培育力度，以及港股对特专科技、绿色经济等领域的持续倾斜，未来内地赴港IPO地图将更趋多元 [11] - 对于地方政府而言，将本地产业特色与港股市场需求精准对接，是培育下一批上市企业的关键命题 [2][11]

**行业与公司** * 纪要涉及的行业为中国汽车与共享出行行业 具体聚焦于中国汽车零部件供应商的出海主题[1] * 报告提及两家具体的中国汽车零部件上市公司：浙江三花智能控制（002050 SZ）和宁波拓普集团（601689 SS）[5][11][12] **核心观点与论据：海外扩张成为关键增长动力** * 投资者普遍认同中国汽车零部件供应商的下一个关键增长动力将来自海外扩张[2] * 供应商相比整车厂拥有更清晰的出海路径 通过将与中国合资企业的既有关系延伸至全球平台[1] * 获得全球主流品牌项目加速 特别是对成本更敏感的大众市场品牌 如Stellantis 大众 丰田 日产等[3] * 海外收入贡献加速的可见性：鉴于2-3年的研发周期 预计海外收入贡献将在2026-27年开始加速[3] **海外业务盈利能力分析** * 投资者担忧海外业务可能导致持续负利润率 因为欧盟汽车零部件平均净利润率在低个位数至负数 而中国本土制造和销售平均享有约10%的净利润率[4] * 公司认为中国供应商的海外工厂利润率可以高于全球同行 因为即使劳动力 能源和材料成本相同 仍可凭借较低的研发成本优势（在中国研发新产品 然后在海外工厂制造）[4] **对特定公司的观点与展望** * 报告下调了三花智控和拓普集团的评级 原因在于终端市场需求放缓 如电动汽车和空调市场[5] * 对2026年一季度电动汽车增长前景保持谨慎 主要由于中国（2025年四季度末到期）和美国（2025年三季度末到期）的电动汽车补贴政策到期 以及居民制冷需求放缓[5] * 建议2026年2月作为重新评估三花智控和拓普集团的合适时机 原因包括：1）市场可能开始展望一季度之后的疲弱并讨论农历新年后补贴政策可能续期 2）特斯拉Optimus人形机器人量产可能取得进展[5] **其他重要内容** * 报告标题为"中国汽车零部件：跨越边界增长——零部件供应商出海" 发布日期为2025年11月11日[6] * 摩根士丹利对该行业的观点为"与大市同步"[9]

机器人概念股市场表现 - 极智嘉-W股价上涨5.09%至24.34港元 [1] - 三花智控股价上涨4.13%至33.78港元 [1] - 德昌电机控股股价上涨2.91%至29.72港元 [1] - 优必选股价上涨0.63%至111.3港元 [1] 行业政策与支持 - 工信部印发通知重点布局人形机器人应用 [1] - 国家对人形机器人产业的支持力度达到新高度 [1] 市场需求与订单情况 - 截至2025年11月国内机器人头部企业累计订单超24亿元 [1] - 国内机器人头部企业订单已突破2万台 [1] 国内外厂商竞争格局 - 国内机器人厂家在全球人形机器人竞争格局中地位日益凸显 [1] - 特斯拉将2025年第四季度量产目标从5000台下调至2000-3000台 [1] - 人形机器人量产确定性逐渐向国内厂家转移 [1] 行业技术发展与未来预期 - 特斯拉、Figure、小鹏等公司仍在进行技术迭代 [2] - 国内外机器人公司持续推进机器人量产落地进程 [2] - 宇树科技等多家公司加快推进IPO [2] - 2026年人形机器人将进入从0到1的规模化量产阶段 [2] 市场情绪与投资观点 - 近期机器人板块调整幅度较大 [2] - 调整主要系特斯拉推迟Optimus V3发布及量产计划 [2] - 市场担心人形机器人整体量产进度及规模将不及预期 [2] - 预计后续机器人板块仍将迎来催化 [2] - 建议调整后继续关注机器人产业链公司 [2] - 建议关注国产链相关标的 [1]

机器人概念股市场表现 - 极智嘉-W股价上涨5.09%至24.34港元 [1] - 三花智控股价上涨4.13%至33.78港元 [1] - 德昌电机控股股价上涨2.91%至29.72港元 [1] - 优必选股价上涨0.63%至111.3港元 [1] 国内人形机器人产业积极进展 - 国内机器人厂家在全球竞争格局中地位日益凸显 [1] - 工信部印发通知重点布局人形机器人应用 政策支持力度达到新高度 [1] - 截至2025年11月国内机器人头部企业累计订单超24亿 订单已破2万台 [1] - 国内订单逐渐放量 人形机器人量产确定性向国内厂家转移 [1] 国际厂商动态与行业前景 - 特斯拉将2025年第四季度量产目标从5000台下调至2000-3000台 [1] - 特斯拉、Figure、小鹏等公司仍在进行技术迭代并推进量产落地 [2] - 宇树科技等多家公司加快推进IPO [2] - 预计2026年人形机器人将进入从0到1的规模化量产阶段 [2] 市场观点与投资建议 - 近期机器人板块调整幅度较大 主要因特斯拉推迟Optimus计划引发市场对量产进度担忧 [2] - 预计后续机器人板块仍将迎来催化 [2] - 建议关注国产链相关标的和机器人产业链公司 [1][2]

主力资金流向 - 截至11月26日午间收盘，主力资金净流入前20名股票累计金额超过120亿元，其中新易盛以16.59亿元居首 [1] - 中际旭创主力资金流入16.32亿元，位列第二 [1] - 阳光电源、浪潮信息、立讯精密主力资金流入分别为9.77亿元、7.77亿元和7.31亿元 [1] 资金流入重点行业 - 通信及光模块行业受到主力资金重点关注，新易盛、中际旭创、天孚通信合计流入超36亿元 [1] - 科技硬件板块资金流入显著，包括立讯精密、沪电股份、胜宏科技等多家公司 [1] - 新能源及工业板块亦有资金流入，如阳光电源、大洋电机、工业富联 [1]

公司股权变动 - 11月25日股东将股票由高盛(亚洲)证券转入花旗银行 转仓市值达4.82亿港元 占公司股份比例3.21% [1] 公司股息政策 - 公司将派发截至2025年6月30日止六个月的中期股息 每10股派发1.2元 [1] 财务预测与业绩 - 摩根大通将公司2025至2027年的财务预测平均上调20% 以反映第三季度业绩超预期及管理层上调指引 [1] 业务增长驱动力 - 行业关键趋势包括人形机器人及AIDC液冷等新兴领域保持强劲势头 [1] - 公司汽车零件业务具韧性 [1] - 公司全球供应链体系结构完整 [1] - 从行业会议中获得的资讯进一步强化了对公司多年增长前景的信心 [1]

公司股权变动 - 11月25日股东将股票由高盛(亚洲)证券转入花旗银行，转仓市值达4.82亿港元，占公司股份比例3.21% [1] 公司财务与股息 - 公司将派发截至2025年6月30日止六个月的中期股息，每10股派发1.2元 [1] - 摩根大通将公司2025至2027年的财务预测平均上调20% [1] 业务前景与增长动力 - 公司第三季度业绩胜于预期，管理层已上调业绩指引 [1] - 关键增长趋势包括人形机器人及AIDC液冷等新兴领域保持强劲势头 [1] - 汽车零件业务展现出韧性，全球供应链体系结构完整 [1]

股东大会情况 - 取消2025年第二次临时股东大会[1] - 原定于2025年11月27日14:00召开，股权登记日为11月20日[3] - 拟审议修订《公司章程》等议案[2] 取消原因及后续安排 - 因两地交易所信息披露统筹安排取消[4] - 后续将另行召开董事会重新审议并决定会议时间[4]

核心观点 - 汽车行业正经历从“价格战”向“价值竞争”的转型，高质量发展成为主旋律，核心驱动力是智能网联化升级、新能源渗透率提升以及出口结构优化[5] - 乘用车市场在2025年销量创下新高，但2026年预计将温和回调或持平，竞争焦点转向“智驾领先+品牌周期”，出口延续“量稳质升”趋势[5] - 商用车市场企稳回暖，新能源渗透率持续提升，投资应聚焦在新能源技术和全球化布局方面具备优势的龙头企业[5] - 汽车零部件行业受益于国家将“智能化与网联化”确立为产业升级主轴，高阶智能驾驶和智能座舱的渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] 行情及基本面回顾 - 截至2025年11月21日，中信汽车行业指数上涨14.79%，跑赢上证指数0.38个百分点，跑赢沪深300指数1.61个百分点，行业走势上半年明显跑赢大盘，下半年转为与大盘基本同步[5][11] - 子板块涨跌幅差异明显，摩托车及其他（+34.93%）和汽车零部件（+27.94%）领涨，乘用车板块下跌3.31%[17] - 个股超七成上涨，涨跌幅中位数达20.92%[18] - 行业市盈率（TTM）为30.38倍，处于近5年19.64%分位，处于历史偏低水平；多数子板块估值处于历史较低或中等偏低水平，其中商用车和汽车零部件估值水平处于历史较低水平[19][24] - 公募基金配置比例在2025年一季度末达峰值后逐步下降，2025Q3前五大重仓股为比亚迪、福耀玻璃、拓普集团、浙江荣泰、银轮股份[5][25][29] - 2025年前三季度行业营业收入28712.84亿元，同比增长10.73%；归母净利润1165.36亿元，同比增长10.72%；毛利率同比下滑至15.83%，但净利率提升至4.29%[5][30][33] - 利润端除乘用车板块同比下滑15.72%外，其余子板块均增长，汽车零部件利润增速最高达38.76%[37] 乘用车市场 - 2025年狭义乘用车零售销量预计约2400万辆，创历史新高，1-10月累计零售1925万辆，同比增长7.9%[43] - 新能源乘用车1-10月零售累计1015.1万辆，同比增长21.9%，渗透率达52.73%，同比提升6.05个百分点[45] - 纯电车型增速走强，1-10月累计零售627万辆，同比增长30.3%，占比提升至62%；插混累计零售388万辆，同比增长10.5%，占比回落至38%[48] - 自主品牌市场份额提升至近70%，2025年9月单月份额达70.2%，同比提升2.5个百分点[50] - 市场成交均价同比下跌6.9%至15.5万元，优惠幅度月均2.8万元，同比+5.3%；但随着“反内卷”政策推进，三季度优惠幅度回落至2.7万元左右[53] - 2026年市场总量在购置税补贴减半与技术门槛抬升下预计温和回调或持平，价格竞争趋于有序，行业向高质量发展转型[62] 市场竞争格局 - 市场集中度提升，2025年10月厂商批发销量CR10为60.8%，同比提升4.9个百分点；CR3（比亚迪、吉利、奇瑞）合计市场份额35.1%[63][64] - 新势力零售市场份额提升至22.7%，零跑、小鹏、小米增速较高，分别同比增长128.8%、217.8%、278.8%[66][67] - 营收及净利润增速方面，吉利、赛力斯、小鹏表现较好；毛利率方面，赛力斯大幅领先同行，Q3毛利率高达29.9%[71][74] - 2025年高阶智驾进入加速期，主流车企明确将2026-2027年作为L3级智能驾驶规模化量产关键窗口[78][79] - 2026年投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企，智能驾驶功能价格带将加速下探[81] 乘用车出口 - 2025年1-10月乘用车出口456.7万辆，同比增长14.2%，全年预计出口约550万辆，同比增长15%左右[82] - 新能源乘用车出口持续高增，1-10月插电混动出口78.35万辆，同比增长205.3%，占比提升至30.5%；纯电动出口178.18万辆，同比增长24.9%，占比69.5%[85] - 出口目的地多元化，阿联酋成为乘用车出口最大目的国，比利时是新能源乘用车出口首位；哈萨克斯坦、印度尼西亚等新兴市场增速突出[89][90] - 自主品牌占据出口主导，奇瑞、比亚迪、上汽位列前三，1-9月出口量分别为92.84万辆、67.03万辆、35.08万辆[92] - 2026年出口预计延续“量稳质升、结构优化”趋势，新能源乘用车出口仍是核心增量，海外本地化产能与渠道深耕全面提速[95] 商用车市场 - 2025年前三季度商用车产销累计完成309.15万辆和311.74万辆，同比分别增长9.36%和7.79%，市场呈现企稳回暖趋势[96] - 以旧换新政策力度加码、新能源商用车销量及渗透率持续提升驱动行业增长；新能源重卡持续跑赢行业，新能源客车销量维持高增[5] - 商用车出口稳健增长，轻卡、纯电客车增速较高；新能源重卡企业市场集中度提升，大中客市场格局稳定[5] - 2026年投资应把握新能源深化及全球化布局的核心主线，优先布局在新能源商用车方面具备技术和生态优势的企业以及出口能力与在地化运营领先的企业[5] 汽车零部件 - 国家层面将“智能化与网联化”确立为汽车产业升级主轴，政策引领产业升级[5] - 高阶智能辅助驾驶技术加速向L3/L4级迈进，智驾渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] - 智能座舱持续迭代升级，各项硬件配置渗透率逐步提升，未来三到五年将呈现规模与渗透率上行、技术迭代产品性能跃升、市场持续下探的趋势[5] - 智能网联化驱动下的汽车产业升级为汽车零部件行业带来投资机会，重点关注相关产业链价值提升[5]

行业投资评级 - 报告对人形机器人行业持“看好”评级 [5][38] 核心观点 - 报告认为人形机器人产业化正持续加速，2026年有望成为量产元年，板块近期或已到达底部 [2][4] - 特斯拉提出Optimus机器人2026年量产目标为5-10万台，2027年目标为50-100万台，产业化路径明确且速度较快 [22] - 大规模量产（100万台出货）后，人形机器人单机成本预计为14万元，对应本体市场规模有望达到1400亿元 [3][19] 人形机器人板块行情回顾与展望 - 2025年机器人板块经历两轮行情：第一轮由1月9日马斯克提出的2025年量产、2026年5-10万台出货目标带动；第二轮由1月28日宇树科技春晚表演及后续创始人参加民营企业家座谈会事件推动 [2][9] - 后续关键催化因素包括：2026年第一季度特斯拉Optimus三代发布、2026年特斯拉Optimus三代开始量产、宇树科技与乐聚机器人等国产机器人公司上市 [10] 人形机器人量价拆分 - 以特斯拉机器人为例，其全身包含28个执行器（14个线性执行器+14个旋转执行器）和灵巧手（单只手6个执行器） [16] - 大规模量产（100万台）后，单机成本结构为：直线执行器占比31%（价值量43400元）、旋转执行器占比24%（价值量33600元）、手部关节总成占比23%（价值量31600元） [19][20] - 核心零部件成本占比分别为：六维力矩/扭矩传感器（23%）、丝杠（18%）、无框电机（12%）、谐波&行星减速器（11%） [19] 人形机器人产业化持续加速 - 订单方面：智元机器人和宇树科技中标中国移动1.2405亿元人形机器人采购项目；智元机器人与龙旗科技达成数亿元框架订单；优必选Walker S2中标1.59亿元项目，Walker系列累计订单超8亿元；蓝思科技向越疆科技采购1000台机器人 [29][30][31][32] - 上市进程方面：宇树科技于2025年11月15日完成IPO辅导；乐聚机器人于2025年10月30日完成IPO辅导备案 [34][35] 投资建议 - 特斯拉产业链：建议关注确定性强、对应产业链环节价值量大的核心标的，如拓普集团、三花智控、北特科技、浙江荣泰、五洲新春、金沃股份、信质集团、肇民科技 [5][38] - 国产机器人产业链：建议关注已获得相应订单或估值较低的核心机器人零部件公司，如美湖股份、宏昌科技、蓝黛科技、常熟汽饰、浙江仙通 [5][38]