报告公司投资评级 - 买入（维持），给予25年50x PE，对应目标价46元 [1][9] 报告的核心观点 - 人形机器人量产节奏有短期扰动但不改Tier1地位、未来利润弹性显著，长期产业趋势不变，公司主供地位明确，按100万台出货测算（28 - 29年），可贡献35亿元利润 [3] - 公司25H1营收和归母净利润同比增长，Q2业绩超市场预期，制冷空调业务和汽零业务表现良好，降本增效显著 [9] - 传统制冷需求Q2超预期、叠加出口有所贡献，上修25年家电板块收入增速预期至15%至190亿元，关税不确定性可控 [9] - 汽零核心客户稳健增长、新客户提供增量，预计Q2板块收入同增10 - 20%，全年汽零收入恢复至20% +增长至140亿元，26年预计仍有20%增速，可对冲贸易风险 [9] - 维持25 - 27年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为28x/23x/16x [1][9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,558|27,947|31,755|38,828|56,366| |同比（%）|15.04|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润（百万元）|2,921|3,099|3,809|4,622|6,470| |同比（%）|13.51|6.10|22.89|21.36|39.98| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.70|0.75|0.92|1.11|1.56| |P/E（现价&最新摊薄）|36.48|34.39|27.98|23.06|16.47| [1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22,301|23,877|39,907|53,937| |非流动资产|14,054|15,781|17,275|18,807| |资产总计|36,355|39,658|57,182|72,744| |流动负债|13,633|13,267|16,532|24,138| |非流动负债|3,202|3,202|13,202|15,202| |负债合计|16,835|16,469|29,734|39,340| |归属母公司股东权益|19,298|22,933|27,149|33,047| |少数股东权益|222|256|298|357| |所有者权益合计|19,520|23,190|27,448|33,404| |负债和股东权益|36,355|39,658|57,182|72,744| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|27,947|31,755|38,828|56,366| |营业成本(含金融类)|20,270|22,938|28,225|41,655| |营业利润|3,710|4,520|5,486|7,680| |利润总额|3,692|4,521|5,487|7,681| |净利润|3,112|3,843|4,664|6,529| |归属母公司净利润|3,099|3,809|4,622|6,470| |毛利率(%)|27.47|27.76|27.31|26.10| |归母净利率(%)|11.09|11.99|11.90|11.48| |收入增长率(%)|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润增长率(%)|6.10|22.89|21.36|39.98| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,367|10,624|4,082|8,168| |投资活动现金流|(3,512)|(2,779)|(2,819)|(2,833)| |筹资活动现金流|(955)|(2,325)|9,302|1,026| |现金净增加额|(181)|5,520|10,565|6,362| |折旧和摊销|1,029|1,106|1,357|1,363| |资本开支|(3,181)|(2,756)|(2,797)|(2,822)| |营运资本变动|(104)|5,532|(2,264)|(126)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.17|6.14|7.27|8.85| |最新发行在外股份（百万股）|4,147|4,147|4,147|4,147| |ROIC(%)|13.44|14.93|13.97|14.47| |ROE - 摊薄(%)|16.06|16.61|17.03|19.58| |资产负债率(%)|46.31|41.53|52.00|54.08| |P/E（现价&最新股本摊薄）|34.39|27.98|23.06|16.47| |P/B（现价）|4.97|4.18|3.53|2.90| [10]

港股IPO市场表现 - 截至6月20日，港交所年内上市项目共31单，融资规模累计884亿港元，已超过去年全年融资额 [1] - 港交所IPO融资额重回全球第一，全球IPO融资额前十榜单中独占四席 [1][3] 制度创新与审批效率 - 优化上市规则，特专科技公司上市机制允许未盈利科技企业融资，简化A股公司上市申请审批流程 [2] - 审批效率提升，宁德时代从递交申请到上市用时不到100天 [2] - 中国证监会提升境外上市备案质效，提供更透明高效的监管环境 [2] 新经济与科技企业主导 - 新经济和科技巨头成为港交所IPO融资额全球冠军的主导力量 [2] - 宁德时代、恒瑞医药、海天调味食品、三花智能控制等龙头企业上榜全球IPO融资额前十 [3] - 港股生态加速从金融、地产转向新兴行业 [3] 市场流动性与估值修复 - 南向资金和海外避险资金推动港股流动性显著改善，AH股价差大幅收敛 [4] - 5月份港股IPO市场6家公司实现上市首日"零破发"，平均收涨近30% [4] 未来展望 - 制度红利持续释放，新经济产业加速集聚，跨境资本流动日益便利 [4] - 港交所有望强化吸引全球新经济企业的竞争优势，为人民币国际化和中国经济高质量发展提供金融支撑 [4]

业绩预期 - 公司预计2025年上半年营业收入在150.44亿元至177.79亿元之间，同比增长10%-30% [1] - 归属于上市公司股东的净利润在18.93亿元至22.72亿元之间，同比增长25%-50% [1] 业务增长驱动因素 - 业绩预增主要得益于制冷空调电器零部件业务的增长 [1] - 汽车零部件业务的增长也为业绩提升做出贡献 [1]

三花智控：预计2025年上半年归母净利润18.93亿元–22.72亿元，同比增长25%-50%。 ...

证券代码：002050 证券简称：三花智控 公告编号：2025-052 浙江三花智能控制股份有限公司 2025 年半年度业绩预告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、本期业绩预计情况 （一）业绩预告期间：2025 年 1 月 1 日—2025 年 6 月 30 日 | | | | 项 目 | | 本报告期 | 上年同期 | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 营收: 1,504,367.94 万元–1,777,889.38 | 万元 | 营收：1,367,607.22 万元 | | | 比上年同期增长：10%–30% | | | | 归属于上市公司 股东的净利润 | 盈利： 189,314.43 万元–227,177.32 | 万元 | 万元 盈利：151,451.54 | | | 比上年同期增长：25%–50% | | | | 基本每股收益 | 盈利：0.51 元/股–0.61 元/股 | | 盈利：0.40 元/股 | 二、与会计师事务所沟通情况 本次业绩预告数据仅为公司财务部门初步核算结果，未经会计师事务 ...

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩增长良好，2024年制冷和汽零板块均实现优异增长，2025Q1营收和归母净利润同比大幅增长 [4] - 2025年制冷板块将受益于国补政策，汽车零部件全年增长确定性强 [4] - 公司在制冷元器件和汽车热管理零部件有望保持全球领先，港股IPO募集资金有助于推进产能布局和机器人业务发展 [4] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.90/1.05/1.22元，同比增长20%/17%/17%，给予2025年32xPE估值，对应目标价28.80元，维持“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司实现港股市场IPO上市，以每股22.53港元价格发售4.14亿H股，募集资金91.77亿港元，用于制冷和汽零产业产能扩建及机器人业务研发 [3] 点评 - 2024年制冷板块收入165.6亿元，同比增长13.1%，汽零板块收入113.9亿元，同比增长14.9% [4] - 2025Q1营收76.7亿元，同比增长19%，归母净利润9.0亿元，同比增长39.5% [4] - 2025年制冷板块受益于国补政策，汽车零部件在手订单充裕，增长确定强 [4] - 公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，在制冷和汽车热管理领域有望保持全球领先 [4] - 港股IPO募集资金有助于推进产能全球化布局和扩充，推进仿生机器人机电执行器研发及生产，推进人形机器人业务布局 [4] 估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.90/1.05/1.22元，同比增长20%/17%/17% [5] - 给予公司2025年32xPE估值，对应目标价28.80元，维持“优于大市”评级 [5] 可比公司估值情况 - 列出盾安环境、拓普集团等多家可比公司2024 - 2026年收盘价、市值、EPS、PE等估值数据 [8]

港股上市表现 - 三花智控港股上市首日破发，低开超7%，收盘报22.50港元/股，下跌0.13% [2] - H股发行最终定价为每股22.53港元，不包括经纪佣金及交易费用 [4] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为制冷空调电器零部件及汽车零部件的研发、制造与销售，同时布局仿生机器人机电执行器研发 [4] - 2024年一季度收入76.69亿元，同比增长19.10%，归母净利润9.03亿元，同比增长39.47% [4] 募资用途 - 全球发售所得款项净额约77.4亿港元，主要用于技术研发（现有产品迭代、新材料及新产品开发）、仿生机器人技术研发、汽车零部件及制冷空调零部件工厂扩建与自动化升级、海外产能扩张 [4] 仿生机器人领域布局 - 公司聚焦机电执行器（含伺服电机、减速机构、编码器等），配合客户完成研发至量产全流程，并筹划海外生产布局 [5] - 未来应用场景覆盖工业、教育、医疗及服务领域 [5]

证券代码：002050 证券简称：三花智控 公告编号：2025-051 浙江三花智能控制股份有限公司 关于控股股东及其一致行动人权益变动 触及 1%整数倍的公告 公司控股股东及其一致行动人保证向本公司提供的信息内容真实、准确、完 整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 特别提示： 1、本次权益变动不触及要约收购； 2、本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变更，不会对公 司治理结构及持续性经营产生重大影响。 一、本次权益变动基本情况 本次权益变动前，浙江三花智能控制股份有限公司（以下简称"公司"）的控 股股东三花控股集团有限公司（以下简称"三花控股"）及其一致行动人浙江三花 绿能实业集团有限公司（以下简称"三花绿能"）、张亚波先生合计持有公司股份 数量 1,675,786,015 股，占公司当时总股本 3,732,389,535 股的 44.90%。因三花绿 能可交债持有人换股、公司发行境外上市股份（H 股）等原因使得控股股东三花 控股及其一致行动人三花绿能、张亚波先生持有公司股份比例减少。 本次权益变动后，控股股东三花控股及其一 ...

关于境外上市股份（H 股）挂牌并上市交易的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 浙江三花智能控制股份有限公司（以下简称"公司"）正在进行发行境外上市 股份（H 股）并在香港联合交易所有限公司（以下简称"香港联交所"）主板挂牌 上市（以下简称"本次发行上市"）的相关工作。 公司本次全球发售 H 股总数为 414,379,500 股（行使超额配售权之前），其 中，香港公开发售 109,810,600 股，约占全球发售总数的 26.50%（行使超额配售 权之前）；国际发售 304,568,900 股，约占全球发售总数的 73.50%（行使超额配 售权之前）。根据每股 H 股发售价 22.53 港元计算，经扣除全球发售相关承销佣 金及其他估计费用后，并假设超额配售权未获行使，公司将收取的全球发售所得 款项净额估计约为 91.77 亿港元。 证券代码：002050 证券简称：三花智控 公告编号：2025-050 浙江三花智能控制股份有限公司 浙江三花智能控制股份有限公司 董 事 会 2025 年 6 月 24 日 本次发行上市完成后，公司持股 5%以上的 ...

上市表现 - 三花智控在港交所上市首日开盘即破发，报20.95港元，收盘报22.50港元，跌幅0.13% [1] - 同日A股收盘报24.50元，跌幅1.80% [1] - 最终发售价定为22.53港元，位于发行价区间21.21-22.53港元的上限 [2] 发行规模 - 全球发售股份总数414,379,500股，其中香港公开发售109,810,600股，国际发售304,568,900股 [1] - 上市时已发行股份总数(超额配股权行使前)为4,146,769,035股 [1] - 募集资金总额93.36亿港元，扣除上市开支1.59亿港元后净额91.77亿港元 [3] 资金用途 - 募集资金将用于全球研发创新、中国工厂扩建及自动化提升、海外产能扩张、数字化能力建设和营运资金 [3] - 具体包括技术研发、新产品开发、供应链本地化策略实施等 [3] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为213.48亿元、245.58亿元和279.47亿元，年复合增长率9.4% [4][5] - 同期净利润分别为26.08亿元、29.34亿元和31.12亿元，年复合增长率6.1% [4][5] - 毛利率从2022年25.6%提升至2024年27.3% [5] - 经营活动现金流净额从2022年23.66亿元增长至2024年40.26亿元 [6] 业务概况 - 公司主营业务为制冷空调控制元器件和汽车热管理系统零部件制造 [1] - 2024年销售及营销费用占比2.6%，研发费用占比4.8% [5] 承销团队 - 联席保荐人为中国国际金融香港证券和华泰金融控股(香港) [3] - 联席账簿管理人包括农银国际、中银国际亚洲、财通国际证券等多家机构 [3] 投资者结构 - 基石投资者包括Schroders、GIC、景林资产、华泰资本等16家机构 [4]