报告行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予积极关注，并在投资建议中明确推荐了多个细分领域的重点公司[4][63][64] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，“十五五”规划为机械设备行业指明了三大投资方向：自主可控（卡脖子环节）、AI融合（从基建到应用）、以及外拓升级（工程机械深度出海）[4][6][32][54] 根据相关目录分别进行总结 一、“卡脖子”环节继续突破，工业母机和科学仪器成长可期 - **政策驱动**：“十五五”规划强调科技自立自强，将采取超常规措施推动工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关[4][6] - **工业母机现状与机会**： - 中国机床消费市场国产化率约70%-80%，但高端领域依赖进口[7] - 2025年中国金属切削机床消费金额为1243亿元，其中进口金额为47.7亿美元（约合334亿元人民币）[7] - 中高档数控机床的国产化率仅为33%-46%，进口替代空间大[7] - 核心零部件如数控系统、丝杠导轨等仍依赖进口[9] - 五轴联动数控机床市场快速增长，2024年市场规模108亿元，预计到2029年将达270亿元，2024-2029年复合年增长率20%[10] - 推荐关注五轴机床公司（科德数控、豪迈科技）、核心零部件公司（华中数控）及通用机床公司（海天精工、纽威数控、创世纪）[4][18] - **科学仪器现状与机会**： - 我国科学仪器整体进口率超过70%，2023年贸易逆差达127.1亿美元[22] - 实验分析仪器进口率最高，达83.67%[22] - 2024年全球仪器仪表市场规模首次突破1万亿美元[19] - 政策持续支持高端仪器自主可控，国产化进程将加速[26][31] - 建议关注鼎阳科技、普源精电、禾信仪器、莱伯泰科、优利德等公司[4][31] 二、从基建到应用，AI+机械设备深度融合 - **AI基建带来的设备需求**： - 受AI驱动，超大规模云厂商处于资本开支超级扩张周期，2025年创历史新高，2026年指引进一步提升[4][32] - **燃气轮机**：全球数据中心用电量将从2024年的415太瓦时增长至2030年的约945太瓦时，北美缺电推动燃气轮机需求，西门子能源2026年一季度新增燃气轮机订单87.5亿欧元创历史新高[34] - **PCB设备及钻针**：AI服务器推动PCB向高多层、高性能升级，带动激光钻孔、曝光、电镀等设备及钻针需求[33][34] - **液冷及金刚石散热**：AI服务器单机柜功耗提升，推动液冷渗透；金刚石散热技术开始商业化应用[34][35] - **太空算力与光伏设备**：太空算力成为新趋势，光伏是其主要电力来源，异质结和钙钛矿电池受关注[36][39] - **具身智能（人形机器人）应用**： - “十五五”规划鼓励探索具身智能等未来产业的多元技术路线和应用场景[4][38] - 看好中短期在工业物流、机构养老、特种环境（如炼钢、化工、电力巡检）及toC陪伴玩具场景的应用[4][38] - 2025年国产机器人出货量约1-2万台，是全球出货主力，优必选已披露及中标订单总额突破15亿元人民币[42] - 物流是重要落地方向，传统叉车制造商（如杭叉集团、安徽合力）及科技公司均在布局[45][48] - 商服和消费端已有智慧药房、陪伴机器人等尝试，消费端关注度显著提升[49] 三、从产品到产能，工程机械深度出海 - **出海已成为重要驱动力**： - 2025年中国工程机械出口金额601.7亿美元，同比增长13.8%，“十四五”期间出口金额复合年增长率达23%[4][54] - 2025年上半年，三一重工、徐工机械、柳工、中联重科的境外收入占比分别达60%、47%、47%、56%[54] - **出海模式升级**：中国龙头企业正从产品出海向“搭车出海+海外建厂+自主出海”的产能出海模式转变，以占据产业价值链高端[54][59] - **海外产能布局**：三一、徐工、中联、柳工等公司在全球多国建立了生产基地[60] - **矿山设备成为新增长点**：基于资源品价格高位，海外矿山设备需求旺盛，国内主机厂积极获取海外订单，如三一、徐工、中联重科均有数亿至数十亿元规模的订单披露[61][62]

报告行业投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 - 随着AIGC爆发和高功率芯片热流密度增长，传统风冷逼近物理极限，液冷成为高算力场景散热首选，行业迎来高景气度 [6][8][107] - 报告建议从三条主线把握液冷投资机会：英伟达下一代芯片带来的液冷散热机会、高功率数据中心液冷散热机会、新能源汽车动力电池和储能散热带来的液冷机会 [6] 行业技术趋势与散热方案 - 散热方式分为主动散热（风冷、液冷）和被动散热（金属散热片、热管等）[8] - 液冷已成为高算力场景主流散热方式 [8] - 风冷散热成本低、无漏液风险，但散热效率低；液冷散热效率高、温控精准，但成本高、有漏液风险 [9] - 单相冷板式液冷在液冷数据中心应用占比达90%以上，技术成熟度最高 [6][59] - 从散热能力看，两相冷板散热能力大于单相冷板和两相浸没式 [59] - 英伟达下一代AI芯片全面转向液冷：Hopper芯片为液冷冷板/风冷，Blackwell芯片中GB300采用全液冷独立冷板，下一代Vera Rubin芯片将采用全液冷散热 [6][23][107] 产业链全景与价值分布 - 上游原材料主要包括高纯陶瓷粉体、碳基材料、金属原料（铜/铝等）、液冷工质（氟化液/合成酯/水基液）等 [11] - 中游器件制造包括热界面材料、散热结构件（热管/冷板等）、散热基板、液冷核心部件（CDU/管路等），该环节价值量最大、竞争最激烈 [14] - 下游应用决定技术路线，主要包括AI服务器/数据中心（液冷）、新能源汽车（液冷板+热管理）、消费电子（石墨膜+VC+热管）等，下游规模大、决定行业增量 [17] 竞争格局与国产替代 - 散热材料第一梯队主要集中在欧美和日本，如3M、汉高、信越化学等 [19] - 3M计划在2025年底前完全停止使用PFAS（全氟及多氟烷基物质），其制冷剂业务退出为国内企业带来替代空间 [19][20] - 国产替代分两大类型：电子氟化液（液冷）替代（主要公司有巨化股份、新宙邦、东阳光、昊华科技等）和传统制冷剂（HFCs/HFOs）替代（主要公司有巨化股份、三美股份、永和股份等）[6][20] - 巨化股份预计2025年归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [6][20] - 三美股份预计2025年归母净利润19.90-21.50亿元，同比增长155.66%-176.11% [21] - 永和股份预计2025年归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长110.87%-150.66% [21] 数据中心液冷市场 - AI机柜功率从12kW向40kW、120kW、240kW上升，训练池功率达130MW，风冷无法满足需求 [6][50] - 数据中心能耗中，空调系统约占40%，是最大能耗来源之一，降低PUE（电能利用效率）成为重点，液冷是重要手段 [47][50] - 冷板冷却液主要有乙二醇溶液、丙二醇溶液、去离子水 [6][67] - 根据三大运营商白皮书，华为、曙光冷却液以25%乙二醇溶液为主，浪潮信息、新华三以25%丙二醇溶液为主 [6][67] - 乙二醇与汽车防冻液共用产业链，产业链成熟，成本较低 [6][67] - 根据IDC数据，全球液冷市场2025-2034年复合年增长率预计达32.6%，市场规模将从2025年的28.87亿美元增至2034年的365.89亿美元 [72] - 2024年中国液冷服务器市场规模为23.7亿美元，同比增长67%，预计2029年将达162亿美元，2024-2029年复合增长率达46.8% [72] - 浪潮信息2024年在数据中心液冷基础设施全球市场销售额占比达5.5%，位列全球前五；在单相冷板细分市场销售额占比高达17.5%，位列全球第一 [6][75] - 冷板和CDU是液冷核心组件，2024年合计占比超60%（冷板29.8%，CDU33.5%）[83] - 液冷基础设施市场快速增长，预计2025年在全球数据中心冷却市场份额将从2024年的20%攀升至37%左右，2029年将超45% [83] - 国内主要液冷厂家包括华为、浪潮、曙光、新华三、英维克、同飞股份等 [74] 新能源汽车与储能液冷市场 - 新能源汽车热管理包括动力电池、电驱动系统、座舱与全域热管理三大部分，动力电池热管理最为核心 [84] - 动力电池散热主要采用液冷，风冷逐渐被淘汰 [84] - 新能源汽车热管理系统单车价值量约为5000-11500元，远高于传统燃油车的2200-3100元 [93] - 液冷板是电池液冷系统最关键的零部件，单车价值约700元 [97] - 2025年中国动力电池装车量为769,700兆瓦时，同比增长40.35% [97] - 根据纳百川招股书，2025年全球动力电池液冷板市场规模将达145亿元，其中国内市场规模将达96亿元 [6][97] - 2025年中国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，国内销量达1387.5万辆，同比增长19.8%，国内渗透率达50.8% [101] - 截至2025年底，我国新型储能累计装机规模达144.7GW，同比增加85% [104] - 2025年我国储能电池热管理市场规模有望达164亿元，其中液冷市场规模有望达74亿元 [6][104] - 汽车热管理行业国内领先企业包括三花智控、银轮股份、纳百川等 [6][104][105] - 三花智控2024年汽车热管理业务营收104.52亿元 [105] - 银轮股份2024年新能源汽车热管理产品营收52.87亿元 [105] - 纳百川2024年电池液冷板产品销售收入约11.79亿元，市场份额约12.16% [106] 相关受益公司 - 上游原材料及制冷剂：巨化股份、新宙邦、东阳光、昊华科技、三美股份、永和股份 [6][20] - 中游液冷制造商/解决方案商：英维克、高澜股份、申菱环境、同飞股份、浪潮信息、维谛技术（Vertiv）、Cooler Master [6][31][42][43][45] - 新能源汽车热管理：三花智控、银轮股份、纳百川、方盛股份 [6][91][104][105][106]

报告行业投资评级 - 维持评级 [3] 报告核心观点 - 随着AIGC爆发，高功率芯片热流密度大幅增长，传统风冷逼近物理极限，液冷成为高算力场景（如AI芯片、高功率数据中心）的主流及首选散热方式 [6][8][23] - 英伟达下一代AI芯片（如Blackwell GB300、Vera Rubin）均采用全液冷散热方案，标志着行业技术路线的明确转向，将驱动液冷产业链景气度上行 [6][23][24] - 高功率数据中心（AI机柜功率向40kW、120kW、240kW上升）及新能源汽车（动力电池与储能）的快速增长是推动液冷需求的两大核心驱动力，市场空间广阔 [6][50][97][104] 行业技术路线与分类总结 - 散热方式主要分为主动散热（风冷、液冷）和被动散热（金属散热片、热管、石墨膜等），液冷已成为高算力场景主流 [8][9] - 液冷技术主要包括冷板式、浸没式和喷淋式，其中单相冷板式液冷在数据中心应用占比超90%，技术最成熟 [6][59] - 不同液冷技术各有优劣：风冷成本低但效率低；液冷散热高效（支持800kW+）、温控精准但成本高、有漏液风险；浸没式支持更高功率（1000kW）但成本极高、维护困难 [9][10] - 冷板冷却液主要为乙二醇溶液、丙二醇溶液和去离子水，乙二醇因与汽车防冻液产业链共用，成本较低，产业链成熟 [6][67][68] - 浸没式冷却液主要有碳氢/有机硅类（成本低，但有可燃性）和碳氟类（传热佳、不可燃但成本高） [70][71] 产业链结构与竞争格局总结 - 上游原材料：包括高纯陶瓷粉体（AlN/BN/SiC/金刚石）、碳基材料（石墨烯/CNT/石墨）、金属原料（铜/铝/合金）、液冷工质（氟化液/合成酯/水基液）等 [11] - 中游器件制造：价值量最大、竞争最激烈，包括热界面材料（TIM）、散热结构件（热管、VC、冷板）、散热基板、液冷核心部件（CDU、管路、接头）等 [12][14] - 下游终端应用：需求决定技术路线，如AI服务器/数据中心（液冷为主）、新能源汽车（液冷板+热管理）、消费电子（石墨膜+VC+热管）等 [17] - 全球第一梯队散热厂商集中在欧美日，如3M、汉高、信越化学、京瓷等，3M已宣布退出PFAS（含氟化液）业务，为国产替代创造空间 [18][19][20] - 国内企业正快速追赶，在制冷剂/氟化液（巨化股份、新宙邦等）、中游制造（英维克、高澜股份、申菱环境等）及新能源汽车热管理（三花智控、银轮股份、纳百川等）领域具备竞争力 [6][20][43][91][104][105][106] AI芯片与数据中心液冷市场总结 - 算力提升驱动芯片功耗激增：英特尔双芯片CPU功耗超800W，英伟达单个GPU功耗达1200W，未来持续增长，风冷散热已达极限 [23] - 英伟达芯片散热方案演进：Hopper（H100/H200）为液冷冷板/风冷；Blackwell（GB300）采用全液冷独立冷板；下一代Vera Rubin（2026年发布）采用100%全液冷 [6][23][24] - 英伟达海外散热供应商主要包括奇宏、双鸿、Cooler Master、台达和维谛技术（Vertiv）等 [6][33] - 数据中心PUE（电能利用效率）政策趋严，要求到2025年底新建大型数据中心PUE降至1.25以内，液冷是降低能耗的关键 [46] - 数据中心能耗中空调系统约占40%，液冷剂（如氟化液）导热系数（0.06–0.18 W/(m·K)）显著高于空气（0.024-0.030 W/(m·K)） [47][50] - 液冷服务器市场高速增长：预计全球液冷市场2025-2034年CAGR达32.6%，规模从2025年的28.87亿美元增至2034年的365.89亿美元；中国液冷服务器市场规模2024年为23.7亿美元，同比增长67%，预计2029年达162亿美元，2024-2029年CAGR为46.8% [72][78] - 2024年全球数据中心液冷基础设施市场销售额为19.1亿美元，其中冷板和CDU为核心组件，合计占比超60% [83] - 国内主要厂商：浪潮信息在2024年全球数据中心液冷基础设施市场销售额占比5.5%（全球前五），单相冷板细分市场销售额占比17.5%（全球第一）；申菱环境在2024年中国液冷数据中心市场CDU厂商排名第一 [6][43][75] 新能源汽车与储能液冷市场总结 - 新能源汽车热管理单车价值量（约5000-11500元）显著高于传统燃油车（约2200-3100元），其中动力电池热管理是核心 [93] - 动力电池散热以液冷为主流：传统冷板液冷应用最广，微通道液冷用于高能量密度场景，浸没式液冷因2026年新国标催化有望在高端车型爆发 [84][85] - 2025年中国新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比增长29%和28.2%，国内销量占比达50.8%，带动液冷需求快速增长 [101] - 2025年中国动力电池装车量达769,700兆瓦时，同比增长40.35% [97] - 2025年全球动力电池液冷板市场规模预计达145亿元，其中中国市场规模96亿元；电池液冷板单车价值约700元 [6][97] - 动力电池市场集中度高：2025年国内装车量前五名（宁德时代43.42%、比亚迪21.58%、中创新航6.98%、国轩高科5.65%、亿纬锂能4.11%）合计占比81.74% [100] - 储能市场增长迅速：截至2025年底，中国新型储能累计装机达144.7GW，同比增加85% [104] - 2025年中国储能电池热管理市场规模有望达164亿元，其中液冷市场规模有望达74亿元 [6][104] - 国内主要汽车热管理供应商：三花智控（2024年汽车热管理业务收入104.52亿元）、银轮股份（2024年新能源汽车热管理产品收入52.87亿元）、纳百川（2024年电池液冷板收入约11.79亿元，市场份额约12.16%）等 [6][91][105][106] 投资机会总结 - 报告建议三条主线把握液冷投资机会：1) 英伟达Blackwell、Vera Rubin芯片及新一代高功率智能手机带来的液冷散热机会；2) 高功率数据中心采用液冷散热的机会；3) 新能源汽车动力电池和储能散热带来的液冷散热机会 [6] - 冷板用量提升将带动上游原材料（高纯铜、铝合金）、精密加工设备及密封材料需求增长；中游冷板制造商（Cooler Master、Vertiv、英维克、高澜股份、申菱环境、同飞股份等）景气度较高 [6][42] - 3M退出PFAS业务后，国产替代空间巨大，主要围绕电子氟化液替代（巨化股份、新宙邦、东阳光、昊华科技等）和传统制冷剂（HFCs/HFOs）替代（巨化股份、三美股份、永和股份等） [6][20] - 国内制冷剂龙头企业业绩高增：巨化股份预计2025年归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101%；三美股份预计2025年归母净利润19.90-21.50亿元，同比增长155.66%-176.11%；永和股份预计2025年归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长110.87%-150.66% [20][21]

会议信息 - 董事会会议将于2026年3月23日举行[3] - 会议将考虑及批准2025年度业绩及发布[3] - 会议将考虑派发末期股息建议[3] 董事会构成 - 截至公告日期，董事会含4名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事[3]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 人形机器人产业正从“技术探索”迈向“产业落地”，中国标准体系加速完善，全球应用场景验证持续推进，汽车制造成为重要落地场景 [2] - 视觉-语言-动作（VLA）模型能力提升、全球资本持续加码是后续产业发展的主要潜在催化因素 [2] - 产业仍处早期，投资机会更可能率先体现在具备明确技术壁垒、且与整机厂深度绑定的核心零部件环节 [2] 市场表现与估值 - **指数表现**：本周（2026/03/02–2026/03/06）人形机器人指数（886069.TI）下跌5.42%，板块整体维持震荡格局 [2] - **估值水平**：指数PE环比下降5.15%，当前估值处于近三个月43.75%分位 [2] - **个股涨跌**：本周板块涨幅前三公司为宗申动力（+20.47%）、海鸥股份（+15.55%）、广大特材（+13.23%）；跌幅前三为禾信仪器（-30.07%）、松霖科技（-18.69%）、天准科技（-18.58%）[2][13] 行业动态：中国 - **产业供给**：2025年中国已发布超330款人形机器人产品，整机企业数量超过140家，供给端快速扩张 [2] - **标准体系**：中国首个覆盖人形机器人全产业链与全生命周期的顶层标准设计《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》正式发布，旨在统一技术接口、推动产业协同 [2][18] - **技术进展**：小米与香港城市大学联合提出“双智能体微调”方案，在VLA模型上取得进展，通过约101分钟在线微调，机器人完成螺栓立放、拾取与装配等精密任务成功率可达100% [2][18] - **资本动态**：星动纪元完成10亿元战略轮融资，公司估值突破百亿元 [2][18] 行业动态：全球 - **市场规模**：IDC预测，到2026年全球智能机器人硬件市场规模将接近300亿美元，中国市场有望成为主要增长引擎 [2] - **应用落地**：宝马集团在德国莱比锡工厂启动人形机器人试点项目，将物理AI引入汽车量产线，探索其在电池与零部件生产环节的应用，该项目由瑞典公司Hexagon提供技术支持 [2][18] - **海外拓展**：智元机器人（AGIBOT）联合敏实集团发布面向德国市场的通用具身机器人产品矩阵，加速海外市场拓展 [2][18] - **资本投入**：意大利机器人公司Generative Bionics完成7000万欧元融资，被视为欧洲人形机器人深度科技领域规模最大的融资之一 [2][18] 产业链与公司动态 - **产能建设**：步科股份常州智能制造生产基地整体规划产能181万台，含伺服系统120万台，一期项目已投产并进入产能爬坡期 [17] - **研发进展**：斯菱智驱正稳步推进机器人核心零部件产品的量产工作，当前重点聚焦于谐波减速器的研发与生产 [17] - **政策支持**：伟创电气子公司通过高新技术企业认定，可享受按15%税率缴纳企业所得税的优惠政策 [17] 投资建议 - **推荐标的**：汇川技术（300124）、三花智控（002050）[2] - **建议关注**：恒立液压（601100）[2] - **投资逻辑**：建议关注量产节奏相对清晰、订单确定性较高的头部整机厂商供应链企业，产业机会更可能率先体现在具备明确技术壁垒、且与整机厂深度绑定的核心零部件（如执行系统、控制系统及关键结构件）环节 [2]

会议安排 - 董事会会议将于2026年3月23日举行[3] - 会议将考虑及批准2025年度业绩及发布[3] - 会议将考虑派发末期股息建议[3] 人员组成 - 截至公告日，董事会有4名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事[3]

富时中国指数系列季度审核变更 - 富时罗素宣布对富时中国指数系列的季度审核变更 调整结果将于2026年3月20日盘后生效 [2] - 富时中国50指数成分股将纳入新华保险（601336）(01336)和潍柴动力（000338）(02338) [2] - 富时中国50指数成分股将剔除民生银行（600016）(01988)和中兴通讯（000063）(00763) [2] 富时中国50指数备选股名单 - 富时罗素公布了富时中国50指数新一季的备选股名单 均为港股公司 [1] - 备选股名单包括：中国铝业（601600）(02600)、中国中免（601888）(01880)、翰森制药(03692)、山东黄金（600547）(01787)、三花智控（002050）(02050) [1]

香港经济与金融发展 - 香港国际金融中心地位稳固，全球金融中心指数评分排名世界第三[2] - 港股IPO规模按年上升两倍，高居全球第一[2] - 营商环境开放高效，经济自由度排名世界第一，世界竞争力排名重返全球前三[2] - 国际调解院总部、亚洲基础设施投资银行及国际统一私法协会办事处落户香港[2] - 科创成为香港经济发展新引擎，母公司在海外或内地的驻港公司数量超过1万间，创历史新高[2] - 北部都会区、河套香港园区建设加速推进[2] - 人才集聚效应显现，世界人才排名大幅跃升至全球第四、亚洲第一[2] 2025年港股IPO市场表现 - 2025年港股表现亮眼，有8只超大型新股上市[3] - 其中四只挺进全球十大IPO募资企业：宁德时代、紫金黄金国际、三一重工、赛力斯[3] - 恒瑞医药、三花智控、海天味业、奇瑞汽车紧随其后[3] - 八只超大型新股每只融资均超过100亿港元，占总融资额约五成，是港交所重夺全球IPO募资冠军的基石[4] - 宁德时代、三一重工、赛力斯、恒瑞医药、海天味业、三花智控均为A股上市公司，其赴港合计募资1033.2亿港元，占港股年内新股募资总额约38.25%[4] - 2025年已有包括纳芯微等19家A股上市公司新增登陆港股，合计募资约1400亿港元，占港交所年内IPO募资总额比例接近一半[4] - 小马智行-W、禾赛-W、文远知行-W等中概股公司回归港股，完成"港股+美股"双重上市[4]

股份数据 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份476,536,400，面值1元，股本476,536,400元[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份3,731,477,535，面值1元，股本3,731,477,535元[1] - 2026年2月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 截至2026年2月底，法定/注册股本总额4,208,013,935元[1] 发行股份情况 - 截至2026年2月底，H股已发行股份476,536,400，库存股0[2] - 2026年2月，H股已发行股份及库存股无增减[2] - 截至2026年2月底，A股已发行股份（不含库存股）3,723,126,514，库存股8,351,021[3] - 2026年2月，A股已发行股份（不含库存股）和库存股无增减[3] 公众持股要求 - 上市H股已发行股份（不含库存股）最低公众持股量要求为5%[3]

股份与股本 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份476,536,400股，股本476,536,400元[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份3,731,477,535股，股本3,731,477,535元[1] - 2026年2月，H股、A股法定/注册股份数目无增减[1] 已发行股份 - 截至2026年2月底，H股已发行股份476,536,400股，库存股0股[2] - 截至2026年2月底，A股已发行股份3,731,477,535股，库存股8,351,021股[3] - 2026年2月，H股、A股已发行股份及库存股数目无增减[2][3] 其他 - 上市H股最低公众持股量要求为5%，公司符合要求[3] - 截至2026年2月底，库存A股8,351,021股用于激励计划，未用完将注销[3]