报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年净利润36.66、42.46、47.48亿元（原2025 - 2026年为39.18、45.67亿元），可比公司25年PE平均估值39倍，目标价38.22元 [2] - 业绩符合预期，2024年营业收入279.47亿元，同比增长13.8%；归母净利润30.99亿元，同比增长6.1%；扣非归母净利润31.18亿元，同比增长6.9% [10] - 毛利率略有下降，现金流改善，2024年毛利率27.5%，同口径下同比下降0.2个百分点；2024年期间费用率13.6%，同口径下同比提升1.0个百分点；2024年经营活动现金流净额43.67亿元，同比增长17.3% [10] - 汽零业务毛利率改善，2024年汽零业务营收113.87亿元，同比增长14.9%；毛利率27.64%，同比提升0.5个百分点，预计2025年汽零业务将实现向上发展 [10] - 制冷空调业务维持稳健增长，2024年制冷空调业务营收165.61亿元，同比增长13.1%；毛利率27.35%，同比下降0.6个百分点 [10] - 机器人量产将近，公司将有望打开成长空间，特斯拉目标2025年生产5000个Optimus，2026年生产5万个；三花控股与峰岹智能将共同出资设立合资公司，预计公司或将拓宽人形机器人产品线 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为245.58、279.47、346.40、393.96、439.72亿元，同比增长15.0%、13.8%、23.9%、13.7%、11.6% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为35.53、37.10、43.49、50.38、56.33亿元，同比增长15.8%、4.4%、17.2%、15.8%、11.8% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为29.21、30.99、36.66、42.46、47.48亿元，同比增长13.5%、6.1%、18.3%、15.8%、11.8% [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为27.6%、27.5%、27.4%、27.6%、27.6%；净利率分别为11.9%、11.1%、10.6%、10.8%、10.8% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为18.9%、16.7%、17.6%、18.1%、18.5%；市盈率分别为37.9、35.7、30.2、26.1、23.3；市净率分别为6.2、5.7、4.9、4.5、4.1 [4] 可比公司估值比较 - 拓普集团、旭升集团、上声电子、中科三环、贝斯特、五洲新春等可比公司2025年PE平均估值38.91倍 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年货币资金分别为65.85、52.49、103.92、114.25、127.52亿元等 [13] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为245.58、279.47、346.40、393.96、439.72亿元等 [13] - 现金流量表方面，2023 - 2027年经营活动现金流分别为37.24、43.67、1.98、39.51、45.09亿元等 [13] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年成长能力中营业收入同比增长15.0%、13.8%、23.9%、13.7%、11.6%等 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年净利润36.66、42.46、47.48亿元，可比公司25年PE平均估值39倍，目标价38.22元 [2] - 业绩符合预期，2024年营收和归母净利润同比增长，4季度营收和扣非归母净利润同比、环比均增长，拟派发现金红利 [10] - 毛利率略有下降，现金流改善，受原材料价格上涨等影响，期间费用率同口径提升，经营活动现金流净额同比增长 [10] - 汽零业务毛利率改善，2024年营收同比增长，毛利率提升，预计2025年随主要客户销量回升向上发展 [10] - 制冷空调业务维持稳健增长，2024年营收同比增长，毛利率下降，跟随行业增长并巩固市场地位 [10] - 机器人量产将近，公司聚焦执行器业务，有望拓宽产品线，受益于人形机器人产业发展打开新增长空间 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为245.58、279.47、346.40、393.96、439.72亿元，同比增长15.0%、13.8%、23.9%、13.7%、11.6% [4] - 营业利润、归属母公司净利润等指标在各年有不同程度增长，毛利率维持在27.4% - 27.6%，净利率在10.6% - 11.9% [4] - 净资产收益率、市盈率、市净率等指标各年有变化 [4] 可比公司估值比较 - 列出拓普集团、旭升集团等可比公司2023 - 2026年每股收益和市盈率情况，调整后2025年平均市盈率38.91倍 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表中货币资金、应收票据等项目各年有变动，负债合计和股东权益合计也有相应变化 [13] - 利润表中营业收入、营业成本等逐年增长，净利润和归属于母公司净利润也呈上升趋势 [13] - 现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流各年情况不同，现金净增加额有正有负 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标各年有波动 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年三花智控业绩超预期，储能及机器人业务打开成长天花板 [1] - 制冷业务盈利坚挺，技术升级抓住结构性机会；汽零业务盈利稳健，完善全球产业版图 [3] - 战略布局“仿生机器人 + 储能”，有望打开新成长空间 [4] 各部分总结 事件 - 2025年3月26日公司发布2024年年报，2024年实现营收279.47亿元，同增13.80%，归母净利润30.99亿元，同增6.10%，扣非后归母净利润31.18亿元，同增6.89% [1] Q4业绩拆分 - 营收和净利方面，2024Q4营收73.84亿元，同增32.28%，环增7.22%，归母净利润7.97亿元，同增4.73%，环增1.27%，扣非后净利润8.70亿元，同增25.36%，环增20.67% [2] - 毛利率2024Q4为26.84%，同减2.40pct，环减1.32pct；净利率为10.73%，同减2.45pcts，环减0.86pcts [2] - 费用率方面，2024Q4期间费用率为12.89%，同减1.22pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.74%、4.85%、4.86%、 - 0.56%，同比变动 - 0.49pcts、 - 3.39pcts、 + 3.05pcts、 - 0.39pcts [2] 业务情况 - 制冷空调零部件业务2024年营收165.61亿元，同比上升13.09%，占总营收比重59.26%，毛利率27.35%，同减0.85pcts，公司巩固市场龙头地位，推进产品迭代和产业化，挖掘新市场机会，技术研发凸显钢制阀件优势，专注高潜力产品研发 [3] - 汽车零部件业务2024年营收113.86亿元，同增14.86%，占总营收比重40.74%，毛利率27.64%，同增0.21pcts，公司进行墨西哥、波兰及国内多地工厂建设和新产能布局，落实全球化供应版图 [3] 战略布局 - 储能方面聚焦主要客户，跟踪技术动向，跟进市场机会；仿生机器人方面优化产品性能指标，构筑工艺和专利技术护城河 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收326.16、373.01、423.97亿元，同比增速分别为16.7%、14.4%、13.7%，归母净利润为37.05、43.06、49.65亿元，同比增速分别为19.5%、16.2%、15.3%，当前股价对应PE分别为30、26、22倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|27,947|32,616|37,301|42,397| |增长率（%）|13.8|16.7|14.4|13.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,099|3,705|4,306|4,965| |增长率（%）|6.1|19.5|16.2|15.3| |每股收益（元）|0.83|0.99|1.15|1.33| |PE|36|30|26|22| |PB|5.7|5.1|4.5|3.9|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、成本、费用、利润、资产、负债等项目及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年三花智控业绩超预期，储能及机器人业务打开成长天花板 [1] - 制冷业务盈利坚挺，技术升级抓住结构性机会；汽零业务盈利稳健，完善全球产业版图 [3] - 战略布局“仿生机器人 + 储能”，有望打开新成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月26日公司发布2024年年报，2024年实现营收279.47亿元，同增13.80%，归母净利润30.99亿元，同增6.10%，扣非后归母净利润31.18亿元，同增6.89% [1] Q4业绩拆分 - 营收和净利方面，2024Q4营收73.84亿元，同增32.28%，环增7.22%，归母净利润7.97亿元，同增4.73%，环增1.27%，扣非后净利润8.70亿元，同增25.36%，环增20.67% [2] - 毛利率2024Q4为26.84%，同减2.40pct，环减1.32pct；净利率为10.73%，同减2.45pcts，环减0.86pcts [2] - 费用率方面，2024Q4期间费用率为12.89%，同减1.22pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.74%、4.85%、4.86%、 - 0.56%，同比变动 - 0.49pcts、 - 3.39pcts、 + 3.05pcts、 - 0.39pcts [2] 业务情况 - 制冷空调零部件业务2024年营收165.61亿元，同比上升13.09%，占总营收比重59.26%，毛利率27.35%，同减0.85pcts，公司巩固市场龙头地位，推进产品迭代和产业化，挖掘新市场机会，技术研发凸显钢制阀件优势，专注高潜力产品研发 [3] - 汽车零部件业务2024年营收113.86亿元，同增14.86%，占总营收比重40.74%，毛利率27.64%，同增0.21pcts，公司进行墨西哥、波兰及国内多地工厂建设和新产能布局，落实全球化供应版图 [3] 战略布局 - 储能方面聚焦主要客户，跟踪技术动向，跟进市场机会；仿生机器人方面优化产品性能指标，构筑工艺和专利技术护城河 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收326.16、373.01、423.97亿元，同比增速分别为16.7%、14.4%、13.7%，归母净利润为37.05、43.06、49.65亿元，同比增速分别为19.5%、16.2%、15.3%，当前股价对应PE分别为30、26、22倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,947|32,616|37,301|42,397| |增长率（%）|13.8|16.7|14.4|13.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,099|3,705|4,306|4,965| |增长率（%）|6.1|19.5|16.2|15.3| |每股收益（元）|0.83|0.99|1.15|1.33| |PE|36|30|26|22| |PB|5.7|5.1|4.5|3.9|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了2024A - 2027E的预测情况，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [8][9]

业绩数据 - 2024年营业收入279.47亿元，同比上升13.80%[1] - 2024年营业利润37.10亿元，同比上升4.42%[1] - 2024年净利润30.99亿元，同比上升6.10%[1] 业务营收 - 2024年制冷空调电器零部件业务营收165.61亿元，同比升13.09%[1] - 2024年汽车零部件业务营收113.86亿元，同比升14.86%[1] 研发与专利 - 2024年研发投入13.52亿元，同比增23.25%，约占营收5%[2] - 截至2024年底获国内外专利授权4252项，发明专利2261项[2] 资金分配 - 2024年现金分红约13亿元，累计达83亿元[4] - 2024年股份回购金额3亿元，累计超11亿元[4] 公司治理 - 2024年拟定或修订20个公司治理制度，披露公告196份[5]

报告公司投资评级 - 给予三花智控“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年三花智控双轮驱动营收增长14%，全球化布局助推汽车业务高增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [1][3][5] 各部分总结 公司整体业绩 - 2024年公司实现营业收入279.47亿元，同比提升13.80%；归母净利润30.99亿元，同比提升6.10%；2024Q4营业收入73.84亿元，同比增长32.29%，环比增长7.22%；归母净利润7.97亿元，同比增长4.71%，环比增长1.24% [3] 分业务情况 - 2024年制冷空调电器零部件业务收入165.61亿元，约占总收入59%，同比增长13.09%；汽车零部件业务收入113.87亿元，约占总收入41%，同比增长14.86% [4] - 2024年公司毛利76.78亿元，整体毛利率27.47%；制冷业务毛利45.30亿元，约占总毛利59%，毛利率27.35%，同比变化 - 0.62%；汽车业务毛利31.48亿元，约占总毛利41%，毛利率27.64%，同比变化 + 0.53% [4] 费用结构 - 2024年销售费用7.26亿元，同增9.50%，销售费用率2.60%，较去年减少0.10pcts；管理费用17.67亿元，同增19.72%，管理费用率6.32%，较去年增加0.31pcts；财务费用 - 0.44亿元，较去年同期 - 0.73亿元有所下降；研发费用13.52亿元，同增23.25%，研发费用率4.84%，较去年增加0.37pcts [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收为318.18/371.79/471.07亿元，归母净利润分别为37.41/43.63/51.63亿元，EPS分别为1.00/1.17/1.38元 [5][6] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，包括各年度流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本等项目及对应比率变化 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，Q4营收增长提速，政策拉动下2025年有望持续获取下游订单增量带动收入增长 [1] - 制冷业务拖累盈利，费用率延续提升，新兴业务机器人和储能注入长期增长动力 [2] - 公司业务多元拓展，长期具备成长动能，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为245.58亿、279.47亿、318.29亿、359.38亿、403.99亿元，增长率分别为15.04%、13.80%、13.89%、12.91%、12.41% [4][12] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为29.21亿、30.99亿、36.25亿、41.16亿、46.35亿元，增长率分别为13.51%、6.10%、16.98%、13.55%、12.59% [4][12] - 2023 - 2027E毛利率分别为64.42%、27.47%、27.63%、27.73%、27.78%，净利率分别为11.89%、11.09%、11.39%、11.45%、11.47% [12] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E资产总计分别为318.91亿、363.55亿、403.15亿、403.91亿、488.59亿元，负债和股东权益总计与资产总计对应相等 [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为43.36%、46.31%、52.37%、45.98%、49.30% [12] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为37.24亿、43.67亿、43.10亿、49.14亿、49.83亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 12.09亿、 - 35.12亿、 - 23.40亿、 - 23.27亿、 - 19.79亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 10.92亿、 - 9.55亿、 - 46.72亿、 - 19.33亿、 - 18.53亿元 [12] 估值相关 - 2023 - 2027E市盈率分别为38.70、36.48、31.18、27.46、24.39 [4][12] - 2023 - 2027E市净率分别为6.32、5.86、5.96、5.24、4.61 [4][12] - 2023 - 2027E市销率分别为4.60、4.05、3.55、3.15、2.80 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为7.29、14.41、20.83、18.34、16.26 [4][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 全球清洁减碳和中国“双碳”背景下 能效升级或成制冷空调电器零部件行业增长点 下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求 [7] - 三花智控作为零部件龙头 发挥传统业务优势 汽车零部件产品不断优化升级 仿生机器人领域聚焦机电执行器 战略新兴业务积极拓展 收入业绩有望持续增长 [7] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为37.32/36.7亿股 总市值/流通为1130.54/1117.8亿元 12个月内最高/最低价为36.96/15.66元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现总营收279.47亿元 同比+13.80% 归母净利润30.99亿元 同比+6.10% 扣非归母净利润31.18亿元 同比+6.89% [4] - 2024Q4公司实现营收73.84亿元 同比+32.29% 归母净利润7.97亿元 同比+4.71% [5] - 2024年公司制冷空调电器零部件/汽车零部件业务收入分别为165.61/113.87亿元 分别同比+13.09/+14.86% [5] - 2024年公司国内/海外收入分别为154.47/125.01亿元 分别同比+15.24/+12.07% [5] 盈利能力 - 2024Q4公司毛利率为26.84% 同比-2.40pct 净利率为10.73% 同比-2.45pct [6] - 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为3.73/4.84/4.87/-0.56% 同比-0.49/-3.40/+3.06/-0.40pct [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,947|31,720|37,458|44,324| |营业收入增长率(%)|13.80%|13.50%|18.09%|18.33%| |归母净利（百万元）|3,099|3,776|4,550|5,531| |净利润增长率(%)|6.10%|21.82%|20.52%|21.55%| |摊薄每股收益（元）|0.84|1.01|1.22|1.48| |市盈率（PE）|27.99|29.94|24.85|20.44|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|27.62%|27.47%|27.72%|28.11%|28.43%| |销售净利率|11.89%|11.09%|11.90%|12.15%|12.48%| |销售收入增长率|15.04%|13.80%|13.50%|18.09%|18.33%| |EBIT增长率|36.13%|6.42%|17.39%|21.17%|21.21%| |净利润增长率|13.51%|6.10%|21.82%|20.52%|21.55%| |ROE|16.32%|16.06%|17.65%|18.94%|20.31%| |ROA|9.80%|9.12%|9.96%|10.78%|11.62%| |ROIC|13.41%|13.37%|14.38%|15.73%|17.21%| |EPS(X)|0.81|0.84|1.01|1.22|1.48| |PE(X)|36.30|27.99|29.94|24.85|20.44| |PB(X)|6.13|4.55|5.28|4.71|4.15| |PS(X)|4.47|3.14|3.56|3.02|2.55| |EV/EBITDA(X)|24.35|18.01|18.93|15.73|12.98| |经营性现金流（百万）|3,724|4,367|4,718|5,492|6,545| |投资性现金流（百万）|-1,209|-3,512|-2,843|-3,086|-3,007| |融资性现金流（百万）|-1,092|-955|-1,597|-1,917|-2,330|[12][13][14]

经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 279.47 亿元，同比上升 13.80%；归属于上市公司股东的净利润 30.99 亿元，同比上升 6.10%；营业毛利率 27.47%，同比下滑 0.15% [7] - 制冷空调电器零部件业务营业收入为 165.61 亿元，同比上升 13.09%；汽车零部件业务营业收入为 113.86 亿元，同比上升 14.86% [7] 风险应对 - 公司走全球化发展路线，在美国、墨西哥、波兰、越南等地建立海外生产基地，增加应对关税风险的能力 [7] - 与全球前十大制冷空调制造商及汽车制造商建立业务关系，对抗关税风险，并持续跟进关税政策变化 [7] 市场需求 - 空调市场需求增长源于气候变化带来温控需求提升，欧洲、非洲等地空调渗透率低，有长期市场扩容空间 [7] - 国内外政策驱动需求增加，国内消费升级政策如家电以旧换新拉动空调更新需求，国外如美国能效标准切换带来增量需求 [7] 客户合作 - 汽车零部件业务早年切入汽车热管理领域，在欧美、中国、日韩等地区完成战略客户布局，与奔驰、宝马等知名车企及电装等汽车热管理集成商合作 [7][8] 产业布局 - 仿生机器人领域聚焦机电执行器，配合客户产品研发、试制、迭代并实现量产，作为第三大核心战略板块拓展 [8] - 储能业务战略性收缩整机业务比重，聚焦储能热管理核心零部件领域，复用制冷空调领域技术和精密制造优势 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年的 PE 估值 35x，相当于 6 个月目标价 35.16 元 [3] 报告的核心观点 - 三花智控 2024 年实现收入 279.5 亿元，YoY + 13.8%，归母净利润 31.0 亿元，YoY + 6.1%；Q4 单季度收入 73.8 亿元，YoY + 32.3%，归母净利润 8.0 亿元，YoY + 4.7% [1] - 受益于以旧换新政策和市场需求提升，Q4 冷配和汽零业务收入同比快速增长；2025 年制冷零部件收入有望延续增长，汽零业务后续也有望快速增长 [1][2] - Q4 单季盈利能力同比下降，净利率为 10.8%，同比 - 2.8pct，因原材料价格上涨、关税政策及公允价值变动收益占比下降 [2] - Q4 经营性现金流同比提升，净额 23.7 亿元，YoY + 74.5%，因收入规模提升，销售商品、提供劳务收到的现金 YoY + 35.9% [2] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.00/1.20/1.48 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标分析 - 2023 - 2027 年主营收入预计从 245.6 亿元增长至 430.0 亿元，净利润从 29.2 亿元增长至 55.1 亿元 [3] - 2022Q2 - 2024Q4 各季度营业收入、归母净利、扣非归母净利等指标有不同程度的同比变化 [8] 财务报表预测和估值数据汇总 - 利润表：2023 - 2027 年营业收入、营业成本等项目有相应增长，毛利率维持在 27.5% - 27.7% [12] - 资产负债表：货币资金、应收帐款等项目有变化，资产负债率、负债权益比等指标有波动 [12] - 现金流量表：经营、投资、融资活动产生的现金流量有不同表现 [12] - 业绩和估值指标：EPS、PE、PB 等指标随年份变化 [12]