员工持股计划股份过户 - 2024年3月18日12840000股非交易过户至第三期员工持股计划账户[2] - 2024年11月4日1467852股非交易过户至第三期员工持股计划账户[3] 股份调整与解锁 - 2024年9月29日将52000股调整至预留份额，调整后预留股份为1467852股[2] - 2025年3月19日锁定期届满，解锁3852000股，比例30%，占总股本0.24%[5] 解锁相关规定与承诺 - 首次授予股票分三期解锁，比例30%、30%、40%[4] - 持有人承诺3852000股解锁股份延长锁定一年[7] 考核相关 - 公司内部考核等级有比例要求[4] - 第一个解锁期持有人2023年度考核无D等级，目标解锁份额可全部解锁[4] 备案文件 - 备案文件含第九届董事会相关会议决议[9]

公司会议 - 公司第九届董事会第二十次会议于2025年3月25日通讯表决召开，7位董事全出席[2] 员工持股计划 - 会议通过第三期员工持股计划第一个锁定期解锁条件成就议案，关联董事回避[3] - 本次解锁公司股票385.2万股，解锁比例30%，占总股本0.24%[3] - 解锁后持有人自2025年3月20日起至2026年3月19日再自愿锁定一年[3]

财报披露 - 公司于2025年3月12日披露《公司2024年年度报告》及其摘要[1] 业绩说明会 - 公司定于2025年3月27日15:00 - 16:30举行2024年度业绩网上说明会[1][2][3] - 会议召开方式为网络文字互动[2] - 投资者可于2025年3月27日前征集问题，当天15:00 - 16:30在线参与[2][3] 出席人员 - 董事长任海亮、独立董事吕岩等出席说明会[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 23.0 亿元、27.3 亿元、31.2 亿元，对应 3 月 19 日收盘价 15.97 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.3 倍、9.5 倍、8.3 倍；考虑公司三大主业稳步向上，光伏优质产能释放带来明显业绩增长，整体 PE 估值较低，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [6] 相关目录总结 市场与基础数据 - 2025 年 3 月 19 日收盘价 15.97 元，年内最高/最低 16.37/11.10 元，流通 A 股/总股本 16.25/16.27 亿，流通 A 股市值 259.52 亿元，总市值 259.79 亿元 [2][4] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.13 元，摊薄每股收益 1.13 元，每股净资产 6.31 元，净资产收益率 17.80% [2] 事件描述 - 3 月 12 日公司披露 2024 年年报，2024 年实现营业收入 185.6 亿元，同比下滑 6.0%，归母净利润 18.3 亿元，同比增长 0.5%；24Q4 单季度实现营业收入 49.8 亿元，同比增长 25.4%，净利润 9.1 亿元，同比增长 4.4 倍，环比增长 2.2 倍，超市场预期 [2][7] 事件点评 光伏板块 - 2024 年光伏板块收入 110.7 亿元，出货 17.2GW，同比增长 73%，估算全年平均毛利 0.12 元/W，组件端平均盈利约 4 - 5 分/W；2024 年下半年印尼电池片产能释放，毛利率大幅上行，预计 2025 年印尼出货 3.5GW +，有望持续贡献超额利润；公司整体电池片产能 23GW、组件产能 17GW，预计今年出货量 20GW 以上 [3] 磁材器件 - 2024 年磁材器件收入 45.8 亿元，出货 23.2 万吨，同比增长 17%；截至 2024 年底磁材产能 29 万吨，是全球最大铁氧体磁性材料生产企业；估算 2024 年磁材吨毛利 0.45 万元，24H2 环比 24H1 略有上升；器件方面，铜片电感作为芯片供电模块，主流 AI 服务器里用量约 200 - 300 个，预计未来几年复合增长超 20%；EMC 滤波器件广泛用于新能源车，单车价值约 100 - 200 元，已获得多个新能源车企定点开发和生产 [4] 锂电产业 - 2024 年锂电产业收入 24.2 亿元，出货 5.31 亿支，同比增长 56%，估算单支毛利约 0.58 元，年度呈上行趋势；主打 18650、21700 系列产品，产能 7GWh，下游应用以电动二轮车为主，占比约 70%，电动工具占比 10% +，智能家居领域占比 10% +，剩余为储能等，今年出货目标超 6 亿支 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|19,721|18,559|20,504|24,750|28,888| |YoY(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |净利润(百万元)|1,816|1,827|2,295|2,725|3,119| |YoY(%)|8.8|0.6|25.6|18.7|14.5| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |EPS(摊薄/元)|1.12|1.12|1.41|1.68|1.92| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.3|17.7| |P/E(倍)|14.3|14.2|11.3|9.5|8.3| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.1|1.8|1.5| |净利率(%)|9.2|9.8|11.2|11.0|10.8|[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年年报显示公司营收下滑但归母净利润微增，Q4 单季度营收和净利润增长超预期，光伏板块印尼产能释放、磁材器件龙头地位巩固、锂电聚焦小动力领域，三大主业稳步向上，优质产能释放带来业绩增长，整体 PE 估值较低 [1][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3 月 12 日公司披露 2024 年年报，2024 年实现营业收入 185.6 亿元，同比下滑 6.0%，归母净利润 18.3 亿元，同比增长 0.5%；24Q4 单季度营收 49.8 亿元，同比增长 25.4%，净利润 9.1 亿元，同比增长 4.4 倍，环比增长 2.2 倍，超市场预期 [1] 市场数据 - 2025 年 3 月 19 日收盘价 15.97 元，年内最高/最低 16.37/11.10 元，流通 A 股/总股本 16.25/16.27 亿，流通 A 股市值 259.52 亿，总市值 259.79 亿 [3][4] 事件点评 - 光伏板块：2024 年实现收入 110.7 亿元，出货 17.2GW，同比增长 73%，估算全年平均毛利 0.12 元/W，组件端平均盈利约 4 - 5 分/W；2024 年下半年印尼电池片产能释放，毛利率大幅上行，预计 2025 年印尼出货 3.5GW +，有望持续贡献超额利润；公司整体电池片产能 23GW、组件产能 17GW，预计今年出货量 20GW 以上 [3] - 磁材器件：2024 年实现收入 45.8 亿元，出货 23.2 万吨，同比增长 17%；截至 2024 年底磁材产能 29 万吨，是全球最大铁氧体磁性材料生产企业，估算 2024 年磁材吨毛利 0.45 万元，24H2 环比 24H1 略有上升；器件方面，铜片电感主流 AI 服务器里用量约 200 - 300 个，预计未来几年复合增长超 20%，EMC 滤波器件单车价值约 100 - 200 元，已获得多个新能源车企定点开发和生产 [4] - 锂电：2024 年实现收入 24.2 亿元，出货 5.31 亿支，同比增长 56%，估算单支毛利约 0.58 元，呈上行趋势；主打 18650、21700 系列产品，产能 7GWh，下游应用电动二轮车占比约 70%，电动工具占比 10% +，智能家居领域占比 10% +，剩余为储能等，今年出货目标超 6 亿支 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 23.0 亿元、27.3 亿元、31.2 亿元，对应 3 月 19 日收盘价 15.97 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.3 倍、9.5 倍、8.3 倍 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,721|18,559|20,504|24,750|28,888| |YoY(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |净利润(百万元)|1,816|1,827|2,295|2,725|3,119| |YoY(%)|8.8|0.6|25.6|18.7|14.5| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |EPS(摊薄/元)|1.12|1.12|1.41|1.68|1.92| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.3|17.7| |P/E(倍)|14.3|14.2|11.3|9.5|8.3| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.1|1.8|1.5| |净利率(%)|9.2|9.8|11.2|11.0|10.8| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [10][11]

磁材器件板块 - 2024 年磁材器件板块收入约 46 亿元，磁性材料出货 23.2 万吨，同比增长 17% [1] - 定位“横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件”，巩固铁氧体永磁和软磁龙头地位 [1] - 永磁铁氧体以提升家电和汽车行业市占率为首要任务 [1] - 软磁巩固铁氧体软磁优势，加大金属磁粉心等开发，拓展新能源汽车等市场 [1] - 塑磁巩固细分领域小龙头地位并扩产增效 [1] - 器件板块延伸发展永磁机壳定子、软磁电感及 EMC 滤波器件等 [1][2] 铜片电感 - 是芯片供电模块核心元件，应用于服务器等领域，主流 AI 服务器用量约 200 - 300 个，预计未来几年复合增长超 20% [3] - 已批量配套国内外知名客户，成长空间良好 [3] EMC 滤波器件 - 应用于新能源汽车多个系统，单车应用价值约 100 - 200 元 [4] - 已获多个新能源车企定点开发和生产，随车型放量带动业务增长 [4] 光伏市场 - 欧洲市场年初需求好转，行业自律落地，原材料价格企稳，推动组件价格上涨 [5] - 6 月 1 日起国内光伏项目上网电量进电力市场，出现抢装致价格上涨，欧洲价格随预期需求和原材料价格波动 [5] 印尼基地 - 去年 Q3 产能爬坡，Q4 规模化出货，目前盈利每瓦小几美分，预计 2025 年出货 3.5GW +，客户终端以美国市场为主 [5] - 现阶段以电池出货为主，适度进行组件出货 [5] - 成本比国内高，前期非硅成本翻一倍，随产出起量成本下降，25 年有降本空间 [5][6] 其他生产基地 - N 型电池生产基地在四川宜宾，实际产能超 15GW，供内部使用为主 [6] - 组件生产基地在江苏连云港，去年组件端平均盈利 4 - 5 分/W [6] 美国市场 - 订单价格有波动，但主要合作伙伴价格体系与 24 年基本稳定 [6] - 预计 2025 年北美市场带来业绩弹性，应对政策变化坚持本地化生产和数据管理，全球寻找投资机会分散风险 [6] 锂电业务 - 去年锂电池出货 5.3 亿支，电动两轮车市占率提升，越南等市场突破，电动工具出货翻番，智能家居出货增速显著 [6] - 今年出货目标超 6 亿支 [6] - 去年下游应用电动二轮车占比约 70%，电动工具占比 10% +，智能家居领域占比 10% +，其余为储能等领域 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司磁材业务稳健发展，锂电业务通过差异化战略实现产品和地域的突破，虽光伏产业链价格及盈利整体承压，但公司利用差异化竞争优势保持较好盈利，看好公司多元化业务布局和差异化战略带来的长期发展潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入185.59亿元，同比减少5.95%（调整后），归母净利润18.27亿元，同比增长0.46%（调整后）；2024Q4实现营业收入49.77亿元，同比增长25.57%，归母净利润9.00亿元，同比增长441.71%，环比增长213.59% [1] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润20.93/23.10/25.65亿元（上调1%/上调1%/新增），当前股价对应2025年PE为12倍 [3] 业务情况 光伏业务 - 2024年光伏产品（组件 + 电池）出货同比高增72.64%至17.18GW，营业收入同比减少13.36%至110.70亿元，毛利率同比减少2.47个pct至18.74% [1] - 产能上印尼高效电池产能建成投产，通过东南亚四国外产能布局打开优质市场；产品上2024年底实现量产N型电池效率26.5%，并推出针对化产品；市场上国内市场出货翻倍增长，欧洲扩展到东欧和南欧部分国家，新增巴西、美国等地销售布局 [2] 磁材业务 - 2024年磁材出货量同比增长16.88%至23.20万吨，营业收入同比小幅增长1.91%至38.12亿元，毛利率同比增长0.83个pct至27.32% [2] - 完成国内产能建设，启动泰国软磁基地布局，推进新产品开发，推动磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车等领域应用 [2] 锂电业务 - 2024年锂电产品出货量同比增长56.05%至5.31亿支，带动营业收入同比增长17.74%至24.15亿元，毛利率同比增长6.74个pct至12.66% [3] - 聚焦小动力领域，2024年小圆柱电池出货量维持国内前三，保持7GWh产能高稼动率，在电动两轮车、电动工具等市场取得突破 [3] 其他数据 - 总股本16.27亿股，总市值252.30亿元，一年最低/最高11.10/16.37元，近3月换手率67.48% [5] - 1个月相对收益18.15%，绝对收益19.86%；3个月相对收益13.85%，绝对收益16.27%；1年相对收益 - 5.32%，绝对收益7.15% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年营收185.59亿元同比降5.95%，归母净利润18.27亿元同比增0.46%；Q4营收49.77亿元同比增25.57%，归母净利润9.00亿元同比增441.71%、环比增213.59%，Q4业绩超预期 [1] - 光伏产品出货规模高增，盈利能力行业领先；磁材业务龙头地位维持，出货量及盈利能力稳步提升；锂电业务通过差异化战略实现市场开拓，小圆柱出货量维持行业前三 [1][2][3] - 看好公司多元化业务布局和差异化战略带来的长期发展潜力，小幅调整原盈利预测，预计25 - 27年归母净利润20.93/23.10/25.65亿元，当前股价对应25年PE为12倍 [3] 各业务情况总结 光伏业务 - 2024年光伏产品出货同比高增72.64%至17.18GW，营收同比降13.36%至110.70亿元，毛利率同比降2.47个pct至18.74% [1] - 产能上印尼高效电池产能建成投产，通过东南亚四国外产能布局打开优质市场；产品上2024年底量产N型电池效率达26.5%，推出针对化产品；市场上国内出货翻倍增长，欧洲扩展到东欧和南欧部分国家，新增巴西、美国等地销售布局 [2] 磁材业务 - 2024年磁材出货量同比增16.88%至23.20万吨，营收同比小幅增1.91%至38.12亿元，毛利率同比增0.83个pct至27.32% [2] - 完成国内产能建设，启动泰国软磁基地布局，推进新产品开发，推动磁粉心等在算力和新能源汽车等领域应用 [2] 锂电业务 - 2024年锂电产品出货量同比增56.05%至5.31亿支，营收同比增17.74%至24.15亿元，毛利率同比增6.74个pct至12.66% [3] - 聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量维持国内前三，保持7GWh产能高稼动率，在电动两轮车、电动工具等市场取得突破 [3] 盈利预测与估值相关总结 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,721|18,559|20,425|22,203|24,048| |营业收入增长率|1.39%|-5.89%|10.06%|8.71%|8.31%| |净利润（百万元）|1,816|1,827|2,093|2,310|2,565| |净利润增长率|8.80%|0.58%|14.56%|10.38%|11.02%| |EPS（元）|1.12|1.12|1.29|1.42|1.58| |ROE（归属母公司)（摊薄）|20.17%|18.12%|18.29%|17.89%|17.62%| [4] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|14|14|12|11|10| |PB|2.8|2.5|2.2|2.0|1.7| |EV/EBITDA|8.8|8.6|7.9|6.7|5.7| |股息率|2.5%|2.9%|3.3%|3.7%|4.1%| [12] 财务报表相关总结 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|19,721|18,559|20,425|22,203|24,048| |营业成本|15,633|14,888|16,608|17,994|19,420| |净利润|1,826|1,828|2,094|2,312|2,566| |归属母公司净利润|1,816|1,827|2,093|2,310|2,565| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,894|3,522|4,884|3,836|4,215| |投资活动产生现金流|-982|-1,532|-1,102|-1,050|-1,050| |融资活动现金流|-478|-2,976|-1,399|-645|-713| |净现金流|2,542|-948|2,383|2,142|2,452| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|21,196|24,212|26,088|28,739|31,590| |总负债|12,007|13,942|14,459|15,636|16,845| |股东权益|9,188|10,270|11,629|13,103|14,744| [10] 其他指标总结 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.7%|19.8%|18.7%|19.0%|19.2%| |ROE（摊薄）|20.2%|18.1%|18.3%|17.9%|17.6%| |经营性ROIC|19.4%|18.4%|19.0%|20.7%|22.7%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|57%|58%|55%|54%|53%| |流动比率|1.27|1.26|1.29|1.36|1.43| |速动比率|1.10|0.97|1.06|1.13|1.20| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.25%|1.27%|1.25%|1.25%|1.25%| |管理费用率|2.90%|3.26%|3.00%|3.00%|3.00%| |研发费用率|4.45%|3.89%|3.80%|3.80%|3.80%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.39|0.45|0.51|0.57|0.63| |每股经营现金流|2.39|2.17|3.00|2.36|2.59| |每股净资产|5.54|6.20|7.03|7.94|8.95| [12]

报告公司投资评级 - 给予横店东磁“买入”评级（维持评级） [3][7] 报告的核心观点 - 公司光伏锂电成长可期，磁材器件稳中有进，预计2025 - 2027年分别实现营收209.13亿元、240.18亿元和268.53亿元，实现归母净利润分别为20.46亿元、22.70亿元和25.39亿元，同比增长12%、11%、11.8%，对应EPS分别为1.26、1.4、1.56元，当前股价对应的PE倍数分别为12X、10.8X、9.7X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为197.33亿元、185.59亿元、209.13亿元、240.18亿元、268.53亿元，增长率分别为1.5%、 - 6.0%、12.7%、14.8%、11.8% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为18.18亿元、18.27亿元、20.46亿元、22.70亿元、25.39亿元，增长率分别为8.9%、0.5%、12.0%、11.0%、11.8% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为19.9%、17.8%、17.7%、17.1%、16.8% [1] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为1.12元、1.12元、1.26元、1.40元、1.56元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为13.5倍、13.5倍、12.0倍、10.8倍、9.7倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为2.7倍、2.4倍、2.2倍、1.9倍、1.6倍 [1] 事件情况 - 2025年3月12日公司发布2024年年报，报告期内实现营收185.59亿元，同比 - 5.95%，实现归母净利润18.27亿元，同比 + 0.46%，实现扣非归母净利润16.72亿元，同比 - 17.44%；24Q4单季度实现营业收入49.77亿元，环比 + 23.98%，归母净利润9.00亿元，环比 + 213.22%，扣非净利润7.87亿元，环比 + 175.22% [1] 业务板块情况 光伏产品 - 2024年实现营收110.7亿元，同比 - 13.36%，实现出货17.2GW，同比 + 73%，预计24Q4单季度出货约5GW，环比 + 70%，印尼产能放量带来利润弹性，单季度综合毛利率31.05%/18.31%，环比 + 14.23/11.31个pct [2] - 预计2025年印尼基地通过增加投资、提产增效，实现出货3.5GW + [2] - 深化差异化竞争策略，2024年推动激光技术、Poly - finger应用，量产N型电池效率提升至26.5%，优质品率达到98.17%，非硅成本控制业内领先，为多元化应用场景打造组件产品，储备新型封装互联组件技术 [2] 磁材器件 - 市场端永磁铁氧体提升主流客户采购占比，获高端市场定点项目，软磁铁氧体寻求差异化市场，推动器件在算力和新能源汽车领域应用 [2] - 产能端推进海内外生产基地布局，完成多个产线扩建项目建设，启动泰国软磁基地布局 [2] - 2024年贡献收入45.78亿元，出货23.2万吨，同比增长17%，磁性材料毛利率27.32%，同比提升0.83个pct [2] 锂电产业 - 聚焦小动力领域，维持7GWh产能高稼动率，在各领域实现突破 [2] - 2024年实现收入24.15亿元，出货5.31亿支，同比增长56%，小圆柱电池出货量国内前三，毛利率12.66%，同比提升6.74个pct [2] 股票信息 - 行业为电力设备及新能源 [3] - 2025年3月11日收盘价为13.74元 [3] - 总市值为223.5102亿元，流通市值为223.2830亿元 [3] - 总股本为16.2671亿股，流通股本为16.2506亿股 [3] - 近3月日均成交额为1.8830亿元 [3] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为145.49亿元、165.73亿元、204.77亿元、234.78亿元、284.10亿元 [9] - 2023 - 2027年非流动资产分别为66.59亿元、76.39亿元、80.86亿元、87.60亿元、92.87亿元 [9] - 2023 - 2027年资产总计分别为212.08亿元、242.12亿元、285.64亿元、322.38亿元、376.97亿元 [9] - 2023 - 2027年流动负债分别为114.44亿元、131.97亿元、159.92亿元、177.28亿元、209.48亿元 [9] - 2023 - 2027年非流动负债分别为5.66亿元、7.44亿元、8.03亿元、8.14亿元、8.30亿元 [9] - 2023 - 2027年负债合计分别为120.10亿元、139.42亿元、167.95亿元、185.42亿元、217.78亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为197.33亿元、185.59亿元、209.13亿元、240.18亿元、268.53亿元 [9] - 2023 - 2027年营业成本分别为157.14亿元、148.88亿元、169.20亿元、194.12亿元、216.05亿元 [9] - 2023 - 2027年净利润分别为18.28亿元、18.28亿元、20.52亿元、22.75亿元、25.45亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为39.00亿元、35.22亿元、44.53亿元、26.90亿元、47.05亿元 [9] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 9.89亿元、 - 15.32亿元、 - 10.82亿元、 - 14.29亿元、 - 14.10亿元 [9] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 4.76亿元、 - 29.76亿元、 - 5.48亿元、12.76亿元、0.24亿元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为1.5%、 - 6.0%、12.7%、14.8%、11.8%；营业利润增长率分别为17.8%、1.6%、7.4%、11.5%、9.9%；归属母公司净利润增长率分别为8.9%、0.5%、12.0%、11.0%、11.8% [9] - 2023 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为20.4%、19.8%、19.1%、19.2%、19.5%；净利率分别为9.3%、9.9%、9.8%、9.5%、9.5%；ROE分别为19.9%、17.8%、17.7%、17.1%、16.8%；ROIC分别为14.7%、15.4%、14.7%、12.7%、12.4% [9] - 2023 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为56.6%、57.6%、58.8%、57.5%、57.8%；净负债比率分别为 - 72.8%、 - 78.1%、 - 93.3%、 - 86.8%、 - 93.9%；流动比率分别为1.3、1.3、1.3、1.3、1.4；速动比率分别为1.1、0.9、1.0、1.1、1.1 [9] - 2023 - 2027年营运能力方面，总资产周转率分别为1.02、0.82、0.79、0.79、0.77；应收账款周转率分别为7.9、6.3、6.0、6.1、6.1；应付账款周转率分别为3.7、2.8、2.2、2.4、2.4 [9] - 2023 - 2027年每股指标方面，每股收益分别为1.12元、1.12元、1.26元、1.40元、1.56元；每股经营现金流分别为2.40元、2.17元、2.74元、1.65元、2.89元；每股净资产分别为5.54元、6.20元、7.00元、8.04元、9.21元 [9] - 2023 - 2027年估值比率方面，P/E分别为13.5、13.5、12.0、10.8、9.7；P/B分别为2.7、2.4、2.2、1.9、1.6；EV/EBITDA分别为7.3、6.4、5.3、4.4、3.1 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示收入185.59亿元同比降5.95%，归母净利18.27亿元同增0.46%，24Q4收入和归母净利同比、环比均大幅增长 [7] - 光伏深耕海外市场、印尼产能释放贡献盈利，2024年出货17.2GW同增约73%，海外出货占比50%+，Q4出货超5GW，印尼电池产能释放，预计2025年出货20GW+ [7] - 磁性材料稳中有进，2024年收入近46亿，出货23.2万吨同增17%，毛利率维持27%+，永磁铁氧体市占率约22%，磁粉心及纳米晶器件获多家客户定点开发生产 [7] - 锂电加速成长、量利修复显著，2024年业务收入约24亿，出货5.31亿支同增56%，毛利率提升至12.7% [7] - 考虑行业竞争加剧下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润19.1/22.1/25亿元，同比+5%/+16%/+13% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19733|18559|24628|29392|34307| |同比（%）|1.45|(5.95)|32.71|19.34|16.72| |归母净利润（百万元）|1818|1827|1911|2209|2500| |同比（%）|8.94|0.46|4.59|15.63|13.15| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.12|1.12|1.17|1.36|1.54| |P/E（现价&最新摊薄）|13.52|13.46|12.86|11.13|9.83| [1] 市场数据 - 收盘价15.11元，一年最低/最高价11.10/16.37元，市净率2.44倍，流通A股市值24554.63百万元，总市值24579.62百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.20元，资产负债率57.58%，总股本1626.71百万股，流通A股1625.06百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|16573|27792|33350|41434| |非流动资产|7639|9149|9737|10520| |资产总计|24212|36941|43087|51954| |流动负债|13197|22053|26028|32433| |非流动负债|744|2744|2744|2744| |负债合计|13942|24797|28773|35177| |归属母公司股东权益|10082|11946|14105|16556| |少数股东权益|188|198|209|221| |所有者权益合计|10270|12144|14314|16777| |负债和股东权益|24212|36941|43087|51954| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18559|24628|29392|34307| |营业成本(含金融类)|14888|20223|24144|28348| |税金及附加|85|86|103|120| |销售费用|236|308|367|412| |管理费用|604|763|882|961| |研发费用|722|887|1029|1166| |财务费用|(167)|(112)|228|324| |加:其他收益|160|209|235|274| |投资净收益|0|74|59|103| |公允价值变动|(2)|25|20|20| |减值损失|(233)|(605)|(435)|(521)| |资产处置收益|1|12|15|17| |营业利润|2116|2189|2533|2870| |营业外净收支|7|(6)|(10)|(14)| |利润总额|2124|2182|2523|2855| |减:所得税|296|262|303|343| |净利润|1828|1920|2220|2513| |减:少数股东损益|1|10|11|13| |归属母公司净利润|1827|1911|2209|2500| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.17|1.36|1.54| |EBIT|2166|2361|2867|3300| |EBITDA|2842|3598|4250|4833| |毛利率(%)|19.78|17.89|17.86|17.37| |归母净利率(%)|9.84|7.76|7.52|7.29| |收入增长率(%)|(5.95)|32.71|19.34|16.72| |归母净利润增长率(%)|0.46|4.59|15.63|13.15| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3522|622|5986|6947| |投资活动现金流|(1532)|(3272)|(2342)|(2732)| |筹资活动现金流|(2976)|8735|1467|2342| |现金净增加额|(948)|6085|5111|6557| |折旧和摊销|676|1237|1383|1533| |资本开支|(1113)|(2837)|(2036)|(2408)| |营运资本变动|811|(3304)|1499|1848| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.20|7.33|8.65|10.16| |最新发行在外股份（百万股）|1627|1627|1627|1627| |ROIC(%)|16.19|12.33|10.35|9.95| |ROE - 摊薄(%)|18.12|15.99|15.66|15.10| |资产负债率(%)|57.58|67.13|66.78|67.71| |P/E（现价&最新股本摊薄）|13.46|12.86|11.13|9.83| |P/B（现价）|2.44|2.06|1.75|1.49| [8]