文章核心观点 - 横店东磁盈利能力稳步提升，2025年第一季度营收和净利润同比增长，各板块业务发展良好，但经营现金流下降，财务结构不断优化 [2][3] 公司业绩表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入52.22亿元，同比增长23.35%；净利润4.58亿元，同比增长29.65% [2] - 公司净利润自2016年开始连续九年保持不间断增长，2015 - 2024年净利润整体增幅为4.66倍 [2] - 2024年磁材器件收入45.78亿元，出货23.2万吨，同比增长17%；光伏产业收入110.7亿元，出货17.2GW，同比增长73%；锂电产业收入24.15亿元，出货5.31亿支，同比增长56% [2] 销售费用情况 - 2025年第一季度公司销售费用为6925万元，同比增长20.16%，自2024年第一季度以来连续五个季度增长 [3] 业绩增长原因 - 公司持续加大市场拓展力度、开发新产品新领域以及有效释放先进产能，各板块盈利同比增加 [3] 经营现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为35.22亿元，同比下降9.68%，2025年第一季度再度同比下降44.29%至2.65亿元 [3] - 公司解释经营现金流下降主要因用于购买商品开立的票据到期偿还同比增加所致 [3] 财务结构情况 - 从2018年开始公司财务费用已连续七年为负数，2025年第一季度为 - 1.42亿元，同比下降676.93% [3] - 截至2025年第一季度末公司资产负债率为55.03%，较2024年同期的58.02%下降2.99个百分点 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收52.2亿元，同环比增23.4％/4.9％，归母净利润4.6亿元，同环比增29.7%/-49.1％，业绩符合市场预期 [7] - 2025年Q1光伏出货5.9GW，同增约65%，预计全年出货20GW+；磁材出货约5.3万吨，同增约3%；锂电池Q1出货1.28亿支，同增约28.5% [7] - 2025年Q1期间费用2亿元，同环比降43.8%/-31.5%，费用率3.9%，同环比降4.6/-2.1pct；经营性现金流2.6亿元，同环比降44.5%/-88.5% [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润19.1/22.1/25亿元，同比增5%/+16%/+13% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19733|18559|24628|29392|34307| |同比（%）|1.45|-5.95|32.71|19.34|16.72| |归母净利润（百万元）|1818|1827|1911|2209|2500| |同比（%）|8.94|0.46|4.59|15.63|13.15| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.12|1.12|1.17|1.36|1.54| |P/E（现价&最新摊薄）|13.52|13.46|12.86|11.13|9.83| [1] 市场数据 - 收盘价13.01元，一年最低/最高价11.10/16.37元，市净率2.01倍，流通A股市值21142.00百万元，总市值21163.52百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.47元，资产负债率55.03%，总股本1626.71百万股，流通A股1625.06百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|16573|27792|33350|41434| |非流动资产|7639|9149|9737|10520| |资产总计|24212|36941|43087|51954| |流动负债|13197|22053|26028|32433| |非流动负债|744|2744|2744|2744| |负债合计|13942|24797|28773|35177| |归属母公司股东权益|10082|11946|14105|16556| |少数股东权益|188|198|209|221| |所有者权益合计|10270|12144|14314|16777| |负债和股东权益|24212|36941|43087|51954| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18559|24628|29392|34307| |营业成本(含金融类)|14888|20223|24144|28348| |税金及附加|85|86|103|120| |销售费用|236|308|367|412| |管理费用|604|763|882|961| |研发费用|722|887|1029|1166| |财务费用|-167|-112|228|324| |加:其他收益|160|209|235|274| |投资净收益|0|74|59|103| |公允价值变动|-2|25|20|20| |减值损失|-233|-605|-435|-521| |资产处置收益|1|12|15|17| |营业利润|2116|2189|2533|2870| |营业外净收支|7|-6|-10|-14| |利润总额|2124|2182|2523|2855| |减:所得税|296|262|303|343| |净利润|1828|1920|2220|2513| |减:少数股东损益|1|10|11|13| |归属母公司净利润|1827|1911|2209|2500| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.17|1.36|1.54| |毛利率(%)|19.78|17.89|17.86|17.37| |归母净利率(%)|9.84|7.76|7.52|7.29| |收入增长率(%)|-5.95|32.71|19.34|16.72| |归母净利润增长率(%)|0.46|4.59|15.63|13.15| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3522|622|5986|6947| |投资活动现金流|-1532|-3272|-2342|-2732| |筹资活动现金流|-2976|8735|1467|2342| |现金净增加额|-948|6085|5111|6557| |折旧和摊销|676|1237|1383|1533| |资本开支|-1113|-2837|-2036|-2408| |营运资本变动|811|-3304|1499|1848| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.20|7.33|8.65|10.16| |最新发行在外股份（百万股）|1627|1627|1627|1627| |ROIC(%)|16.19|12.33|10.35|9.95| |ROE - 摊薄(%)|18.12|15.99|15.66|15.10| |资产负债率(%)|57.58|67.13|66.78|67.71| |P/E（现价&最新股本摊薄）|13.46|12.86|11.13|9.83| |P/B（现价）|2.44|2.06|1.75|1.49| [8]

关联交易额度 - 2025年度公司与关联方预计增加交易额度3500万元[1] - 采购好乐多产品预计增加2500万元[4] - 采购农副产品产品预计增加1000万元[4] 采购情况 - 2025年1 - 3月采购好乐多产品实际占比0.14%，与预计差异-36.20%[4] - 2025年1 - 3月采购农副产品产品实际占比0.09%，与预计差异-74.22%[4] 关联方业绩 - 截至2025年3月31日，好乐多营收20096.80万元，净利润78.76万元[6] - 截至2025年3月31日，农副产品营收3498.65万元，净利润 - 12.57万元[6] 其他信息 - 关联交易价格遵循市场化定价原则[8] - 独立董事认为新增关联交易定价公允，同意提交董事会审议[11]

会议情况 - 公司第九届董事会第二十一次会议于2025年4月18日召开，7位董事全出席[2] 议案审议 - 以7票同意通过《公司2025年第一季度报告》[3] - 以4票同意通过《公司关于新增日常关联交易预计额度的议案》[3] 数据要点 - 预计与关联方增加交易额度3500万元[3] 公告披露 - 《公司2025年第一季度报告》等两公告于4月21日披露[3][5]

文章核心观点 横店东磁2024年年度股东大会召开，公司虽面临行业困境但保持盈利，采取差异化战略并进行原材料战略储备应对市场变化 [1][2][3] 公司业绩 - 2024年实现营业收入185.59亿元，同比下降5.95%，归母净利润18.27亿元，同比增长0.46% [2][9] - 光伏产业收入110.70亿元，同比下降13.36%，出货17.18GW，同比增长72.64% [2] 行业影响 - 美国对华加征关税对国内光伏产业影响不大，过去双反、关税手段已关闭中国光伏产品对美出口 [2] - 2月起新能源上网电价市场化改革引发国内光伏行业下游抢装潮，上游原材料价格上涨 [4] - 预计上半年抢装潮，下半年市场驱动，全年新增装机可能下滑 [4] 公司战略 差异化战略 - 聚焦差异化，有黑组件、温室系统等全系列差异化产品，匹配不同场景，在欧洲、日韩等地区美誉度高 [3] - 参与国内渔光互补电站开发建设，2024年初投资3个项目，转让全资子公司股权 [3] - 今年2月计划在江苏连云港投资22.43亿元建设渔光互补项目，装机容量400MW，投资回收期约11.13年 [4] 原材料储备战略 - 去年在价格低谷期储备硅料、硅片等原材料，2月中旬锁定代工厂产能应对供需失衡 [6] - 2024年末存货达37.49亿元，占总资产比例15.48%，较年初提高6.26个百分点 [6] 利润分配方案 - 股东大会预案10派4.52元（含税） [10][11]

股东大会信息 - 2025年4月15日14:00现场召开，网络投票9:15 - 15:00[3] - 总体出席股东653人，代表股份935,935,204股，占比58.5945%[5] - 中小股东总体出席649人，代表股份110,745,784股，占比6.9333%[5] 股份情况 - 公司现有总股本1,626,712,074股，本次有表决权股份总数1,597,309,796股[5] 议案表决 - 《公司2024年年度报告》及其摘要表决同意票数935,666,704股，占比99.9713%[7] - 《公司2024年度利润分配预案》表决同意票数935,628,184股，占比99.9672%[11] - 《公司关于续聘2025年度审计机构的议案》表决同意票数934,907,445股，占比99.8902%[11] - 《公司关于确认董事2024年度薪酬及2025年度薪酬方案的议案》表决同意票数932,974,984股，占比99.9068%[13] - 《公司关于向控股子公司提供财务资助暨关联交易的议案》表决同意票数112,549,984股，占比99.6589%[14] 结果认定 - 律师事务所认为股东大会程序合规，表决结果合法有效[16]

股东大会时间 - 召开股东大会通知于2025年3月12日公告[4] - 现场会议于2025年4月15日14:00召开[6] - 网络投票时间为2025年4月15日[6] 股份情况 - 公司总股本1,626,712,074股，回购股份25,202,278股无表决权[8] - 第三期员工持股计划部分股份4,200,000股无表决权[9] - 有表决权股份总数为1,597,309,796股[9] 参会情况 - 出席股东大会股东及授权代表653人，代表有表决权股份935,935,204股，占比58.5945%[9] - 现场会议股东或授权代表8人，代表有表决权股份848,879,799股，占比53.1443%[9] - 网络投票股东645人，代表有表决权股份87,055,405股，占比5.4501%[9] 会议结果 - 股东大会就第5 - 9项议题进行中小投资者单独计票，议题获同意通过[10] 法律意见 - 法律意见书出具日为2025年4月15日[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][7][44] 报告的核心观点 - 2024年经营业绩亮眼，逆势彰显韧性，Q4业绩率先反转奠定差异化策略优势 [7][12] - 坚持光伏差异化竞争，印尼产能有望受益，预计2025年出货超3.5GW贡献盈利弹性 [7] - 磁材业务稳健经营，纵向延伸至器件满足下游需求，2024年销量增长可观 [7] - 锂电池业务成长迅速，受益下游需求增长，未来有望持续成长 [7] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，考虑差异化策略和印尼产能，首次覆盖给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司1980年创立，2006年上市，形成“磁材 + 新能源”双轮驱动，各业务条线居前列 [10] 经营业绩 - 2024年营收185.6亿元同比降5.9%，归母净利润18.3亿元同比增0.5%，Q4业绩反转 [7][12] - 磁材和光伏为核心业务，锂电营收占比从2020年5.7%提至13.0% [16] - 整体毛利率受光伏和磁材影响，后续印尼工厂产能释放有望提升盈利能力 [18] 光伏业务 - 产能从2020年末提升，2024年出货超预期，预计2025年达20GW [21] - 坚持差异化竞争，全黑组件功率提升，产品畅销，拓展市场版图 [23] - 印尼工厂2025年一季度满产，相比东南亚四国关税优势显著，有望贡献盈利弹性 [26] - 美国拟加征关税，印尼仍具优势，电池片需求大，公司印尼产能预计全年出货超3.5GW [27][29] 磁材业务 - 2024年底产能29万吨，是全球最大铁氧体磁材企业，2024年销量23.2万吨同比增16.9% [31] - 注重新材料开发和产品迭代，在永磁、软磁、新材料、器件方面有布局 [33] 锂电业务 - 营收从2020年4.7亿元增至2024年24.2亿元，复合增长率50.9%，2024年出货5.3亿支 [35] - 下游以电动二轮车为主占比约70%，未来小动力电池出货量有望稳定增长 [37] 盈利预测与投资评级 核心假设 - 磁材业务预计2025 - 2027年销量增速15%左右，价格下降，毛利率基本持稳 [40] - 光伏业务预计2025 - 2027年销量稳步增长，单价0.8元/w左右，毛利率18.7%左右 [40] - 新能源电池业务预计2025 - 2027年销量增长，单价下降，毛利率提至15%左右 [40] - 器件业务及其他业务预计未来三年分别以3%和10%增速增长，毛利率稳定 [40] 估值与投资评级 - 预计2025 - 2027年营收250.0/260.7/280.4亿元，归母净利润19.7/22.0/24.3亿元 [42] - 选择天通股份、晶科能源、阿特斯为可比公司，考虑公司优势首次覆盖给予“增持”评级 [42][44]

回购情况 - 2024年4月23日审议通过回购股份方案[2] - 截至2025年3月31日累计回购24702278股，占总股本1.52%[2] - 回购最高成交价14.46元/股，最低11.11元/股[2] - 已使用资金328426247.26元（不含交易费）[2] 合规情况 - 回购时间、数量、方式符合报告书[3] - 回购价格未超方案规定上限[3] - 资金来源为自有资金，未超方案规定总额上限[3] - 以集中竞价交易方式回购符合要求[4]

投资者关系活动概况 - 活动类别包括业绩说明会、现场参观、投资者线上交流会 [2] - 参与单位有长城基金、Pzena Investment Management等机构 [2] - 活动时间为2025年3月26日 - 3月28日，地点在全景网投资者关系互动平台及东磁大厦会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事长任海亮、独立董事吕岩等 [2] 公司发展规划与战略 - 2025年经营目标是收入盈利双增长，坚持“磁材 + 新能源”双轮驱动战略 [4] - 磁材器件板块提升市场占有率，光伏产业推进全球化布局、差异化发展，锂电产业增加技改投入提升产能、力争满产满销 [4] 各业务板块情况 磁材业务 - 产业处于成熟期，家电等领域存量竞争、价格平稳或下降，新能源汽车等领域应用增长、高性能产品价格或上涨，预计永磁铁氧体、软磁铁氧体出货量分别年约增长3%和8% [8] - 业务计划稳中有进，争取收入和盈利双增长 [8] - 下游需求受机器人、AI等市场拉动，云计算、AI领域为高性能软磁材料提供成长空间 [8] - 磁材器件应用于汽车、家电等多领域，汽车车载充电等用软磁，电机用永磁 [9] - 业务毛利率向上，有望持续保持较好盈利 [10] - 2025年加快国内集约化基地布局，建设越南、泰国等地先进产能 [11] - 铜片电感已批量配套国内外知名客户，未来成长空间良好 [13] - EMC滤波器件获多个新能源车企定点开发和生产，后续业务将随客户车型放量增长 [14] 光伏业务 - 保持技术和成本优势，聚焦差异化策略，拓展海内外优质市场，印尼项目贡献盈利 [14] - 竞争优势包括聚焦差异化产品、轻资产扩张、技术和成本领先、市场布局多元化 [14][15] - 2025年预计出货量20GW左右，欧洲、国内市场各占约40%，亚太除中国以外占约5%，北美等其他市场占约15%+ [18][20] - 2024年N型产能利用率100%，组件出货量大于自有产能 [18] - 2025年Q1组件端盈利水平环比有压力，预计Q2适当修复 [19] - 单瓦盈利受政策、市场等因素影响待观望，公司通过差异化项目带动标准品出货，逆势优于行业平均 [19] - 印尼产能满产释放，25年增加投资提产增效，若美国政策稳定预计年出货3.5GW+，汇率对盈利影响小 [21][22] - 2025年以双经销为主、部分直接销售往美国，做好相关工作盈利状况会更好 [23] - 现阶段技术路线以N型TOPCon为主，关注HTBC、TBC等新技术 [23] 电站业务 - 2024年完成两个超600MW渔光互补项目，承接超100MW分布式EPC项目，在手储备超1GW [24] - 2025年推进百兆瓦级以上项目，加大分布式EPC项目建设，根据政策评估电站价值决定自持或出售 [24] 锂电业务 - 2025年增加技改投入提升产能，力争满产满销 [4][25] - 圆柱电池朝高容量、高安全、低成本技术方向发展，小动力电池出货量预计稳定增长 [26] - 产品可用于机器人领域，圆柱电池在无人机和机器人领域有优势，目前在前期接洽 [26] 其他业务情况 - 印度子公司为满足本地手机制造商交付设立，满产满销 [27] 财务相关情况 - 2024年度PERC设备减值2亿多，2025年根据工厂运营情况持续评估、分步减值 [28] - 存货同比大幅增长因硅料等战略储备、产能规模增加周转材料增长、光伏出货带动海外仓库和在途产品增加 [28] - 2024年度提取法定盈余公积89,064,574.29元 [28] 资本开支与融资 - 2025年资本开支约小几十亿，用于光伏技术升级、组件产能增加、电站建设，磁材海外和国内基地建设，锂电池产线升级 [29] - 现阶段自有现金流充沛，暂无融资需求，根据发展需要制定融资计划，发行可转债事项已终止 [30] 市值管理与股东回报 - 通过提升经营质量、实施股份回购或加大分红、加强与投资者沟通等为股东提供回报 [30] - 根据经营和市值变化适时推进股份回购 [31] - 到期员工持股自愿锁定是基于对公司中长期前景看好 [31]